餐饮旅游行业 2018 年中期投资策略 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 1 爱建证券有限责任公司 投资策略 餐饮旅游 行业 2018 年 6 月 28 日 星期 四 行业 景气依旧 ， 价值成长各具看点 财富管理研究所 投资要点： 2018 年春节黄金周、清明小长假、“五一”小长假、端午小长假国内游出游数据均创出新高。 旅游业发展速度大大领先于国民经济增长速度 。 旅游行业蓬勃发展的外在驱动力在于人均 GDP 和可支配收入的增长，而其内在动力在于人们精神需求的日益增长。对应到行业发展格局，则表现为总量的提升和行业内部结构的分化。 从游客端来看，随着国民经济的持续增长，城乡居民收入随之增加。然而城镇 、农村居民收入增长不均衡、不同步的现状导致了其旅游情况的发展也呈现出差异化的特征。 结构变化同样体现在产品端，旅游者从观光旅游过渡到休闲旅游，对应在旅游目的地的选择中，部分表现为由自然景区转向人造景区。 旅游行业整体维持较快增速，受益于出游群体的下沉，客群基数增加，旅游市场总体容量进一步扩大。行业内部呈现出结构分化的特征，休闲旅游、旅游零售等板块成长性突出。出入境旅游总量基本增加，出境目的地结构受国际政治安全局势影响较为明显，同时也受事件驱动，如大型赛事、节庆等。酒店板块受宏观经济 影响较为明显，且由于自身行 业重资产的特征，表现出较强的周期性。 上半年国际局势变换、黑天鹅频发， A 股受外围环境影响以及强监管下的情绪化反应，大盘整体走势较弱。在不利的大环境中，旅游行业仍旧走出了不错的行情，景气度依旧。分版块来看：免税仍旧是行业中最亮眼的主题，海南离岛免税政策待细则落地，北京国际免税城宣布启动，上海市争取先行先试免税政策，消费升级以及近期贸易战争端可能带来的消费回流有望进一步推动中国国旅业绩增长，收购日上上海后渠道整合有利于毛利率提升。酒店方面，中端酒店需求稳定，供给持续增长，签约储备丰富，各大品牌开店迅速，竞相争 取有利资源和排位，经济型酒店经营数据触底回升，高星级酒店颓势渐缓，积极调整等待机会。出境游方面，海外目的地结构性调整，高端化、定制化产品具备增长潜力，下沉的低线客群以及新兴的海外目的地给出境运营商们带来新的发展机遇。休闲景区业绩稳健确定性高，传统景区增长较为乏力。 投资建议： 客群下沉、 消费升级带来 旅游行业 持续 增长 的 动力， 需 把握行业 内结构性 调整 的机会， 维持整个行业 “同步大市” 的评级。 推荐标的： 1）旅游行业各子板块的龙头公司，公司业绩稳定增长稳健：锦江股份（ 600754，中端酒店龙头，估值相对较低）、首旅酒店（ 600258，酒店龙头，混改提效）、中国国旅（ 601888，免税龙头 ，利好政策预期 ）；2）关注具备长期成长空间，外围环境带动下市场表现向好的公司： 腾邦国际 （ 300178，出境游运营商，掌握航线资源、低线渠道资源、需求端大数据 ）、 宋城演艺 （ 300144，国内演艺市场龙头，业绩具备高成长性 ）。 分析师：刘孙亮 TEL： 021-32229888-25517 E-mail:liusunliangajzq 执业编号： S0820513120002 联系人： 方采薇 TEL:021-32229888-28110 E-mail:fangcaiweiajzq 行业评级：同步大市 （维持） 数据来源： Wind，爱建证券财富管理研究所 （ %） 1 个月 6 个月 12 个月 绝对表现 -3.24 9.28 10.84 相对表现 6.37 23.94 16.53 数据来源： Wind，爱建证券财富管理研究所 相关报告： 餐饮旅游 行业 2018 年第二季度投资 策略 2018-3-28 2018 年餐饮旅游行业策略报告2017-12-20 02040600.800.901.001.101.201.3017-06 17-12 18-06沪深 300 餐饮旅游 (中信 )餐饮旅游行业 策略 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 1、旅游市场持续繁荣 . 4 1.1 旅游行业快速发展的逻辑 . 4 1.2 2017 年及 2018 年上半 年旅游行业各子板块情况 . 6 2、上半年餐饮旅游行业行情回顾 . 12 2.1 餐饮旅游行业上半年行情 . 12 2.2 餐饮旅游板块公司 上半年行情 . 