请务必阅读最后特别声明与免责条款 lxsec 1 / 31 证券研究报告 | 宏观研究 联讯宏观专题研究 ABS： 机遇 与挑战 2018 年 04 月 23 日 投资要点 分析师：李奇霖 执业编号： S0300517030002 电话： 010-66235770 邮箱： liqilinlxsec ABS 的机遇与挑战 按照定义，资产证券化（ ABS）指以基础资产所产生的现金流为偿付支持，通过结构化等方式进行信用增级，在此基础上发行的证券。 从本质上来说，对于发行人 而言 ，资产支持证券实际上是一种通过出售一些流动性较低的资产获得融资的方式；对于投资者 而言 ，资产证券化则是以基础资产所产生的收益作为本息支持的一种债券。 目前我国的 ABS 产品主要可以分为 银行 CLO，企业 ABS、 交易商协会 ABN和保险系 ABS 四 种类型，其中银行 CLO 和 ABN 在银行间债券市场交易，具有公募的性质；企业 ABS 和保险系 ABS 则 必须面向合格投资者募集，所以具有私募的性质。 ABS 具有收益率高 、 流动性 低 的特点 ， 再结合当前的监管趋势 ， 我们认为未来机构配置 ABS 主要存在几种趋势 。 1、监管对银行配置 ABS 不利，这主要是由于监管穿透、流动性和风险暴露方面的原因 。 2、 ABS 的收益率高，供给足，是未来非银金融机构配置的重要着力点。 3、 ABS 的流动性不高，适合稳健型的保险、银行资管和合格投资者持有 。 综上， ABS（尤其是优先级）如果对比债券，特点主要是收益率高、流动性低，在当前监管缺口的情况下， ABS 的发行成为众多机构或者企业融资的重要选择，发行量有爆发的趋势，随着发行量的增加， ABS（尤其是优先级）有收益率降低，流动性增加的趋势，逐渐接近债券，而交易制度（回购、质押）等也会在流动性增强以后逐步跟上，综上我们认为未来 ABS 有望成为下一 片 蓝海。 风险提示 ： 监管超预期 宏观研究 。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 lxsec 2 / 31 目 录 一、 ABS 业务介绍 . 5 （一）什么是资产证券化？ . 5 （二）资产证券化有哪些种类？ . 7 二、 ABS 前景分析 . 12 （一）消费金融类 ABS 借着消费贷的东风异军突起 . 12 （二）供应链金融 ABS 方兴未艾 . 15 （三）房地产企业利用 ABS 实现融资渠道的拓展 +盘活存量 . 16 三、监管新格局下 ABS 路在何方？ . 17 （一）监管对银行配置 ABS 不利 . 18 1、委贷新规将推高 ABS 融资成本 . 18 2、重重监管指标限制银行自营投资 ABS . 19 （二） ABS 的收益率高、供给足，是非银金融机构资产配置的重要着力点 . 21 （三） ABS 的流动性不高适合机构或者合格投资者长期配置 . 23 四、 Pre-ABS“非标转标”的新途径 . 25 五、类 ABS 不受资管新规的鼓励 . 28 图表目录 图表 1： 2016 和 2017 年资产证券化增速分别是 66.6%和 69.9% . 4 图表 2： 16 和 17 年 ABS 底层资产的种类也明显增加 . 5 图表 3： 某农商行发起的 CLO 产品的交易结构 . 7 图表 4： 信 贷 ABS 发行数量及总额 . 8 图表 5： 各类基础资产的 CLO 产品新发行总额（亿） . 8 图表 6： 2017 年各类基础资产的 CLO 产品比例 . 9 图表 7： 2017 年各类基础资产的企业 ABS 新发行规模比例 . 9 图表 8： 2017 年不同基础资产的 ABN 规模比例 . 10 图表 9： 四种类型资产支持证券比较 .11 图表 10： 2017 年不同基础资产的 ABN 规模比例 . 12 图表 11： 消费信贷 ABS 发行总额（亿） . 13 图表 12： 近年小额贷款 ABS 发行量节节攀升 . 14 图表 13： 消费信贷 ABS 发行节奏快 . 15 图表 14： 房地产企业 ABS 总规模 990 亿元，接近其他类型企业的总额 . 16 图表 15： 银行和基金是配置 ABS 的主力 . 17 图表 16： “委贷” +“专项计划”双 SPV 结构 . 