证券研 究报 告：食品 饮料|行业周 报 2024 年4 月22 日 市场有风险，投资需谨慎 请 务必阅读正文之后的免责条款部分 行业投资评级 强 于大 市|维持 行业基本情况 收盘点位 18633.06 52 周最高 22805.31 52 周最低 17400.65 行业相对指数表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 研究所 分析师:蔡雪 昱 SAC 登记编号:S1340522070001 Email:分析师:华夏 霖 SAC 登记编号:S1340522090003 Email:分析师:杨逸 文 SAC 登记编号:S1340522120002 Email:近期研究报告 茅台价 格短期 扰动白 酒板 块，休 闲零食再超预 期-2024.04.16 食品饮 料 行业报告（2024.04.15-2024.04.21）户 外场 景催化 软饮 需求，关注 高分红/有 潜力提 高分 红标的 投 资要 点(一)3 月社零数据出炉：必 选 消费稳步增长 3 月我国社会消费品零售总额为 39019 亿 元，同 比+3.1%，2022-2024 年复 合增 速 为 6.8%；除汽 车以 外的 消费 品 零售额 为 34968亿元，同比+3.9%，2022-2024 年 复合 增速 为7%。拆分 板块来看：1）基 数效应 下 餐饮 类消 费保 持高 速增 长。2024年3 月，餐 饮收 入总 额为3964 亿 元，同比+6.9%，2022-2024 年 复合增速+16.2%。其 中 3 月限 额以上 企业 餐饮 收入 为 1173.8 亿 元，同比+3.2%，2022-2024 年 复合 增速+27%，我 们就 目前 餐 饮市场 情况 于此 前周报中 进行 探讨 分析，认 为 2024 年 年节 餐饮 消费 依旧火 热，节后 3月进入 传统 淡季、市场 表 现分化，大 B 门店 表现 相 对向好，中小B 端淡季 偏淡。2）烟酒 类消 费 具 备 较好 韧性。3 月烟酒类商 品零售总 额为461.7 亿元，同 比+9.4%，2022-2024 年复 合增 速+9.8%。3）饮料类受季节性气温影响，整 体需求平稳。2024 年 3 月，饮 料类 商品 零售总额 为237 亿 元，同 比+5.8%，2022-2024 年复 合增 速+0.3%。4）粮油、食品类必需品消费延 续 较好增长态势。粮 油、食品类 零售 总额 为1689.5 亿 元，同比+11%，2022-2024 年复 合增 速+7%。(二)人口流动持续复苏，关注 户外消费场景催化软 饮需 求 清明节 出行 人口 保持 高增，户 外消 费场 景持 续复 苏，推荐关注软饮料行业具有性价比，符合 大众消费需求、且渠道端持 续扩张的标的，建议关注东鹏饮料、香飘 飘、欢乐家。东鹏饮料 2023 年业绩高增，预计Q1 延续强劲。特 饮 大单品 受益全国化 扩张 保持 良好 增长 势头；其他 饮料 表现 亮眼，其中 电解 质饮 料补水啦 带动 下，第 二成 长 曲线延 续高 增长。渠道 端，公 司已 覆盖 全国100%地 级城 市，且终 端网 点 数在2022 年度 超300 万 家 基础上 增 至340多万家。2023 年，公 司成 本 端 PET 提前 锁价，有效 对冲 白糖涨 价压 力，同时规 模效 应下 特饮 大单 品毛利 率改 善带 动公 司整 体毛利 率提 升。公司持续 打造 品牌 资产，品 牌营销 端再 升级：在 持续 巩固东 鹏特 饮成 为“累困”时刻的第一 心智占 领者以外，加大补 水啦、大咖、鹏友 上茶 等新品的 品牌 宣传，构 建从 0 到 1 的 品牌 化工 程。后 百亿时 代继 续拼搏，战 略再 升级：看未 来，公司 全面 实施“1+6”品 类 战略，以“饮料 专家”的专一态度，专 注于 为大 众 消 费 者 提 供饮 品，打造 中 国 领 先 的多品类综 合性 饮料 集团，冲 刺 200 亿、进入 中国 饮料 前 5 强。此前我们发布深度报 告推 荐东鹏饮料，当下时点，我 们继续看好。在前序报告基础上，我们 增加两个视角，再论证东 鹏功能饮料的成长空间。1）全 球视 角 下 类比海 外，功能饮料在发展时间较 长的欧美 国家以及 长期 有加 班文 化的 东 亚国 家中，总体 市场 规 模持续 保持 成长 态势，仍 是软 饮料 优质 赛道。