游戏：供给提升+新品开启，看好景气回暖证 券 研 究报 告 行 业动 态报 告分 析师：杨艾 莉 010-85156448 SAC 编 号：S1440519060002SFC 编 号：BQI330发布日 期：2024 年4 月15 日本报告由中信建投证券股份有 限公司在中华人民共和国（仅 为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适 用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提 供。同时请务必阅读正文之后 的免责条款和声明。分 析师：杨晓 玮研 究助理：朱 源哲 1核心观点 1-2 359 8.6%-Top15 13/Q2 1 1-3 100 28%3-4 70%2 Q2 DNF P5X 2 AI+1 AI 3D+NeRF 3D Gaussian/3D 2 AI+UGC AI AI()9%24 PE 15x AI SLG P5X 2 AI ZXAZwPqNpMqRpRsRnQtMpO9PaO9PoMqQnPqMeRnNsOlOpOoQ8OnNuMwMtQqNxNqMoP2目录第 二 章第 一 章 版号供给提升，Q2 新一轮产品周期开启，看好景气度恢复关注三个趋势：小游戏、AI+UGC、多端发行第 三 章 重点个股更新前言 当前板块处于低位 3行 情 复 盘：年初 至 今，申 万 游戏 指 数跑 输 上证 指 数10.93pct II 8.99%2.73pct 10.93pct II Sora Kimi AI:II wind-24.00%-19.00%-14.00%-9.00%-4.00%1.00%6.00%2024-01-02 2024-01-19 2024-02-07 2024-03-05 2024-03-22 2024-04-12游戏(申万)上证指数 传媒(申万)NkjcLgHvTkBSgYF0hoeDWciCYydMK33bsDsO0TSEcfYLGtEhzjDqYjUM4XVasLP5 4行 情 复 盘：核心 公 司24 年PE回到15 倍以内 8.99%2023 12 22 24 PE 15 10:PE*wind*PE wind 180 2024 4 12:1.13%-0.40%-5.86%-8.99%-9.73%-12.60%-14%-12%-10%-8%-6%-4%-2%0%2%出版 影视院线 广告营销游戏 电视广播 数字媒体证券简称2023年12月22日至今涨跌幅年初至今涨跌幅 23年PE 24年PE神州泰岳-7.0 0.3 17.4 14.7恺英网络-7.3 0.8 16.1 12.8掌趣科技-15.8-1.4 74.9 44.1浙数文化-18.4-8.9 16.2 14.4姚记科技-18.5-2.8 12.8 10.4世纪华通-19.2-10.1 18.3 14.1巨人网络-20.3-1.0 16.5 14.2完美世界-24.5-15.0 25.8 15.5汤姆猫-27.0-17.0三七互娱-27.7-12.1 11.3 9.6星辉娱乐-28.8-23.5 44.2 17.2盛天网络-29.4-14.9 30.4 21.9电魂网络-31.5-23.7 15.5 12.4游族网络-31.8-17.8吉比特-36.8-31.1 10.0 8.7冰川网络-37.7-27.5 5目录第 二 章第 一 章 版号供给提升，Q2 新一轮产品周期开启，看好景气度恢复关注三个趋势：小游戏、AI+UGC、多端发行第 三 章 重点个股更新前言 当前板块处于低位 61.1 今 年 以 来 版 号供 给 显著 增 长，政 策 端持 续 释 放积 极 信号 12 23 1-11 2024 100 333 28%4 8 24 2 14 2 32 1 3-4 24 24 46 70%:22 4460676973708487 8786 86 8689888987 87105115111107442731403214020406080100120140国产游戏版号 进口游戏版号 71.2 Q1 国 内 手 游 市 场主 要 是老 游 戏发 力，重磅 新 游较 少（1）1-2 8.6%2 182.55 3.21%17.88%23 1 3 TOP50 8%sensor tower 3 TOP50 8%:sensor tower*TOP 50 iOS 3:TOP50*17.88%-40%-20%0%20%40%60%80%050100150200250202101202103202105202107202109202111202201202203202205202207202209202211202301202303202305202307202309202311202401移动市场规模（亿元）同比增长率7.94%-0.3-0.2-0.100.10.20.30.4050100150200250TOP50 