本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 Table_Title 国防军工 行业 行业研究 /投资策略报告 行业基本面显著改善，聚焦军机产业链 2018 年中期投资策略 投资策略 报告 /国防军工 行业 2018 年 06 月 27 日 Table_Summary 报告摘要 ： 行情回顾：连续三年下跌，板块估值合理 2018 年上半年，国防军工指数累计下跌 22.90%，跑输沪深 300 指数，在中信 29 个子行业中排名仅为 23 位。板块估值 61 倍，低于近 10 年中枢水平。基金持仓市值下降至 245 亿元，创两年内新低。军工行业相对自身，已具有显著安全边际 。 Q1业绩向好，行业拐点确认 2018 年，国防军费增速 8.1%，创近三年新高，规模达到约 1.11 万亿。同时受美国开启军事扩张周期以及我国强军目标影响，军费增长或将持续增加。 2018Q1，军工板块108 家上市公司实现归母净利 28 亿元，同比增长 17.8%，一季度整体业绩向好趋势明显。航空、国防信息化板块表现亮眼， Q1 业绩增速分别为 30%、 61%，行业向好趋势明显。 聚焦军级产业链，投资机会显现 整机厂： 主机厂包括成飞、沈飞、西飞三大 主流整机厂以及哈飞、昌飞、洪都、贵飞和通飞等新一代主机厂。未来 20 年，军用飞机市场规模将达到 1.4 万亿元。 发动机： “飞发分离”和“两机专项”将助推航空发动机产业进入快车道。未来 20年，军用发动机市场规模 3500 亿元。 机电系统 ：机电系统价值量 15%。我国军用航空机电市场基本被中航机电系统有限公司垄断，市场份额约 95%。未来 20 年，军用机电系统市场规模 2100 亿元。 航电系统： 航电系统被称为飞机“大脑”。随着对飞机性能要求的不断提高，航电系统价值量一般不低于 30%。未来 20 年，军用航电系统市场规模 4200 亿元。 材料： 钛是飞机主要结构材料， F-22 等四代机钛含量占比均高达 41%，约为三代机平均水平的 3 倍。高温合金是航空发动机核心材料，占发动机总重量的 40% 60%以上。未来 15 年，我国新增航空用高温合金原材料需求量达 2 万吨以上。碳纤维性能优越，在飞机上的应用比例呈逐步上升趋势。波音 787 碳纤维使用量占到了全机体积的 80%。 投资优先级：总装厂核心配套次级配套民参军 建议 关注以下个股： 中航沈飞、 中直股份、中航飞机、航发动力、中航机电、中航光电。 Table_ProfitDetail 盈 利预测与财务指标 代码 重点公司 现价 EPS PE 评级 6 月 26 日 2018E 2019E 2020E 2018E 2019E 2020E 600038 中直股份 39.17 0.95 1.18 1.45 41 33 27 强烈推荐 600760 中航沈飞 34.56 0.58 0.71 0.86 60 49 40 强烈推荐 000768 中航飞机 15.10 0.20 0.24 0.30 76 63 51 暂无评级 600893 航发动力 21.81 0.52 0.63 0.74 42 35 29 强烈推荐 002013 中航机电 7.59 0.24 0.29 0.35 31 26 22 强烈推荐 002179 中航光电 39.48 1.30 1.63 2.00 30 24 20 强烈推荐 资料来源：公司公告、民生证券研究院 风险提示： 1、新型装备列装不达预期； 2、军改影响尚未彻底消除 。 Table_Invest 推荐 维持 评级 Table_QuotePic 行业与沪深 300 走势比较 资料来源 ： wind， 民生证券研究院Table_Author 分析师： 陈龙 执业证号： S0100517060002 电话： (010)85127513 邮箱： chenlong_yjymszq 分析师 ： 王一川 执业证号： S0100518020001 电话： (010)85127528 邮箱： wangyichuanmszq Table_docReport 相关研究 投资策略 /*行业 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 一、行情回顾：连续三年下跌，板块估值合理 . 3 二、 Q1 业绩向好，行业拐点确认 . 4 （一）军费增速创三年新高，强军目标明确 . 4 （二） Q1 业绩增速 17.8%，行业整体向好趋势显著 . 5 三、聚焦军机产业链，投资机会显现 . 8 （一）“空天一体、攻防兼备”，航空装备迎发展良机 . 8 （二）绝 对数量少，军机结构差异明显 . 