识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 41 行业深度 |建筑装饰 证券研究报告 勘察设计行业报告20180516 V10.docx Tabl e_Title 建 筑行业细分领域研究报告之 五 勘察设计 总承包模式助行业转型， 并购 加速集中度有望提升 Table_Summary 设计公司多为改制而来，资质筑起业绩增长护城河 勘察设计是工程建设的重要环节， 往往 处于项目建设产业链的前端，对整个工程建设具有重要指导作用，同时行业业绩也主要受下游工程项目投资所驱动。我国大部分设计公司系由计划经济时期按行业、地区设立的工程设计、勘察事业单位改制而来。改制完成后，主要形成了国资背景设计院和民营设计院两大阵营。随着我国经济结构调整和科学技术的发展，国家陆续颁布政策文件对勘察设计行业进行指导和规范， 计划将工程属性相同或相近的资质合并， 通过设立综合资质，支持和鼓励行业内企业横向扩展业务范围、打破行业壁垒， 做大做强成为大型、综合性的设计公司。 总承包模式促转型发展，政策指标利好护航业绩增长 1） 自 2003 年起，国家陆续出台政策推广总承包模式。大力推进工程总承包 。 总承包模式下，设计公司不再局限于传统单一的设计业务，还可将业务延伸至产业链下游，促进企业做优做强 。 PPP 模式的推广也助力勘察设计业务向总承包模式转型， PPP 模式为总承包模式提供新的融资模式，与总承包模式相得益彰。 总体上来看， 2010 年 -2016年工 程勘察设计投资在建筑业投资的占比逐年提高，从 2.3%提高至 4.6%。纵向一体化将提高行业的资本开支和收入规模，未来行业在固定资产投资中的比重有望持续提高。2） 近期建筑业“十三五规划”出台，提出以完成全社会固定资产投资建设任务为基础，全国建筑业总产值年均增长 7%，建筑业增加值年均增长 5.5%，全国工程勘察设计企业营业收入年均增长 7%，十三五规划（ 2016-2020）的实施有望为勘察设计行业业绩放量提供动力。 从分类来看，重点设计公司主要服务于基建、房建及化建领域 ， 先导指标预示 18 年基建、房建及化建设计新签订单将迅速增长，为业绩高增保驾护航。 基建 设计： 十三五规划政策利好 叠加地方政府换届选举，中央地方 投资意愿增强助设计需求增长 ；房建设计： 土地征用及购置面积增速回暖，带动设计业务收入增长 ；化建设计： 油价上涨促下游企业盈利改善，化工行业投产扩张利好化建设计 。 3） 另一方面，虽然近年我国设计类上市公司发展较快，但 对比 国际巨头 AECOM、 WSP 以及 FLUOR，国内设计公司在取费率、 营收盈利、全领域一体化 服务 、国际化布局 方面 依然存在不小差距。 行业呈回暖趋势，传统四项业务占比下降 1）营业收入： 2016 年工程勘察设计 21983 家企业实现总营收 33338 亿元，同增 23.1%，实现触底回升。总体呈回暖趋势。 2）业务分类： 工程勘察、工程设计、工程技术管理服务和工程总承包为传统勘察设计的四大业务 ， 在 13 年之前，四大业务收入占比保持在较高水平（ 2011/2012 年均占总收入的 86%） ， 13 年起，随着设计公司延伸业务至产业链下游的施工业务和其它业务，四大业务收入比重呈逐年下降趋势。 16 年勘察 /设计 /技术管理服务 /工程承包四项业务合同完成额合计 18619 亿元，同增 9.4%。四项业务合同完成额增长率在 12 年开始出 现趋势性下滑 16 年开始回升。 3）利润总额与利润率：16 年行业利润总额 及 净利润 分别为 1961 和 1617 亿元， 同比分别增长 20.8%和 22.5%。行业的利润率和净利率总体呈下降趋势， 16 年利润率 和 净利率 分别 为 5.9%和 4.9%，较 11 年分别下降 2%和 1%。行业竞争激烈程度上升，影响行业整体盈利水平。 4） 营运 资产周期与现金流： 行业营运资产周转较快， 17年收现比均值为 91%，付现比为 42%，收现比大于付现比表明设计行业在上下游议价能力较高，现金流周转情况较好。 10年 -16年工程勘察设计投资在建筑业投资的占比逐年提高，从 2.3%提高至 4.6%。 兼并 收购加速行业整合，一带一路促国际业务增长 1）行业壁垒： 勘察设计作为智力技术密集型行业，天然存在着资质、专业人才与技术壁垒，同时由于区域保护政策，市场壁垒也明显存在于行业中。 