请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告|2 0 2 4 年 0 4 月 2 2 日超 配数 据 背 后 的 地 产 基 建 图 景（七）地 产基 本面 延 续下 行趋 势，基 建投 资维 持 稳健 增长核 心 观 点 行 业 研 究 行 业 专 题房 地 产超 配 维 持 评 级证 券 分 析 师：任 鹤 证 券 分 析 师：王 粤 雷0 1 0-8 8 0 0 5 3 1 5 0 7 5 5-8 1 9 8 1 0 1 9r e n h e g u o s e n.c o m.c n w a n g y u e l e i g u o s e n.c o m.c nS 0 9 8 0 5 2 0 0 4 0 0 0 6 S 0 9 8 0 5 2 0 0 3 0 0 0 1证 券 分 析 师：王 静 证 券 分 析 师：朱 家 琪0 2 1-6 0 8 9 3 3 1 4 0 2 1-6 0 3 7 5 4 3 5w a n g j i n g 2 0 g u o s e n.c o m.c n z h u j i a q i g u o s e n.c o m.c nS 0 9 8 0 5 2 2 1 0 0 0 0 2 S 0 9 8 0 5 2 4 0 1 0 0 0 1联 系 人：卢 思 宇0 7 5 5-8 1 9 8 1 8 7 2l u s i y u 1 g u o s e n.c o m.c n市场走势资 料 来 源：W i n d、国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理相关研究报告 统 计 局 2 0 2 4 年 1-3 月 房 地 产 数 据 点 评-销 售 量 价 下 行 但 降 幅 收窄，投 融 资 额 降 幅 持 续 扩 大 2 0 2 4-0 4-1 7 房 地 产 行 业 周 报（2 0 2 4 年 第 1 5 周）-二 手 房 成 交 量 表 现 仍 优 于新 房，京 穗 拟 提 升 公 积 金 贷 款 额 度 2 0 2 4-0 4-1 5 房 地 产 行 业 周 报（2 0 2 4 年 第 1 4 周）-新 房 成 交 量 季 末 冲 高 回 落，二 手 房 热 度 持 续 性 尚 待 观 察 2 0 2 4-0 4-0 8 房 地 产 行 业 2 0 2 4 年 4 月 投 资 策 略-二 手 房 表 现 较 优，静 待 楼 市真 实 复 苏 2 0 2 4-0 3-2 7 数 据 背 后 的 地 产 基 建 图 景（六）-2 0 2 4 开 年 地 产 基 本 面 未 现 好转，基 建 投 资 稳 健 增 长 2 0 2 4-0 3-2 7房 地 产：基 本 面 各 项 指 标 均 延 续 下 行 趋 势，板 块 行 情 启 动 仍 待 销 售 复 苏1.销 售：3 月 销 量 降 幅 略 有 收 窄，但 房 价 持 续 承 压。首 先，从 交 易 量 分 析。2 0 2 4 年 1-3 月，商 品 房 销 售 面 积 2 2 6 6 8 万，同 比-1 9.4%，降 幅 较 1-2 月 收窄 了 1.1 个 百 分 点，3 月 单 月 同 比-1 8.3%；百 强 房 企 全 口 径 销 售 额 累 计 同 比-4 9%，3 月 单 月 同 比-4 7%。其 次，从 房 价 分 析。2 0 2 4 年 1-3 月，商 品 房 销 售均 价 9 4 2 1 元/，同 比-1 0.2%，降 幅 较 1-2 月 收 窄 了 0.9 个 百 分 点，3 月 单月 同 比-9.3%。2 0 2 4 年 3 月，7 0 个 大 中 城 市 新 建 商 品 住 宅 销 售 价 格 同 比-2.7%，环 比-0.3%；7 0 个 大 中 城 市 二 手 住 宅 销 售 价 格 同 比-5.9%，环 比-0.5%。房 价上 涨 预 期 和 居 民 收 入 预 期 难 言 理 想 的 背 景 下，3 月 地 产 销 售 虽 有 季 节 性 热 度但 并 不 高 涨。楼 市 冰 冻 三 尺 非 一 日 之 寒，等 待 春 意 需 有 耐 心。2.投 融 资：地 产 开 发 投 资 降 幅 扩 大，房 企 到 位 资 金 受 销 售 拖 累 较 大。首 先，从 投 资 端 分 析。2 0 2 4 年 1-3 月，房 地 产 开 发 投 资 额 为 2 2 0 8 2 亿 元，同 比-9.5%，降 幅 较 1-2 月 扩 大 了 0.5 个 百 分 点，3 月 单 月 同 比-1 0.1%；百 强 房 企 权 益 拿地 额 累 计 同 比+1 5%，3 月 单 月 同 比-1 1%；3 0 0 城 住 宅 用 地 成 交 建 面 累 计 同 比-2 0%，3 月 单 月 同 比-4 9%，当 月 成 交 溢 价 率 6.2%，仍 处 于 较 低 水 平。