证 券 研 究 报 告 证监会 审核 华创 证券 投资 咨询 业务 资 格批文 号：证监 许可（2009）1210 号 未经许可，禁 止转载 行 业研 究 消 费电子 2024 年 04 月 25 日 消费电子行业深度研究报告 推荐（维持）潜 望 式 镜 头 引 领智 能 手 机 光 学 创新，产 业 链 相 关 标的有望受益 苹果/华为新机均采用潜望式镜头，潜望式已成为当前主要创新方向之一。苹果于 2023 年 9 月发 布其 iPhone 15 系 列，其中 iPhone 15 Pro Max 上 搭载了 一颗 潜 望 式 长 焦 镜 头，通 过 四 次 反 射 实 现 5X 的 光 学 变 焦，这 是 苹 果 首 次 在 其iPhone 上 搭 载潜 望式镜 头方案。此外，华为 于 2024 年 4 月 18 日推 出 Pure70系 列，全 系搭载 潜望式 长焦摄 像头，通过搭 载 5 倍 光学变 焦潜望 式 镜头 最少 可达 100 倍 变焦范 围，潜 望式镜 头亦成 为华为 新机的 主要创 新点 之一。多 摄 已 成为 智 能手 机 主流 方案，潜望 式镜 头 可显 著 提升多 摄 模 组变 焦 范围，渗透 率 持 续提 升。智能手机作为 一个已 经十分 成熟的 消费电 子终端，产品 创新逐步 聚焦于 消费者 感知比 较明确 的光学、屏 幕、充电等 方面，其 中光学 的主要 创新 则围绕 着多摄 这一主 线。潜 望式镜 头可显 著提升 多摄模 组的混 合变焦 焦距上限，已基 本成为 安卓/苹果高端 手机标 配，渗 透率持 续提升。潜 望 式 镜 头 当 前 多 种 方 案 并 存 各 有 优 劣，终 端 品 牌 方 案 选 择 需 权 衡 性 能、成本、体 积 多方 面 因素。目前潜 望式镜 头中单 棱镜方 案和双 棱镜方 案仍为 大部分旗 舰手机 的主要 方案，其中双 棱镜方 案在光 学方面 具备较 大优势，后续 可能会成 为较多 旗舰机 的主要 选择。华为的 五反射 方案在 焦距方 面具备 较大优 势，但其 体积较 大且成 本较高。苹果 的四折 射方案 通过极 简的结 构设计 在体积 方面具备 较大优 势，但 在进光 量、对 焦距离 方面存 在短板。潜 望 式 镜头 已 成为 智 能手 机主 要 创 新方 向 之一，出 货量持 续 提 升。潜望式镜头作 为 当 前 光 学 方 面 的 主 要 创 新 点，已 经 成 为 当 前 智 能 手 机 创 新 的 主 要 方 向 之一，其 出货量 亦伴随 着行业发 展持续 增长。根据 华经产业 研究院 数据，2020 年全 球潜望 式镜头 出货量 为 3500 万颗，同比 增长 169%；预 计至 2025 年出货 量将 增长至 1.28 亿 颗，20 年至 25 年 CAGR 可达 30%。潜 望 式 镜 头 结构 较 一 般镜 头复 杂，带 动 棱镜、VCM、镜 头 和 模 组 环节 价 值 量提升。相对于一 般的镜 头来说，潜望 式镜头 由于存 在光线 的反射，整体 光路设计 更为复 杂，整个镜 头的结构 也更为 复杂，带动 部分环节 价值量 提升。潜望 式镜 头光路 折射催 生棱镜 需求，其为潜 望式镜 头独有 部件；潜望式 镜头焦 距加长提 升防抖 需求，VCM 性 能需 求提升；潜望 式镜头 进光量 较小，玻塑混 合镜头需 求或迎 来增长；潜望 式镜头 设计复 杂度提 升，装 配价值 量随之 增加。投资建议：智能手机光 学创新 已经成 为当前 主要创 新方向，潜 望式镜 头可大 大提 升镜头 模组的 焦距范 围，苹 果、华 为等品 牌旗舰 机型均 将潜望 式镜头 作为其主 要创新 点之一，已 成 为当前 大多数 高端机 型的标 配，且 后续亦 有望向 中低端机 型渗透，出 货量有 望迎来持 续增长。建 议 关 注：中 光学、水 晶 光电、瑞 声科技、蓝 特光 学、舜 宇 光学 科技、韦 尔股 份、欧 菲 光。