看国 内，东鹏 饮料 作为 后起品 牌，有望 复-20%-18%-16%-14%-12%-10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%2023-04 2023-07 2023-09 2023-11 2024-02 2024-04食品饮料 沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 制 魔爪在其 他国家 超越红牛 等原先龙 头品牌 的发展趋 势。2）分地区看，东鹏在两广成熟地 区 外、特饮 如达到较理想的 销售状态、有较大成长空间。(三)关注高分红/潜在高分红 标 的配置策略 在 2024 年经 济复 苏、消 费分层、理 性消 费心 态的 背景下，叠 加不同细 分行 业的 发展 阶段 不同、经营 表现 有所 分化，板块 即将 进入 年报/季 报密集 披露期、也 将有 所体现，而业 绩端 市场也 有所预 期，建议关注 年报 高分 红、或有 提升分 红潜 力的、从 而提 升股息 率的 标的。我们继续看好具备贴合当下理性消费需求/新 渠 道/新产品的成长型公司：盐津 铺子、劲 仔食品、东鹏饮 料以外，也继续建议关注高股息/分 红比 例有 提高 潜力的 标 的。食饮板块高 股息公司相 较其他 传统高股 息行 业标 的，股息 率相对 偏低，但 利润 增长 稳定能 保持 相对 稳定的长 期盈 利能 力，且当 前 股价和 估值 经过 近3 年 回 调估值 相对 合理。通过对 比2020-2022 年平 均股息 率和 分红 比例 可以 看出，养元 饮品、双汇发 展、元 祖股 份为 食 饮行业 中高 分红 标的。另 外，我们 通过 复盘2020-2022 年 现金 流量 充 沛度及 资本 开支 情况 选取 指标经 营活 动产 生的 现金流 净额/营业 收入（是 否具备 较充沛 现金 流以提 升现金 分红 比例、数值 越高 充沛 度越 高）、资 本开 支/折旧 摊销（代 表公司 是否 处于资 本 投 入 期，数 值 越 低 则 表 示 前 期 投 入 后 进 入 回 报 回 收 期）、以 及2020-2022 年 累计 资本 性开 支/累 计归 母净 利润 指标（若比值 低于25%说 明企业 可能具 有长 期可持 续的竞 争优势），筛选 出未 来有能 力持 续提升分 红比 例的 标的。白 酒企业 现金 流表 现充 沛、资本开 支收 缩，具备未来 持续 提升 分红 比例 能力，且 龙头 酒企 近期 传 递出提 高分 红的 积极信号，因 此我 们就 高分 红策略 上推 荐配 置白 酒行 业龙头 酒企，以 及大众品 中 业 绩具 备一 定增 长韧性、现 金流 状况 良好 的标的。04 月 15 日-04 月 21 日行 情回 顾 本 周 食 饮 板 块 整 体 表 现 一 般，申 万 食 品 饮 料 行 业 指 数（801120.SL）本周 区间 涨跌 幅 为+0.74%，在 申 万一级 行 业中 位列 第10，较沪 深 300 指 数低1.65%，当前 行业 动态PE 为 25.08，处 于历 史偏低位 置。本周食 饮行 业的 子板 块整 体表现 一般，板块 涨幅 最 高的分 别为 乳品（+2.44%）、软饮 料（+2.12%）。从个股 角度 看，食饮 板块 本周 29 只 个股 收涨，92 只个股 收跌，涨 幅前 5 分 别为 承德 露露（+9.57%）、张裕 A（+9.02%）、西 麦食 品（+7.19%）、香飘 飘（+6.39%）、珠 江啤 酒（+5.66%）；跌 幅前 五分 别为ST 莫高（-20.72%）、品 渥食品（-20.43%）、惠发 食品（-20.27%）、佳隆股 份（-18.55%）、泉 阳泉（-18.24%）。风 险提 示：食品安 全的 风险；行 业竞 争加剧 的风 险；需求 复苏 不及预 期的 风险；成 本波 动的 风险。ZXBYuNmRsRrQtNtQmRqPoP9PdNbRnPrRtRnRfQqQtPfQmOqM9PoPmRMYoMyRvPnQyQ 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 目录 1 社 零 数据 出 炉：必 需品 消费 稳 步 增长.6 2 周 度 专题：户外 场 景需 求催 化 软 饮需 求，建 议 积极 布局，同 时建 议 高分 红/潜在高 分 红 配置 策 略.8 2.1 人 口 流动 持 续复 苏，关注 户 外 消费 场 景催 化 软饮 需求.8 2.2 关 注 高分 红/潜在 高 分红 标 的 配置 策 略.15 3 食 品 饮料 行 业本 周 表现.16 4 