煤炭 请 务必参 阅正文 后面的 信息披 露和法 律声明 1/37 煤炭 年 月 日 投 资评 级：看好（维持）行 业走 势图 数据 来源：聚源 山 西 减 产 显 著，煤 炭 生 产 与 进 口 收缩利多煤价 行 业 点 评 报 告-铁 水 和 原 油 利 多 变 化，煤 炭 高 股 息与 周 期 弹 性 共 振 行业点评报告-高 股 息 与 周 期 弹 性 兼 备，煤 炭 核 心价 值 资 产 或 再 起 行业周报-海外煤系列一：印度，全 球 及 中国 煤 炭 格 局 的 新变 量 行 业深度报告 张绪成（分析师）证书编 号：煤炭需求：印度或成 为拉 动全球煤炭需求 增长 的新 动能 动力煤 方面，煤 电为 印度 最重要 的供 电方 式，近年 来印度 煤炭 发电 量快 速增 长，印度电 气化 及工 业化 快速 推进导 致电 力供 需趋 紧，其 中煤炭 供应 短缺 是电 力供 需趋紧的 重要 原因，虽然 印 度正在 积极 推进 可再 生能 源、水电 等补 充印 度电 力 供应体系，但 短期 内煤 炭在 印 度的主 体能 源地 位难 言改 变，这也 意味 着印 度对 动 力煤的需求 或持 续提 升。炼焦 煤方面，印 度为 世界 第二 大粗钢 生产 国，但人 均钢 铁表观消费 量较 世界 平均 水平 仍有较 大差 距，印 度钢 铁 工业发 展空 间广 阔，有 望 带来焦煤需 求的 高速 增长，在 未来印 度粗 钢产 量增 长目 标下，粗 钢生 产中 长流 程 转炉工艺占 比提 升有 望进 一步 提振焦 煤需 求。煤炭供给：煤炭储采 比相 对较低，国内煤炭产 量供 不应求 截至 年 底，印度 煤 炭探明 储量 为 亿 吨，仅 次于 美国、俄 罗斯、澳大利亚 和中 国，位居 世界 第，探 明储 量占 全球 煤 炭储量 的比 重 为。从储采比来 看，截至 年底，印度 探明 煤炭 可采 年限 为 年，较美 国、俄 罗 斯、德国、澳大 利亚 等国 家相 比，煤 炭资 源难 言丰 富。产量方 面，印度 煤炭 产量 总体保持平 稳增 长，国内 非炼 焦煤产 量占 比超 过九 成，但相对 而言，印 度煤 炭自 给能力不足，约 煤 炭需 求满 足 来源 于进 口，其中 印度 炼焦煤 进口 依赖 度明 显高 于非炼焦 煤进 口依 赖度。近 年来，印度 逐步 提高 煤炭 自主供 应能 力，未来 印度 煤炭产量将 进入 扩张 周期，据 印度煤 炭部 预测，到-印度煤炭 产量 进一 步增加 至 亿 吨。印度煤炭供需展望：中性 情形下远期进口炼焦 精煤 量将大幅 增长 在 中 性 情 形 下，印 度 非 炼 焦 煤 需 求 量 预 计 从-的 亿 吨 提 升 至-的 亿吨，在煤炭供 需平衡 下，印度 需进口非 炼焦煤 量预计从-的 亿吨提 升至-的 亿吨；印 度炼 焦精 煤需 求量 预计从-的 亿 吨提升 至-的 亿 吨，在 煤炭 供需 平衡 下，印度需 进口 炼焦 精煤 量预 计从-的 亿吨提升 至-的 亿吨。相比 非炼 焦煤，远 期印度 进口 炼焦 精煤 需求 将大幅 增长。印度煤炭进口争夺效 应或 致中国煤炭进口趋紧，尤 其是炼焦煤 随着印 度城 镇化 率及 工业 化水平 的提 高，印 度煤 炭 需求存 在较 大增 长空 间，中性情形下，预 计印 度煤 炭进 口量将 从-的 亿吨 提升 至-的 亿 吨，且 进口 需求 增 速 或远 高于 全球 煤炭 出口 增速，进 口煤 炭 争 夺效 应 将进一步显 现。与印 度相 似，印尼和 俄罗 斯亦 是当 前中 国进口 煤炭 的重 要增 量，印度煤炭进 口需 求 高 涨亦 或 造 成中国 煤炭 进口 趋紧。动 力煤方 面，考 虑到 印度 进 口印尼非炼焦煤比 重较高，随 着印尼非炼焦 煤性价比 的“钟摆回归”，印度对印 尼 非炼焦煤 的需 求将 弹性 向上；且印尼 本身 经济 发展 带来 的国内 动力 煤消 费需 求的 提升，或 在一 定程 度上 造成 中国动 力煤 进口 的趋 紧。炼焦煤 方面，近 年来 印度 进口澳大利 亚炼 焦煤 数量 减少 的主要 原因 在于 澳洲 焦煤 进口成 本的 提高，若 未来 印 度进口澳 煤成 本有 所回 落，印度进 口澳 洲炼 焦煤 的数 量 有望 恢复 增长；且考 虑 到俄罗斯东 部铁 路运 力有 限，部分俄 罗斯 炼焦 煤运 力或 向印度 转移；此 外，随 着 中国恢复煤 炭进 口关 税，中 国 进口蒙 古炼 焦煤 的成 本亦 将有所 上升，预计 中国 炼 焦煤进口也 将有 所趋 紧。