请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 Table_Title 工业 资本货物 2017 年报总结之三元正极材料：技术红利与产业链布局是关键 Table_Summary 报告摘要 受益钴价上行， 2017 年正极材料业绩高增长。 2017 年钴金属价格开启快速上涨周期，全年 MB 钴低级 价格从年初的 22.4 万元 /吨上涨到年底的 51.2 万元 /吨，涨幅高达 128.6%，并同步带动国内钴产品价格快速上涨。 在钴产品价格上涨 通道 中， 正极材料厂商在产品价值量提升的同时，还能享受原料采购与产品销售的时间差所带来的库存收益 。 2017 年含钴正极材料企业业绩整体呈高增长态势，主要企业如当升科技、杉杉能源的净利润同比分别增长152%、 192%；产品毛利率与净利率也得到一定提升。 拨开云雾见明月，正极材料行业现状为群雄争霸、现金流紧张态势。 正极材料 为 四大材料中 价值量最大部分， 一直是 兵家 必争之地 。 2017 年 三元正极材料 CR3 仅为 34%， 呈现 多强争霸态势。 从两家 主要 正极材料企业 财务数据分析可知，两家企业均处于业务持续扩张期，竞争激烈导致应收账款控制没有太大好转 ， 且现金流较为紧张，筹资压力较大。但主流竞争企业背后均有雄厚资本支撑，预期后续竞争仍将持续。 未来竞争看什么？技术红利 +产业链布局 。 正极材料的产品开发周期在半年到一年 ，新产品问世后一般 有半年 到一年 左右的技术红利期，在此之后其他厂家的跟进投产会带来产能过剩与价格下降。所以对于正极材料来说， 研发能力至关重要，谁能率先并持续开发出新产品，谁就能 享受该 红利 。目前 NCM 811 正极材料正处于新品红利期， 仅有 容百锂业（ 宁波金和 ） 、当升科技 等企业实现量产 ，预期该红利期有望延续到 2019 年左右。 原材料占比正极材料成本的 80%以上，而且随着钴价格的提升，该比例已提升到 90%左右。 所以对于正极材料来说，只有抓住原材料利润才能提高盈利能力，否则到最后只能赚钱正极材料加工费。 从产业链布局角度看 ， 越往上游布局受益程度越大 。 投资建议 。 从新品开发进度、上游资源布局考虑，当前 推荐 当升科技、杉杉股份 、 。 风险提示 。 钴金属价格下行风险、正极材料需求不及预期、公司新品研发进度不及预期 。 走势比较 Table_IndustryList 子行业评级 Table_ReportInfo 相关研究报告： 太平洋电力设备新能源第 16 周周报 -政策频频利好提振光伏板块情绪 看好新能源车二季度中游需求增长 20180422 -2018/04/22 正泰电器（ 601877） 双主业齐头并进，打造创新型新能源电力企业 -2018/04/22 天顺风能（ 002531） 风塔龙头积极布局下游风电场，大叶片贡献新增长点 -2018/04/22 Table_Author 证券分析师：邵晶鑫 电话： 010-88695226 E-MAIL： shaojxtpyzq 执业资格证书编码： S1190518020001 联系人 ：陈亚琼 E-MAIL： chenyaqiongtpyzq (18%)(9%)0%10%19%28%17/4/2417/6/2417/8/2417/10/2417/12/2418/2/24电气设备 沪深 300 Table_Message 2018-04-25 行业深度报告 看好 /维持 电气设备 行业研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 行业深度报告 P2 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 目录 一、受益钴价上行， 2017 年正极材料业绩高增长 . 4 （一） 2017 年业绩整体高增长，盈利能力在加强 . 4 （二）钴价上行是含钴正极材料 2017 年盈利提升主因 . 5 二、正极材料现状：群雄争霸，现金流紧张 . 7 （一）竞争格局：群雄争霸 . 7 （二）激烈竞争与快速扩张，企业资金压力较大 . 9 三、未来竞争：技 术红利 +产业链布局 . 