1 行业报告行业专题研究 请务必阅读报告末页的重要声明 非银金融 券商 2023 年报综述：行业利润下滑，龙头韧性彰显 券商 2023业绩概览：行业净利润同比-4%，龙头韧性彰显。截至2024 年3月31日，券商行业共有22家公司（不含东财）披露年报，22 家综合性上市券商（不含东财）2023 累计实现证券主营收入（剔除大宗商贸和政府补助）合计 3063 亿元/yoy+0.5%，合计净利润 1020 亿元/yoy-4.4%。其中，净利润前 3 名为中信（197 亿/yoy-7%）、华泰（128 亿/yoy+15.4%）、国君（94 亿/yoy-19%）。2023上市券商年化 ROE均值 5.1%，较 2022年下滑 0.19pct。收费类业务：1）经纪业务收入占比24.5%，同比-12.3%。2023沪深股票日均成交额yoy-5%；另一方面，景气下行叠加费率切换新发放缓，2023新发权益基金份额3166亿份/yoy-33%，代销收入承压。2）投行业务收入占比 11.2%，同比-24.7%。主因市场股权融资规模大幅收缩。2023 累计股权融资规模 yoy-46%。3）资管业务收入占比 12.8%，同比+1.5%。23 年末市场非货基规模 16万亿，yoy+4.5%，其中权益基金 yoy-10.6%。2023非货基规模前 15 名基金公司中七成均有券商股东控股或参股。资本金业务：1）净投资收入占比 34.9%，同比+49.4%。主因 23 年债券市场表现优于去年同期，权益市场 23年上半年有所回暖，券商在低基数下实现投资收入修复。2023 行业年化净投资收益率平均为2.23%，同比+0.9pct。2）负债成本看，2023 行业负债成本平均为 3.2%，同比-0.06pct。信用资产方面，23 年末行业融出资金规模 1.01 万亿，yoy+7.6%（23 年末市场两融余额较年初上升 7.2%）。23 年上市券商负债成本平均为 3.2%，同比-0.06pct，较上年基本保持稳定。投资建议 维持证券行业“强大于市”评级。1）当前市场热度触底回升，政策密集出台后市场情绪有所回暖，持续关注市场成交及指数反弹的持续性，若市场向上，则券商行业仍有弹性空间;2)政策层面，在监管扶优限劣的政策导向下，我们认为券商供给侧结构性改革进程将加快，优质头部券商在稳健经营、专业能力等方面的优势将进一步凸显;3)当前券商行业 PB 估值仍在历史底部，重点推荐高杠杆、低估值央国企大券商华泰证券、中信证券等。风险提示：1）经济增速不及预期；2）流动性收紧；3）居民资金入市进程放缓。证券研究报告 2024年04月04日 投资建议：强于大市（维持）上次建议：强于大市 相对大盘走势 作者 分析师：刘雨辰 执业证书编号：S0590522100001 邮箱：联系人：耿张逸 邮箱：相关报告 1、非银金融：“稳增长+化风险”利好金融板块2024.03.05 2、非银金融：海外投顾发展启示录2024.03.02-30%-13%3%20%2023/4 2023/8 2023/12 2024/4非银金融 沪深300请务必阅读报告末页的重要声明 2 行业报告行业专题研究 正文目录 1.盈利概览：2023 年净利润同比降 4%，龙头韧性彰显.3 1.1 2023年上市券商证券主营收入累计同比+0.5%，利润同比-4.4%.3 1.2 23Q4单季度利润同比-37%，环比-47pct.4 1.3 2023年行业ROE 有所分化.5 2.收费类业务：财富管理业务随市波动，股权融资规模下滑.7 2.1 经纪业务：交投热度下降、新发基金遇冷.7 2.2 投行业务：股权融资规模大幅收缩，债承规模同比上涨.9 2.3 资管业务：债基是规模增长主力军，权益基金规模下滑.11 3.资本金业务：投资收益率改善，负债成本基本持平.14 3.1 资产端：投资规模同比上升,信用资产规模扩张.14 3.2 负债端：负债成本基本持平.17 4.投资建议：维持券商行业“强大于市”评级.18 5.