其 次，从 融 资 端 分 析，2 0 2 4 年 1-3 月，房 企 到 位 资 金 2 5 6 8 9 亿 元，同 比-2 6.0%，降幅 较 1-2 月 扩 大 了 1.9 个 百 分 点，3 月 单 月 同 比-2 9.0%，主 要 受 销 售 不 景 气的 影 响。此 外，房 企 非 银 融 资 3 月 环 比 季 节 性 改 善，但 同 比 仍 弱。3.开 竣 工：新 开 工 降 幅 有 所 收 窄，竣 工 降 幅 持 续 扩 大。2 0 2 4 年 1-3 月，房屋 新 开 工 面 积 1 7 2 8 3 万，同 比-2 7.8%，降 幅 较 1-2 月 收 窄 了 1.9 个 百 分 点，3 月 单 月 同 比-2 5.4%。2 0 2 4 年 1-3 月，房 屋 竣 工 面 积 1 5 2 5 9 万，同 比-2 0.7%，降 幅 较 1-2 月 扩 大 了 0.5 个 百 分 点，3 月 单 月 同 比-2 1.7%。基 建：预 计 2 0 2 4 全 年 基 建 投 资 保 持 低 速 稳 健 增 长1.固 定 资 产 投 资：2 0 2 4 年 1-3 月，全 国 固 定 资 产 投 资（不 含 农 户）完 成 额1 0.0 万 亿 元，同 比 增 长 4.5%，增 速 同 比 下 降 0.6 p c t，环 比 提 升 0.3 p c t。从投 资 主 体 看，2 0 2 4 年 1-3 月 国 有 及 国 有 控 股 投 资 累 计 同 比 增 长 7.8%，增 速同 比 下 降 2.2 p c t，环 比 提 升 0.5 p c t，民 间 投 资 累 计 同 比 增 长 0.5%，增 速 同比 下 降 0.1 p c t，环 比 提 升 0.1 p c t，整 体 来 看，国 有 资 产 和 民 间 资 产 投 资 信心 不 及 2 0 2 3 年，但 已 有 企 稳 迹 象。2.基 建 投 资：2 0 2 4 年 1-3 月 广 义 基 建 投 资 同 比 增 长 8.7 5%，增 速 同 比 下 降2.1 p c t，环 比 下 降 0.2 p c t。狭 义 基 建 即 基 础 设 施 投 资(不 含 电 力、热 力、燃气 及 水 生 产 和 供 应 业）同 比 增 长 6.5%，增 速 同 比 下 降 2.3 p c t，环 比 提 升0.2 p c t。从 基 建 细 分 领 域 看，电 力、热 力、燃 气 及 水 的 生 产 和 供 应 业 投 资 同比 增 长 2 9.1%，增 速 同 比 提 升 6.8 p c t，环 比 提 升 3.8 p c t，交 通 运 输、仓 储 和邮 政 业 投 资 同 比 增 长 7.9%，增 速 同 比 下 降 1.0 p c t，环 比 下 降 3.0 p c t，水 利、环 境 和 公 共 设 施 管 理 业 投 资 同 比 增 加 0.3%，增 速 同 比 下 降 7.5 p c t，环 比 下降 0.1 p c t。3.项 目 开 工 与 景 气 度：2 0 2 4 年 1/2/3 月 全 国 开 工 项 目 总 投 资 额 分 别 为5.4/5.4/4.0 万 亿 元，累 计 同 比 增 速-4 2.1%/-4 1.1%/-3 4.7%，单 月 同 比 增 速-4 2.1%/-4 0.1%/-6.6%，年 初 新 开 工 强 度 明 显 弱 于 前 两 年，3 月 同 比 降 幅 有 所收 窄，推 测 节 后 复 工 强 度 弱，同 时 受 到“1 2 省 暂 停 基 建”等 政 府 投 资 相 关 监请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告管 新 政 影 响，全 国 新 开 工 项 目 偏 少,明 显 弱 于 前 两 年。2 0 2 4 开 年 以 来 专 项 债发 行 偏 慢，国 际 工 程 稳 健 增 长。投 资 策 略：1.房 地 产：3 月，商 品 房 销 售 量 价、开 发 投 资 额、竣 工 等 指 标 的 下 行 幅 度 基本 符 合 我 们 此 前 判 断，但 新 开 工 偏 差 仍 然 较 大，原 因 在 于 小 阳 春 期 间 房 企 仍在 权 衡 将 存 量 土 储 推 盘 变 现 的 紧 迫 度。但 目 前 已 经 看 到 新 房 价 格 的 明 显 下跌，故 我 们 坚 持 2 0 2 4 年 新 开 工 数 据 将 改 善 的 判 断。