,2018年A股中期投资策略报告,主要结论,展望2018下半年，当前底部特征日益显著，政策基调亦在边际变化，市场向上空间大于向下空间，风险偏好修复并非一蹴而就，市场中期底部构建需以时间换取空间。预计宏观经济不会大起大落，对应企业盈利是结构分化格局；货币政策或将延续边际宽松，无风险利率大概率温和下行；国内外风险扰动仍将持续，风险溢价的下降更多取决于政策层面态度，包括CDR发行节奏、货币边际放松、去杠杆态度等的微妙变化，市场中期底部有望在上述风险因素逐渐缓解的过程之中得以确认。,行业配置建议：股市仍是结构性机会，建议选择确定业绩方向优于风格判断。短期关注市场超跌反弹机会，预计成长股有望成为反弹先锋。中期注重布局，市场主线大概率仍在“成长”+“消费”之中，重点关注成长板块的新能源汽车产业链（长逻辑清晰，短期政策驱动转向市场驱动，关注优质龙头）、国防军工（受益业绩预期逐渐兑现及军工领域改革持续推进），消费板块的医药（产业利好政策不断落地兑现，未来增长预期明确）、大众消费行业（具有一定后周期属性，景气改善是核心驱动）；此外关注金融周期等细分子行业的预期差修复机会，包括银行、电力等，估值优势显著，适合作为底仓配置。,主题投资建议：2018年下半年整体应该密切关注风险偏好以及政策边际宽松对于主题投资的影响。在当前国际贸易摩擦的大背景下，国内创新成长领域的短板日益凸显，中央指导政策不断倾斜，科技兴国战略中的半导体产业链、5g通信产业链值得关注。另一方面，扩大内需要求在传统消费增量的同时，国内消费不断升级；人民生活的幸福感和满足感也在不断提升，体现在国家对乡村振兴的大力推进和精准扶贫的逐步落地。风险提示：宏观经济超预期下行风险；中美贸易战升级风险,目录,市场研判：谨慎乐观，静待中期底部构建,2018年下半年行业配置分析,2018年下半年主题投资分析,市场研判：谨慎乐观，静待中期底部构建,16年前，风险溢价>无风险利率>企业盈利。16年后，企业盈利的影响作用持续上升，17年成为支撑股市的重要因素。18年以来，风险溢价对股市的影响作用持续增加。回顾2018上半年，宏观经济相对韧性情况下，市场震荡走弱主要源于风险扰动因素增多。外部因素的中美贸易战对应着国际地位之争，非一朝一夕能够解决。内部因素中独角兽上市、信用风险是市场的关注焦点，与监管层态度息息相关。展望2018下半年，当前底部特征日益显著，政策基调亦在边际变化，市场向上空间大于向下空间。风险偏好修复并非一蹴而就，市场中期底部构建需以时间换取空间。预计宏观经济不会大起大落，对应企业盈利是结构分化格局；国内外风险扰动仍将持续，风险溢价的下降更多取决于政策层面态度，包括CDR发行节奏、货币边际放松、去杠杆态度等的微妙变化，市场中期底部有望在上述风险因素逐渐缓解的过程之中得以确认。,市场走势研判,风险溢价无风险利率分母因素2016年以前,企业盈利分子因素2016-2017,企业盈利分子因素2018年,风险偏好分母因素,2015-01-05,2015-03-05,2015-05-05,2015-07-05,2015-09-05,2015-11-05,2016-01-05,2016-03-05,2016-05-05,2016-07-05,2016-09-05,2016-11-05,2017-01-05,2017-03-05,2017-05-05,2017-07-05,2017-09-05,2017-11-05,2018-01-05,2018-03-05,2018-05-05,0.00,25.0020.0015.0010.005.00,2,500,5,5005,0004,5004,0003,5003,000,上证综指市盈率（TTM）（右轴）,2638点上证综指收盘价,A股估值已回落至历史低位在经历市场快速大幅下跌之后，目前A股估值已经到达上证综指2638点的底部水平。