风险提示.18 图表目录 图表 1：2023 券商行业各业务线收入、同比增速及主营收入占比（亿元）.3 图表 2：2023 券商行业各业务线对主营收入增速贡献拆分.3 图表 3：2023 上市券商证券主营收入同比增速（按增速高到低排序）.3 图表 4：23Q4 单季券商行业各业务线收入、同比增速及主营收入占比（亿元）.4 图表 5：23Q4 单季券商行业各业务线对主营收入增速贡献拆分.4 图表 6：23Q4 单季上市券商证券主营收入同比增速（按增速高到低排序）.5 图表 7：23Q4 单季度行业利润环比下滑 47%，同比下滑 37%.5 图表 8：23Q4 东财利润环比+0.01%，同比+3.62%.5 图表 9：2023 年ROE显著分化.6 图表 10：23家上市券商（含东财）2023 ROE.6 图表 11：23Q4 日均股基成交 8314 亿，同比-0.3%/环比+4%.7 图表 12：23Q4新发偏股基金 660 亿份，同比-15%.7 图表 13：上市券商 2023 年经纪业务细项情况.7 图表 14：22家上市券商 2023年经纪业务收入及同比增速、经纪收入占比.9 图表 15：23Q4单季度 IPO 规模311 亿，同比-69%.10 图表 16：23Q4单季度再融资规模 1002 亿，同比-68%.10 图表 17：22家上市券商 2023年投行收入及同比增速、投行收入占比.11 图表 18：23年末非货基 16万亿元，其中债基/权益基金 9/6.3 万亿元.12 图表 19：2023上市券商资管业务净收入及同比增速、资管收入占比.13 图表 20：2023年末非货 AUM TOP15 公募基金情况梳理.13 图表 21：2023年投资业务市场指标情况.14 图表 22：2023年上市券商净投资收入及同比增速、投资收入占比.15 图表 23：上市券商 2023 年投资规模及投资收益率、投资杠杆.16 图表 24：2023年末市场两融余额 1.65 万亿，较年初上升 7.2%.17 图表 25：上市券商信用业务情况.17 图表 26：2023年上市券商负债成本、经营杠杆情况.18 1ZBYuNqNmPrQtNpMmRsNnM8OcMaQmOqQsQrNlOnNmQjMrRpQ6MoPmMwMmMsRvPtRzQ请务必阅读报告末页的重要声明 3 行业报告行业专题研究 1.盈利概览：2023 年净利润同比降 4%，龙头韧性彰显 1.1 2023 年上市券商证券主营收入累计同比+0.5%，利润同比-4.4%由于上市券商营业收入中还包含大宗商品贸易业务、政府补助等，因此在衡量券商主营业务能力及收入时，我们剔除这些部分并定义“证券主营收入=营业收入-其他业务收入-其他收益”。其中，其他业务收入主要包括大宗商品贸易收入、租赁收入等；其他收益主要包括政府补助等。（注：可比原则下本文对各业务线收入的分析基于已披露年报的 22家综合性券商，不含东方财富。22 家上市券商 2023 主营收入同比+0.5%。22 家综合性上市券商 2023 实现主营收入 3063亿元，同比+0.5%。其中，收费类业务收入合计 1590 亿元，同比下滑 12.5%，收入占比52%；资本金业务收入合计 1473 亿元，同比+19.7%，收入占比 48%。图表1：2023券商行业各业务线收入、同比增速及主营收入占比（亿元）图表2：2023 券商行业各业务线对主营收入增速贡献拆分 资料来源：各公司财报，国联证券研究所 资料来源：各公司财报，国联证券研究所 图表3：2023上市券商证券主营收入同比增速（按增速高到低排序）资料来源：各公司财报，国联证券研究所-40%-20%0%20%40%60%02004006008001,0001,2002023收入 2022收入同比(右)收入占比(右)-3.5%-3.7%0.2%-0.5%-3.6%11.6%-0.1%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%0%20%40%60%80%100%120%证券主营收入增速 行业增速：+0.5%请务必阅读报告末页的重要声明 4 行业报告行业专题研究 归因看，投资业务同比+49.4%，正向拉动主营收入增速 11.6pct。债市上涨叠加股指跌幅小于上年，驱动券商投资收益修复。22 家综合券商 2023 净投资收入（投资净收益+公允价值变动损益-对联营合营企业收益+汇兑净收益）同比+49.4%（收入占比 34.9%），正向拉动主营收入增速 11.6pct。收费类业务同比双位数下滑，共拖累主营收入增速 6.96pct。经纪业务收入2023同比下滑 12.3%（收入占比 24.5%）、投行业务收入同比-24.7%（收入占比 11.2%）、资管业务收入同比+1.5%（收入占比 12.8%）、其他费类收入同比-12.9%（收入占比3.4%），经纪、投行、资管、其他费类收入对主营收入增速贡献-3.5pct、-3.7pct、+0.2pct、-0.5pct。