风险提示：印度 经济 增长 不及预 期；国 际煤 炭供 需 形势发 生重 大变 化；经 济 增速下行 风险；供 需错 配引 起的风 险；可再 生能 源加 速替代 风险。-29%-14%0%14%29%2023-04 2023-08 2023-12煤炭 沪深300相 关研 究报告 开源证券 证券研究报告 行业深度报告 行业研究 行业深度报告 请 务必参 阅正文 后面的 信息披 露和法 律声明 2/37 目 录、印度 经济表 现超预 期，煤 炭消费 保持高 速增长.、印度经 济高速 增长，第 二产业 有望打 开经济 第二增 长曲线.、人均能 源消费 低于世界 平均水 平，煤 炭能源 支柱地 位短期 难以撼 动.、煤炭 需求：印度或 成为拉 动全球 煤炭需 求增长 的新动 能.、非炼焦 煤（动 力煤）：煤 炭发电 量高速 增长，国内电 力供需 趋紧.、炼焦煤：钢铁 工业发展 空间广 阔，高 炉炼铁 有望提 振焦炭 需求.、煤炭 供给：煤炭储 采比相 对较低，国内 煤炭产 量供不 应求.、煤炭储 量高但 储采比低，煤炭 储量以 非炼焦 煤（动 力煤）为主.、国内煤 炭生产 以动力煤 为主，炼焦煤 自主供 应能力 严重不 足.、印度煤 炭进口 需求高涨，炼焦 煤进口 需求延 续高增 长.、印度 煤炭供 需展望：中性 情形下 远期进 口炼焦 精煤量 将大幅 增长.、中性情 形下，印度进口 非炼焦 煤量将 从-的 亿 吨提升至-的 亿吨.、中性情 形下，印度进口 炼焦精 煤量将 从-的 亿 吨提升至-的 亿吨.、印度 煤炭进 口争夺 效应或 致中国 煤炭进 口趋紧，尤其 是炼焦 煤.、风险 提示.图 表目 录 图：年印度 同比 增长.图：印 度经济 增速在 主要新 兴市场 国家中 处于领 先.图：年印度 服务业增 加值占 比重 为.图：印 度服务 业增加 值占 比重 始终大 于工业.图：-年印 度金融、保险、房地 产及商 业服务 等行业 增加值 高速增 长（万 亿印度 卢比）.图：印 度一次 能源消 费整体 保持高 速增长.图：-年印 度一次 能源消 费 为，在全球 主要一 次能源 消费国 中位列 第一.图：年印度 一次能源 消费量 仅次于 中国和 美国.图：年印度 能源人均 消费量 低于全 球平均 水平（人）.图：印度 人口超 过中国且 劳动力 人口占 比持续 提升.图：年 印度城 镇化率 相当于 中国 年水平.图：过去 年印度 营商环 境排名 快速上 升.图：年 后印度 流量 比重维 持较高 水平.图：近年 来印度 创新指数 快速提 高.图：年 后中国 一次能 源消费 量增长 明显，印度类 比.图：年 煤炭在 印度能 源消费 中占比 为.图：年 煤炭在 中国能 源消费 中占比 为.图：-印度 国内 生产炼 焦煤主 要供应 于电力 和钢铁 领域.图：-印度 国内 生产非 炼焦煤 主要供 应于电 力领域.图：-印度 非炼 焦煤（即动力 煤）表 观消费 量为 亿吨，.图：印度 发电总 装机量中 火电装 机量占.图：印度 火电装 机量中蒸 汽轮机 装机量 占.图：年 印度煤 炭发电 量同比 增长.图：年 煤电贡 献印度 的 发电量.图：印度 各部门 用电需求 保持快 速增长（）.XVBYvMsPsRmNqOnOrMtMrQ9P8Q6MtRnNmOqMeRoOqMjMpOtR6MqRsMNZqQpMuOpNrQ行业深度报告 请 务必参 阅正文 后面的 信息披 露和法 律声明 3/37 图：印度 居民部 门用电需 求占比 明显提 升.图：年 印度通 电率达 到.图：印度 工业生 产指数保 持稳步 增长.图：年 月印 度电力 不足率 一度达.图：年 月 日和 年 月 日印 度电厂 煤炭库 存可用 天数分 别降至 天和 天.图：-印度 炼焦 煤表观 消费量 为 亿吨，.图：印度 粗钢产 量高速增 长，-年 间印度粗 钢产量 为.图：年 印度粗 钢产量 位居世 界第二，但与 中国仍 有较大 差距.图：年 印度人 均钢铁 表观消 费量为 千克.图：印度 人均钢 铁表观消 费量低 于世界 平均水 平（千 克）.图：年 印度仅 有 的 粗钢 为长流 程转炉（）生产.图：截至 年底，印度 煤炭探 明储量 为 亿 吨（亿 吨）.图：截至 年底，印度 探明煤 炭可采 年限为 年（年）.图：印度 煤炭储 量中炼焦 煤仅占.图：近年 来印度 煤炭产量 总体保 持快速 增长.