请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2024年4月7日证券分析师：樊金璐010-S0980522070002行业研究 行业专题 煤炭 煤炭投资评级：超配（维持）证券分析师：胡瑞阳0755-S0980523060002请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容报告摘要1.2024Q1煤炭板块收涨，跑赢沪深300指数。截至2024年3月31日，中信煤炭行业收涨10.23%，跑赢同期沪深300指数7.13个百分点。各子板块涨多跌少，动力煤板块涨幅最大，为19.58%。涨幅榜中，新集能源涨幅最高，2024年一季度涨幅为65.28%。2.2023年报总结：从煤炭板块已公布的上市公司业绩来看，板块2023年营收同比-10.49%，归母净利润同比-26.15%；单2023Q4，营收同比-20.01%，归母净利润同比+9.28%。分板块看，仅其他煤化工板块业绩实现正增长，焦炭板块下滑幅度最大。中信煤炭板块有27家公司发布2023年度报告、业绩预告或业绩快报。其中仅有5家公司归母净利润正增长或业绩由亏转正，分别为诚志股份、云煤能源、永泰能源、新集能源、中煤能源。在业绩下降的公司中，淮北矿业、中国神华、恒源煤电业绩下降幅度小于20%，分别为-11.2%、-14.3%、-19.4%。整体看，受煤价下行影响，动力煤、无烟煤、配焦煤公司业绩压力较大，但动力煤公司（长协煤占比高）业绩影响相对较小。3.2024年一季报前瞻：产量方面，1-2月整体产量下降4.2%，山西大幅下滑（-18.1%），陕蒙新三地增长。销量方面，2024年1-3月（截止3月28日）20大集团煤炭销量日均值708.8万吨，同比-7.7%。其中，动力煤日均值567.1万吨，同比-5.3%；焦煤日均值82.2万吨，同比-18.0%；无烟煤日均值59.6万吨，同比-12.3%。价格方面，2024Q1动力煤、无烟煤主产地坑口平均价格同比下滑；焦煤主产地坑口平均价格同比小幅下降。整体看，预计煤企2024Q1单季度业绩同比以下降为主。从区域看，山西煤企因产量下降，业绩压力较大。分板块看，现货动力煤、无烟煤企业受价格下降影响业绩承压，长协动力煤公司、焦煤公司业绩压力相对较小。4.投资建议：总体看，煤炭板块2023年报业绩整体稳健，大多数公司分红率提升；2024年Q1由于量价齐降，预计业绩承压。煤炭需求虽季节性走弱，但长协煤占比较高的公司依旧业绩稳健；若需求好转，焦煤价有望反弹，维持行业“超配”评级。建议等待价格企稳，布局动力煤、焦煤公司，关注焦煤公司淮北矿业、平煤股份、山西焦煤、盘江股份、金能科技、美锦能源，动力煤公司中国神华、陕西煤业、中煤能源；关注煤机龙头天地科技。5.风险提示：海外经济放缓；产能大量释放；新能源的替代；安全事故影响。ZXEVyRnQoNqRsMpMtOpQnMaQdN6MnPrRpNsOlOnNmQfQqQzRbRnMsOwMoOqPuOmRsO请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容行业市场表现回顾012023年报总结022024年一季报前瞻03投资建议及风险提示04目录请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容1.行业市场表现回顾SukDy9MKYom5NyTjWRWdK8iCYydMK33bsDsO0TSEcfa5oQwJO6vZtTUc239hGyca 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 行业市场表现回顾 行业市场整体表现截至3月31日，中信煤炭行业收涨10.23%，沪深300指数上涨3.10%，跑赢同期沪深300指数7.13个百分点。行业表现方面，在30个中信一级行业中，煤炭涨幅排第4。截至3月31日，煤炭行业市盈率（TTM整体法，剔除负值）为10.25。在中信30个一级行业中，国防军工、计算机、电子元器件、农林牧渔、餐饮旅游、综合、医药市盈率水平居前，煤炭行业位于第28位，仅高于建筑、银行。子板块市场及个股表现截至3月31日，各子板块涨多跌少，动力煤板块涨幅最大，为19.58%，焦炭板块跌幅最大，为9.45%。截至3月31日，中信煤炭行业共计37只A股标的，16只股价上涨，21只股价下跌。涨幅榜中，新集能源涨幅最高，2024年一季度涨幅为65.28%；宝泰隆跌幅为28.29%，为跌幅最大股票。