8 （三）投资优先级：总装厂核心配套次级配套民参军 . 10 四、重点公司 . 25 （一）中直股份：直升机唯一总装平台，总体所注入值得期待 . 26 （二）中航沈飞：歼击机唯一上市平台，新型舰载机成新看点 . 26 （三）中航飞机：军用大飞机总装企业，运 20 量产打开新格局 . 27 （四）航发动力：军用航空发动机制造平台，市场空间广阔 . 27 （五 ）中航机电：军机机电系统供应商，员工持股典范 . 28 （六）中航光电：国内军品连接器龙头，股权激励顺利实施 . 28 五、风险提示 . 29 插图目录 . 30 表格目录 . 30 投资策略 /*行业 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 一、 行情回顾： 连续三年下跌，板块估值合理 国防军工指数 持续 跑输沪深 300 指数 。 截止 2018 年 6 月 25 日，国防军工指数 今年 累计下跌 22.90%，同期沪深 300 指数下跌 12.89%，军工板块相对收益 -10.01%。从行业来看，在中信 29 个一级子行业中， 仅餐饮旅游、食品饮料、医药三个板块实现正收益，其余板块均下跌，而军工板块涨跌幅排名为第 23 位 。 图 1： 国防军工指数跑输沪深 300 图 2： 军工行业排名第 23 位 资料来源： wind， 民生证券研究院 资料来源： wind， 民生证券研究院 板块连续三 年下跌，估值 低于 十年中枢。 长期来看，军工板块 对于 沪深 300 指数 仍然有超额收益 ， 但收益绝对值大幅缩小， 最近两年明显落后，上次牛市中积累的涨幅已经基本回吐完毕，板块整体回到 2014 年 7 月份牛市启动前 的水平。估值上看，目前军工板块整体估值 61倍，虽然相对于沪深 300 仍然偏高，但相较牛市高点调整幅度明显，板块整体估值已经 低于10 年的估值中枢，安全边际显著。未来，随着资产注入的逐步落实以及新型号武器的逐步列装， 上市公司业绩释放， 行业估值将趋于合理。 图 3： 军工板块持续下跌三 年 图 4： 军工板块估值 低于 10 年中枢 资料来源： wind，民生证券研究院 资料来源： wind，民生证券研究院 基金 持仓 持续下降 ， 已创 2 年内新低 。 2016 年，基金总体持有军工股市值有所增加，由年初的 404 亿增加至年末的 588 亿，占流通 A 股市值比例提升约 7.14%。进入 2017 年，基金持仓市值明显下滑，全年持仓市值下降至 379 亿元，占流通 A 股比例仅为 5.45%。 2018Q1，-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%18-01 18-02 18-03 18-04 18-05 18-06国防军工 (中信 ) 沪深 300 -40-30-20-1001020CS餐饮旅游CS食品饮料CS医药CS石油石化CS家电CS纺织服装CS银行CS钢铁CS计算机CS房地产CS轻工制造CS商贸零售CS煤炭CS建材CS交通运输CS基础化工CS电力及公用事业CS汽车CS农林牧渔CS建筑CS电子元器件CS非银行金融CS国防军工CS传媒CS有色金属CS机械CS电力设备CS通信CS综合-50%0%50%100%150%200%250%300%350%400%450% 国防军工 (中信 ) 沪深 300 020406080100120140160180200国防军工 沪深 300 国防军工历史平均 投资策略 /*行业 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 基金持仓市值创两年内新低，仅为 245 亿元，占比仅 3.49%，未来提升空间巨大。 图 5：机构持仓逐步降低，未来提升空间大 资料来源： wind，民生证券研究院 二 、 Q1 业绩向好，行业拐点确认 （一） 军费增速创三年新高，强军目标明确 2018 国防军费 增速 8.1%，连续两年破万亿 。 我国经济总量持续增长，国防投入稳步增加 。2018 年，国防军费 增速 8.1%，创近三年新高，规模达到约 1.11 万亿，连续两年突破万亿。 但相比发达国家 2% 4%的军费 GDP 占比，我国军费占 GDP 的比重仍然较低，常年保持在 1.3%左右。 2018 年 5 月 24 日， 美国众议院通过总额高达 7170 亿美元的 2019 财政年度国防授权法案，军费增长 2.6%，为 9 年内最大增幅 。美国开启军事扩张周期，或将引发全球性防务支出快速增长。受此影响，我国军费增长或将持续增加。 