图：-印度 生产 炼焦煤 占煤炭 产量的.图：-印度 煤炭（炼焦 煤和非 炼焦煤）对外 依存度 约为.图：-印度 非炼 焦煤对 外依存 度为.图：-印度 炼焦 煤对外 依存度 为.图：-印度 炼焦 煤洗出 率为.图：年 印度电 力弹性 系数为.图：近十 年来全 球煤炭出 口量整 体保持 震荡.图：年 我国进 口煤炭 亿 吨，同 比增长.图：中国 进口煤 炭主要来 源于印 尼、俄 罗斯、蒙古、澳大利 亚等地 区.图：印度 炼焦煤 及非炼焦 煤进口 主要来 源于印 尼、澳 大利亚、南非、美国、俄罗 斯等地 区.图：中国 进口动 力煤主要 来源于 印尼、俄罗斯、澳大 利亚等 地区.图：印度 非炼焦 煤进口主 要来源 于印尼、南非 等地区.图：中国 进口炼 焦煤主要 来源于 蒙古、俄罗斯 等地区.图：印度 炼焦煤 进口主要 来源于 澳大利 亚、美 国、俄 罗斯等 地区.表：主 要国家 煤炭消 费量及 占全球 煤炭消 费量比 重变化.表：主 要国家 清洁能 源（核 能、水 电、可 再生能 源）消 费量及 占全球 清洁能 源消费 量比重 变化.表：-印 度国内生 产煤炭（炼焦 煤和非 炼焦煤）向各 部门的 供应量（亿吨）.表：印 度国 家钢铁 政策 主要量 化目标.表：印度 万吨 年 以上 产能在 产矿井 及拟建 矿井情 况（亿 吨）.表：-至-印 度炼焦 煤及非 炼焦煤进 口情况.表：-（-月）印度炼 焦煤及 非炼焦 煤进口 情况（亿吨）.表：-至-印 度非炼 焦煤进 口情况.表：-（-月）印度非 炼焦煤 进口情 况（亿 吨）.表：-至-印度 炼焦煤 进口情 况.表：-（-月）印度 炼焦煤 进口情 况（亿 吨）.表：-印度 煤炭 计划产 量 亿吨.表：-至-印度 平均煤 炭计划 产量 实际完 成度为.表：-至-印度 非炼焦 煤进口 量预 测（亿 吨）.表：印度 煤炭部对 印 度炼 焦精煤 的需求 量预 测方法（亿吨）.行业深度报告 请 务必参 阅正文 后面的 信息披 露和法 律声明 4/37 表：-至-印度 炼焦精 煤进口 量预 测（亿 吨）.表：中性 情形下-至-印度煤 炭进 口量预 测（亿 吨）.OS7o1SKDbmG9PlXZq+H/FMiCYydMK33bsDsO0TSEcfYWoo8JyeOtjQSQeJe/GfTX 行业深度报告 请 务必参 阅正文 后面的 信息披 露和法 律声明 5/37 1、印度经 济表现超预期，煤 炭消费保持高速增 长 1.1、印 度经 济高速 增长，第二 产业 有望打 开经 济第二 增长 曲线 印度经济保持高速增 长，服务业增加值占 GDP 比重约为 50%。近 年来，受 益于 国内庞 大的 人口和 劳动力 资源优 势，叠加在 信息技 术、服 务业 等领域 强大的 竞争力，印 度 通 过 融 入 全 球 经 济、吸 引 外 商 投 资 实 现 经 济 迅 猛 发 展，成 为 全 球 经 济增长速度最快的国家之一。年印度 达到 亿 美 元，较 年同比增长，经 济 总 量 超 过 意 大 利、法 国、英 国 等 国，成 为 仅 次 于 美 国、中国、日本、德国的第 大经济体。印 度 财 政 部 预 测，财 年（年 月 日-年 月 日）印度的经济增速 有望 达到或 超 过，未 来几 年 也将维持这一 增长 速度。标 普 全 球 在 年底发 布 的 年全球信用展望 报告指出，预计印 度 在 未 来 至 少 年内仍为全球 增速最快的大型经济体，最早于 年 有 望 成 为 全 球 第 三 大 经 济 体。图1：2022 年印度 GDP 同比增长 7.24%图2：印度经济增速在主要 新兴 市场国家中处于领先 数据来源：、开源证券研究所 数据 来源：、开源证券研究所 印 度 产 业 结 构 的 演 变 过 程 具 有 典 型 的“跨 工 业 化”特征，服 务 业 占 GDP 比重 约 为 50%。印度在独立后高度重视工业化，在经济发展模式上采用了苏联式的计划经济。虽然上世纪 年 代 印 度 通 过 计 划 经 济 建 立 了 庞 大 的 国 有 经 济，但 过度管制和国有企业低效运转与民主政治结合产生了印度制度化、常态化、机 构 化 的 腐 败，阻 碍 了 印 度 的 工 业 化 进 程。同 时，由 于 印 度 保 留 了 分 配 不 均 的土 地 私 有 制，直 接 降 低 了 印 度 资 源 动 员 的 效 率 和 规 模，无 法 满 足 工 业 化 所 需 要的 大 规 模 投 资、举 借 外 债 和 赤 字 规 模。