图1：中信煤炭行业指数走势资料来源：iFinD，国信证券经济研究所整理图2：煤炭行业指数涨跌幅及行业间比较（截至3月31日）资料来源：iFinD，国信证券经济研究所整理-10%-5%0%5%10%15%20%25%2024-12024-22024-32024-4煤炭(中信)收益率 沪深300收益率-20-15-10-5051015石油石化家电银行煤炭有色金属通信电力及公用事业交通运输汽车钢铁建筑食品饮料传媒电力设备非银行金融机械餐饮旅游建材农林牧渔商贸零售轻工制造纺织服装综合金融(中信)国防军工基础化工计算机房地产电子元器件医药综合请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 行业市场表现回顾图3：各行业市盈率（截至3月31日）资料来源：iFinD，国信证券经济研究所整理图4：煤炭行业子版块涨跌幅（%，截至3月31日）资料来源：iFinD，国信证券经济研究所整理表1：2024Q1煤炭行业涨跌幅排名前10的个股证券代码 证券简称 Q1涨跌幅%市盈率PE Q1换手率%年涨跌幅%601918.SH 新集能源 65.28 10.70 121.96 68.88 601001.SH 晋控煤业 24.82 14.11 75.83 31.95 601088.SH 中国神华 24.69 13.01 12.90 26.28 601225.SH 陕西煤业 20.11 11.00 25.88 23.17 600188.SH 兖矿能源 20.09 8.79 52.12 23.17 601898.SH 中煤能源 18.06 7.76 28.00 21.57 601101.SH 昊华能源 17.09 12.90 73.40 20.25 600971.SH 恒源煤电 10.22 7.24 78.83 15.25 600575.SH 淮河能源 8.71 12.13 43.35 14.11 000937.SZ 冀中能源 6.86 6.14 97.32 9.38 资料来源：iFinD，国信证券经济研究所整理表2：2024Q1煤炭行业涨跌幅排名后10的个股证券代码 证券简称Q1涨跌幅%市盈率PE Q1换手率%年涨跌幅%601011.SH 宝泰隆-28.29 260.11 27.78-23.43 600397.SH 安源煤业-22.11 19.52 44.89-18.15 601015.SH 陕西黑猫-20.31-14.24 13.60-14.96 600408.SH 安泰集团-18.52-2.94 32.22-13.58 603113.SH 金能科技-15.24-1,125.15 16.18-11.40 600121.SH 郑州煤电-13.79 133.35 33.87-5.91 000990.SZ 诚志股份-12.67 49.12 22.65-8.16 600758.SH 辽宁能源-12.43 95.93 17.03-6.35 600403.SH 大有能源-11.58-16.70 6.83-6.84 600792.SH 云煤能源-10.30 27.79 60.11-6.87 资料来源：iFinD，国信证券经济研究所整理-15-10-50510152025动力煤 无烟煤 炼焦煤 其他煤化工 焦炭051015202530354045国防军工计算机电子元器件农林牧渔餐饮旅游综合医药食品饮料机械传媒汽车轻工制造基础化工通信电力及公用事业有色金属电力设备纺织服装综合金融(中信)商贸零售钢铁非银行金融建材家电交通运输石油石化房地产煤炭建筑银行市盈率PE请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2.2023年行业概况及年报总结请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 图5：全国原煤产量当月值（亿吨）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图6：晋陕蒙疆四省区煤炭当月合计产量占比资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理产量：煤炭产量持续增长，新疆产量提升较快原煤产量：2023年1-12月：全国产量47.1亿吨，同比增长4.5%；山西产量13.6亿吨，同比增长3.3%；陕西产量7.6亿吨，同比增长2.3%；内蒙产量12.1亿吨，同比增长0.2%；新疆产量4.6亿吨，同比增长10.7%；晋陕蒙疆合计产量37.9亿吨，占全国81.3%。煤炭开采和洗选业固定资产投资增速：1-12月煤炭开采和洗选业固定资产投资同比增长12.1%。