,2003-03,2003-06,2003-09,2003-12,2004-03,2004-06,2004-09,2004-12,2005-03,2005-06,2005-09,2005-12,2006-03,2006-06,2006-09,2006-12,2007-03,2007-06,2007-09,2007-12,2008-03,2008-06,2008-09,2008-12,2009-03,2009-06,2009-09,2009-12,2010-03,2010-06,2010-09,2010-12,2011-03,2011-06,2011-09,2011-12,2012-03,2012-06,2012-09,2012-12,2013-03,2013-06,2013-09,2013-12,2014-03,2014-06,2014-09,2014-12,2015-03,2015-06,2015-09,2015-12,2016-03,2016-06,2016-09,2016-12,2017-03,2017-06,2017-09,2017-12,2018-03,PPI:全部工业品:当月同比:季,工业增加值:当月同比:季,全部A股营收增速(非银行石油石化),企业盈利：营收增速保持稳定营业收入取决于产量和价格，主要受工业增加值及PPI影响。营业收入增速在2017年一季度创下新高，而2018年一季度随着PPI达到新低点，营收增速也逐渐回落。但工业增速未见明显回落，工业企业利润增长加快，预计工业增加值或会维持稳定。70.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.00-10.00-20.00-30.00,我国GDP核算采用生产法统计，工业增加值变化和GDP的变化实际上是一致的,2018年的GDP增速很可能出现逐季下行的状态（见下表我们的测算）。目前认为中性情形实现的概率比较大一些。,企业盈利：营收增速保持稳定,5.8,4.9,4.3,3.7,3.1,3.4,4.1,4.5 4.5,4.3,4.0 4.0,4.3,4.6,3.02.01.00.0-1.0,6.05.04.0,7.0,PPI:全部工业品:当月同比,PPI:全部工业品:环比,6.9,7.8 7.6,6.4,5.5 5.5 5.5,6.3,6.9 6.9,4.03.02.01.00.0-1.0,8.07.06.05.0,9.0,PPI:全部工业品:当月同比,PPI:全部工业品:环比,企业盈利：营收增速保持稳定PPI在18年一季度见底后持续回升，5月份PPI同比上涨4.1%，工业品市场价格环比由降转升。PPI环比上涨主要源于能源、原材料等上游产品价格上涨，全球性的石油价格上涨趋势将会保持相对较长的时间，PPI短期不会有太大回落。,2017年PPI同比增速,2017年末至2018年PPI同比增速预测,2003-03,2003-12,2004-09,2005-06,2006-03,2006-12,2007-09,2008-06,2009-03,2009-12,2010-09,2011-06,2012-03,2012-12,2013-09,2014-06,2015-03,2015-12,2016-09,2017-06,2018-03,3 2,6,9,-20.00-30.00-40.00,50.0040.0030.0020.0010.000.00-10.00,3-,200 1,5 9 2 6 7 4,0 1PPIRM:当月同比:季,PPI:全部工业品:当月同比:季,PPI-PPIRM,19.0018.0017.0016.00,25.0024.0023.0022.0021.0020.00,-10.00-15.00-20.00,15.0010.005.000.00-5.00,PPI-PPIRM,全部A股毛利率(非银行石油石化),全部A股销售毛利率,PPI和PPIRM同比增速的剪刀差,企业盈利：毛利率或有回升毛利率：与PPI-PPIRM剪刀差的相关性较高全部A股（非银行石油石化）18Q1毛利率水平为20.16%，从2017Q2持续回升，对应着17Q2以来PPI与PPIRM之差的回升。PPI-PPIRM持续收窄，相应的企业毛利率或持续回升。,企业盈利：费用率或有上升,财务费用率：易上难下,全部A股（非银行石油石化）的财务费用率水平从2016年四季度的1.59%以来一路回升，18年一季度达到1.81%，回到2016年一季度的水平。社会融资水平来看，人民币贷款加权平均利率从2015年底开始回升。金融监管从出政策到落实政策监管效应阶段，因此整个资本市场流动性依然会偏紧。,管理、销售费用率：或有上升,历史经验显示：管理、销售费用率波动幅度不是很大，长期看与经济周期存在相关性，经济下滑周期对应管理、销售费用率小幅上升。全部A股（非银行石油石化）18Q1的管理费用率略有下降，销售费用率水平均略有上升，预计随着经济下滑费用会有小幅提高。其他成本项：维持当前水平,资产减值损失，存在季节性差异，通常全年来看比较准确。目前是经济暂时维持平稳状态，所以可以预期维持目前水平。,其他经营收益：与18年一季度持平,公允价值变动净收益和投资净收益。