彼 时，考 虑 到 印 度 工 业 的 基 础 薄 弱，相比 发 展 工 业，发 展 服 务 业 所 需 的 基 础 设 施 建 设 更 少、建 设 周 期 更 短、利 润 表 现更好，印 度 采 取 了 与 传 统 工 业 化 国 家 农业-工业-服务业 发 展 模 式 大 相 径 庭 的 跳跃式 和 错 位 式 发 展 模 式，经 济 发 展 阶 段 直 接 由 以 农 业 为 代 表 的 第 一 产 业主导阶段跨向以服务业为代表的第 三 产 业 主 导 阶 段，避 开 了 工 业 化 的 发 展 阶 段。对此，印 度 服 务 业 增 加 值 占 比重由 年的 提升至 年的，同 期 工 业 增 加 值 占 比重仅从 提升至。这 其 中，以外包产业为代表的服务业主导经济发展成为印度发展的一大特色，尤其是通过外包模式，软件服务业已经成为印度迅速融入全球经济的主要场所之一。-8-4048120800016000240003200040000198019831986198919921995199820012004200720102013201620192022GDP:印 度（亿美元）GDP:实 际 同 比增长:印度（%，右轴）-21-14-7071421199319951997199920012003200520072009201120132015201720192021印度（%）巴西（%）南非（%）中国（%）俄罗斯（%）行业深度报告 请 务必参 阅正文 后面的 信息披 露和法 律声明 6/37 图3：2022 年印度服务业增加值 占 GDP 比重为 48.58%图4：印度服务业增加值占 GDP 比重始终大于工业 数据来源：、开源证券研究所 数据 来源：、开源证券研究所 图5：2010-2023 年印度金融、保 险、房地产及商业服务 等 行业 增加值高速增长（万 亿印度卢比）数据来源：、开源证券研究所 印 度 第 二 产 业 发 展 提 上 日 程，有望助力印度经济打开第二增长曲线。跨工业化 的 产 业 发 展 路 径 在 一 定 程 度 上 也 造 成 了 印 度 服 务 业 发 展 基 础 不 牢 固、经济长期低速增长等问题。继 年 莫 迪 就 任 后 提 出 印度制造 计划，年 莫 迪 第 二 次 就 任 总 理 后 进 一 步 提 出 了 印 度 制 造 计划，重 点 发 展 高 级 化学 电 池、机 电 产 品、汽 车、制 药、电 信 网 络、纺 织 产 品 和 技 术、食 品 制 造、太阳 能 技 术、白 色 家 电 及 特 种 钢 等 十 大 制 造 业。为 了 进 一 步 推 进 目 标，年 月，印度推出 生 产 挂 钩 激 励 计 划（），印 度 政 府 为 参 与 的 企 业 提 供 高额 补 贴，让 印 度 在 具 有 比 较 优 势 的 战 略 部 门 增 加 国 内 生 产，包 括 形 成 有 弹 性 的供 应 链，增 强 制 造 业 竞 争 力 并 提 高 出 口。同 时，当 前 印 度 不 断 调 用 财 政 资 源 促进国家基础设施建设，连续 年 增 加 资 本 投 资 支 出，逐 步 建 立 健 全 的 工 业 体 系结构有望为印度工业发展打下良好基础。印 度 第 二 产 业 的 发 展 有 望 为 印 度 经 济打开 第 二 增 长 曲 线。012243648601960196419681972197619801984198819921996200020042008201220162020印度:占GDP 比重:农业增加值（%）印度:占GDP 比重:工业增加值（%）印度:占GDP 比重:服务业增加值（%）-30-20-1001020301960196419681972197619801984198819921996200020042008201220162020印度:（工业增加值-服务业增加值）占GDP 比重（%）中国:（工业增加值-服务业增加值）占GDP 比重（%）0501001502002503002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023农林渔业 采矿业 制造业电力、天然气和水的供应 建筑业 贸易、旅馆、运输及通讯业金融、保险、房地产及商业服务 公共管理、国防和其他服务行业深度报告 请 务必参 阅正文 后面的 信息披 露和法 律声明 7/37 1.2、人 均能 源消费 低于 世界平 均水 平，煤 炭能 源支柱 地位 短期难 以撼 动 印 度一 次能源 消费量 及增速 位居 世界前 列，但 人均能 源消 费量不 及世界 平均水平。