上市券商 2023归母净利累计同比-4.4%，行业业绩分化。22 家综合券商 2023 归母净利同比-4.4%。其中，净利润前 3 名为中信（197 亿/yoy-7%）、华泰（128 亿/yoy+15.4%）增速好于行业、国君（94 亿/yoy-19%）。1.2 23Q4 单季度利润同比-37%，环比-47pct 券商行业 23Q4 单季度主营收入同比-10.4%。22 家综合性上市券商 23Q4 单季度实现主营收入 664亿元，同比-9%。其中，收费类业务收入合计 376 亿元，同比下滑16%，收入占比 57%；资本金业务收入合计 288亿元，同比+3.3%，收入占比 43%。归因看，四季度投资业务同比+38.6%，正向拉动主营收入增速 7.6pct。23年四季度债券市场较 22年同期有所回暖，推动券商投资收益修复。收费类业务同比下滑，共拖累主营收入增速 9.8pct。经纪业务收入 23Q4同比下滑 14%（收入占比 26%）、投行业务收入同比-33%（收入占比 11.6%）、资管业务收入同比-4.6%（收入占比14.5%）、其他费类收入同比-0.4%（收入占比4.4%），经纪、投行、资管、其他费类收入对主营收入增速贡献-3.9pct、-5.3pct、-0.6pct、-0.02pct。图表4：23Q4单季券商行业各业务线收入、同比增速及主营收入占比（亿元）图表5：23Q4 单季券商行业各业务线对主营收入增速贡献拆分 资料来源：各公司财报，国联证券研究所 资料来源：各公司财报，国联证券研究所-60%-40%-20%0%20%40%60%05010015020025023Q4收入 22Q4收入同比(右)收入占比(右)-3.9%-5.3%-0.6%-0.02%-4.2%7.6%-2.2%-6.0%-4.0%-2.0%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%xDReDQEByxT/jwKVOzufYsiCYydMK33bsDsO0TSEcfbiFwveZTwlY349+ARXPt5J 请务必阅读报告末页的重要声明 5 行业报告行业专题研究 图表6：23Q4单季上市券商证券主营收入同比增速（按增速高到低排序）资料来源：各公司财报，国联证券研究所 券商行业 22家上市券商 23Q4单季归母净利润 129 亿元，环比下滑 47%，同比下滑37%。东方财富 23Q4单季归母净利润19.8亿元，环比+0.01%，同比+3.62%图表7：23Q4 单季度行业利润环比下滑 47%，同比下滑37%图表8：23Q4东财利润环比+0.01%，同比+3.62%资料来源：各公司财报，国联证券研究所 资料来源：公司财报，国联证券研究所 1.3 2023 年行业 ROE 有所分化 以 2023 年 ROE 看，3 家上市券商（占比 14%）ROE8%，东方财富、中信建投、华泰证券ROE 排前 3名，ROE区间8.1%11.9%。5家上市券商（占比 23%）年化ROE3%，5 家（占比 23%）年化 ROE 区间3%5%，9 家（占比 41%）年化 ROE 区间 5%8%。2023 上市券商年化 ROE 均值 5.1%，较 2022年下滑0.19pct。-20%0%20%40%60%80%100%120%140%红塔证券 申万宏源 中泰证券 光大证券 中国银河 招商证券 华安证券 中信建投 国海证券 信达证券 华泰证券证券主营收入增速 行业增速：-8.6%-80%-40%0%40%80%01002003004001Q23 2Q23 3Q23 4Q23板块:单季净利润 环比增速(右)同比增速(右)（亿元）-20%-10%0%10%20%30%05101520251Q23 2Q23 3Q23 4Q23东财:单季净利润 环比增速(右)同比增速(右)（亿元）请务必阅读报告末页的重要声明 6 行业报告行业专题研究 图表9：2023 年ROE显著分化 资料来源：wind，国联证券研究所 图表10：23家上市券商（含东财）2023 ROE ROE 券商 2023 排名 2022 年 排名 23 家小计 5.15%-5.34%-东方财富 11.94%1 14.40%1 中信建投 8.59%2 9.99%2 华泰证券 8.12%3 7.49%8 招商证券 7.91%4 7.54%7 中信证券 7.81%5 8.67%4 中国银河 7.52%6 8.21%5 光大证券 6.91%7 5.27%12 