流水合计（亿元）同比 环比 81.2 Q1 国 内 手 游 市 场主 要 是老 游 戏发 力，重磅 新 游较 少（2）TOP10 TOP10 TOP10 排名除夕 初一 初二 初三 初四 初五 初六游戏 发 行商 游戏 发 行商 游戏 发 行商 游戏 发 行商 游戏 发 行商 游戏 发 行商 游戏 发 行商1 王 者荣耀 腾讯 王 者荣耀 腾讯 王 者荣耀 腾讯 王 者荣耀 腾讯 王 者荣耀 腾讯 王 者荣耀 腾讯 王 者荣耀 腾讯2 和 平精 英 腾讯 和 平精 英 腾讯 和 平精 英 腾讯 和 平精 英 腾讯 和 平精 英 腾讯 和 平精 英 腾讯 和 平精 英 腾讯3英 雄联盟 手游腾讯英 雄联盟 手游腾讯 蛋 仔派对 网易 蛋 仔派对 网易 蛋 仔派对 网易英 雄联盟 手游腾讯英 雄联盟 手游腾讯4 金 铲铲之 战 腾讯 蛋 仔派对 网易英 雄联盟 手游腾讯英 雄联盟 手游腾讯英 雄联盟 手游腾讯 逆 水寒 网易 逆 水寒 网易5 蛋 仔派对 网易 逆 水寒 网易 逆 水寒 网易 逆 水寒 网易 金 铲铲之 战 腾讯 蛋 仔派对 网易 蛋 仔派对 网易6 逆 水寒 网易 金 铲铲之 战 腾讯 金 铲铲之 战 腾讯 金 铲铲之 战 腾讯 逆 水寒 网易 金 铲铲之 战 腾讯穿越火线:枪战 王者腾讯7穿越火线:枪战 王者腾讯穿越火线:枪战 王者腾讯穿越火线:枪战 王者腾讯穿越火线:枪战 王者腾讯穿越火线:枪战 王者腾讯穿越火线:枪战 王者腾讯 金 铲铲之 战 腾讯8崩 坏：星 穹铁道米 哈游崩 坏：星 穹铁道米 哈游使 命召唤 手游腾讯 梦 幻西游 网易 梦 幻西游 网易 梦 幻西游 网易 梦 幻西游 网易9 光 与夜之 恋 腾讯 火 影忍者 腾讯崩 坏：星 穹铁道米 哈游使 命召唤 手游腾讯使 命召唤 手游腾讯使 命召唤 手游腾讯幻 唐志：逍遥 外传多 益网络10 火 影忍者 腾讯使 命召唤 手游腾讯 火 影忍者 腾讯崩 坏：星 穹铁道米 哈游 原神 米 哈游 捕 鱼大作 战 途游 捕 鱼大作 战 途游:iOS TOP 10 91.2 Q1 国 内 手 游 市 场主 要 是老 游 戏发 力，重磅 新 游较 少（3）iOS TOP50 1 iOS TOP50 6 2 2 iOS TOP50:iOS TOP50 sensor tower 01234567 101.3 Q2 迎 新 一 轮 产品 周 期，看 好 行业 景 气度 提 升 Q2 3:2 4 DNF 永劫无间手游:Q2 TapTap bilibili 公司 游戏 上线时间 类型 预约数 TapTap 评分完美世界 女 神 异闻录:夜幕魅影 4 月12 日 JRPG 1200 万（官 网）8.1盛天网络 星之翼 4 月18 日 格斗竞技 83 万（官网）8.1哔哩哔哩 物华弥新 4 月19 日 国风策略 战棋 263 万（官网）8.2哔哩哔哩 三国:谋定天下 4 月30 日（预 计）三国策略 109 万（官网）8.2网易 零号任务 4 月30 日（预 计）非对称竞 技 58 万（taptap）7.8游族网络 少 年 西游 记2 4 月30 日 卡牌RPG 500 万（官 网）8.6库洛游戏 鸣潮 5 月23 日 开放世界 动作 1644 万（官 网）8.4巨人网络 原始 征途 正式 版 Q2（预计）国战MMO-恺英网络 斗 罗 大陆:诛邪 传说 Q2（预计）开放世界MMO-恺英网络 群英觉醒 Q2（预计）战棋-恺英网络 古怪的小 鸡 Q2（预计）休闲手游-网易 燕云十六 声 Q2（预计）开放世界 武侠 114 万（taptap）9网易 永劫无间 手游 Q2（预计）多人动作 竞技腾讯 DNF 手游 Q2 2D 横 版 格斗 184 万（taptap）2.4 111.4 买量：APP 游 戏 竞 争 仍 激烈 1553 34%103%1-3 4509 19%53%3:APP Dataeye:APP-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%05000000100000001500000020000000250000003000000035000000400000004500000050000000202301202302202303202304202305202306202307202308202309202310202311202312202401202402202403投放计划数 环比 