1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 本周企业 IPO 情况总览 ： 6 月 26 日 共 2 家企业首发上会， 1 家顺利过会， 1 家未通过。周通过率为 50%。永新光学成功过会，拟登录上交所主板。 “大发审委”上任以来 IPO 通过率为 54.46%： 主板和创业板发审委合并（市场俗称“大发审委”）以来， IPO 审核趋势趋严已成常态，截至 2018 年 6 月 26 日，“大发审委”共审核 202 家首发公司，其中 110家获通过，通过率约为 54.46%。在这 202 家公司中，共有 42 家来自新三板，占比 20.79%；上会的新三板企业中，拟登陆上交所主板的企业共 23 家，拟登陆深交所中小板的企业共 5 家，拟登陆深交所创业板的企业共 14 家。共有 22 家新三板公司 IPO 通过，三板公司整体通过率为 52.38%。 被否企业或涉及 单一客户依赖度过高 等问题 ： 波斯科技公司对格力的销售收入占比较高： 20142017 年，公司对格力的销售占比分别为69.07%、 62.63%、 65.18%和 68.39%，这对公司持续稳定的经营和盈利带来潜在风险。在格力对本公司产品需求产生变动时，公司业绩将受到影响。波斯科技的产品毛利率高于可比公司美联新材同类产品：公司在招股书中的解释为：主要由于双方在主要产品的应用领域与客户不同，以及在经营模式上存在差异所致。波斯科技直接面向下游生产企业采用定制化生产和销售为主，客户群体以家电企业为主。美联新材的客户包括生产企业及贸易商，以连续 化生产标准化的色母粒产品为主。 相关 事项引发证监会问询 。 83 家新三板企业 IPO 排队： 跟据证监会最新发布的文件，目前共有83 家新三板企业 IPO 排队， 7 家处于已过会待挂牌状态，分别为海容冷链、明德生物、长江材料、新产业、泰林生物、捷佳伟创、捷昌驱动。芯能科技（ 603105.SH）已挂牌 A 股。锋尚世纪于 6 月 22 日首次预披露。瑞联新材于 6 月 22 日更新预披露。 新三板 +H 股相关公司统计 ： 目前三板市场有 7 家公司表达了 H 股上 市意向。分别为成大生物、盛世大联、中国康富、君实生物、寰烁股份、 新眼光 、 九生堂 。 风险提示： 政策风险、 IPO 进度放缓 Tabl e_Title 2018 年 06 月 27 日 新三板企业 IPO 排队 企业 降至 83 家 -新三板企业 IPO 专题系列 23 Tabl e_BaseInfo 新三板 主题报告 证券研究报告 诸海滨 分析师 SAC 执业证书编号： S1450511020005 zhuhbessence 021-35082086 Table_Report 相关报告 智造公司专题分析之年报系列（ 8） 2018-06-26 物业管理专题系列四 2018-06-26 五“光”齐指，三板受益 -评关于进一步深化中小微企业金融服务的意见 2018-06-26 新三板日报（重磅！五部门发文深化小微企业金融服务 推动公募基金进入新三板） 2018-06-26 智明星通闪亮登场！新三板迎来海外“游戏小霸主” 2018-06-25 2 新三板 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. IPO 情况总览 . 3 2. 波斯科技 IPO 被否案例分析 . 5 2.1. 波斯科技 IPO 被否 . 5 2.2. 波斯科技简介及分析 . 5 2.2.1. 波斯科技核心产品为色母粒 . 5 2.2.2. 公司 17 年收入利润大幅增长 . 6 2.2.3. 公 司经营活动现金流大幅降低 . 7 2.2.4. 公司第一大客户销售占比达 68.39% . 8 2.2.5. 与行业可比公司的比较 . 8 3. 新三板企业 IPO 排队情况 . 10 4. 本周 IPO 辅导暂无新增公司 . 13 5. 新三板 +H 股相关公 司统计 . 13 图表目录 图 1： IPO 历史通过率 . 3 图 2： 专用色母粒应用示例 . 6 图 3：通用色母粒应用示例 . 6 图 4： 吹塑色母粒应用示例 . 