本 周 公司 重 点公 告.18 5 本 周 行业 重 要新 闻.19 6 食 饮 行业 周 度产 业 链数 据追 踪.21 7 风 险 提示.25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 图表目 录 图表1：三月社零相关 数 据更新.6 图表2：社消零售总额.7 图表3：社消零售总额:除汽车外.7 图表4：社消零售总额:餐饮.7 图表5：社消零售总额:限上餐饮.7 图表6：商品零售总额.7 图表7：商品零售额:粮 油、食品类.7 图表8：商品零售额:饮 料类.8 图表9：商品零售额:烟 酒类.8 图表10：美国能量饮料 行业趋势.11 图表11：英国能量饮料 行业趋势.11 图表12：日本能量饮料 行业趋势.11 图表13：韩国能量饮料 行业趋势.11 图表14：中国能量饮料 行业趋势.12 图表15：美英日韩红牛、魔爪升均价格对比.12 图表16：美国红牛、魔 爪销售额、销量份额 变动 趋势.13 图表17：日本红牛、魔 爪销售额、销量份额 变动 趋势.13 图表18：英国红牛、魔 爪销售额、销量份额 变动 趋势.13 图表19：韩国乐天、魔 爪销售额、销量份额 变动 趋势.13 图表20：中国红牛、东 鹏销售额、销量份额 变动 趋势.13 图表21：东鹏分地区渗 透度、未来空间测算.14 图表22：食品饮料高分 红/潜在高分红标的一览.16 图表23：申万行业周涨 幅对比.17 图表24：申万食品饮料 行业子板块周涨跌幅.17 图表25：食品饮料行业 公司周涨幅前十个股.17 图表26：申万食品饮料 指数过去一年 PE-Band.17 图表27：20240415-20240421 食饮行业公司重点公 告.18 图表28：20240415-20240421 白酒、大众品相关新 闻.20 图表29：20240415-20240421 食饮行业产业链相关 数据跟踪.21 图表30：飞天茅台价格（原箱）.22 图表31：飞天茅台价格（散瓶）.22 图表32：五粮液普5 价格.22 图表33：猪肉价格（仔 猪、猪肉、生猪）.22 图表34：进口猪肉数量.22 图表35：生猪屠宰数量.22 9g72dW20A2rLb17w8GsQj8iCYydMK33bsDsO0TSEcfaPvTs0LxOFRNU9tww8PsZJ 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 图表36：白条鸡价格.23 图表37：生鲜乳价格.23 图表38：进口奶粉数量.23 图表39：GDT 乳制品拍卖 价格.23 图表40：瓦楞纸价格.23 图表41：铝锭价格.23 图表42：浮法玻璃价格.24 图表43：PET 价格.24 图表44：小麦价格.24 图表45：玉米价格.24 图表46：大豆价格.24 图表47：稻米价格.24 图表48：棕榈油价格.25 图表49：白砂糖价格.25 图表50：面粉价格.25 图表51：毛鸭价格.25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 1 社零数 据出炉：必需品消 费稳步增长 3 月我 国社 会消 费品 零售 总额 为39019 亿 元，同比+3.1%，2022-2024 年 复合增速 为 6.8%；除 汽车 以外 的消费 品零 售额 为34968 亿元，同比+3.9%，2022-2024年复合 增速 为 7%。拆分板 块来看：1）基数效应下 餐饮类消费保持 高速 增长。2024 年3 月，餐饮收入 总额 为 3964 亿元，同比+6.9%，2022-2024 年 复合增 速+16.2%。其中3 月限额以 上企 业餐 饮收 入 为1173.8 亿 元，同比+3.2%，2022-2024 年复 合增 速+27%，我们就 目前 餐饮 市场 情况 于此前 周报 中进 行探 讨分 析，认 为 2024 年年 节餐 饮 消费依旧 火热，节 后 3 月进 入传统 淡季、市 场表 现分 化，大 B 门店表 现相 对向 好，中小 B 端淡 季偏 淡。2）烟酒类消费具备较好 韧性。3 月 烟酒 类商 品零 售总 额为461.7 亿元，同 比+9.4%，2022-2024 年复 合增 速+9.8%。3）饮料类受季节性 气温影响，整体需求平 稳。2024 年 3 月，饮料 类商 品 零售总 额为 237 亿元，同比+5.8%，2022-2024 年复合 增速+0.3%。4）粮油、食品 类必需品 消费 延续 较好增长态势。