风险提示：智能手机 需求恢复 不及预 期、新 品推出 进度不 及预期、行业 竞争加剧 证 券 分 析师：耿琛 电话：0755-82755859 邮箱：执业编号：S0360517100004 证 券 分 析师：岳阳 邮箱：执业编号：S0360521120002 证 券 分 析师：高远 邮箱：执业编号：S0360523080005 行 业 基 本数 据 占比%股票家数(只)95 0.01 总市值(亿元)11,879.45 1.37 流通市值(亿元)10,225.82 1.51 相 对 指 数表 现%1M 6M 12M 绝对表现-7.2%-8.1%-3.3%相对表现-7.4%-8.8%7.6%相 关 研 究报 告 折叠屏手机行业深度研究 报 告：折叠屏引领手机创新，带动柔性 OLED、柔性盖板和铰链产业升级 2024-02-24 消费电子行业深度研究报 告：苹果开启空间计算时代，XR 赛道风云再起 2023-12-29 AI PC 行业深度研究报告：AI PC 革新端侧 AI交互体验，PC 行业有望量价齐升 2023-12-06-20%-8%4%16%23/04 23/07 23/09 23/11 24/02 24/042023-04-252024-04-25消费电子 沪深300华创证券研究所 消 费电子行 业深度 研究报 告 证监会 审核 华创 证券 投资 咨询 业务 资 格批文 号：证监 许可（2009）1210 号 未经许可，禁 止转载 投资 主题 报告亮点 全 面 论 述潜 望 式镜 头 行业 的发 展 情 况和 未 来趋 势。本报 告 主要分 为三部 分，第 一 部分 对潜 望式 镜头 在 智能 手 机行 业的 主要 驱动 力 和各 种 方案 的优 劣势 进行 对 比；第二 部分 则对 行 业出 货 量和 主要 增量 环节 进 行了 论 述；第三 部分 则对 产业链 相关上 市公司 进行了 梳理。投资逻辑 苹果/华 为 新 机 均采 用 潜望式 镜 头，潜 望式 已 成为 当 前主 要 创 新方 向 之一。苹果 iPhone 15 Pro Max 首 次搭 载潜望 式镜头，华 为 Pure70 系列 亦全系 搭载潜望 式长焦 摄像头，潜望 式镜头 已成为 行业头 部品牌 主要创 新方向。多摄已成为智能手机 主流 方案，潜望 式镜 头 可显 著 提升 多 摄 模组 变 焦范 围，渗 透 率 持 续 提 升。光学 创新由 于用 户感 知明 显，已成 为当 前智 能手 机主 要创新 方 向之 一，其创 新主要围绕 着 多摄 这一 主线。潜 望 式镜 头 可显 著提 升多 摄模 组的混 合变焦 焦距上 限，已 基本成 为安卓/苹果 高端手机 标配，渗 透率持 续提 升。潜 望 式 镜头 结 构较 一 般镜 头复 杂，带动 棱 镜、VCM、镜头 和 模 组环 节 价值 量提升。潜 望式 镜头 光路 折射催 生 棱镜 需求，其 为潜 望式镜 头 独有 部件；潜望式 镜 头 焦 距 加 长 提 升 防 抖 需 求，VCM 性 能 需 求 提 升；潜 望 式 镜 头 进 光 量 较小，玻塑 混合 镜头 需求 或 迎来 增 长；潜望 式镜 头设 计 复杂 度 提升，装 配价 值量 随之增 加。投资建议 智 能 手机 光学 创新 已经 成 为当 前 主要 创新 方向，潜 望 式镜 头 可大 大提 升镜 头模 组 的焦 距范 围，苹果、华为 等 品牌 旗舰 机型 均将 潜 望式 镜 头作 为其 主要 创新 点 之 一，已 成 为 当 前 大 多 数 高 端 机 型 的 标配，且 后续 亦有 望 向 中低端 机型渗透，出货 量有 望迎 来 持续增 长。建 议 关 注：中 光学、水 晶光 电、瑞声 科技、蓝 特光 学、舜 宇 光学 科技、韦 尔股 份、欧 菲 光。0YFUvMqNmPoPoQoNtOqPqRaQaO6MnPnNoMnRkPnNnRjMtRsMaQnNvMxNqNsQxNnRuN 消 费电子行 业深度 研究报 告 证监会 审核 华创 证券 投资 咨询 业务 资 格批文 号：证监 许可（2009）1210 号 3 目 录 一、手机光学创新持 续推 进，潜望式镜头性能 优异 渗透率持续提升.5（一）苹果/华为 新机 均 采用潜 望式 镜头，已 成为 当前主 要创 新方 向之 一.5（二）多 摄已 成行 业主 流，潜望 式镜 头提 升多 摄模 组性能 渗透 率持 续提 升.6（三）潜 望式 镜头 多方 案 并存，性能、成 本和 体积 的权衡 为各 品牌 核心 考虑 因素 9 二、潜望式镜头出货 量持 续提升，产业链公司 或有 望受益.11（一）潜 望式 镜头 已成 为 智能手 机主 要创 新之 一，出货量 持续 提升.11（二）潜 望式 镜头 产业 链 分工明 确，棱镜、VCM、镜头和 模组 环节 存在 增量.12 三、相关标的.14 1、中 光学.14 2、水 晶光 电.14 3、瑞 声科 技.15 4、蓝 特光 学.15 5、舜 宇光 