6 图 5：涤纶色母粒应用示例 . 6 图 6：波斯科技历年 收入及增速 . 7 图 7： 波斯科技历年 利润及增速 . 7 图 8：波斯科技流动比率与速动 比率 . 7 图 9： 波斯科技 净利率与毛利率 . 7 图 10：经营活动现金流量净额（单位：百万元） . 8 图 11：公司 2017 年 应收账款占收入比重下降 . 8 图 12：波斯科技应收账款周转率低于美联新材 . 8 图 13：波斯科技第一大客户销售占比达 68.39% . 8 图 14： 2017 年波斯科技主营业务及构成 . 9 图 15：可比公司 美联新材主营业务及构成（ 2017 年） . 9 图 16：可比公司 道恩股份主营业务及构成（ 2017 年） . 9 图 17：波斯科技毛利率比较 . 10 表 1：本周发审委审核结果一览 . 3 表 2：“大发审委”履职以来新三板公司过会情况 . 4 表 3：可比公司收入及增速 . 10 表 4：可比公司利润及增速 . 10 表 5：新三板最新 IPO 排队情况 :上交所主板共 30 家 . 11 表 6：新三板最新 IPO 排队情况 :深交所中小板共 10 家 . 12 表 7：新三板最新 IPO 排队情况 : 深交所创业板共 43 家 . 12 表 8：上周以来发审委审核结果一览 . 13 表 9：有 H 股上市意向的公司统计 . 13 3 新三板 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1. IPO 情况总览 表 1： 本周 发审委审核结果一览 代码 公司名称 省份 审核会议日期 上市板 审核结果 是否新三板 会议届次 主承销商 A17164.SH 宁波永新光学股份有限公司 浙江 2018-6-26 上交所主板 通过 否 90 海通证券 A16006.SH 广东波斯科技股份有限公司 广东 2018-6-26 上交所主板 未通过 是 90 平安证券 资料来源： Wind 本周企业 IPO 情况总览： 6 月 26 日，共 2 家企业首发上会， 1 家顺利过会， 1 家未通过。周通过率为 50%。 永新光学 成功过会，拟登录上交所主板。 主板和创业板发审委合并（市场俗称“大发审委”）以来， IPO 审核趋势趋严已成常态，截至 2018 年 6 月 26 日， “大发审委”共审核 202 家首发公司，其中 110 家获通过，通过率约为 54.46%。在这 202 家公司中，共有 42 家来自新三板，占比 20.79%； 上会的新三板企业中，拟登陆上交所主板的企业共 23 家，拟登陆深交所中小板的企业共 5 家，拟登陆深交所创业板的企业共 14 家。 共有 22 家新三板公司 IPO 通过， 三板公司整体通过率为 52.38%。 图 1： IPO 历史通过率 资料来源：证监会，安信证券研究中心整理 71.43% 33.33% 50% 100% 50% 100% 40% 50% 66.67% 50% 50% 50% 0%20%40%60%80%100%120%总通过率 周通过率 4 新三板 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 表 2： “大发审委”履职以来新三板公司过会情况 序号 代码 公司名称 审核会议日期 上市板 审核结果 是否新三板 会议届次 主承销商 1 A16250.SH 捷昌驱动 2018-06-12 上交所主板 通过 是 (代码 :830948.OC) 86 兴业证券 2 A15232.SH 海容冷链 2018-05-15 上交所主板 通过 是 (代码 :830822.OC) 77 国信证券 3 A17023.SZ 捷佳伟创 2018-05-08 深交所创业板 通过 是 (代码 :833708.OC) 76 国金证券 4 A16333.SZ 时代凌宇 2018-05-08 深交所创业板 未通过 是 (代码 :832706.OC) 76 民生证券 5 A16065.SZ 明德生物 2018-05-03 深交所中小板 通过 是 (代码 :430591.OC) 70 国金证券 6 A17033.SH 芯能光伏 2018-04-17 上交所主板 通过 是 (代码 :833677.OC) 64 招商证券 7 A17112.SH 江苏新能 2018-04-10 上交所主板 通过 是 (代码 :833368.OC) 60 南京证券 ,华泰证券 8 A16264.SH 恐龙园 2018-03-27 上交所主板 未通过 是 (代码 :833745.OC) 52 安信证券 9 601990.SH 南京证券 2018-03-13 上交所主板 通过 是 (代码 :833868.OC) 44 东吴证券 ,华英证券 10 603348.SH 文灿压铸 2018-03-13 上交所主板 通过 是 (代码 :832154.OC) 44 中信建投 11 A11035.SZ 朝歌数码 2018-02-07 深交所创业板 未通过 是 (代码 :836119.OC) 34 东兴证券 12 603773.SH 沃格光电 2018-02-06 上交所主板 通过 是 (代码 :832766.OC) 31 申港证券 13 603596.SH 伯特利 2018-01-30 上交所主板 通过 是 (代码 :835470.OC) 27 银河证券 14 002930.SZ 宏川智慧 2018-01-26 深交所中小板 通过 是 (代码 :834337.OC) 23 东莞证券 15 A17071.SZ 贝斯达 2018-01-26 深交所创业板 未通过 是 (代码 :833638.OC) 24 天风证券 16 A16302.SZ 春晖智能 2018-01-26 深交所创业板 未通过 是 (代码 :831475.OC) 24 国金证券 17 A16197.SH 挖金客 2018-01-23 上交所主板 未通过 是 (代码 :834003.OC) 19 招商证券 18 A17030.SZ 天元集团 2018-01-17 深交所创业板 未通过 是 (代码 :836099.OC) 16 东莞证券 19 A17076.SZ 龙利得 2018-01-17 深交所创业板 未通过 是 (代码 :833229.OC) 16 东吴证券 20 A16131.SZ 时代股份 2018-01-17 深交所中小板 未通过 是 (代码 :832090.OC) 17 开源证券 21 002929.SZ 润建通信 2018-01-05 深交所中小板 通过 是 (代码 :834571.OC) 5 中信建投 22 A16177.SZ 泰林生物 2018-01-03 深交所创业板 通过 是 (代码 :833327.OC) 4 安信证券 23 A16259.SZ 宇邦新材 2017-12-27 深交所创业板 未通过 是 (代码 :832681.OC) 82 东兴证券 24 A16063.SZ 新产业 2017-12-27 深交所创业板 通过 是 (代码 :830838.OC) 82 华泰证券 25 603516.SH 淳中科技 2017-12-26 上交所主板 通过 是 (代码 :834801.OC) 81 招商证券 26 A16155.SH 通领汽车 2017-12-26 上交所主板 未通过 是 (代码 :834081.OC) 81 安信证券 27 A16250.SH 捷昌线性 2017-12-26 上交所主板 取消审核 是 (代码 :830948.OC) 80 兴业证券 28 A16342.SH 金丹科技 2017-12-19 上交所主板 未通过 是 (代码 :832821.OC) 76 国金证券 29 300737.SZ 科顺防水 2017-12-06 深交所创业板 通过 是 (代码 :833761.OC) 62 国元证券 30 300738.SZ 奥飞数据 2017-12-06 深交所创业板 通过 是 (代码 :832745.OC) 62 民生证券 31 A16277.SH 顺博合金 2017-12-05 上交所主板 未通过 是 (代码 :833081.OC) 61 国海证券 32 A16163.SH 福达合金 2017-12-05 上交所主板 通过 是 (代码 :832675.OC) 60 华林证券 33 A16074.SZ 博拉网络 2017-11-29 深交所创业板 未通过 是 (代码 :834484.OC) 56 申万宏源 34 