粮 油、食品 类零 售总额 为 1689.5 亿元，同 比+11%，2022-2024 年 复合增速+7%。图表1：三 月 社 零相 关 数据 更 新 品类 数据 社零总额 2024 年 3 月，社会消费品零售 总额为 39019 亿元，同比+3.1%,2022-2024 年复合增速+6.8%。除汽车以外的 消费品零售额 2024 年 3 月,除汽车以外的消 费品零售额为 34968 亿元,同比+3.9%,2022-2024 年复合增 速+7%。餐饮收入 2024 年 3 月，餐饮收入总额 为 3964 亿元，同比+6.9%，2022-2024 年复合增速+16.2%。限上餐饮收入 2024 年 3 月，限额以上企业 餐饮收入为 1173.8 亿元，同 比+3.2%,2022-2024 年复合增 速+27%。商品零售 2024 年 3 月，商品零售总额 为 35055.9 亿元，同比+2.7%,2022-2024 年复合增速+5.8%，其中 粮油食品/饮料/烟酒零售额分别为 1689.5/237/461.7 亿元，同 比+11%/+5.8%/+9.4%。资料来 源：iFinD，中邮 证 券研究 所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 图表2：社 消 零 售总 额 图表3：社 消 零 售总 额:除汽 车 外 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 图表4：社 消 零 售总 额:餐饮 图表5：社 消 零 售总 额:限上 餐 饮 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 图表6：商 品 零 售总 额 图表7：商 品 零 售额:粮 油、食 品类 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 图表8：商 品 零 售额:饮 料类 图表9：商 品 零 售额:烟 酒类 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 2 周 度 专 题：户 外 场 景 需 求 催 化 软 饮 需 求，建 议 积 极 布 局，同时建议 高分红/潜在高分 红配置策略 2.1 人 口流 动持续 复苏，关注 户外 消费场 景催 化软饮 需求 清明节出行人口保持 高增，户外消费场景持续 复苏 2024 年清 明假期，大众 出 行热情 持续 升温。根 据交 通运输 部数 据，4 月4 日至 6 日期间，全 社会 跨区 域人员 流动 量 达 7.4 亿人 次，日 均 2.47 亿人 次。同比2023 年，日均 流动 量增 长 53.5%；同 比 2019 年，增 长 18.9%。整体 来看，2023年起大 众出 行热 情持 续走 高，相 关的 户外 消费 场景 持续复 苏，我们 认为 在需 求 端驱动下，软 饮料 行业 有望 受益量 增驱 动逻 辑。同时，在整 体经 济环 境和 消费 能力复苏节 奏相 对偏 慢背 景下，当前 消费 选择 更为 理性，品牌 溢价 逐渐 消失。推荐 关注软饮料行业具有性 价比，符合大众消费需求、且 渠道端持续扩张的标 的，建议关注东鹏饮料、香飘 飘、欢乐家。东鹏饮料2023 年业绩高增，预计 Q1 延续强劲表现 本周公 司发 布 2023 年年 报，全 年实 现营 业总 收入/归母净 利润/扣 非净 利润112.63/20.4/18.7 亿元，同 比+32.42%/+41.6%/+38.29%，整体 表 现符 合此 前预告，且 均接 近此 前预 告上 限。请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 特饮大单品受益全国 化扩 张保持良好增长势头；其 他饮料表现亮眼，其中 电解质饮 料补水啦带动 下，第二成 长曲线延续高 增长。分产品 看，2023 年公司 能量饮料/其 他饮 料分 别实 现 营收 103.36/9.14 亿元，同比+26.48%/+186.65%。公司 Q4 淡季 仍取 得高 增长，我们 认为 主要 由于 公司 特饮大 单品 增长 势头 不减，同时补水 啦淡 季不 淡，带动 公司营 收持 续高 增。公司 单 Q4 实现 营业 总收 入/归母净利润/扣非 净利 润26.22/3.84/3.68 亿元，同比+40.88%/+39.69%/+27.72%。