主要和企业投资二级市场有关。全部A股（非银行石油石化）2018年一季度公允价值变动净收益和投资净收益占营业收入比率均大幅下降，反映了二级市场的悲观格局。预计总体情况在2018年下半年并不会有太大好转。,CS餐饮旅游CS家电CS纺织服装CS医药CS食品饮料CS农林牧渔CS银行,26.0132.835.1317.7611.00119.911.63,-3.9813.53-9.5413.6218.71-3.702.78,18.8422.746.7116.3519.75-31.484.92,22.8924.138.9424.1229.92-25.334.60,28.7828.28-4.7121.3130.42-40.444.82,38.2421.8513.3627.9131.62-5.725.60,融,CS非银行金 -33.71,13.90,4.31,14.92,22.50,13.59,CS房地产CS交通运输CS电子元器,件,40.69-8.0925.12,43.6132.7650.92,24.7841.9657.21,24.6639.5550.37,26.9842.2938.50,30.7015.2911.47,CS通信CS计算机CS传媒CS综合,-41.4331.3118.03109.74,-5.05-56.4130.0150.54,16.06-25.9716.6728.28,18.78-15.634.8321.18,11.99-3.01-29.7034.34,50.53-7.468.38-1.73,企业盈利：行业盈利分化中上游行业盈利增速大幅增长，下游行业落后。中上游需求紧、价格涨，下游产业利润被挤压。盈利亮点仍在于受供给侧改革去产能带来的供需不平衡的周期行业如钢铁、煤炭、有色等行业，但随着地产行业需求下降及供给侧改革缓慢落地，高增长难以持续。 18年行业盈利分化格局仍然存在。同时，错峰生产供需关系边际改善为价格的上涨提供支撑的建材行业表现亮眼，受益于创新品种及政策倾斜的医药行业以及受益于消费升级的食品饮料、餐饮旅游行业的细分行业如白酒、旅游等业绩超预期。,2018-03-01,2018-03-08,2018-03-15,2018-03-22,2018-03-29,2018-04-05,2018-04-12,2018-04-19,2018-04-26,2018-05-03,2018-05-10,2018-05-17,2018-05-24,2018-05-31,2018-06-07,2018-06-14,2018-06-21,2018-06-28,74.0072.0070.0068.0066.0064.0062.0060.0058.0056.00,企业盈利：从中报业绩预告一窥端倪截至2018年6月29日，A股共有1192家公司预告了中报业绩，其中742家预喜，约占公布数量的62%。预计业绩翻倍增长的有162家。周期行业的业绩预告表现较为突出，钢铁行业10家公布业绩预告，9家预喜；有色行业31家公布业绩预告，23家预喜。3月以来，钢价持续走高，库存持续下降，高炉开工率也持续走高，预计钢铁行业业绩将会有超预期表现。,4,2004,1004,0003,9003,8003,7003,6003,500,3月以来钢价趋势,3月以来高炉开工率,54.0052.0050.0048.0046.0044.0042.0040.00,2018年以来钢铁库存,企业盈利：中小板盈利不及预期，创业板业绩可期,中小板权重股业绩有所下滑，权重股主导利润走向，板块进入成熟期；创业板业绩大幅提升，剔除非经常性利润影响后，创业板的整体增速为24.12%，仍大幅高于17年底增速，创业板业绩可期。,2013一季,2013中报,2013三季,2013年报,2014一季,2014中报,2014三季,2014年报,2015一季,2015中报,2015三季,2015年报,2016一季,2016中报,2016三季,2016年报,2017一季,2017中报,2017三季,2017年报,2018一季,2013一季,2013中报,2013三季,2013年报,2014一季,2014中报,2014三季,2014年报,2015一季,2015中报,2015三季,2015年报,2016一季,2016中报,2016三季,2016年报,2017一季,2017中报,2017三季,2017年报,2018一季,创业板企业总商誉,中小板企业总商誉,企业盈利：中小创商誉风险大量累积自2015年并购潮起，中小创商誉明显快速累积，到18年一季度达到15年一季度的5倍。