敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 D ON GX IN G S E C U R IT IES行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 产业升级在即，精选优质龙头 机械 行业 2018 年 半 年度 投资策略 报告 2018年 07 月 02 日 看好 /维持 机械 年 度 报告 投资摘要： 机械行业 TTM 估值降至 2014 年以来最低水平 。 受投资和库存周期影响， 2015年及 2016 年机械行业整体估值处于历史高位。随着 2016 下半年以来周期复苏和下游回暖，机械行业公司自 2016 年以来进入估值消化阶段。随着机械行业业绩反转，以及市场风格回归价值投资，机械整体估值逐步回归合理水平。截止 2018 年 6 月 22 日，申万机械设备板块 PE（历史 TTM，整体法）已经降至 30.20X， PB（整体法）降至 1.95X，均为 2014 年以来最低 。 贸易摩擦等因素压制估值，风险情绪释放充分 。 我们认为，在机械行业整体基本面持续向好的基础上，近期整体板块的回调已经较为充分的释放了风险情绪。工程机械、矿山冶金机械优质标的，以及部分细分领域龙头估值优势明显，半导体设备、机器人等高端制造行业涌现出一批具备长期成长空间的个股 。 展望 2018 年 下半年 ，我们重点看好以下领域的投资机遇 ： 工程机械景气具备韧性 。 市场前期对于基建、房地产、制造业三大固定资产投资支柱增速回 缓有所担忧，在工程机械数据持续向好的情况下，板块估值收到一定程度压抑。我们认为，随着市场对于工程机械风险情绪的逐步消化，下游投资具备 韧性，项目开工具备惯性，微观数据的持续坚挺有望改善市场悲观预期 。 高油价提升油气装备预期。 从最近 EIA发布的月度数据来看，目前世界石油供需处于紧平衡状态。我们维持 2018 年石油价格维持在 80 美元左右的判断，考虑到美国页岩油生产后油井在一年之内快速衰减，以及美国石油运输能力存在较大瓶颈，预计 2019 年油价将进一步上升，油价中枢有望维持在90 美元左右。 机器人、半导体设备等战略成长产业 。 机器人 、半导体 设备、锂电设备 行业均是具备战略意义 的 产业升级方向， 行业空间较大且具备 国产化替代 逻辑。对于新兴产业而言，机械设备初置将提供较大投资机遇，高端设备国产化替代和行业高增速也有助于提升行业整体估值， 我们重点推荐 机器人、 半导体设备 的投资机遇 。 推荐标的： 三一重工 、 恒立液压、 埃斯顿 、精测电子 、 北方华创 、 杰瑞股份、 先导智能 ，关注 华测检测、 弘亚数控、浙江鼎力 。 风险提示： 原材料价格大幅波动 、人民币大幅升值、下游复苏持续性不及预期 。 任天辉 010-66554037 rentianhui1989hotmail 执业证书编号 : S1480517090003 樊艳阳 010-66554089 f anyanyang1990126 执业证书编号 : S1480518060001 细分行业 评级 动态 油气装备 看好 维持 工程机械 看好 维持 机器人 看好 维持 半导体装备 看好 维持 行业基本资料 占比 % 股票家数 334 9.49% 重点公司家数 - - 行业市值 19734.14 亿元 3.5% 流通市值 13935.45 亿元 3.47% 行业平均市盈率 20.02 / 市场平均市盈率 16.10 / 行业指数走势图 资料来源： 东兴证券研究所 相关研究报告 1、机械行业报告：控制规模和补贴退坡将加快政策端光伏平价上网 2018-06-04 2、机械行业报告：明年所有 iPhone 均将使用 OLED屏幕，国内产线生逢其时 2018-05-30 3、把握成长 关注周期 机械行业 2017 年报 轨道装置 ;信号设备，航空器、航天器及其零件，以及船舶及浮动结构体等产品 。 根据我们测算，在中国 2017 年对美出口中，机械行业相关产品占比达到 22.16%；在中国对美进口中，机械相关产品占比达到 20.27%。中国对美机械行业顺差为 645.37东兴证券年度报告 机械 行业： 产业升级在即，精选优质龙头 P7 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES亿美元，占 2017 年中美顺差比重为 23.40%。 从此我们可以看到，美国对华提高贸易壁垒有其深刻的内在逻辑，除试图缩窄对华贸易逆差，推进制造业回归外，遏制中国高端装备崛起的意图明显。 我们认为，美国对华高端制造业的贸易遏制阻挡不了中国高端制造业的崛起。一方面，中国对美出口的机械产品以中低端产品为主，工业机器人、航空航天设备、高铁装备、农机装备、海洋工程装备等高端战略产业尚在培育阶段，出口占比较小。以铁道车辆为主，其出口金额占目前对美出口的比重不足 1%。 另一方面，中国具备庞大的内生市场，可以各类高端装备制造的初步发展提供足够的成长空间。且随 着国内科技人才的逐步崛起，工程师红利将是国内制造业未来逐步走向高端的重要基石。 图 8: 2017 年以来机械行业整体成交价格及成交量回调幅度较大 资料来源： Wind， 东兴证券研究所 2017 年至 2018 年 6 月 22 日，申万机械设备板块算术平均收盘价从 22.46 元回调至12.69 元，回调幅度达 43.50%；总股本加权平均收盘价从 12.38 元回调至 8.05 元，回调幅度达到 34.98%。 