学科 技.16 6、韦 尔股 份.16 7、欧 菲光.17 四、风险提示.17 1、智 能手 机需 求恢 复不 及预期.17 2、新 品推 出进 度不 及预 期.17 3、行 业竞 争加 剧.18 消 费电子行 业深度 研究报 告 证监会 审核 华创 证券 投资 咨询 业务 资 格批文 号：证监 许可（2009）1210 号 4 图表目录 图表 1 iPhone15 Pro Max 光学 变焦 范围 创纪 录.5 图表 2 iPhone15 Pro Max 使用 的四 种反 射棱 镜.5 图表 3 华为 Pure70 搭载 5 倍光 学变 焦潜 望式 长焦.6 图表 4 智 能手 机多 摄渗 透情况.6 图表 5 多 摄主 要配 置情况.7 图表 6 变 焦示 意图.7 图表 7 光 学变 焦与 数码 变焦对 比.7 图表 8 混 合变 焦通 过摄 像头接 力实 现更 好变 焦效 果.8 图表 9 潜 望式 镜头 通过 横向放 置模 组提 升镜 头焦 距.8 图表 10 近期 主要 搭载 潜 望式镜 头的 机型.9 图表 11 单棱 镜潜 望式 方 案.10 图表 12 双棱 镜潜 望式 方 案.10 图表 13 华为 P40 Pro+搭 载的 5 次反 射潜 望式 镜头.10 图表 14 苹果 四次 反射 潜 望式镜 头专 利.11 图表 15 苹果 潜望 式镜 头 效果图.11 图表 16 全球 智能 手机 出 货量.12 图表 17 全球 潜望 式镜 头 出货量.12 图表 18 潜望 式镜 头产 业 链.13 图表 19 华为 P30 Pro 潜 望式镜 头成 本构 成.14 图表 20 潜望 式镜 头棱 镜 设计.14 i0V8RQxPF0E1Jsc2gLoDkciCYydMK33bsDsO0TSEcfZ2ERWvYfS56SRGGsh+caQo 消 费电子行 业深度 研究报 告 证监会 审核 华创 证券 投资 咨询 业务 资 格批文 号：证监 许可（2009）1210 号 5 一、手 机光 学创新 持续 推进，潜望 式镜头 性能 优异渗 透率 持续提 升（一）苹果/华为新机均采用潜望 式镜头，已成为当前 主要 创新方向之一 苹果 于 2023 年 9 月 发布 其 iPhone 15 系 列，其中 iPhone 15 Pro Max 上搭 载了 一颗潜 望式长焦镜 头，通 过 四 种棱 镜 反射实现 5X 的光 学变 焦，光学变 焦范 围创 iPhone 纪录，这是苹果首 次在 其 iPhone 上搭 载潜望 式镜 头方 案。为 了 辅助四 重反 射棱 镜设 计，iPhone 15 Pro Max 开 创性 地加 入了 3D 传感器 位移 式光 学图 像防 抖和自 动对 焦模 块，能在 全部三 个方向上进 行位 移来 实现 防抖。精细 微调 的频 率可 达以 往两倍，每 秒最 高达 10000 次精细 微调。图表 1 iPhone15 Pro Max 光学变焦范围创纪 录 图表 2 iPhone15 Pro Max 使用的四种 反射棱 镜 资料来源：苹果官网 资料来源：苹果官网 2024 年 4 月 18 日，华为 终 端 公众 号 宣 布，旗 下 Pure70 系列 正式 加入“先 锋计 划”。其 主打影像能力，全系标配 5000 万像素 超聚光摄像头、潜望式长焦及 卫星通信技术。其 中Pure70 搭载 潜望 式长 焦摄 像头，Pure70 Pro、Pure70 Pro+和 Pure70 Ultra 在 潜望 式镜头 的基础上 升级 为超 聚光 微距 长焦摄 像头，进 一步 提升 影像能 力。通过 搭载 5 倍 光学变 焦潜望式长 焦摄 像头，Pure70 系列最 少可达 100 倍 变焦 范围，近赏 远景。消 费电子行 业深度 研究报 告 证监会 审核 华创 证券 投资 咨询 业务 资 格批文 号：证监 许可（2009）1210 号 6 图表 3 华为 Pure70 搭载 5 倍光学变焦潜 望式长 焦 资料来源：华为商城官网（二）多摄已成行业主流，潜望 式镜头提升多摄模组 性能 渗透率持续提升 光学已成智能手 机主要创新方向之一，多 摄已成为智能手机主流方 案。智能 手机作为 一个已经十分成熟的消费电子终端，当前以微创新为主，产品创新逐步聚焦于消费者感 知比较明确的光学、屏幕、充电等方面，其中光学的主要创新则围绕着多摄这一主线。