13 3、 把握酒店行业机构性机会 . 14 3.1 中端酒店布局决定中长期酒店集团发展 . 14 3.2 陆港通资金持续买入 酒店标的 . 17 4、餐饮旅游行业下半年投资策略 . 19 5、重点公司 . 20 5.1 锦江股份（ 600754） . 20 5.2 中国国旅（ 601888） . 21 5.3 宋城演艺（ 300144） . 22 风险提示 . 22 餐饮旅游行业 策略 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 图 表 目录 图表 1：旅游行业发展受人均 GDP 增长驱动 . 4 图表 2：旅游收入增速持续高于旅游人数增速 . 5 图表 3： 2018 年上半年各节假日出游数据均创出新高 . 5 图表 4：城乡居民旅游增长情况 . 6 图表 5：城乡居民旅游变化情况 . 6 图表 6： 2008 年 -2017 年各景区接待人数（万人次） . 6 图表 7：我国旅游人数和收入持续快速增长 . 7 图表 8： 2017 年入境旅游人次略有增长 . 7 图表 9：中国公民出境旅游人数变化情况 . 8 图表 10：海南岛免税销售额与购物人次 . 8 图表 11：海南岛免税人均消费额和免税增长情况 . 9 图表 12：全国样本星级饭店客房平均出租率和一年动态平均出租率 . 9 图表 13：全国样本星级饭店平均房价和一年动态平均房价 . 9 图表 14：全国样本星级饭店 RevPAR 和一年动态平均 RevPAR . 10 图表 15：全国餐饮收入月度变化情况 . 10 图表 16： 2018 年上半年 A 股中信行业指数涨跌幅排名 . 12 图表 17：沪深 300 和餐饮旅游板块 PE(TTM)比较 . 12 图表 18： 2018 年一季度餐饮旅游板块公司涨跌幅排名 . 13 图表 19：部分中端酒店 2017 年 -2018 年客房数增长情况 . 15 图表 20：锦江、华住存量酒店环比增速下降 . 16 图表 21：华住营运中酒店品牌分布结构 . 16 图表 22：截至 2018 年 2 月 28 日锦江有限服务酒店开业情况（家） . 17 图表 23：截至 2018 年 2 月 28 日锦江有限服务酒店签约情况（家） . 17 图表 24：陆港通持股占比 . 17 图表 25：锦江股份 P/E Band . 20 图表 26：锦江股份 P/B Band . 20 图表 27：中国国旅 P/E Band . 21 图表 28：中国国旅 P/B Band . 21 图表 29：宋城演艺 P/E Band . 22 图表 30：宋城演艺 P/B Band . 22 表格目录 表格 1：餐饮旅游行业个股涨 跌幅前五名 . 13 表格 2：近三年国内酒店集团排名情况 . 14 表格 3：中国经济型连锁酒店品牌规模十强 . 14 表格 4：中国中端 连锁酒店品牌规模十强 . 15 餐饮旅游行业 策略 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 1、 旅游市 场持续繁荣 1.1 旅游行业 快速发展的逻辑 旅游行业 蓬勃发展 的 外在 驱动力在于 人均 GDP 和可支配收入的增长， 而其 内在动力在于 人们精神需求的 日益增长 。 对应到 行业发展 格局 ， 则表现为总量的提升和行业内部 结构 的 分化。 根据国际经验， 人均 GDP 的提升将使旅游需求数量、需求结构出现明显变化 。当人均 GDP 达到 1,500 美元左右时， 观光游快速发展； 当 人均 GDP 达到 3,000 美元左右时， 休闲旅游占据主导地位；当人均 GDP 达到 5,000 美元左右时， 度假旅游、体验旅游比重提高。 图表 1： 旅游行业发展受人均 GDP 增长驱动 数据来源： 国家 统计局 ， Wind， 爱建证券财富管理研究所 近年来 ， 我国 人均旅游花费快速增长，增速明显高于 旅游人数的增长速度。 这也符合国际经验中“观光 -休闲 -度假”旅游阶段发展变化的规律。 从旅游形式的角度来解释，观光旅游的 主要支出为小交通、 食宿、 景区门票等必要支出 ； 休闲旅游 形式 中 ，旅游者在目的地逗留时间延长、休闲娱乐性消费增加 ；而在度假旅游中， 旅游者的 旅游时间 延长、 复游率提高， 其 消费范围增进一步扩大，不仅限于普通的旅游消费， 旅游者也会参与一系列 体验 式 、参与式 活动 ，进行较 高层次的 旅游 消费 。 