通信 | 证券研究报告 行业深度 2018 年 6 月 29 日 Table_IndustryRank 中性 公司名称 股票代码 股价 (人民币 ) 评级 光迅科技 002281.SZ 20.09 买入 拓邦股份 002139.SZ 5.50 买入 海格通信 002465.SZ 7.82 买入 宜通世纪 300310.SZ 6.04 未有评级 全志科技 300458.SZ 16.84 未有评级 资料来源：万得，中银 证券 以 2018 年 6 月 28 日当地货币收市价为标准 主要催化剂 /事件 5G 升级内生推动通信产业迭代、互联网数据中心作为外生新下游，逐步促进 行业 创新突破与 价值重估 无线领域 5G 标准加强国内厂商话语权，新时代将力争对上游元器件的产业突破 光通信主设备和光纤已经引领全球， 新下游促进光模块芯片领域创新突破 从主导主要标准走向建立最大应用环境，物联网未来潜力值得关注 相关研究报告 Table_relatedreport 5G 驱动全球通信业的中国时代 2018.1.8 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 Table_Industry 通信 Table_Analyser 程燊彦 (8621)20328305 shenyan.chengbocichina 证券投资咨询业务证书编号： S1300517080004 Table_Title 通信行业 2018 年 中期 策略 内修外促，中国通信的创新时代 Table_Summary 随着 5G 测试组网的铺开，中国通信产业在行业内生动力 促进下 将全面 走向5G 引领 的 新 时代，而 互联网企业大型 数据中心的建设兴起也为 整个通信产业 缔造了外生的全新下游，无线、光通信、物联网等领域将随着行业竞争力的提升和国家政策的核心支持、全面创新发展，带来 整体产业的加速发展和价值提升。 支撑评级的要点 5G 升级内生推动通信产业迭代、互联网数据中心作为外生新下游 ，逐步引发全产业链上的企业价值重估。 中国厂商在无线、光通信、数通等设备领域已经占据全球 43%、 45%、 28%左右的总份额， 已构成行业发展的 核心部分。 另一方面，互联网企业在全球大规模建设超大型数据中心，全美三大互联网巨头的建设投资力度近乎美国运营商的六成资本开支 ，给相关领域的通信设备厂商带来了巨大市场增量空间，形成了通信行业外生的新下游。随着 5G 带来的突破 机遇 、新下游形成 巨量空间 ， 中国通信行业在 国家政策 的核心支持下，依托国内已经规模集群化的产业生态，将推动通信产业的创新 突破和行业价值重估。 无线领域 5G 标准加强国内厂商话语权 ， 新时代将力争对上游元器件的产业突破 。 近期 5G 独立组网标准即将按时完成 ，国内 5G 测试也在主管部门的大力支持下进入第三阶段真实应用环境测试阶段。中国厂商提出的极化码控制信道编码、核心网 SBA 架构、承载网协议关键接口方案都被 3GPP 采纳，成为 5G 标 准中国化趋势的关键指标， 国内厂商的 话语 主导权已经有质的提升。 同时，中兴遭遇的事件也提醒了国人在 5G 时代要突破上游元器件的瓶颈，才能彻底摆脱高科技受制于人的情况。 我们认为，国家战略的推动将加速 5G 的规模化投资， 关键标准领域 的突破也将推动无线设备产业的中国份额显著提升，而 对于通信设备领域非常关键的射频 器件、 AD/DA 转换器件、基带芯片 等元器件， 将成为 5G 时代中国通信 产业实现 上游 突破的关键定位 。 光通信主设备和光纤已经引领全球，新下游促进光模块芯片领域创新 突破。光通信设备领域全球前五强中国占据 1、 2、 5 三席，光纤 领域目前中国已经成为全球最大的需求地、光棒和光纤生产国，国内厂商已经占据全球光通信市场主导位臵。