根据 Frost&Sullivan 统计，全 球智能 手机 后置 双摄 及多 摄（三摄 及以 上）的渗 透 率呈现 持续上升趋 势，预 计 至 2024 年，后 置双 摄及 多摄 智能 手 机渗透 率合 计将 达 到 98.0%；与此 同时，平 均单 部智 能手 机所 搭 载的摄 像头 数量 也在 逐年 上升，预计 至 2024 年将 达 到 4.9 颗，19-24 年 CAGR 可达 7.3%。图表 4 智能手机多摄渗 透情况 资料来源：Frost&Sullivan、转引自格科微招股书，华创证券 012345600.20.40.60.811.22015 2016 2017 2018 2019 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E智能手机 后置多 摄渗透 率 智能手机 后置双 摄渗透 率 摄像头数量/颗（右轴）消 费电子行 业深度 研究报 告 证监会 审核 华创 证券 投资 咨询 业务 资 格批文 号：证监 许可（2009）1210 号 7 多摄搭配 多个不同类型摄像头，实 现拍摄功能的叠加和互补。智能手机 的多 摄方案通过多个不同配置的摄像头，在算法的加持下实现功能的叠加和互补，通常采取高、中、低性能摄 像头 组合 配置 的方 式。通常，主 流多 摄智 能手 机往往 采取 前 置 1-3 个摄 像头、后 置2-5 个摄像头 的配 置。图表 5 多摄主要配置情 况 项目 摄 像头功能 像素 前置摄像头（1-3 个）主摄像头 500 万及以上为主 副摄像头（3D 深感、手势识别等）200 万及以下为主 后置摄像头（2-5 个）主摄像头 800 万及以上为主 副摄像头（3D 深感、广角、长焦、景深、微距、ToF 等）800 万及以下为主 资料来源：格科微招股说明书，华创证券 数码变焦损失清晰度 降低 拍照质量，光学变 焦清晰度 优势显著。变 焦即 改变 镜头 的焦距，从而放 大或 缩小 拍摄 的物 体，变焦 主要分 为两 种：数码变 焦（Digital Zoom）和光学 变焦（Optical Zoom）。其中光 学变焦 为通 过移 动摄 像头 中的镜 片来 实现 焦距 的改 变，从 而实现拍摄物体的放大和缩小，这一过程中图像可以保持原有的分辨率，可实现相对更高 的清晰度，但由于需要增加镜片移动相关的器件，整体成本也相对较高；而数码变焦则 由于镜头本身不发生焦距的改变，而是通过对画面的放大裁切来实现拍摄物体的放大和 缩小，会导致放大过程中的清晰度损失，照片的质量亦会受到影响，但由于不需要添加 额外的部 件，因此 成本 相对 较低。图表 6 变焦示意图 图表 7 光学变焦与数码 变焦对比 资料来源：TP-LINK 安防服务公众号 资料来源：中关村在线、转引自快科技 混合变焦通过接力方 式实 现光学变焦和数码变 焦的 结合，为当前智能 手机主流 变焦方案。对于传统的智能手机来说，由于其本身体积和厚度的限制，摄像头搭载变焦相关器件 的难度和成本较高，因此当前智能手机的镜头绝大多数为定焦镜头。而在这样的情况下，手机拍照的变焦 则需要依赖多个镜头的焦距的接力，在刚好符合某颗镜头的焦距的情 况下实现 光学 变焦，而 在各 个 镜头的 焦距 区间 内通 过数 码变焦+其他 镜头 算法 插值 来实现 较一般数 码变 焦更 为清 晰的 变焦效 果，这一 变焦 方式 被称为 混合 变焦。消 费电子行 业深度 研究报 告 证监会 审核 华创 证券 投资 咨询 业务 资 格批文 号：证监 许可（2009）1210 号 8 图表 8 混合变焦通过摄 像头接力实现更好变 焦效 果 资料来源：电脑爱好者官网 潜望式镜 头能提供更长焦距，显著 提升多摄模组变焦范围。潜望式镜 头即模 仿潜艇的潜望镜，通过在镜头内部实现光线的折叠，延长光的传输距离，从而增加镜头焦距的一 种镜头。根据数码变焦的原理可知，手机数码变焦的焦距上限由多摄模组中的长焦镜头 的焦距决定，在这一范围外均为数码变焦，会对拍照的效果及清晰度造成损失。对于摄 像头而言，焦距往往和其厚度成正比，但受限于手机本身的厚度，多摄模组中的长焦镜 头焦距受限。在这样的背景下，潜望式镜头这一可以在不显著增加手机厚度的情况下大 大延长镜 头焦 距的 设计，对 提升多 摄模 组焦 距范 围具 有重要 的作 用。图表 9 潜望式镜头通过 横向放置模组提升镜头 焦距 资料来源：36 氪 潜望式镜头已基本成 为安 卓/苹果高端手机标配，渗 透率持续提升。