中金公司 6.43%8 8.88%3 华安证券 6.20%9 5.98%10 国泰君安 6.02%10 7.88%6 国元证券 5.99%11 5.32%11 广发证券 5.66%12 7.23%9 方正证券 4.88%13 5.09%13 申万宏源 4.72%14 2.93%17 中泰证券 4.71%15 1.61%18 东方证券 3.45%17 4.16%15 西南证券 2.39%18 1.23%20 国海证券 1.70%19 1.34%19 中原证券 1.53%20 0.78%21 红塔证券 1.36%21 0.17%22 海通证券 0.61%22 3.99%16 资料来源：wind，国联证券研究所 2023年ROE：8%,13%5%8%,41%3%5%,23%3%,23%2023年ROE：8%5%8%3%5%3%请务必阅读报告末页的重要声明 7 行业报告行业专题研究 2.收费类业务：财富管理业务随市波动，股权融资规模下滑 2.1 经纪业务：交投热度下降、新发基金遇冷 市场指标方面：1）23 年日均股票成交额下降：23Q4单季度日均股票成交额8314亿，同比下滑 0.3%，环比+4%；2023日均股票成交额8772亿，同比-5%。2）23年新发偏股基金份额同比降 3 成：23Q4 单季度新发偏股基金 660 亿份，同比下滑 15%，环比-3%；2023 新发偏股基金 3166 亿份，同比下滑 33%。图表11：23Q4日均股基成交8314亿，同比-0.3%/环比+4%图表12：23Q4新发偏股基金660亿份，同比-15%资料来源：wind，国联证券研究所 资料来源：wind，国联证券研究所 22 家上市综合券商 2023 实现经纪收入 751 亿元（收入占比 24.5%），同比下滑12.3%。一方面，市场交易量下降（2023 日均股票成交额同比-5%）叠加佣金率同比下降带动零售经纪佣金收入下降。另一方面，新发基金遇冷、基金申赎减少导致券商代销金融产品收入明显下降。综合性券商经纪业务收入中代销产品收入 yoy-9.1%；交易席位分仓收入 yoy-14.7%。图表13：上市券商2023年经纪业务细项情况 22家合计 经纪业务收入 经纪业务各项占经纪收入比重 席位租赁佣金 代销金融产品收入 单位：亿元 2023 席位租赁佣金 代销金融产品收入 2023 yoy 2023 yoy 751 14%12%108.3-14.7%86.5-9.1%中信证券 102.2 15%17%15.5-2%16.9 1%华泰证券 59.6 12%11%7.1-14%6.5-33%国泰君安 67.9 13%11%8.6-8%7.2-8%招商证券 55.3 14%8%8.0-14%4.3-24%中国银河 55.0 4%9%2.4-17%4.7-26%中信建投 55.6 20%15%11.3-16%8.2 5%广发证券 58.1 16%14%9.0-8%7.9 2%-40%-20%0%20%-3,0002,0007,00012,0001Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23 3Q23 4Q23日均股基成交额(亿元)同比增速(右)环比增速(右)-100%0%100%200%05001,0001,5002,0001Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23 3Q23 4Q23新成立偏股型基金份额（亿份）同比增速（右）环比增速（右）请务必阅读报告末页的重要声明 8 行业报告行业专题研究 中金公司 45.3 19%28%8.7-20%12.5 3%申万宏源 43.3 15%5%6.5-26%2.0-29%光大证券 27.7 14%18%3.9-27%4.9-1%东方证券 27.8 21%8%5.9-21%2.2-14%方正证券 32.7 9%8%3.0-21%2.5 7%国元证券 9.0 5%9%0.4-24%0.8 20%中泰证券 29.5 14%8%4.1-32%2.2-26%信达证券 7.8 31%3%2.4-17%0.2-57%华安证券 9.7 7%6%0.7-19%0.6 109%海通证券 38.3 19%6%7.4-16%2.5-29%西南证券 5.9-国海证券 8.0 29%0%2.4 25%0.0-红塔证券 1.7 1%1%0.0 35%0.0-44%中原证券 5.3 0%3%0.0-74%0.2-32%资料来源：wind，国联证券研究所 经纪收入同比增速看，华安证券（-5.9%）、国海证券（-6.1%）、中信建投（-6.2%）的经纪业务同比增速好于行业（-12.3%）。