敬请参阅最后一页特别声明 1 粘胶长丝是天然真丝的替代品，具有光滑凉爽、透气、抗静电、染色绚丽等特性，在主要纺织纤维中含湿率最符 合人体皮肤的生理要求，主要应用于高端服装和家用纺织品。2024 年年 初以 来，国内 粘胶 长丝 价格 呈现 上行 趋势，根 据中纤网数据，截至 2024 年 4 月3 日，国内粘长 120D 的日均价为 44000 元/吨，相较于 1 月2 日上涨 1000 元/吨。基于粘胶长丝高度集中的供给格局和国内国风服饰需求的快速增长，我们认为国内粘胶长丝行业有望在中短期内维持高景气度：政策端严格限制新 增产能，国内龙头企业具 备较强话语权。2010 年工 信部 发布 粘胶 纤维行业准入条件，明确提出 严禁新建粘胶长丝项目，对于改扩建项目则是规定连续纺粘胶长丝年产能必须在 10000 吨及以上，同时 对于粘胶长丝产能的能耗、水耗 提出了限制性规定。2023 年，工信 部于 12 月针 对 粘 胶纤 维行 业规 范条 件（2023 版）公开征求意见，相较于之前的政策，粘胶纤维行业规范条件（2023 版）对 于粘 胶长 丝的 生产 能耗 与环 保 性提出了更高的要求，同时对于原材料来源进行了补充要求。在此 背景 下，国内 粘胶 长丝 落后 产能 逐步 出清，根据 立鼎产业研究院、智研咨询、百川盈孚以及相关公司 公告数据，2009 年国内粘胶长丝行业 CR4 约为 65%，2019 年提升至 95%，目前 国内 粘胶长丝生产企业 主要有 四家，合计产能约为 23.5 万吨，其中前两大企业新 乡化纤、吉林化纤产能占比高达 72.3%，严格的政策约束以及高度集中的供给格局是的龙头企业拥有较强话语权。出口需求占比较高，印度为我国粘胶长丝主要出口目的国。根据百川盈孚以及中纤网数据，我国粘胶长丝出口比例长期维持高位，2023 年国内粘胶长丝总产量约为 20.74 万吨，出口 量约 为 10.25 万吨，出口 占比 约为 49%，因此海外需求对于我国粘胶长丝的总需求量与景 气度具有较大影响。从出口目的国来看，印度、巴基斯 坦等国家是我国 2023 年 粘胶长丝出口的主要目的地，其中印度占比在一半以上，对于我国的出口需求具有较大影响。国风汉元素服饰需 求推动行业景气度上行，成长空间广阔值得持 续关注。随着近年来国内消费者对于传统文化的认可度和关注度不断提升，以 马面裙 为代表的国风服饰受到热捧。根据北京青年报相关报道与数据，“双十 一”期间，马面 裙在 淘宝 服饰 卖出 了超 73 万条，成为 服饰 类榜 单的 第一 名，被评 为 2023 年度淘宝十大单品。在抖音电商刚刚发布的2024 抖音女性消费趋势数据报告显示，在 2023 年 3 月 1 日至 2024 年 2 月 28 日，女性购买新中式服饰的订单量同比增长 195%，其中马面裙同比增长 841%。与此同时，市场上流行的马面裙主要分涤纶、粘胶长丝和真丝三个档次，粘胶长丝是制作中高端马面裙的经线的主要原材料之一，因此以马面裙为代表的国风服饰的需求增长有助于拉动上游粘胶长丝的需求增长。从长期维度来看，根据艾媒咨询数据与预测，我国汉服 销售规模 预计到 2026 年将达到 215.9 亿元，2015-2026 年我国汉服市场规模年均复合增长率将达到 53.8%，因此 我国汉服市场仍然具备广阔的市场空间，在汉服需求 的带动下 粘胶长丝需求有望维持高位。从供 给侧 来看，在政 策限 制下 国内 粘胶 长丝 行业 供给 格局 高度 集中，目前 国内 主要 有四家企业具备粘胶长丝产能，头部企业话语权较大。而从需求侧来看，中短 期来看国风服饰的需求高增长 对于粘胶长丝的需求量具有一 定拉动 作用，长期仍需跟踪 下游 需求 变化。基于 以上 分析，建议 关注 国内 粘胶 长丝 龙头 企业：新 乡化 纤：主营业务包括生物 质纤维素长丝和氨纶纤维，目前生物质纤维素长丝产能为 9 万吨，并有1 万吨产能在建。吉林化纤：主营 业务 包括 粘胶长丝、碳纤维产品的生产和销售，以及粘胶短纤受托加工，当前公司粘胶长丝产能约 8 万吨/年左右。原材料价格波动；下游需求不及预期；国际贸易摩擦；汇率波动 风险；产品 迭代 风险；产品 价格 波动；政策 变化 风 险。