2019 年 3 月，华为 在法国巴 黎发 布了 华 为 P30 系列，其 中 P30 Pro 首 次搭 载了一 颗 800 万 像素 的 5X 潜 望式 长焦镜头，拉 开了 潜望 式镜 头在手 机上 应用 的序 幕。2023 年 9 月，苹 果 iPhone 15 Pro Max上亦搭 载了 一颗 潜望 式长 焦镜头，通 过四 次反 射实 现 5X 的 光学 变焦。通 过 统计 从 2023年 2 月至 今各 个品 牌主 要 发布的 机型 来看，潜 望式 长焦镜 头当 前已 经基 本成 为安卓 和苹果阵营 高端 手机 的标 配，其 通过优 异的 远景 拍摄 能力，大大提 升了 手机 拍照 的适 用范 围。消 费电子行 业深度 研究报 告 证监会 审核 华创 证券 投资 咨询 业务 资 格批文 号：证监 许可（2009）1210 号 9 图表 10 近期主要搭载潜 望式镜头的机型 品牌 机型 发 布时间 产 品起售价/元 光 学变焦倍数 三星 S23 Ultra 2023 年 2 月 8499 10 倍 华为 P60 Pro 2023 年 3 月 6988 3.5 倍 OPPO Find X6 Pro 2023 年 3 月 4499 3 倍 小米 13 Ultra 2023 年 4 月 5399 5 倍 OPPO Reno 10 Pro+2023 年 5 月 3899 3 倍 华为 Mate 60 Pro+2023 年 9 月 8999 3.5 倍 苹果 iPhone 15 Pro Max 2023 年 9 月 9999 5 倍 vivo iQOO12 Pro 2023 年 11 月 4999 3 倍 vivo X100 Pro 2023 年 11 月 4949 4.3 倍 realme GT5 Pro 2023 年 12 月 3399 3 倍 中兴 努比亚 Z60 Ultra 2023 年 12 月 4299 3.7 倍 OPPO 一加 12 2023 年 12 月 4299 3 倍 荣耀 Magic6 Pro 2024 年 1 月 5699 2.5 倍 OPPO Find X7 Ultra 2024 年 1 月 5999 3 倍/6 倍 华为 Pure70 2024 年 4 月 5499 5 倍 资料来源：智东西公众号、各品牌官网、各品牌京东旗舰店，华创证券（三）潜望式镜头多方案并 存，性能、成本和体积的 权衡 为各品牌核心考虑因 素 潜望式镜头核 心思路为提升镜头焦距，当前多种方案并存各有优 劣。对于潜 望式镜头 而言，其核心思路即为延长光在镜头内部的运动距离，从而提升镜头的焦距。比较传统 的即为单 棱镜 与双 棱镜 潜望 式方案。单棱镜潜望式方案成本最 低，但受限于手机 厚度性 能受限。单棱 镜潜 望式 方 案 即为内部仅有一颗棱 镜进行光 线反射的方案。这一方案 下摄像头模组在 手机内部 进行水平放置，虽 可延 长摄 像头 焦 距，但 其镜 片尺 寸 和 CIS 尺 寸都会 受到 手机 厚度 的限 制，无法搭载 大尺寸 的 CIS，从而导致 摄像头 像素数 和 成像效果 受限。由于其 本 身仅搭载一颗 棱镜 且结 构较 为简 单，成 本相 对于 其他 方案 会更低。双棱镜潜望式方案成 本提 升，但可大大提 升成像效 果，或成为未来 主流方向。双棱镜潜望 式方 案即 在 CIS 前再增加 一颗 棱镜，从 而使 CIS 可以水 平放 置，尺寸 不再受限于手 机厚 度，可大 大提 升 CIS 规 格，进而 提升 成 像效果。消 费电子行 业深度 研究报 告 证监会 审核 华创 证券 投资 咨询 业务 资 格批文 号：证监 许可（2009）1210 号 10 图表 11 单棱镜 潜望式方 案 图表 12 双棱镜潜望式方 案 资料来源：CNIP A 官网 资料来源：CNIP A 官网 华为创新 5 次反射潜望式 镜头方案，但受限于 精度 要求过高较难得到大 规模 普及。华为于 2020 年 3 月 发布 其 P40 系列手 机，其中 P40 Pro+搭载了 创新 的 5 次 反射 潜 望式镜 头，通过 5 倍光 路折 射，光 程 相比上 一 代 P30 Pro 增加 178%，可实现 10 倍 光学 变 焦（240mm等效焦 距），性能 出众。但 5 次反 射 所 造成 的光 路畸 变会对 成像 效果 造成 较大 影响，因 此其对内 部的 反射 镜组 的精 度提出 了更 高的 要求，整 体成本 也会 显著 上升。