18 图表 17： “信托” +“专项计划”双 SPV 结构 . 19 图表 18： 流动性匹配率项目表 . 20 图表 19： 各类型资产支 持证券的投资者 . 21 宏观研究 。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 lxsec 3 / 31 图表 20： AAA 级 1 年期的资产支持证券到期收益率高于同级企业债 . 22 图表 21： ABS 历年发行量 . 22 图表 22： 企业 ABS 与企业债的利差在震荡收窄 . 23 图表 23： 近两年公募基金对 ABS 的参与度明显上升 . 24 图表 26： 市场上的消费金融类 Pre-ABS 项目 . 26 图表 27： 消费金融类 Pre-ABS 项目结构 . 27 图表 29： 某银行发起的类 ABS 的交易结构 . 28 宏观研究 。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 lxsec 4 / 31 2018 年 3 月 28 日，关于规范金融机构资产管理业务的指导意见（以下简称资管新规） 发布 ，虽然此前早有风声，虽然不是正式文件，虽然没有规定实施时间，但这 个文件对金融部门的影响是巨大的，成为悬在金融从业人员头上的达摩克利斯之剑 。 然而，新规中第三条明确指出“依据金融监督管理部门颁布规则开展的资产证券化业务，不适用本意见” ， 被豁免的 ABS 是否真能成为资管新规下资管人的 希望 ？ 请 听我们娓娓道来。 ABS 从成立之初就伴随着毁誉参半的名声，它是天使 盘活企业流动性差的存量资产，成为企业融资的新途径。它是魔鬼 层层包裹装饰的底层资产 给 投资人以雾里看花之感， 甚至 2008 年金融危机背后都有它的影子。 所以 ， ABS 究竟是一个什么样的存在 ？ 在资管新规之前， 我国资产证券化经过几年的发展，呈现出 两 个趋势： 总规模增加，底层资产种类增多。 首先从规模上看， 以年末存量余额为准， 2016和 2017 年资产证券化经过了较快的增长 ，增速分别是 66.6%和 69.9%。 图表 1： 2016 和 2017年资产证券化增速分别是 66.6%和 69.9% 资料来源：联讯证券 ，募集说明书 底层资产类型 上看， 16和 17 年也分别产生了较多底层资产种类的 ABS， 2017 年比2016 年新增种类中 REITs、保单贷款等比较受关注。 020040060080010001200140002,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,00020,0002015 2016 2017 2018.4总余额 项目数量 宏观研究 。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 lxsec 5 / 31 图表 2： 16 和 17年 ABS 底层资产 的种类也明显增加 资料来源：联讯证券 ，募集说明书 简单地回顾了 ABS近年来的发展情况 ，那么 资管新规公布后 ABS 将会有怎样的发展？ 我们认为资管新规 （及其一系列周边管理规定） 将从需求 、 供给 和发行三个方面 同时利好资产证券化业务： 供给端 ， 从实体的角度上来看，在资管新规下，原来一些实体企业的融资方式比如“非标”等开始受到限制，但是一些项目不能中途停下，该有的融资需求仍然在，这样他们需要寻找新的途径进行融资。 发行方 ，实体有需求就需要金融机构帮忙实现， 非标产品由于受到资管新规关于杠杆、投向、嵌套等方面的限制，设计灵活度不如受到“豁免”的 ABS 产品，发行人有动力通过资产证券化来“非标转标”。 去年以来企业的股权融资和债权融资的规模都呈现下滑的趋势，企业 ABS 的规模反而有所上升，用于盘活存量资产，增加融资渠道的 ABS 开始成为企业的重要选择。 从需求端 来看 ， ABS 具有高收益、低流动性和低风险的特点， 可以作为某些机构配置的重要资产，虽然监管对银行自营投资 ABS 有较多限制，但是 银行理财 、保险、公募基金和券商 等将选择 ABS 来替代部 分非标产品作为投资组合中的高收益产品。 从 需求、供给 和发行方三方面来看 ，资产证券化春天已来。 