1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 继此前外发专题报告一样的分化，不一样的趋同 深度解密 A股业绩众生相对 A 股板块、风格以及行业间的业绩关联性做出解释和分析之后，我们继续将视角放在 A 股业绩上。随着临近二季度末，市场开始逐渐关注上市公司中报预告的情况。截至目前，沪深两市共有 1147 家上市公司发布 2018 年中报业绩预告，整体披露率为32.60%。其中，中小企业板基本披露完毕，主板和创业板披露率偏低。我们希望除了对中报预告业绩展开讨论外，还能够从中小创预告业绩和实际业绩层面挖掘可能存在的更为深层的关系。 具体而言， 我们将着重解决以下三个问题 ： 中小创的业绩预告增速与实际增速关系如何？ 近年来，中小板业绩预告有效性并不高，创业板则大体一致。将业绩预告作为未来业绩的直接观测指标隐含着一个重要条件：业绩预告必须能够真实客观反映企业未来的业绩趋势。结合板块来看，主板披露率较低便不再说明；中小板从 2015 年起预告增速较实际增速明显偏高。创业板业绩预告与实际大体 一致，囿于业绩预告通常扎堆在截止期前，无法做出较为提前的判断和预测。 中小板业绩预告对于创业板实际业绩有多大预测作用？ 我们仔细分析了中小板业绩预告增速和创业板实际业绩增速之间的关系：从板块角度来看， 2013 年至今，中小板业绩预告增速与创业板实际增速趋势相关性并不明显。 从目前 2018 年中期业绩报告中， 尤其是创业板， 我们可以观察到什么？ 综合来看， 2018Q2 预告业绩中小板盈利增速环比略微下降。 根据已披露的 2018Q2 业绩预告，按照可比口径计算得出中小板 18Q2 单季预告归母净利润同比增速预计为 17.29%，较 2018Q1 单季度增速（ 18.94%） 略微下降， 18H1 归母净利润同比增速为 18.00%。 此外，创业板一季度大幅超预期使得市场重拾对于成长股未来的业绩信心。从 2017 年报和 2018 一季报数据来看， 2018Q1 创业板归母净利润增速大幅改善至 28.75%，各结构板块均较前期呈现不同程度的业绩修复，初步验证了我们对于创业板全年业绩的精准预测。站在中报和下半年的角度上看，我们认为 2018H1 创业板业绩同比增速将维持在25%左右，全年业绩同比增长将超过 20%，创业板非金融剔除温氏股份、乐视网后同比增速约为 25%左 右，环比去年明显改善 。 风险提示：经济不达预期；地缘政治风险；通胀超预期 abl e_Titl e 2018 年 6 月 25 日 中小创中报预告那些事儿 中报预告前瞻深度解读系列一 Tabl e_BaseInfo 投资策略 定期报告 证券研究报告 陈果 分析师 SAC 执业证书编号： S1450517010001 chenguoessence 021-35082010 林荣雄 报告联系人 linrx1essence 相关报告 2 投资策略 定期报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 特别关注：中小创中报预告那些事儿 . 4 1.1. 中小创的业绩预告增速与实际增速关系如何？ . 6 1.2. 中小板业绩预告对于创业板实际业绩有多大预测作用？ . 16 1.3. 从目前 2018 年中期业绩报告中，尤其是创业板，我们可以观察到什么？ . 18 图表目录 图 1： 2013 年至今各板块业绩预告披露率 . 5 图 2： 2013 年至今中小板单季度归母净利润预告增速与实际增速 . 7 图 3： 2013 年至今创业板单季度归母净利润预告增速与实际增速 . 7 图 4： Q1 中小板预告增速与实际增速 . 7 图 5： Q2 中小板预告增速与实际增速 . 7 图 6： Q3 中小板预告增速与实际增速 . 8 图 7： Q4 中小板预告增速与实际增速 . 8 图 8：中小板各风格业绩预告披露率 . 8 图 9：创业 板各风格业绩预告披露率 . 8 图 10： 2018Q1 中小创各风格个股数量占比 . 8 图 11： 2018Q1 中小创各风格单季度归母净利润占比 . 8 图 12：中小板周期股预告增速与实际增速 . 9 图 13：创业 板周期股预告增速与实际增速 . 9 图 14：中小板消费股预告增速与实际增速 . 9 图 15：创业 板消费股 预告增速与实际增速 . 9 图 16：中小板成长股预告增速与实际增速 . 10 图 17：创业 板成长股预告增速与实际增速 . 10 图 18： 2017Q1 中小板各行业业绩预告披露率 . 