2）市场竞争格局： 行业目前呈现 市场 集中度低、竞争激烈 ； 一二线城市 勘察设计 实力强 、 三四线以下较弱 ；央企领跑、民企发展迅猛等特点。 3）行业发展趋势： 截止 17 年底 ， 21 家主要设计 类上市公司平均上市时间约为 3.22 年 ， 上市 后年均 净资产复合增长率达 22.9%，资产规模扩张速度较快。 在此背景下，越来越多设计企业尝试资本运作方式加快兼并收购步伐，延伸和整合产业链 ，“中国工程设计企业 60 强” 2014-2016 年市占率从 3.7%提升 至 7%。17 年我国企业在“一带一路”沿线国家新签对外承包工程项目合同额达到 1443.2 亿美元，同比增长 14.5%；完成营业额 855.3 亿美元，同比增长 12.6%。 22 家内地企业跻身 2017 年 ENR 国际工程设计企业 225 强 。 上榜的中国企业 2016 年海外工程设计总收入为 36.7 亿美元， 同比增长 41.7%，海外收入增幅明显 。 一带一路政策下海外业务或将成为 新 的 增长点 ； EPC+PPP 模式的推广为行业商业模式和业务承接的发展拓宽了 空间；设计咨询公司借互联网探索新兴模式，谋求信息共享、高效发展。 兼收并蓄，国内龙头企业加速成长 苏交科： 公司 于 2012 年上市后通过多元化并购快速扩张，走上业务多元化和市场全国化乃至走出国外的道路。公司 12-17 收入 及 归母净利润复合增长率 分别为 40.8%和26.9%。公司多业务均衡发展，传统勘察设计业务、项目管理、综合检测和环境业务齐头并进，形成多元化、综合发展业务结构，环保、检测业务成新增长极。 中设集团： 公司 14 年上市，上市后加快打造全产业链布局，受益于全产业链布局，公司上市后营业收入、归母净利润规模实现较快增长。 14-17 年收入复合增长率 30.1%，归母净利润复合增长率 21.4%。 公司为 行业龙头企业，拥有设计综合和勘察综合甲级资质，业务布局较广，提供项目全生命周期一站式服务，业务能力和市场开拓能力较强。 华建集团： 2015 年 10 月 30 日，公司借壳上市 ， 实际控制人为上海市国有资产监督管理委员。在国企改革浪潮下，公司作为上海老牌建筑企业，未来国改预期较强。公司通过对武汉正华 51%股权、江招集团 34%股权及无锡设计院 28%股权的收购，不断增强自身设计业务实力，落实全国 布局。 上海市外业务占比稳步提升 。 风险提示 ： 下游固定资产投资增速超预期下滑；订单增速放缓风险；回款风险；并购整合失败风险；核心人才流失风险；龙头公司市场占有率不及预期等风险。 Table_Grade 行业 评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2018-05-19 Tabl e_Chart 相对市场 表现 Table_Aut hor 分析师： 姚 遥 S0260517070002 021-60750610 gfyaoyaogf Table_Report 相关研究： 建筑装饰行业周报 :扩大内需预期升温叠加经济数据回暖，化建、园林、装饰板块有望受益 2018-05-13 建筑行业细分领域研究报告之四 化学工程 :油价高位利好行业回暖，技术升级 +绿色环保驱动工程建设新周期 2018-05-13 建筑装饰行业周报 :关注利率融资边际变化，看好园林 PPP及化建龙头公司 2018-05-06 Table_Contacter -2 0 %-4 %12%28%2 0 1 7 -0 5 2 0 1 7 -0 9 2 0 1 8 -0 1 2 0 1 8 -0 5建筑装饰 沪深300 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 41 行业深度 |建筑装饰 目录索引 设计公司多为改制而来，资质筑起业绩增长护 城河 . 5 我国设计公司多为改制而来，形成国企和民营两大阵营 . 6 综合资质打破行业壁垒 ，筑起业绩增长护城河 . 7 总承包模式促转型发展，政策指标利好护航业 绩增长 . 10 纵向延伸产业链促提质增长，多项政策孕育市场空间 . 10 行业投资比重逐年提升， “十三五 ”期间有望迎来业绩增长高峰 . 11 产业链条完善或促设计资费提升，先导指标到位预示设计业务高增 . 13 对标国际，我国企业营收盈利、全领域一体化、国际化布局等方面均有差距 . 20 行业 营收净利增速均有所提升，传统四项业务占比 下降 . 24 行业营收 增速触底回升，传统四项业务占比下降 . 