不过若细分市场 ， 各类金融机构面临不同的监管约束， 对 流动性、安全性和收益率 的要求各有不同，因而对配置 ABS 产品的 需求 会出现分化。下面我们将从头讲起， 并试图探讨各 类 资管机构 投资ABS 产品的“新时代，新模式” 。 一、 ABS 业务介绍 （一） 什么是资产证券化？ 资产证券化本质上是一种融资工具 ， 从长远来看 也是 一种发展趋势 ， 主要原因在两05101520253035402015 2016 2017 2018.4 宏观研究 。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 lxsec 6 / 31 点 ： 一是 ， 从国外经验来看 ， 随着融资市场的发展 ，主体有从“信用融资”向“资产融资”转变的趋势。 二是 ， ABS 可以让经营主体实现轻资产运营 ，相比发行债券等融资方式， ABS 是盘活存量资产，债权增信的工具。 那么， ABS 究竟是什么呢？ 按照定义，资产证券化（ ABS）指 用 基础资产的现金流 偿付，通过结构化等方式进行信用增级 发行的证券。对于发行人来说，资产支持证券实际上是一种通过出售一些流动性较低的资产获得融资的方式；对于投资者来说，资产证券化则是以基础资产所产生的收益作为本息支持的一种债券。一般来说，资产证券化具有以下基本要素： 基础资产： 基础资产在证券化初始阶段被“真实销售”给特殊目的载体，其后续产生的现金流 是资产支持证券持有人所得收益和本金回款的来源，因此一般要求权属明确，可以产生可预测的现金流。基础资产可以是单项财产权利或者财产，也可以是多项财产权利或者财产构成的资产组合。 特殊目的载体： 特殊目的载体是连接资产支持证券的投资者与发行人的纽带，一般是为开展资产证券化业务专门设立的资产支持专项计划或者信托。一方面，它代表投资者持有基础资产，实现了基础资产与发行人的“破产风险隔离”，另一方面，它是向投资者发行资产支持证券的主体。 发起机构： 在企业 ABS 中也叫原始权益人，是基础资产的原始所有者，是融资需求方。在很多 案例中，发起机构也作为资产服务机构对基础资产进行管理，包括基础资产资料保管、对借款人应还款项进行催收、运用前期基础资产回收款滚动投资后续资产包等。 投资者： 指资产支持证券持有人，由于一般要求发起机构持有一定比例的次级证券以防范道德风险，因此投资者中一般也包括发起机构。 那么这些基本要素是通过怎样的交易结构构成资产证券化业务的呢？ 一般可以分成三步： 第一步， 发起机构根据自己的融资需求选取符合要求的资产构建基础资产池。 第二步， 发起机构将基础资产委托给特殊目的信托或者由专项资产计划购买基础资产，特殊目的载体发行 以基础资产为支持的资产支持证券，所得认购金额扣除各项费用后支付给发起机构作为其获得的融资。 第三步， 特殊目的载体以基础资产所产生的现金为限支付相应税收、费用及资产支持证券的本金及收益。 以某农商行发起的 CLO 为例， 这里的基础资产是 本行来自 29 户借款人的 79 笔贷款 ，特殊目的载体是信托计划，具体交易结构如下 ，其中实线表示各方之间的法律关系，虚线表示现金流的划转 ： 宏观研究 。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 lxsec 7 / 31 图表 3： 某农商行发起 的 CLO 产品 的交易结构 资料来源：联讯证券 ， 募集说明书 （二） 资产证券化有哪些种类 ？ 根据发行场所和监管部门， 目前我国的 ABS 产品主要可以分为 四 种，分别是信贷资产证券化，企业资产证券化 、 资产支持票据 及保险系 ABS。 划分的依据主要是发行 方和 监管 机构 ，信贷资产证券化是金融企业在银行间市场发行的 ，由银监会（现银保监会）主管 ， 由于一般向不特定对象发行，所以具有公募的性质； 企业资产证券化是金融和非金融企业在交易所市场发行的 ，证监会主管 ， 必须面向合格投资者募集，具有私募性质； 资产支持票据是非金融企业在银行间市场发行的 ，也是银监会（现银保监会）主管 ， 同样在该市场交易的资产支持票据以前属于私募性质，但是改革后的信托型资产支持票据由于已被允许向不特定对象发行，所以也属于公募；保险系 ABS 由保监会（现银保监会）主管 ，目前也是向合格投资者募集的私募性质 。 