我 们 重 申，楼 市 的 真 实复 苏 是 房 地 产 板 块 行 情 出 现 的 前 提，期 待 在 需 求 端 政 策 的 不 断 加 持 下，楼 市能 够 初 步 企 稳。个 股 端，核 心 推 荐 贝 壳-W、绿 城 管 理 控 股、龙 湖 集 团、华 润置 地、华 润 万 象 生 活。2.基 建：2 0 2 4 年 1-3 月 全 国 固 定 资 产 投 资 增 速 4.5%，广 义 基 建 投 资 增速 8.7 5%，其 中 能 源/水 利/交 通 投 资 增 速 分 别 为 2 9.1%/7.9%/0.3%，开工 项 目 投 资 额 累 计 同 比 减 少 3 4.7%。整 体 来 看，投 资、景 气 度 趋 势 变 化平 稳，国 际 工 程 增 长 可 期。我 们 维 持 此 前 观 点：一 方 面，今 年 开 年 基 建投 资 在 去 年 高 基 数 的 基 础 上 保 持 稳 健 增 长，对 经 济 支 撑 作 用 仍 然 显 著，考 虑 到 超 长 期 特 别 国 债 支 撑 基 建 资 金 增 长，预 计 全 年 基 建 稳 增 长 仍 然 是主 基 调；另 一 方 面，开 工 项 目 投 资 额 不 及 预 期，新 增 专 项 债 规 模 下 降，全 年 实 现 3.9 万 亿 元 专 项 债 的 目 标 面 临 较 大 挑 战，基 建 投 资 增 长 可 持 续性 还 有 待 验 证。预 计 全 年 基 建 投 资 保 持 低 速 增 长，重 点 推 荐 中 国 中 铁、中 国 交 建、中 国 铁 建、中 材 国 际。风 险 提 示：1、后 续 政 策 落 地 不 及 预 期；2、房 企 信 用 风 险 事 件 超 预 期 冲 击；3、重 大 项目 审 批 进 度 不 及 预 期；4、国 央 企 改 革 推 进 不 及 预 期；5、地 方 财 政 压 力 持 续增 大。重 点 公 司 盈 利 预 测 及 投 资 评 级公 司 公 司 投 资 昨 收 盘 总 市 值 E P S P E代 码 名 称 评 级（元）（亿 元）2 0 2 3 E 2 0 2 4 E 2 0 2 3 E 2 0 2 4 E0 2 4 2 3.H K 贝 壳-W 买 入 3 3.0 1 1 1 5.6 2.6 3 2.6 5 1 2.5 5 1 2.4 50 9 9 7 9.H K 绿 城 管 理 控 股 买 入 6.3 1 1 4.0 0.6 1 0.7 5 1 0.2 5 8.3 30 1 1 0 9.H K 华 润 置 地 买 入 2 3.5 1 5 2 0.1 4.2 6 4.4 7 5.5 2 5.2 60 1 2 0 9.H K 华 润 万 象 生 活 买 入 2 5.2 5 2 0.7 1.6 1.9 3 1 5.7 2 1 3.0 36 0 1 3 9 0.S H 中 国 中 铁 买 入 7.2 1 7 8 9.5 1.5 1 1.6 5 4.7 9 4.3 86 0 1 8 0 0.S H 中 国 交 建 买 入 9.4 1 5 2 3.8 1.5 7 1.7 1 5.9 6 5.4 76 0 1 1 8 6.S H 中 国 铁 建 买 入 8.7 1 1 8 4.1 2.1 4 2.3 1 4.0 7 3.7 76 0 0 9 7 0.S H 中 材 国 际 买 入 1 3.0 3 4 3.5 1.2 5 1.4 4 1 0.4 0 9.0 3资 料 来 源：W i n d、国 信 证 券 经 济 研 究 所 预 测ZXBYuNtOpMpOpRtQnQpQoPaQbP8OoMmMoMqMkPqQsOeRnPtOaQpOqRvPmNqPvPmOqN请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告3内 容 目 录房地 产：基本面 延续 下行趋 势.73 月 销 量 降 幅 略 有 收 窄，但 房 价 持 续 承 压.7开 发 投 资 降 幅 扩 大，到 位 资 金 受 销 售 拖 累 较 大.1 3新 开 工 降 幅 有 所 收 窄，竣 工 降 幅 持 续 扩 大.1 7基建：投 资维持 稳健 增长，国际工 程.1 9基 建 投 资 及 制 造 业 投 资 支 撑 固 定 资 产 投 资 维 持 稳 步 增 长.1 9基 建 增 速 开 年 稳 健 增 长，能 源 投 资 维 持 高 位，交 通 投 资 放 缓.2 0新 开 工 项 目 投 资 额 低 迷，国 际 工 程 稳 健 增 长.2 2投资 策略.2 4房 地 产：重 申 楼 市 复 苏 是 地 产 板 块 行 情 启 动 的 必 要 条 件.2 4基 建：预 计 2 0 2 4 全 年 基 建 投 资 保 