图表 13 华为 P40 Pro+搭载的 5 次反射潜望式镜 头 资料来源：华为官网 苹 果 通 过 单 棱 镜 实 现 四 次 反 射，延 长 焦 距 的 同 时 尽 可 能 缩 小 潜 望 式 模 组 体 积。苹果在iPhone 15 Pro Max 上首 次 搭载了 一颗 潜望 式镜 头，与传统 的潜 望式 方案 不同，苹果 采用了一种 四重反射棱镜，通过镜头后方的折叠玻璃结构，对光线进行四次反射。让光线 在空间不变的情况下经过的 光路更长，从而在保证体 积足够小的情况下实现了 120mm 焦距，可实 现 5 倍光 学变 焦 和 25 倍数 码变 焦。另 外苹 果 为了 辅助 四重 反射 棱镜 设计，加 入了 3D 传感 器位 移式光 学 图像防 抖和 自动 对焦 模块，能在 全部 三个 方向 上进 行位移 来实现防抖。这 套防抖 系统 最 高可以 实 现 10000 次/秒的 精细微 调。根据 ZEALER 的测评，苹 消 费电子行 业深度 研究报 告 证监会 审核 华创 证券 投资 咨询 业务 资 格批文 号：证监 许可（2009）1210 号 11 果的这颗潜望式镜头在色散、炫光等方面均具备良好的表现，但受限于模组体积，在 进光量、最近 对焦 距离 方面 存在短 板。图表 14 苹果四次反射 潜 望式镜头专利 图表 15 苹果潜望式镜头 效果图 资料来源：ZEALER 资料来源：苹果官网 综上所 述，目前 潜望 式镜 头中单 棱镜 方案 和双 棱镜 方案仍 为大 部分 旗舰 手机 的主要 方案，其中双棱镜方案在光学方面具备较大优势，后续可能会成为较多旗舰机的主要选择。华为的五反射方案在焦距方面具备较大优势，但其体积较大且成本较高。苹果的四折射 方案通过 极简 的结 构设 计在 体积方 面具 备较 大优 势，但 在进光 量、对 焦距 离方 面存 在短板。总体而 言 当前潜望式各项 方案各具优势，终端品牌 对 不同方案的选择除了 需考 虑成本外，还需要在成像效果、体积 等方面进行权衡。二、潜 望式 镜头出 货量 持续提 升，产业链 公司 或有望 受益（一）潜望式镜头已成为智 能手 机主要创新之一，出 货量 持续提升 全球智能 手机出货量 或见底，行业 有望 进入缓慢修复阶段。受到智能 手机创 新停滞和疫情的影 响，自 2021 年 以来 全球智 能手 机出 货量 面临 压力。根据 IDC 数 据，全 球智能 手机出货量 连续 多个 季度 同比 下滑，2023 年 三季 度恢 复 同比增 长，出 货量 迎来 拐 点。2023 年全球智 能手 机出 货量 为 11.6 亿台，同 比下 降 3.2%，到达行 业阶 段性 底部；预 计 2024 年全球智 能手 机出 货量 有望 同比实 现增 长。消 费电子行 业深度 研究报 告 证监会 审核 华创 证券 投资 咨询 业务 资 格批文 号：证监 许可（2009）1210 号 12 图表 16 全球智能手机出 货量 资料来源：IDC，华创证券 潜望式镜头已成 为当前智能手机主要创新 方向之一，出货量持续增 长。潜望 式镜头作 为当前光学方面的主要创新点，已经成为当前智能手机创新的主要方向之一，其出货量 亦伴随着 行业 发展 持续 增长。根据 华经 产业 研究院 数 据，2020 年 全球 潜望 式镜 头出货 量为3500 万 颗，同比 增长 169%；预 计至 2025 年出 货量 将增长 至 1.28 亿 颗，20 年至 25 年CAGR 可达 30%。图表 17 全球潜望式镜头 出货量 资料来源：华经产业研究院，华创证券（二）潜望式镜头产业链分 工明 确，棱镜、VCM、镜头和模组 环节存在增量 潜望式镜头行业产业 链分 工明确，与传统 镜头行业存 在较多重叠。从 产 业链 的角 度来看，潜望式 镜头 上游 主要 包括 棱镜、镜头、CIS、VCM 在内的 各种 零组 件，其中 除棱镜 是潜望式镜头独有外，其他均与传统摄像头重合；中游则主要包括模组封装和设备环节；下游则主 要为 苹果、华 为等 品牌商，产 业链 分工 明确。