11 （一）技术进步路线确立，新品开发红利期 . 11 （二）从成本构成看产业链布局重要性 . 11 四、投资建议 . 12 （一）当升科技： NCM 811 +上游布局 . 12 （二）杉杉股份： 811 量产 +参股洛阳钼业 +库存收益 . 13 （三 ）格林美：全产业链布局 + NCA 前驱体 . 14 五、风险提示 . 14 （一）新能源车销量不及预期 . 14 （二）高镍三元产业化进程不及 预期 . 14 行业深度报告 P3 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 图表目录 图表 1： 当升科技近年业绩情况（亿元） . 4 图表 2：杉杉能源近业绩情况（亿元） . 4 图表 3： 当升与杉杉能源近年毛利率变化（ %） . 4 图表 4：当升与杉杉能源近年净利率变化（ %） . 4 图表 5：含钴正极材料产业链 . 5 图表 6： 2017 年 MB 钴价格走势（美元 /磅） . 5 图表 7： 2017 年三元正极材料及上游钴产品价格走势（万元 /吨） . 6 图表 8： 2017 年钴产品涨幅情况 . 6 图表 9： 2017 年主流企业正极材料销售情况 . 7 图表 10： 2017 年钴酸锂竞争格局 . 7 图表 11： 2017 年三元材料竞争格局 . 7 图表 12：主要正极材料企业背景梳理 . 8 图表 13：主要正极材料厂商扩产情况梳理 . 8 图表 14：现金流净额变化（亿元） . 9 图表 15：杉杉能源现金流变化（万元） . 10 图表 16：当升科技现金流变化（亿元） . 10 图表 17：历年 应收账款 /营业收入 变化 . 10 图表 18：历年存货变化（亿元） . 10 图表 19：历年在建工程（万元） . 10 图表 20：各国对动力用电池能量密度与价格目标 . 11 图表 21： 2017 年主流企业正极材料生产成本情况 . 12 图表 22：三元正极材料产业链 . 12 图表 23：杉杉能源 2017 年存货明细 . 14 图表 24：公司估值列表 . 14 行业深度报告 P4 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 一、受益钴价上行， 2017 年正极材料业绩高增长 A股市场中开展锂电正极材料业务的公司有杉杉股份（子公司杉杉能源）、当升科技、格林美、厦门钨业、华友钴业，其中杉杉能源、当升科技的业务最为单一，能最好地反应正极材料行业情况，因此在业绩回顾部分主要以这两家公司为主。 （一） 2017 年业绩整体高增长，盈利能力在加强 2017年，当升科技与杉杉能源分别实现营收 21.58、 42.60亿元，较 2016年分别增长 61.70%、 69.86%；净利润方面， 2017年当升科技与杉杉能源实现归母净利润 2.50与6.02亿元，同比分别增长 152%、 192%。从过去 5年业绩情况看， 2017年均为两家公司业绩快速增长的一年。 图表 1： 当升科技近年业绩情况（亿元） 图表 2：杉杉能源近业绩情况（亿元） 资料来源：公司公告 ，太平洋研究院整理 资料来源：公司公告 ，太平洋研究院整理 盈利能力上，当升科技与杉杉能源 2017年的毛利率分别达到 18.55%与 24.68%，较2016年分别提升了 1.59与 3.64个百分点；在净利率方面，两家公司 2017年的净利率分别为 11.59%与 14.12%，同比提升了 4.15与 5.90个百分点。 图表 3： 当升与杉杉能源近年毛利率变化（ %） 图表 4：当升与杉杉能源近年净利率变化（ %） 资料来源：公司公告 ，太平洋研究院整理 资料来源：公司公告 ，太平洋研究院整理 0510152025302 0 1 3 2 0 1 4 2 0 1 5 2 0 1 6 2 0 1 7当升科技 杉杉能源(1 0 )(5 )051015202 0 1 3 2 0 1 4 2 0 1 5 2 0 1 6 2 0 1 7当升科技 杉杉能源 行业深度报告 P5 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 （二）钴价上行是含钴正极材料 2017 年盈利提升主因 钴是钴酸锂 以及三元正极材料的核心组成，其主要作用为降低材料阻抗值，提高正极材料的冲放电循环性能。