而目前国内厂商光迅、旭创等在 100G 模块领域逐步领先，同时有望在 2018 年实现高端 100G 芯片领域的突破。我们认为， 在大型数据中心作为新下游出现的情况下， 国内光通信产业在光器件领域的 不断突破、迎来 核心 发展 机遇。 从主导主要标准走向建立最大应用环境，物联网未来潜力值得关注。在由中国主导的低功耗广域网标准 NB-IOT 成为全球标准后，三大运营商正着力构建全球最大规模的 NB-IOT 网络。而中国厂商华为、中兴等在物联网上游 芯片领域也居于领先位臵。我们认为，随着行业补贴政策和政府部门的重点支持下，中国厂商有望率先把握物联网未来十年先机。 评级面临的主要风险 运营商投资不力，技术与竞争风险 ，运营政策风险 。 重点推荐 在 国内通信产业在 5G 内生升级与数据中心新下游形成的 背景下， 推荐 在5G 传输网与数据 中心 建设 里 都 大量需求 且即将突破光芯片 的光迅科技；推荐 物联网领域上游的核心模块 智能控制器龙头拓邦股份；推荐高度自主知识产权且在未来凸显重要的北斗产业中流砥柱海格通信；以及关注物联网 双 平台运营者宜通世纪、 智能 物联网芯片供应商全志科技 等 。 2018 年 6 月 29 日 通信行业 2018 年中期策略 2 目录 投资摘要 . 6 内外因素促使中国通信产业进入突破新阶段 . 7 5G 标准组网测试，中 国影响力渗透规范与上游 . 20 光通信提升国产化，数据中心激发需求潜能 . 28 核心设备与平台引领物联网市场发展 . 36 北斗卫星、云 计算、大数据以及数据通信不断开拓创新 . 48 风险提示 . 58 2018 年 6 月 29 日 通信行业 2018 年中期策略 3 图表 目录 图表 1. 估值表 .6 图表 2. 2010 年后“云 -管 -端”领域内的相继爆发 .7 图表 3. 移动业务发展的上行带宽需求和网络支撑能力的对比 .7 图表 4. 移动通信技术标准的迭代演进 .8 图表 5. 中国企业在 5G 标准技术上取得一系列阶段性成果 .9 图表 6. 5G 通信市场发展的三波驱动力 .9 图表 7. 中国运营商资本开支的全球占比情况 . 10 图表 8. 中国网民数量及互联网普及率 . 10 图表 9. 2020-2030 年中国 5G 直接和间接经济产出 (单位：亿元 ) . 11 图表 10. 中国三大运营商的资本开 支情况 . 11 图表 11. 全球数据中心 IP 流量增长情况 . 12 图表 12. 全球超大规模数据中心的增长趋势 . 12 图表 13. 2017 年美国通信运营商与互联网企业在设备资本开支上的对比 13 图表 14. 数据中心对光接口的需求演进 . 14 图表 15. 2016-2022 年数据中心光收发模块的市场预测 . 14 图表 16. 2016-2022 年不同类型 100Gb/s 光模块市场预测 . 15 图表 17. 2017 年全球大型数据中心的各国分布情况 . 15 图表 18. 2017 年中国通信运营商与互联网企业在设备资本开支上的对比 16 图表 19. 中国数字移动通信重点政策 . 17 图表 20. 北斗导航重要政策规划 . 18 图表 21. 卫星通信重要政策规划 . 19 图表 22. 5G 规范化工作时间表 . 20 图表 23. 5G 系统相对 4G 的关键能力提升 . 20 图表 24. 各国运营商的 5G 试商用组 网进展 . 21 图表 25. 国内 5G 试点研发实验的三个阶段 . 22 图表 26. 中国企业的 5G 贡献一览 . 22 图表 27. 近期 5G 标 准协议上的重要进展 . 23 图表 28. 国内运营商的最新 5G 试点组网进展 . 24 图表 29. 运营商 5G 基站建设预期 . 25 图表 30. 5G 相对于 4G 架构更灵活，引入新增投资 . 