敬请阅读末页信息披露及免责声明 需求 中寻找机会，品牌中发掘价值 建材行业 2018 年 中期 策略 主要观点 ： 水泥 ： 供需关系趋稳，区域需求决定行情 供给侧改革在水泥行业的影响继续深化，以错峰停窑为核心，产能置换、淘汰低标号 水泥、加速整合并购等多元化手段并行，行业供给端新增产能明显减少；行业 整体需求弱化已成定局，不过不同区域 下游行情有所不同，下半年决定价格涨幅的关键因素仍是区域内需求情况 。我们认为，行业供需向好 将进一步推升行业集中度，落后企业会在供给侧改革进程中逐步淘汰，大企业 成本管控优势进而将显现，未来水泥企业将继续呈现强者恒强的态势，重点关注区域龙头企业，推荐海螺水泥、华新水泥。 玻璃： 供需两弱，静待需求改善 供给侧改革的效果在玻璃行业开始显现， 新增产能的控制与落后产能的淘汰都在有序进行，但 2018 年上半年行业需求端弱化，加之冷修产线复产增多，库存压力逐步呈现，行业供需略有失衡，产品价格走低；而产品成本端压力有所攀升，以纯碱为代表的一些原材料受到环保督察、生产线检修等影响产量减少，价格走高，一定程度上压缩了玻璃生产企业的利润。我们认为，从新开工房屋面积增长速度来看， 2018 年下半年玻璃行业的需求端不宜悲观，另外，供给侧改革将在环保限产等方面持续发力，行业供给端有望维持良性运转。成本端的纯碱等原材料检修期并不长，下半年的复产将缓解玻璃成本端的压力，企 业盈利水平有望企稳。行业集中度的提升势在必行，建议玻璃制造行业龙头，推荐旗滨集团。 其他建材： 原材料涨价推升业绩，消费升级凸显品牌价值 2018 年业绩来看，细分子行业龙头表现更为突出：管材行业受到需求走弱的影响竞争加剧，企业表现出现分化； 耐材受到下游景气度回升传导，行业有明显回暖； 家居建材下游需求预期良好，行业集中度 提升大背景下，大企业的优势越发明显。供给侧改革的影响开始逐步从原材料 向下游产品过渡，消费者对下游产品质量要求与日俱增，品牌效应显现，建议关注重视产品品质提升和品牌建设的企业，推荐伟星新材、北新建 材。 推荐公司盈利预测与评级： 资料来源： Wind、华安证券研究所 行业评级： 增持 报告 日期 ： 2018-7-3 指数 走势： 研究员 ：高欣宇 0551-65161837 gaoxy_pro126 S0010517110002 研究员： 宫模恒 0551-65161836 gongmoheng163 S0010512060001 联系人：袁道升 0551-65161836 neilyds163 公 司 EPS（元） PE 评级 2018E 2019E 2020E 2018E 2019E 2020E 海螺水泥 4.52 4.59 4.90 8 8 7 买入 华新水泥 1.68 1.85 2.07 9 8 7 增持 旗滨集团 0.67 0.74 0.85 11 10 9 增持 伟星新材 1.70 2.07 2.53 14 12 10 增持 北新建材 1.01 1.19 1.45 20 17 14 买入 -40% -20% 0% 20% 沪深 300指数 申万行业指数 :水泥制造 申万行业指数 :玻璃制造 申万行业指数 :其他建材 建材行业 行业研究 -年度 策略 研究 报告 敬请阅读末页信息披露及免责声明 目 录 1 水泥：供需关系趋稳，区域需求决定行情 . 5 1.1 行业供需关系向好，龙头企业优势显现 . 5 1.2 供给侧改革深化，以错峰为核心寻求新途径 . 10 1.3 龙头企业持续发力，区域需求决定行情走势 . 13 1.3.1 整合脚步不停，支撑行业集中度提升 . 13 1.3.2 区域需求差异决定价格走势 . 