2.52.72.93.13.33.53.73.94.14.32月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月2020年 2021年 2022年 2023年74%75%76%77%78%79%80%81%82%3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月2020年 2021年 2022年 2023年请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容销量：动力煤增加，焦煤减少，无烟煤持平99图10：20大集团无烟煤销量（万吨/天）资料来源：中国煤炭运销协会，国信证券经济研究所整理图8：20大集团动力煤销量（万吨/天）资料来源：中国煤炭运销协会，国信证券经济研究所整理图9：20大集团焦煤销量（万吨/天）资料来源：中国煤炭运销协会，国信证券经济研究所整理图7：20大集团销量（万吨/天）资料来源：中国煤炭运销协会，国信证券经济研究所整理20大煤炭集团2023年1-12月销量日均值744.2万吨，同比+5.2%；动力煤日均值583.9万吨，同比+8.4%；焦煤日均值94.4万吨，同比-7.0%；无烟煤日均值65.4万吨，同比持平。6006507007508008501月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月2021年 2022年 2023年4004505005506006501月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月2021年 2022年 2023年607080901001101201月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月2021年 2022年 2023年40455055606570751月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月2021年 2022年 2023年请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容价格：整体回落，动力煤、无烟煤价下跌幅度较大表3：煤炭价格（元/吨）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理2023年1-12月：煤炭价格动力煤（广州港）1071.3元/吨，同比-351.1元/吨（-24.7%）；炼焦煤（京唐港）2287.2元/吨，同比-551.9元/吨（-19.4%）；无烟煤（阳泉）1276.9元/吨，同比-418.3元/吨（-24.7%）。长协价格：动力煤长协价713.8元/吨，同比-7.8元/吨（-1.1%）；炼焦煤长协价新华指数1564.9元/吨，同比-184.1元/吨（-10.5%）。动力煤 2023年 2022年 同比变化 同比变化率1-12月 1071.3 1422.4-351.1-24.7%炼焦煤 2023年 2022年 同比变化 同比变化率1-12月 2287.2 2839.1-551.9-19.4%无烟煤 2023年 2022年 同比变化 同比变化率1-12月 1276.9 1695.2-418.3-24.7%动力煤长协 2023年 2022年 同比变化 同比变化率1-12月 713.8 721.7-7.8-1.1%炼焦煤长协指数 2023年 2022年 同比变化 同比变化率1-12月 1564.9 1748.9-184.1-10.5%图11：动力煤价格（元/吨）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图12：焦煤价格（元/吨）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图13：无烟煤价格（元/吨）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理600800100012001400160018002021/102021/122022/22022/42022/62022/82022/102022/122023/22023/42023/62023/82023/102023/122024/2秦皇岛港Q5500 秦皇岛港Q5000 京唐港Q5500 京唐港Q50001500200025003000350040002022/12022/32022/52022/72022/92022/112023/12023/32023/52023/72023/92023/112024/12024/3京唐港:库提价(含税):山西:主焦煤 京唐港:库提价(含税):澳大利亚:主焦煤050010001500200025002021/72021/92021/112022/12022/32022/52022/72022/92022/112023/12023/32023/52023/72023/92023/112024/12024/3阳泉无烟煤（小块）出矿价请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容上市公司产销价：产销整体增长，价格多数下跌 产量：普遍增加。