持 低 速 稳 健 增 长.2 5风险 提示.2 5请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告4图 表 目 录图 1：商 品 房 销 售 额 累 计 同 比.7图 2：商 品 房 销 售 额 单 月 同 比.7图 3：商 品 房 销 售 面 积 累 计 同 比.7图 4：商 品 房 销 售 面 积 单 月 同 比.7图 5：百 强 房 企 单 月 销 售 额 及 同 比.8图 6：百 强 房 企 当 年 销 售 额 累 计 同 比.8图 7：百 强 房 企 历 年 3 月 销 售 额.8图 8：百 强 房 企 单 月 销 售 额 相 比 2 0 1 9 同 期.8图 9：T o p 2 0 房 企 2 0 2 4 年 3 月 单 月 销 售 额 及 累 计 同 比.8图 1 0：T o p 2 0 房 企 2 0 2 4 年 1-3 月 累 计 销 售 额 及 累 计 同 比.9图 1 1：3 0 城 新 建 商 品 房 单 月 成 交 面 积 及 同 比.9图 1 2：3 0 城 新 建 商 品 房 当 年 累 计 成 交 面 积 同 比.9图 1 3：1 8 城 二 手 住 宅 单 月 成 交 套 数 及 同 比.1 0图 1 4：1 8 城 二 手 住 宅 当 年 累 计 成 交 套 数 同 比.1 0图 1 5：3 0 城 新 建 商 品 房 单 月 成 交 面 积 相 比 2 0 1 9 同 期.1 0图 1 6：1 8 城 二 手 住 宅 单 月 成 交 套 数 相 比 2 0 1 9 同 期.1 0图 1 7：商 品 房 销 售 均 价 累 计 同 比.1 1图 1 8：商 品 房 销 售 均 价 单 月 同 比.1 1图 1 9：7 0 个 大 中 城 市 新 建 商 品 住 宅 销 售 价 格 同 比.1 1图 2 0：7 0 个 大 中 城 市 新 建 商 品 住 宅 销 售 价 格 环 比.1 1图 2 1：各 能 级 城 市 新 建 商 品 住 宅 销 售 价 格 同 比.1 2图 2 2：各 能 级 城 市 新 建 商 品 住 宅 销 售 价 格 环 比.1 2图 2 3：7 0 个 大 中 城 市 二 手 住 宅 销 售 价 格 同 比.1 2图 2 4：7 0 个 大 中 城 市 二 手 住 宅 销 售 价 格 环 比.1 2图 2 5：各 能 级 城 市 二 手 住 宅 销 售 价 格 同 比.1 3图 2 6：各 能 级 城 市 二 手 住 宅 销 售 价 格 环 比.1 3图 2 7：城 镇 储 户 对 未 来 房 价 预 期.1 3图 2 8：城 镇 储 户 对 未 来 收 入 信 心 及 就 业 预 期 指 数.1 3图 2 9：房 地 产 开 发 景 气 指 数（简 称“国 房 景 气 指 数”）.1 4图 3 0：房 地 产 开 发 投 资 累 计 同 比.1 4图 3 1：房 地 产 开 发 投 资 单 月 同 比.1 4图 3 2：百 强 房 企 单 月 拿 地 金 额 及 同 比.1 4图 3 3：百 强 房 企 当 年 累 计 拿 地 金 额 同 比.1 4图 3 4：3 0 0 城 住 宅 用 地 单 月 成 交 面 积 及 同 比.1 5图 3 5：3 0 0 城 住 宅 用 地 当 年 累 计 成 交 面 积 同 比.1 5图 3 6：3 0 0 城 住 宅 用 地 单 月 成 交 楼 面 均 价 及 同 比.1 5图 3 7：3 0 0 城 住 宅 用 地 当 月 成 交 溢 价 率.1 56oHv6E3NLMApLdqp6jfRQ8iCYydMK33bsDsO0TSEcfbqAlIzS6yWvDWZxUSTSPfO 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告5图 3 8：房 地 产 开 发 企 业 到 位 资 金 累 计 同 比.1 6图 3 9：房 地 产 开 发 企 业 到 位 资 金 单 月 同 比.1 6图 4 0：房 企 到 位 资 金 中 国 内 贷 款 和 销 售 回 款 占 比.1 6图 4 1：国 内 贷 款 拉 动 v s 销 售 回 款 拉 动.1 6图 4 2：房 企 非 银 融 资 单 月 发 行 总 额 及 同 环 比.1 7图 4 3：房 企 非 银 融 资 单 月 发 行 额 的 类 别 构 成.1 7图 4 4：房 企 非 银 融 资 发 行 总 额 当 年 累 计 同 比.1 7图 4 5：分 类 别 房 企 非 银 融 资 发 行 额 累 计 同 比.1 7图 4 6：房 屋 新 开 工 面 积 累 