具体来说， 信贷资产证券化（ CLO） 是指金融机构作为发起机构，将 经营活动中产生的 信贷资产 委托 给受托机构，由受托机构以资产支持证券的形式向投资机构发行受益证券，以该财产所产生的现金支付资产支持证券收益的结构性融资活动。 信贷资产证券化是一种盘活金融机构信贷资产的重要工具 ， 尤其是房地产抵押贷款的这种期限长 、 资金占用 大的信贷 ， 金融机构可以通过证券化将这些资产转让出去 ， 一方面可以出表 ， 减少资本占用 ， 另一方面还可以快速回款 ， 从事其他方面的经营业务 。 借款人 某农商银行 （ 发起机构 ） 某农商行 （ 贷款服务机构 ） 某信托 （ 受托机构 / 发行人 ） 特定目的信托 某银行 某分行 （ 资金保管机构 ） 某投行 、 某银行 （ 承销商 ） 承销团 中债登 （ 登记托管 / 支付代理 机构 ） 投资者 发放贷款 偿还贷款 转付回收款 划付证券本息 兑付证券本息 认购资金 承销证券 发行收入 发行证券 服务合同 信托合同 信托财产对价 信托财产 设立信托 承销协议 承销团协议 宏观研究 。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 lxsec 8 / 31 图表 4： 信贷 ABS 发行数量及总额 资料来源：联讯证券 ， wind 目前我国信贷 ABS 的发起主体主要是包括四大行、股份行、城商行、农商行等在内的商业银行，政策性银行，汽车金融公司，消费金融公司，金融租赁公司及其他一些金融机构。 基础资产方面， 2017 年我国信贷 ABS 增量市场呈现“四家分晋”之态，企业贷款、个人住房抵押贷款、汽车贷款及信用卡贷款为基础资产的 CLO 产品规模约占全部信贷ABS 市场的 90%，并且近两年随着不良贷款、消费性贷款及租赁资产证券化开始提速，信贷 ABS 的基础资产 分布 更加多元化。 图表 5： 各类 基础资产的 CLO 产品新发行总额（ 亿 ） 资料来源：联讯证券 ， wind 01020304050600.00500.001,000.001,500.002,000.002,500.003,000.00亿总数合计 发行总额合计（亿） 01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0002013 2014 2015 2016 2017亿个人住房抵押贷款 汽车贷款 信用卡贷款 企业贷款 不良贷款 工程机械贷款 铁路专项贷款 消费性贷款 租赁资产 宏观研究 。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 lxsec 9 / 31 图表 6： 2017 年各类基础资产的 CLO 产品比例 资料来源：联讯证券 ， wind 企业资产证券化 的种类比较丰富，是企业（包括实体和金融企业）在交易所发行的一种资产证券化产品。 目前我国企业 ABS 市场蓬勃发展，仅 2017 年就有 497 单新发行 的 企业 ABS，合计融资规模约 8098 亿元。相比较信贷 ABS，企业 ABS 的基础资产类型更加丰富，包括19 种类型， 资源来源除了非金融企业也包括金融机构：小额贷款、应收账款、企业债券及信托受益权外， 还有 PPP 项目、保理融资债权等。其中占比最多的是小额贷款，主要由“阿里系”贡献。 图表 7： 2017 年各类基础资产的企业 ABS 新发行规模比例 资料来源：联讯证券 ， wind 根据底层资产，企业资产证券化 主要包括 两种，一种是实体资产证券化，是指非金融企业将其自身的实物资产 作为底层资产发放的资产支持证券。 以信贷资产为底层资产的发起人可以是实体企业 （比如应收账款） 也可以是金融机构 （比如商业房地产抵押贷款） 。 需要说明的是，相比股权和债权融资， ABS 对企业尤其是实体企业来说门槛更低，首先股权融资一般是上市、定增等方式，对企业的要求最高，债权融资方面企业本身的个人住房抵押贷款 21% 汽车贷款 13% 信用卡贷款 10% 企业贷款 46% 不良贷款 2% 工程机械贷款 0% 铁路专项贷款 3% 消费性贷款 2% 租赁资产 3% REITs 0% 企业债权 11% 租赁租金 10% 应收账款 18% 小额贷款 35% 信托受益权 10% 商业房地产抵押贷款 6% 其他 10% 宏观研究 。