从已披露的上市公司年报的情况来看，煤炭产量大多增加。其中，中煤能源产量增幅最大，为12.6%；郑州煤电、新集能源、恒源煤电、潞安环能煤炭产量增幅超过5%；山煤国际、大有能源、淮北矿业产量同比下降。销量：与产量同步增加。从已披露的上市公司年报的情况来看，煤炭销量大多增加。其中，陕西煤业销量增幅最大，为12.6%；中煤能源销量增幅11.3%；中国神华、新集能源、恒源煤电、郑州煤电增幅超5%；兖矿能源、山煤国际、大有能源、淮北矿业、开滦股份销量减少。售价：大多下跌。从已披露的上市公司年报的情况，分版块看，焦煤企业价格降幅较小。各企业中，仅新集能源实现煤炭售价正增长，中国神华、山煤国际、淮北矿业自产煤售价降幅低于10%；兖矿能源煤炭售价跌幅最大，为25.5%。表4：2023年煤炭板块公司煤炭等主要产品产/销/价情况资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理板块 证券代码 证券简称产量 销量 自产煤售价数值：百万吨 同比：%数值：百万吨 同比：%数值：元/吨 同比：%动力煤601088.SH 中国神华 324.5 3.5 450.0 7.7 548.0-8.2%601898.SH 中煤能源 134.2 12.6 133.9 11.3 602.0-15.9%601225.SH 陕西煤业（快报）164.0 4.1 253.0 12.6-600188.SH 兖矿能源 132.1 0.6 127.0-6.2 803.2-25.5%600546.SH 山煤国际 39.0-3.9 52.5-2.6 682.7-7.4%601918.SH 新集能源 19.4 5.2 19.7 8.7 552.0 0.4%600971.SH 恒源煤电 7.5 6.1 7.6 8.2 958.1-14.2%600403.SH 大有能源 9.1-21.1 9.2-21.1 569.7-16.0%600121.SH 郑州煤电 6.6 10.3 6.6 6.8 574.5-11.1%炼焦煤600985.SH 淮北矿业 22.0-4.1 17.8-5.3 1159.8 0.0%600997.SH 开滦股份 5.4 3.5 4.1-2.4-601666.SH 平煤股份 30.7 1.4 30.8 0.6 983.2-12.1%601699.SH 潞安环能（快报）60.5 6.3 55.0 3.9-焦炭 601015.SH 陕西黑猫 7.0 4.4 6.9 4.4 1991.9-23.5%请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容年报总结：业绩承压主因煤价下行 2023年报业绩整体下降：从煤炭板块目前公布的上市公司业绩来看，整个板块2023年营收同比-10.49%，归母净利润同比-26.15%；单2023Q4，营收同比-20.01%，归母净利润同比+9.28%。分板块看：2023年，营收端，仅其他煤化工板块实现正增长（+5.98%），炼焦煤下滑最小（-7.81%），焦炭板块下滑幅度最大（-20.40%）；利润端，仅其他煤化工板块实现正增长（+248.36%），动力煤板块跌幅最小（-24.36%），焦炭板块跌幅最大。2023Q4，营收端，炼焦煤板块涨幅最大（+23.68%），动力煤板块跌幅最大（-25.90%）；利润端，动力煤和其他煤化工板块实现正增长，焦炭板块跌幅最大。具体看各家公司：中信煤炭板块有27家公司发布2023年度业绩、业绩预告、业绩快报。其中仅有5家公司归母净利润正增长，分别为诚志股份、云煤能源、永泰能源、新集能源、中煤能源。在归母净利润下降的公司中，淮北矿业、中国神华、恒源煤电业绩下降幅度小于20%，分别为-11.2%、-14.3%、-19.4%。整体看，结合煤炭价格波动，动力煤、无烟煤公司业绩压力较大，但动力煤公司（长协煤占比高）业绩影响相对较小。表5：2023年煤炭各子版块业绩汇总（%）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理2023年 2023Q4营业收入同比 归母净利润同比 营业收入同比 归母净利润同比煤炭-10.49-26.15-20.01 9.28 煤炭化工-14.06-1,847.40-6.65-158.81 焦炭-20.40-17,738.09-8.66-156.84 其他煤化工 5.98 248.36 0.12 139.74 煤炭开采洗选-10.35-25.62-20.58 10.62 动力煤-10.80-24.36-25.90 16.99 炼焦煤-7.81-33.12 23.68-25.36 无烟煤-请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容年报总结：业绩承压主因煤价下行表6：2023年煤炭板块公司业绩汇总资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理板块 