11 图 19： 2017 中小创分行业个股数量占比 . 11 图 20：中小创分 行业归母净利润占比 . 11 图 21：中小板传媒行业预告增速与实际增速 . 12 图 22：创业 板传媒行业预告增速与实际增速 . 12 图 23：中小板电子行业预告增速与实际增速 . 12 图 24：创业 板电子行业预告增速与实际增速 . 12 图 25：中小板通 信行业预告增速与实际增速 . 13 图 26：创业 板通信行业预告增速与实际增速 . 13 图 27：中小板计算机行业预告增速与实际增速 . 13 图 28：创业 板计算机行业预告增速与实际增速 . 13 图 29：中小板医药生物行业预告增速与实际增速 . 14 图 30：创业 板医药生物行业预告增速与实际增速 . 14 图 31：中小板化工行业预告增速与实际增速 . 14 图 32：创业 板化工行业预告增速与实际增速 . 14 图 33：中小板机械设备行业预告增速与实际增速 . 15 图 34：创业 板机械设备行业预告增速与实际增速 . 15 3 投资策略 定期报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图 35：中小板电气设备行业预告增速与实际增速 . 15 图 36：创业 板电气设备行业预告增速与实际增速 . 15 图 37：中小板农林牧渔行业预告增速与实际增速 . 15 图 38：创业 板农林牧渔行业预告增速与实际增速 . 15 图 39：中小板汽车行业预告增速与实际增速 . 16 图 40：创业 板汽车行业预告增速与实际增速 . 16 图 41： 2010 年至今各板块的年度归母净利润同比增速 . 16 图 42： 2010 年至今各板块的年度归母净利润同比增速（非金融加剔除） . 16 图 43：各板块的单季度归母净利润同比增速移动平均值走势 . 17 图 44：各板块的单季度归母净利润同比增速移动平均值走势（非金融加剔除） . 17 图 45：各板块 2018 年中报业绩预告披露情况 . 18 图 46：各板块 2018 年中报业绩预告预喜率 . 19 图 47：主板 2018 年中报业绩预告业绩增速分布 . 19 图 48：中小企业板 2018 年中报业绩预告业绩增速分布 . 19 图 49：创业板 2018 年中报业绩预告业绩增速分布 . 19 图 50：沪深 A 股 2018 年中报业绩预告业绩增速分布 . 19 图 51：各板块的年度归母净利润同比增速 . 21 图 52：各板块的年度归母净利润同比增速 . 21 图 53： 18Q2 归母净利润同比增速较 18Q1 增加值 . 23 图 54： 申万一级行业 18Q2 预告归母净利润同比增速 . 23 图 55：上中游资源品行业 2018Q1、 2018Q2 单季度归母净利润增速 . 25 图 56：中游制造业 2018Q1、 2018Q2 单季度归母净利润增速 . 26 图 57：下游行业 2018Q1、 2018Q2 单季度归母净利润增速 . 27 图 58：国防预算支出增加 . 27 图 59： TMT 行业 2018Q1、 2018Q2 单季度归母净利润增速 . 28 表 1：各板块业绩预告披露披露情况 . 5 表 2：各板块业绩预告 /业绩预告修正公告披露时间 . 6 表 3：中小板、创业板的预告增速与实际增速之间的相关性 . 7 表 4：各板块周期、消费、成长股分季度预告增速与实际增速相 关性 . 10 表 5：各板块分行业预告增速与实际增速相关性 . 10 表 6：各板块分行业预告增速与实际增速相关系数取值 . 11 表 7： 2010-2018 年创业板 Q1 和 Q4 累计和单季度同比增长 . 22 表 8： 2010-2018 年创业板 Q1 和 Q2 累计和单季度同比增长 . 22 表 9：申万二级行业 18Q2 预告归母净利润同比增速 (%) . 24 4 投资策略 定期报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1. 特别关注： 中小创 中报 预告那些事儿 作为全市场率先坚定看好 2018 年创业板业绩大幅改善的策略团队，我们最早于年度策略报告科技 G2，成长复兴中正式提出 2018 年创业板非金融剔除温氏股份、乐视网后，净利润增速大幅回升至 20.27%，创业板指数非金融剔除温氏股份后，净利润增速上升至 25.23%。同时，伴随创业板一季报预告披露过程，我们先后外发四篇专题报告：为什么我们对创业板一季报不悲观？ 