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 lxsec 10 / 31 资质对其发行债券的影响较大， ABS 由于具有特殊的破产隔离结构和现金流偿还保障，部分资质不高但是资产有不错现金流的企业可以采用 ABS 进行融资。 从市场情况来看，存量 ABS 的原始权益人中主体评级在 AA 以下以及无评级的占比超过 80%，债券评级高于主体评级，企业融资增信明显。 保险系资产证券化 是指保险资产管理公司等专业管理机构作为受托人设立支持计划，以基础资产产生的现金流为偿付支持，面向保险机构等合格投资者发行受益凭证的业务活动。 要区分保险系资产证券化和保险资产的证券化，前者是保监会体系下的资产证券化，以保险资管为管理人，后者以保险资产为基础资产、券商资管为管理人，属于证监会体系下的证券化产品。 保险系 ABS 相对于前三种 ABS 起步较晚， 2015年 8 月保监会发布资产支持计划业务管理暂行办法，保险系 ABS 才有了正式规则。除了监管机构、流通场所不同外，保险系 ABS 和企业 ABS 在基础资产、交易结构 等方面并无不同。 这种以证券为底层资产的企业 ABS和保险系 ABS本质上都是一种私募性质的资管产品。 这种产品与盘活已有的存量资产不同，是一种向资本市场募资然后进行金融产品（底层资产是证券） 投资的工具。 在资管新规下 ， 这种以证券为底层资产的 ABS 是否能够赦免，成为资管部门的一线生机？ 还有待 正式新规落地以及后续的配套规范 ，不过目前已经成为不少资管部门重点发展的方向。 资产支持票据（ ABN） 是指非金融企业通过特定目的载体发行的，由基础资产所产生的现金流作为收益支持的，按约定以还本付息等方式支付收益的证券化融资工具。 从 2017 年全年的情况来看，总共发行了 35 单 ABN 产品，融资总规模约 585 亿元，基础资产中的 PPP 债权已经萎缩至 0.34%，基础设施收费债权以 51%的融资规模占比占据了 ABN 市场的半壁江山，其次是租赁债权和委托贷款债权，分别占比 26%和 18%。 图表 8： 2017 年不同基础资产的 ABN 规模 比例 资料来源：联讯证券 ， wind 目前市场上的 四 种 ABS 在参与主体、基础资产、交易结构等方面存在一 些不同之处 ，下表列示了他们的主要 差别。 PPP项目债权 0% 租赁债权 26% 信托受益债权 0% 基础设施收费债权 51% 委托贷款债权 18% 票据收益 1% 应收债权 4% 宏观研究 。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 lxsec 11 / 31 图表 9： 四 种类型资产支持证券比较 信贷 ABS 企业 ABS ABN 保险系 ABS 发起机构 金融机构 非金融企业或金融机构 非金融企业 非金融企业或金融机构 私募 /公募 公募 私募 公募 私募 投资者 银行间债券市场投资者 合格投资者，发行对象不超过二百人 银行间债券市场投资者 保险机构以及其他合格投资者 基础资产 银行等金融机构的信贷资产及金融租赁资产，包括企业贷款、租赁资产、汽车贷款、抵押贷款等 企业应收款、租赁债权、信贷资产、信托受益权等财产权利，基础设施、商业物业等不动产财产或不动产收益权，以及中国证监会认可的其他财产或财产权利 企业应收账款、租赁债权、信托受益权等财产权利，以及基础设施、商业物业等不动产财产或相关财产权利等 实践中包括基础设施收费 、 保理融资债权 、 PPP 项目、REITs 等 发行载体 特定目的信托 资产支持专项计划（券商、基金子公司为管理人） 特殊目的信托 /特殊目的公司 资产支持计划 （ 保险资管为受托人 ） 增信安排 以内部增信为主，包括超额利息收入、分级结构设计、信用触发机制 可 能会安排差额支付承诺、担保或流动性支持等外部增信方式来提高评级 可能安排外部增信 可能安排外部增信 资料来源：联讯证券 ， wind 上面是根据发行机构和发行场所来看的，下面我们将这些资产证券化产品 根据 底层资产来 进行 分析 ， 近年来资产证券化的类型非常丰富 ， 根据 wind 数据显示 的资产证券化1760 个项目中底层资产 共有 36 种 ，我们根据占比和变动趋势来观察， 15 年开始资产证券化数量开始大爆发 。 