敬请阅读末页的重要说明 证券 研究报告 | 行业 联合报告 信息技术 | 计算机 推荐 （ 维持 ） 谷歌 ： AI First 2018 年 06 月 24 日 巨头启示录系列报告（ 八 ） 上证指数 2876 行业规模 占比 % 股票家数（只） 179 5.1 总市值 （亿元） 15664 3.1 流通市值（亿元） 11191 2.8 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 -14.9 -9.2 -9.3 相对表现 -8.0 0.6 -11.8 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告 1、计算机行业周报 2018 年 6 月 18日 CDR 发行临近，独角兽再迎关注 2018-06-18 2、巨头 B 端之争，云计算列阵前行 云计算专题系列（四）2018-06-12 3、计算机行业周报 2018 年 6 月 10日 工信部行动计划落地，我国工业互联网加速发展 2018-06-10 作为全球市值第三大的科技公司 (也是全球市值第三大的公司 )，谷歌无疑扮演着引领科技创新的角色，在以云 +AI 为 驱动 核心的新一轮科技浪潮中，公司战略由“ mobile first”转向“ AI first” ， 持续的高研发投入成为公司能够 保持竞争优势 的杀手锏。 重点关注： 科大讯飞，恒生电子，用友网络，广联达 ，四维图新 。 “ mobile first” 转向 “ AI first”， 科技航母 调整战略 。科技行业日新月异 ，新技术 和 新 应用 的快速迭代总会淘汰和成就一批企业 ， 谷歌 正在新 一代科技浪潮 中奋进 。 从 Mobile First 转变为 AI First，我们看到谷歌的 AI 业务生态已经全面建立： TPU， TensorFlow，基于 TPU 的云服务，应用端的 Waymo，google 助手，以及 系列 智能硬件。谷歌作为全球 AI 领域的龙头公司，必将助力 AI 技术不断突破和应用全面落地，带动全球 AI 产业快速发展。 PC Mobile AI，从谷歌成长的轨迹看，科技公司想要基业长青，就必须不断 调整战略 ，才能在每一波科技浪潮中勇立潮头。 现金流业务为基石，资本扩张 +持续高研发投入“赌”未来。 谷歌从搜索广告业务起家， google 搜索， youtube， google 联盟等网络服务为 google 带来了充沛的现金流，桌面搜索市占率超过 75%，移动搜索市占率超过 90%。谷歌从 PC 搜索到移动搜索，业务基于互联网流量的增长模式已经接近尾声，在成长过程当中，大量的并购也支撑了公司业务的不断扩张。同时我们也看到，谷歌成长过程中不断进行新技术的方面的大量投入研发，培育新的增长点。 从开放平台，到软硬兼修，再到万物互联。 2017 年，安卓平台在智能手机的市占率已经超过 85%，谷歌以安卓为基石，推出一些列智能硬件：手机，笔记本，音箱，摄像头，智能温控， VR 等，虽然目前还不能算非常成功，但我们看到 谷歌 已经 实现 从操作系统到多样化的硬件产品的扩张战略。总结谷歌战略：从芯片、到系统、再到智能硬件 及智能汽车 ，目标最终实现万物互联 。 投资建议：从巨头谷歌的成长路径我们得出 ， 云计算及人工智能无疑是智能时代最确定的产业趋势。 算法突破，数据爆发，计算成本下降，人工智能迎来了高速发展的阶段。重点关注 A 股 AI 龙头科大讯飞、恒生电子，云计算龙头用友网络、广联达，无人驾驶数据龙头四维图新。 风险提示：行业发展低于预期，行业竞争加剧风险提示。 刘泽晶 010-57601795 liuzejingcmschina S1090516040001 重点公司主要财务指标 市值 17 利润 18 利润 19 利润 17PE 18PE 19PE 评级 广联达 289 4.72 6.04 7.65 61 48 38 强烈推荐 -A 用友网络 411 3.89 6.84 11.15 106 60 37 强烈推荐 -A 恒生电子 307 4.71 5.40 7.01 65 57 44 强烈推荐 -A 科大讯飞 666 4.35 7.17 10.79 153 93 62 强烈推荐 -A 四维图新 235 2.65 4.04 5.92 89 58 40 强烈推荐 -A 资料来源：公司数据、招商证券 -20-100102030Jun/17 Oct/17 Jan/18 May/18(%) 计算机 沪深 300行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 正文目录 一、 Alphabet . 6 1.1 Google 业务板块 . 6 1.2 发展历程 . 7 1.3 收入及利润 . 8 1.4 对研发高度重视 . 9 二、从 mobile first 到 AI first . 10 1.1 人工智能：科技公司的高光舞台 . 