本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(resubssdic) 使用。1行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 食品饮料 2018 年 06 月 14 日 白酒终端（线上 &线下）调查系列十 看好 线下 价差扩大 次高端 及高端价格中枢整体上移 相关研究 “关注基本面 耐心持股 精选龙头 食品饮料行业周报 180604-180608 “ 2018 年 6 月 11 日 “大众品首推伊利 白酒优选次高端及高端 食 品 饮 料 行 业 周 报180528-180601 “ 2018 年 6 月 4 日 证券分析师 吕昌 A0230516010001 lvchangswsresearch 研究支持 周缘 A0230117120004 zhouyuanswsresearch 联系人 周缘 (8621)23297818×转 zhouyuanswsresearch 调查概要： 17 年 3 月起，我们对目前市场上主要的白酒产品在线上（京东、酒仙网、天猫）和线下（北京 上海 两地各个区域烟酒店）的终端零售价情况进行了走访调查，本期汇总 18 年 6 月 2日调查的数据与调查中得出的结论，供各位投资者参考。 （注：部分产品终端价格在不同城市和渠道价格差别较大，可能原因为不同渠道加价率不同、实际标价未计入促销折让等，因此更建议关注价格的环比变化。） 核心结论： 茅台： 价格中枢 上移， 库存 仍然紧缺 。 根据调查反馈， 6 月初线上 普遍 缺货 情况依旧延续。线下 北京地区，飞天茅台 除昌平区一家烟酒店能拿到团购价 1380 外，价格区间在1700-1878， 终端库存 普遍在 1-2 箱。 上海地区，飞天茅台终端价格 区间在 1650-1850，价格 中枢小幅回升， 终端 库存 仍然偏紧，仅少数商家能拿出 1-2 箱货 。 五粮液： 价格 中枢上移， 库存 充足 。 根据调查反馈， 普五 线上价格维持指导价 1099/瓶。线下北京价格中枢 上移 ， 烟酒店 目前终端价在 850-1298， 量 大 或 不开票 可以 以 850。上海地区 价格 中枢上移 ，超市 价格已低于 指导价，烟酒店终端价 格区间 在 860-998， 较上月价格区间小幅收窄 。 1618 促销 力度较大 ， 交杯在市场铺货较少， 整体 库存 充足。 国窖 1573： 线上由于 天猫 活动 降价，线下 价格 中枢上移 。 根据调查反馈， 线上 由于天猫活动，老窖产品几乎全线 降价 （ 优惠价 ） 。线下北京地区价格 基本在 950 以上 ， 量 大或不开票可以优惠 50 元 。 上海地区，终端价 格普遍 在 930 以上 ， 不 开票每瓶有 20-50 元 优惠，价格中枢小幅上 移 ，国窖 1573 在 上海地区铺货力度大，覆盖范围广， 库存 充足 。 次 高端： 品牌地域性差异明显 ， 价差 拉大， 整体上 价格中枢上移 。 根据调查反馈，线下北京地区， 500-800 价格端推荐 汾酒 和洋河 ， 老窖窖龄酒、舍得、水井铺货不多 。 青花 20价差 拉大，价格中枢上移 ，青花 30 价格稳健， 终端价格区间 550-598。 洋河 价差 明显拉大 ， 库存充足 。上海地区， 洋河 、 水井坊 、 剑南春 是店家主要推荐的品牌 ， 舍得 、 汾酒铺货少 。洋河 铺 货 广 ， 基本都能看到， 天之蓝 、 梦之蓝 M3、 M6 价格 中枢均有上移 。水井坊臻酿八号 价格中枢上移， 井台 价差拉大 。 中高端： 线上略有 降价 ，线下价差拉大 。 根据调查反馈，泸州老窖特曲、泸州老窖 30 年窖龄酒、洋河海之蓝线上价格均 因促销活动下调 。线下北京地区，海之蓝价格中枢 上移。上海地区， 老窖 特曲、海之蓝、金剑南 K6 铺货 广， 推荐 力度强， 特曲 价差 拉大 ，海之蓝价格中枢 上移。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(resubssdic) 使用。2行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 16 页 简单金融 成就梦想 投资建议： 近期的股东会及渠道反馈印证了我们关于行业的判断： 1、行业维持高景气，向上趋势不变； 2、消费升级与品牌集中是核心驱动力，各价格带均有受益； 3、行业增长更加良性，景气周期延长； 4、看好高品牌壁垒 +强团队执行企业； 5、重视酒企的改革进度。 