请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 Table_Title 国防军工 军工 2018中期策略 业绩改革双拐点，深耕进口替代关键领域 Table_Summary 策略观点 国防预算超预期，军改 影响的 订单即将释放，军工板块业绩未来三年料将逐年提升。 2018 年，我国国防支出预算将增长 8.1%，达到 11069.51 亿元，增速超出之前市场的预期。我们判断武器装备支出增长速度将高于国防支出总体增速，军工行业需求将加速。尤其是，随着军改的推进，军队整体体制架构基本完成，人员逐步到位，我们预计 2018 年开始军方订单会逐步释放出来，上市公司业绩有望迎来超预期的增长。我们判断军工板块上市公司业绩在2018-2020 年将呈现逐年提升的态势。 军工改革持续性预期增强。 过去的几年军工企业改革，包括军民融合、军品定价改革、混合 所有制改革、科研院所改制、资产证券化等改革进度都较为缓慢。随着近期两会的召开，市场上对国防建设和军工行业未来改革的持续性的预期增强。我们认为，未来相关政策力度将加强，进度也有望加速。军民融合将落到实处： 3 月 2日，第十九届中央军民融合发展委员会第一次全体会议召开，习总书记强调，要“真抓实干，紧抓快干”，预示着军民融合政策将开始落到实处。军品定价体制改革速度超预期：主机厂作为单一来源采购，原来的成本加成模式打开将利润率空间的窗口；在配件等竞争性领域，具备垄断优势的细分行业龙头将受益。科研院所改制值得期待：科研院 所普遍具有“轻资产、高收益”的特征，被视为军工集团里面最优质的资产，首批 41 家科研院所改制将在 2018 年落地，未来优质资产注入上市公司值得期待。 中美贸易战敲响警钟，进口替代面临机遇。 近期中美贸易战爆发，美国商务部禁止美国企业向中兴通讯销售元器件，给我国军事工业敲响警钟。国内军用领域很多关键元器件、零部件、新材料长期依赖进口，对国防安全造成隐患。我们认为，真正的技术能力是无法通过捷径获得的，实现进口替代、自主可控道路漫长但是我国军工行业必走之路。美国的制约以及威胁，将倒逼我国政府对国内相关产业的财政和政策扶 持，也将促进我国相关产业改革和创新，提高国产化装备研发能力和自主可控水平。 投资策略： 2018 年 2 月 12 日， WIND 航空航天与国防指数 PE 走势对比 Table_IndustryList 子行业评级 Table_ReportInfo 相关研究报告： 2018 年军工行业投资策略 改革融合加速推进，多领域浪潮激荡 证券分析师： 刘倩倩 电话： 010-88321947 E-MAIL： liuqqtpyzq 执业资格证书编码： S1190514090001 联系人 ：马捷 电话： 010-88695137 E-MAIL： majietpyzq 证券分析师：马浩然 电话： 010-88691893 E-MAIL： mahrtpyzq 执业资格证书编码： S1190517120003 (40%)(30%)(20%)(10%)0%10%20%30%17/3/2317/5/2317/7/2317/9/2317/11/2318/1/2318/3/23WIND航空航天与国防指数 沪深 300 Table_Message 2018-04-23 行业 策略报告 看好 /维持 军工 行业研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 行业策略报告 P2 军工 2018中期策略 业绩改革双拐点，深耕进口替代关键领域 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 （ TTM，剔除负值）约为 65.27 倍，截止 4 月 20 日 PE 达到 82.70倍。但是，我们考虑到目前军工板块业绩受到军改的压制处于较低水平，基于 2018-2020 年军工板块业绩将逐年提升的判断，我们认为板块 PE 处于 合理 范围，看好全年军工行情。 我们建议从两条主线精选细分领域龙头个股，关注业绩和估值双提升的标的： 1.