图 6： 我国军费支出稳定提升 图 7： 相较其他国家，我国军费占 GDP 比重较低 资料来源：中国军网，民生证券研究院 资料来源： wind，民生证券研究院 建世界一流军队，军费结构持续优化。 我国国防费主要由人员生活费、训练维持费和装备费三部分组成 。党的十九大提出： 要确保到 2020 年基本实现机械化，信息化建设取得重大进展，战略能力有大的提升 ； 力争到 2035 年基本实现国防和军队现代化，到本世纪中叶把人民军队全面建成世界一流军队 。未来，国防费投向 的重点是优化武器装备规模结构，发展新型0%1%2%3%4%5%6%7%8%01002003004005006007002016Q1 2016Q2 2016Q3 2016Q4 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1基金持仓市值（亿元） 占 A股流通比例 -右轴 1 .1 8 %1 .2 0 %1 .2 2 %1 .2 4 %1 .2 6 %1 .2 8 %1 .3 0 %0200040006000800010000120002011 2012 2013 2014 2015 2016 2017国防军费（亿元） 军费占 G D P 比重3.59% 3.32% 2.79% 2.44% 2.13% 2.07% 1.30% 1.25% 0.99% 0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%美国 俄罗斯 韩国 英国 印度 法国 德国 中国 日本 投资策略 /*行业 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 5 武器装备。 （二 ） Q1 业绩增速 17.8%，行业整体向好趋势显著 Q1 业绩向好，国防信息化、航空贡献大。 2018Q1，军工 108 家上市公司合计实现营业收入 890 亿元，同比增长 7.6%；归母净利 28 亿元，同比增长 17.8%，一季度整体业绩向好趋势明显。国防信息化和航空板块为主要业绩来源。其中，国防信息化板块营收占比 29%，净利占比 45%，业绩增速高达 61%。航空板块营收贡献 25%，净利占比 16%，为第二大利润来源。 图 8： 201Q1 国防军工 板块 营收增长 7.6% 图 9： 2018Q1 国防军工 板块 归母净利提升 17.8% 资料来源： wind， 民生证券研究院 资料来源： wind， 民生证券研究院 图 10： 国防信息化板块 营收贡献 29% 图 11： 国防信息化 板块归母净利贡献 45% 资料来源： wind， 民生证券研究院 资料来源： wind， 民生证券研究院 1、 航空： Q1 业绩增幅近 30%，业绩向好趋势明显 一季度增长势头良好，航空板块业绩向好趋势明显。 2018Q1，航空板块实现营业收入 222亿元，同比增长 19.9%；归母净利润 4.63 亿元，同比提升 28.8%。从主机厂的表现来看，中航飞机和中航沈飞业绩增长明显，增幅分别达 131%、 120%。洪都航空亏损幅度缩小，好于去年一季度。中直股份业绩虽小幅下滑，但其预收账款大幅增长 21%，表明订单状况良好，未来有望贡献业绩。核心配套企业中，中航机电、航发控制分别增长 138%、 59%，航发动力同比去年，亏损幅度大幅较小，业绩向好趋势明显。 0%5%10%15%20%25%0100,000200,000300,000400,000500,0002013 2014 2015 2016 2017 2018Q1营业收入（百万元） 同比（ %） -右轴 -40%-20%0%20%40%60%80%100%05,00010,00015,00020,00025,0002013 2014 2015 2016 2017 2018Q1归母净利（百万元） 同比（ %） -右轴 航空 , 25% 航天 , 14% 地面兵装 , 12% 船舶 , 19% 国防信息化 , 29% 材料 , 2% 航空 , 16% 航天 , 7% 地面兵装 , 11% 船舶 , 13% 国防信息化 , 45% 材料 , 8% 投资策略 /*行业 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 6 图 12： 2018Q1 航空 板块 营收增长 19.9% 图 13： 2018Q1 航空 板块 归母净利提升 28.8% 资料来源： wind， 民生证券研究院 资料来源： wind， 民生证券研究院 2、 航天 ： Q1 业绩下滑 7%，订单状况良好 业绩相对平稳，订单增长较快。 