同比-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%140.00%020000004000000600000080000001000000012000000140000001600000018000000202301202302202303202304202305202306202307202308202309202310202311202312202401202402202403投放素材数 环比 同比 12目录第 二 章第 一 章 版号供给提升，Q2 新一轮产品周期开启，看好景气度恢复关注三个趋势：小游戏、AI+UGC、多端发行第 三 章 重点个股更新前言 当前板块处于低位 132.1 小 程 序 游 戏：渠 道 重要 性 提 升 Dataeye sensor tower:Whiteout Survival 2023 8 RPG 23 24 1 APP APP 23 APP Store SLG 4X SLG Whiteout Survival SLG Sensor Tower 2024 2 Whiteout Survival 5 4 1 APP 142.1 小 程 序 游 戏：24 年 休 闲 益 智类 游 戏版 号 占 比提 升，天 然 契 合小 程 序渠 道 24 24 50%23 01115191426 2616725355861570.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%020406080100120140国产游戏版号 休闲益智类数量 减去休闲益智类游戏的版号数量 休闲益智类占比:23 152.1 小 程 序 游 戏：一 季 度投 放 环 比有 所 减少 24 483 6%91%3 12 1400 9%70%3:Dataeye:-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%140.00%160.00%180.00%0100000020000003000000400000050000006000000202301202302202303202304202305202306202307202308202309202310202311202312202401202402202403投放素材数 环比 同比-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%140.00%160.00%020000004000000600000080000001000000012000000140000001600000018000000202301202302202303202304202305202306202307202308202309202310202311202312202401202402202403投放计划数 环比 同比 162.1 小 程 序 游 戏：玩 法 更新 进 一 步打 开 市场 空 间 Dataeye GameRes TapTap bilibili:1 TOP20 like Squard RPG+RPG+TOP5 like 1 2 RPG 3 RPG 4 5 6 7 8 MMORPG 9 10 11 12 13 14 15 16 17 MMORPG 18 19 20:3 TOP20 1 2 3 4 5 6 MMORPG 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 172.2 AI+UGC：AI 玩 法创 新 的综 合 性、终 局 形态 Gamelook Openai github AI AINPC AI+ChatGPT Kimi LLM UGC AI+Stable Diffusion Dall.E-3 AI+Sora Pika Runway2 AI+Suno SkyMusic AINPC UGC AI+3DNeRF Gaussian Splatting Magic3D Audio2Face Unity Muse3D AIAIAINPCAI AgentMindAgent AgentsAI游戏引擎例如GiiNEXAIUGC个性化游戏技术基础 182.2 AI+UGC：更 多大 厂 布 局，关 注度 有 望 提升 Gamelook:GiiNEX GDC AI GDC AI GiiNEX AI AI NPC 3D 3D AIGC 3D 40 GiiNEX UGC UGC UGC UGC UGC:192.2 AI+UGC：更 多大 厂 布 局，关 注度 有 望 提升 Gamelook AI AI AIUGC AI AI GDC 2024 773 64 AI 8%AI AI 50%-70%AI 30%-40%AI AI 20-22 AI AI AINPC AIUGC AI AI+AIUGC:公司 布局掌 趣 科 技与 蓝 亚 盒 子 推出AI 游戏引擎LayaAir3.1；与 悠 米打造AI 游 戏创 作平台，包括 城市场景 智能生 成、天气 控制、服装武器 载具等 数字资产 编辑器 等功能。