行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录 一、粘胶长丝：天然真丝替代品，政策限制下供给格局高度集中.4 1.1、高端服饰纺织原料，产量占粘胶纤维比例较小.4 1.2、连续纺工艺优势较为突出，政策限制下供给格局高度集中.5 二、出口需求占比较大，国风服装需求高增成为近期主要边际变化.8 2.1、粘胶长丝价格稳中有升，出口需求一定程度受反倾销影响.8 2.2、国风汉元素服饰需求推动行业景气度上行，成长空间广阔值得持续关注.11 三、相关标的.13 3.1、新乡化纤：国内粘胶长丝龙头企业，具备 差异化氨纶产能.13 3.2、吉林化纤：开拓第二成长曲线，“粘胶长丝+碳纤维”双轮驱动.14 四、风险提示.15 图表目录 图表 1：粘胶纤维产业链.4 图表 2：2023 年国内粘胶 长丝总产量约为 20.74 万吨.4 图表 3：连续纺工艺在生产效率等方面相较半连续纺工艺具备明显优势.5 图表 4：粘胶纤维行业规范条件（2023 版）要 求原 则上 不再 新建 粘胶 长丝 产能.6 图表 5：2009 年国内粘胶长丝行业 CR4 约为 65%.7 图表 6：2019 年国内粘胶长丝行业 CR4 约为 95%.7 图表 7：2024 年国内主要有4 家企业具备粘胶长丝产能.8 图表 8：2014-2018 年国内粘胶长丝产能退出情况.8 图表 9：2022 年吉林化纤粘胶长丝成本构成.8 图表 10：2021 年以来粘长 120D 价格（元/吨）持续提升.8 图表 11：粘胶长丝主要原料溶解浆价格（元/吨）变化.9 图表 12：粘胶长丝月度出口量（万吨）变化.9 图表 13：2023 年我国粘胶长丝出口占比约为 49%.9 图表 14：印度为我国 2023 年粘胶长丝主要出口目的国.9 图表 15：印度对华粘胶长丝纱反倾销终裁征税表.10 图表 16：我国出口至印度的粘胶长丝月度数量（万吨）变化.10 图表 17：24 年3 月最后一周行业开工率为 90%.11 图表 18：目前粘胶长丝库存处于 2014 年以来历史低位.11 图表 19：马面裙成品样式.12 图表 20：有 47.8%的汉服消费群体每季度购买 1-2 次.12 YWFUxOsPsRpOtNoNsPoRmNbRdNaQtRoOoMmQfQoOmQfQmMuN6MpPzQMYpMvNwMoOrO行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 3 图表 21：汉服在汉服活动、艺术拍摄等场景的选择率较高.12 图表 22：2022 年我国汉服爱好者规模约为 850.7 万人.13 图表 23：2026 年我国汉服销售规模有望超过 200 亿元.13 图表 24：2023 年公司氨纶业务营收占比约为 60.7%.14 图表 25：23 年公司生物质纤维长丝业务毛利率为 19.8%.14 图表 26：2023 年公司归母净利润为-0.42 亿元.14 图表 27：公司销售毛利率与净利率波动较大.14 图表 28：2023 年前三季度公司营收约为 27.56 亿元.15 图表 29：2023 年前三季度公司归母净利润约为 0.54 亿元.15 图表 30：2023 年上半年公司粘胶长丝毛利率约为 17%.15 图表 31：2023 年前三季度公司销售净利率为 1.98%.15 行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 4 1.1、高 端服 饰纺 织原 料，产量 占粘 胶纤 维比 例较 小 粘胶纤维是以溶解浆或者棉浆为基本原料，经过纤维素磺酸酯溶液纺制而成的再生纤维素纤维。粘胶纤维具有吸水性好，柔软透气，可降解可再生，抗皱褶能力强，光泽度好的优势，表现 出较 好的 悬垂 性，上身 非常 舒适，不会 出现 静电，因此 受到大众的喜爱。按照具体品种来分，粘胶纤维可以分为粘胶短纤和粘胶长丝：粘胶短纤：俗称“人造棉、人棉或粘纤”，与天然棉很像，具有“出于棉而优于棉”的特 点，是我 国纺 织工 业的 重要 原料，其生 产原 料资 源丰 富，具有 吸湿 性好，易于 染色，织物穿着舒适的特点。粘胶短纤产品广泛应用于纺织领域，即可纯纺为人棉纱，亦可与棉花、涤纶短纤等混纺，制得混纺纱，终端主要应用于服装、家纺等领域。粘胶长丝：粘胶 长丝：又叫“人 造丝”，是天 然真 丝的 替代 品，具有 光滑 凉爽、透气、抗静 电、染色 绚丽 等特 性，在主 要纺 织纤 维中 含湿 率最 符合 人体 皮肤 的生 理要 求，主要应用于高端服装和家用纺织品。图表1：粘 胶 纤 维产 业链 来源：华经情报网，国金证券研究所 2023 年国内粘胶长丝产量约为 20 万吨，占粘 胶纤 维整 体产 量比 例较 小。