请务必阅读正文之后的重要声明部分、政策专题|“新国九条”的方法、目的、核心内容及影响 形成资本市场的全面有效治理 非银金融 证 券 研 究 报 告/专题研究报告 2024 年 4 月 14 日 Table_Main 评级：增持（维持）分析师：蒋峤 执业证书编号：S0740517090005 Email：分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004 Email：执业证书编号：S0740517030004 E Email：研究助理 乔丹 Email：Table_Profit 基本状况 上市公司数 86 行业总市值(百万元)422882600 行业流通市值(百万元)190259900 Table_QuotePic 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 Table_Report 相关报告 Table_Summary 投资要点 核心观点：国务院层面发布“新国九条”，方法是通过全面完善各项制度（“1+N”政策体系）和强监管，实现“共建共治共享”的资本市场有效治理，目标是实现资本市场政治性、人民性、防风险和经济高质量发展。重点核心内容是：1、强化对上市公司实行全生命周期监管（上市、持续监督和退市）2、加强相关金融机构和交易监管，引导中长期资金；3、全面的配套机制保障，各方共治形成合力。影响：交流来看，资本市场对监管思路的预期已较充分，有利于市场底部的夯实。强化对上市公司实行全生命周期监管。1、把好上市“入口关”：1）完善发行上市制度。对主板和创业板，适度提高净利润、现金流、营收和市值等上市指标；对科创板，最近三年研发投入累计金额、发明专利数量、近三年营收增速要求均有提升。2）明确上市时要披露分红政策。3）完善现场检查、全链条责任压实和发行承销监管的要求。2、加强存量管理，严格上市公司持续监管：1）加强信息披露和公司治理监管。2）完善减持规则。3）强化现金分红监管。4）推动上市公司提升投资价值，研究将市值管理纳入企业内外部考核评价体系等。3、严格执行退市标准，畅通“出口关”：1）严格执行退市标准。收紧财务类退市指标，完善市值标准等交易类退市指标，加大规范类退市实施力度等。2）削减“壳”资源价值。3）拓宽多元化退出渠道。以优质头部公司吸收合并为主力，以产业并购为主线。加强相关金融机构和交易监管，引导中长期资金。1、强化中介机构监管，通过打造一流投资银行和投资机构，实现行业供给侧改革。对定位，处理好功能性和盈利性的关系；对业务，完善衍生品、两融业务的监管，加强投行和财富管理能力建设；对格局，支持头部机构通过并购重组、组织创新提升核心竞争力，鼓励中小机构差异化发展、特色化经营；强化监管：规范融资行为、审慎开展高资本消耗业务等。2、推动中长期资金入市。大力发展权益类公募基金，大幅提升权益类基金占比；推动指数化投资发展，建立 ETF 快速审批通道；优化保险资金权益投资政策环境法；鼓励社保、养老、年金、银行理财和信托等。3、加强交易监管。明确程序化交易要求，加强对高频量化交易监管等。全面的配套机制保障。1、改革开放统筹发展。做好五大篇章，完善多层次市场体系，统筹制度型开放。2、推动加强法治建设，大幅提升违法违规成本；加大对证券期货违法犯罪的联合打击力度；深化央地、部际协调联动。0.80.90.91.01.01.11.11.21.21.32023-01-032023-02-032023-03-032023-04-032023-05-032023-06-032023-07-032023-08-032023-09-032023-10-032023-11-032023-12-032024-01-032024-02-032024-03-032024-04-03 300 请务必阅读正文之后的重要声明部分-2-专题研究报告 3、加强监管自身建设，打造监管铁军。风险提示：经济超预期下滑；政策推进不及预期；权益市场大幅波动。1ZEVwPtOoNmNqOsRqNpQrQ8OcM7NoMmMtRrNlOoOrNiNrQrM6MrRvNNZsRoMMYoOpR 请务必阅读正文之后的重要声明部分-3-专题研究报告 内容目录 一、新“国九条”：金融强国背景下强监管、防风险、促发展.-5-1.1新“国九条”背景：三次“国九条”核心思想不断调整.-5-1.2新“国九条”框架：“1+N”政策体系及总体要求.-6-二、上市公司：实行全生命周期监管.-10-2.1 做好流量管理，把好上市“入口关”.-10-2.2 加强存量管理，严格上市公司持续监管.