10 1.2 全球最领先的 AI 生态 . 12 1.2.1 TPU . 12 1.2.2 Google 云 . 14 1.2.3 TensorFlow . 15 1.2.4 应用 . 16 1.2.5 waymo . 17 三、广告业务带来充沛现金流 . 21 3.1 自有流量业务现金流稳定 . 21 3.1.1 搜索业务移动端成核心成长动力 . 22 3.1.2 Youtube 业务进入成熟期 . 23 3.2 Google 联盟 . 24 四、移动端：从软件到硬件，实现万物互联 . 26 4.1 软件： android 移动端市占率超 80% . 26 4.2 硬件：万物互联 . 28 4.2.1 手机 &笔记本 . 29 4.2.2 家用与娱乐产品 . 30 4.2.3 VR 产品 . 33 五、资本运作补强业务线 . 34 六、投资建议 . 37 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 3 图表目录 图 1 alphabet 业务架构 . 6 图 2 alphabet 收入及利润情况（亿美金） . 8 图 3 Alphabet 收入构成 . 8 图 4 谷歌研发投入占收入比例 . 9 图 5 研发投入比较 . 9 图 6 人工智能三次浪潮 . 10 图 7 数据爆炸 . 10 图 8 数据交互增加 . 10 图 9 计算成本持续下降 . 11 图 10 科技龙头们围绕 AI 的资本运作 . 11 图 11 TPU . 12 图 12 TPU 内部结构 . 12 图 13 TPU 与 CPU， GPU 性 能比较 . 13 图 14 第二代 TPU . 13 图 15 TPU 机房 . 14 图 16 第三代 TPU . 14 图 17 全球云计算市场规模（百万美金 ） . 15 图 18 AWS， Azure， GCP 收入比较 . 15 图 19 AWS， Azure， GCP 市占率比较 . 15 图 20 深度学习框架使用排行 . 16 图 21 google 无人驾驶车 . 17 图 22 waymo 自动驾驶系统 . 19 图 23 waymo 测试地图 . 19 图 24 无人驾驶排名 . 20 图 25 google 自有流量广告收入及同比增速 . 21 图 26 Paid clicks change and Cost-per-click change . 21 图 27 自有产品流量 tac 变化（亿美金） . 21 图 28 移动搜索占比提升 . 22 图 29 PC 搜索市占率（中国除外） . 22 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 4 图 30 移动搜索市占率（中国除外） . 22 图 31 搜索 业务下游行业占比 . 23 图 32 流量比较 . 23 图 33 Youtube 用户总时长过去 5 年增长了 10 倍 . 23 图 34 MAUS 和每个用户用时变化 . 23 图 35 视频流量市占 率变化 . 24 图 36 品牌广告数字媒体渠道占比 . 24 图 37 Youtube 内容制作成本（十亿美金） . 24 图 38 google 联盟收入及增速 . 25 图 39 Paid clicks change and Cost-per-click change . 25 图 40 google 联盟 TAC 变化 . 25 图 41 安卓系统发展历程 . 26 图 42 操作系统市场份额 . 26 图 43 Android P . 27 图 44 google 系列硬件 产品 . 29 图 45 Pixel 2 . 30 图 46 pixelbook . 30 图 47 google home . 30 图 48 智能音箱销量 . 31 图 49 google wifi . 31 图 50 nest 温控产品 . 32 图 51 nest 安防家族产品 . 32 图 52 nest 摄像头 . 33 图 53 Google Daydream View . 33 图 54 Google Cardboard . 33 图 55 VR 产品销量 . 33 图 56 在手可投资资金（亿美金） . 34 图 57 计算机行业历史 PEBand . 38 图 58 计算机行业历史 PBBand . 38 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 5 表 1： alphabet 业务构成 . 7 表 2： tensorflow 特征 . 16 表 3： google 主要 AI 产品 . 17 表 4： waymo 传感系统 . 17 表 5： waymo 软件系统 . 18 表 6：移动操作系统比较 . 27 表 7：第三方安卓开发公司 . 28 表 8： google 硬件产品 . 