24 行业利润增速恢复，利润率呈下降趋势 . 25 四项业务合同完成额增速回升，工程承包在其中占比逐年提高 . 26 行业营运资本周转较快，现金流状况良好 . 27 兼并收购加速行业整合 ， 一带一路促国际业务增长 . 28 行业壁垒：资质、专业人才、技术与市场壁垒 . 28 市场竞争格局：集中度低竞争激烈，一二线城市实力强，央企领跑、民企发展迅猛 29 行业发展趋势：拓展 EPC+PPP 业务、海外业务或成新增长点、兼并收购步伐加快、借互联网探索新兴模式 . 32 兼收并蓄，国内龙头企业加速成长 . 35 苏交科：多元并购加速产业布局，业务协同强化竞争力 . 35 中设集团：布局全产业链，业务拓展全国 . 37 华建集团：并购完善产业布局，响应号召大力推进工程承包 . 38 风险提示 . 40 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 41 行业深度 |建筑装饰 图表索引 图 1：勘察设计行业参与的主要工程环节 . 5 图 2：我国勘察设计行业企业改制历程 . 6 图 3：工程总承包模式 . 10 图 4：勘察设计投资在建筑业总投资比重逐渐上升 . 12 图 5：我国设计咨询费率显著低于发达国家 . 13 图 6：党代会换届选举后基建投资显著增加 . 16 图 7：房建行业开发流程周期一览 . 17 图 8：全国勘察设计企业营业收入变化 . 17 图 9：城市征用土地面积近年显著增长 . 18 图 10： 2017 年土地购置面积增长较快 . 18 图 11：原油价格上涨推动下游化工品涨价 . 18 图 12：油价上升期间化工企业盈利水平提升 . 19 图 13：美元指数与原油价格基本呈现相反趋势 . 19 图 14：石油化工、炼焦及核燃料行业营业收入带动 FAI . 20 图 15：国际巨头 17 年营收远高于本土工程设计公司 . 20 图 16：国际巨头 17 年净利润远高于本土工程设计公司 . 20 图 17： AECOM 设计咨询、施工及管理支持业务占比 . 21 图 18： AECOM 客户群体分类 . 21 图 19： WSP 四大板块营收占比情况 . 22 图 20： FLUOR 公司 17 年业务占比情况 . 22 图 21： AECOM2017 年各地区收入占比 . 23 图 22： FLUOR2017 年各地区收入占比 . 23 图 23： WSP2017 年各地区收入占比 . 23 图 24： WSP2018 年各地区发展计划 . 23 图 25： 16 年营业收入增速触底回升 . 24 图 26：四项业务收入合计变化情况 . 25 图 27：四大业务收入占比自 2013 年逐年下降 . 25 图 28： 2016 年各业务收入比重 . 25 图 29： 16 年利润增速触底回升 . 26 图 30：净利率、毛利率整体呈下降趋势 . 26 图 31：四项业务合同完成额、收入增速趋势大致相同 . 26 图 32：各业务合同完成额在四项业务总和的占比情况 . 27 图 33：中国工程设计企业 60 强市占率变化情况 . 29 图 34：建筑业投资增长带动行业内企业数量和从业人员的增长 . 30 图 35：行业内公司平均利润增速呈下降趋势 . 30 图 36：一带一路对外承包工程项目新签合同额情况 . 32 图 37：苏交科业务涉及领域 . 35 图 38：苏交科历年收入、归母净利润情况 . 36 图 39：苏交科各业务逐渐实现均衡发展 . 36 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4 / 41 行业深度 |建筑装饰 图 40：苏交科各地区收入占比情况 . 36 图 41：中设集团提供全产业链一体化服务 . 37 图 42：中设集团七大业务板块 . 37 图 43：中设集团近两年营业收入保持较高增速 . 37 图 44：中设集团近两年归母净利润增速较快 . 37 图 45：中设集团各业务收入占比情况 . 38 图 46：中设集团省内外收入占比情况 . 38 图 47：华建集团实际控制人为上海市国资委 . 39 图 48：华建集团历年营业收入变化 . 39 图 49：华建集团历年归母净利润变化 . 39 图 50：华建集团工程总承包业务比重不断上升 . 40 图 51：华建集团各地区收入占比情况 . 40 表 1：勘察设计院改制后发展特点 . 6 表 2：资质管理改革促进行业横向延伸 . 