其 中单Q4，能 量饮 料/其 他饮 料 分 别实 现营 收23.42/2.75 亿元，同比+31.55%/252.57%。公司省 外市 场中 华东、华 中、西南、华北 在渠 道拓 张带动 下延 续高 增长，同时两广 基本 盘在 渠道 深耕 叠加新 品铺 货共 同驱 动下 保持稳 健增 长。分地 区看，广东/华东/华中/广西/西南/华北/线上/直 营 分 别 营 收37.61/15.16/14/9.83/11.15/10.1/2.05/12.6 亿 元，同 比+12.14%/+48.41%/+32.84%/+9.82%/+64.71%/+64.83%/+44.48%/+71.39%。分渠 道看，经 销/直销/线上/其 他 实 现 营 收 97.58/12.6/2.05/0.27 亿 元，同 比+28.72%/+71.39%/+44.48%/-18.4%。渠道端，公司已覆盖 全国 100%地级城市，且终端网 点数在 2022 年度超 300万家基础上增至 340 多万 家。23 年末 公司 合作 经销 商2981 家，同 比+202 家，其中广东/华东/华中/广西/西南/华北/直 营 渠 道 经 销 商 分 别 为288/299/409/132/458/899/496 家，同比+23/-14/-45/-22/-5/+155/+110 家，华北地区 客户 开拓 加速，同 时其他 高增 长地 区公 司进 行经销 商优 化，持续 提升 单 点效能。2023 年，公司成本端 PET 提前锁价，有效对冲 白糖 涨价压力，同时规模 效应下特 饮大单品毛利率改善带动 公司整体毛利率提升。全年公 司毛利率/归母净利 率为 43.07%/18.11%，分 别同比+0.75/+1.17pct；销售/管理/研发/财务费用率分别 为 17.36%/3.27%/0.48%/0.02%，分 别同 比+0.32/+0.27/-0.03/-0.46pct。23Q4，公 司毛 利率/归母 净 利率 为 44.9%/14.65%，分 别同比+0.52/-0.12pct；销售/管理/研发/财 务 费 用 率 分 别 为 20.4%/4.21%/0.43%/1%，同比+0.85/+1.16/+0.05/+0.66pct。公司 销售 费率 用受 到 销售人 员增 加和 冰柜 投放 加大影响 略有 提升，同 时公 司管理 人员 薪酬、办 公差 旅费等 支出 增加 也小 幅带 动 管理费用 率提 升。请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 2023 年公司持续打造品牌资产，品牌营销端再升级：在持续巩固东鹏特饮成为“累困”时刻的第一心 智占领者以外，加大补水 啦、大咖、鹏友上茶等新 品 的品牌宣传，构建 从 0 到 1 的品牌化工程。在 现 有的 体育/电竞/街舞 等赛 事赞 助/热剧植入/传统媒体硬广投放外，增加梯媒/核心地铁站投放，签约女篮运动员助推品 牌，借 势杭 州亚 运 会等国 际赛 事，在 央媒 首 次提出“为国 争光、东 鹏能 量”的民族 品牌 定位 主张，在 新媒体 创新 型的 投放，品 宣更活 跃自 信。多品类战略初步构建完成，各单品梯次 跟上、各有看点：旗 下第 一大单 品功 能性 饮料 东鹏 特 饮市占率（销 量 占比 第一、销售额 占比 第二）持续 提 升，满足 快生 活节 奏以 及 更加理性的 消费 诉求，往普 通 日常消 费场 景渗 透。电 解 质饮料“东鹏 补水 啦”消 费场景与核 心人 群快 速突 破，由年初 病后 恢复 场景 扩大 到运动 流汗 等众 多需 要维 持 人体体液平衡的场景。顺应健康诉求的消费趋势推出了无糖茶饮料“鹏友上茶”，即饮咖啡“东鹏大咖”系列再推新口味“生椰拿铁”、切入趋势性的椰子口味，上新鸡 尾酒“VIVI 鸡 尾酒”等。渠道端持续深化全国 开拓，加强冰柜投放：截至2023 年末，全国 活跃 终端 网点 数 340 万家、增 长约13.4%，竞争 优势 进一 步加 强，同时探 索海 外及 国 内 新兴 渠道。端到端的数字化升 级：助力提 升终 端进 销存 掌 控力、供应 链管 理效 率、营 销投放 效益，积累 消费 者 数据（累 计不 重复 扫码 消 费者超 1.9 亿）、提 升消 费者 需求分 析能 力，利用 综上 多维度 数据 分析，继 续提 升市场决策 的精 准度。产能布局不断完善，精益生产 体 系逐步完善：当 前具 备9 大生产基地、335 万 吨设 计产 能，长 沙投 产助 力华 中，天津基 地开 工、将支 持北 方 市场，全 国化 产能 布局 即将 完成，在运 输成 本、订单 达成的 时效 性上 继续 提升。