钴酸锂正极材料主要通过四氧化三钴与锂盐烧结制备，三元正极材料则通过三元前驱体（镍、钴、锰或铝的氢氧化物沉淀）与锂盐烧结制备。 图表 5：含钴正极材料产业链 资料来源：中国产业信息网、锂离子正极材料钴酸锂生产工艺技术研究 ，太平洋研究院整理 2017年钴金属价格开启快速上涨周期，全年 MB钴（低级）价格从年初的 22.4万元 /吨上涨到年底的 51.2万元 /吨，涨幅高达 128.6%。 图表 6： 2017 年 MB 钴价格走势（美元 /磅） 资料来源： Wind，太平洋研究院整理 原材料钴价格快速上涨并迅速向下游传导， 2017年钴盐、正极材料等含钴产品价原始钴矿 钴中间品熔炼、浸出、净化电钴钴粉钴盐电解沉积氢还原结晶、沉淀氯化钴硫酸钴碳酸钴氢氧化钴三元前驱体沉钴四氧化三钴镍 + 锰 / 铝硫酸盐 +氢氧化钠 + 氨水煅烧钴酸锂正极三元正极氢 氧化锂 / 碳酸锂共沉烧结烧结 行业深度报告 P6 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 格均开启价格快速上涨通道。 钴酸锂正极材料产业链方面，钴酸锂正极材料 2017年末的价格约 42万元 /吨，较年初上涨了近 82.6%，前驱体四氧化三钴年末价格约 40.75万元 /吨，较年初上涨 114%，氯化钴年末价格约 12.9万元 /吨，较年初上涨约 103%。 三元正极材料产业链方面，价格走势与钴酸锂一致，以三元正极材料为例， 2017年末， 523和 622正极材料的价格约为 21.25和 22万元 /吨，较年初分别上涨 37.1%与25.7%， 523与 622的前驱体年末价格约 12.25、 12.65万元 /吨，上涨 59.1%与 53.3%，硫酸钴 2017年末价格约 11.5万元 /吨，涨幅为 113%。 图表 7： 2017 年三元正极材料及上游钴产品价格走势（万元 /吨） 资料来源：中华商务网、 Wind，太平洋研究院整理 图表 8： 2017 年钴产品涨幅情况 电池系列 钴产品 化学式 钴质量含量 2017 年初价格（万元 /吨） 2017 年末价格（万元 /吨） 涨幅 钴酸锂 产业链 氯化钴 CoCl2 45.34% 6.35 12.9 103.1% 四氧化三钴 Co3O4 73.41% 19 40.75 114.5% 钴酸锂正极 LiCoO2 60.22% 23 42 82.6% 三元 产业链 硫酸钴 CoSO4 38.02% 5.4 11.5 113.0% NCM523 前驱体 Ni0.5Co0.2Mn0.3(OH)2 12.86% 7.7 12.25 59.1% NCM622 前驱体 Ni0.6Co0.2Mn0.2(OH)2 12.81% 8.25 12.65 53.3% NCM523 正极 LiNi0.5Co0.2Mn0.3O2 12.21% 15.5 21.25 37.1% NCM622 正极 LiNi0.6Co0.2Mn0.2O2 12.16% 17.5 22 25.7% 资料来源：中华商务网、 Wind，太平洋研究院整理 在钴产品价格上涨通道中， 正极材料厂商在产品价值量提升的同时，还能享受原 行业深度报告 P7 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 料采购与产品销售的时间差所带来的库存收益 。 以杉杉股份、当升科技、厦门钨业三家 主流正极材料企业为例，根据公司披露的年报信息，我们可以明显发现，正极材料除了销量稳定增长外，售价也有了大幅提升，其中三家公司 2017年售价分别为 19.86、19.76、 23.64万元 /吨，较 2016年上涨了 28.76%、 33.78%、 54.87%，此外，毛利率也分别提升了 3.76、 1.56、 4.68个百分点，表明企业正极材料业务的盈利能力在提升。 