由于 粘胶 短纤 和长丝的不同特性，粘胶短纤相对而言在纺织领域应用更为广泛，而粘胶长丝由于更贴近于真丝材质且主要用于高端服装，因此相对而言需求量较小。从产量角度来看，根据百川盈孚数据，2019-2023 年，国内 粘胶 短纤 产量 规模 维持 在 350-400 万吨 之间，而粘 胶长 丝的产量规模仅在 16-21 万吨之间，因而粘胶长丝的产量占整体粘胶纤维的比例 基本维持在4%-5%之间。以 2023 年为例，国内粘胶短纤产量为 382.85 万吨，而粘胶长丝的产量仅为20.74 万吨，约占粘胶纤维总产量的 5.1%。图表2：2023 年国内粘胶长丝总产量约为 20.74 万吨 TDvwQIjr+z5hBA0QFPFb58iCYydMK33bsDsO0TSEcfZeWbOF2EUM4/NrSY1dC4ln 行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 5 来源：百川盈孚，国金证券研究所 1.2、连 续纺 工艺 优势 较为 突出，政 策限 制下 供给 格局 高度 集中 粘胶长丝的生产工艺主要分为连续纺和半连续纺两类，其中连续纺工艺优势显著。根据 智研咨 询数 据，连续 纺工 艺在 生产 效率、人工 成本、产品 质量 等方 面均 具备 明显 优势：生产效率方面，连续纺工艺的纺丝速度一般而言在 160-200m/min，最高可达 500m/min，而半连续纺工艺的纺丝速度最高仅有 100m/min；人工成本方面，每万吨产能连续 纺工艺仅需400 名工人，而 半连续纺工艺需要 1200 人；产品质量方面连续纺工艺生产的粘胶长丝无毛丝，半连续纺工艺仍有少量毛丝存在。图表3：连 续 纺 工艺 在生 产效 率等 方面 相较 半连 续纺 工艺 具备 明显 优势 工 艺 特 点 连 续 纺 半 连 续 纺 生产特点 纺丝速度（m/min）160-200，最高 500 最高100 生产周期 3 天 7 天以上 单 台 产 量（千克/天）300 100 人工数目（人/万吨 产 能）400 1200 产品特点 毛丝情况 无毛丝 毛丝100 万米3 个 简装重量（kg）10 1 其他 染 色性 好，条干 均匀，无断点 伸 长 度 及 强 度高 来源：智研咨询，国金证券研究所 政策限制下连续法工艺成为主流，环保性要求逐步提升。从政策端来看，我国从 2010 年以来就对于粘胶长丝的新建产能进行了严格限制，并在后续的政策调整中逐步对于生产设备以及生产过程的环保性提出了明确要求：2010 年，工信 部发 布 粘胶纤维行业准入条件，对于 新建 产能、改扩 建产 能、产品质量以及能耗进行了规定。该政策明确提出 严禁新建粘胶长丝项目，对于 改扩建 项目则是规定 连续纺粘胶长丝年产 能必须在 10000 吨及以上，同时 粘胶长丝产品一等品率达到 98%以上。此外，政策 对于 粘胶 长丝 产能 的能 耗提 出了 限制 性规 定，要求 连续纺粘胶长丝吨产品耗水量260 吨，半连续纺粘胶长丝吨产品耗 水量280 吨，连续纺粘胶 长 丝吨 产品 综 合能 耗4400 公 斤标 煤，半 连续 纺粘 胶 长丝 吨产 品综 合 能耗 5000 公斤标煤。2017 年，粘胶纤维行业规范条件（2017 版）在 2010 年 粘胶纤维行业准入条件的基础上进行了补充，对于 扩建粘胶长丝生产装置 的环保性提出了更为严格的要求。2019 年，产业结构调整指导目录（2019 年本）将半连续纺粘胶长丝生产线 等涉及粘胶长丝的生产工艺及生产设备列入限制类目录。2023 年，工信部于 12 月针对 粘胶纤维行业规范条件（2023 版）公开征求意见，相较于之前的政策，粘胶 纤维行业规范条件（2023 版）对于粘胶长丝的生产能耗与环保性提出了更高的要求，同时对于原材料来源进行了补充要求。具体而言，该政策要求 原则 上不 再新 建常 规粘 胶短 纤、长 丝项 目，拟新 建粘 胶纤 维项 目 应保 证至 少20%的浆粕原料来自国内生产的新型浆粕（竹浆、麻浆、菌草浆、循环再利用浆粕等），并提出 鼓励和支持现有粘胶纤维企业通过技术改造淘汰落后产能，优势企业并购重组，提升产业集中度和整体竞争能力。资源 消耗 方面，粘胶 长丝吨产品取水量 上限由之前的连续纺 260 吨、半连 续 纺 280 吨统 一下 降 至 230 吨，粘胶长丝吨产品综合能耗 上限由之前的连续纺 4400 公斤、半连续纺 5000 公斤标煤统一下降为 3200 公斤标煤。