恺 英 网 络公司712AI 创 作 小 组研发 的 形意 已 顺利进 入实际 研发场 景，已 具备生 成地图、原 画等能 力。三 七 互 娱投资公司YAHAHA，提供AI生成3D 自然场 景功能 和故事 线功能。巨 人 网 络计划构建AI 游 戏开 发 平台，目的 在 于降 低 开发 门 槛，使 非专 业 开发 者 也能 利 用AI 技术 将创意 转化为游 戏。202.3 多 端 发 行：带来 渠 道增 量，有望 提 升利 润 率:+公司 产品完 美 世 界 女神异 闻录：夜 幕魅影 一拳 超人：世界 乖离性 百万亚瑟 王：环 米 哈 游 绝区零 库 洛 科 技 鸣潮莉 莉 丝 万龙觉 醒 叠 纸 网 络 无 限 暖 暖（移 动+客户 端+PS5）+21目录第 二 章第 一 章 版号供给提升，Q2 新一轮产品周期开启，看好景气度恢复关注三个趋势：小游戏、AI+UGC、多端发行第 三 章 重点个股更新前言 当前板块处于低位 223.1 恺 英 网 络：实控 人 增持，分 红超 预 期，AI 布 局初 显 成效 GameLook:/23-24 23 10 1 24 2.2 23 2.15 2.13 23 25.2%-32.9%/12 3/7-3/27 1.1 2020 11 15 AI UI:2.5D 233.1 恺 英 网 络：一季 度 经营 趋 势 好，全 年产 品 丰 富:产品名称 自研/代理 类型 题材 预计上线时间 关 于 我转生变成史莱姆这档事:新世界 自研 RPG 策略 养成 预计年内上线 斗 罗 大陆:诛邪传说 自研 MMORPG 斗罗大陆 预计年内上线三国:天下归心 自研 SLG 三国-纳 萨 力克:崛起 自研 开放世界-龙腾传奇 自研 MMORPG 怀旧-梁山传奇-山海浮梦录 自研 卡牌 仙侠-归隐山居图 自研 卡牌 田园-临仙 自研 竞技养成 原创IP-一念永恒：少年追梦 合作-仙侠-怪物联萌 代理 休闲塔防 塔防2024年上半年（小游戏已上线）太上补天卷 代理 放置卡牌 修仙 2024年上半年群英觉醒 代理 战棋 春秋战国 2024年上半年古怪的小鸡 代理 休闲手游 小鸡孵化 预计年内上线永恒觉醒 代理 MMORPG 魔幻-王 者 传奇2 Q1 9 10 24 1 2 10 16 243.2 巨 人 网 络：新CEO 到 位，Q1 趋 势向 好，AI 玩 法有 望 放 开 CEO 05 2 13 CEO 25 AI+AI Q1 3:产品名称 研发方式 品类题材 画风 拟发行地 区 项目进展原 始 征途-正式版 自研 国 战 武侠MMORPG 国内 预计Q2 上线原 始 征途-小程序 版 自研 国 战 武侠MMORPG 国内 微信小程 序已上 线王者征途（H5 游戏）自研 国 战 武侠MMORPG 国内 微信小程 序已上 线无 主 王座 自研 MMORPG 全球 已获版号 253.3 神 州 泰 岳：主力 游 戏收 入 保 持同 比 增长，年 内两 款SLG 新游将上 sensor tower Age of Origins Age of Origins iOS 1500 2024 12.4%60%War and Order 24 17.5%iOS 400 2024 SLG DL LOA:Age of Origins iOS:War and Order iOS 00.050.10.150.20.250.30.350.40.0200.0400.0600.0800.01000.01200.01400.01600.01800.02000.0Jan-22Mar-22May-22Jul-22Sep-22Nov-22Jan-23Mar-23May-23Jul-23Sep-23Nov-23Jan-24Mar-24Age of Origins:Tower Defense 收入（万美元）同比-0.25-0.2-0.15-0.1-0.0500.050.10.0100.0200.0300.0400.0500.0600.0Jan-22Mar-22May-22Jul-22Sep-22Nov-22Jan-23Mar-23May-23Jul-23Sep-23Nov-23Jan-24Mar-24War and Order 收入（万美元）同比 263.4 吉 比 特：23 年 报 落地，研 发投 入 持续 加 大 23 41.85 19.02%11.25 22.98%23 5 2023 6.79 1%2019 104.5%2023 1447 193 15.39%855 59.09%163 2023 2019 137.5%:0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%45.00%0.00100.00200.00300.00400.00500.00600.00700.00800.002019 