-14-2.3 改革退市制度，畅通退市“出口关”.-18-三、金融机构：加强机构和交易监管，引导中长期资金入市.-21-3.1 推动证券基金机构高质量发展.-21-3.2加强交易监管，维护资本市场稳定.-25-3.3 加强基金公司建设，推动中长期资金入市.-28-四、配套机制：形成共建共治共享的资本市场有效治理生态体系.-28-风险提示.-30-请务必阅读正文之后的重要声明部分-4-专题研究报告 图表目录 图表 1：三次“国九条“主要内容比较-5-图表 2：新“国九条”主要内容概览-6-图表 3：新国九条“1+N”政策体系-7-图表 4：证件会主席吴清专访要点-8-图表 5：关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见总体要求-10-图表 6：关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见上市公司全生命周期监管-11-图表 7：交易所提高上市条件-12-图表 8：关于修改科创属性评价指引（试行）的决定（征求意见稿）-12-图表 9：股权融资规模及变化情况；亿元-13-图表 10：关于修改中国证监会随机抽查事项清单的决定（征求意见稿）-14-图表 11：关于严把发行上市准入关从源头上提高上市公司质量的意见（试行）-14-图表 12：交易所优化分红政策-16-图表 13：上市公司股东减持股份管理办法（征求意见稿）-17-图表 14：上市公司董事、监事和高级管理人员所持本公司股份及其变动管理规则（修订征求意见稿）-18-图表 15：关于严格执行退市制度的意见-19-图表 16：退市新规核心修订条款一览-20-图表 17：交易所严格退市政策-20-图表 18：关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见证券基金机构要求-21-图表 19：场外衍生品月度新增交易情况；亿元-21-图表 20：场外衍生品月末存量变化情况；亿元，%-22-图表 21：年末融资融券余额及变化情况-23-图表 22：关于修订关于加强上市证券公司监管的规定的决定（征求意见稿）-24-图表 23：关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见交易监管-26-图表 24：证券市场程序化交易管理规定（试行）（征求意见稿）-27-图表 25：关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见推动中长期资金入市-28-图表 26：关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见体制建设-29-Jo6nou4r9bZLBjVL92GCZciCYydMK33bsDsO0TSEcfZX8MYDVp/nBQlo/Jsmnj9+请务必阅读正文之后的重要声明部分-5-专题研究报告 一、新“国九条”：金融强国背景下强监管、防风险、促发展 1.1新“国九条”背景：三次“国九条”核心思想不断调整 2023年 10月 30至 31日，中央金融工作会议在北京召开，会议提出要加快建设金融强国，推进金融高质量发展。2024年 3月 15日，证监会集中发布四项政策文件，内容包括提高上市公司质量、加强上市公司监管、加强证券公司和公募基金监管、推进建设一流投资银行和投资机构。2024 年 4 月 12 日，国务院关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见（以下简称新“国九条”）公开发布，这是继 2004年和 2014年“国九条”发布后，时隔 10年，国务院再次出台的资本市场指导性文件，充分体现了党中央、国务院对资本市场的高度重视，表现了政策层面对促进资本市场高质量发展的期望和决心，为未来一段时间内资本市场的发展指明了方向。三次“国九条”均以促进资本市场发展为主线，强调加强监管和防范风险，从 2004年的“稳定发展”到 2014年的“健康发展”再到 2024年的“高质量发展”，资本市场发展的核心思想与任务使命不断发生调整，体现了监管政策以事实为依据，以问题为导向，以人民为中心的特点。图表 1：三次“国九条“主要内容比较 2004 2014 2024 一 充分认识大力发展资本市场的重要意义 总体要求:到 2020 年,基本形成结构合理、功能完善、规范透明稳健高效、开放包容的多层次资本市场体系 总体要求:未来 5 年,基本形成资本市场高质量发展的总体框架 二 推进资本市场改革开放和稳定发展的指导思想和任务 发展多层次股票市场:积极稳妥推进股票发行注册制改革;加快多层次股权市场建设;提高上市公司质量;鼓励市场化并购重组;完善退市制度。