7 表 3：工程勘察资质分类及业务说明 . 8 表 4：工程设计资质分类及业务说明 . 8 表 5：重点设计类上市公司资质获得情况 . 9 表 6：国家大力推广 总承包模式促进产业链纵向延伸 . 11 表 7：建筑业投资与工程勘察设计业投资的对比 . 12 表 8：我国设计服务费用占建安费比重情况 . 13 表 9： 建筑设计其他服务成本附加系数信息表 . 14 表 10：重点设计公司的申万行业分类（单位：亿元） . 14 表 11： “十三五 ”综合交通运输基建目标 . 15 表 12：重点设计公司 2017 年现金回款情况 . 27 表 13：勘察设计行业壁垒 . 28 表 14：设计公司上市后净资产增长情况 . 31 表 15：重点设计公司上市情况 . 33 表 16：重点设计公司并购情况 . 34 表 17：重点设计类上市公司 17 年财务状况一览 . 40 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 5 / 41 行业深度 |建筑装饰 设计公司多为改制而来，资质筑起业绩增长护城河 勘察设计是工程建设的重要环节，勘察设计的好坏不仅影响建设工程的投资效益和质量安全，其技术水平和指导思想对城市建设的发展也会产生重大影响。 工程勘察是指为满足工程建设的规划、设计、施工、运营及综合治理等的需要，对地形、地质及水文等状况进行测绘、勘探测试，并提供相应成果和资料的活动，岩土工程中的勘测、设计、处理、监测活动也属工程勘察范畴。 工程设计指根据建设工程的要求，对建设工程所需的技术、经济、资源、环境等条件进行综合分析、论证，编制建设工程设计文件的活动。 根据工程项目建设程序详解，项目工程一般分为工程 建设前期阶段、工程建设准备阶段、工程项目实施阶段以及工程竣工验收备案与保修阶段。传统的勘察设计业务高度参与前两个阶段，协助完成项目建议书、可行性研究、项目初步设计、施工图设计等工作。因此，总的来看，工程勘察、设计处于项目建设产业链的前端，对整个工程建设具有重要指导作用，同时行业业绩也主要受下游工程项目投资所驱动。 工程勘察设计行业发展“十三五”规划强调加快推行工程总承包制，以 克服传统 模式下 设计 -采购 -施工相分离的问题，加强对项目质量和成本的控制。在工程总承包（ EPC）模式下，勘察设计公司业务拓展至建设施 工和竣工验收后两个阶段，包括施工招投标、施工管理、监理和检测等业务，深入参与项目全生命周期过程。未来 EPC总承包模式将成为主流，行业有望迎来新的契机 。 图 1： 勘察设计行业参与的主要工程环节 数据来源： 勘察设计协会、 广发证券发展研究中心 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 6 / 41 行业深度 |建筑装饰 我国设计公司多为改制而来，形成国企和民营 两大阵营 我国大部分设计公司系由计划经济时期按行业、地区设立的工程设计、勘察事业单位改制而来。改制完成后，主要形成了国资背景设计院和民营设计院两大阵营。 国资背景设计院可分为两类，一类为隶属于大型央企的设计公司，其业务一般以母公司核心业务为中心提供配套服务，该类设计公司依托母公司雄厚的资金实力和广阔的业务平台，具有较强专业技术水平和丰富的业务经验，代表公司有中国交建第一公路勘察设计院有限公司、中国石化工程建设有限公司、中国电力工程顾问集团有限公司等。另一类为服务于地方交通工程服务的设计院，该类设计院一般行业覆盖度较宽 ，资质较综合，市场区域性特点明显，代表公司有上海市政工程设计研究总院（集团）有限公司、广东省建筑设计研究院、华东设计院等。 民营设计院虽然前身为事业单位，灵活决策机制使其更好适应市场发展，经过多年市场化竞争和资本运作具有较强竞争力，代表公司有苏交科、中设集团、中衡设计等。 