26 图表 31. 中国数字移动通信发展路线图 . 26 图表 32. 5G 通信的关键元器件分布 . 27 图表 33. 中美光设备市场需求此消彼长 . 28 2018 年 6 月 29 日 通信行业 2018 年中期策略 4 图表 34. 2017 年全球主要光通信设备厂商份额 . 28 图表 35. 2016-2022 年全球光器件市场收入情况 . 29 图表 36. 光通信器件分类 . 29 图表 37. 光通信产业领域的竞争力分布 . 30 图表 38. 2017 年光收发模块及芯片国产化率 . 30 图表 39. 针对光通信领域的国家政策 . 31 图表 40. 2015-2021 年全球通信资本开支 情况 . 32 图表 41. 数据中心市场光器件份额 . 32 图表 42. 国内需求驱动全球光纤建设量快速增长 . 33 图表 43. 中国移动为国内光纤需求的主要拉动力 . 33 图表 44. 2018 年国内光纤总体需求预测 . 34 图表 45. 2017 年主要国内厂商的光棒产能 . 34 图表 46. 2017-2022 年全球光纤需求情况 . 35 图表 47. 全球物联网设备支出金额预测 . 36 图表 48. 电信运营商的物联网收入 . 36 图表 49. 中国 NB-IoT 网络规划建设量 . 37 图表 50. 2015-2022 全球 物联网芯片市场规模 . 37 图表 51. 中国企业在 NB-IoT 芯片发展上领先国际竞争对手 . 38 图表 52. 2017 年全球物联网通信模组市场占比 . 38 图表 53. 国内 NB-IoT 通信模组厂商迎来高成长空间 . 39 图表 54. 中国移动的物联网模组专项补贴计划 . 39 图表 55. 物联网平台在产业链中的关键价值 . 40 图表 56. 阿里云平台百亿 IoT 连接规划 . 41 图表 57. 华为 NB-IoT 物联网平台 方案 . 42 图表 58. 基于 NB-IoT 的应用创新拓展 . 43 图表 59. 中国 NB-IoT 行业应用的需求预测 . 43 图表 60. 智能控制器产业在中国蓬勃发展 . 44 图表 61. 中国智能控制器市场结构占比 . 45 图表 62. 新一代工业互联网架构 . 45 图表 63. 国务院工业互联网“三步走”指导意见 . 46 图表 64. 工业互联网实现智能制造的技术层次 . 47 图表 65. 北斗系统三步走计划 . 48 图表 66. GPS 与北斗三号关键指标对比 . 49 图表 67. 中国卫星导航及位臵服务产业规模 . 49 图表 68. 我国国防开支与军用北斗市场 . 50 2018 年 6 月 29 日 通信行业 2018 年中期策略 5 图表 69. 中国高精度卫星导航的市场规模预测与市场渗透率 . 50 图表 70. 中星 16 号覆盖范围及参数 . 51 图表 71. 中国大数据战略的主要成果与挑战 . 52 图表 72. 中国大数据产业市场规模 . 52 图表 73. 2017 年大数据细分领域市场规模占比 . 53 图表 74. 2017 年中国云计算及数据中心市场情况 . 54 图表 75. 中国云计算细分市场规模预测 . 54 图表 76. 中国公有云与私有云市场规模 . 55 图表 77. 全球云计算市场及渗透率持续增长 . 55 图表 78. 历年电信网络路由交换设备全球规模和变动趋势 . 56 附录图表 79. 报告中提及上市公司估值表 . 59 2018 年 6 月 29 日 通信行业 2018 年中期策略 6 投资摘要 重点关注国内通信产业在内部 5G 升级、外生新下游的时代 背景下，通信行业的相关核心标的： 光迅科技：有望在 2018 年成为国内 100G 光芯片突破首家光器件厂商。 