图表 9： 2017年主流企业正极材料销售情况 项目 年度 杉杉股份 当升科技 厦门钨业 销量 (吨 ) 2017 年 21447 9764 17265 2016 年 17960 8021 13435 增速 19.42% 21.73% 28.51% 售价 （万元 /吨） 2017 年 19.86 19.76 23.64 2016 年 15.42 14.77 15.26 增速 28.76% 33.78% 54.87% 成本 （万元 /吨 2017 年 14.96 16.88 20.35 2016 年 12.20 12.85 13.86 增速 22.66% 31.37% 46.88% 毛利率 2017 年 24.67% 14.58% 13.90% 2016 年 20.91% 13.02% 9.22% 变动 3.76pct 1.56pct 4.68pct 资料来源：公司公告 ，太平洋研究院整理 二、正极材料现状：群雄争霸，现金流紧张 （一）竞争格局：群雄争霸 正极材料 占比动力电池材料成本的 50-70%，为价值量最大部分，成为兵家 必争之地 。 2017年钴酸锂 CR3为 66%，竞争格局相对稳定，但龙头尚未决出；三元正极材料 CR3仅为 34%，属于格局未定的多强争霸态势。 图表 10： 2017年 钴酸锂竞争格局 图表 11： 2017年三元材料竞争格局 资料来源： GBII，太平洋研究院整理 资料来源： GBII，太平洋研究院整理 行业深度报告 P8 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 主流竞争企业背后都有雄厚资本支持，比如长远锂科背后的五矿集团，当升科技即是上市公司，背后也有北京矿冶研究院支持。 2014年在钴金属价格低位、动力电池需求尚未启动情况下，正极材料企业业绩整体出现低谷，例如当升科技 当年产品毛利率仅为 3%。在如此恶劣的生存环境下，大部分正极材料企业仍然能坚持过来，这主要得益于其背后的雄厚资本支撑。往后看，在竞争格局未定的情况下，各大公司在雄厚资本支撑将继续助力其快速扩产，力争抢下市场更多份额。 图表 12：主要正极材料企业背景梳理 正极企业 背景 长远锂科 五矿集团 当升科技 北京矿冶研究总院 厦门钨业 上市公司 杉杉股份 上市公司 格林美 上市公司 贝特瑞 中国宝安（上市公司） 资料来源：公司 公告，太平洋研究院整理 图表 13：主要正极材料厂商扩产情况梳理 公司 现有产能 扩产项目 项目介绍 杉杉股份 2017 年末，正极材料产能 4.3 万吨，宁夏 7200吨高镍三元已于今年 3月陆续投产。 10 万吨级高能量密度锂离子电池正极材料项目 项目规划于 2025 年 12 月 31 日前分期完成；项目一期计划于 2020 年 12 月 31 日前完成，一期项目总产能设计为 2 万吨 /年；其中，一期第一阶段计划于 2018 年 12 月 31 日前建成并试产，设计综合产能为 1 万吨 /年。 当升科技 目前拥有正极材料产能约 1.6 万吨 江苏当升锂电正极材料生产基地三期（ 1.8 万吨） 生产线将按照 NCM811/NCA 的标准来设计，同时具备生产不同类型的多元材料（ NCM523、 NCM622、 NCM811 和 NCA）的能力；项目建设期 45 个月。 江苏当升锂电正极材料生产基地二期二阶段（ 0.4万吨） 建设期约 22 个月 格林美 2017 年末，正极材料产能约 12000 吨 年产 15000 吨镍钴锰酸锂三元动力电池正极材料项目 建设期约 2 年 循环再造动力电池用三元材料项目（ 3 万吨 /年） 建设期约 3 年，在荆门建设年生产 2 万吨车用镍钴锰酸锂和1 万吨镍钴铝酸锂三元动力电池正极材料的生产线。 厦门钨业 目前产能 1.7 万吨，厦门基地扩建 1万吨、三明基地新建 6000 吨预计将于2018 年底投产。 宁德年产 2 万吨的动力锂离子正极材料项目 建设期约 2 年（ 2017 年 1 月 -2019 年 5 月） 长远锂科 麓谷基地拥有 1.5 万吨的正极材料产能，铜官基地 2 万吨高镍 NCM/NCA 产能将于 2018 年底投产 ;2022 年产能将达到 11.5 万吨。 - - 资料来源：公司 公告，太平洋研究院整理 行业深度报告 P9 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 （二）激烈竞争与快速扩张，企业资金压力较大 以业务最纯的杉杉能源 、 当升科技为分析对象 ， 从财务角度当前正极材料企业经营现状 。 杉杉能源现金流状况一般 ， 历年现金流量净额基本不超过 0.5亿元， 2017年减少到-0.57亿元，这主要由于当期经营性现金流大幅减少，从 2016年的 0.83亿元减少到 -1.47亿元。经营性现金流大幅减少的原因主要由于当期应收账款随着营收增长 也同步有所提升，当期存货的大幅增长也占有一定资金。 2017年投资活动现金流则保持较高流出水平， 2017年为 -3.2亿元；筹资活动现金流则从 2016年的 2.7亿元大幅提升至 2017年的4.1亿元。 当升科技现金流则在 2017年有明显好转，现金流净额从 2016年的 0.45亿元提升到2017年的 2.07亿元，主要得益于经营性现金流从 2016年的 -0.7亿元提升到 2017年的 1.4亿元，当前应收账款得到较好控制；投资活动现金流出有所减少，从 2016年的 -0.48亿元减少到 2017年的 -0.08亿元；筹资活动现金流从 2016年的 1.65亿元减少到 2017年的0.75亿元。 总体来看，两家正极材料企业历年的投资活动现金流都为负，表明均处于业务的持续投资扩张期；经营性现金流历年波动较大，表明应收账款控制情况不佳，这在一定程度上反应正极材料行业竞争的激烈程度。 从两家公司的财务分析可以看出，正极材料竞争环境一直比较激烈，行业内想要真正做好的公司也一直处于业务扩张期。为了保障业务正常进行，筹资需求力相对来说也比较大。 图表 14：现金流净额变化（亿元） 资料来源： 公司公告 ，太平洋研究院整理 行业深度报告 P10 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 图表 15：杉杉能源现金流变化（万元） 图表 16：当升科技现金流变化（亿元） 资料来源： 公司公告， 太平洋研究院整理 资料来源： 公司公告， 太平洋研究院整理 图表 17：历年 应收账款 /营业收入 变化 图表 18：历年存货变化（亿元） 资料来源： 公司公告， 太平洋研究院整理 资料来源： 公司公告， 太平洋研究院整理 图表 19：历年在建工程（万元） 资料来源： 公司公告， 太平洋研究院整理 行业深度报告 P11 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 三、未来竞争：技术红利 +产业链布局 （一）技术进步路线确立，新品开发红利期 动力用电池的技术进步目标基本明确 ， 即提高能量密度 并降低单位价格。当前国内主流路线为“磷酸铁锂 +普通三元”，后续将逐步走向高镍三元、固态电池，甚至空气电池。目前国内三元正极正处于从 NCM 523、 622切换到 NCM 811的过程。 正极材料的开发周期偏长，一般为半年到一年。 新产品开发出来后一般会有半年左右的技术红利期，在此之后其他厂家的跟进投产 会带来产能过剩与价格下降，新品红利期将会消失。所以对于正极材料来说，研发能力至关重要，谁能率先开发出新产品，就能提前享受新品红利期。 目前 NCM 811正极材料正处于新品红利期，目前仅有 荣百锂业（ 宁波金和 ） 、当升科技等企业实现量产。从各企业开发进度看，预期该红利期有望延续到 2019年左右。 图表 20：各国对动力用电池能量密度与价格目标 资料来源：邦普 循环，太平洋研究院整理 （二）从成本构成看产业链布局重要性 从杉杉股份、当升科技、厦门钨业披露 的正极材料营业成本构成来看，原材料占比正极材料成本的 80%以上，而且随着钴价格的提升，该比例已提升到 90%左右，人工和其他成本都占比较小。 所以对于正极材料来说，除了新品带来的红利期外，只有抓 行业深度报告 P12 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 住原材料利润才能提高盈利能力，否则只能赚钱正极材料加工费。 