一般业绩承诺期为3至4年，业绩即将开始兑现，若无法完成业绩对赌，中小创企业将受到商誉减值的影响。,3000.002500.002000.001500.001000.00500.000.00,4000.003500.003000.002500.002000.001500.001000.00500.000.00,无风险利率：货币政策或延续边际宽松,货币政策仍将延续年初以来偏松的取向：2018年以来，货币市场利率中枢有所下行，资金面环境受益于货币政策转松而出现明显改善，市场情绪整体回暖。预计未来去杠杆的政策压力将逐步退潮，下一阶段货币政策仍将延续年初以来偏松的取向。我们认为下半年流动性基调仍会是偏松的格局，降准等总量工具可能会继续推出，十年期国债到期收益率年内有望回到3.4%3.6%区间。,稳杠杆和防风险目标下，信用风险总体将缓和：年初以来，信用事件逐月增加。由于信用违约更多的是个案并非为行业性的冲击，对于信用利差并未形成较大的影响。当前信用违约爆发的原因在于前期的去杠杆政策；而随着去杠杆转向稳杠杆，预计未来信用风险总体会更为缓和，但结构上低评级主体仍然面临一定风险。,央行可能会继续推出降准等总量工具：2018年以来央行货币政策工具组合有所调整，总量工具成为流动性投放主力，公开市场操作回归对冲微调的角色。但总量工具的使用并非传统意义上的大水漫灌，更加关注结构性问题，包括采取定向降准和置换MLF到期的操作方式。,年内不具备加息基础，央行或将跟随美联储调整OMO利率：6月13日联储宣布上调联邦基金利率目标区间至1.75%-2%，符合市场预期。预计联储18年共加息4次，下一次加息大概率在9月。此前央行针对美联储加息一直采取较为谨慎的态度。我们认为年内的宏观经济环境并不支持直接加息，未来央行或将继续采用调整公开市场操作利率的方式。,-4.00,风险溢价：影响市场走势的关键变量今年以来风险溢价不断上升，受近期A股暴跌影响，风险溢价快速升高，计算得出全部A股（非金融石油石化）当前的风险溢价为0.73%。2006年以来市场风险溢价的中位数为-0.36%，2008年11月对应风险溢价4.06%，2013年7月对应1.12%，2014年6月对应0.64%。当前风险溢价已经高于14年6月水平，但与上证综指历史几个低点位置仍有一定差距。5.004.003.002.001.000.00-1.00-2.00-3.00,风险溢价（全部A股，剔除金融石油石化，%）,风险偏好判断：国内外因素持续扰动,近期扰动市场风险偏好的负面因素增多。海外风险方面，中美贸易战过程反复，近期有所升级。信用风险方面，今年以来信用违约事件逐月增加，主要波及民营企业。股票供需方面，股票质押风险加大，限售股解禁规模较大，未来市场仍将面临一定的流动性压力。,目前也存在一些有助于提升风险偏好的正面因素。改革方面，今年以来金融开放步伐加快，未来将有更多外资流入市场；监管层不断释放出扩大国内需求的政策信号。金融监管方面，由去杠杆转向稳杠杆，监管政策转松有利于缓和信用风险。流动性方面，新股/CDR发行暂缓和MSCI资金入市有利于缓解流动性压力。,中美贸易战过程反复，持续升级,4月以来中美贸易战的发展变化：4月4日，美国公布对中国征税的商品清单，中国宣布对大豆等美国商品征税4月16日，美国禁止7年内向中兴通讯出口电讯零部件产品5月19日，中美发表联合声明，贸易摩擦有所缓和6月6日，美国商务部表示与中兴通讯达成协议，将有条件解除对中兴的“7年禁令”6月15日，美国宣布对500亿美元中国商品加征关税6月16日，中国公布同等规模和力度的征税清单进行反击,中美两国均宣布将从7月6日起实施加征关税措施，在此之前双方是否会再次谈判仍存在较大的不确定性。,中美贸易战对行业的影响：, 美国对中国征税方面，受影响最大的是航空航天、铁道及电车道机车等“中国制造2025”相关行业。中美贸易战的深层原因是中国崛起威胁到美国的全球利益，美国意图遏制中国先进制造业的长期发展。短期来看，“中国制造2025”相关行业必然受到负面冲击；但是由于国产替代逻辑，中美贸易战将利好这些行业的长期发展。 中国对美国征税方面，征税商品主要集中在农业领域，对美农产品征税将促进国内相关行业的发展。对于目前中国处于贸易逆差的行业，如能源等，短期内贸易战也将促进这些行业的发展。,美国和其他国家之间的贸易争端加剧：除中国以外，近期美国与欧盟、加拿大、墨西哥等国之间的贸易问题也有所恶化，特朗普政府可能将实施全球性的贸易保护措施，对后续全球经济的影响值得密切关注。