行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 6 图表4：粘 胶 纤维 行业 规范 条件（2023 版）要求原则上不再新建粘胶长丝产 能 政 策 文 件 发 布 时 间 相 关 内 容 粘 胶 纤 维 行业 准入条件 2010 年 4 月（一）严禁 新建 粘胶 长 丝项 目。严格 控 制新 建 粘胶 短 纤维 项 目，新建 项目 必须 具备 通 过自 主 开发 替 代传 统 棉浆、木浆 等 新型 原 料，并实 现浆 粕、纤维 一体 化，或拥 有与 新 建生 产 能力 相 配套 的 原料 基 地等 条 件。鼓励 和支 持 现有 粘胶 短 纤 维 生 产企 业 整体 搬 迁进 入 工业 园 区。（二）改扩 建 粘胶 纤 维项 目 总生 产 能力 要 达到：连续 纺粘 胶 长丝 为年 产 10000吨 及 以 上；粘 胶 短纤 维 为年 产 80000 吨及 以 上，产 品差 别 化率 高 于30%。（三）粘 胶 长丝 纺 丝机 优 先采 用 密闭 性 好的 管 中成 型 连续 纺 设备。（四）粘 胶纤 维 生产 企 业要 建 立健 全 产品 质 量保 证 体系，积极 开发 低 消耗、低 污染、高 附加 值 的产 品。产 品 质量 要 符合 相 关的 国 家标 准 和行 业 标准，粘胶 长丝 产品 一 等品 率达 到98%以上，粘胶 短 纤维 产 品一 等 品率 达 到 95%以 上。（五）新建 和改 扩 建项 目 资源 消 耗指 标。水耗：连续 纺粘 胶长 丝 吨产 品耗 水量260 吨；半 连 续纺 粘胶 长 丝吨 产品 耗 水量 280 吨；生 产用 水 重复 利 用率95%。新建 或改 扩 建粘 胶 短纤 维 生产 装 置，吨 产品 耗 水量 65 吨；生产用 水 重 复 利 用率 90%。能耗：连续 纺粘 胶长 丝 吨产 品综 合 能耗 4400 公斤标 煤，半连 续纺 粘 胶长 丝吨 产 品综 合 能耗 5000 公 斤标 煤。新建 或改 扩建 粘胶 短 纤 维 生 产装 置，吨 产 品综 合 能耗 1200 公斤 标 煤。粘 胶 纤 维 行业 规范 条件（2017 版）2017 年 3 月(一)严禁 新建 粘胶 长 丝项 目。严格 控 制新 建 粘胶 短 纤维 项 目，新建 项 目必 须具 备通 过 自主 开 发替 代 传统 棉 浆、木 浆等 新 型原 料，并实 现 浆粕、纤 维一 体化，或拥 有 与新 建 生产 能 力相 配 套的 原 料基 地 等条 件。鼓励 和 支持 现 有粘 胶短 纤 维 生 产 企业 整 体搬 迁 进入 工 业园 区。（二）改 扩 建粘 胶 纤维 项 目总 生 产能 力要 达到：连 续纺 粘 胶长 丝 年产 10000吨 及 以 上；粘 胶 短纤 维 年产 80000 吨 及以 上，产 品 差别 化 率高 于 30%。（三）改扩 建粘 胶纤 维 项目，要 充分 利 用资 源 和能 源，实施 清 洁生 产 和循 环利 用。鼓励 和支 持 现有 粘 胶纤 维 企业 通 过技 术 改造 淘 汰落 后 产能，优 势企 业并 购 重 组，提升 产 业集 中 度和 整 体竞 争 能力。（四）扩建 粘胶 长丝 生 产装 置，纺 丝机 机台 密 封要 严 密可 靠，在保 证 纺丝 车间 有害 气 体含 量 不超 标 的前 提 下，最大 限度 减 少换 气 次数，从 而有 效 降低 能源 消耗。粘胶 长丝 生 产要 求 对黄 化、酸 站脱 气 等处 浓 度较 高 的废 气 进行 治 理，并 逐步 加 大对 所 有产 生 废气 的 治理。新建 和改 扩 建粘 胶 短纤 维 生产 装 置要 采用先进可靠的CS2 回收 装 置，全 硫量 回 收达 到 87 以上。（五）粘 胶纤 维 生产 企 业要 建 立健 全 产品 质 量保 证 体系，积极 开发 低 消耗、低 污染、高 附加 值 的产 品。产 品 质量 要 符合 相 关的 国 家标 准 和行 业 标准，粘胶 长丝 产品 一 等品 率达 到95%以上，粘胶 短 纤维 产 品一 等 品率 达 到 99%以 上。（六）资 源 消耗 指 标方 面，水耗：连续 纺粘 胶长 丝 吨产 品耗 水 量260 吨；半 连续 纺粘 胶 长丝 吨产 品 耗水 量 280 吨；生产 用水 重 复利 用 率95%。新建或 改扩 建 粘胶 短 纤维 生 产装 置，吨产 品 耗水 量 55 吨；生 产用 水 重复 利用 率90%。能 耗：连 续纺 粘 胶长 丝 吨产 品综 合 能耗 4400 公 斤标 煤，半 连续 纺粘 胶长 丝吨 产 品综 合能 耗 5000 公 斤标 煤。