严把发行上市准入关 三 进一步完善相关政策,促进资本市场稳定发展 规范发展债券市场 严格上市公司持续监管 四 健全资本市场体系,丰富证券投资品种 培育私募市场 加大退市监管力度 五 进一步提高上市公司质量,推进上市公司规范运作 推进期货市场建设 加强证券基金机构监管,推动行业回归本源、做优做强 六 促进资本市场中介服务机构规范发展,提高执业水平 提高证券期货服务业竞争力 加强交易监管,增强资本市场内在稳定性 七 加强法制和诚信建设,提高资本市场监管水平 扩大资本市场开放 大力推动中长期资金入市,持续壮大长期投资力量 八 加强协调配合,防范和化解市场风险 防范和化解金融风险 进一步全面深化改革开放,更好服务高质量发展 九 认真总结经验,积极稳妥地推进对外开放 营造资本市场良好发展环境 推动形成促进资本市场高质量发展的合力 来源：证监会，沪深北交易所，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分-6-专题研究报告 1.2新“国九条”框架：“1+N”政策体系及总体要求 为深入贯彻落实中央金融工作会议以及新“国九条”精神，推动资本市场“1+N”政策体系形成和落地实施，证监会制定并陆续出台相关配套政策文件和制度规则。整体来看，系列政策涉及修订 4项文件规定，包括科创属性评价指引（试行）中国证监会随机抽查事项清单 上市公司董事、监事和高级管理人员所持本公司股份及其变动管理规则 关于加强上市证券公司监管的规定；涉及 2项文件制定，包括上市公司股东减持股份管理办法、证券市场程序化交易管理规定（试行）；还有 1项 意见 出台，即 关于严格执行退市制度的意见。从内容上看，涉及上市监管、上市公司监管、退市制度、证券公司监管、交易监管等多个方面。在证监会的指导下，沪深京三大交易所也发布了一批自律规则同步征求意见。此次资本市场“1+N”政策体系以新“国九条”为纲领，配套证监会和交易所多项文件，突出“强本强基”和“严监严管”，涉及全主体、全周期和全链条，综合施策，以问题和目标为导向，为资本市场未来发展绘制了一篇宏伟蓝图。图表 2：新“国九条”主要内容概览 题目 内容 一、总体要求 未来 5 年：基本形成资本市场高质量发展的总体框架。到 2035 年：基本建成具有高度适应性、竞争力、普惠性的资本市场，投资者合法权益得到更加有效的保护。到本世纪中叶：资本市场治理体系和治理能力现代化水平进一步提高，建成与金融强国相匹配的高质量资本市场。二、严把发行上市准入关 进一步完善发行上市制度。强化发行上市全链条责任。加大发行承销监管力度。三、严格上市公司持续监管 加强信息披露和公司治理监管。全面完善减持规则体系。强化上市公司现金分红监管。推动上市公司提升投资价值。四、加大退市监管力度 深化退市制度改革，加快形成应退尽退、及时出清的常态化退市格局。五、加强证券基金机构监管，推动行业回归本源、做优做强 推动证券基金机构高质量发展。积极培育良好的行业文化和投资文化。六、加强交易监管，增强资本市场内在稳定性 促进市场平稳运行。加强交易监管。健全预期管理机制。七、大力推动中长期资金入市，持续壮大长期投资力量 建立培育长期投资的市场生态，完善适配长期投资的基础制度，构建支持“长钱长投”的政策体系。优化保险资金权益投资政策环境，落实并完善国有保险公司绩效评价办法，更好鼓励开展长期权益投资。八、进一步全面深化改革开放，更好服务高质量发展 着力做好科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融五篇大文章。完善多层次资本市场体系。坚持统筹资本市场高水平制度型开放和安全。九、推动形成促进资本市场高质量发展的合力 推动加强资本市场法治建设，大幅提升违法违规成本。加大对证券期货违法犯罪的联合打击力度。深化央地、部际协调联动。打造政治过硬、能力过硬、作风过硬的监管铁军。