证券代码 证券简称2023年 2023Q4营收：亿元 同比：%归母净利润：亿元 同比：%营收：亿元 同比：%归母净利润：亿元 同比：%动力煤601088.SH 中国神华 3,430.74-0.42 596.94-14.29 906.07-3.65 114.25 8.85601898.SH 中煤能源 1,929.69-12.52 195.34 6.98 367.60-18.73 28.46 366.32601225.SH 陕西煤业（快报）1,708.14 2.38 212.60-39.59 433.80 20.10 50.80 25.50600188.SH 兖矿能源 1,500.25-33.31 201.40-39.62 149.87-73.17 46.14 10.52600546.SH 山煤国际 373.71-19.45 42.60-38.53 84.72-21.28 2.78-81.92601918.SH 新集能源 128.45 7.01 21.09 1.57 31.53 1.87 1.89-19.95600508.SH 上海能源 109.78-13.11 9.69-44.30 24.80-7.70-3.59 5.97600971.SH 恒源煤电 77.86-7.24 20.36-19.43 18.19 11.01 4.03-56.22600403.SH 大有能源 58.14-32.30-4.81-130.95 8.69-53.48-6.80-470.22600121.SH 郑州煤电 43.23-2.26 0.32-53.22 11.93-0.09 1.30 924.26炼焦煤600985.SH 淮北矿业 735.92 6.31 62.25-11.21 178.97 51.64 11.66-35.71600997.SH 开滦股份 228.41-12.16 10.90-41.10 58.02-8.96 1.00 227.74601666.SH 平煤股份 315.61-12.44 40.03-30.25 84.65 7.90 8.65-14.45601699.SH 潞安环能（快报）431.39-20.60 79.22-44.11 101.30-29.30 6.50-86.70焦炭601015.SH 陕西黑猫 185.93-19.86-5.12-281.70 47.28-9.96-2.48-688.12600725.SH 云维股份 8.98-22.47 0.05-76.57 4.10 51.83 0.05 72.90板块 证券代码 证券简称2023年业绩预告预告净利润上限：亿元 预告净利润下限：亿元 同比：%同比：%动力煤600397.SH 安源煤业-1.05-1.26-37.15-64.58000571.SZ 新大洲A-1.00-1.50-165.40-298.10000552.SZ 甘肃能化 16.91 16.91-46.64-46.64炼焦煤600157.SH 永泰能源 23.30 22.30 22.02 16.79600395.SH 盘江股份 7.70 6.50-64.91-70.37焦炭603113.SH 金能科技 1.43 1.19-42.69-52.24601011.SH 宝泰隆-13.03-17.63-958.00-1,261.00600792.SH 云煤能源 1.61 1.36 188.93 175.12600740.SH 山西焦化 13.74 12.14-46.79-52.99600408.SH 安泰集团-6.30-6.30-112.06-112.06000723.SZ 美锦能源 3.50 2.50-84.16-88.68请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容年报总结：多数煤企分红率提升，凸显投资价值图14：各公司年度分红率（%）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理01020304050607080中国神华 中煤能源 兖矿能源 山煤国际 新集能源 上海能源 恒源煤电 淮北矿业 开滦股份 平煤股份2022 2023表7：各公司年度分红总额（亿元）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理2022 2023中国神华 506.65 449.03 中煤能源 54.76 58.60 兖矿能源 172.11 110.85 山煤国际 44.61 12.89 新集能源 2.85 3.89 上海能源 5.28 2.96 恒源煤电 12.00 10.20 淮北矿业 26.05 26.52 开滦股份 9.21 5.45 平煤股份 20.14 24.25 煤企分红率大多提升：从已披露业绩的上市公司的分红情况来看，2023年煤企分红率大多提升。