2018Q1，航天板块实现营业收入 121 亿元，同比增长 9.2%；归母净利润 0.65 亿元，同比下滑 7.3%。从 中国卫星、航天电子、航天电器 三家军品占比较高的公司来看，一季度 合计 实现收入 44 亿元，同比提升 6.11%；归母净利 2.25 亿元，同比增加2.77%。其中，航天电子表现最佳，业绩同比提升 10.2%。航天电器由于更换管理系统，导致一季度业绩表现不佳，但订单增长明显，预计业绩将逐步释放。 图 14： 2018Q1 航天 板块 营收增长 9.2% 图 15： 2018Q1 航天 板块 归母净利下滑 7.3% 资料来源： wind， 民生证券研究院 资料来源： wind， 民生证券研究院 3、 地面兵装 ： Q1 业绩增长 16%，总装厂业绩有望持续改善 一季度延续增长势头，核心总装厂业绩将持续改善。 2018Q1，地面兵装板块实现营业收入 103 亿元，同比增长 11%；归母净利润 3.05 亿元，同比提升 16%。从 北方导航、内蒙一机、光电股份 三家军品占比较高的公司来看，一季度实现收入 23 亿元，同比提升 13.42%；归母净利 0.53 亿元，同比下滑 31.2%。其中，总机厂内蒙一机实现业绩 0.6 亿元，同比下滑 13.2%。但其预收账款同比增长 220%，存货同比增长 70%，我们认为，预收账款和存货的大幅增加表明行业订单持续增长，公司预收款不断提升，同时备货量增加，为后续扩产及交付提前准备，行业进入高景气周期，下半年业绩或将实现较大改善。 图 16： 2018Q1 地面兵装 板块 营收增长 11% 图 17： 2018Q1 地面兵装 板块 归母净利增长 16% -5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000160,0002013 2014 2015 2016 2017 2018Q1营业收入（百万元） 同比（ %） -右轴 0%5%10%15%20%25%30%35%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0002013 2014 2015 2016 2017 2018Q1归母净利（百万元） 同比（ %） -右轴 0%10%20%30%40%50%60%010,00020,00030,00040,00050,00060,0002013 2014 2015 2016 2017 2018Q1营业收入（百万元） 同比（ %） -右轴 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%05001,0001,5002,0002,5002013 2014 2015 2016 2017 2018Q1归母净利（百万元） 同比（ %） -右轴 投资策略 /*行业 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 7 资料来源： wind， 民生证券研究院 资料来源： wind， 民生证券研究院 4、 船舶 ： Q1 业绩下滑 36%，预计行业持续低迷 一季度业绩下滑，湘电亏损严重。 2018Q1，船舶 板块 实现营业收入 167 亿元，同比减少26.3%；归母净利润 3.82 亿元，同比下滑 35.8%。其中，中国重工和中国动力为利润主要来源，分别实现归母净利 2.74 亿元、 2.07 亿元，同比均略有下滑。湘电股份业绩下滑严重，亏损 1.82亿元， 公司 预计 上半年 或将持续亏损，主要原因在于风电主业下滑以及 高效电机补助难以到位 。中国船舶连续两年亏损，已被 ST，但一季度实现净利 0.72 亿元，同比大幅扭亏，全年有望实现盈利。 图 18： 2018Q1 船舶 板块 营收下滑 26.3% 图 19： 2018Q1 船舶 板块 归母净利下降 35.8% 资料来源： wind， 民生证券研究院 资料来源： wind， 民生证券研究院 5、 国防信息化 ： Q1 业绩提升 61%，行业拐点确认 业绩大幅增长 61%，行业基本面好转确认。 2018Q1， 国防信息化 板块实现营业收入 257亿元，同比增长 30.9%；归母净利润 13 亿元，同比提升 61.4%。北斗 6 家相关标的业绩增长显著，合计实现归母净利 1.43 亿元，同比增长 167%，产业复苏迹象明显。元器件领域的 7 家企业，合计实现归母净利润 1.85 亿元，同比增长 15%。元器件处于行业上游，下游覆盖面广，我们认为，元器件公司的业绩增长能够从一定程度上反应行业整体复苏情况。从现有数据来看，2018 年，行业基本面整体有所好转，军改影响边际递减。 