-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%0112233445全球智能手机出货量/亿台 YoY（%）0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%020004000600080001000012000140002019 2020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E出货量/万颗 YoY 消 费电子行 业深度 研究报 告 证监会 审核 华创 证券 投资 咨询 业务 资 格批文 号：证监 许可（2009）1210 号 13 图表 18 潜望式镜头产业 链 资料来源：华经产业研究院，华创证券 潜望式镜头结构较一 般镜 头复杂，带动棱镜、VCM、镜头和模组 环节价值量 提升。相对于一般的镜头来说，潜望式镜头由于存在光线的反射，整体光路设计更为复杂，整个 镜头的结 构也 更为 复杂，这 为产业 链部 分环 节带 来了 价值量 提升。棱镜：棱镜为 潜望式镜头 独有部件，可 以使得光线 在镜头内实现 反射，从而 达到延长光路的目的。棱镜本身 材质为玻璃，通 过光学冷 加工生产，并且 在之后还 需经过镀膜等 表面 处理，以 达到 满足光 学相 关性 能的 诉求。VCM 马达：VCM 马达 即 音圈马 达（Voice Coil Motor），在 镜头 中主 要实 现对 焦 和光学防抖的功能。潜望式镜 头由于本身焦距 较长，同 行的抖动对画面 的影响会 比一般的镜头 更大，因 此对 光学 防抖的 性能 提出 了更 高的 要求，需要 更高 性能 的 VCM，从而带 动 VCM 价值 量提 升。镜头：当前智 能手机传统 的镜头内部主 要通过塑料 镜片进行光路 设计，主流 镜头以6P-7P 为主，而塑 料由 于本 身透光 率较 低，为提 升 CIS 的进 光量 从而 提升 成像 效果，需靠增加玻璃镜 片来实现 更复杂的光路设 计。而潜 望式镜头由于本 身光路更 长，对进光量的损耗更 大，对玻 璃镜片的使用提 出了更高 的需求，往往需 要依赖玻 塑混合镜头，由于 玻璃 镜片 成本 较塑料 镜片 大大 提升，从 而为镜 头厂 商带 来增 量。模组：潜望式 镜头由于本 身存在内部的 光线折射，整体摄像头设 计复杂度提 升，对装配公 差的 要求 也相 应提 升，整 体价 值量 也随 之增 加。消 费电子行 业深度 研究报 告 证监会 审核 华创 证券 投资 咨询 业务 资 格批文 号：证监 许可（2009）1210 号 14 图表 19 华为 P30 Pro 潜望式镜头成本构成 图表 20 潜望式镜头棱镜 设计 零 部件 成本/美元 棱镜模块（棱镜+VCM+支架）14-16 其中：棱镜 2.5-3.5 VCM 10 镜头 2.5-3.5 CMOS 传感器 3-4 资料来源：旭日大数据 公众号，华创证券 资料来源：CNIP A 官网 三、相 关标 的 1、中光学 中光学以先进光学感知、成像、显示、照明为主线，致力于光机电一体化发展。公司瞄准微纳 光学、功能镀膜、新光源数字微显示、车联网智能交互汽车光电、光电侦察与 要地防御系统 等领域，形成了从光学元组件、部件向整机与系统集成服务延伸的完整产 业链。公司 主要 业务 包括 精 密光学 元组 件、光 电防 务、要地监 控、投 影整 机及 其 核心部 件。精密光 学元组件技术 积累深厚，领先 地位稳固。精 密元组件产品包括 透镜、棱镜、光学镜头、光学辅料、光敏电阻等。公司以光学薄膜技术为核心，成为全球投影显示领域 光学元件配套最齐全的企业，投影光学供应商中市场份额第一；数码光学精密组件市占 率领先，光学薄膜装备水平与规模化生产能力国内领先，拥有多项核心 技术。其中合色 棱镜、TIR 棱镜 全球 市场 占 有率达 到 65%，稳居 世界 第一。从单一元 件扩展整机业务，全产业 链布局打开成长空间。公司在光 电防务领 域专注于特种光电 的研 发、集 成和 生 产，以微 光、红 外、多 光融 合为主，应用 于轻 武器 等 领域。聚 焦无人智能和新域新质装备趋势，从单一瞄具转向智能化系 统和集成产品方向，加快向 智能头盔、智 能眼 镜等 领域 扩展，适应 智能 军事 化趋 势。2、水晶光电 水晶光电起家于光学镀膜和光学冷加工技术研发，坚守光学赛道创新发展，是国内光学领先 企 业。公司现已构建光学元器件、薄膜光学面板、半导体光 学、汽车电子（AR+）、反光材料五大业务板块，并由制造型企业向技术平台型企业转型，致力于提供从核心 元器件到模组及解决方案的一站式专业服务。产品下游行业分布广泛，包括智能手机、相机、智 能可 穿戴 设备、智 能家居、安 防监 控、车载 光电、元宇 宙 AR/VR 等。核心 业务稳固，微 棱镜业务受 益于潜望式摄 像头加速普 及，AR 相关业 务受益于 下游消费电 子浪潮。