其中，平煤股份（分红率提高25.41pct）、淮北矿业（分红率提高5.44pct）、新集能源（分红率提高4.62pct）为分红率提高最多的3家公司。2023年分红率降低的煤企有山煤国际、兖矿能源。受利润下行影响，多数煤企分红总额下降。从2023年分红总额看，仅中煤能源、新集能源、淮北矿业、平煤股份有所提高，多数煤企受利润下行影响，分红总额有所下降。综合来看，2023年虽然利润下滑，但多数煤企分红率提升，且业绩稳健、仍有提升空间，投资价值凸显。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3.2024年一季报行业概况及业绩前瞻请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 图15：全国原煤产量累计值（亿吨）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图16：晋陕蒙疆四省煤炭产量累计值及同比（亿吨；%）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理产量：全国产量下降，其中山西产量下降较多原煤产量：2024年1-2月：全国产量7.1亿吨，同比减少4.2%；山西产量1.8亿吨，同比减少18.1%；陕西产量1.1亿吨，同比增长0.9%；内蒙产量2.0亿吨，同比增长1.7%；新疆产量0.8亿吨，同比增长5.6%；晋陕蒙疆合计产量5.7亿吨，占全国81.3%。煤炭开采和洗选业固定资产投资增速：1-2月煤炭开采和洗选业固定资产投资同比增长0.6%。-10-5051015202530051015202530354045502020-02 2021-02 2022-02 2023-02 2024-02中国:产量:原煤:累计值:亿吨 中国:产量:原煤:累计同比（%，右轴）-30-20-100102030400.02.04.06.08.010.012.014.016.02022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 2023-11 2024-02山西 陕西 内蒙古 新疆山西:累计同比 陕西:累计同比 内蒙古:累计同比 新疆:累计同比请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容销量：整体下降，焦煤、无烟煤下降幅度较大1717图20：20大集团无烟煤销量（万吨/天）资料来源：中国煤炭运销协会，国信证券经济研究所整理图18：20大集团动力煤销量（万吨/天）资料来源：中国煤炭运销协会，国信证券经济研究所整理图19：20大集团焦煤销量（万吨/天）资料来源：中国煤炭运销协会，国信证券经济研究所整理图17：20大集团销量（万吨/天）资料来源：中国煤炭运销协会，国信证券经济研究所整理20大煤炭集团2024年1-3月（截止3月28日）销量日均值708.8万吨，同比-7.7%；动力煤日均值567.1万吨，同比-5.3%；焦煤日均值82.2万吨，同比-18.0%；无烟煤日均值59.6万吨，同比-12.3%。5506006507007508008501月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月2021年 2022年 2023年 2024年4004505005506006501月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月2021年 2022年 2023年 2024年607080901001101201月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月2021年 2022年 2023年 2024年40455055606570751月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月2021年 2022年 2023年 2024年请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容价格：整体下降，焦煤降幅较小表8：煤炭价格（元/吨）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理煤炭价格2024年1-3月（截止3月31日）：动力煤（广州港）925.4元/吨，同比-348.0元/吨（-27.3%）；炼焦煤（京唐港）2415.7元/吨，同比-103.3元/吨（-4.1%）；无烟煤（阳泉）952.0元/吨，同比-756.5元/吨（-44.3%）。长协价格：动力煤长协价708.7元/吨，同比-17.7元/吨（-2.4%）；炼焦煤长协价新华指数1609.9元/吨，同比-183元/吨（-10.2%）。