随着 5G 传输网 、 互联网公司大型 数据中心、以及终端侧 Vcsel 等需求的提升，光器件行业有望迎来 十年黄金发展期。而作为光模块核心器件的光芯片，公司 已经逐步进入流片阶段，有望明年量产 。在新 下游需求的数通产品领域，公司则加大了产能投入 。维持 买入 评级，重点推荐。 拓邦股份：智控龙头持续受益智能物联发展趋势。 下游创新类智能生活设备的持续爆发，引发公司产品需求的快速增长，三到五年的高速增长可期。公司精密制造能力和成本管控能力优良，毛利率有望持续提升。维持 买入 评级，重点推荐。 海格通信 ：北斗通信产业军民 融合 发展的中流砥柱 。 在全球贸易摩擦加剧的情况下 ， 拥有完全自主知识产权的北斗通信产业其价值将日益凸显， 未来 在军民 融合 方面 的 应用发展更加广泛 。 同时，国内的军工定单也在逐步回暖，泛航空业务兴起。 维持 买入 评级， 重点推荐。 宜通世纪 ： 布局 物联网 CMP+AEP双平台的 行业 佼佼者 。 公司独家代理 Jasper 平台 与联通签署了长期合作协议， 同时 公司重点打造的物联网 AEP 平台 已接入燃气表具、工业控制 等 多个 垂直领域 。鉴于公司在产业链上的核心平台卡位，发展潜力 巨大。 建议重点关注 。 全志科技 ：智能 物联网芯片设计领域的领跑者 。 公司 是 国内罕有的 拥有独立自主 IP 核的芯片设计公司， 能够设计 系统级大规模数模混合 SOC、以及智能终端应用芯片和智能电源管理芯片， 其在高清视频解码、高集成度、低功耗等方面的技术达到世界领先水平 。 建议重点关注 。 图 表 1. 估值表 股票代码 公司名称 股价 (人民币，元 ) 总市值 (亿元 ) 每股收益 (元 ) 市盈率 (倍 ) 2017 2018E 2019E 2017 2018E 2019E 002281.SZ 光迅科技 20.09 175.47 0.53 0.6 0.75 37.91 33.48 26.79 002139.SZ 拓邦股份 5.50 74.72 0.31 0.47 0.63 17.74 11.70 8.73 002465.SZ 海格通信 7.82 236.51 0.13 0.23 0.32 60.15 34.00 24.44 300310.SZ 宜通世纪 6.04 96.10 0.26 0.35 0.47 23.23 17.26 12.85 300458.SZ 全志科技 16.84 77.68 0.05 0.46 0.65 336.80 36.61 25.91 资料来源：万得、中银证券，以 2018 年 6 月 28 日收 市价为标准 2018 年 6 月 29 日 通信行业 2018 年中期策略 7 内外因素促使中国通信产业进入突破新阶段 通信产业 的内生迭代周期促使中国企业突破 现代通信行业普遍接受“云 -管 -端”架 构作为信息化发展的三个维度，其中“云”代表所有部署在业务平台上的互联网服务，通过业务 IT 化不断消化海量信息的处理。“管”是保持终端与服务相联系的网络设备与管理策略，以全面 IP 化的网络来解决海量信息的传送问题。“端”，就是智能终端和移动终端等实物设备，凭借对信息的多媒体呈现，支撑起海量的多媒体应用和行业应用落地。 图表 2. 2010 年后“云 -管 -端”领域内的相继爆发 2010 年2 0 1 1 年2013 年 全球 LTE 商用元年，管领域全面升级- 通信主设备厂商受益- 网络优化公司受益 IP h o n e4 与 Ip ad 引领端领域的格局变化- 移动终端电子元器件厂商受益 微信等移动互联网应用百花齐放，云领域不断创新- 应用服务开发商受益2018 年后 重度资源消耗型应用兴起，催生新一轮管领域升级- 通信主设备厂商- 光通信设备厂商- 数据通信设备厂商资料来源：通信人家园，中银证券 进入本世纪一零年代后，全球通信行业首先迎来了 4G 商用的元年， LTE 网络在世界各地开花。