餐饮旅游行业 策略 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 5 图表 2：旅游收入增速持续高于旅游人数增速 数据来源： 国家统计局， 文化和旅游部 ，爱建证券财富管理研究所 2018 年春节黄金周 、清明小长假、“五一”小长假、端午小长假 国内游 出游数据均创出 新高 。 据 中国旅游研究院（原国家旅游局数据中心）综合测算 ， 今年春节 、清明、五一 和 端午 全国 共 接待游客 3.86 亿人次 、 1.01 亿人次 、 1.47 亿人 次 和0.89 亿人次， 分别 同比增长 12.1%、 8.3%、 9.3%、 7.9%； 实现旅游收入 4,750 亿元 、 421 亿元、 872 亿元、 362 亿元，分别 同比增长 12.6%、 8.0%、 10.2%、 7.3%。 图表 3： 2018 年 上半年各节假日出游数据均创出 新高 数据来源： 中国旅游研究院 ，爱建证券财富管理研究所 旅游行业的发展， 行业内 结构化差异明显。从游客端来看，随着国民经济的持续增长， 城乡居民收入随之增加。然而 城镇、农村居民收入增长不均衡、不同步的现状导致了其旅游情况 的发展 也呈现出差异化的特征。 城乡居民旅游人次和人均花费均呈现稳步增长态势。其中城镇居民旅游人数增速较快，而农村居民人均花费增长较快。 城镇居民 旅游人数的迅速增长主要受益于 年均出游次数 的 提高，而农村居民 出游人数的 增长 则 来自于 出游人群 的 扩大 ，体现出旅游人群下沉的趋势 。 在人均花费上， 农村居民旅游人均花费增长较快， 城镇居民和农村居民的 人均旅游花费 差距逐渐缩小 。 -20%-10%0%10%20%30%40%50%60%旅游人数增速 旅游收入增速3.861.011.470.894.750.420.870.366%7%8%9%10%11%12%13%012345春节 清明 五一 端午国内旅游总人数（亿人次） 旅游收入（千亿元） 人数同比（右） 收入同比（右 )餐饮旅游行业 策略 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 6 图表 4： 城乡居民旅游 增长 情况 图表 5： 城乡居民旅游变化情况 数据来源： 国家统计局 ，爱建证券财富管理研究所 数据来源： 国家统计局 ，爱建证券财富管理研究所 结构变化同样体现在产品端， 旅游者从 观光旅游过渡到 休闲旅游，对应在旅游目的地的选择中， 部分 表现为 由自然景区转向人造景区。 以 上市公司旗下 景区为例 ，自然景区代表如黄山、峨眉山，人造景区代表如中青旅旗下的乌镇景区和古北水镇景区、华侨城旗下的 主题公园。对比四家上市公司旗下景区近十年接待游客数，可以直观感受到自然景区接待人数增长较为平缓，而人造景区 接待人数增长速度较快，在 接待游客 绝对数和 游客 增长比例上均优于自然景区。 图表 6： 2008 年 -2017 年各景区接待人数（万人次） 数据来源： 公司公告 ，爱建证券财富管理研究所 1.2 2017 年及 2018 年 上半年 旅游行业各子板块情况 回顾 2017 年旅游行业发展情况，全 年 国内旅游人数 达 50.01 亿人次 ， 2000 年至今我国旅游人数年复合增长率 接近 12%，人均旅游花费从 2000 年的 427 元增至2017 年 914 元。 旅游业发展速度大大领先于国民经济增长速度 。 国内旅游人数已进入平稳增长阶段，自 2009 年至 2017 年基本保持 10%-12%的年增速。 02004006008001,0001,2000510152025303540200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017旅游人数 :城镇（亿人次） 旅游人数 :农村（亿人次）人均花费：城镇（元，右） 人均花费：农村（元，右）-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017城镇居民旅游人数同比 农村居民旅游人数同比城镇居民人均花费同比 农村居民人均花费同比01,0002,0003,0004,0005,000黄山 峨眉山 中青旅旗下景区 华侨城旗下景区餐饮旅游行业 策略 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 7 图表 7： 我国旅游 人数和收入 持续快速增长 数据来源： 国家统计局， 文化和旅游部 ，爱建证券财富管理研究所 我国入境游接待人次波动较 大 ， 且受事件驱动现象较为明显。 