来源：证监会，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分-7-专题研究报告 图表 3：新国九条“1+N”政策体系 大类 发文机构 文件简称 文件名称 1 个顶层设计 国务院 新“国九条”关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见 N 个配套文件 证监会“两强两严”（3 月15 日发布）关于落实政治过硬能力过硬作风过硬标准全面加强证监会系统自身建设的意见 关于加强证券公司和公募基金监管加快推进建设一流投资银行和投资机构的意见 关于加强上市公司监管的意见 关于严把发行上市准入关从源头上提高上市公司质量的意见 退市意见 关于严格执行退市制度的意见 6项制度规则征求意见 科创属性评价指引 中国证监会随机抽查事项清单 上市公司股东减持股份管理办法 上市公司董事、监事和高级管理人员所持本公司股份及其变动管理规则 关于加强上市证券公司监管的规定 证券市场程序化交易管理规定 上交所 7项业务规则公开征求意见 股票发行上市审核规则 上市公司重大资产重组审核规则 上市审核委员会和并购重组审核委员会管理办法 股票上市规则 科创板股票上市规则 上市公司自律监管指引第 15号-股东及董事、监事、高级管理人员减持股份 科创板上市公司自律监管指引第 4 号-询价转让和配售 深交所 6件规则公开征求意见 股票发行上市审核规则 上市公司重大资产重组审核规则 上市审核委员会和并购重组审核委员会管理办法 股票上市规则 创业板股票上市规则 上市公司自律监管指引第 18号-股东及董事、监事、高级管理人员减持股份 北交所 6件业务规则公开征求意见 向不特定合格投资者公开发行股票并上市审核规则 股票上市规则 上市公司重大资产重组审核规则 上市委员会和并购重组委员会管理细则 上市公司监管指引第 8 号-股份减持和持股管理 上市公司持续监管指引第 10号-权益分配 来源：证监会，沪深北交易所，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分-8-专题研究报告 证监会党委书记、主席吴清就贯彻落实新“国九条”接受记者专访时表示，新“国九条”主要有三个特点：一是充分体现资本市场的政治性、人民性。强调要坚持和加强党对资本市场工作的全面领导，坚持以人民为中心的价值取向，更加有效保护投资者特别是中小投资者合法权益。二是充分体现强监管、防风险、促高质量发展的主线。强调要坚持稳为基调，要强本强基，严监严管，以资本市场自身的高质量发展更好地服务经济社会高质量发展的大局。三是充分体现目标导向、问题导向。特别是针对去年 8月以来股市波动暴露出来的制度机制、监管执法等方面的突出问题，及时补短板、强弱项，回应投资者关切，推动解决资本市场长期积累的深层次矛盾，加快建设安全、规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场。图表 4：证件会主席吴清专访要点 主题 主要内容 新“国九条“的重要意义 这次出台的意见共 9 个部分，是资本市场的第三个“国九条”。与前两个“国九条”相比，主要有这么几个特点：一是充分体现资本市场的政治性、人民性。强调要坚持和加强党对资本市场工作的全面领导，坚持以人民为中心的价值取向，更加有效保护投资者特别是中小投资者合法权益。二是充分体现强监管、防风险、促高质量发展的主线。强调要坚持稳为基调，要强本强基，严监严管，以资本市场自身的高质量发展更好地服务经济社会高质量发展的大局。三是充分体现目标导向、问题导向。特别是针对去年 8 月以来股市波动暴露出来的制度机制、监管执法等方面的突出问题，及时补短板、强弱项，回应投资者关切，推动解决资本市场长期积累的深层次矛盾，加快建设安全、规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场。如何理解新“国九条”提出的未来一个时期资本市场发展目标 党的二十大对全面推进中国式现代化作出战略部署，中央金融工作会议上提出了加快建设金融强国的奋斗目标。强大的资本市场是现代经济的标配。推动资本市场高质量发展，有利于促进科技、产业和资本高水平循环，完善现代化产业体系，推动发展新质生产力；有利于丰富金融产品和服务，创造更多增加居民财产性收入的机会；也有利于发展股权融资，优化融资结构，完善中国特色现代金融体系。新“国九条”聚焦中国式现代化这个中心，锚定金融强国建设这一奋斗目标，分阶段提出了未来 5 年、2035年和本世纪中叶资本市场发展目标，从投资者保护、上市公司质量、行业机构发展、监管能力和治理体系建设等方面，勾画了一幅令人振奋、催人奋进的发展蓝图。我们理解，这一系列发展目标是系统全面的，也是层层递进的，必须坚持市场化法治化改革方向不动摇，尊重规律、尊重规则，一步一个脚印抓落实，久久为功，坚 定不移把蓝图变成现实。如何系统化推进落实新“国九条”提出的各项政策举措 新“国九条”坚持系统思维、远近结合、综合施策，与证监会会同相关方面组织实施的落实安排，将共同形成“1+N”政策体系。