经纪收入占比上看，方正证券（47%）、中原证券（32%）、华安证券（31%）的经纪业务收入占比显著高于行业（24.5%）。头部券商的经纪业务收入依赖度较低，如中信证券2023经纪业务收入占比约 19%。请务必阅读报告末页的重要声明 9 行业报告行业专题研究 图表14：22家上市券商2023年经纪业务收入及同比增速、经纪收入占比 资料来源：wind，国联证券研究所 2.2 投行业务：股权融资规模大幅收缩，债承规模同比上涨 融资规模方面：1）股权融资规模大幅收缩：按发行日统计，23Q4 单季度 A 股IPO 规模311亿元，同比-69%，环比-73%；2023IPO规模 3547 亿元，同比-34%。23Q4单季度 A股再融资规模 1002亿元，同比-68%，环比-10%；2023 再融资规模5263 亿元，同比-52%。2）债券承销规模同比上升：2023证券行业主承销债券融资规模 13.5万亿元，同比+26%，23Q4 单季度债承规模 3.5万亿，同比+46%。单位：亿元2023经纪收入收入排名同比增速排名经纪收入占比占比排名中信证券 102.2 1-8.5%5 19%20国泰君安 67.9 2-11.2%10 25%14华泰证券 59.6 3-15.8%16 19%19广发证券 58.1 4-9.0%6 26%11中信建投 55.6 5-6.2%3 27%9招商证券 55.3 6-14.2%14 31%4中国银河 55.0 7-13.6%13 30%5中金公司 45.3 8-13.4%12 20%17申万宏源 43.3 9-16.8%20 26%13海通证券 38.3 10-18.0%21 27%8方正证券 32.7 11-9.1%7 47%1中泰证券 29.5 12-19.7%22 27%10东方证券 27.8 13-9.8%8 24%15光大证券 27.7 14-16.0%19 30%6华安证券 9.7 15-5.9%1 31%3国元证券 9.0 16-10.2%9 20%18国海证券 8.0 17-6.1%2 28%7信达证券 7.8 18-15.6%15 23%16西南证券 5.9 19-13.0%11 26%12中原证券 5.3 20-15.8%17 32%2红塔证券 1.7 22-15.9%18 16%22请务必阅读报告末页的重要声明 10 行业报告行业专题研究 图表15：23Q4单季度 IPO规模311亿，同比-69%图表16：23Q4单季度再融资规模1002亿，同比-68%资料来源：wind，国联证券研究所 资料来源：wind，国联证券研究所 22家上市综合券商合计 2023 实现投行收入 343 亿元（收入占比 11.2%），同比-24.7%。2023年投行收入下滑主因市场股权融资规模大幅收缩。股权承销业务头部集中趋势明显。2023 IPO 主承销前五名合计规模 2000亿元，再融资主承销前五名合计规模 3598 亿元，IPO 规模 CR5 达 56%、再融资规模 CR5 达68%。其中，中信证券 IPO、再融资主承销市占率分别为 13.9%、30.4%；中信建投 IPO、再融资主承销市占率分别为 11%、10.8%；华泰证券IPO、再融资主承销市占率分别为4.8%、9.2%。投行收入同比增速看，中泰证券（+32.5%）、招商证券（-6.5%）、广发证券（-7.3%）、东方证券（-12.9%）的投行业务同比增速显著好于行业（-24.7%）。投行收入占比上看，海通证券（24%）、中信建投（23%）、中金公司（16%）的投行业务收入占比显著高于行业（11.2%）。-80%-30%20%70%120%170%2007001,2001,7002,2001Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23 3Q23 4Q23IPO规模(亿元)同比增速(右)环比增速(右)-90%-60%-30%0%30%60%90%5001,0001,5002,0002,5003,0001Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23 3Q23 4Q23再融资规模(亿元)同比增速(右)环比增速(右)请务必阅读报告末页的重要声明 11 行业报告行业专题研究 图表17：22家上市券商2023年投行收入及同比增速、投行收入占比 资料来源：wind，国联证券研究所 2.3 资管业务：债基是规模增长主力军，权益基金规模下滑 23年末市场非货基规模 16 万亿，同比+4.5%/较 23Q3末+1.4%，债基规模同比增64%。