后百亿时代继续拼搏，战 略再升级：看未来，公 司全 面实施“1+6”品类战略，以“饮料 专家”的专一 态度，以高 质价比 的优势，专注 于为 大众消 费者提 供饮品，打造中国领先的多品 类综 合性饮料集团，冲刺 200 亿、进入中国饮料前 5 强。2024年能量 饮料 资源 投放 更专 注，聚 焦瓶 装特 饮，全 国 市场加 速放 量；东鹏 补水 啦春季上线 新口 味以 及新 增小 瓶装规 格、继续 扩大 铺设 网点，同时 多维 度加 大投 入 品牌营销，今年继 续呈现快速放量之势；VIVI 鸡尾酒春季上线，三种 口味两个 酒精度双 规格，定价 更具 性 价比，提 出“把 鸡尾酒 当饮 料卖”的 市场 操盘 思路。鹏 友上茶补 充 2 种新 口味，稳 步推进。公 司 2024 年基 本 经营目 标：收入 利润 均不 低于 20%的增 长，代表 公司 发展强 劲信 心。请务必阅读正文之后的免责条款部分 11 全球视角看量增逻辑 下功 能饮料行业增长动力 此前我 们发 布深 度报 告推 荐东鹏 饮料，当 下时 点，我们继 续看 好。在前 序报告基础 上，我们 增加 两个 视角，再论 证东 鹏功 能饮 料的成 长空 间。从全球 范围 看，功能 饮料 在发展 时间 较长 的欧 美国 家以及 长期 有加 班文 化 的东 亚国 家中，总 体市 场规 模持续 保持 成长 态势，仍 是软饮 料优 质赛 道。拆分量 价趋 势，美 国、英 国 在2020 年 前功 能饮 料长 期 由量增 驱动，而 在2021年起，价 增驱 动逐 渐贡 献 成长动 能。东 亚的 中国、日本、韩 国则 仍处 于由 量 增贡献主要 成长 动能 的行 业发 展阶段，且 部分 年份 均价 下滑，短期 来看 东 亚 地区 功 能饮料消 费选 择上 更倾 向于 性价比 产品。图表10：美 国 能 量饮 料 行业 趋 势 图表11：英 国 能 量饮 料 行业 趋 势 资料来源：欧睿 国际，中邮 证券研究 所 资料来源：欧睿 国际，中邮 证券研究 所 图表12：日 本 能 量饮 料 行业 趋 势 图表13：韩 国 能 量饮 料 行业 趋 势 资料来源：欧睿 国际，中邮 证券研究 所 资料来源：欧睿 国际，中邮 证券研究 所-10%-5%0%5%10%15%20%0500010000150002000025000200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023总销量YOY 右轴 均价YOY 右轴零售总额 百万美元 零售总额YOY 右轴-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%050010001500200025003000200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023总销量YOY 右轴 均价YOY 右轴零售总额 百万英镑 零售总额YOY 右轴-10%-5%0%5%10%15%050100150200250300350400450200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023总销量YOY 右轴 均价YOY 右轴零售总额 十亿日元 零售总额YOY 右轴-100%0%100%200%300%400%500%600%700%0501001502002503003504004502010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023总销量YOY 右轴 均价YOY 右轴零售总额 十亿韩元 零售总额YOY 右轴 请务必阅读正文之后的免责条款部分 12 图表14：中 国 能 量饮 料 行业 趋 势 资料来源：欧睿 国际，中邮 证券研究 所 图表15：美 英 日 韩红 牛、魔 爪 升均 价格 对 比 资料来源：GlobalProductPrices、亚马逊、NaverShopping，中邮证券研究所 整理 从美英 日韩 功能 饮料 中魔 爪与当 地原 有龙 头品 牌在 销售额、销 量份 额变 动 趋势看，升均 单价 相对 更低、性价 比更 高、且 口味 多 样化更 符合 年轻 群体 消费 需求和能力 的魔 爪均 在销 量份 额上持 续高 增长 并占 据第 一，而 从销 售额 角度 看魔爪由于升均 单价 相对 更低，份 额多数 仍位 列第 二 或 部分 市场跃 居第 一。