自 2014 年入境游接待人次触及低点反弹以来，近三年我国入境旅游人次持续增长。 2017 年 入境游人次为 1.3948 亿人次， 增长率仅为 0.75%。 图表 8： 2017 年入境旅游 人次略有增长 数据来源： 文化和旅游部 ，爱建证券财富管理研究所 出境 游 增速趋缓 ， 自 2011 年以来增速一路下滑， 2016 年增速仅为 4.3%， 2017 年回升到 6.98%， 但仍 未突破 2014 年以来的个位数增长水平。出境游增速放缓短期内难以改变，在微弱复苏中短期来看增量市场空间有限。 2017 年我国出境游人次为 1.31 亿人次，约占我国总人口的 9.39%。对比各国经验，人均 GDP 达到 5000 美元之后，出境旅游人数进入快速增长阶段。根据我国人均 GDP 的水平，对标韩国、俄罗斯出境游发展轨迹，目前我国的出境游人次占总人口比例较低。目前我国持有因私普通护照的人口比例约为 10%， 考虑 单人多次出 入境情况， 出境游市场潜力巨大，中长期向好。 01002003004005006007008009001,0000102030405060旅游人数（亿人次） 旅游收入（千亿元） 人均旅游花费（元，右）-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%1000011000120001300014000150002006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017入境游接待人次（万人次） 同比（右）餐饮旅游行业 策略 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 8 图表 9： 中国公民出境旅游人数变化 情况 数据来源： 文化和旅游部 ，爱建证券财富管理研究所 2014 年 以来 每年初海南岛离岛免税政策都有相应调整 。 2017 年底发布的 海南省旅游发展总体规划（ 2017-2030） 提出 了一系列 优化免税购物政策 的方向 。 2018年 4 月，国务院关于支持海南全面深化改革开放的指导意见中指出，实施更加开放便利的离岛免税购物政策，实现离岛旅客全覆盖，提高免税购物额度 ，实施多国人员入境免签政策 。 图表 10：海南岛免税销售额与购物人次 数据来源： 商务部 ，爱建证券财富管理研究所 政策利好带来免税销售的高增长。 据商务部数据， 海南岛离岛免税 销售额和购物人数快速增长 。 除 2017 年 2 月 、 2018 年 1 月因春节因素扰动导致增长率波动外，其他月份免税销售额同比增长率 均在 20%以上。 2017 年销售额 80.20 亿元，同比增长 31.67%，购物人数 233.40 万人次， 同比增长 26.61%； 2018 年一季度销售额 达 33.09 亿元， 同比增长 26.06%， 免税购物人数为 87.63 万人次， 同比增长25.19%。 近年来免税销售数据的高增长也从侧面证明了 海南省规范旅游市场的整治卓有成效。 0%10%20%30%40%50%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,000出境旅游（万人次） 同比（右）05010015020025012-0112-0412-0712-1013-0113-0413-0713-1014-0114-0414-0714-1015-0115-0415-0715-1016-0116-0416-0716-1017-0117-0417-0717-1018-01免税销售额 :累计值（亿元） 免税购物人数 :累计值（万人次）餐饮旅游行业 策略 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9 图表 11：海南岛免税 人均消费额和免税增长情况 数据来源： 商务部 ，爱建证券财富管理研究所 2014 年以来，酒店 出租率数据持续向好。从行业平均数据来看，自 14 年初开始行业一年动态平均出租率（定义一年动态平均出租率为 t-11 月至当月共 12 个月出租率的 算术平均 值）始终维持上扬态势。 