图21：动力煤价格（元/吨）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理动力煤 2024年 2023年 同比变化 同比变化率1-3月 925.4 1273.4-348.0-27.3%炼焦煤 2024年 2023年 同比变化 同比变化率1-3月 2415.7 2519.0-103.3-4.1%无烟煤 2024年 2023年 同比变化 同比变化率1-3月 952.0 1708.5-756.5-44.3%动力煤长协 2024年 2023年 同比变化 同比变化率1-3月 708.7 726.3-17.7-2.4%炼焦煤长协指数 2024年 2023年 同比变化 同比变化率1-3月 1609.9 1792.9-183.0-10.2%图22：焦煤价格（元/吨）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图23：无烟煤价格（元/吨）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理600800100012001400160018002021/102021/122022/22022/42022/62022/82022/102022/122023/22023/42023/62023/82023/102023/122024/2秦皇岛港Q5500 秦皇岛港Q5000 京唐港Q5500 京唐港Q50001500200025003000350040002022/12022/32022/52022/72022/92022/112023/12023/32023/52023/72023/92023/112024/12024/3京唐港:库提价(含税):山西:主焦煤 京唐港:库提价(含税):澳大利亚:主焦煤050010001500200025002021/72021/92021/112022/12022/32022/52022/72022/92022/112023/12023/32023/52023/72023/92023/112024/12024/3阳泉无烟煤（小块）出矿价请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容库存：动力煤库存较高，焦煤、无烟煤库存较低图24：20家煤炭集团(库存，包括港口库存)（万吨）资料来源：中国煤炭运销协会，国信证券经济研究所整理图25：7家动力煤集团(库存，包括港口库存)（万吨）资料来源：中国煤炭运销协会，国信证券经济研究所整理500150025003500第0周第2周第4周第6周第8周第10周第12周第14周第16周第18周第20周第22周第24周第26周第28周第30周第32周第34周第36周第38周第40周第42周第44周第46周第48周第50周第52周库存(含港存)2021年 库存(含港存)2022年库存(含港存)2023年 库存(含港存)2024年500100015002000第0周第2周第4周第6周第8周第10周第12周第14周第16周第18周第20周第22周第24周第26周第28周第30周第32周第34周第36周第38周第40周第42周第44周第46周第48周第50周第52周库存(含港存)2021年 库存(含港存)2022年库存(含港存)2023年 库存(含港存)2024年中国煤炭运销协会数据，截至3月28日，重点监测企业煤炭库存总量（含港存）2518万吨，年同比增加22.3%。其中动力煤库存（含港存）1734万吨，年同比增加43.8%；焦煤库存（含港存）607万吨，年同比减少7.8%；无烟煤库存（含港存）177万吨，年同比减少9.4%。图26：9家焦煤集团(库存，包括港口库存)（万吨）资料来源：中国煤炭运销协会，国信证券经济研究所整理20040060080010001200第0周第2周第4周第6周第8周第10周第12周第14周第16周第18周第20周第22周第24周第26周第28周第30周第32周第34周第36周第38周第40周第42周第44周第46周第48周第50周第52周库存(含港存)2021年 库存(含港存)2022年库存(含港存)2023年 库存(含港存)2024年图27：4家无烟煤集团(库存，包括港口库存)（万吨）资料来源：中国煤炭运销协会，国信证券经济研究所整理0100200300400第0周第2周第4周第6周第8周第10周第12周第14周第16周第18周第20周第22周第24周第26周第28周第30周第32周第34周第36周第38周第40周第42周第44周第46周第48周第50周第52周库存(含港存)2021年 库存(含港存)2022年库存(含港存)2023年 库存(含港存)2024年请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2024Q1业绩前瞻：量价齐降，无烟煤企业业绩压力较大 产量：1-2月山西产量大幅下滑，陕蒙新三地产量增加：1-2月，山西、陕西、内蒙、新疆主产地产量分别为17734万吨、11250万吨、20284万吨、7987万吨，分别同比-18.1%、+0.9%、+1.7%、+5.6%。