随着这次“管”领域 的强力性能升级，直接引发了“端”领域的升级创新，以 IPhone4/4s 为代表新型智能手机获得全球粉丝的热力追捧，同时 IPad 等平板电脑这样的新型智能设备也相继诞生，改变了移动终端市场的布局分布，其影响一直延续到今日。在此期间，国内以生产移动终端电子元器件的厂商最为受益。 当智能手机与平板电脑在市场中相继普及后，以微信、 Line、 Instagram 等社交类应用开始异军突起，从而带动了新一轮移动互联网“云”领域的创新。 2013 年至今，国内智能应用类业务可谓百花齐放，滴滴打车、饿了吗、斗鱼直播等新型态应用更是改变 了人们传统的生活与娱乐方式。“云”领域应用的不断推陈出新，使得相关应用服务的开发厂商受益颇丰。 时值今日，各家硬件厂商的机能堆叠大战使得单台移动终端的配臵与性能已经不下普通的笔记本电脑，同时 VR/AR、高清直播等重度资源消耗型应用也开始起步发展，“端”领域与“云”领域的双重提升，让“管”领域的性能短板逐渐显现端倪。 目前 4G 网络的上行信道在设计上仍以传输运营商控制信令和少量的数据业务为主， Cat5 标准的基站单扇区空口上行最高 75Mbps，与下行最高 300Mbps 相差甚远。随着 4G 用户数不断增长至逼近单扇区激 活用户数上限 400 人，网络将很难保证每个用户的上行带宽能够达到未来业务所需要的带宽。可以预见，未来 4G 网络的有限上行带宽必将成为新一代业务爆发的瓶颈。 图表 3. 移动业务发展的上行带宽需求和网络支撑能力的对比 未来移动业务 所需上行带宽 4G 单扇区能支持的并发用户数 （人） 移动视频直播 1Mbps 75 高清视频会议 10Mbps 7 VR/AR 互动操作 20Mbps 3 资料来源：阿里云，中银证券 2018 年 6 月 29 日 通信行业 2018 年中期策略 8 综上所述，如今“端”领域设备的超强性能、以及“云”领域服务应用的不断升级，使得“管”领域越发成 为阻碍通信行业进一步发展的短板，因此可以预见在随后的几年内，进行针对“管”领域的创新将势在必行。 新一代“管”领域创新升级的代表 正是 5G 通信网，而在即将到来的 4G 向 5G 全面演进的时代，通信行业将逐渐由从前的欧洲主导、美国主导逐渐过渡到中、美共同主导，甚至由中国在部分范围内出现技术引领的局面 。 图表 4. 移动通信技术标准的迭代演进 资料来源：中国产业信息网，中银证券 中国企业具备充足的 5G 商用技术储备，并且在局部核心技术领域占据世界前列。 2016 年 11 月，华为主导的 Polar 码核心技术被 3GPP 确 定为 5G eMBB（增强移动宽带）场景的控制信道标准方案， 2017年 6 月 3GPP 正式确认在 5G 核心网上采用中国移动牵头提出的 SBA 架构（ Service-Based architecture/基于服务的网络架构）作为统一基础架构，同年 11 月华为提出的 FlexE 2.0 帧格式以及时间同步方案在5G 承载关键国际标准中脱颖而出。 国际电信联盟第十五研究组（ ITU-T SG15） 20172020 研究期第二次全会上，中国电信主导推动的 M-OTN（面向移动承载优化的 OTN）标准取得实质进展，实现了两个相关的标准立项。 同时 ， 由中国电信牵头提出的 5G 传送网络架构作为关键内容之一被纳入 5G 承载技术报告 GSTR-TN5G。 2018 年 2 月 26 日举行的世界移动通信大会期间，中国移动公布了最新研发成果 已基于 3GPP 新空口标准，率先实现了全球最大规模的基站、终端芯片和测试仪表端到端互通，并首次发布了 5G 核心网预商用产品样机测试成果。 