新建 或改 扩 建粘 胶 短纤 维 生产 装置，吨 产 品 综合 能 耗1000 公 斤标 煤。产 业 结 构 调整 指导 目录（2019 年本）2019 年 11 月 半 连 续 纺 粘 胶长 丝 生产 线、常 规 化纤 长 丝用 锭 轴长 1200 毫米 及以 下 的半 自动 卷绕 设 备、粘 胶板 框 式过 滤 机归 为 限制 类，R531 型酸 性粘 胶 纺丝 机 归为 淘汰类 行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 7 粘 胶 纤 维 行业 规范 条件（2023 版）2023 年 12 月（一）原 则 上不 再 新建 常规 粘 胶短 纤、长丝 项目。拟新 建粘 胶 纤维 项 目应 保证至少20%的 浆粕 原 料来 自 国内 生 产的 新 型浆 粕（竹 浆、麻 浆、菌 草浆、循环 再利 用 浆粕 等）。鼓励 和 支持 现 有粘 胶 纤维 企 业通 过 技术 改 造淘 汰 落后 产能，优 势 企 业并 购 重组，提升 产 业集 中 度和 整 体竞 争 能力。（二）改扩 建 粘胶 纤 维项 目 总生 产 能力 应 达到：连续 纺粘 胶长 丝 年 产 1 万吨及 以 上；粘胶 短 纤维 年 产8 万 吨及 以 上。（三）资 源消 耗，水耗：粘 胶 长丝 吨 产品 取 水量 230 吨；生 产用 水重 复 利用 率95%。粘 胶 短纤 维 吨产 品 取水 量 50 吨；生 产用 水 重复 利 用率 90%。能 耗：粘 胶 长丝 吨 产品 综合 能 耗3200 公斤 标煤。粘胶 短纤 维 吨产 品 综合 能耗900 公 斤 标煤。（四）新建、改 扩 建粘 胶 长丝 生 产装 置，纺 丝 机机 台 密封 要 严密 可 靠，应对黄 化、酸站 脱气 等 处浓 度 较高 的 废气 进 行有 效 治理；粘 胶短 纤 维生 产 装置 要采 用先 进 可靠 的 含硫 废 气回 收 装置，全 硫回 收率 达 到 90 以 上，同时 做好 装置 不 凝 气 等 含硫 废 气和 干 燥环 节 含挥 发 性有 机 物废 气 收集 治 理。（五）新建 和改 扩 建粘 胶 纤维 生 产装 置，对原 液 浸渍 产 生的 压 液回 流 碱和 过滤 产 生 的 废 粘胶 应 确保 全 部回 收 利用 或 合规 处 置，不 得排 放。来源：工信部，新乡化纤公司公告，国金证券研究所 落后产能 逐步 出清，供给 侧集 中度持续 提升。在政策的影响下，国内粘胶长丝产能逐步减少，龙头企业优势持续扩大，根据立鼎产业研究院数据，2009 年国 内粘 胶长 丝行 业共 有11 家生产企业，CR4 约为 65%，前两 家企 业的 市占 率合 计约 为 43%，到 2019 年，根据 智研咨询 数据，国内 粘胶 长丝 行业 的 CR4 提升 至 95%，前两 家企 业的 市场 率约 为 64%，而到 2024年，随着 部分 产能 的进 一步 退出，根据百川盈孚数据，国内 粘胶长丝生产企业以 新乡化纤、吉林化纤、宜宾 海丝特 以及湖北金环四家 为主，合计 产能 约为 23.5 万吨，而头部企业新乡化纤和吉林化纤分别拥有产能 9 万吨和8 万吨，合计 市占 率 约为 72.3%，行业 格局 高度集中。此外，根据 吉林 化纤 2023 年半年报，近年来粘胶长丝全球总产能约 为 25-28 万吨，若以 28 万吨进行计算，中国粘胶长丝产能占全球总产能的 80%以上，而新乡化纤、吉林化纤的全球市占率分别为 32.1%和 28.6%。高度集中的行业格局以及政策端对于新建产能的限制使得龙头企业具备较强的话语权。图表5：2009 年国内粘胶长丝行业 CR4 约为65%图表6：2019 年国内粘胶长丝行业 CR4 约为95%来源：立鼎产业研究院，国金证券研究所 来源：智研咨询，国金证券研究所 行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 8 图表7：2024 年国内 主要有 4 家企 业具 备 粘胶 长丝 产能 图表8：2014-2018 年国内粘胶长丝产 能退出情况 退 出 企 业 退 出 时 间 产 能（万 吨/年）南京化纤 2018 年 10 月 2 中辉人造丝 2018 年底 0.8 丹东化纤 2017 年 10 月 1 保定天鹅 2015 年 6 月 2.2 恒天海龙 2015 年 0.8 湖 南 合 力 化纤 2015 年 0.6 合计 7.4 来源：百川盈孚，各公司公告，国金证券研究所 来源：智研咨询，国金证券研究所 2.1、粘胶 长丝 价 格稳 中有 升，出口 需求 一定程度 受反 倾销影响 能源成本与制造费用占比较大，近年来价格持续提升。