经济发 展离不 开能源消 费。纵 向来看，伴随 印度 经济的 快速增 长，印 度能 源消费量亦 呈现 出明 显的 上升 趋势，年 印度 一次 能 源消费 量 为，较 年同比增 长；-年间，印度 一次 能源 消 费 为，在全 球主要一 次能 源消费 国中 位列第一，展 现出了 较大 的能源消 费增 长潜力。横向 来看，年印度 一次 能源 消费 量仅 次于中 国和 美国，一 次 能 源消费 量占 全球 比重 达；但从一次 能源 人均 消费 量来 看，年印 度人 均一 次 能源消 费仅 为 人，低于北美 洲、中 东、欧洲、中国、亚太、中南 美洲等 地区水 平，且 人均 消费量 仅为全 球平均水平 的。从 这个 角度看，未 来印 度一 次能 源消费 仍有 较大 的增 长空 间。图6：印度一次能源消费整 体保 持高速增长 图7：2012-2022 年印度一次能源 消费 CAGR 为 3.84%，在全球主要一次能源 消费 国中位列第一 数据来源：、开源证券研究所 数据来源：、开源证券研究所 图8：2022 年印度一次能源消费 量仅次于中国和美国 图9：2022 年 印 度 能 源 人 均 消 费 量 低 于 全 球 平 均 水 平（GJ/人）数据来源：、开源证券研究所 数据来源：、开源证券研究所 参 考中 国经验，印度 能源消 费量 及人均 能源消 费水平 有望 随着经 济高速 发展而持 续 提 升。当前印 度经济仍 具有较 大的发 展空间，印 度能源 消费或 进一步提高。从人口角 度来 看，年 印 度人口 总量 为 亿人，超过 中国 成为 世界 第一 人口大-8%-4%0%4%8%12%16%0816243240一 次 能 源消费量（EJ）增速（右轴）-2%-1%0%1%2%3%4%5%0%6%12%18%24%30%0501001502002022 年 一次能源消费量（EJ）一次能源消费量占全球消费量比重（右轴）050100150200250行业深度报告 请 务必参 阅正文 后面的 信息披 露和法 律声明 8/37 国，且 近年 来印 度-岁人口 占总 人口 比重 不断 提高，年印度-岁人口占总人 口比 重 为，接近于 中 国 年 时的 水 平；虽然 印度 人口 的劳 动 参与率（特别 是女 性劳 动参 与率）、劳动 技能 等仍 有较 大的 提升空 间，但未 来劳 动力 带来的规 模优势 仍有 望成为 其经济 增长的 重要 变量；从城镇 化角度 来看，当前 印度的 城镇化率较 低，年 印度 城 镇人口 占总 人口 比重 为，与 年时 中国 的 水平相 当，未 来广 阔的城 镇化率 提升空 间将 为印度 的投资 和消费 带来 强劲的 驱动力，并进 一步刺 激印 度经济 增长；从资金 角度 来看，印度 对 外资进 入的 限制整 体较低，近年 来印度 政府 亦在积 极推动 营商环 境建 设，外 商直接 投资持 续 流 入印度，为印 度产业 及经济 发展 提供充 足的资 金支持；从 创新角 度来看，行政 效率 不高、制造业 基础薄弱、基 础 设施 保 障有 待加 强 等问 题 仍是 印 度实 现其 科 技强 国 梦的 阻碍，但印度政 府对于 人工 智能等 前沿科 技的投 入与 日俱增，在国 际赛场 上与 其他国 家同台 竞技的 雄心与 决心 可见一 斑。总 体而言，虽 然当前 支持印 度经济 高速 增长的 基础并 不牢固，但若 印度 能够有 效克服 以上问 题，参考中 国经验，印度 经济 有望再 上台阶，并以此带 来印 度能 源消 费量 及人均 能源 消费 水平 的提 高。图10：印度人口超过中国且 劳动 力人口占比持续提升 图11：2022 年印度城镇化率相当 于中国 2000 年水平 数据来源：、开源证券研究所 数据来源：、开源证券研究所 图12：过去 10 年印度营商环境排 名快速上升 图13：2010 年后印度 FDI 流量/GDP 比重维持较高水 平 数据来源：、开源证券研究所 数据来源：、开源证券研究所 505662687480-13711151960196419681972197619801984198819921996200020042008201220162020印度:人口:总计（亿人）中国:人口:总计（亿人）印度:15-64 