14 1.4 2018 年中期水泥行业投资策略 . 16 1.5 2018 年中期水泥行业重点推荐标的 . 16 1.5.1 海螺水泥（ 600585）：业绩稳定增长，龙头仍有潜力 . 16 1.5.2 华新水泥（ 600801）：业绩大涨，持续寻求利润增长点 . 17 2 玻璃：供需两弱，静待需求改善 . 18 2.1 市场行情低迷，企业 业绩整体走弱 . 18 2.2 供给侧改革缓解行业压力，环保限产为重点 . 23 2.3 2018 年中期玻璃行业投资策略 . 24 2.4 2018 年中期玻璃 行业重点推荐标的 . 24 2.4.1 旗滨集团：业绩持续上行，转型稳步推进 . 24 3 其他建材：业绩整体向好难改市场表现低迷， 消费升级下品牌价值凸显 . 25 3.1 PCCP 管材： PPP 清库提速，影响企业利润 . 26 3.2 塑料管材行业：业绩上行，利润水平有分化 . 27 3.3 耐火材料：利润回暖明显，行业运转回正轨 . 28 3.4 家居建材：行业整体业绩上行，盈利能力走低，品牌价值凸显 . 29 3.5 2018 年中期其他建材板块投资策略 . 31 3.6 2018 年中期其他建材板块重点推荐标的 . 31 3.6.1 伟星新材：核心主营业绩稳增，新业务待发力 . 31 3.6.2 北新建材：行业龙头坐稳，仍有发展空间 . 32 敬请阅读末页信息披露及免责声明 图表目录 图表 1 年初至今水泥 行业二级市场行情表现相对跑赢沪深 300 指数 . 5 图表 2 2017 年全国水泥熟料总产能出现下滑 . 6 图表 3 2017 年水泥熟料新增产能继续减少 . 6 图表 4 2018 年 1-4 月各地水泥产量同比变动情况 . 6 图表 5 2018 年 1-4 月各地水泥产量占比情况 . 6 图表 6 2018 年以来我国固定资产投资完成额同比持续放缓 . 7 图表 7 2018 年以来我国民间固定资产投资完成额同比增速有所提升 . 7 图表 8 我国房地产开发投资完成额增速同比上扬 . 7 图表 9 进入 2018 年我国房屋新开工增速有所回升 . 7 图表 10 今年来水泥价格波动符合淡旺季波动规律 . 8 图表 11 长江水泥价格指数较全国指数波动弹性更大 . 8 图表 12 南方地区 2018 年价格波动符合市场规律 . 8 图表 13 北方地区受停窑影响， 2018 年 Q2 开始价格涨势凶猛 . 8 图表 14 近 1 年南方地区煤炭价格指数变动情况 . 9 图表 15 近 1 年北方地区煤炭价格指数变动情况 . 9 图表 16 水泥行业 A 股 水泥粉磨站、商砼制造、石材加工、采石采砂等在重污染天气预警期间应实施停产。 辽宁 环保厅在 2017 年底发布调整 2017 年 -2018 年冬季水泥企业错峰生产时间安排的通知，将 2017 年-2018 年采暖季水泥企业错峰生产结束时间调整为 2018 年 3 月底。 河北 2018 年 3 月 16 日至 2018 年 11 月 14 日，唐山市水泥窑限产 30%；邯郸市水泥行业今年非采暖季限产 20%左右；河北石家庄、邢台、邯郸 5 月 25 日至 6 月 13 日 停窑 20 天 。 山西 2018 年全省非采暖季停窑 60 天。 2018 年 4 月 26 日 -2018 年 5 月 15 日，共计停窑 20 天； 2018年 6 月 26 日 -2018 年 7 月 15 日，共计停窑 20 天； 2018 年 9 月 21 日 -2018 年 10 月 10 日，共计停窑 20 天； 2018 年 11 月起执行全省冬春季错峰生产规定 。