敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 D ON GX IN G S E C U R IT IES行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 冬去夏又至 供难增 价易涨 煤炭开采行业深度报告 2018年 07月 02 日 看好 /维持 煤炭 深 度 报告 投资摘要： 供难增：新增产量不足或成为新常态。 受前期煤价持续下跌的影响，煤企固定资产投资大幅下滑，而煤炭作为重资产行业，新增产能复苏仍需时日。根据国家能源局公布的在建煤矿数据测算，全年可释放产量约 2 亿吨，而由于 去产能重点转向在产产能 ，预计全年 1.5 亿吨的去产能计划中，涉及在产产能约 1 亿吨，致使 全年净增产量仅 1 亿吨左右，同比增长 2.8%。 需微涨：火电增速超预期带动煤炭需求小幅增长。 火电是煤炭最大的下游 ，占比约 51%，而 今年用电呈现淡季不淡特征，在工业生产旺盛、水电疲软、阶段性高温天气等因素影响下，我们预计全年火电增速为 5%，同比提升 0.4 个百分点，成为拉动煤炭需求的 关键 因素， 预计全年整体煤炭需求增长 1.9%。 进口稳：预计全年进口量同比持平。 受前期煤价持续低迷，产能出清的影响，短期内全球煤炭产能释放受限，而下游需求持续向好，致使国际煤价创近六年新高。 在进口煤较国内煤 无价格优势叠加政策护航的背景下 ，预计 2018 年煤炭进口量与去年持平。 紧平衡：国内煤炭供需格局持续紧平衡。 根据供需平衡表测算，预计 2018 年全国原煤产量增长 2.8%，对应增量约 1 亿吨，消费量增长 1.9%，对应增量约7500 万吨， 供需缺口将从 2017年的 7736吨缩减至 5236吨 ，但 仍处于供需紧平衡格局。 价易涨：预计全年煤价中枢为 655 元 /吨。 在新增产量不足，供需紧平衡的格局下，煤价易涨难跌， 预计全年煤价中枢进一步抬升至 655 元 /吨，较 2017年（ 638 元 /吨）上涨 2.7%。 投资策略： 供给刚性 和偏紧运力将 使煤价持续高位 运行， 我们 看好低估值的优质动力煤陕西煤业、中国神华，山西 国改概念的潞安环能以及由于煤机需求复苏带来订单爆发式增长的煤机行业龙头天地科技。 风险提示： 发改委限价，下游需求不及预期，进口煤政策的不确定 行业重点公司盈利预测与评级 简称 EPS(元 ) PE PB 评级 17A 18E 19E 17A 18E 19E 陕西煤业 1.04 1.11 1.19 7.81 7.37 6.92 1.73 推荐 中国神华 2.26 2.40 2.46 10.23 8.29 8.11 1.26 推荐 潞安环能 0.93 1.13 1.20 12.24 8.19 7.74 1.24 推荐 天地科技 0.23 0.30 0.37 20.43 12.11 9.98 1.01 推荐 郑闵钢 010-66554031 zhengmgdxshotmail 执业证书编号 : S1480510120012 行业基本资料 占比 % 股票家数 36 1.02% 重点公司家数 - - 行业市值 9250.66 亿元 1.66% 流通市值 7665.43 亿元 1.93% 行业平均市盈率 10.67 / 市场平均市盈率 15.98 / 行业指数走势图 资料来源： 东兴证券研究所 相关研究报告 1、煤炭行业报告：同样的事件、不同的时点 历史恐难重演！ 2018-06-13 -20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%7/3 9/3 11/3 1/3 3/3 5/3沪深 300 煤炭 P2 东兴证券深度报告 煤炭开采 行业： 冬去夏又至 供难增 价易涨 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES目 录 1. 核心观点 . 5 2. 国内供需格局： 18年煤炭供需依旧维持紧平衡 . 5 2.1 国内供给： 2018 年新增产量有限 . 5 2.1.1 固定资产投资持续下滑抑制短期供给释放 . 5 2.1.2 在建产能预计全年将新增产量 2 亿吨 . 6 2.1.3 预计 2018 年去除在产产能 1 亿吨 . 