我们认为未来白酒板块的具体细分方向核心要看中长期的成长空间，要更注重 2019-2020 年估值，基于 1-2 个季度的维度做布局。与当前市场多数观点不同，我们主要看好 300 元以上次高端和高端全国化品牌 。白酒目前及未来是一个结构化成长的行业（成长集中在中高价格带的名酒），复苏是一个分化的过程， 自下而上最重要的两大因素是品牌和团队，即先天禀赋（全国化的名酒基因），后天努力（强团队执行力）。自上而下，看好 300-600 元次高端快速扩容（汾洋水缘），高端酒持续高增（泸五茅）。 核心推荐： 泸州老窖、五粮液、贵州茅台，山西汾酒、洋河股份、水井坊、今世缘、顺鑫农业、古井贡酒 本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(resubssdic) 使用。3行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 16 页 简单金融 成就梦想 1高端白酒 . 6 1.1 茅台 .6 1.2 五粮液 .7 1.3 国窖 1573 .7 2次高端白酒 . 8 2.1 洋河 .8 2.2 剑南春 .9 2.3 水井坊 . 10 2.4 泸州老窖 60 年窖龄酒 . 10 2.5 沱牌舍得 . 11 2.6 郎酒 . 12 2.7 汾酒 . 12 3中端白酒 . 13 4食品饮料公司盈利预测表 . 14 目录 本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(resubssdic) 使用。4行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 4 页 共 16 页 简单金融 成就梦想 图表目录 表 1：主要白酒产品终端价格（元 /瓶，北京、上海） . 5 表 2：贵州茅台部分产品线上线下零售价格（元 /瓶） . 6 表 3：贵 州茅台部分产品线上线下 调查 结果 . 6 表 4：五粮液部分产品线上线下零售价格（元 /瓶） . 7 表 5：五粮液部分产品线上线下 调查 结果 . 7 表 6：国窖 1573 线上线下零售价格（元 /瓶） . 7 表 7：国窖 1573 线上线下 调查 结果 . 8 表 8：洋河部分产品线上线下零售价格（元 /瓶） . 8 表 9：洋河部分产品线上线下 调查 结果 . 8 表 10： 52 度剑南春产品线上线下零售价格（元 /瓶） . 9 表 11： 52 度剑南春产品线上线下 调查 结果 . 9 表 12：水井坊核心产品线上线下零售价格（元 /瓶） . 10 表 13：水井坊核心产品线上线下 调查 结果 . 10 表 14：泸州老窖 60 年窖龄酒线上线下零售价格（元 /瓶） . 10 表 15：泸州老窖 60 年窖龄酒线上线下 调查 结果 . 11 表 16：品味舍得线上线下零售价格（元 /瓶） . 11 表 17：品味舍得线上线下 调查 结果 . 11 表 18：郎酒部分产品线上线下零售价格（元 /瓶） . 12 表 19：郎酒部分产品线上线下 调查 结果 . 12 表 20：汾酒部分产品线上线下零售价格（元 /瓶） . 12 表 21：汾酒部分产品线上线下 调查 结果 . 13 表 22：中高端白酒部分产品线上线下零售价格（元 /瓶） . 13 表 23：中高端白酒部分产品线上线下 调查 情况 . 13 表 24：食品饮料行业重点公司估值表 . 14 本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(resubssdic) 使用。5行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 5 页 共 16 页 简单金融 成就梦想 表 1： 主要白酒 产品 终端 价格（元 /瓶 ，北京、上海 ） 产品 53 度茅台飞天 52度五粮液 52 度国窖1573 52度梦之蓝 M3 52度梦之蓝 M6 52度臻酿八号 52度井台瓶 52度剑南春 53°青花30 汾酒 53°青花20 汾酒 规格 500ml 500ml 500ml 500ml 500ml 500ml 500ml 500ml 500ml 500ml 品牌 贵州茅台 五粮液 泸州老窖 洋河 洋河 水井坊 水井坊 剑南春 汾酒 汾酒 5 月 1 日 1570-1800 850-999 849-898 499-528 850-799 359-380 488 366-400 560-598 395-480 6 月 2 日 1380-1880 850-1298 758-1098 410-799 580-1220 