,信用风险担忧持续近期信用违约事件频发：年初以来，信用违约事件逐月增加，主要波及民营企业。从下半年的债券到期偿还量情况来看，7-11月的偿还量均在3200亿元以上，其中债务到期高峰可能发生在9月份，后续仍需持续关注信用债的偿还情况。信用风险整体相对可控：近期信用利差有所升高，但仍未到达历史高位水平。回顾2016年的情况，从原因来看，2016年信用违约集中爆发是由经济增速下行导致企业盈利状况恶化造成的；而今年信用违约的主要原因是前期去杠杆政策的执行，在政策层面上仍有可操作空间，因此当前的信用风险整体相对可控。随着金融监管由去杠杆转向稳杠杆，预计未来信用风险总体会更为缓和。,2,436,1,937,3,804,4,166,3,915,2,601,3,214 3,244,3,603,3,351 3,386,2,702,1,5001,0005000,4,5004,0003,5003,0002,5002,000,2018年信用债到期偿还量(亿元),0.00,1.501.000.50,4.003.503.002.502.00,4.50,-4.00,-1.00-2.00-3.00,4.003.002.001.000.00,5.00,信用利差和风险溢价（%）,风险溢价（全部A股，剔除金融石油石化）信用利差（3年AA级企业债收益率-3年国债收益率）（右轴）,CDR核心规则制度全面落地,CDR核心规则制度全面落地：6月6日，证监会发布存托凭证发行与交易管理办法（试行）等9份文件，标志着CDR核心规则制度全面落地。这9份文件明确了此前市场关注的大多数问题，例如CDR发行的基础模式、定价方式、交易方式、战略基金等；CDR发行比例等其他问题尚待更具体的细则出台。,试点企业上市的总体融资量较大：目前试点企业总体估值约为83403亿人民币，我们分别假设融资率为2.5%、5%、10%，得出融资量为2085亿、4170亿、8340亿。CDR发行对A股市场的影响：, 资金面影响方面，CDR发行可能采用渐进式方式，再加上网下设锁定期等措施，预计资金面压力相对可控。此前小米暂缓CDR发行的做法有助于修复市场对“虹吸效应”的悲观预期。, 成长股影响方面，短期来看，一方面独角兽新政释放支持新经济信号，另一方面大量优质公司上市使得A股估值体系面临重构，成长股加速优胜劣汰。中长期有望增加A股中新经济产业的占比。, 制度建设影响方面，CDR政策是IPO制度变革的重要部分，新股发行制度完善有助于,规范A股市场投资环境，推动A股市场更加成熟化和国际化。, 市场走势和风格影响方面，CDR对市场情绪和资金面带来的扰动有限，中期风格偏向,新经济层面，市场投资主线聚焦在成长和消费的细分景气行业。,股票质押风险整体可控,近期股票质押风险加大：股票质押新规自3月起正式实施后，为控制整体质押风险，部分公司大股东拟通过减持股份获得资金来赎回部分已质押的股票。近期由于市场大幅调整，多家上市公司公告了股东质押股份触及平仓线的情况，股票质押平仓风险进一步加大。当前股票质押的整体情况：A股几乎“不股不押”，目前股票质押的总量约为4.74万亿，占A股总市值的8.74%。仅考虑2017年以来的股票质押，截止6月25日，跌破质押警戒线（质押率40%，警戒线150%）的市值规模约为5000亿元，较之前大幅增长，股票质押风险明显提升。目前股票质押整体市值下跌幅度约为23%，但是离警戒线和平仓线的降幅仍有一定距离，整体而言风险仍相对可控。, 从行业 情况来看，当前质押市值规模较大的行业有医药生物、房地产、化工、计算机、,传媒等；质押市值降幅最大的行业有综合、传媒、计算机、通信、采掘等。, 从个股情况来看，仅考虑2017年以来的股票质押，市值跌幅最大的个股有易事特、*ST保千、*ST巴士、*ST富控、 *ST天马、南威软件、天神娱乐等。这些股票的市值大多在100亿元以下，其市场表现、盈利水平和偿债能力普遍较差。,监管层表态：此前监管层对股票质押业务及风险进行了梳理排查。6月26日，沪深交易所、中国证券业协会、中国银行业协会相继发文称当前股票质押风险整体可控。,限售解禁压力较大2018年6月和7月为限售股解禁高峰。7月限售解禁家数共127家，规模合计约2985亿元，房地产、医药生物、有色金属、商业贸易、非银金融等行业的解禁市值较高。下半年的限售解禁高峰在12月，解禁规模约5100亿元。结合当前股票质押风险有所加大的情况，未来市场仍将面临一定的流动性压力。