11 2.2 国内 需求：下游需求有望小幅增长 .12 2.2.1 国内煤炭需求：电力、钢铁、建材、化工四大行业耗煤量占比超过 85% .12 2.2.2 电力：预计 2018 年火电耗煤增速 3.5%4% .13 2.2.3 钢铁：预计 2018 年生铁产量同比下降 1%1.5% .17 2.2.4 建材：预计 2018 年水泥产量同比持平 .21 2.2.5 化工：预计 2018 年化工耗煤增速 6% .21 2.3 煤炭进口：预计全年进口量与去年持平 .22 2.3.1 国际供需紧平衡导致煤价创六年新高 .23 2.3.2 进口煤价格优势不在叠加政策护航 进口煤难言增长 .26 2.4 供需平衡表 .27 3. 投资建议 .29 3.1 投资策 略 .29 3.2 重点公司 .29 3.2.1 陕西煤业 .29 3.2.2 中国神华 .30 3.2.3 潞安环能 .30 3.2.4 天地科技 .30 4. 风险提示 .31 插图目录 图 1:煤炭行业固定资产投资自 2012年后震荡走低 . 6 图 2:截至 2017年底，全国公告煤矿产能分类占比 . 6 图 3:联 合试运转煤矿区域分布 . 8 图 4:联合试运转煤矿产能类型分布（单位：万吨） . 8 图 5:在建煤矿区域分布 .10 图 6:在建煤矿产能类型分布（单位：万 吨） .10 图 7:全国煤炭消费量自 2013年来首次增长 .12 图 8:我国煤炭消费以动力煤为主 .13 图 9:电力、钢铁、建材、化工耗煤合计占比高达 88% .13 图 10:2018年 15月全社会用电量增速 9.7% .14 图 11:2018 年 15月第二产业用电量占比为 69% .14 东兴证券深度报告 煤炭 行业： 冬去夏又至 供难增 价易涨 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES图 12:各产业用电量增速 .14 图 13:2018年 15月第二产业用电量增速 7.7% .14 图 14:2018年 15月第三产业用电量增速 15.1% .14 图 15:2018年 15月城乡居民生活用电量增速 13.9% .14 图 16:我国电力结构 .15 图 17:火电占比由 81.3%降至 71.8% .15 图 18:电力 装机容量放缓 .16 图 19:火电设备平均利用小时同比转正 .16 图 20:供电耗煤率逐年下降 .17 图 21:下游用钢需求占比 .17 图 22:2018年 15月生铁产 量同比下跌 0.6% .17 图 23:2018年 15月粗钢产量同比增长 5.4% .17 图 24:固定资产投资增速降至 2010年来最低水平 .18 图 25:基础设施建设投资增速持续下滑 .19 图 26:房地产固定资 产投资增速 2018年企稳回升 .19 图 27:商品房待售面积震荡走低 .19 图 28: 2017 年来购置土地面积企稳回升 .19 图 29:挖掘机、装载机、汽车起重机销量 2017年大幅反弹 .20 图 30:购置税优惠政策退出后，汽车产量大幅下滑 .20 图 31:新能源汽车产量高速增长 .20 图 32:水泥产量受房地产、基建影响较大 .21 图 33:煤制合成氨产量逐年下滑 .22 图 34:煤制甲醇产量增速震荡下行 .22 图 35:自 2016年起， 煤炭进口数量同比大幅增加 .22 图 36:2017年执行进口煤限制政策后，增速明显回落 .23 图 37:国际煤企资本支出大幅下滑 .24 图 38:2017年主产国产量及同比增速 .25 图 39:主要发达 国家制造业 PMI指数 .25 图 40:新兴国家制造业 PMI指数 .25 图 41:全球发电量增速自 2015年触底回升 .26 图 42:全球粗钢产量自 2015年触底回升 .26 图 43:纽卡斯为 NEWC动力煤现货价格创六年新高 .26 图 44:进口煤价格优势不在 .27 表格目录 表 1:截至 2017年底全国建设煤矿情况（单位：万吨） . 7 表 2:联合试运转煤矿分类（单位：万吨） . 7 表 3:各地区核定产能与实际产量比较（单位：万吨） . 8 表 4:在建煤矿分类（单位：万吨） . 9 P4 东兴证券深度报告 煤炭开采 行业： 冬去夏又至 供难增 价易涨 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES表 5:在建煤矿投产进度并 非一帆风顺 . 11 表 6:2017 年 6月底与 12月底煤炭产能数据对比 .12 表 7:2018 年用电需求测算表 .15 表 8:2017 年进口煤事件汇总 .23 表 9:2018 年新增产量估算汇总（单位：万吨） .27 表 10:供需平衡表 .