-10%0%10%20%30%40%50%60%70%010000200003000040000500006000070000200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023总销量YOY 右轴 均价YOY 右轴零售总额 百万元 零售总额YOY 右轴美国 英国 日本 韩国龙头品牌 美元/升 红牛 7.68 红牛 5.88 红牛 5.52HOT6（类红牛产品）3.77魔爪 美元/升 3.52 2.85 3.19 3.51 请务必阅读正文之后的免责条款部分 13 图表16：美 国 红 牛、魔 爪销 售 额、销量 份 额 变动 趋 势 图表17：日 本 红 牛、魔 爪销 售 额、销量 份 额 变动 趋 势 资料来源：欧睿 国际，中邮 证券研究 所 资料来源：欧睿 国际，中邮 证券研究 所 图表18：英 国 红 牛、魔 爪销 售 额、销量 份 额 变动 趋 势 图表19：韩 国 乐 天、魔 爪销 售 额、销量 份 额 变动 趋 势 资料来源：欧睿 国际，中邮 证券研究 所 资料来源：欧睿 国际，中邮 证券研究 所 图表20：中国 红 牛、东鹏 销 售 额、销量 份 额 变动 趋 势 资料来源：欧睿 国际，中邮 证券研究 所 0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023红牛销售额份额 魔爪销售额份额魔爪销量份额 红牛销量份额魔爪销量份额在2014 年前已超越红牛且长期高于红牛。魔爪销售额份额在2015 年超越红牛后在2021 年被红牛反超。0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023魔爪销售额份额 红牛销售额份额 魔爪销量份额 红牛销量份额魔爪销量 份额在2015年超越红 牛且持 续扩大份额。魔爪 销售 额份 额在2019 年超 越红 牛并 持续扩 大份 额。0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023红牛销售额份额 可口(魔爪)销售额份额可口(魔爪)销量份额 红牛销量份额魔爪销量份额在2015 年被红牛超越，但在2020年反超红牛跃居第一。魔爪销售额份额持续追赶红牛，暂时仍位列第二。0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023魔爪销售额份额 乐天销售额份额 魔爪销量份额 乐天销量份额魔爪销量份额在2019 年超越乐天位居第一。魔爪销售额份额2018 年超越乐天位居第一。0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%90.00%2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023红牛销售额份额 东鹏销售额份额红牛销量份额 东鹏销量份额 请务必阅读正文之后的免责条款部分 14 看国内，我们认为东鹏饮 料在产品、品牌、渠道端 持续 完善基础能力上 在国内功能饮料行业已具 备较 为充足的竞争优势，这与 魔 爪在海外借助可口可 乐公 司优势在渠道拓展、品牌打 造上快速发力，超越原有 龙头呈现类似态势。东鹏 饮 料作为后起品牌，有望复 制 魔爪 从销量、销售额上 在 其他国家超越红牛等 原先 龙头品牌的发展趋势。从 以上 欧美日 韩 四 国功 能饮 料发 展趋势 看，魔 爪在 多数 国 家 高速成长 超越 原有 龙头 品牌 后，稳 态 销 售额 份额 均能 保持 在 40%左右，而 对比 国 内东鹏与 红牛，我 们认 为处 于成长 阶段 的东 鹏 销 售额 份额对 比魔 爪海 外相 对稳 态 零售额 市 占率 看，若能 达 到 40%左 右，相较 当前 17.3%份额仍 有较 大提 升空 间（考虑到 不 同的 第三 方统 计口 径方法 不同，我 们沿 用上 述 欧睿 国际 数据 口径）。分地区看，东鹏在两广成 熟地区 外、特饮达到 较为 理想 的销售状态、具备 较大成长空间。当前广东、广西地 区两 者均 已处 于极 高渗透 度阶 段，每 年保 持 高个位数增 长，根 据 2023 年 数据 广 东、广西 人均 年消 费东鹏 占人 均消 费支 出分别为0.09%/0.10%，占人均食 品烟 酒消费支 出分别为 0.25%/0.32%。