计 同 比.1 8图 4 7：新 开 工 面 积 单 月 同 比.1 8图 4 8：房 屋 竣 工 面 积 累 计 同 比.1 8图 4 9：竣 工 面 积 单 月 同 比.1 8图 5 0：固 定 资 产 投 资 完 成 额 单 月 值 及 增 速（单 位：亿 元，%）.1 9图 5 1：固 定 资 产 投 资 完 成 额 累 计 值 及 同 比（单 位：亿 元，%）.2 0图 5 2：固 定 资 产 投 资 完 成 额 构 成（单 位：%）.2 0图 5 3：固 定 资 产 投 资 资 金 来 源 累 计 同 比（单 位：%）.2 0图 5 4：固 定 资 产 投 资“三 大 项”同 比 增 速（单 位：%）.2 0图 5 5：广 义/狭 义 基 建 投 资 累 计 同 比（单 位：%）.2 1图 5 6：分 领 域 基 建 投 资 增 速（单 位：%）.2 1图 5 7：交 通 运 输、仓 储、邮 政 业 投 资 增 速（单 位：%）.2 1图 5 8：2 0 2 2 年 起 交 通 运 输、仓 储、邮 政 业 增 速 对 比（单 位：%）.2 1图 5 9：水 利、环 境 和 公 共 设 施 管 理 业 投 资 增 速（单 位：%）.2 2图 6 0：2 0 2 2 年 起 水 利 领 域 投 资 增 速 对 比（单 位：%）.2 2图 6 1：2 0 2 2 年 以 来 月 度 重 大 项 目 开 工 投 资 额（单 位：亿 元）.2 2图 6 2：2 0 2 2 年 以 来 开 工 项 目 投 资 额 累 计 同 比 增 速.2 2图 6 3：非 制 造 业 P M I:建 筑 业.2 3图 6 4：非 制 造 业 P M I:建 筑 业-分 要 素.2 3图 6 5：地 方 政 府 债 券 发 行 额（单 位：亿 元）.2 3图 6 6：建 筑 业 新 签 合 同 额 累 计 值 及 同 比（单 位：亿 元，%）.2 3图 6 7：对 外 承 包 工 程 新 签 合 同 额 及 增 速（单 位：亿 美 元，%）.2 4图 6 8：对 外 承 包 工 程 完 成 营 业 额 及 增 速（单 位：亿 美 元，%）.2 4图 6 9：一 带 一 路 对 外 承 包 工 程 新 签 合 同 额 及 增 速（单 位：亿 美 元，%）.2 4图 7 0：一 带 一 路 对 外 承 包 工 程 完 成 营 业 额 及 增 速（单 位：亿 美 元，%）.2 4请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告6表 1：重 点 公 司 盈 利 预 测 与 估 值（截 至 2 0 2 4 年 4 月 1 9 日）.2 5请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告7房 地 产：基 本 面 延 续 下 行 趋 势3 月 销 量 降 幅 略 有 收 窄，但 房 价 持 续 承 压首 先，从 交 易 量 分 析。根 据 统 计 局 公 布 数 据，2 0 2 4 年 1-3 月，商 品 房 销 售 额 2 1 3 5 5 亿 元，同 比-2 7.6%，降 幅 较 1-2 月 收 窄 了 1.7 个 百 分 点；3 月 单 月，商 品 房 销 售 额 1 0 7 8 9 亿 元，同 比-2 5.9%。2 0 2 4 年 1-3 月，商 品 房 销 售 面 积 2 2 6 6 8 万，同 比-1 9.4%，降 幅 较 1-2月 收 窄 了 1.1 个 百 分 点；3 月 单 月，商 品 房 销 售 面 积 1 1 2 9 9 万，同 比-1 8.3%。图 1：商品房销售额累计同比 图 2：商品房销售额单月同比资 料 来 源：国 家 统 计 局、W i n d，国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 资 料 来 源：国 家 统 计 局、W i n d，国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理图 3：商品房销售面积累计同比 图 4：商品房销售面积单月同比资 料 来 源：国 家 统 计 局、W i n d，国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 资 料 来 源：国 家 统 计 局、W i n d，国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 从 房 企 维 度 看，根 据 克 而 瑞 销 售 榜 单，2 0 2 4 年 1-3 月，百 强 房 企 全 口 径 销 售 额8 4 6 5 亿 元，累 计 同 比-4 9%。