603080.SH 新疆火炬 2017-11-21 上交所主板 通过 是 (代码 :832099.OC) 49 西部证券 35 300736.SZ 百华悦邦 2017-11-15 深交所创业板 通过 是 (代码 :831008.OC) 46 中信建投 36 A16313.SH 鸿禧能源 2017-11-14 上交所主板 未通过 是 (代码 :835183.OC) 44 中德证券 37 A16166.SZ 长江材料 2017-11-14 深交所中小板 通过 是 (代码 :833138.OC) 44 国海证券 38 603161.SH 科华控股 2017-11-10 上交所主板 通过 是 (代码 :831263.OC) 38 东北证券 39 A16148.SH 钜泉光电 2017-11-03 上交所主板 未通过 是 (代码 :835933.OC) 24 国金证券 40 A16001.SH 森鹰窗业 2017-10-31 上交所主板 未通过 是 (代码 :430483.OC) 21 广发证券 资料来源：公司招股书 5 新三板 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 2. 波斯科技 IPO 被否 案例分析 2.1. 波斯科技 IPO 被否 据证监会网站消息，证监会第十七届发审委 2018 年第 90 次会议审核结果公告显示 ， 波斯科技 首 发未获通过，其主承销商为 平安 证券。发审委会议对其提出询问的主要问题如下： 1、发行人报告期内毛利率显著高于同行业上市公司。请发行人代表：（ 1）结合产品结构、主要客户、销售价格、产品成本等，说明上述差异是否具有合理性，以及毛利水平是否具备可持续性 ;（ 2）说明领用销售方式的毛利率明显高于验收销售模式的原因。请保荐代表人说明核查依据、核查过程并发表明确意见。 2、报告期内，发行人对格力的销售收入占营业收入的比重较髙且持续上升。请发行人代表说明：（ 1）发行人与格力是否存在关联关系；（ 2）结合格力供应商选取制度，说明发行人获取格力业务订单是否符合格力的内控规定；（ 3）客户集中的原因及合理性，与行业经营特点是否相符，发行人与格力交易的定价机制和原则，是否具有公允性；相关业务的稳定性、持续性，是否存在重大不确定性风险；（ 4）发行人小批量定制化供货与格力大规模生产模 式是否匹配；（ 5）客户集中风险是否充分披露，发行人对格力是否存在单一客户重大依赖，是否影响持续经营能力，以及发行人在市场开拓方面具体的应对措施。请保荐代表人说明核查依据、核查过程并发表明确意见。 3、发行人应收账款及应收票据余额较大，应收账款周转率低于同行业上市公司。 2017 年收入和利润均大幅上升，经营活动现金流量净额大幅下降。请发行人代表说明发行人是否存在通过放宽信用提升业绩的情况，并说明上述指标变动的原因及合理性。请保荐代表人说明核查依据、核查过程并发表明确意见。 2.2. 波斯科技 简介及分析 2.2.1. 波斯科技 核心 产品为色母粒 波斯科技 创建于 1998 年， 公司于 2014 年 7 月发布 公开转让说明书 ，并挂牌新三板，于2018 年 3 月于三板市场终止挂牌。公司 2016 年 1 月 报送 首次公开发行股票招股说明书（申报稿） 并于 2017 年 12 月更新申报稿。 公司主要产品为 ： 功能色母粒、普通色母粒和其他高分子复合材料 。 公司拥有广州和南京两个生产基地，辐射珠三角、长三角等地域客户， 色母粒年产能在 1 万吨以上 ，能够较为便利、迅捷地响应下游大客户的产品需求。 功能色母粒在给塑料制品进行着色的同时赋予其特定功能，比如使被着色塑料制品具有耐候、抗静电、发泡、抗菌、消光、阻燃等一种或几种功能与特性。普通色母粒可满足塑料制品的着色，具有分散好、耐热佳、颜色稳定、色差小等特点。 色母粒 广泛 应用于 ：家电、纤维、薄膜、管材、型材、教育、医疗、模型设计等领域。 6 新三板 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图 2： 专用色母粒 应用示例 图 3： 通用色母粒 应用示例 资料来源： 公司官网 资料来源： 公司官网 图 4： 吹塑色母粒 应用示例 图 5： 涤纶色母粒 应用示例 资料来源： 公司官网 资料来源： 公司官网 2.2.2. 