图 20： 2018Q1 国防信息化 板块 营收增长 30.9% 图 21： 2018Q1 国防信息化 板块 归母净利增长 61.4% -10%0%10%20%30%40%50%60%010,00020,00030,00040,00050,00060,0002013 2014 2015 2016 2017 2018Q1营业收入（百万元） 同比（ %） -右轴 -100%-50%0%50%100%150%200%05001,0001,5002,0002013 2014 2015 2016 2017 2018Q1归母净利（百万元） 同比（ %） -右轴 -30%-20%-10%0%10%20%30%020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,0002013 2014 2015 2016 2017 2018Q1营业收入（百万元） 同比（ %） -右轴 -200%-150%-100%-50%0%50%100%150%200%250%-3,000-2,000-1,00001,0002,0003,0004,0002013 2014 2015 2016 2017 2018Q1归母净利（百万元） 同比（ %） -右轴 投资策略 /*行业 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 8 资料来源： wind， 民生证券研究院 资料来源： wind， 民生证券研究院 6、 材料 ： Q1 业绩增幅 29%，核心军品表现良好 一季度业绩持续向好，核心军品贡献大。 2018Q1，材料板块实现营业收入 21 亿元，同比增长 27.6%；归母净利润 2.17 亿元，同比提升 28.4%。从个股来看，菲利华和光威复材贡献利润较大，业绩增速较快，同比分别增长 38.4%、 33.7%。 图 22： 2018Q1 材料 板块 营收增长 27.6% 图 23： 2018Q1 材料 板块 归母净利增长 28.4% 资料来源： wind， 民生证券研究院 资料来源： wind， 民生证券研究院 三 、 聚焦军机产业链，投资 机会显现 （一） “空天一体、攻防兼备”，航空装备迎发展良机 海 空军转型，航空装备迎发展良机。 2015 年国防白皮书提出，空军的转型目 标是“空天一体、攻防兼备”， 实现国土防空型向攻防兼备型转变。构建适应信息化作战需要的空天防御力量体系，提高战略预警、空中打击、防空反导、信息对抗、空降作战、战略投送和综合保障能力 。为实现国土防空向攻防兼备转变，远程进攻性航空装备需求迫切。另外， 海军 转型目标是“ 逐步实现近海防御型向近海防御与远海护卫型结合转变，构建合成、多能、高效的海上作战力量体系，提高战略威慑与反击、海上机动作战、海上联合作战、综合防御作战和综合保障能力 ”。随着我国航母建设不断加快，未来舰载歼击机需求空间巨大。 （二）绝对数量 少，军机结构差异明显 0%5%10%15%20%25%30%35%020,00040,00060,00080,000100,000120,0002013 2014 2015 2016 2017 2018Q1营业收入（百万元） 同比（ %） -右轴 0%10%20%30%40%50%60%70%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0002013 2014 2015 2016 2017 2018Q1归母净利（百万元） 同比（ %） -右轴 -10%-5%0%5%10%15%20%25%30%02,0004,0006,0008,00010,0002013 2014 2015 2016 2017 2018Q1营业收入（百万元） 同比（ %） -右轴 -40%-20%0%20%40%60%80%02004006008001,0001,2002013 2014 2015 2016 2017 2018Q1归母净利（百万元） 同比（ %） -右轴 投资策略 /*行业 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 9 总体数量上，解放军 军 机数量仅为美国的 20%。 世界空军力量显示： 2016 年，美国军机数量 13764 架，世界占比 26%； 中国军机数量仅为 2955 架，世界占比 5.6%。 美国军机数量 相当于俄罗斯、中国、印度、日本、韩国及法国的战机数量总和，相当于中国军机数量的4.7 倍。 这一比例在 2014 年、 2015 年和 2016 年的三年间处于相对稳定的水平。 