我们以广 东人均食品烟 酒消 费支 出占 比为 理想状 态测 算，推测 东鹏 特饮在 全国 范围 内 达 到理 想 状态 后，规模 可达303 亿。根据 各 区域 人均 年东 鹏消 费 占人 均消 费支 出比 重看，华东、华 中、西南、北 方地 区较成 熟市 场均 有较 大差 距，未 来空 间广 阔。图表21：东 鹏 分 地区 渗 透度、未来 空间 测 算 资料来源：公司 公告，iFinD，中邮证券 研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 15 2.2 关 注高 分红/潜在 高分红 标的 配置策 略 在 2024 年经济复苏、消费 分层、理性消费心态 的背 景下，叠加不同细分 行业的发展阶段不同、经营表现有所分化，板块即将进入年报/季报密集披 露期、也将有所体现，而业绩端 市场也有所预期，建 议关 注年报高分红、或有提升 分 红潜力的、从而提升股 息率 的标的。我们继续看好具备贴 合当 下理性消费需求/新渠道/新产品的成长型公司：盐津铺子、劲仔食品、东鹏饮料以外，也继续建议关注高股息/分红比例有 提高潜力的标的。食饮 板块 高股 息 公司相 较其 他传 统高 股息 行业标 的，股息 率相对 偏低，但利润 增长 稳定 能保 持相 对稳定 的长 期盈 利能 力，且当前 股价 和估 值经 过 近3 年回调估 值相 对合 理。通过 对比 2020-2022 年平 均股 息率和 分红 比例 可以 看出，养元 饮 品、双 汇 发 展、元 祖 股 份 为 食 饮 行 业 中 高 股 息 标 的。另 外，我 们 通 过 复 盘2020-2022 年 现 金 流 量 充 沛 度 及 资 本 开 支 情 况 选 取 指 标 经 营 活 动 产 生 的 现 金流净额/营业收入（是否 具备较充沛现金流以提升现金分红比例、数值越高充沛度越高）、资本开支/折旧摊 销（代表公司是否处于资 本投入期，数值越低则表 示 前期投入后进入回报回 收期）、以及 2020-2022 年累计 资本性开支/累计归母净 利润指标（若比值低于 25%说明企业可能具有长期可持续的竞争优势），筛选出未来有能力持续提升分 红比 例的标的如下。白 酒 企业 现金流 表现 充沛、资 本开 支收缩，具 备未 来持 续提 升分 红比例 能力，且 龙头 酒企 近期传 递出 提高 分红 的积 极 信号，因 此我 们将 筛选 出的 个股分 为三 类，分别 为高 股息个 股（股息 率 超 5%）、有较高潜 力提升分红比例个股（筛选指标满足度较高、公司提分红意愿强烈）、以及未来 有潜 力提 分红 个股（现 金流 充沛/资 本性 支出 较低）。高股息策略推荐配 置白酒行业龙头酒企，以 及 大众品中业绩具备一 定增 长韧性、现金流状况良 好 的标的。请务必阅读正文之后的免责条款部分 16 图表22：食 品 饮 料高 分 红/潜 在 高分红 标 的 一览 资料来源：iFinD，中邮证券研究所（注：所示 个股 仅表示符 合 筛选 标准的 标的，不构成 个股投 资建议）3 食品饮 料行业本周表现 本周食 饮板块整体表现 一般，申 万食品饮料行业 指数（801120.SL）本周区间涨跌 幅为+0.74%，在申 万一级 行业 中位 列 第 10，较沪 深 300 指数 低 1.15%，当前行业 动 态 PE 为 25.08，处于历 史 偏 低位置。本周食 饮行 业的 子板 块整 体表现 一般，板 块 涨 幅最 高 的分别 为乳品（+2.44%）、软饮料（+2.12%）。从个股 角度 看，食 饮板 块 本周 29 只 个股 收涨，92 只个股 收跌，涨幅 前 5 分别为 承 德露 露（+9.57%）、张裕 A（+9.02%）、西 麦食 品（+7.19%）、香飘 飘（+6.39%）、珠江啤 酒（+5.66%）；跌幅 前五分 别 为 ST 莫高（-20.72%）、品渥 食品（-20.43%）、惠发食 品（-20.27%）、佳 隆股份（-18.55%）、泉阳 泉（-18.24%）。请务必阅读正文之后的免责条款部分 17 图表23：申 万 行 业周 涨 幅对 比 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 图表24：申 万 食 品饮 料 行业 子 板块 周涨 跌 幅 图表25：食 品 饮 料行 业 公司 周 涨幅 前十 个 股 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 资料来源：iFinD，中邮证券