一季度创业板业绩预告前瞻 20180322、 TMT 分化，传媒呈现高景气 一季报预告前瞻解读系列二 20180406、超市场预期！ 2018Q1创业板业绩预增 30.12% 一季报预告前瞻解读系列三 20180410、即便扣非， 2018Q1 创业板业绩依然强势修复 一季度业绩预告前瞻解读系列四 20180422，旗帜鲜明地强调并重申一季度创业板 业绩大幅改善。此后，我们外发专题报告关于创业板业绩的十大关键事实，提出从 2017 年报和 2018 一季报数据来看， 2018Q1 创业板归母净利润增速大幅改善至 28.75%，各结构板块均较前期呈现不同程度的业绩修复，初步验证了我们对于创业板全年业绩的精准预测。 继 此前 外发 专题 报告一样的分化，不一样的趋同 深度解密 A 股业绩众生相 对 A 股板块、风格以及行业间的业绩关联性做出解释和分析之后，我们继续将视角放在 A 股业绩上 。随着临近二季度末，市场开始逐渐关注上市公司中报预告的情况。 截至 目前 ，沪深两市共有1147 家上市公司发布 2018 年中报业绩预告，整体披露率为 32.60%。其中，中小企业板 基本披露完毕，主板和创业板披露率偏低 。 我们希望除了对中报预告业绩展开讨论外，还能够从中小创 预告业绩和实际业绩层面挖掘可能存在的更 为 深层 的 关系。 具体而言，我们将着重解决以下三个问题： 1、 中小创的业绩预告增速与实际增速关系如何？ 2、 中小板业绩预告对于创业板实际业绩有多大预测作用？ 3、 从目前 2018 年中期业绩报告中， 尤其是创业板， 我们可以观察到什么？ 在弄清楚以上问题之前，我们有必要弄清楚业绩预告到底是怎么回事？我们又可以从业绩预告中 获得哪些信息？ 沪深交易所都要求上市公司在满足一定条件的情况下提前披露上市公司未来业绩。 其中，中小板全部公司应在第一季度报告、半年度报告和第三季度报告中披露对年初至下一报告期末的业绩预告 。 同时 ，主板和创业板 则需满足一定的披露条件。从实际披露情况来看， 主板业绩预告披露率一直低于 50%，披露率较低，故 往往对其预告业绩 不做讨论。中小板除 Q1 外，业绩预告披露率均接近 100%。 历史上， 一季报预告披露率在 30%至 50%之间， 主要是因为深交所规定并未强制中小板上市 公司 披露一季报预告。此外，从过去几年来看， 创业板业绩预告披露率在 95%至 100%之间，基本完全披露 。 5 投资策略 定期报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图 1： 2013 年至今各板块业绩预告披露率 资料来源： wind 表 1： 各板块业绩预告披露披露情况 主板 出现以下情况之一需披露 1、净利润为负值； 2、净利润与上年同期相比上升或者下降 50%以上； 3、实现扭亏为盈。 创业板 出现以下情况之一需披露 1、净利润为负； 2、净利润与上年同期相比上升或者下降 50%以上； 3、与上年同期或者最近一期定期报告业绩相比，出现盈亏性质的变化； 4、期末净资产为负。 中小板 第一季度预告 出现以下情况之一需披露 1、归属于上市公司股东的净利润为负值； 2、净利润与上年同期相比上升或者下降 50以上； 3、与上年同期相比实现扭亏为盈。 半年度业绩预告 分别在第一季度报告、半年度报告和第三季度报告中披露 前三季度业绩预告 年度业绩预告 资料来源： 上交所，深交所， 安信证券研究中心 6 投资策略 定期报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 表 2： 各板块业绩预告 /业绩预告修正公告披露时间 主板 业绩预告 披露时间 年度业绩预告 不晚于 1 月 31 日 第一季度业绩预告 不晚于 4 月 15 日 半年度业绩预告 不晚于 7 月 15 日 前三季度业绩预告 不晚于 10 月 15 日 中小板 业绩预告 披露时间 年度业绩预告 不晚于 1 月 31 日 第一季度业绩预告 不晚于 3 月 31 日 半年度业绩预告 不晚于 7 月 15 日 前三季度业绩预告 不晚于 10 月 15 日 创业板 业绩预告 披露时间 年度业绩预告 不晚于 1 月 31 日 第一季度业绩预告 年度报告预约披露时间在 3 月 31 日之前的，最晚在披露年度报告的同时披露 年度报告预约披露时间在 4 月份的， 应当在 4 月 10 日之前披露 半年度业绩预告 不晚于 7 月 15 日 前三季度业绩预告 不晚于 10 月 15 日 资料来源： 上交所，深交所， 安信证券研究中心 当上市公司开始披露业绩预告时，市场往往会将其视为未来业绩的直接观测指标 。