核心 装备列装预期增强，关注核心装备总装及配套公司：中航飞机（ 000768）、内蒙一机（ 600967）、中航光电（ 002179）、中航机电（ 002013）； 2.军工订单复苏，产业链上游企业最先受益，在中美贸易战背景下，国家对依赖进口的军用关键零部件和材料军用新材料、关键零配件和国防信息化企业最先受益，关注 航锦科技（ 000818）、菲利华（ 300395）、欧比特 (300053)、 泰豪科技（ 600590） 、海格通信（ 002465）、合众思壮（ 002383）和四创电子（ 600990） 。 风险提示： 军队订单释放不及预期，改革推进速度低于预期。 行业策略报告 P3 军工 2018中期策略 业绩改革双拐点，深耕进口替代关键领域 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 目录 1. 投资策略：板块迎来改革业绩双拐点，看好 2018 年行情 . 5 1.1. 2018 年 2 月以来军工行情大幅跑赢大盘 . 6 1.2. 投资策略： 2018 年面临改革和业绩双拐点 . 6 2. 行业业绩即将回升：军费增速回升，军改影响 订单加速释放 . 7 2.1. 国防预算超预期，武器装备支出提升军工需求 . 8 2.2. 军改告一段落，订单复苏在即 . 10 3. 多层次改革进程即将加速 . 11 3.1. 军民融合迈向新阶段 . 12 3.2. 装备采购机制、军品定价体制改革加速 . 14 3.3. 军 工混改加速推进，资产证券化是最佳途径 . 15 3.4. 院所改革航天、电科弹性最大 . 18 4. 空军装备升级换代，动力瓶颈亟待突破 . 20 4.1. 战略转型、弥补差距，装备升级势在必行 . 21 4.2. 飞发分离、两机专项，动力瓶颈亟待突破 . 24 5. 建 设海洋强国，舰船装备市场广阔 . 26 5.1. 建设海洋强国，我国海军走向远海 . 26 5.2. 新舰下 水速度全球领先，舰船建设迎来快速发展期 . 28 5.3. 第一艘国产航母下水，航母发展促进舰船全面升级 . 30 5.4. 船舶配套市场向我国转移，关注军民两用舰船配套企业 . 31 5.5. 投资策略：关注优秀舰船配套公司 . 33 6. 国防信息化建设浪潮涌动，巨大空间亟待释放 . 34 6.1. 卫星服务产业：空间巨大腾飞在即 . 35 6.2. 雷达：现代战争中的千里眼 . 46 6.3. 国防信息化排头尖兵：集成电路 +芯片 . 48 7. 我国核电发展进入“提速换挡期”，核电设备 市场空间广阔 . 54 7.1. 我国核电在建机组全球第一，仍存巨大上升空间 . 54 7.2. 核电利好频出，未来发展规划彰显巨大潜力 . 56 7.3. 核电“走出去”势头良好 . 57 7.4. 乏燃料后处理市场巨大，亟待国产化 . 59 7.5. 投资策略 . 61 8. 军用新材料方兴未艾 . 62 8.1. 碳纤维：飞机制造领域应 用加速 . 62 8.2. 石英材料：受益下游快速增长，航空航天领域有所应用 . 65 行业策略报告 P4 军工 2018中期策略 业绩改革双拐点，深耕进口替代关键领域 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 图表目录 图表 1： 2018年 2月 12 日至今 A股各板块涨跌幅情况 . 6 图表 2：近年来我国国防预算及增速 . 8 图表 3：“十九大”提出强 军“三步走”发展战略 . 8 图表 4： 2016 年各国军费占 GDP比重（ %） . 9 图表 5： 2018 年各国军费占 GDP比重（ %） . 9 图表 6： 我国国防支出构成 . 10 图表 7： 俄罗斯国防支出构成 . 10 图表 8：近期军队改革整体进程 . 10 图表 9：军民融合主要政策梳理 . 12 图表 10：我国军品定价机制改 革演变 . 14 图表 11：央企混改的重要会议及相关文件 . 16 图表 12：军工集团混改路线及方案 . 17 图表 13：各大军工集团资 产证券化率（总资产口径） . 