销量：2024年1-3月（截止3月28日）20大集团煤炭销量日均值708.8万吨，同比-7.7%。其中，动力煤日均值567.1万吨，同比-5.3%；焦煤日均值82.2万吨，同比-18.0%；无烟煤日均值59.6万吨，同比-12.3%。截止3月31日，2024Q1动力煤主产地坑口平均价格同比大幅下滑；焦煤主产地坑口平均价格同比小幅下降：1-3月山西、陕西、内蒙、新疆动力煤主产地坑口平均价分别为747.6元/吨、778.6元/吨、673.1元/吨、440.0元/吨，分别同比-24.4%、-26.5%、-25.4%、-18.3%。1-3月山西炼焦煤主产地坑口平均价2186.1元/吨，同比-3.9%。预计2024Q1单季度业绩同比以下降为主：2024Q1煤炭销售量价齐降，煤企业绩承压；分板块看，无烟煤、焦煤企业因产销下滑较大业绩压力较大，动力煤企业（长协煤占比高）业绩压力相对较小；分地区看，预计山西区域煤企量价齐降。表9：部分上市公司生产情况（百万吨）资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理产量指标2024年 2023年 同比（%）2月 累计 2月 累计 2月 累计中国神华 商品煤 25.9 53.1 25.9 52.8 0.0 0.6中煤能源 商品煤 10.4 21.9 10.6 21.6-1.7 1.4陕西煤业 煤炭 12.3 26.2 13.8 26.9-11.1-2.7潞安环能 原煤 4.2 8.7 5.2 10.1-19.0-14.0请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4.投资建议及风险提示请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容投资建议及风险提示22投资建议：总体看，煤炭板块2023年报业绩整体稳健，大多数公司分红率提升；2024年Q1由于量价齐降，预计业绩承压。煤炭需求虽季节性走弱，但长协煤占比较高的公司依旧业绩稳健；若需求好转，焦煤价有望反弹，维持行业“超配”评级。建议等待价格企稳，布局动力煤、焦煤公司，关注焦煤公司淮北矿业、平煤股份、山西焦煤、盘江股份、金能科技、美锦能源，动力煤公司中国神华、陕西煤业、中煤能源；关注煤机龙头天地科技。风险提示：1.海外经济增长放缓。海外经济增长不及预期，可能导致全球能源及煤炭需求低迷，同时导致国内煤炭消费需求下降。2.煤炭产能大量释放。随着煤炭行业产能优化推进，可能出现煤炭产能释放超过预期，导致供应大于需求，造成煤价较大幅度下跌。3.新能源对煤炭替代。碳中和政策下，低成本、低排放新能源技术出现替代煤炭部分需求，导致煤炭需求下降。4.煤矿安全事故影响。煤矿安全事故发生，导致相关公司停业整顿，对生产经营造成影响。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容重点公司估值表资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理；未评级公司盈利预测来自WIND一致性预期；取最近交易日收盘价表10：重点公司估值表公司 公司 投资 收盘价 总市值 EPS PE代码 名称 评级（元）（亿元）2022A 2023A/E 2024E 2022A 2023A/E 2024E600985.SH 淮北矿业 买入17.54 472.40 2.83 2.51 2.21 6.74 6.99 7.94600395.SH 盘江股份 增持6.29 135.02 1.11 0.44 0.6 6.15 14.30 10.48600582.SH 天地科技 买入7.28 301.29 0.47 0.59 0.64 15.43 12.34 11.38601088.SH 中国神华 增持39.59 7,865.95 3.50 3.00 3.03 11.30 13.20 13.07601225.SH 陕西煤业 增持25.73 2,494.52 3.62 2.33 2.4 7.10 11.04 10.72601898.SH 中煤能源 买入11.78 1,561.87 1.38 1.47 1.62 8.56 7.60 7.19 000983.SZ 山西焦煤 未评级10.42 591.55 2.09 1.30 1.45 5.52 6.92 6.52 601666.SH 平煤股份 未评级13.05 323.16 2.47