2020 2021 2022 2023研发费用（百万元）同比0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%01002003004005006007008009002019 2020 2021 2022 2023研发人员数量 同比 273.4 吉 比 特：24 年 已 上线 三 款 新品，关注 后 续 储备 data.ai Steamdb 24 4 1 IP 3D iOS iOS 23 60+FPS+RTS 3 Steam 88 Steam 7200+1.4 Monster Never Cry 3 iOS 50 8 4 4 M72 M88 M11 2:iOS:Steam 010203040506070 283.5 完 美 世 界：2024 年 产 品 储备 丰 富，P5X 定档4 月12 日 2023 2023 4.85.2 69.84%67.33%4.5 4.9 58.27%54.56%2024 4 12 5 IP 1200 taptap 157 8.1 IP 2+3 steam/3000+97%6.99 TOP10 350min+:游戏名称 类型 自研/代理 玩法 题材 预计上线 时间女神异闻 录：夜 幕 魅影 多端 自研 JRPG P5 4 月12 日淡墨水云 乡 手游 自研 模拟经营 种田 24年一拳超人：世界 多端 自研 动 作 冒险探 索RPG 一拳超人 24年（海外已 上线）乖离性百 万亚瑟 王：环 多端 自研 多 人 协作策 略卡牌RPG 百万亚瑟 王 24年诛仙2 多端 自研 MMORPG 奇幻仙侠-完美 新世 界 端游 自研 动作向 完美世界-钓鱼：北 大西洋 端游-293.6 游 戏 网 络：少西2 定档4 月30 日，24 年 有望 迎 来产 品 业 绩改 善 2023 23 0.8 1.2 113%119%0.7 1.1 110%-115%23 0.5-0.75 116%125%1.5 1.75 140%-147%2 4 30 2020 500 TapTap 8.4 23 24 3 App Store TOP1 50 2 IP 2277 SLG:游戏名称 自研/代理 有无版号 玩法 题材 项目进度 拟发行区 域少 年 西游记2 自研 有 卡牌 西游记已 获 版号，1 月国 内付费测 全球我 的 三体：2277 自研 有 策略 三体已 获 版号，预计24 年上线 全球代号S 代理 无 SLG 怪兽 预计24 年上线 全球代号G 自研 无 卡牌+SLG-预计24 年上线 全球代号A 自研 无 卡牌小游 戏-预计24 年上线 全球代号U 自研 无 卡牌+ACT-全球代号N3 自研 无 放置卡牌-全球代号3T（2-3）自研 无-全球 30 行业景气度下滑风险；存量游戏流水下滑风险；游戏用户总量减少风险；重点项目运营失误风险；新游戏上线延期风险；新游戏上线后表现不及预期风险；推广营销ROI降低风险；营销买量成本上升风险；未获版号游戏版号获取情况不及预期风险；游戏行业内容监管风险；行业竞争激烈；人力成本上升风险；核心人才流失风险；汇率波动影响净利润的风险；投资收益波动影响净利润的风险；玩家偏好转移的风险；宏观经济持续承压的风险；海外游戏发行风险；AI应用不及预期风险；小程序游戏发展不及预期；海外游戏发行风险。31分析师介绍杨 艾 莉：传媒互联 网行业 首席分析 师，中 国人民大 学传播 学硕士，曾任职 于百度、新浪，担任商业 分析师、战 略分析 师。2015 年起，分别 任职于 中银国 际证券、广发证 券，担任 传媒与 互联网分 析师、资深分析 师。2019 年4 月加 入中信 建投证 券研究发 展部担 任传媒互 联网首 席分析师。曾荣 获2019 年wind 资 讯传播与 文化行 业金 牌分析 师第一名；2020 年wind 资 讯传播 与文化行 业金牌 分析师第 二名；2020 年新 浪金麒 麟评选传 媒行业 新锐 分析师 第二名。杨 晓 玮：传媒互联 网行业 分析师，上海交 通大学金 融硕士。研究助理介绍朱 源 哲：传媒互联 网行业 研究助理，北京 大学学士、硕士。评级说明投资评级 标准 评级 说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的6 个月内公司股价（或 行 业 指 数）相 对 同 期 相 关 证 券 市场 代 表 性 指 数 的 涨 跌 幅 作 为 基 准。A 股 市 场 以 沪 深300 指 数 作 为 基 准；新 三 板 市 场 以 三 板 成 指 为 基 准；香 港 市 场 以 恒 生 指 数 作 为 基 准；美 国 市 场 以 标 普500 指数为基准。