粘胶长丝的主要原材料 包括浆粕、浓硫酸和氢氧化钠溶液等，根据吉林化纤 2022 年年 报，吉林 化纤 2022 年粘胶长丝的生产成本中原材料成本仅占 44.1%，而能源成本和制造费用占比分别约为 23.4%和 24.6%。从价格来看，2014 年至今粘胶长丝价格始终维持在 3.3 万元/吨以上，且在 2021 年年初到2022 年年中保持快速上行趋势，此后在高位保持小幅震荡，主要原因在于 2020 年由于全球公共卫生事件导致国内外下游需求低迷，而 2021 年出口需求相较于 2020 年低基数同比大幅 增长，同时 在供 给侧 由于 多年 的政 策限 制以 及落 后产 能的 逐步 退出 难以 在短 期内 大幅提升供应量，在此情况下推动粘胶长丝价格持续上行。图表9：2022 年吉林化纤粘胶长丝成本构成 图表10：2021 年以来粘长 120D 价格（元/吨）持续提升 来源：吉林化纤公司公告，国金证券研究所 来源：中纤网，国金证券研究所 行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 9 图表11：粘 胶 长 丝主 要原 料溶 解浆 价格（元/吨）变化 图表12：粘 胶 长 丝月 度出 口量（万 吨）变化 来源：中纤网，国金证券研究所 来源：中纤网，国金证券研究所 印度、巴基 斯坦 以及 土耳 其等 国为 我国 粘胶 长丝 主要 出口 地区。根据百川盈孚以及中纤网数据，我国粘胶长丝出口比例长期维持高位，2023 年国内粘胶长丝总产量约为 20.74 万吨，出口 量约 为 10.25 万吨，出口 占比 约为 49%，因此 海外 需求 对于 我国 粘胶 长丝 的总 需求量与景气度具有较大影响。从出口 目的 国来看，印度、巴基 斯坦、土耳 其等 国家 是我 国2023 年粘胶长丝出口的主要目的地，其中印度占比在一半以上，对于我国的 出口需求具有较大影响。图表13：2023 年我国粘胶长丝出口 占比约为 49%图表14：印 度 为 我国 2023 年粘胶长丝主要出口 目的 国 来源：中纤网，百川盈孚，国金证券研究所 来源：中纤网，国金证券研究所 印度反倾销终裁落地，可能会对于我国粘胶长丝出口需求产生一定影响。根据商务部以及中国 贸易救济信息网，2022 年 9 月 30 日，印度 商工 部发 布公 告称，应印 度国 内企 业 Grasim Industries Limited 和印度人造纤维工业协会（Association of Man-Made Fibre Industry of India）提交 的申 请，对原 产于 或进 口自 中国 的粘 胶长 丝纱 线启 动反 倾销 调查，涉案产品的印度海关编码为 54031000、54031090、54033100、54033200、54034110、54034120、54034130、54034150、54034170 和 54034190 项下的产品。2023 年9 月29 日，印度 商工 部发 布公 告，对原 产于 或进 口自 中国 的粘 胶长 丝纱 线（Viscose Rayon Filament Yarn,VFY）作出反倾销终裁，建议对中国涉案产品征收为期 5 年的反倾销税，税率为 CIF 5.48%20.87%。涉案产品包括染色纱线和未染色纱线以及通过离心纺纱（PSY）和连 续纺 纱（CSY）工艺 生产 的粘 胶长 丝纱 线，涉及 印度 编码 5403 项下的产品。通过 线轴 纺纱（SSY）工艺 生产 的粘 胶长 丝纱 线和 印度 海关 编码 5401 项下的用于刺绣机的即用小线轴绣花线不适用本案的反倾销措施。在此 情况 下，我国 对于 印度 的粘 胶长 丝出 口可能会受到一定影响，进而造成整体出口量的下滑。