2 0 2 4 年 3 月 单 月，百 强 房 企 销 售 额 为 3 9 2 1 亿 元，同 比-4 7%，创 3 月 销 售 额 的 历 史 新 低。与 疫 情 前 相 比，百 强 房 企 3 月 销 售 额 约为 2 0 1 9 年 同 期 的 4 2%，自 2 0 2 3 年 1 1 月 以 来 首 次 回 到 4 0%以 上，逐 渐 企 稳 回 升。T o p 2 0 房 企 2 0 2 4 年 3 月 单 月 销 售 同 比 及 累 计 销 售 额 同 比 均 为 负 数，仅 中 海 地 产受 益 于 上 海 豪 宅 项 目 中 海 顺 昌 玖 里 的 开 盘 取 得 单 月 同 比-4.1%的 最 小 跌 幅。请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告8图 5：百强房企单月销售额及同比 图 6：百强房企当年销售额累计同比资 料 来 源：克 而 瑞，国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 资 料 来 源：克 而 瑞，国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理图 7：百强房企历年 3 月销售额 图 8：百强房企单月销售额相比 2 0 1 9 同期资 料 来 源：克 而 瑞，国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 资 料 来 源：克 而 瑞，国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理图 9：T o p 2 0 房企 2 0 2 4 年 3 月单月销售额及累计同比资 料 来 源：克 而 瑞，国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告9图 1 0：T o p 2 0 房企 2 0 2 4 年 1-3 月累计销售额及累计同比资 料 来 源：克 而 瑞，国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 从 城 市 维 度 看，新 房 市 场，2 0 2 4 年 1-3 月，3 0 城 新 建 商 品 房 成 交 面 积 为 2 0 5 0万，累 计 同 比-4 2%；3 月 单 月，3 0 城 新 建 商 品 房 成 交 面 积 为 8 6 3 万，同 比-4 7%。二 手 房 市 场，2 0 2 4 年 1-3 月，1 8 城 二 手 住 宅 成 交 套 数 为 1 7.2 8 万 套，累 计 同 比-2 2%；3 月 单 月，1 8 城 二 手 住 宅 成 交 套 数 为 7.3 1 万 套，同 比-3 3%。与 疫 情 前 相 比，2 0 2 4 年 3 月，3 0 城 新 建 商 品 房 的 单 月 成 交 面 积 约 为 2 0 1 9 年 同期 的 5 8%，处 于 2 0 2 2 年 以 来 的 较 低 水 平；而 1 8 城 二 手 住 宅 单 月 成 交 套 数 约 为2 0 1 9 年 同 期 的 1 0 7%，成 交 量 相 对 稳 定。图 1 1：3 0 城新建商品房 单月成交面积及同比 图 1 2：3 0 城新建商品房当年累计成交面积同比资 料 来 源：W i n d，国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 资 料 来 源：W i n d，国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告1 0图 1 3：1 8 城二手住宅单月成交套数及同比 图 1 4：1 8 城二手住宅当年累计成交套数同比资 料 来 源：W i n d，国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 资 料 来 源：W i n d，国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理图 1 5：3 0 城新建商品房 单月成交面积相比 2 0 1 9 同期 图 1 6：1 8 城二手住宅单月成交套数相比 2 0 1 9 同期资 料 来 源：克 而 瑞，国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 资 料 来 源：W i n d，国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理其 次，从 房 价 分 析。