“1”就是意见本身，“N”就是若干配套制度规则。上个月，我们已经发布了严把发行上市准入关、加强上市公司持续监管等 4 个配套政策文件。今天还将发布加强退市监管的配套政策文件，并且要对 6 项具体制度规则公开征求意见，交易所也将有一批自律规则同步征求意见。下一步，我们还将在深入调 研基础上，研究制定促进资本市场长远发展的改革举措。综合来看，“1+N”政策体系的主线就是强监管、防风险、促高质量发展。这是一个相辅相成的有机整体，必须一体推进，系统落实。在强监管方面，我们将构建全方位、立体化的资本市场监管体系，全面落实监管“长牙带刺”、有棱有角。上市公司监管要突出全链条监管和提升上市公司投资价值，围绕严把上市关、严格持续监管、加大退市监管力度这 3 个方面持续发力。机构监管要推动回归本源，做优做强，进一步压实“看门人”责任，引导证券期货基金等各类行业机构端正经营理念，提升合规水平、专业服务能力和核心竞争力。积极培育理性投 请务必阅读正文之后的重要声明部分-9-专题研究报告 资、价值投资、长期投资理念和健康的投资文化。交易监管要促进公平高效，规范各类主体和资金的交易行为，严厉打击扰乱市场的违法违规行为，维护公开公平公正的秩序。在防范风险方面，我们将从维护市场平稳运行、防范化解重点领域风险、健全预期管理机制、统筹开放与安全等方面提出一系列机制安排和政策举措。特别是要增强资本市场内在稳定性，完善风险监测处置机制，着力稳信心、稳预期。在推动高质量发展方面，我们将认真落实中央金融工作会议提出的做好金融“五篇大文章”的要求，进一步完善多层次资本市场体系，增强资本市场制度的适应性、包容性，促进资本形成，更好服务新产业新业态新技术等创新，有效促进新质生产力的发展。当前，我们正在结合开展资本市场改革综合评估，广泛听取各方面的意见建议，研究完善相关制度规则，推动股票发行注册制等重要制度改革持续深化。推动资本市场高质量发展离不开各方的合力，新“国九条“在这方面有哪些安排 资本市场参与主体众多、运行机理复杂，一个好的市场生态，机构投资者和个人投资者将共生共长、长线短线各类资金各得其所、发行人投资人相互成就、市场各参与方都归位尽责、监管与市场良性互动，这需要各相关方面一道，共同把握好投融资、一二级市场、入口与出口、场内与场外等各类均衡关系，形成共建共治共享的资本市场有效治理。新“国九条”对其中很多重点的方面都做了安排，比如，推动中长期资金入市，既强调大力发展权益类公募基金这个“基本盘”，又着眼于营造引得进、留得住、发展得好的政策环境，推动保险资金、社保基金、养老金等长期资金入市，分类作出部署。再比如，意见强调加强法治，围绕大幅提升资本市场违法违规成本，完善行政、刑事、民事立体化追责体系，提出了不少硬措施。我们相信，只要持之以恒抓下去，资本市场一定会更加海晏河清。还比如，意见对深化央地和部际协调联动等方面提出了要求。我们将继续加强与各方面的工作协同，促进形成推动资本市场高质量发展的强大合力。加强证监会自身建设的具体措施 打铁必须自身硬。新“国九条”对加强监管队伍自身建设提出了明确要求，我们也已经作出布置。我们将更加突出加强政治建设，持续巩固拓展学习贯彻新时代中国特色社会主义思想主题教育成果，深入推进全面从严治党，以刀刃向内的决心全面贯彻严监管严管理的要求，以自身建设的全面从严，带动监管工作全面从严。加强与驻会纪检监察组的协调联动，扎实推进中央巡视整改，聚焦铲除腐败问题产生的土壤条件，一体推进“不敢腐不能腐不想腐”。对于各方面都很关注的政商“旋转门”、“逃逸式辞职”等突出问题，我们已经出台了 20 多项措施，从业务端和管理端综合施策，在这方面还将深化专项治理，一抓到底，决不姑息。总之，我们将着力打造政治过硬、能力过硬、作风过硬的监管铁军，为强监管防风险推动资本市场高质量发展提供坚强的保障。来源：证监会，中泰证券研究所 新“国九条”提纲挈领，首先对资本市场发展提出了总体要求。（1）以强监管、防风险、促高质量发展为主线，以完善资本市场基础制度为重点。监管要以稳为基调、严字当头，确保监管“长牙带刺”、有棱有角；高质量发展指资本市场稳定健康发展，服务国家重大战略和推动经济社会高质量发展。（2）保护投资者的合法权益。突出以人民为中心的价值取向，更加有效保护投资者特别是中小投资者合法权益，助力更好满足人民群众日益增长的财富管理需求。（3）强调资本市场的功能性。更好发挥资本市场功能作用，推进金融强国建设，服务中国式现代化大局，服务国民经济重点领域和现代化产业体系建设。（4）目标导向和问题导向。全面深化资本市场改革要突出问题导向和目标导向，做到有的放矢。