其中近年来涨势较好的有保理融资债权 、 不动产投资信托 REITs、不良贷款、个人住房抵押贷款、企业债权、汽车贷款、融资融券债权、商业房地产抵押贷款、小额贷款、信托受益权、应收债权、应收账款、租赁债权、租赁租金 （不分先后） 。 其中近年来略显颓势的有基础设施收费 、 企业贷款 、 住房公积金贷款 ， 顶峰在 15 年左右 ，消费性贷款、信用卡贷款、租赁资产， 17 年后半年开始逐渐减少。 宏观研究 。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 lxsec 12 / 31 图表 10： 2017 年不同基础资产的 ABN 规模 比例 资料来源：联讯证券 ， wind 二 、 ABS 前景分析 结合 上文 的发展趋势 和经济形势 ，我们主要看好几个方面：包括消费性贷款、小额贷款等在内的消费金融类，包括保理融资债券、部分企业债权、应收账款等在内的供应链金融类，和包括不动产投资信托 REITs、商业房地产抵押贷款等在内的房地产类。 （ 一 ） 消费 金融类 ABS 借着消费贷的东风异军突起 消费金融类 ABS 在 2017 年发展迅速主要是源于 消费贷的兴起，有几个原因 ： 一是 ， 居民端消费升级 ， 尤其是三四线城市在财富效应的作用下有提高消费的动力 。 二是 ， 消费金融渠道发展迅速 ， 为居民短时间 、 低成本获得消费贷款提供了有力的支持 。 三是 ， 金融机构有寻找收益高 、 期限短 、 风险低的资产的动力 ， 而消费金融单笔金额小 、 风险分散 ， 利率高 ， 正是具有这种特征 。 消费金融类 ABS主要有哪些 ？ 按照发起机构的不同，消费信贷 ABS可以分为两种：第一种是由持牌机构（银行和消费金融公司）发起的以消费信贷为基础资产的信贷 ABS，第二种则是非持牌机构（如蚂蚁花呗）发起的小额贷款 ABS，属于企业 ABS。目前这两种类型的消费信贷 ABS 发行量都节节攀升。 先来看持牌机构发行的消费信贷 ABS。 2017 年银行间债券市场共发行消费信贷ABS 约 179 亿元，尽管从发行总额来说规模并不大，约占全部信贷 CLO 发行量的 2%，0510152025302005-122006-042006-062006-082007-092007-122008-032008-102008-122012-032012-092012-112013-022013-052013-072013-092013-112014-012014-032014-052014-072014-092014-112015-012015-032015-052015-072015-092015-112016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-03BT回购款 PPP项目 PPP项目债权 REITs 保单贷款 保理融资债权 不动产投资信托 REITs 不良贷款 个人住房抵押贷款 工程机械贷款 股票质押回购债权 航空票款 基础设施收费 基础设施收费债权 门票收入 棚改 /保障房 票据收益 企业贷款 企业债权 汽车贷款 融资融券债权 商业房地产抵押贷款 铁路专项贷款 委托贷款 委托贷款债权 消费性贷款 小额贷款 信托受益权 信托受益债权 信用卡贷款 应收债权 应收账款 住房公积金贷款 租赁债权 租赁资产 宏观研究 。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 lxsec 13 / 31 但是增速惊人，比 2016 年增长了 196%。 图表 11： 消费信贷 ABS 发行总额（ 亿 ） 资料来源：联讯证券 ， wind 那么持牌机构为什么热衷于发行消费信贷 ABS 呢？主要有以下原因： 第一，银行资产配置压力大，有动力增加消费贷规模，消费信贷增长迅速。 2017 年我国居民短期贷款中消费贷款新增 1.76 万亿元，约合年初存量的 35%。 第二，银行通过发行消费信贷 ABS 来提高资产流动性，减少资本金占用。 一方面消费信贷堆积在表内缺乏流动性，还需