谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 证券研究报告 行业 研究 /中期策略 2018 年 05 月 22 日 通信 增持（维持） 周明 执业证书编号： S0570517030002 研究员 0755-23950856 zhouming2017htsc 1烽火通信 (600498,增持 ): 股权激励草案公布，护航业绩释放 2018.05 2通信 : 存量博弈，低成本客户获取显优势2018.05 3通信 : 弱势市场环境下重申盈利估值匹配 2018.05 资料来源： Wind 关注四大主线，自下而上细考量 通信 行业 2018 年 中期策略 报告 下半年 关注云计算、 5G、 物联网 、军工通信，关注自下而上的个股机会 自 2018 年年初以来，通信中 信行业指数整体呈先抑后扬再震荡盘整的趋势。 截至 5 月 22 日，通信（中信）较 2018 年 1 月 2 日累计跌幅 6.24%，同期沪深 300 跌幅 4.43%，创业板指上涨 6.01%。 4G 后 5G 前，运营商资本开支下滑，运营商产业链上的企业受此影响， 17 年业绩普遍表现较弱，虽今年一季度已有明显改善，但我们认为， 为蓄力 5G 建设 ，运营商控制资本开支，运营商产业链业绩承压。今年下半年，主题方面建议关注云计算、 5G、物联网和军工通信。同时，应更加关注自下而上的个股机会。 投资主线一：云计算行业快速发展，相关产业链有望受益 十三五规划提出，要重点突破云计算关键技术，积极推进云计算发展。 2017年 3 月，工信部印发了云计算发展三年行动计划（ 2017 2019 年）。在国家政策的鼓励和支持下， 预计云计算产业将迅速发展 。 云计算的发展需要基础设施来支撑，数据中心行业有望受益，推荐 第三方数据中心龙头光环新网。另一方面，随着云计算的发展，云视频 、云课堂、云桌面和 SaaS有望兴起， 推荐 亿联网络 ，建议关注 天源迪科 和星网锐捷 。 投资主线二： 5G 有序推进，承载网建设先行 5G 作为重要的基础性设施， 已经上升到 国家战略的 高度 。根据 3GPP 确定的 5G 标准（ R15）时间表 ， 预计 2018 年底 5G 标准将冻结 。 我们认为 ，5G 将于 2020 年如期商用， 建议关注 5G 受益标的 。 5G 三大典型应用对带宽、时延、同步等性能的要求全面提升，承载网需全面升级 ， 利好传输设备、光器件。重点推荐传输设备标的烽火通信，光模块标的光迅科技 。同时， 运营商板块推荐基本面改善 、业绩有望高增长 的中国联通。 此外，建议关注光器件标的 博创科技、新易盛。 投资主线三：物联网发展有望提速，关注能源互联网 随着阿里巴巴、微软等巨头进军物联网，物联网行业发展有望提速，产业链相关标的受益，建议关注 家电智能控制器行业龙头 、 拓展家居物联网业务 的和而泰。物联网下游应用涉及行业众多，看好工业物联网和智能仪表。推荐大力发展储能业务的能源互联网标的南都电源；建议关注物联网公共事业应用标的、智能仪表龙头 新天科技 和 金卡智能 。 投资主线四：北斗导航建设加速，军工通信回暖 16-17 年，受军队改革影响，军工通信需求下滑。随着 2017 年军改逐渐步入尾声，军方相应部门人员调整到位、军费投入增加，军品业务采购常态化，军工相关订单开始出现恢复性增长，军工通信板块开始回暖。 此外，北斗导航进入加速发展阶段 ， 北斗产业有望迎来机遇期。 推荐海格通信。 风险提示： 云计算、 5G、物联网政策支持力度或产业进展不及预期；军工通信订单不及预期。 股票代码 股票名称 收盘价 (元 ) 投资评级 EPS (元 ) P/E (倍 ) 2017A 2018E 2019E 2020E 2017A 2018E 2019E 2020E 300383 光环新网 16.48 增持 0.30 0.51 0.74 1.09 54.93 32.31 22.27 15.12 300628 亿联网络 141.6 增持 3.96 5.32 6.84 8.78 35.76 26.62 20.70 16.13 600050 中国联通 5.82 增持 0.01 0.13 0.17 0.25 582.00 44.77 34.24 23.28 300068 南都电源 15.93 买入 0.44 0.82 1.31 1.71 36.20 19.43 12.16 9.32 资料来源：华泰证券研究所 (10)(0)10192917/05 17/07 17/09 17/11 18/01 18/03(%)通信 沪深 300重点推荐 一年内行业 走势图 相关研究 行业 评级： 行业 研究 /中期策略 | 2018 年 05 月 22 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2 正文目录 年初至 5 月 18 日，板块波动较大，下半年继续关注个股机会 . 