,300250200150100500,6,0005,0004,0003,0002,0001,0000,2018-01 2018-02 2018-03 2018-04 2018-05 2018-06 2018-07 2018-08 2018-09 2018-10 2018-11 2018-12,解禁股市值（亿元）,解禁家数（右轴）,金融开放步伐加快,博鳌论坛释放金融开放信号：, 银行业方面，宣布将取消外资持股比例限制；允许外国银行同时设立分行和子行；大,幅扩大外资银行的业务范围。, 证券业方面，宣布将放宽合资证券公司限制，提升外资比例范围至51%；5月1日起互,联互通每日额度扩大至原来的四倍；争取在2018年内开通沪伦通。, 保险业方面，宣布将放宽外资人身险公司外资持股范围至51%；放开外资保险经纪公,司的业务范围，取消保险代理业务和保险公估业务的禁令。,A股第二轮纳入MSCI：A股将于9月3日再次按2.5%的比例纳入MSCI指数，届时又将带来国内外资金增量，有助于提振市场风险偏好。由于沪深港通每日额度已经扩大，并且当前额度使用率较低，不排除9月份提高A股纳入MSCI比例的可能性。纳入成分方面，此前第一轮纳入MSCI的226只股票都是大盘股，明晟公司可能在第二轮的纳入成分中增加中盘股。建议关注8月13日MSCI指数成分季度调整，明晟公司有可能对是否提高A股纳入比例以及是否覆盖A股中盘股做出回应。,扩大内需政策信号不断释放,政策层面积极释放扩大内需信号:, 政府工作报告提出要增强消费对经济发展的基础性作用。顺应居民需求新变化扩大消费，着眼调结构增加投资，形成供给结构优化和总需求适度扩大的良性循环。推进消费升级，发展消费新业态新模式。此外，报告中还提到要大力实施乡村振兴战略、加大精准扶贫力度、提高新型城镇化质量、稳步提高居民收入水平等。, 4月23日的中央政治局会议提出，注重引导预期，把加快调整结构与持续扩大内需结,合起来，保持宏观经济平稳运行，通过促进消费升级改善消费结构。,个税起征点申请上调：6月19日个人所得税法修正案（草案）提请十三届全国人大常委会第三次会议审议，个税起征点申请由每月3500元提高至5000元。草案将薪金所得，劳务报酬所得，稿酬所得，特许权使用费所得等4项劳动性所得纳入综合征税范围，适用统一的超额累进税率。此次个税调整过后，总体上税负均有不同程度下降，但中等收入以下群体的税负下降更明显。这将有利于增加居民收入、增强工薪族的消费能力，有利于扩大内需。,2018年下半年行业配置分析,休闲服务(申万),食品饮料(申万),医药生物(申万),家用电器(申万),银行(申万),计算机(申万),钢铁(申万),交通运输(申万),房地产(申万),化工(申万),商业贸易(申万),农林牧渔(申万),纺织服装(申万),建筑材料(申万),轻工制造(申万),汽车(申万),非银金融(申万),公用事业(申万),采掘(申万),建筑装饰(申万),电子(申万),传媒(申万),有色金属(申万),机械设备(申万),国防军工(申万),电气设备(申万),通信(申万),综合(申万),-30.00,18H1市场风格演绎：行业表现相对均衡2018年1月，金融周期表现亮眼；2月市场调整之后，行业配置逐渐趋于均衡；3-4月医药、计算机持续获得资金青睐；5月以来食品饮料、休闲服务等大众消费表现较好；6月周期短期相对有所表现。20.0015.0010.005.000.00-5.00-10.00-15.00-20.00-25.00,2018Q1涨跌幅,2018Q2涨跌幅,2018H1涨跌幅,PE角度,PB角度,18H1市场风格演绎：中小创估值相对大盘处于历史低位沪深300、上证50、创业板、中小板估值均回落至历史相对低位水平。2013年以来，中小创相对大盘指数估值持续走高，2015年股灾后中小创估值持续走低，而沪深300、上证50估值2016年开始有所反弹。2018年一季度中小创相对大盘指数有所回升，二季度末又出现回落。,0,1,98765432,0,12010080604020,PE:上证50PE:中小板指,PE:沪深300PE:创业板指相对PE：创业板/沪深300（右轴）,0,7654321,0,1412108642,PB：上证50PB:中小板指,PB:沪深300PB:创业板指相对PB：创业板/沪深300（右轴）,原油库存企稳回升,黄金、白银期货结算价稳中有降,铜、铝、锌期货收盘价降幅较大,下半年市场结构研判：景气度-上游近期煤炭景气度有所下降，动力煤价格出现回落，电厂库存和港口库存有所上升；原油价格再度升高；有色金属景气度较低，多数细分品种价格下降。