新“国九条”为资本市场提出了短期、长期和中期的发展目标，主要对投资者保护、上市公司质量、金融机构建设、市场监管体制机制做出展 请务必阅读正文之后的重要声明部分-10-专题研究报告 望。（1）短期目标：未来 5年，基本形成资本市场高质量发展的总体框架。投资者保护的制度机制更加完善。上市公司质量和结构明显优化，证券基金期货机构实力和服务能力持续增强。资本市场监管能力和有效性大幅提高。资本市场良好生态加快形成。（2）中期目标：到 2035年，基本建成具有高度适应性、竞争力、普惠性的资本市场，投资者合法权益得到更加有效的保护。投融资结构趋于合理，上市公司质量显著提高，一流投资银行和投资机构建设取得明显进展。资本市场监管体制机制更加完备。（3）长期目标：到本世纪中叶，资本市场治理体系和治理能力现代化水平进一步提高，建成与金融强国相匹配的高质量资本市场。图表 5：关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见总体要求 主题 概括 具体内容 一、总体要求 五个必须 五个必须：必须坚持和加强党的领导，充分发挥党的政治优势、组织优势、制度优势，确保资本市场始终保持正确的发展方向；必须始终践行金融为民的理念，突出以人民为中心的价值取向，更加有效保护投资者特别是中小投资者合法权益，助力更好满足人民群众日益增长的财富管理需求；必须全面加强监管、有效防范化解风险，稳为基调、严字当头，确保监管“长牙带刺”、有棱有角；必须始终坚持市场化法治化原则，突出目标导向、问题导向，进一步全面深化资本市场改革，统筹好开放和安全；必须牢牢把握高质量发展的主题，守正创新，更加有力服务国民经济重点领域和现代化产业体系建设。短期、中期、长期发展目标 未来 5年：基本形成资本市场高质量发展的总体框架。投资者保护的制度机制更加完善。上市公司质量和结构明显优化，证券基金期货机构实力和服务能力持续增强。资本市场监管能力和有效性大幅提高。资本市场良好生态加快形成。到 2035年：基本建成具有高度适应性、竞争力、普惠性的资本市场，投资者合法权益得到更加有效的保护。投融资结构趋于合理，上市公司质量显著提高，一流投资银行和投资机构建设取得明显进展。资本市场监管体制机制更加完备。到本世纪中叶：资本市场治理体系和治理能力现代化水平进一步提高，建成与金融强国相匹配的高质量资本市场。来源：证监会，中泰证券研究所 二、上市公司：实行全生命周期监管 2.1 做好流量管理，把好上市“入口关”提高各板块上市标准，严格再融资审核把关。新“国九条”提出要提高主板、创业板上市标准，严格再融资审核把关，从源头上提高上市公司质量。请务必阅读正文之后的重要声明部分-11-专题研究报告 图表 6：关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见上市公司全生命周期监管 主题 概括 具体内容 上市企业全生命周期监管 二、严把发行上市准入关 进一步完善发行上市制度。提高主板、创业板上市标准，完善科创板科创属性评价标准。提高发行上市辅导质效，扩大对在审企业及相关中介机构现场检查覆盖面。明确上市时要披露分红政策。将上市前突击“清仓式”分红等情形纳入发行上市负面清单。从严监管分拆上市。严格再融资审核把关。强化发行上市全链条责任。进一步压实交易所审核主体责任，完善股票上市委员会组建方式和运行机制，加强对委员履职的全过程监督。建立审核回溯问责追责机制。进一步压实发行人第一责任和中介机构“看门人”责任，建立中介机构“黑名单”制度。坚持“申报即担责”，严查欺诈发行等违法违规问题。加大发行承销监管力度。强化新股发行询价定价配售各环节监管，整治高价超募、抱团压价等市场乱象。从严加强募投项目信息披露监管。依法规范和引导资本健康发展，加强穿透式监管和监管协同，严厉打击违规代持、以异常价格突击入股、利益输送等行为。三、严格上市公司持续监管 加强信息披露和公司治理监管。构建资本市场防假打假综合惩防体系，严肃整治财务造假、资金占用等重点领域违法违规行为。督促上市公司完善内控体系。切实发挥独立董事监督作用，强化履职保障约束。全面完善减持规则体系。出台上市公司减持管理办法，对不同类型股东分类施策。严格规范大股东尤其是控股股东、实际控制人减持，按照实质重于形式的原则坚决防范各类绕道减持。责令违规主体购回违规减持股份并上缴价差。严厉打击各类违规减持。强化上市公司现金分红监管。对多年未分红或分红比例偏低的公司，限制大股东减持、实施风险警示。加大对分红优质公司的激励力度，多措并举推动提高股息率。增强分红稳定性、持续性和可预期性，推动一年多次分红、预分红、春节前分红。