图表 21： 2017 年主流企业正极材料生产成本情况 公司 2017 年占营业成本比重（ %） 2016 年占营业成本比重（ %） 同比变动（ pct） 原材料 人工 其他 原材料 人工 其他 原材料 人工 其他 杉杉股份 92.29 0.82 6.89 91.25 0.98 7.77 1.04 -0.16 -0.88 当升科技 87.16 0.99 11.85 82.92 1.49 15.59 4.24 -0.5 -3.74 厦门钨业 91.39 2.31 6.30 83.72 4.81 11.47 7.67 -2.5 -5.17 平均 90.28 1.37 8.35 85.96 2.43 11.61 4.32 -1.05 -3.26 资料来源：公司公告 ，太平洋研究院整理 从产业链布局角度看 ， 越往上游布局受益程度越大 。三元正极材料上游为三元前驱体、锂源（碳酸锂、氢氧化锂），往上是金属盐产品（硫酸钴、硫酸镍、硫酸锰），再往上就是金属资源（钴中间品、镍中间品等）。 图表 22：三元正极材料产业链 资料来源： 太平洋研究院整理 四、投资建议 （一）当升科技： NCM 811 +上游布局 公司率先卡位布局高镍三元，产能持续扩张竞争力明显。 公司目前拥有正极材料产能约 1.6万吨，其中钴酸锂约 3000吨、 NCM523约 5000吨、 NCM622约 4000吨、 NCM811约4000吨。江苏二期二阶段将新增 4000吨产能，预计将于 2019年投产。此外，公司 2017年募投资金 15亿元，其中 11.6亿元将用于投资三期项目，根据规划，三期项目产能达1.8万吨，生产线将按照 NCM811/NCA标准设计，可兼容生产不同类型的多元材料，届时公司正极材料将达到 3.8万吨。在高镍三元大趋势下，公司卡位布局优势明显，今年已开始出货 NCM 811材料。我们判断随着公司高镍三元产能逐渐释放，公司市场份额有望得到提升。目前公 司已开拓 CATL、比亚迪、孚能、比克、三星等优质电池客户，正极材料业务后续增长可期。 行业深度报告 P13 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 布局上下游产业链，提升核心竞争力。 公司在 2017年出资 1000万元参股下游企业匠芯电池（持股 11.42%），匠芯电池的另一重要股东为北汽新能源，因此公司参股匠芯电池将有助于公司产品发挥产业链协同效应，加快实现产品在新能源车上的应用，并且提前布局电池回收市场。在原材料方面，公司与 Clean TeQ的全资子公司 Scandium21签署了产品承购协议， Scandium21将向当升科技持续提供 5年的 Syerston项目产品硫酸 镍、硫酸钴，此次合作将保障公司镍、钴原材料的稳定供应，巩固竞争优势。 公司高镍三元技术领先 ，有望享受这一波 811技术红利期， 产能充分释放后将有效提升公司盈利能力 ， 我们预计公司 2018-2020年净利润有望达到 2.87、 4.06、 4.98亿元，对应 PE 39/27/22倍。 （二）杉杉股份： 811 量产 +参股洛阳钼业 +库存收益 杉杉 股份是国内最大的正极材料厂商， 2017年末公司拥有正极材料产能 4.3万吨，当年正极材料产销分别为 2.22、 2.14万吨，同比分别增加 32.14%、 19.42%。在扩产方面，公司 7200吨高镍三元产线即将投产，子公司湖南杉杉能源计划投资 50亿元用于 10万吨正极材料项目建设，其中一期项目设计产能 2万吨，计划于 2020年底前完成；一期第一阶段设计产能 1万吨，计划于 2018年底前建成。 新品竞争力上，公司 量产 全球首款 4.45V高电压钴酸锂产品，在高端 3C领域市场具备了一定的市场独占地位。此外公司 NCM 811产线也 有望于近期投产，产能释放后有望享受此阶段 811技术红利。 上游布局方面，公司 2017年与洛阳钼业就钴、锂等上游原材料签订了战略合作协议，并且通过定增获得了洛阳钼业 2.18%的股权，进一步稳定公司上游资源的供给。此外，从子公司杉杉能源 2017年的报表中可得知，杉杉能源期末存货账面余额高达 12.33亿元，其中原材料 6.2亿元，库存商品 4.29亿元，在钴价上行通道中，这部分库存收益将非常