岁人口:占总人口比重（%，右轴）中国:15-64 岁人口:占总人口比重（%，右轴）016324864801960196419681972197619801984198819921996200020042008201220162020城镇人口:占总人口的比重:印度（%）城镇人口:占总人口的比重:中国（%）020406080100120140160中国 越南 印度菲律宾 泰国 印度尼西亚0%1%2%3%4%5%6%7%197919821985198819911994199720002003200620092012201520182021中国:FDI流量/GDP 印度:FDI流量/GDP行业深度报告 请 务必参 阅正文 后面的 信息披 露和法 律声明 9/37 图14：近年来印度创新指数 快速 提高 图15：2000 年后中国一次能源消 费量增长明显，印度类比 数据来源：、开源证券研究所 数据来源：、开源证券研究所 印 度煤 炭消 费量位 居全 球第 二，煤炭 基础能 源地 位短 期难 以改 变。与中国的 能源消费 结构 相似，煤 炭在 印度的 能源 消费 中亦 占有 重要地 位。年印 度一 次能 源消费中 煤炭 消费 占比 达，核能、水 电和 可再 生能源 消费 量合 计仅 占印 度能源消费的。伴随 工业 化进程 的加 快以 及人 口与 经济的 高速 增长，近 年来 印度 煤炭消费 量明 显提 升，年印度 煤炭 消 费，煤炭消 耗量 仅次 于中 国，占全球煤炭消 费量 比重 达。-年 印度 煤炭 消 费量 为，在 全球主 要国家 中消 费量增 速处于 较高水 平，同期印 度煤炭 消费量 占全 球煤炭 消费量 的比重提升，亦高 于大 部分主 要经 济体。值 得关 注的是，近 年来 印度 加大 了清 洁能源发 展力 度，-年印度 清洁 能源 消费 量 达到，高 于中 国的 和美 国 的 水平。虽 然印 度 在 年 的 缔约方 会议 上签 署了 一项 逐步减少煤炭 的 协议，并制 定了 到 年将 可再 生能 源产 能提 高 倍的 雄心 勃勃 的 计划，但 年印 度煤 炭消 费量 仍保持 了 的 增速。当前印 度正 处于 高速 增长 的轨道上，面对 富 煤贫 油少 气 的 能 源资 源 格局 以 及电 池储 存 等可 再 生技 术 进展 缓慢 的 现状，在印 度 缺乏 廉 价可 用的 替 代燃 料 的情 况 下，短期 内 或难 以 改变 一煤 独 大 的能源 格局。随着 未来印 度经济 继续增 长，能源需 求将持 续增加，其 对国际 能源供 需格局特别 是煤 炭市 场的 影响 力将与 日俱 增。图16：2022 年煤炭在印度能源消 费中占比为 55.13%图17：2022 年煤炭在中国能源消 费中占比为 55.47%数据来源：、开源证券研究所 数据来源：、开源证券研究所 202836445260印度 中国 南非 巴西 俄罗斯-70714210700140021002800350019651969197319771981198519891993199720012005200920132017消费量:一次能源:中国（百万吨油当量）中国:GDP:不 变价:同比（%，右轴）0%20%40%60%80%100%2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022石油 天然气 煤炭 核能 水电 可再生能源0%20%40%60%80%100%2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022石油 天然气 煤炭 核能 水电 可再生能源行业深度报告 请 务必参 阅正文 后面的 信息披 露和法 律声明 10/37 表1：主要国家煤炭消费量 及占 全球煤炭消费量比重 变化 年份 印度 中国 美国 日本 印尼 南非 俄 罗斯 韩国 德国 越南 全球 煤炭消费量（）年 年 年 年 年 年 年 年 年 年 年 2022 年煤炭 消费 量增速(%)4.09 0.99-6.62-0.20 59.27-5.70-7.00-5.59 4.02-5.09 0.65 2017-2022 年煤 炭消费量 CAGR(%)2.90 2.23-6.58-0.41 12.83-1.28-1.91-4.48-4.89 11.90 0.73 2012-2022 年煤 炭消费量 CAGR(%)4.87 1.20-6.00-0.57 