与此同时，机械行业整体交易量出现较大幅度萎缩。周成交量从 2017 年 3 月份最高的 509 亿元，回调至 2018 年 6 月末的 150亿元左右。 从主要原材料成本来看， 2017 年钢铁、煤炭等原材料价格的大幅上涨，一定程度上侵蚀了原材料占比较高的中游行业毛利。 2017年初至 2018 年 Q1人民币的持续升值，也为出口型企业带来了一定程度的汇兑损失压力。 图 9: 2018 年以来国内钢铁及能源成本总体稳定 图 10: 近期人民币贬值趋势明显 P8 东兴证券年度报告 机械 行业： 产业升级在即，精选优质龙头 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES资料来源： Wind， 东兴证券研究所 资料来源： Wind， 东兴证券研究所 2018 年二季度以来，国内钢铁、煤炭等原材料整体处于平稳状态，给了中游机械企业通过涨价消化原材料涨价压力的时机。另一方面，近期人民币的持续贬值，也有助于出口占比较高的企业减少汇兑损失，预计 2018 年二季度机械行业出口型公司财务费用将有较大改观。 我们认为，在机械行业整体基本面持续向好的基础上，近期整体板块的回调已经较为充分的释放了风险情绪。工程机械、矿山冶金机械优质标的，以及部分细分领域龙头估值优势明显，半导体设备、机器人等高端制造行业涌现出一批具备长期成长空间的个股。 2. 工程机械：看好 整机龙头 利润弹性 ，关键零部件国产化加速 2.1 工程机械 复苏具备韧性，估值优势明显 工程机械复苏持续 。 回溯近 20 年来的挖掘机、装载机销量，随着国内基建和房地产投资的逐年高涨， 2010-2011 年 之前工程机械呈现供销两旺的态势。在需求带动和工程机械企业激进的销售政策刺激下， 2011 年 挖掘机 和装载机 销量 分别达到 历史最高的 19.39 万台 和 25.89 万台。 2012-2015 年间，由于前期市场存量猛增导致需求被透支，行业进入去库存周期，销量持续下滑。 2016 年，我国挖掘机销量超过 7 万台，同比增长 24.8%，标志着行业经历一轮完整的周期，重回上升通道。 图 11: 1999-2018 年 前 5 月 我国挖掘机 、装载机 销量 及同比增速 东兴证券年度报告 机械 行业： 产业升级在即，精选优质龙头 P9 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES资料来源： 工程机械工业协会 ， 东兴证券研究所 新增需求叠加存量更新，本轮工程机械复苏质量及韧性较高 。 随着 2009-2011 年高峰生产的工程机械逐步退出市场，新机更新替换需求支撑行业销量数据，预计未来三年行业增速平稳增长，行业整体进入良性发展轨道。 目前挖掘机的市场保有量已经接近 130 万台，以 8-10 年的更新周期计算，我们判断未来挖掘机市场的年化更新需求均值在 12-14 万台之间，进一步考虑下游投资额的拉动，预计 2018 年挖掘机销量突破 16 万台，同比增速约 20%左右。 目前来看， 2018 年前 5 月挖掘机、装载机、汽车起重机、压路机等工程机械销量数据依然强劲，龙头公司估值优势明显，资产及收益质量大幅改善，随着市场悲观预期的逐步消化，我们依然看好工程机械龙头公司后续市场表现。 图 12: 2017-2018 年 前五月 挖掘机销量 图 13: 2017-2018 年前五月 装载机销量 资料来源： 工程机械工业协会， 东兴证券研究所 资料来源： 工程机械工业协会， 东兴证券研究所 图 14: 2017-2018 年前五月 汽车起重机销量 图 15: 2017-2018 年前五月 压路机销量 P10 东兴证券年度报告 机械 行业： 产业升级在即，精选优质龙头 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES资料来源： 工程机械工业协会， 东兴证券研究所 资料来源： 工程机械工业协会， 东兴证券研究所 经过一轮完整周期洗礼之后， 工程机械企业经营思路较前期有较大改变，历史包袱逐步出清，杠杆率持续降低，资产收益情况明显好转， 本轮工程机械复苏质量 显著好转。从经营数据来看，除了营收、净利润的大幅改善外，主流工程机械企业预收账款管理更为严格，自由现金流大幅改善，存货周转天数大幅降低。 图 16: 主流工程机械企业自由现金流大幅改善（亿元） 图 17: 主要企业存货周转天数大幅降低（天） 资料来源： Wind， 东兴证券研究所 资料来源： Wind， 东兴证券研究所 基建投资或持续驱动 行业增长 。 工程机械应用下游主要包括房地产、基础设施建设 、能源矿产，制造业等 。 市场 前期 对于基建、房地产、制造业三大固定资产投资支柱增速回缓有所担忧，在工程机械数据持续向好的情况下，板块估值收到一定程度压抑。 从近期数据来看，房地产、制造业投资呈现较强的韧性，近月来增速回升。 2018 年5 月，房地产固定资产投资完成额累计增速达到 7.7%，制造业固定资产投资完成额达到 5.2%。 另一方面，从小松挖掘机开机小时数来看， 2018 年 4-5 月分别达到 150.4 和 147.9，整体仍处于高景气区间。