23 年末全市场非货基规模 16万亿元，同比+4.5%，较 23Q3 末+1.4%。其中，债基规模9万亿元，同比增长 18%，较 23Q3末增长 6.2%；权益基金（股票+混合）规模6.3 万亿元，同比下滑 10.6%，较 23Q3末下降 4.9%。单位：亿元 2023投行收入 收入排名 同比 增速排名投行收入占比占比排名中信证券 62.9 1-27.3%16 12%8中信建投 48.0 2-19.1%9 23%2中金公司 37.0 3-47.2%19 16%4国泰君安 36.9 4-14.4%6 13%5海通证券 34.2 5-18.1%8 24%1华泰证券 30.4 6-24.5%15 10%10东方证券 15.1 7-12.9%5 13%6申万宏源 14.5 8-23.1%13 9%11中泰证券 13.5 9 32.5%1 12%7招商证券 13.0 10-6.5%3 7%12光大证券 10.3 11-19.6%10 11%9广发证券 5.7 12-7.3%4 3%22中国银河 5.5 13-19.8%11 3%21方正证券 2.1 15-60.4%20 3%20国元证券 2.1 16-73.5%22 5%17国海证券 1.6 17-20.2%12 5%15信达证券 1.5 18-17.2%7 4%18西南证券 1.4 19-23.3%14 6%13华安证券 1.1 20-28.7%17 4%19中原证券 0.9 21-65.6%21 6%14红塔证券 0.6 22-32.1%18 5%16请务必阅读报告末页的重要声明 12 行业报告行业专题研究 图表18：23年末非货基16万亿元，其中债基/权益基金9/6.3万亿元 资料来源：wind，国联证券研究所 2023上市综合券商合计实现资管收入 393 亿元（收入占比 12.8%），同比+1.5%。2023资管收入体量超过 20 亿元的券商共 5家，5 家均控参股头部公募牌照。2023年中信证券（98.5亿）、广发证券（77.3 亿）、华泰证券（42.6 亿）、国泰君安（41亿）等5 家券商资管收入超过 20亿元，资管业务占比：中信（18%）、广发（35%）、华泰（14%）、国君（15%）。上述 4 家券商中，中信证券控股华夏基金，广发证券控股广发基金、参股易方达基金，华泰证券参股华泰柏瑞基金、南方基金，国泰君安控股华安基金。02000040000600008000010000012000014000016000018000021-0321-0421-0521-0621-0721-0821-0921-1021-1121-1222-0122-0222-0322-0422-0522-0622-0722-0822-0922-1022-1122-1223-0123-0223-0323-0423-0523-0623-0723-0823-0923-1023-1123-12非货币基金 债券基金 偏股基金（亿元）请务必阅读报告末页的重要声明 13 行业报告行业专题研究 图表19：2023上市券商资管业务净收入及同比增速、资管收入占比 资料来源：wind，国联证券研究所 从非货基规模前 15名基金公司来看，其中 7成均有券商股东（控股或参股），且前5 位均有券商股东。截至2023 年末非货基规模前3名的基金公司分别为：易方达基金、华夏基金、广发基金；对应非货基（权益基金）规模分别为：易方达9527 亿元（5445 亿元）、华夏 8178 亿元（4990亿元）、广发6353 亿元（3080 亿元）。