作为个股，股价也会因此提前于正式业绩报告作出反应。 从板块的角度来看，进一步要求业绩预告的披露率必须充分，往往业绩预告披露率超过 50%且盈利占比超过 60%时，就可以看出业绩是否出现大幅下滑；披露率超过 70%时，基本可以观察出板块未来的业绩趋势；披露率超过85%时，便可以做出业绩是否超预期的判断。值得注意的是早先披露的公司往往业绩较好，靠后披露的公司则往往不尽如人意，这点会造成业绩预告的早期数据出现偏误。 1.1. 中小创的业绩预告增速与实际增速关系如何？ 近年来，中小板业绩预告 有效性 并不高 ，创业板则大体一致 。 将业绩预告作为未来业绩的直接观测指标 隐含着一个重要条件：业绩预告必须能够真实客观反映企业未来的业绩趋势。 结合板块来看，主板披露率较低便不再说明；中小板 从 2015 年起预告增速较实际增速明显偏高。 创业板业绩预告与实际大体一致，囿于业绩预告通常扎堆在截止期前， 无法做出 较为 提前 的 判断和预测。 2013 年至 2014Q12，中小板预告增速和实际增速在 走势、取值上相近 。 从 2015 年起，中小板业绩预告增速 与实际增速 发生一定偏离，较实际增速基本偏高 ， 总体得到两者的相关系数为 0.54。 由于是随披业绩预告，即便后期允许修正业绩预告，整体而言，业绩预告质量并不高。因此，我们认为应该将中小板预告业绩结合历史预告业绩中解读，而不应该仅和历史实际业绩进行比较。 2013 年至今 ， 创业板业绩预告增速与实际增速大体一致 ， 预告增速与实际增速的差值维持在 0%至 5%内 ，且相关系数为 0.92。 7 投资策略 定期报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图 2： 2013 年至今中小板 单季度归母净利润 预告 增速与 实际 增速 图 3： 2013 年至今创业板 单季度归母净利润 预告 增速与 实际 增速 资料来源： wind 资料来源： wind 进一步， 我们从 分 季度来看 中小创 预告增速与实际增速 之间 的关系 ： 从单季度看， 中小板预告增速和实际增速 Q4 相关性更高， Q2 偏离幅度最小 。 Q3 中小板预告增速与实际增速的相关性最高为 0.99，预告增速平均高于实际增速 9.36%。其余季度的情况依次为， Q4 中小板预告增速与实际增速的相关性为 0.81，预告增速平均高于实际增速 18.30%； Q1 中小板预告增速与实际增速的相关性为 0.63，预告增速平均高于实际增速 33.79%； Q2 中小板预告增速与实际增速的相关性为 0.35，预告增速平均高于实际增速 6.78%。 从单季度看，创业板 预告增速和实际增速 Q4 偏离幅度较为明显 。 Q1 和 Q3 预告增速与实际增速的相关系数为 1， Q2 和 Q4 预告增速与实际增速的相关系数为 0.99。 Q1 预告增速平均 低于 实际增速 0.54%， Q3 预告增速平均高于实际增速 2.73%， Q2 预告增速平均高于实际增速 1.91%， Q4 预告增速平均高于实际增速 20.09%。 表 3：中小板、创业板的预告增速与实际增速之间的相关性 Q1 Q2 Q3 Q4 中小板 预告 增速 VS 中小板 实际 增速 0.63 0.35 0.99 0.81 创业板预告增速 VS 创业板实际增速 1.00 1.00 1.00 0.99 资料来源： wind,安信证券研究中心 图 4： Q1 中小板 预告 增速与 实际 增速 图 5： Q2 中小板 预告 增速与 实际 增速 资料来源： wind 资料来源： wind 8 投资策略 定期报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图 6： Q3 中小板 预告 增速与 实际 增速 图 7： Q4 中小板 预告 增速与 实际 增速 资料来源： wind 资料来源： wind 分风格来看， 中小板预告增速与实际增速的周期股相关性较高，创业板预告增速与实际增速的成长股的相关性均较高。消费股在各板块的预告增速与实际增速之间的相关性 都 不 高 。 中小创在周期、消费、成长领域的业绩披露平均水平都在 90%以上（中小板 Q1 除外）。此外，由 一样的分化，不一样的趋同 -深度解密 A 股业绩众生相系列一 报告中我们得出中小板和创业板中金融股、稳定股的数量占比、净利润占比都非常低，因此下文在探讨预告增速与实际增速关系时不 做讨论。 