行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 10 图表15：印 度 对 华粘 胶长 丝纱 反倾 销终 裁征 税表 原 产 国 家/地区 出 口 国 家/地区 生 产 商 英 文名 生 产 商 中 文参 考 译名 反 倾 销 税（CIF%）中国 包 括 中 国 在 内的任意国家/地区 Yibin Hiest Fibre Limited Corporation 宜 宾 海 丝 特 纤维 有 限责任公司 12.98 中国 包 括 中 国 在 内的任意国家/地区 Gaoxian Changxin Thread LLC 高 县 长 信 线 业有 限 责任公司 12.98 中国 包 括 中 国 在 内的任意国家/地区 Yibin Changxin Thread Co.,Ltd 宜 宾 长 信 线 业有 限 责任公司 12.98 中国 包 括 中 国 在 内的任意国家/地区 Xinxiang Chemical Fibre Co.Ltd 新 乡 化 纤 股 份有 限 公司 5.48 中国 包 括 中 国 在 内的任意国家/地区 Jilin Enka Viscose Co.,Ltd.吉 林 艾 卡 粘 胶纤 维 有限公司 6.72 中国 包 括 中 国 在 内的任意国家/地区 Jilin Chemical Fibre Stock Co.,Ltd.吉 林 化 纤 股 份有 限 公司 6.72 中国 包 括 中 国 在 内的任意国家/地区 除 序号1-6 之 外的 任 意生产商 20.87 除 中 国 之 外 的任意国家/地区 中国 任意生产商 20.87 来源：商务部，中国贸易救济信息网，国金证券研究所 图表16：我 国 出 口至 印度 的粘 胶长 丝月 度数 量（万吨）变 化 来源：中纤网，国金证券研究所 00.10.20.30.40.50.60.70.80.91 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 11 年初以来行业开工率维持高位，库存处于历史低位。根据中纤网数据，进入 2024 年后，国内粘胶长丝行业整体开工负荷一直维持高位，除了 2 月份因春节因素有所下滑外，其余时间段开工负荷均维持在 80%以上，且大部分时间段开工率均在 85%以上，在进入 3 月以后行业整体开工负荷进一步提升，3 月份第一周至第四周行业整体开工率分别为 89.2%、90.2%、90.3%、90.0%。从产量角度来看，根据百川盈孚数据，2024 年一季度国内粘胶长丝产量约为 3.22 万吨，同比 2023 年基本持平；出口方面，根据中纤网数据，2024 年 1、2 月国内粘胶长丝出口总量约为 1.61 万吨，同比增长约 4%。在下游需 求较好的情况下，虽然行业整体开工率较高但是库存水平依然维持历史低位，且相较于 2023 年平均库存水平44 天有 所下 行，根据 中纤 网数 据，2024 年3 月第一周至第四周行业库存天数分别为41.3、41.3、41.3、40.9 天。图表17：24 年 3 月最后一周行业开工率为 90%图表18：目 前 粘 胶长 丝库 存处 于 2014 年以来历史低位 来源：中纤网，国金证券研究所 来源：中纤网，国金证券研究所 2.2、国风 汉元素 服饰 需求推动行业景气度上行，成长 空间广阔值得持续关注 国风服饰 消费 兴起，国潮 马面 裙成 为主 要单 品 之一。国风 汉元素 服饰 又被称为汉服，是指融合传统中式元素和现代时尚元素，在继承了例如中式门襟、布纽扣等中国传统服饰特征的基 础上，采用 现代 化生 产、剪裁 和加 工工 艺制 作的 一种 服装。随着 近年 来 国内消费者对于传统文化的认可度和关注度不断提升，汉服 也受到热捧，而马面裙就是重要 单品之一。根据新京报相关报道，马面裙，又名“马面褶裙”，裙子两侧打褶，中间有一 段光面，因形似古代城墙旁突出的塔楼式建筑“马面”而得名。马面裙不仅受到 传统服饰 爱好者的追捧，也因 为其 质量 和价 格的 优化 而得 以普 及。马面 裙 依靠 不断改良的工艺、合理的价格以及多样化的设计，满足了 不同人群的需求，促进了其在国潮风尚中的广泛流行。根据北京青年报相关报道与数据，“双 十一”期间，马面 裙在 淘宝 服饰 卖出 了超 73 万条，成为 服饰类榜单的第一名，被评为 2023 年度淘宝十大单品。在抖音电商刚刚发布的 2024 抖音女性消费趋势数据报告显示，在 2023 年 3 月 1 日至 2024 年2 月 28 日，女性购买新中式服饰的订单量同比增长 195%，其中马面裙同比增长 841%。与此同时，市场上流行的马面裙主 要分 涤纶、粘胶 长丝 和真 丝三 个档 次，粘胶 长丝 是制 作中 高端 马面 裙的 经线 的主要原材料 之一，因此 以马 面裙 为代 表的 国风 服饰 的需 求增 长有 助于 拉动 上游 粘胶 长丝 的需 求增长。行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 12 图表19：马 面 裙 成品 样式 来源：三联生活周刊，国金证券研究所 现阶段我国大众购买以及穿着汉服频次仍较为有限。