推动上市公司提升投资价值。制定上市公司市值管理指引。研究将上市公司市值管理纳入企业内外部考核评价体系。引导上市公司回购股份后依法注销。鼓励上市公司聚焦主业，综合运用并购重组、股权激励等方式提高发展质量。依法从严打击以市值管理为名的操纵市场、内幕交易等违法违规行为。四、加大退市监管力度 深化退市制度改革，加快形成应退尽退、及时出清的常态化退市格局。进一步严格强制退市标准。建立健全不同板块差异化的退市标准体系。科学设置重大违法退市适用范围。收紧财务类退市指标。完善市值标准等交易类退市指标。加大规范类退市实施力度。进一步畅通多元退市渠道。完善吸收合并等政策规定，鼓励引导头部公司立足主业加大对产业链上市公司的整合力度。进一步削减“壳”资源价值。加强并购重组监管，强化主业相关性，严把注入资产质量关，加大对“借壳上市”的监管力度，精准打击各类违规“保壳”行为。进一步强化退市监管。严格退市执行，严厉打击财务造假、操纵市场等恶意规避退市的违法行为。健全退市过程中的投资者赔偿救济机制，对重大违法退市负有责任的控股股东、实际控制人、董事、高管等要依法赔偿投资者损失。来源：证监会，中泰证券研究所 交易所在中国证监会的指导下，拟完善主板和创业板上市条件，适度提高净利润、现金流量净额、营业收入和市值等指标。具体来看，对于主板，（1）将第一套上市标准中的最近 3 年累计净利润指标从 1.5亿元提升至 2亿元，最近一年净利润指标从 6,000 万元提升至 1亿元，最近 3年累计经营活动产生的现金流量净额指标从 1亿元提升至 2亿元，最近3年累计营业收入指标从 10亿元提升至 15亿元。（2）将第二套上市标准中的最近 3 年累计经营活动产生的现金流量净额指标从 1.5 亿元提升至 2.5亿元。（3）将第三套上市标准中的预计市值指标从 80亿元提升至100 亿元，最近 1 年营业收入指标从 8 亿元提升至 10 亿元。对于创业板，（1）提高创业板第一套上市标准的净利润指标。将最近两年累计净 请务必阅读正文之后的重要声明部分-12-专题研究报告 利润由“5000 万元”提高至“1 亿元”，并新增“最近一年净利润不低于 6000万元”的要求，突出公司的抗风险能力，支持规模、行业及发展阶段适应创业板定位要求的企业上市。（2）提高创业板第二套上市标准的预计市值、收入等指标。将预计市值由“10亿元”提高至“15亿元”，最近一年营业收入由“1亿元”提高至“4亿元”，进一步提升有潜力的“优创新、高成长”企业直接融资质效。图表 7：交易所提高上市条件 上海证券交易所 深圳证券交易所 为进一步突出主板大盘蓝筹定位要求，拟适度提高主板股票上市规则关于上市条件的财务指标。一是，将第一套上市标准中的最近 3 年累计净利润指标从 1.5 亿元提升至 2 亿元，最近一年净利润指标从 6,000 万元提升至 1 亿元，最近 3 年累计经营活动产生的现金流量净额指标从 1 亿元提升至 2 亿元，最近 3 年累计营业收入指标从 10 亿元提升至 15 亿元；二是，将第二套上市标准中的最近 3 年累计经营活动产生的现金流量净额指标从 1.5 亿元提升至 2.5 亿元；三是，将第三套上市标准中的预计市值指标从 80 亿元提升至 100 亿元，最近 1年营业收入指标从 8 亿元提升至 10 亿元。科创板上市条件本次不作修改。修订后的主板上市条件，拟自新上市规则发布之日起实施，尚未通过上市委审议的主板拟上市企业应当适用新的上市条件；已通过上市委审议的，适用修订前的上市条件。落实关于严把发行上市准入关从源头上提高上市公司质量的意见（试行）要求，结合主板、创业板上市公司财务指标、发行市值情况和监管实践，对两板上市条件进行修改，坚守板块定位，适当提高上市财务标准，增强标准适应性。一是提高主板第一、二套上市标准的净利润、现金流、收入等指标。将第一套上市标准的最近三年累计净利润由“1.5 亿元”提高至“2 亿元”，最近一年净利润由“6000 万元”提高至“1 亿元”，最近三年累计经营活动产生的现金流量净额从“1 亿元”提升至“2 亿元”，最近三年累计营业收入从“10 亿元”提升至“15 亿元”；将第二套上市标准的现金流由“1.5 亿元”提高至“2.5 亿元”，进一步突出主板大盘蓝筹定位，提升上市公司稳定回报投资者的能力。二是提高主板第三套上市标准的预计市值、收入等指标。将第三套指标的预计市值由“80亿元”提高至“100 亿元”，最近一年营业收入由“8 亿元”提高至“10亿元”，强化行业代表性，为市场提供更加优质多元的投资标的。三是提高创业板第一套上市标准的净利润指标。