公司 17 年收入利润大幅增长 2017 年，公司实现营业收入 3.43 万元，较上年度增长 60.84%。净利润 6,882.10 万元，较上年度增长 29.79%。 公司 对收入及利润增长做了详细解释 （ 1）空调行业 2017 年产销量创历史新高 ：公司主要客户为格力、美的等家电企业，此次家电厂商产销量大幅增长同时带动了公司色母粒产品销 量的大幅增长。 （ 2）公司供给格力、美的等高毛利率产品数量增加 。公司因格力、美的等对空调耐候性能提出更高要求，公司 2017 年供给高耐候及耐候色母粒产品增多，该项目产品价格、毛利率均较其他产品略高。 （ 3） 公司在管材、建材和薄膜领域的持续开拓 。 7 新三板 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图 6：波斯科技历年 收入及增速 图 7： 波斯科技历年 利润及增速 资料来源： Wind;安信证券研究中心 资料来源： Wind;安信证券研究中心 图 8：波斯科技流动比率与速动比率 图 9： 波斯科技 净利率与毛利率 资料来源： Wind;安信证券研究中心 资料来源： Wind;安信证券研究中心 2.2.3. 公司 经营活动 现金流大幅降低 公司 2017 年经营活动产生的现金流量净额比上期减少 99.46%，公司年报的解释： 主要原因是 本期销售收入增加，一方面经营性现金支出增加；另一方面公司销售大部分为票据收款，期末账面应收票据余额较大且尚未到期，未能计入经营性现金流入 。 公司 2017 年 应收账款 占收入 比重 下降 。 2017 年 应收账款比上期减少 27.81%，主要原因是本期收到应收账款回款增多。 公司应收账款账龄主要为 1 年期。 -20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%0501001502002503003504002012 2013 2014 2015 2016 2017收入 (百万元，左 ) 增速 (右 ) -20%-10%0%10%20%30%40%50%010203040506070802012 2013 2014 2015 2016 2017归母净利润 (百万元，左 ) 增速 (右 ) 02468101214162012 2013 2014 2015 2016 2017流动比率 速动比率 34%36%38%40%42%44%46%48%0%5%10%15%20%25%30%2013 2014 2015 2016 2017净利率（左） 毛利率（右） 8 新三板 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图 10： 经营活动现金流量净额 （单位：百万元） 图 11：公司 2017 年 应收账款占收入 比重下降 资料来源： 公转书 资料来源： 公司招股书 波斯科技应收账款周转率低于美联新材，公司在招股书中的解释主要是：由于美联新材的色母粒产品主要用于食品包装、薄膜等领域，客户以中小生产企业及贸易商为主，应收账款回款比较及时，而波斯科技与道恩股份主要用于汽车及家电等领域，客户回款经常存在滞后的情况；同时美联新材各年均存在一定比例的外销收入，外销一般采用电汇及信用证结算，与内销相比应收账款较小，导致美联新材各期末应收账款余额总体相对较低。 图 12： 波斯科技 应收账款周转率低于美联新材 资料来源： 公司招股书 2.2.4. 公司第一大客户销售占比达 68.39% 公司对格力的销售收入占当年营业收入的比重较高 ， 20142017 年，公司对格力的销售占比分别为 69.07%、 62.63%、 65.18%和 68.39%，这对公司持续稳定的经营和盈利带来潜在风险。在格力对本公司产品需求产生变动时，公司业绩将受到影响。 图 13： 波斯科技第一大客户销售占比达 68.39% 资料来源： 公司年报 2.2.5. 