7.57-1.27-2.07-1.75-3.47 12.63 0.33 煤炭 消费量占全球比重（）年 年 年 年 年 年 年 年 年 年 年 2022 年消 费量占 全球比 重较 2021 年变 化(pct)0.41 0.19-0.48-0.03 1.00-0.14-0.16-0.12 0.05-0.08 0.00 2022 年消 费量占 全球比 重较 2017 年变 化(pct)1.26 3.91-2.80-0.18 1.17-0.22-0.28-0.54-0.48 0.52 0.00 2022 年消 费量占 全球比 重较 2012 年变 化(pct)4.44 4.53-5.62-0.29 1.36-0.36-0.54-0.42-0.68 0.87 0.00 数据来源：、开源证券研究所 表2：主要国家清洁能源（核能、水电、可再生能源）消 费量及占全球清洁能 源消 费量比重变化 年份 印度 中国 美国 日本 印尼 南非 俄 罗斯 韩国 德国 越南 全球 清洁能源消费量（）年 年 年 年 年 年 年 年 年 行业深度报告 请 务必参 阅正文 后面的 信息披 露和法 律声明 11/37 年 年 2022 年清 洁能源 消费量 增速(%)12.87 7.68 5.39 1.12 16.28 0.00-3.42 13.83-4.58 24.24 4.06 2017-2022 年 清 洁能源 消费量 CAGR(%)10.55 10.11 4.19 6.57 27.10 1.52 1.35 5.99 1.01 12.78 5.53 2012-2022 年 清 洁能源 消费量 CAGR(%)8.47 10.89 3.86 7.74 16.69 6.10 1.89 3.71 2.72 9.46 4.89 清洁能源 消费量占全球比重（）年 年 年 年 年 年 年 年 年 年 年 2022 年消 费量占 全球比 重较 2021 年变 化(pct)0.30 0.90 0.21-0.07 0.10-0.01-0.28 0.17-0.24 0.18 0.00 2022 年消 费量占 全球比 重较 2017 年变 化(pct)0.79 5.10-1.09 0.12 0.55-0.05-0.80 0.04-0.65 0.32 0.00 2022 年消 费量占 全球比 重较 2012 年变 化(pct)1.09 11.36-1.72 0.58 0.60 0.03-1.21-0.23-0.62 0.39 0.00 数据来源：、开源证券研究所 印 度国 内生产 煤炭（炼焦煤 和非 炼焦煤，不包 括褐煤）主 要供向 电力与 钢铁领域。分煤种来看，印度国内生产 的炼焦煤主要供 向电力领 域，-印 度国 内生产炼 焦煤 向电 力领 域供 给量 为 亿吨，占 印度 国内生 产炼 焦煤 向各 领域 供应 总量的；同 时，-印度国内 生产 炼焦 煤向 钢铁领 域供 给量 达 亿 吨，占印度 国内 生产 炼焦 煤向 各领域 供应 总量 的。对于 非炼 焦煤 而言，印 度生 产的非炼 焦煤绝大多数 供向电力领 域，-印 度国内 生产非炼焦煤 向电力领 域供给量 为 亿吨，占 印 度国内 生产 非炼 焦煤 向各 领域供 应总 量 的。在无特殊说明的情况下，后文中 讨论的印度煤炭为炼 焦煤 和非炼焦煤（动力煤），不 包括褐煤。表3：2022-23FY 印度国内生产 煤炭（炼焦煤和非炼 焦煤）向各部门的供应量（亿 吨）钢铁 电力 水泥 化肥 海 绵铁 其他 合计 炼焦煤-非炼焦煤 炼焦煤 非炼焦煤 数据来源：印度煤炭部、开源证券研究所 行业深度报告 请 务必参 阅正文 后面的 信息披 露和法 律声明 12/37 图18：2022-23FY 印度国内生 产炼焦煤 主要供应于电力和钢铁领域 图19：2022-23FY 印度国内生 产非炼焦 煤 主要供应于电力领域 数据来源：印度煤炭部、开源证券研究所 数据来源：印度煤炭部、开源证券研究所 2、煤炭需 求：印度或成为拉 动全球煤炭需求增 长 的新动能 2.1、非 炼焦 煤（动 力煤）：煤 炭发 电量高 速增 长，国 内电 力供需 趋紧 印度非炼焦煤表观消 费量 整体保持稳定增长。以 表 观消费 量（国 内产 量 进口 量-出口量）反 映印 度国 内煤 炭需求，受 益 于-印度经 济的 强劲 增长，-印度非 炼焦 煤（即 动力 煤）表观消 费量 为 亿吨，较-大幅 提高，-至-印度非 炼焦 煤表 观消 费 量 为。