从历史数据看， 2014 年年中至 2016年年初，三星级酒店 出租率 强劲 反弹随后趋稳。 四星级酒店的出租率近年来始终位居行业最高位 ，五星级酒店出租率低于四星级， 三星级酒店的出租率总体较低。而从 2018 年 1 月开始， 三星 级 、四星 级 、五星 级 酒店的出租率 收敛 逐渐 趋于一致 ，但总体而言四星 级 优于五星 级 优于三星 级 的格局不变。 全国样本星级饭店统计的 平均房价 变化情况 分化明显。三星级酒店强劲复苏、四星级酒店保持稳定 略有回落 、五星级酒店 下滑趋势自 2017 年 2 季度以来趋缓 。从 一年动态平均 房价 （定义一年动态平均 房价 为 t-11 月至当月共 12 个月 房价 的算术平均 值） 来看， 近半年以来 三星 级 酒店平均房价仍维持增长，四星 级 、五星级 酒店保持房价稳定略有回调的态势。 从月度数据看，春节过后的 2018 年 3 月份， 四星 级 、五星 级 酒店与往年一致出现大幅回调，而 三星级 酒店却一改往年 受节日影响相对较小的情况，也出现了近 9%的回落。 图表 12： 全国样本星级饭店客房平均出租率和一年动态平均出租率 图表 13： 全国样本星级饭店 平均房价和一年动态平均房价 数据来源： 中国旅游饭店业协会 ，爱建证券财富管理研究所 数据来源： 中国旅游饭店业协会 ，爱建证券财富管理研究所 -80%-40%0%40%80%120%160%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5005,000人均消费额 免税销售额同比（右） 免税购物人数同比（右）40%45%50%55%60%65%70%14-0114-0414-0714-1015-0115-0415-0715-1016-0116-0416-0716-1017-0117-0417-0717-1018-01三星级 四星级 五星级三星动态平均 四星动态平均 五星动态平均15025035045055065014-0114-0414-0714-1015-0115-0415-0715-1016-0116-0416-0716-1017-0117-0417-0717-1018-01三星级 四星级 五星级三星动态平均 四星动态平均 五星动态平均餐饮旅游行业 策略 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 10 受益于稳定增长的出租率水平和平均房价，三星级酒店 RevPAR 持续上升 ， 2017年以来 一年动态平均 RevPAR（定义一年动态平均 RevPAR 为 t-11 月至当月共 12个月 RevPAR 的 算术平均 值） 提升较为明显 ， 2018 年 1 季度受春节 期间房价回调的影响， RevPAR 略有下降 。虽总体 仍保持增长 ，但 本轮复苏是否将停滞或迎来拐点，需要更多的数据来 验证 。 四星级酒店 RevPAR 保持稳定， 主要维持在 190-220元区间 ， 酒店数量也保持平稳增长水平。与之形成鲜明对比的是五星级酒店， 大幅下降的平均房价拖累 RevPAR。 2013 年 -2017 年每年 净 增五星级酒店 68 家、 61家、 24 家、 2 家、 13 家 ，供给端增加 趋缓 使得 五星级酒店的 RevPAR 的下降趋势得以平缓，自 2016 年年底开始 进入 较为平稳 的区间 。 图表 14：全国样本星级饭店 RevPAR 和一年动态 平均 RevPAR 数据来源： 中国旅游饭店业协会 ，爱建证券财富管理研究所 我国 餐饮 行业市场规模大，经营从业者多，地区差异大，热点变化快。 据国家统计局全国餐饮收入 月度数据显示，我国餐饮收入 维持较高 增长速度 ，长期保持在10%-12%增速 区间 。 2018 年 1-5 月 增速 下降明显， 5 月全国餐饮收入为 3,320.7亿元 ，同比仅增加 3.42%。 图表 15： 全国 餐饮收入 月度变化情况 数据来源： 国家统计局 ，爱建证券财富管理研究所 050100150200250300350400450三星级 四星级 五星级三星动态平均 四星动态平均 五星动态平均0%2%4%6%8%10%12%14%01,0002,0003,0004,0005,00015/03 15/07 15/11 16/03 16/07 16/11 17/03 17/07 17/11 18/03餐饮收入 (亿元 ) 餐饮收入 :同比（右）