398-438 550-750 390-680 550-598 360-569 海淀区 烟酒店 1A 1878 928（量大850） 最低 410 最低 630 680 680 550， 450 烟酒店 2A 880 969 438 缺货 最低 360 烟酒店 3B 900 969 600 750 420 598 508 朝阳区 烟酒店 4A 1700 900 950 520 580 380 烟酒店 5A 1750 450 580 430 438 东城区 烟酒店 6A 烟酒店 7A 920 西城区 烟酒店 8A 1750 1000 600+ 438 烟酒店 9A 1099 969 498 烟酒店 10A 1820 超市 1 1298 1098 烟酒店 11A 1080（整箱1000） 980 598 1220 688 569 昌平区 超市 2 1199 758 799 569 烟酒店 12A 团购 1380 团购 488 团购 688 烟酒店 13A 565.9 360 超市 3 1099 969 398（买一瓶返 10元） 668（每瓶返利 40元） 398 5 月 1 日 1590-1890 820-1099 780-969 468-598 548-790 318-370 438-658 368-468 376-628 6 月 2 日 1650-1850 860-1088 930-1069 460-638 728-858 358-428 320-658 348-428 628 杨浦区 烟酒店 1B 1850 988 588 758 518 398 烟酒店 2A 860 460 808 381 445 348 烟酒店 3B 618 798 428 超市 1 969 638 790 398 628 超市 2 1088 1069 638 858 388 黄埔区 烟酒店 4B 1800 950 930 588 850 395 虹口区 烟酒店 5A 969 370 658 398 烟酒店 6B 480 320 烟酒店 7A 1699（ 1650） 998 969 728 358 528 428 资料来源： 草根 调查 ,申万宏源研究 本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(resubssdic) 使用。6行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 6 页 共 16 页 简单金融 成就梦想 1 高端白酒 1.1 茅台 表 2：贵州 茅台部分产品 线上线下零售价格（元 /瓶 ） 53 度飞天茅台 5 月 1 日 6 月 2 日 线上 酒仙网 无货 无货 天猫超市 无货 无货 京东 无货 无货 线下 北京 1570-1800 1380-1880 上海 1590-1890 1650-1850 资料来源：酒仙网、天猫、京东、申万宏源研究 表 3： 贵州茅台部分产品线上线下 调查 结果 图例 产品 度数（度） 规格（ ml） 调查 结果 飞天茅台 53 500 线上仍然缺货， 但情况略有好转。 线下 6 月库存仍然不多， 价格 中枢略有 上移 。 茅台酒（戊戌狗年） 53 500 线上线下普遍缺货 资料来源： 酒仙网、天猫、京东、申万宏源研究 本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(resubssdic) 使用。7行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 7 页 共 16 页 简单金融 成就梦想 1.2 五粮液 表 4： 五粮液 部分产品线上线下 零售价格（元 /瓶） 普通 52 度五粮液 52 度五粮液 1618 陶瓷瓶 52 度五粮液交杯牌浓香型 5 月 1 日 6 月 2 日 5 月 1 日 6 月 2 日 5 月 1 日 6 月 2 日 线上 酒仙网 1099 1099 1199 1199 - - 天猫 - - 1199 1199 1399 1399 线下 北京 850-999 850-1298 989 868-1298 - - 上海 820-1099 860-1088 870-1199 998-1199 1199 1299 资料来源：酒仙、天猫、申万宏源研究 表 5： 五粮液 部分产品线上线下 调查 结果 图例 产品 度数（度） 规格（ ml） 调查 结果 五粮液交杯牌浓香型 52 500 线上价格稳定，线下进货较少，上海价格小幅提升。 普通水晶瓶五粮液 52 500 线上价格稳定，线下北京 上海 价格 中枢上 移 。 