根据新京报以及艾媒咨询数据，消费者购买汉服的频次主要集中在每季度 1-2 次以及每半年一次，而每月 1-3 次的高频消费群体仅占 3%。同时从汉服的使用场景而言，尽管以马面裙为代表的汉服已经比 较贴近于日常着 装需 求，但根 据 新京报以及艾媒咨询数据，汉服 仅仅 在汉 服活 动、艺术 拍摄、传统 节日等领域的选择率较高，日常活动的选择率仅有 30%左右。此外，以马 面裙 为例，从消费群体的画像来看，马面裙 消费者主要集中于一线、新一线以及二线城市，年龄段也主要集中在 30-39 岁，因此 整体而言 汉服的应用场景和消费群体仍有一定的局限性。图表20：有 47.8%的汉服消费群体每季度购买 1-2 次 图表21：汉服在 汉服活动、艺术 拍摄 等场景 的选 择率 较高 来源：新京报，艾媒咨询，国金证券研究所 来源：新京报，艾媒咨询，国金证券研究所 汉服爱好者数量快速增长，2026 年汉服市场规模有望超过 200 亿元。根据新京报与艾媒咨询数据，2014-2022 年，我国汉服爱好者规模由32 万人快速增长至 850.7 万人，年均复合增长率约为 59.8%。从市 场规 模来 看，根据 艾媒 咨询 数据 与预 测，2023 年我国汉服销售规模约为 144.7 亿元，预计到 2026 年将达到 215.9 亿元，2015-2026 年我国汉服市场规模年均复合增长率将达到 53.8%，因此 从长 期成 长性 来看，我国 汉服 市场 仍然 具备 广阔的市场空间，在汉服需求的带动下，多用于高端服饰的粘胶长丝需求也有望维持 高位。行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 13 图表22：2022 年我国汉服爱好者规模约为 850.7 万人 图表23：2026 年我国汉服销售规模有望超过 200 亿元 来源：新京报，艾媒咨询，国金证券研究所 来源：新京报，艾媒咨询，国金证券研究所 3.1、新 乡化 纤：国内 粘胶 长丝 龙头 企业，具 备差 异化 氨纶 产能 公司主营业务包括 生物质纤维素长丝和氨纶纤维。生物质纤维素长丝 业务方面，目前 公司 生物质纤维素长丝 产能为 9 万吨，并有1 万吨产能在建。公司 多年来 持续进行产品开发与技术创新，生物质纤维素长丝在仿棉麻毛丝等天然纤维的性能上得到优化；随着产能的扩大，设备和工艺不断改进，公司的一体化配套装备具有低能耗、高效率的优势。公司“白 鹭”牌生 物质 纤维 素长 丝品 种丰富、规格 齐全，从 30D 的超 细旦 到 600D 的粗 旦丝，涵 盖 30D、40D、75D、100D、112D、118D、120D、150D、300D、500D、600D 等粗细不等的 20 多个 规格 型号，同时 生产 有有色纤维和功能纤维，可满足客户的多种需求。另外，公司还根据客户个性化需要定制生 产“金 白鹭”等高 端产 品。公司生物 质纤维素长丝产能规模、装备水平、产品质量均居行业龙头地位。氨纶业务方面，公司 2003 年开始涉足氨纶行业，根据公司 2023 年年报，随着 2023年 10 万吨高品质超细旦氨纶纤维项目三期工程部分生产线投产，氨纶产能 已经 达到18 万吨。公司差别化氨纶生产线居国际领先水平，智能化、数字化在机器人落丝、自动分拣和智能仓储等设备上得以运用，公司的超细旦超柔软等差异化氨纶品质优良，获得市场的高度认可。氨纶营收占比较高，生物质纤维素长丝盈利能力较强。从营收结构来看，2023 年公司实现营业收入 73.79 亿元，其中 氨纶 纤维 44.78 亿元，约占总营业收入的 60.7%；而生 物质 纤维 素长 丝业 务营 收约 为 26.11 亿元，约占 总收入的 35.4%。盈利能力方面，2023 年生物质纤维长丝与氨纶纤维毛利率分别为 19.83%和-0.26%。与 22 年同期相比，公司 生物质纤维素主要原料长丝浆粕、烧碱、二硫化碳等和能源价格 下降，单位 成本 同比 降低；受益 于海 运费 降低 和美 元汇 率走 高的 影响，生物 质纤维素长丝毛利率提高 5.53%，毛利润增加 1.52 亿元。与此同时，与 22 年同期相比，公司 氨纶主要原材料 PTMEG 均价 大幅 降低，能源 价格 也有 所下 降，产品 单位 成本 同比大幅降低；氨纶均价与上年同期相比降低，2023 年继年初小幅上扬后年内大多数时间弱 势运 行，部分 品种 亏损，报告 期氨 纶毛 利润 亏损 1175.31 万元，但