29 表 9： google 发展历程中的重要并购 . 34 表 10：移动业务并购 . 35 表 11：视频业务并购 . 35 表 12：云业务并购 . 36 表 13：估值表 . 37 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 6 一、 Alphabet 1.1 Google 业务板块 谷歌 于美国时间 2015 年 8 月 10 日宣布，它将对企业架构进行调整，通过创办一家名为 Alphabet 的 “伞形公司 ”（ Umbrella Company） 。主要的互联网服务服务业务归属于划归 google 旗下，其他业务在 Alphabet 旗下成立独立子公司。 Google 的核心产品包括网络视频公司 Youtube，操作系统 andriod，搜索引擎 google search，广告联网 adsense， google 硬件， google 云等。 Alphabet 旗下非 google 业务 包括医疗健康，光纤传输， X 实验室，无人驾驶 waymo（由 X 实验室拆分独立运营），生活服务，资本运作等。 2014 年，谷歌以 32 亿美元收购了 Nest。当 Alphabet 在 2015 年 8 月创建时， Nest 直属于 Alphabet 子公司，独立运营。由于发展不顺及与 google 硬件业务重叠， 2018 年 2月 7 日， Nest 重新纳入谷歌旗下。 图 1 alphabet 业务架构 资料来源：招商证券， business inside 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 7 表 1： alphabet 业务构成 Alphabet 简介 代表产品 google 网络服务 Android, Chrome, Gmail, Google Maps, Google Play, Search, YouTube 硬件 Google Home， Pixel 2 phone，Pixelbook laptop， nest， TPU 云 Google Cloud google X google 大脑 tensorflow， project loon， project titan waymo 无人驾驶业务 waymo calico 抗衰老业务 - verily 生命科学 - google fiber 光纤传输 - sidewalk labs 智慧城市生活业务 - google venture 风险投资 - google capital 资本整合 - Access and Energy 接入及能源服务 - 资料来源：招商证券 1.2 发展历程 1998 年，拉里 ·佩奇和谢尔盖 ·布林在美国 斯坦福大学 的学生宿舍内共同开发了谷歌在线搜索引擎 ，并迅速传播给全球的信息 搜索者 ； 8 月 7 日，谷歌公司在美国加利福尼亚州山景城 以私有股份公司的型式创立。 2004 年 8 月 19 日，谷歌公司在 纳斯达克 上市，成为公有股份公司。 2005 年 12 月 20 日，谷歌宣布斥资 10 亿美元收购互联网服务供应商 “美国在线 ”5%的股权。 2006 年 10 月，谷歌以 16.5 亿美元收购影音内容分享网 站 YouTube，这是谷歌公司成立以来最大笔的并购。 2007 年 11 月 05 日，谷歌宣布开发基于 Linux 的开源手机操作系统并命名为 Android。 2008 年 9 月 7 日，谷歌地图卫星发射升空，为谷歌地图服务提供 50 厘米分辨率高清照片。 2012 年 5 月，谷歌以 125 亿美元收购 摩托罗拉移动 。 2012 年 6 月 28 日， Google I/O 开发者大会在美国 旧金山 开幕，并发布代号为 “果冻豆 ”的操作系统安卓 4.1、谷歌首款自主品牌平板电脑 Nexus7、社交流媒体播放器 NexusQ以及概念智能眼镜 “谷歌眼镜 ”。 2014 年 8 月 12 日，谷歌宣布与其他 5 家公 司合作，建设价值 3 亿美元的太平洋海底光缆系统，从而帮助亚洲用户获得更快的网速。 2014 年 10 月 13 日，谷歌进军日趋热门的远程医疗领域。 2015 年 3 月，谷歌获得 智能隐形眼镜 专利，谷歌拿出自己制造的智能隐形眼镜，采用多层设计和谷歌自己研发的芯片。 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 8 2015 年 12 月，由谷歌旗下 DeepMind 公司开发的围棋人工智能程序 AlphaGo 正式发布。 2017 年 9 月 21 日， 谷歌以 11 亿美元（在 HTC 单月营收创 13 年新低的情况下）收购了 HTC 部分手机资产 研发团队（近 2000 名员工） +部分专利（非专属授权）。 1.3 收入及利润 Alphabet2017 年实现收入 1109 亿美金