表 1：军用飞机研发机构一览表 年份 中国 美国 中国军机占美国比例 2014 2860 13902 20.6 2015 2942 13717 21.4% 2016 2955 13764 21.5% 资料来源： 世界空军力量， 民生证券研究院 战斗机方面， 解放军 战斗机占我国军机总量的 50%，战斗机数量为美军战斗机总量的 50%。 美国的战斗机主要以 F-15、 F-16 和 F-18 为代表的三代机为主，约占 70%左右，部分空军和海军已经使用以 F-22 和 F-35 为代表的四代机，约占美国战斗机总数的 10%左右；而解放军战斗机主要以歼 7、歼 8 代表的二代机占比 53%，以歼 10、歼 11 和歼 15 为代表的三代机占比 37%。歼 20 和歼 31 为代表的四代机尚未大规模投入使用 ，我国战斗机与美国存在代差。 直升机方面， 美军直升机总量 5757 架，占全球 29%，我军直升机总量 809 架（ 2016年数据）。解放军 以武直 10 和武直 19 为主，俄产米 8、米 171 也有较多配备， 10吨以上的通用直升机匮乏；美国自身国土面积大，国境线较长，因而军机中直升机的比重最大。主要为 S-70/SH/UH-60 对应的“黑鹰”系列，以及 AH-64 对应的“阿帕奇”系列。 教练机方面， 解放军共有 352 架，美国教练机共 2831 架，总数约为解放军的 8 倍。解放军初教机 JL-8 占比超过 50%，高教机 JL-9 和 JJ-7 不到 10%；美国主要采用以T6 为主的初教机、以 T38 为主的中教机、以 T45 为主的高教机，其中以 T6 为主的初教机占比仅为 26%。从占比情况可知，美国教练机中初教机比重小，逐步向中高教机转移，而在我国，初教机却占了半壁江山，说明我国应逐步降低初教机的使用，逐渐向中高教机转化。 运输机方面 ，解放军运输机 184 架，美军运输机 1058 架。解放军运输机以运 -7、运-8、运 -9 等中轻型为主，我国的大型运输机以运 -20 为代表， 2016 年仅服役两架。美军运输机主要采用 C-17 和 C-130 等中型及大型运输机。 加油机方面， 美国加油机 590架，稳居世界第一。美军加油机主要采用 KC-135、 KC-767、A330MRTT、 KC-45 等型号，多架加油机同时具备硬式和软式加油能力；我国的加油机数量匮乏，未来可采用运 -20 等大型运输机改装完善。 特种飞机方面， 解放军特种飞机 84 架， 美国特种飞机 757 架，约是解放军 9 倍。美军特种飞机以 EA-18、 E-2、 P-3 为主，多集中在海军和空军。解放军特种飞机以运 -8投资策略 /*行业 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 10 为主。 结构占比上，解放军和美军军机构成结构差 异明显。 美军直升机占比最大，约为 42%；教练机和战斗机并列第二，占比分别为 21%和 20%，运输机、特种飞机和加油机的比重较为接近，约为 6%。解放军战斗机的占比最高，已经超过军机总数的 50%，直升机和教练机分列二、三位，国内前三位军机类型占比也呈现逐级减半的趋势，其占比分别为 52%、 27%和 12%，运输机和特种飞机的比重基本持平，维持在 5%左右，加油机的比例甚至不到世界的 1%，主要依靠引进。 图 24：我国军机以战斗机为主 图 25：美国军机以直升机为主 资料来源：世界空军力量，民生证券研究院 资料来源：世界空军力量，民生证券研究院 中美军机结构差异的原因是多方面。 空军定位存在差距。 解放军空军定位为战术空军，空军遂行任务空域和国土空域基本一致，本土防御作战是空军主要任务，因此战斗机 是主要发展方向。美军事力量全球布局， 空军更 注重远程打击，运输机和加油机占比明显较多。 对地攻击思路不同。 解放军空军 沿用俄空军发展 思路，对地攻击采用强击机，目前拥有大量强 5、强 6；美军对地攻击一直 使 用 武装 直升机，因此直升机占比尤其高。 发展阶段不同。 解放军战机主要集中在二三代，美国主要使用三四代战机，因此需要更多中、高级教练机。 （三）投资优先级 ： 总装厂核心配套次级配套民参军 战斗机 52% 运输机 6% 直升机 27% 教练机 12% 特种飞机 3% 加油机 0% 战斗机 20% 运输机 8% 直升机 42% 教练机 21% 特种飞机 5% 加油机 4% 表 2： 2016 年中美军机各类型数量（单位：架） 军机类型 中国数量 美国数量 战斗机 1523 2771 运输机 184 1058 直升机 809 5757 教练机 352 2831 特种飞机 84 757 加油机 <7 590 资料来源：世界空军力量，民生证券研究院