图 2： 我国勘察设计行业企业改制历程 数据来源： 我国事业单位改革历程回顾与分析 （人事天地许桂铭） 、 广发证券发展研究中心 表 1： 勘察设计院改制后发展特点 发展定位 发展优势 发展劣势 代表公司 国资背景设计院 大型央企技术服务企业 依托母公司资金实力雄厚、专业技术较强、业务范围广、经验丰富 市场化竞争程度小，经营效率可能较低 中国交建第一公路勘察设计院有限公司、中国石化工程建设有限公司、中国电力工程顾问集团有限公司等 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 7 / 41 行业深度 |建筑装饰 省、市级交通规划设计院等 区域龙头设计院，专业技术能力较强 市场区域性明显 上海市政工程设计研究总院（集团）有限公司、广东省建筑设计研究院、华东设计院等 民营设计院 独立发展的民营设计院 决策机制灵活、经营和资本市场化运作日益成熟，经营效率较高 资金规模较小、业务能力相对较弱 苏交科、中设集团、中衡设计等 数据来源： 我国工程勘察设计行业的发展走向及对策研究 （宏观经济研究 2010 年第一期李云梅等）、 广发证券发展研究中心 综合资质打破行业壁垒 ，筑起业绩增长护城河 随着我国经济结构调整和科学技术的发展，国家陆续颁布政策文件对勘察设计行业进行指导和规范，通过设立综合资质，支持和鼓励行业内企业横向扩展业务范围、做大做强成为大型、综合性的设计公司。 2007年，住建部发布了 建设工程勘察设计资质管理规定 ，明确提出设立勘察、设计的综合资质。综合资质是涵盖了 21个细分行业的资质证明，为行业有实力的公司打破行业壁垒，加速成长为大型、综合性的设计公司提供良好的发展环境。 2013年 12月住建部 颁布 工程设计资质标准修订工作方案 ，计划将工程属性相同或相近 的 资质合并，市场需求少、企业数量少的资质取消、合并，以及 把 可以交由市场选择的相关行业设计资质取消等。 2014年 9月 工程设计资质标准（ 2014征求意见稿） 更是提出 减少三分之一以上专业资质的目标。 一系列举措表明，新一轮企业资质管理改革的大幕正徐徐拉开，行业间资质壁垒将会弱化，市场化将是工程勘察设计行业改革发展的最终方向。 表 2： 资质管理改革促进行业横向延伸 日期 政策名称 政策概要 发文部委 2000 年 9 月 建设工程勘察设计管理条例 国家对从事建设工程勘察、设计活动的单位，实行资质管理制度。建设工程勘察、设计单位应当在其资质等级许可的范围内承揽建设工程勘察、设计业务。 国务院 2007 年 9 月 建设工程勘察设计资质管理规定 工程勘察资质分为工程勘察综合资质、工程勘察专业资质、工程勘察劳务资质。工程设计资质分为工程设计综合资质、工程设计行业资质、工程设计专业资质和工程设计专项资质。 住建部 2013 年 12 月 工程设计资质标准修订工作方案 计划将工程属性相同或相近的资质合并，市场需求少、企业数量少的资质取消、合并，以及把可以交由市场选择的相关行业设计资质取消等 。 住建部 2014 年 9 月 工程设计资质标准（ 2014征求意见稿） 精简行业、专业资质数量，完善专项资质标准。对工程属性相同或相近、企业数量少的专业资质予以取消或合并，达到减少三分之一以上专业资质的目标。 住建部 数据来源： 国务院、住建部、 广发证券发展研究中心 工程勘察资质 分为工程勘察综合资质、工程勘察专业资质、工程勘察劳务资质。工 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 8 / 41 行业深度 |建筑装饰 程勘察综合资质只设甲级；工程勘察专业资质设甲级、乙级，根据工程性质和技术特点，部分专业可以设丙级；工程勘察劳务资质不分等级。取得工程勘察综合资质的企业，可以承接各专业（海洋工程勘察除外）、各等级工程勘察业务；取得工程勘察专业资质的企业，可以承接相应等级相应专业的工程勘察业务；取得工程勘察劳务资质的企业，可以承接岩土工程治理、工程钻探、凿井等工程勘察劳务业务。 表 3： 工程勘察资质分 类及业务说明 资质分类 业务说明 工程勘察综合资质 只设甲级；可以承接各专业（海洋工程勘察除外）、各等级工程勘察业务 工程勘察专业资质 设甲级、乙级，部分可设丙级；可以承接相应等级相应专业的工程勘察业务 工程勘察劳务资质 不分等级；可以承接岩土工程治理、工程钻探、凿井等工程勘察劳务业务 数据来源： 住建部（ 建设工程勘察设计资质管理规定 ） 、 广发证券发展研究中心 工程设计资质 分为工程设计综合资质、工程设计行业资质、工程设计专业资质和工程设计专项资质。工程设计综合资质只设甲级；工程设计行业资质、工程设计专业资质、工程设计专项资质设甲级、乙级。根据工程性质和技术特点，个别行业、专业、专项资质可以设丙级，建筑工程专业资质可以设丁级。取得工程设计综合资质的企业，可以承接各行业 （共 21个细分子行业） 、各等级的建设工程设计业务；取得工程设计行业资质的企业，可以承接相应行业相应等级的工程设计业务及本行业范围内同级别的相应专业、专项（设计施工一体化资质除外）工程设计业务；取得工程设计专业资质的 企业，可