图表20：2023年末非货AUM TOP15公募基金情况梳理 资料来源：wind，国联证券研究所 单位：亿元2023资管收入收入排名 同比 增速排名资管收入占比占比排名中信证券 98.49 1-10%11 18%2广发证券 77.28 2-14%15 35%1华泰证券 42.56 3 13%5 14%8国泰君安 40.97 4 149%2 15%7东方证券 20.29 5-23%20 17%4中泰证券 19.87 6 260%1 18%3海通证券 19.14 7-15%17 14%9中信建投 13.14 8 34%4 6%13中金公司 12.13 9-11%13 5%15光大证券 10.09 10-33%21 11%10申万宏源 9.75 11-22%18 6%14招商证券 7.13 12-14%16 4%16华安证券 4.88 13 1%9 16%5中国银河 4.57 14 4%8 2%20信达证券 2.32 16-11%12 7%11国海证券 1.83 17-3%10 6%12方正证券 1.81 18-23%19 3%19国元证券 1.05 19 12%6 2%21中原证券 0.49 20 5%7 3%18红塔证券 0.4 21-12%14 4%17西南证券 0.14 22-41%22 1%22单位：亿元基金公司券商股东（持股比例）营收 yoy 净利润 yoy2023股混规模9M23股混规模环比变化2023非货规模9M23非货规模环比变化1 易方达基金广发证券(22.65%)-5,445 5,561-2.1%9,527 9,755-2.3%2 华夏基金 中信证券(62.2%)73.27-2.0%20.13-7%4,990 4,949 0.8%8,178 7,965 2.7%3 广发基金 广发证券(54.5%)-3,080 3,343-7.9%6,353 6,630-4.2%4 招商基金 招商证券(45%)na na 17.53-3%1,866 1,935-3.6%5,756 5,614 2.5%5 富国基金 海通证券(27.8%)67.15-9.0%18.14-12%2,934 3,155-7.0%5,710 5,950-4.0%6 嘉实基金-2,357 2,405-2.0%5,477 5,272 3.9%7 博时基金 招商证券(49%)-1,242 1,222 1.6%5,337 4,969 7.4%8 南方基金华泰证券(41.16%)、兴业证券(9.15%)67.41 4.0%20.11 14%2,383 2,613-8.8%4,889 5,152-5.1%9 汇添富基金 东方证券(35.4%)53.71-21.0%14.15-32%2,400 2,618-8.3%4,476 4,679-4.3%10 鹏华基金 国信证券(50%)1,527 1,539-0.8%4,228 4,162 1.6%11 工银瑞信-na na 19.42-27%1,356 1,507-10.0%3,429 3,689-7.1%12 景顺长城基金 长城证券(49%)1,849 1,930-4.2%3,370 3,393-0.7%13 华安基金 国泰君安(51%)34.39-5.0%9.5-8%1,493 1,611-7.3%3,369 3,239 4.0%14 国泰基金-1,613 1,699-5.1%3,254 3,383-3.8%15 天弘基金-969 1,005-3.6%3,004 3,078-2.4%请务必阅读报告末页的重要声明 14 行业报告行业专题研究 3.资本金业务：投资收益率改善，负债成本基本持平 3.1 资产端：投资规模同比上升,信用资产规模扩张 2023 上市综合券商合计实现净投资收入 1069 亿元（收入占比 34.9%），同比+49.4%。（注：净投资收入=投资净收益+公允价值变动损益-对联营合营企业收益+汇兑净收益）。主因23年债券市场表现优于去年同期，权益市场23年上半年有所回暖，券商在低基数下实现投资收入修复，2023 年沪深 300指数下跌11.4%，科创 50 指数下跌 11.2%，创业板指数下跌 19.4%。债市表现有所回暖，2023 年中证全债净价指数上涨 1.92%。2023累计投资业务在去年同期低基数下有所回升。图表21：2023年投资业务市场指标情况 资料来源：wind，国联证券研究所 证券行业核心指标 1Q23 2Q23 3Q23 4Q23 2023 同比 环比中证全债(净):涨跌幅 0.15%1.17%-0.06%0.65%1.92%1.6pct 0.7pct上证指数：涨跌幅 5.94%-2.16%-2.9%-4.4%-3.7%-6.5pct-1.5pct沪深300:涨跌幅 4.63%-5.15%-4.0%-7.0%-11.4%-8.8pct-3.0pct科创50:涨跌幅 12.67%-7.06%-11.7%-4.0%-11.2%-6.2pct 7.6pct创业板指:涨跌幅 2.25%-7.69%-9.5%-5.6%-19.4%-8.1pct 3.9pct债券基金：涨跌幅 1.11%0.90%0.40%0.53%2.97%1.0pct 0.1pct股票基金:涨跌幅 3.47%-5.40%-5.9%-4.9%-12.4%-5.4pct 1.0pct投资交易业务请务必阅读报告末页的重要声明 15 行业报告行业专题研究 图表22：2023年上市券商净投资收入及同比增速、投资收入占比 资料来源：wind，国联证券研究所 投资规模看，22家综合券商 2023 末合计投资资产 5万亿元，同比+14%。