,动力煤价格稳中有降,煤炭库存有所上升,原油价格再度升高,800700600500400,3002016-01-04,2017-01-04,2018-01-04,市场价:动力煤(Q5500,山西产):秦皇岛秦皇岛港:平仓价:动力末煤(Q5500):山西产,1600140012001000800600400,20002016/4/8,2017/4/8,2018/4/8,煤炭库存:6大发电集团:合计,煤炭库存:秦皇岛港,908070605040,302016/4/14,2017/4/14,2018/4/14,期货结算价(连续):WTI原油期货结算价(连续):布伦特原油,140000013500001300000125000012000001150000,2100000205000020000001950000190000018500001800000,库存量:原油和石油产品(包括战略石油储备)库存量:原油和石油产品(不包括战略石油储备),2119171513,14001300120011001000900,期货结算价(活跃合约):COMEX黄金期货结算价(活跃合约):COMEX银-右轴,370032002700220017001200,82007200620052004200,期货收盘价(场内盘):LME3个月铜期货收盘价(场内盘):LME3个月铝期货收盘价(场内盘):LME3个月锌,发电耗煤量出现回升,水泥价格整体稳定,主要水运指数下降,下半年市场结构研判：景气度-中游近期钢价和高炉开工率升势趋缓，钢材库存低位企稳，钢铁景气度未来可能下降；全社会用电量保持较高增速，电力需求有望延续向好态势。,高炉开工率上升势头趋缓,全社会用电量保持较高增速,Myspic综合钢价指数高位企稳略有下降175155135115957555,250200150100500-50-100,8007006005004003002001000,日均耗煤量:6大发电集团:合计:周日均耗煤量:6大发电集团:合计:周:同比,1851651451251058565,水泥价格指数:全国水泥价格指数:华北,水泥价格指数:华东水泥价格指数:长江,500040003000200010000,波罗的海干散货指数(BDI)巴拿马型运费指数(BPI)好望角型运费指数(BCI),10090807060504030,唐山钢厂:高炉开工率,高炉开工率:全国,25155-5,全社会用电量:第一产业:累计同比全社会用电量:第二产业:累计同比全社会用电量:第三产业:累计同比城乡居民生活用电量:累计同比,家电同比销量多数上升,维生素价格下降,农产品价格指数持续下降,商品房成交量整体有所下降,汽车同比销量上升,白酒价格基本稳定,500400300200100,02016-04-10 2017-04-10 2018-04-1030大中城市:商品房成交面积:一线城市:当周值30大中城市:商品房成交面积:二线城市:当周值30大中城市:商品房成交面积:三线城市:当周值,60%50%40%30%20%10%0%,销量:商用车:当月同比,-10%-20%-30%销量:汽车:当月同比销量:乘用车:当月同比,1600140012001000800600400200,02016-02-26 2017-02-26 2018-02-26价格:白酒:飞天茅台(53度):500ml:一号店价格:白酒:五粮液(52度):500ml:一号店价格:白酒:洋河梦之蓝(M3)(52度):500ml:一号店价格:白酒:小糊涂仙(52度):500ml:一号店,80%70%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%,销量:家用空调:当月同比销量:洗衣机:当月同比,销量:冰箱:当月同比销量:LCD TV:当月同比,160014001200100080060040020002016-04-05,2017-04-05,2018-04-05,市场报价:维生素A:国产市场报价:维生素B1:国产,市场报价:维生素E:国产市场报价:VC粉:国产,10810610410210098969492902018-03-29,2018-04-29,2018-05-29,农产品批发价格200指数菜篮子产品批发价格200指数,下半年市场结构研判：景气度-下游商品房成交量整体略有下降；汽车销量表现较好；白酒价格基本保持稳定；家电中空调和TV销量较好；维生素价格降幅较大；农产品景气度持续低迷。,