五粮液 1618陶瓷瓶 52 500 线上 价格稳定 ，线下价格 北京 上海价格 中枢略微 上移。 资料来源： 酒仙网、天猫、 申万宏源研究 1.3 国窖 1573 表 6： 国窖 1573 线上线下零售价格（元 /瓶） 国窖 1573 本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(resubssdic) 使用。8行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 8 页 共 16 页 简单金融 成就梦想 5 月 1 日 6 月 2 日 线上 天猫 969 899 线下 北京 849-898 758-1098 上海 780-969 930-1069 资料来源：天猫、申万宏源研究 表 7： 国窖 1573 线上线下 调查 结果 图例 产品 度数（度） 规格（ ml） 调查 结果 国窖 1573 52 500 线上价格 下调70 元 (天猫 活动 )， 线下 价格中枢上移 ,价差扩大 。 资料来源： 天猫、 申万宏源研究 2 次高端白酒 2.1 洋河 表 8： 洋河 部分产品线上线下零售价格（元 /瓶） 洋河 天之蓝 M3 M6 5 月 1 日 6 月 2 日 5 月 1 日 6 月 2 日 5 月 1 日 6 月 2 日 线上 天猫 363 359 528 519 719 718 线下 北京 370-418 300-528 499-528 410-799 850-799 580-1220 上海 328-428 330-438 468-598 460-638 548-790 728-858 资料来源：天猫、申万宏源研究 表 9： 洋河部分产品线上线下 调查 结果 图例 产品 度数（度） 规格（ ml） 调查 结果 本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(resubssdic) 使用。9行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 9 页 共 16 页 简单金融 成就梦想 梦之蓝 M3蓝色经典之绵柔型 52 500 线上价格 轻微下调 ， 线下 价格中枢上移 ,价差扩大 。 梦之蓝 M6蓝色经典 52 500 线上价格 稳定 ， 线下 价格中枢上移 ,价差扩大 。 52 度天之蓝蓝色经典之浓香型白酒 52 500 线上价格 小幅下 调 ，线下价格 中枢上移 ,价差扩大 。 资料来源：天猫、申万宏源研究 2.2 剑南春 表 10： 52 度剑南春产品线上线下零售价格（元 /瓶） 52 度剑南春 5 月 1 日 6 月 2 日 线上 天猫超市 398 378 线下 北京 366-400 390-680 上海 368-468 348-428 资料来源：天猫超市、申万宏源研究 表 11： 52 度剑南春产品线上线下 调查 结果 图例 产品 度数（度） 规格（ ml） 调查 结果 剑南春浓香型白酒 52 500 线上价格 下 调 20元 ，线下 北京 价格上涨 ， 线下上海价格中枢下移 。 资料来源：天猫超市、申万宏源研究 本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(resubssdic) 使用。10行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 10 页 共 16 页 简单金融 成就梦想 2.3 水井坊 表 12： 水井坊核心 产品线上线下 零售价格（元 /瓶） 水井坊 52 度臻酿八号浓香型白酒 52 度井台瓶 5 月 1 日 6 月 2 日 5 月 1 日 6 月 2 日 线上 天猫超市 359 359 519 519 线下 北京 359-380 398-438 488 550-750 上海 318-370 358-428 438-658 320-658 资料来源：天猫超市、申万宏源研究 表 13： 水井坊核心产品线上线下 调查 结果 图例 产品 度数（度） 规格（ ml） 调查 结果 水井坊臻酿八号浓香型白酒 52 500 线上价格稳定，线下 北京 上海价格 中枢上移 。 水井坊井台瓶 52 500 线上价格稳定，线下 北京价格中枢上移， 上海价格 中枢下移 ,价差扩大 。 资料来源： 天猫超市、 申万宏源研究 2.4 泸州老窖 60 年窖龄酒 表 14： 泸州老窖 60 年窖龄酒 线上线下零售价格（元 /瓶） 泸州老窖 60 年窖龄酒 5 月 1 日 6 月 2 日