根 据 统 计 局 数 据，2 0 2 4 年 1-3 月，商 品 房 销 售 均 价 9 4 2 1 元/，同 比-1 0.2%，降幅 较 1-2 月 收 窄 了 0.9 个 百 分 点；3 月 单 月，商 品 房 销 售 均 价 9 5 4 8 元/，同 比-9.3%。考 虑 到 二 手 住 宅 降 价 幅 度 对 潜 在 购 房 者 的 决 策 影 响，若 后 续 没 有 超 预 期 政策，2 0 2 4 年 新 房 价 格 面 临 更 大 压 力。请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告1 1图 1 7：商品房销售均价累计同比 图 1 8：商品房销售均价单月同比资 料 来 源：国 家 统 计 局、W i n d，国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 资 料 来 源：国 家 统 计 局、W i n d，国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 从 新 房 市 场 看，2 0 2 4 年 3 月，7 0 个 大 中 城 市 新 建 商 品 住 宅 销 售 价 格 同 比-2.7%，环 比-0.3%；分 城 市 能 级 看，一 线、二 线、三 线 城 市 新 建 商 品 住 宅 价 格 同 比 分别-1.5%、-2.0%、-3.4%，环 比 分 别 为-0.1%、-0.3%、-0.4%。从 月 度 数 据 看，各 能 级 城 市 新 房 价 格 同 比 降 幅 呈 扩 大 趋 势。图 1 9：7 0 个大中城市新建商品住宅销售价格同比 图 2 0：7 0 个大中城市新建商品住宅销售价格环比资 料 来 源：国 家 统 计 局、W i n d，国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 资 料 来 源：国 家 统 计 局、W i n d，国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告1 2图 2 1：各能级城市新建商品住宅销售价格同比 图 2 2：各能级城市新建商品住宅销售价格环比资 料 来 源：国 家 统 计 局、W i n d，国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 资 料 来 源：国 家 统 计 局、W i n d，国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 从 二 手 房 市 场 看，2 0 2 4 年 3 月，7 0 个 大 中 城 市 二 手 住 宅 销 售 价 格 同 比-5.9%，环 比-0.5%；分 城 市 能 级 看，一 线、二 线、三 线 城 市 二 手 住 宅 价 格 同 比 分 别-7.3%、-5.9%、-5.7%，环 比 分 别-0.7%、-0.5%、-0.5%。从 月 度 数 据 看，各 能 级 城 市二 手 房 价 格 环 比 降 幅 继 续 收 窄 但 仍 明 显 大 于 新 房，同 比 降 幅 难 言 企 稳。图 2 3：7 0 个大中城市二手住宅销售价格同比 图 2 4：7 0 个大中城市二手住宅销售价格环比资 料 来 源：国 家 统 计 局、W i n d，国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 资 料 来 源：国 家 统 计 局、W i n d，国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告1 3图 2 5：各能级城市二手住宅销售价格同比 图 2 6：各能级城市二手住宅销售价格环比资 料 来 源：国 家 统 计 局、W i n d，国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 资 料 来 源：国 家 统 计 局、W i n d，国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理房 价 上 涨 预 期 和 居 民 收 入 预 期 难 言 理 想 的 背 景 下，3 月 地 产 销 售 虽 有 季 节 性 热 度但 并 不 高 涨。我 们 始 终 强 调，楼 市 真 实 复 苏 是 房 地 产 板 块 行 情 出 现 的 前 提，单 纯政 策 博 弈 难 度 较 大。楼 市 冰 冻 三 尺 非 一 日 之 寒，等 待 春 意 需 有 耐 心。