将最近两年累计净利润由“5000 万元”提高至“1亿元”，并新增“最近一年净利润不低于 6000 万元”的要求，突出公司的抗风险能力，支持规模、行业及发展阶段适应创业板定位要求的企业上市。四是提高创业板第二套上市标准的预计市值、收入等指标。将预计市值由“10 亿元”提高至“15 亿元”，最近一年营业收入由“1 亿元”提高至“4 亿元”，进一步提升有潜力的“优创新、高成长”企业直接融资质效。来源：上交所，深交所，北交所，中泰证券研究所 完善科创板科创属性评价标准。新“国九条”要求完善科创板企业科创属性的评价标准，证监会随后发布关于修改的决定（征求意见稿），适度提高了科创板上市要求，最近三年研发投入累计金额下限由 6000万提升至 8000万，应用于公司主营业务的发明专利由 5项升至 7项，最近三年营业收入复合增长率要求提高 5pct达到 25%。科创板上市标准提高有利于真正筛选出“硬科技”企业，提高资源配置效率，促进科技企业发展。上交所随后也发布了科创板股票上市规则（征求意见稿），对科创板上市条件做出进一步细化。图表 8：关于修改科创属性评价指引（试行）的决定（征求意见稿）请务必阅读正文之后的重要声明部分-13-专题研究报告 要点 主要内容 企业申报科创板上市的条件修改 支持和鼓励科创板定位规定的相关行业领域中，同时符合下列 4 项指标的企业申报科创板上市：（1）最近三年研发投入占营业收入比例 5%以上，或最近三年研发投入金额累计在 8000 万元以上；（2）研发人员占当年员工总数的比例不低于 10%；（3）应用于公司主营业务的发明专利 7 项以上；（4）最近三年营业收入复合增长率达到25%，或最近一年营业收入金额达到 3 亿元。例外：采用上海证券交易所科创板股票上市规则第 2.1.2 条第一款第（五）项规定的上市标准申报科创板的企业，或按照关于开展创新企业境内发行股票或存托凭证试点的若干意见等相关规则申报科创板的已境外上市红筹企业，可不适用上述第（4）项指标的规定；软件行业不适用上述第（3）项指标的要求，但研发投入占比应在 10%以上。企业申报科创板上市的其他情形 支持和鼓励科创板定位规定的相关行业领域中，虽未达到前述指标，但符合下列情形之一的企业申报科创板上市：（1）发行人拥有的核心技术经国家主管部门认定具有国际领先、引领作用或者对于国家战略具有重大意义；（2）发行人作为主要参与单位或者发行人的核心技术人员作为主要参与人员，获得国家科技进步奖、国家自然科学奖、国家技术发明奖，并将相关技术运用于公司主营业务；（3）发行人独立或者牵头承担与主营业务和核心技术相关的国家重大科技专项项目；（4）发行人依靠核心技术形成的主要产品（服务），属于国家鼓励、支持和推动的关键设备、关键产品、关键零部件、关键材料等，并实现了进口替代；（5）形成核心技术和应用于主营业务的发明专利（含国防专利）合计50 项以上。限制或禁止上市的情形 限制金融科技、模式创新企业在科创板上市。禁止房地产和主要从事金融、投资类业务的企业在科创板上市。来源：证监会，中泰证券研究所 股权融资监管趋严。2023 年股权融资规模为 10641.0 亿元，同比下跌37.0%，其中，全市场IPO合计发行规模为3589.7亿元，同比下跌38.8%，再融资规模为 7051.2亿元，同比下跌 36.0%。图表 9：股权融资规模及变化情况；亿元 来源：WIND，中泰证券研究所 在现场检查方面，新“国九条”要求提高发行上市辅导质效，扩大对在审企业及相关中介机构现场检查覆盖面。证监会随后将中国证监会随机抽查事项清单中首发企业随机抽签比例由 5%调至 20%，并相应提高问题导向现场检查和交易所现场督导的比例，调整后，现场检查和督导整体比例将不低于三分之一。-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%05000100001500020000250002013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 YoY 请务必阅读正文之后的重要声明部分-14-专题研究报告 图表 10：关于修改中国证监会随机抽查事项清单的决定（征求意见稿）要点 主要内容 首发企业检查抽查比例修改 将附件所列抽查事项第 1 项“首发企业检查”的抽查比例由“随机抽签的比例为 5”修改为“随机抽签的比例为20”。并相应提高问题导向现场检查和交易所现场督导的比例，调整后，现场检查和督导整体比例将不低于三分之一。首发企业检查抽查依据修改 将附件所列抽查事项第 1 项“首发企业检查”的抽查依据由“证券发行上市保荐业务管理办法（证监