与行业可比公司的比较 27.0724 16.22 23.75 31.27 42.06 0.23 0510152025303540452012 2013 2014 2015 2016 2017经营活动现金流量净额（百万元） 42.1 61.6 39.9 98.9 71.4 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%0204060801001202013 2014 2015 2016 2017应收账款（百万元，左） 应收账款占收入比重（右） 9 新三板 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 波斯科技 可比公司为 美联新材 （ 300586.SZ）、 道恩股份 （ 002838.SZ）。 美联新材 的主营产品包括白色母粒、黑色母粒、彩色母粒、功能母粒和功能新材料等系列产品 ，与波斯科技业务接近。 道恩股份 公司主营产品除色母粒等功能性高分子复合材料外，还有热塑性弹性体、改性塑料产品。 图 14： 2017 年 波斯科技主营业务及构成 资料来源： Wind， 安信证券研究中心 整理 图 15：可比公司 美联新材 主营业务及构成（ 2017 年） 图 16：可比公司 道恩股份 主营业务及构成（ 2017 年） 资料来源： Wind,公司年报 资料来源： Wind，公司年报 波斯科技的产品毛利率高于美联新材同类产品，公司在招股书中的解释为：主要由于双方在主要产品的应用领域与客户不同，以及在经营模式上存在差异所致。 波斯科技直接面向下游生产企业采用定制化生产和销售为主， 客户群体以家电企业为主 。 美联新材的客户包括生产企业及贸易商，以连续化生产标准化的色母粒产品为主 。 功能色母粒 55.12% 普通色母粒 40.81% 其他 4.08% 白色母粒 60.46% 复配色粉 18.05% 黑色母粒 11.32% 彩色母粒 5.86% 功能母粒 2.89% 其他产品 1.41% 改性塑料类 52.63% 热塑性弹性体类 30.33% 色母粒 16.38% 其他业务 0.66% 10 新三板 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图 17： 波斯科技毛利率比较 资料来源： 公司招股书； 青岛润兴 为 道恩股份 全资子公司 与其他公司相比，公司 17 年业绩增速略显异常。 表 3：可比公司收入及增速 证券代码 证券简称 2017 年（亿元） 2016 年（亿元） 2015 年（亿元） 2014 年（亿元） 2013 年（亿元） 17 年增速 16 年增速 15 年增速 14 年增速 300586.SZ 美联新材 4.64 4.18 3.47 3.25 3.09 11% 20% 7% 5% 002838.SZ 道恩股份 9.34 8.00 6.26 5.81 5.00 17% 28% 8% 16% 平均增速 15% 25% 7% 12% 830885.OC 波斯科技 3.43 2.13 2.02 2.24 2.13 61% 6% -10% 5% 资料来源： Wind,安信证券研究中心 表 4：可比公司利润及增速 证券代码 证券简称 2017 年（亿元） 2016 年（亿元） 2015 年（亿元） 2014 年（亿元） 2013 年（亿元） 17 年增速 16 年增速 15 年增速 14 年增速 300586.SZ 美联新材 0.55 0.47 0.41 0.38 0.34 15% 15% 8% 11% 002838.SZ 道恩股份 0.94 0.79 0.60 0.47 0.46 18% 32% 27% 3% 平均增速 17% 25% 19% 7% 830885.OC 波斯科技 0.69 0.53 0.44 0.49 0.46 30% 20% -9% 6% 资料来源： Wind,安信证券研究中心 3. 新三板企业 IPO 排队情况 跟据证监会最新发布的文件，目前共有 83 家新三板企业 IPO 排队， 7 家处于已过会待挂牌状态，分别为海容冷链、明德生物、长江材料、新产业、泰林生物 、 捷佳伟创、 捷昌驱动 。芯能科技 （ 603105.SH）已 挂牌 A 股。 锋尚世纪 于 6 月 22 日 首次预披露 。 瑞联新材 于 6 月22 日 更新预披露 。