股票评级买入 相对涨幅15 以上增持 相对涨幅5%15 中性 相对涨幅-5%5 之间减持 相对跌幅5%15卖出 相对跌幅15 以上行业评级强于大市 相对涨幅10%以上中性 相对涨幅-10-10%之间弱于大市 相对跌幅10%以上 32分 析 师 声 明本报告署 名分析 师在此 声 明：（i）以勤 勉的职 业 态度、专 业审慎 的研究 方 法，使用 合法合 规的信 息，独立、客观地 出具本 报 告,结论 不受任 何第三 方的授意或 影响。（ii）本 人不 曾因，不 因，也 将 不 会因 本报 告中 的 具体 推 荐 意见 或观 点而 直 接或 间 接 收到 任何 形式 的 补偿。法 律 主 体 说 明本报告由 中信建 投证券 股 份有限公 司及/或其附 属 机构（以 下合称“中信 建 投”）制 作，由 中信建 投 证券股份 有限公 司在中 华 人民共和 国（仅 为本报 告目的，不 包括香 港、澳 门、台湾）提供。中信建 投 证券股份 有限公 司具有 中 国证监会 许可的 投资咨 询 业务资格，本报 告署名 分 析师所持 中国证 券业协 会 授予的证券 投资咨 询执业 资 格证书编 号已披 露在报 告 首页。在遵守适 用的法 律法规 情 况下，本 报告亦 可能由 中 信建投（国际）证券有 限 公司在香 港提供。本报 告 作者所持 香港证 监会牌 照 的中央编 号已披 露在报告首页。一 般 性 声 明本报告由 中信建 投制作。发送本报 告不构 成任何 合 同或承诺 的基础，不因 接 收者收到 本报告 而视其 为 中信建投 客户。本报 告的 信息 均 来源 于 中 信建 投认 为可 靠 的公 开 资 料，但中 信建 投 对这 些 信 息的 准确 性及 完 整性 不 作 任何 保证。本 报 告所 载 观 点、评估 和预 测 仅反 映本报告出 具日该 分析师 的 判断，该 等观点、评估 和 预测可能 在不发 出通知 的 情况下有 所变更，亦有 可 能因使用 不同假 设和标 准 或者采用 不同分 析方法 而 与中信建投 其他部 门、人 员 口头或书 面表达 的意见 不 同或相反。本报 告所引 证 券或其他 金融工 具的过 往 业绩不代 表其未 来表现。报告中所 含任何 具有预 测 性质的内容 皆基于 相应的 假 设条件，而任何 假设条 件 都可能随 时发生 变化并 影 响实际投 资收益。中信 建 投不承诺、不保 证本报 告 所含具有 预测性 质的内 容 必然得以实 现。本报告内 容的全 部或部 分 均不构成 投资建 议。本 报 告所包含 的观点、建议 并 未考虑报 告接收 人在财 务 状况、投 资目的、风险 偏 好等方面 的具体 情况，报告接收 者应当 独立评 估 本报告所 含信息，基于 自 身投资目 标、需 求、市 场 机会、风 险及其 他因素 自 主做出决 策并自 行承担 投 资风险。中信建 投建议 所 有投资者应 就任何 潜在投 资 向其税务、会计 或法律 顾 问咨询。不论报 告接收 者 是否根据 本报告 做出投 资 决策，中 信建投 都不对 该 等投资决 策提供 任何形 式 的担保，亦 不以任 何形式 分 享投资收 益或者 分担投 资 损失。中 信建投 不对使 用 本报告所 产生的 任何直 接 或间接损 失承担 责任。在法律法 规及监 管规定 允 许的范围 内，中 信建投 可 能持有并 交易本 报告中 所 提公司的 股份或 其他财 产 权益，也 可能在 过去12 个 月、目前 或者将 来为本报告中所 提公司 提供或 者 争取为其 提供投 资银行、做市交易、财务 顾问或 其 他金融服 务。本 报告内 容 真实、准 确、完 整地反 映 了署名分 析师的 观点，分 析师的薪酬 无论过 去、现 在 或未来都 不会直 接或间 接 与其所撰 写报告 中的具 体 观点相联 系，分 析师亦 不 会因撰写 本报告 而获取 不 当利益。本报 告为 中信 建 投所 有。未经 中信 建投 事 先书 面 许 可，任何 机构 和/或个 人 不得 以任 何形 式 转发、翻 版、复制、发 布 或引 用 本 报告 全部 或部 分 内容，亦不得从未 经中信 建投书 面 授权的任 何机构、个人 或 其运营的 媒体平 台接收、翻版、复 制或引 用本报 告 全部或部 分内容。版权 所 有，违者 必究。中信建投 证券研 究 发展部 中信建投（国际）北京东城区朝内大街2号凯恒中心B座12层电话：(8610)8513-0588联系人：李祉瑶邮箱：上海上 海 浦 东 新 区 浦 东 南 路528 号南塔2103 室电话：(8621)6882-1600联系人：翁起帆邮箱：深圳福 田 区 福 中 三 路 与 鹏 程 一 路 交 汇 处广电金融中心35楼电话：（86755）8252-1369联系人：曹莹邮箱：香港中环交易广场2期18楼电话：（852）3465-5600联系人：刘泓麟邮箱：charleneliucsci.hk