这些由中国企业确立的技术标准都将成为中国发展 5G 网络的有利基础，有效打破过去核心技术被外国企业垄断的局面，从各种层面上给予国内的合作伙伴以广泛支持。 2018 年 6 月 29 日 通信行业 2018 年中期策略 9 图表 5. 中国企业在 5G 标准技术上取得一系列阶段性成 果 5G 标准阶段成果核心网架构：中国移动 SBA编码方式：华为 Po la r多址技术：华为 SCM A承载网：华为 Fle x 2. 0空口：中兴 NR 主编高频段：中兴 1 5 GHz资料来源： 3GPP，中银证券 未来 5G 投入商用阶段后，通信市场的发展需要经历运营商初期投资驱动、消费者消费驱动、企业和行业投资驱动三波浪潮发展才能最终拓展成型。而在三波驱动力中，中国市场都占据了先手。 图表 6. 5G 通信市场发展的三波驱动力 资料来源：中国产业信息网，中银证券 首先，在运营商的投资方面，近几年来中国运营商的资本开支在全球运营商都占据较高比例。虽然4G 网络投资渐进尾声、目前运营商资本开支总和有所下降，但是据前瞻产业研究院分析 ， 随着 5G商用组网的开启， 预计 2020 年至 2030 年 10 年网络 的 总投资 额 将达 4110 亿美元，约合 2.8 万亿元 人民币 ， 这将 是 4G 网络 时代 的 3.5 倍。 可以预见，在前期 5G 网络的建设上，资金投入将是对运营商最大的挑战，全球运营商目前面临普遍的现金流紧张的压力，唯有中国的运营商相对资金充足，这为中国企业实现 5G 先期的大规模商用技术带来了优势。 2018 年 6 月 29 日 通信行业 2018 年中期策略 10 图表 7. 中国运营商资本开支的全球占比情况 0%5%10%15%20%25%05,00010,00015,00020,00025,00030,0002008A 2009A 2010A 2011A 2012A 2013A 2014A 2015A 2016A 2017A中国通信 Ca p ex （ 左轴） 全球通信 Ca p ex （ 左轴）中国开支占比（右轴）( 亿元）资料来源：工信部 官网 ， 运营商年报， Ovum，中银证券 其次，中国的网民数与互联网（含移动互联网）普及率已经位居世界前列，带来庞大的消费者市场驱动。截止至 2017 年 12 月， 我国网民规模达 7.72 亿人，居世界首位，互联网普及率为 55.8%。 根据国家发展改革委消息 ，截止 2018 年 2 月底， 我国移动互联网用户总数达 12.8 亿户，累计流量达到 68.9亿 G， 4G 用户达到 10.3 亿户，占移动电话用户总数的 71.6%。巨大的用户数量孕育了蓬勃发展的市场，可以预见在未来的 5G 市场上，无论是智能手机市场份额、移动接入渗透率、独角兽企业分布，中国都将处于世界领先地位，构成特有的 5G 发展内生驱动力。 图表 8. 中国网民数量及互联网普及率 0%10%20%30%40%50%60%01234567892007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017网民数 ( 左轴 ) 互联网普及率 ( 右轴 )( 亿人 )资料来源：中国互联网络信息中心，中银证券 在行业驱动领 域，我国 5G 产业也将迎来大规模的需求增长。据前瞻产业研究院发布的中国 5G 产业发展前景预测与产业链投资机会分析报告数据显示，按 2020 年 5G 正式商用算起，预计当年将带动约 4840 亿元的直接产出和 1.2 万亿元的间接产出，到 2030 年 5G 带动的直接产出和间接产出将分别达到 6.3 万亿和 10.6 万亿元，两者年均复合增速分别为 29%和 24%。并且随着商业化进程的进一步推进，我国 5G 产业的产出结构也将出现一定程度的转化，其中 5G 信息服务商的产出将随着基础 5G设施的普及在未来出现大幅度的增长。