图20：2022-23FY 印度非炼焦煤（即动力煤）表观消 费量 为 9.99 亿吨，YoY+13.91%数据来源：印度煤炭部、开源证券研究所 煤 电为 印度 最重要 的供 电方 式，近年 来印度 煤炭 发电 量快 速增 长。电力是印 度动力煤 最主 要的 下游 应用。据 印 度中 央电 力管 理局 数据显 示，截至 年 月 日，印度 发电 总装 量为，其 中火 电装 机 量为，占 印 度发电总装 机量 的，水 电和可 再生 能源 装机 量分 别为、，钢铁,21.83%电力,70.71%化肥,0.57%其他,6.88%钢铁,0.22%电力,90.83%水泥,0.99%化肥,0.04%海绵铁,0.99%其他,6.93%-10%-5%0%5%10%15%024681012非炼焦煤表观消费量（亿吨）增速（右轴）行业深度报告 请 务必参 阅正文 后面的 信息披 露和法 律声明 13/37 分别占 印度 发电 量总 装机 量的、，核 电 装机量 规模 相对 较小，截 止 年 月 日装 机量 为，仅占 总装 机量 的。其中，印 度火 电发 电仍以燃煤为 主，印度 火电 装机 中 蒸汽 轮机（燃 煤）装机 量占比 达。近 年来，印 度发电量 整体 保持 快速 增长，仅在 年受 疫情 影响 发电量 同比 减 少，年及 年 伴随 印度 经济 的 快速增 长，印 度发 电量 分 别同比 大幅 增 长、。从印度 煤炭 的发 电燃 料构 成来看，年 使用 煤炭 发电量 占比 达，为 印度主要的发 电燃 料。图21：印度发电总装机量 中 火电 装机量占 59.10%图22：印度火电装机量中蒸 汽轮 机装机量占 89.24%数据来源：印度中央电力局、开源证券研究所 备注：数据截至 年 月 日 数据来源：印度中央电力局、开源证券研究所 备注：数据截至 年 月 日 图23：2022 年印度煤炭发电量同 比增长 8.35%图24：2022 年煤电贡献印度 74.28%的发电量 数据来源：、开源证券研究所 数据来源：、开源证券研究所 从印度电力的下游需 求结 构来看，近年来 居民和工 业部门的用电需求明 显提 升。印度自 成立 之初 农村 通电 率一直 较低，到 年印度仍有超过 万 个 农 村 村 庄没有通电。已经通电的近 万 个 村 庄 中，电 气 化 程 度 非 常 有 限，的农村家 庭 没 有 接 入 电 网。对此，印 度 于 年 启 动 了 全 国 农 村 电 气 化 计 划，目标将 万 多 个 未 通 电 的 农 村 村 庄 连 入 电 网，并 且 提 升 多万个村庄的电气化程度。此后，印度还先后于 年和 年启动了分散水电,11.70%火电,59.10%核电,1.70%可再生能源,27.51%蒸汽轮机（燃煤）,89.24%燃气轮机（燃气）,10.55%柴油机（燃油）,0.22%-4.00%0.00%4.00%8.00%12.00%04008001200160020002017 2018 2019 2020 2021 2022发电量（太瓦时）增速（右轴）0%20%40%60%80%100%2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022石油 天然气 煤炭 核能水电 可再生能源 其他行业深度报告 请 务必参 阅正文 后面的 信息披 露和法 律声明 14/37 式能源政策 计 划 以 及 户户通 计划，旨 为 印 度 全 体国民提供电力。截至 年，印 度通 电率 已经 达到。-至-期间，印度 居民 部门 用电 需求 从 提升 至，为，-居民部门 用电 占用电 总量 的。除 了居民 部门 用电 需求 提升 外，近年来伴 随印 度工 业化 水平 的提高，-至-期间，印度工业 部门 用电需求 从 提升 至，为，-工业 部 门用电占用 电总 量比 重达 到 了。图25：印度各部门用电需求 保持 快速增长（GWh）图26：印度居民部门用电需 求占 比明显提升 数据来源：印度中央电力局、开源证券研究所 数据来源：印度中央电力局、开源证券研究所 图27：2021 年印度通电率达到 99.57%图28：印度工业生产指数保 持稳 步增长 数据来源：、开源证券研究所 数据来源：、开源证券研究所 印 度电 气化及 工业化 快速推 进导 致电力 供需趋 紧，其 中煤 炭供应 短缺是 电力供需 趋 紧的 重 要原 因。近年 来，受印度 工业快速 发展以 及高温极 端天气频 发等