2023 年下 游 智能手机市场低迷，随着 华为等企业强势回归，AI、折叠屏、潜望式长镜头等技术潮流兴起，行业回暖。公司凭借多年技术积累，成为全球首家四 重反射棱镜模组量产供应商，微型光学棱镜模块新品成为支持销售正增长的核心业务，并 消 费电子行 业深度 研究报 告 证监会 审核 华创 证券 投资 咨询 业务 资 格批文 号：证监 许可（2009）1210 号 15 为切入元宇宙领域奠定了核心的技术基础。同时，公司 加速吸收反射复合型滤光片的产品渗透，争取半导体业务市场的机会。公司在光学元器件领域具备技术优势和领先的 量产能力，核 心业 务壁 垒深 厚，受 益于 下游 行业 复苏 而快速 增长。AR 业务技术积累 可复用至 车载 HUD，业务扩展具备 独特技术优势，开辟第 二成 长曲线。AR-HUD 可以 提供 更大 的 视场角、提 供更 为丰 富的 行车信 息和 路况 信息，处于 行业 渗透率快速 提升 阶段。公 司是 国内首家 大 批量 生 产 AR-HUD 的 厂商，2023 年国 内市占 率第一，并 成功 成为 海外 知名 车企 HUD 的 Tier 1 供 应商。公司 将持 续巩 固先 发 优 势并逐 步提升市场 份额，加 速 AR-HUD 业务 发展。除此 之外，公司还 积极 打造 智能 大灯、电子 后视镜(CMS)、车窗 投影 等系 列 智能座 舱相 关产 品，为 智 能座舱 产业 的发 展贡 献力 量，紧跟 智能驾驶 浪潮，打 开成 长空 间。3、瑞声科技 瑞声科 技成 立 于 1993 年，早期专 注于 声学 市场，目 前已发 展为 全球 声学 器件 及触控 马达重要厂 商，同 时光 学、精 密结构 件、XR 等业 务亦 处 于高速 发展 阶段，有望 带 动公司 长期成长。在提供硬件器件的同时，公司根据长期技术积累，提供各类软件及算法服务，通过一体化解决方案进一步帮助客户提高产品性能。除此之外，瑞声科技协同内部各业 务资源,跨界 融合 创新,将各 业 务集成 至汽 车座 舱级 别的 系统解 决方 案。光学业务：引领 WLG 玻塑混合镜头，加速布局 XR 领域。近期 消费 电子 需 求提振，智能手机市场需求逐步复苏，同时高端化趋势显著。早期智能手机性能升级主要通过增 加摄像头个数，而目前单机摄像头数量增长趋缓，光学升级核心关注性能的差异化升级。玻塑混合镜头提供优异光学性能的同时实现减薄，有望成为手机镜头新趋势。瑞声科 技于 2010 年 投资 掌握 WLG 晶圆级 玻璃 技术 的丹 麦公 司 Kaleido，WLG 玻塑 混 合镜头 进展顺利，相 关阵 列透 镜、柱 面镜和 棱镜 首次 亮 相 2023 年上海 世界 移动 通信 大会。智 能手 机以外，在 VR 领 域，瑞声 的 3P Pancake 光 机模 组 于 2023 年成 功实 现量 产；AR 方 面，瑞声联合 业内 领先 的光 波导 厂商 Dispelix 成 功开 发出 新一代 单层 全彩 光波 导镜 片，引 领 XR产业持 续发 展。电磁传动及精密结构 件：X 轴线性马达多领域拓 展，收 购东阳精密实现结构 件协 同成长。触觉反馈提高人机交互体验，为智能终端升级重要方向。相比于转子马达，线性马达 效果真实 且功 耗低，其中 X 轴线性 马达 由于 振动 行程 更长，触 觉反 馈更 优，正 在逐步 从旗舰机型 向中 低端 机型 渗透。瑞声软件+硬 件的 一体 化马 达解决 方案 被各 大安 卓高 端旗舰 机型广泛 采用，且 超宽 频 X 轴线性 马达 正在 从智 能手 机向 AR/VR 等 应用 领域 积极拓 展。精密结构件业务方面，瑞声是折叠手机铰链的 供应商，有望受益于 折叠屏手机渗透率 提升。此外，瑞声科技收购欧美大客户供应商东阳精密，有望在结构件业务方面实现深 度协同。声学业务：全球声学 重要 厂商，收购 PSS 拓展车载 市场。瑞声 科技 以声 学元 器件起 家，为全球声学 重要厂商。虽智能手机需求疲软给公司声学业务带来一定影响，但公司仍 然保持较 为稳 定的 市场 份额，同时 其声 学器 件逐 步渗 透至中 低端 机型 有望 提升 单机价 值量。此外，公司 公告 收购 车载 声学巨 头 PSS，可 实现 战 略多元 化布 局，同时 利 用 PSS 的供 应链资源 及全 球化 运营 布局 拓展全 球汽 车声 学和 电动 汽车市 场的 增长 空间。4、蓝特光学 公司深耕光学元件