图 8： 中小板各风格业绩预告披露率 图 9： 创业 板各风格业绩预告披露率 资料来源： wind 资料来源： wind 图 10： 2018Q1 中小创各风格个股数量占比 图 11： 2018Q1 中小创各风格单季度归母净利润占比 资料来源： wind 资料来源： wind 9 投资策略 定期报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 从周期风格看， 中小板周期股预告增速和实际增速基本在趋势上保持一致 ，相关系数为 0.71。 2013 年至今，中小板 周期股 预告增速和实际增速基本在趋势上保持一致 ， 但从 2017 年起，中小板 周期股 业绩预告增速发生一定偏离，较实际增速基本偏高 。 2017Q1 中小板预告增速 97.01%，高于实际增速 39.11%，其后预告增速一直高于实际增速 。 总体得到两者的相关系数为 0.71。 仅 2013 年至 2014 年 ， 创业板 周期股 业绩预告增速与实际增速 走势、取值相近 。 其后，创业板周期股实际增速波动 较大，上升和下降幅度大， 而 周期股 预告增速除 2016 年 上升幅度较大 外 ，其后小幅震荡 ，两者之间基本没有什么关系 。 总体而言， 创业 板 周期股预告增速和实际增速 偏差很大， 相关系数 仅 为 0.18。 图 12： 中小板周期股预告增速与实际增速 图 13： 创业 板周期股预告增速与实际增速 资料来源： wind 资料来源： wind 从 消费 风格看 ， 中小板消费股实际增速与预告增速在走势上基本没有什么关系 。 从 2013 年至今，中小板消费股实际增速与预告增速在走势上基本没有什么关系 ，相关系数为 -0.02。 2013 年 至今 ， 创业板 消费 股 业绩预告增速与实际增速 除 2013 至 2014Q2 期间接近外 ，两者 差值较大 ， 且 从 2017 年起，预告增速走势与实际增速走势 相反 。 总体得到 创业 板消费 股 预告增速和实际增速相关系数 仅 为 0.20。 图 14： 中小板消费股预告增速与实际增速 图 15： 创业 板消费股预告增速与实际增速 资料来源： wind 资料来源： wind 从 成长 风格看， 创业板成长股业绩预告增速与实际增速大体一致 ，相关系数为 0.84。 2013 年至今，中小板 成长 股 预告增速和实际增速 差值较大 ， 仅 从 2017Q2 起，中小板成长 股 业绩预告增速 与实际增速基本没有偏离 。 总体得到 中小板成长股预告增速与实际增速 的 相关系数为 0.48。 10 投资策略 定期报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 2013 年 至今 ， 创业板 成长 股 业绩预告增速与实际增速大体一致 ，创业 板 成长 股 预告增速和实际增速相关系数为 0.84。 图 16： 中小板成长股预告增速与实际增速 图 17： 创业 板成长股预告增速与实际增速 资料来源： wind 资料来源： wind 表 4：各板块周期、消费、成长股分季度预告增速与实际增速相关性 周期 消费 成长 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 中小板实际增速 VS 中小板预告增速 0.90 0.50 0.50 0.76 -0.23 0.26 0.42 0.58 0.42 0.83 0.78 0.54 创业板预告增速 VS 创业板实际增速 0.12 0.37 -0.02 0.24 0.72 0.09 -0.84 0.25 0.94 0.96 0.93 0.96 资料来源： wind,安信证券研究中心 分行业来看 结合主板、中小板、创业板行业构成 ，我们 选取个股数量占比和净利润占比较高的行业 以及成长型行业（化工、医药生物、机械设备、电气设备、电子、计算机、传媒、汽车、 农林牧渔 、通信，共 10 个）作为研究对象 。 最终，我们发现：中小板 业绩预告增速和实际增速 相关性较高 的行业有 电子、传媒 ； 创业 板业绩预告增速 和 实际增速相关性较高 的行业有 电子、计算机、通信、传媒、化工、电气设备 、农林牧渔 。 表 5：各板块分行业预告增速与实际增速相关性 板块增速 相关性较高 中小板预告增速 VS 中小板实际增速 电子 、传媒 创业板预告增速 VS 创业板实际增速 电子、计算机、通信、传媒、化工、电气设备 、农林牧渔 相关性低 医药生物、 机械设备 、汽车 资料来源： wind,安信证券研究中心