图 2 7：城镇储户对未来房价预期 图 2 8：城镇储户对未来收入信心及就业预期指数资 料 来 源：央 行 城 镇 储 户 问 卷 调 查 报 告，国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 资 料 来 源：央 行 城 镇 储 户 问 卷 调 查 报 告，国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理开 发 投 资 降 幅 扩 大，到 位 资 金 受 销 售 拖 累 较 大首 先，从 投 资 端 分 析。根 据 统 计 局 数 据，2 0 2 4 年 3 月，房 地 产 开 发 景 气 指 数 为 9 2.0 7，继 续 创 历 史 新 低，自 2 0 2 2 年 1 月 以 来 连 续 2 7 个 月 低 于 1 0 0。2 0 2 4 年 1-3 月，房 地 产 开 发 投 资 额 为2 2 0 8 2 亿 元，同 比-9.5%，降 幅 较 1-2 月 扩 大 了 0.5 个 百 分 点；3 月 单 月，房 地 产开 发 投 资 额 1 0 2 4 0 亿 元，同 比-1 0.1%。请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告1 4图 2 9：房地产开发景气指数（简称“国房景气指数”）资 料 来 源：国 家 统 计 局、W i n d，国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理图 3 0：房地产开发投资累计同比 图 3 1：房地产开发投资单月同比资 料 来 源：国 家 统 计 局、W i n d，国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 资 料 来 源：国 家 统 计 局、W i n d，国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 从 房 企 维 度 看，根 据 中 指 研 究 院 数 据，2 0 2 4 年 1-3 月，百 强 房 企 权 益 拿 地 额2 2 1 7 亿 元，累 计 同 比+1 5%；3 月 单 月，百 强 房 企 权 益 拿 地 额 6 4 0 亿 元，同 比-1 1%。图 3 2：百强房企单月拿地金额及同比 图 3 3：百强房企当年累计拿地金额同比资 料 来 源：中 指 研 究 院，国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 资 料 来 源：中 指 研 究 院，国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告1 5 从 城 市 维 度 看，根 据 中 指 研 究 院 数 据，2 0 2 4 年 1-3 月，3 0 0 城 住 宅 用 地 成 交 建面 2 5 9 8 万，累 计 同 比-2 0%；3 月 单 月，3 0 0 城 住 宅 用 地 成 交 建 面 6 9 6 万，同 比-4 9%；3 0 0 城 住 宅 用 地 成 交 楼 面 均 价 8 1 3 7 元/，同 比+2 2%；当 月 3 0 0 城住 宅 用 地 成 交 溢 价 率 6.2%，仍 处 于 较 低 水 平。图 3 4：3 0 0 城住宅用地单月成交面积及同比 图 3 5：3 0 0 城住宅用地当年累计成交面积同比资 料 来 源：中 指 研 究 院，国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 资 料 来 源：中 指 研 究 院，国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理图 3 6：3 0 0 城住宅用地单月成交楼面均价及同比 图 3 7：3 0 0 城住宅用地当月成交溢价率资 料 来 源：中 指 研 究 院，国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 资 料 来 源：中 指 研 究 院，国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理其 次，从 融 资 端 分 析。根 据 统 计 局 数 据，2 0 2 4 年 1-3 月，房 企 到 位 资 金 2 5 6 8 9 亿 元，同 比-2 6.0%，降 幅较 1-2 月 扩 大 了 1.9 个 百 分 点；3 月 单 月，房 企 到 位 资 金 9 4 9 6 亿 元，同 比-2