18 图表 14：科研院所改革相关政策文件 . 19 图表 15： 航天系、电科系 A股上市公司及对应科研院所 . 20 图表 16：中美空军主要机型数量对比 . 21 图表 17：中美空军现役战斗机主要机型参数对比 . 22 图表 18：中 美现役军用运输机主要机型参数对比 . 22 图表 19：中美现役武装直升机主要机型参数对比 . 23 图表 20：中国航空发动机集团组建过程 . 24 图表 21： 我国未来 10 年军用航空发动机市场需求预测 . 26 图表 22： 我国未来 10 年民用航空发动机市场需求预测 . 26 图表 23：海军战略转变事件 . 27 图表 24：我国军力人数结构 . 27 图表 25：中美海军在役人数对比 . 27 图表 26：下水战艇数量中美对比（艘） . 28 图表 27：下水战艇吨 位中美对比（万吨） . 28 图表 28： 2017年世界部分主要国家海军主要装备实力（舰艇数量）对比 . 29 图表 29：我国军队分军种现代化程度不断提升 . 30 图表 30：世 界各国航空母舰数量 . 30 图表 31： 2017年世界各国在建航母 . 30 图表 32：我国“辽宁号”航母编队构成 . 31 图表 33：美国“尼米 兹”级单航母编队构成 . 31 图表 34： 2004年 -2011 年全球配套产值分布演变情况 . 32 图表 35： C4IRS 应用领域占比（ %） . 34 图表 36： C4IRS 市场规模及同比变化（十亿美元 ) . 34 图表 37：卫星产业划分 . 35 图表 38：全球卫星行业收入及年增长率 . 36 图表 39：北斗卫星导航系统“三步走”发展战略 . 37 图表 40：北 斗导航系统目前在轨卫星情况 . 38 图表 41：北斗应用领域及范围 . 39 图表 42：北斗导航系统国防安全应用 . 39 图表 43：中国卫星导 航与位置服务产业产值（单位：亿元） . 40 图表 44：北斗导航相关政策文件 . 41 行业策略报告 P5 军工 2018中期策略 业绩改革双拐点，深耕进口替代关键领域 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 图表 45：北斗导航产业链结构梳理 . 41 图表 46：遥感卫星载荷分类 . 42 图表 47：卫星 遥感产业发展历 程 . 43 图表 48： 2001年至 2016年全球遥感卫星市场规模增长情况 . 43 图表 49：行业支持政策梳理 . 44 图表 50：雷达的分类 . 46 图表 51：按照雷达作战任务进行分类 . 47 图表 52：按照雷达的 应用特性进行分类 . 47 图表 53： 2016-2025年中国军用雷达市场预测 . 48 图表 54：集成电路进出口情况 . 49 图表 55：近年集成电路政策梳理 . 49 图表 56：我国集成电路市场规模 . 50 图表 57：芯片分类（按温度） . 51 图表 58：军用飞机 GPU 应用 . 51 图表 59：国产自主 GPU-JM5400 . 52 图表 60： S698-T（高性能测控设备专用 SOC 芯片） . 53 图表 61： S698-MIL（ 32 位高可靠高性能 SOC芯片） . 53 图表 62： DSP芯片应用领域 . 53 图表 63：搭载国产 DSP 芯片的预警机 . 54 图表 64：世界各国已建核电机组数量（截止 2017年 2月） . 55 图表 65： 2016年世界各国核能发电占比（ %） . 55 图表 66： 2016年中国各种能源发电比例统计 . 55 图表 67：近年来我国核电产量和占总发电量比例 . 55 图表 68：中国在建核电机组情况一览 . 55 图表 69：“十三五 ” 我国核电政策整理 . 57 图表 70：各国发展核电进展情况 . 57 图表 71：中国海外核电市 场最新进展 . 59 图表 72：压水堆核电站核燃料循环图 . 60 图表 73：核废料后处 理三步走计划 . 61 图表 74：军用材料对比 .