投资收益率方面，22家上市券商年化净投资收益率平均为 2.23%，同比+0.9pct。其中，中泰证券（4.4%）等年化投资收益率显著好于行业。单位：亿元2023净投资收入收入排名 同比 增速排名净投资收入占比占比排名中信证券 223.82 1 21%20 41%7华泰证券 129.94 2 58%11 42%5中金公司 119.17 3 27%19 52%2国泰君安 90.75 4 34%18 33%11申万宏源 90.05 5 37%16 53%1中国银河 76.55 6 49%13 42%6中信建投 68.97 7 192%6 33%10招商证券 67.88 8 9%21 38%9广发证券 35.57 9 79%10 16%21中泰证券 28.08 10 129%7 26%17光大证券 25.14 11 35%17 27%15东方证券 23.3 12 53%12 20%20方正证券 17.04 13 1136%2 24%18国元证券 11.73 15 89%9 26%16信达证券 10.97 16 45%15 32%13西南证券 9.36 17 109%8 41%8华安证券 9.05 18 7%22 29%14中原证券 7.99 19 2060%1 48%3国海证券 6.34 20 217%5 22%19红塔证券 3.52 21 420%4 33%12海通证券 1.37 22 48%14 1%22请务必阅读报告末页的重要声明 16 行业报告行业专题研究 图表23：上市券商2023年投资规模及投资收益率、投资杠杆 资料来源：wind，国联证券研究所 投资杠杆看，22家综合券商 2023 平均投资杠杆2.42倍，同比上升 0.14倍。其中，申万宏源（3.94 倍，yoy+0.28 倍）、招商证券（3.07倍，yoy+0.39 倍）等投资杠杆较年初均所提升。22家上市综合券商 23 年末合计信用资产（融出资金+买入返售金融资产）1.38万亿元，yoy+5.3%。23 年末市场融资余额 1.58 万亿/yoy+9.3%，融券余额 716 亿/yoy-25%。上市券商 23 年融出资金规模合计 1.01万亿，较年初+7.6%，与市场一致（市场两融余额同比+7.2%），占上市券商信用资产比重为 73%；买入返售金融资产3678 亿，yoy-0.7%。单位:亿元2023投资规模yoy年化净投资收益率yoy投资杠杆杠杆yoy板块合计 50,074 14%2.23%0.9%2.42 0.14中信证券 7,485 17%3.23%0.3%2.78 0.27华泰证券 4,962 16%2.82%0.9%2.77 0.19国泰君安 4,819 19%2.04%0.2%2.89 0.31申万宏源 3,942 13%2.43%0.9%3.94 0.28招商证券 3,746 21%1.99%0.4%3.07 0.39广发证券 3,662 20%1.06%0.6%2.70 0.16中金公司 3,623 2%3.33%0.3%3.46-0.10中国银河 3,594 11%2.24%0.3%2.75-0.41海通证券 2,997 9%0.05%0.6%1.84 0.16中信建投 2,942 13%2.49%0.5%3.02 0.22东方证券 1,976 17%1.27%0.2%2.51 0.33光大证券 1,238 2%2.05%1.0%1.85-0.05方正证券 992 23%1.89%0.4%2.19 0.32国元证券 721 12%1.72%1.9%2.08 0.12中泰证券 681 0%3.86%4.4%1.70-0.07西南证券 438 5%2.14%2.0%1.75 0.02华安证券 429 22%2.31%0.5%2.04 0.26信达证券 426 43%3.03%1.1%2.40 0.22红塔证券 331 19%1.16%0.9%1.43 0.22国海证券 288-1%2.19%1.3%1.31-0.25中原证券 268 11%3.29%1.1%1.92 0.17请