3 年初至 5 月 18 日通信指数波动较大，一季度业绩增速提升 . 3 云计算、 5G、物联网、军工通信，多主线并发，关注个股机会 . 4 投资主线一：云计算行业快速发展，相关产业链有望受益 . 6 光环新网：第三方数据中心龙头，云业务即将进入快速发展期 . 8 亿联网络： UC 行业龙头，积极布局云视频会议市场 . 9 天源迪科： SAAS 行业有望持续增长，关注公司未来发展 . 11 星网锐捷：公司多个业务板块快速发展，业绩有望实现高增长 . 11 投资主线二： 5G 有序推进，承载网建设先行 . 12 投资主线三：物联网发展有望提速，关注能源互联网 . 15 南都电源：能源互联网逐步落地，储能作为关键支撑有望快速发展 . 16 和而泰：家电智能控制器行业龙头，关注公司家居物联网业务拓展 . 17 新天科技 &金卡智能：智慧城市带动物联网公共事业终端应用增长 . 18 新天科技：智能仪表龙头，多领域布局 . 18 金卡智能：智能燃气表 龙头，受益于煤改气和物联网发展 . 20 投资主线四：北斗导航建设加速，军工通信回暖 . 21 海格通信：军工领域收入回暖，民用领域有望增长 . 23 投资建议 . 25 行业 研究 /中期策略 | 2018 年 05 月 22 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 3 年初至 5 月 18 日，板块波动较大，下半年继续关注个股机会 年初 至 5 月 18 日 通信指数 波动较大 ， 一季度 业绩增速提升 自 2018 年年初以来，通信中信行业指数整体呈 先抑后扬再震荡盘整 的趋势。 截至 5 月 22日，通信（中信）较 2018 年 1 月 2 日累计跌幅 6.24%，同期沪深 300 跌幅 4.43%，创业板 指 上涨 6.01%。 图表 1： 2018 年年初至 5 月 22 日通信行业、沪深 300 指数累计涨跌幅 资料来源： Wind，华泰证券研究所 与其他行业进行横向比较，通信指数涨跌幅处于 中 下 游 。 截至 5 月 22 日，在中信一级 29个行业中，通信指数 较今年第一个交易日 下跌 6.24%，位列 第 16 位 。表现最佳的 行业 是医药、 餐饮旅游和 计算机，分别累计上涨 15.44%、 11.49%和 9.63%。 图表 2： 2018 年年初至 5 月 22 日中信行业指数涨跌幅 资料来源： Wind，华泰证券研究所 4G 后 5G 前， 运营商资本开支下滑， 运营商产业链业绩表现较弱，但今年 一 季度已有所改善。 由于 4G 建设高峰已过， 5G 尚未开始建设， 运 营商资本开支下滑 。 4G 建设高峰过去，我国移动通信基站设备产量下滑明显。 国家统计局的数据显示， 2017 年移动通信基站设备生产量 27233 万信道，同比下滑 20%。 运营商产业链上的企业受周期性影响，业绩普遍表现较弱， 2017 年第四季度，中信行业分类下通信板块归母净利润合计 亏损约 27亿元， 同比下滑 104.4%。今年第一季度归母净利润 情况 明显改善，净利润同比增长 50.53%。 (20)(15)(10)(5)05102018-01-022018-01-092018-01-162018-01-232018-01-302018-02-062018-02-132018-02-202018-02-272018-03-062018-03-132018-03-202018-03-272018-04-032018-04-102018-04-172018-04-242018-05-012018-05-082018-05-152018-05-22(单位 :%) 通信 (中信 ) 沪深 300 创业板指-6.24 (20)(15)(10)(5)05101520医药餐饮旅游计算机石油石化 食品饮料 纺织服装 商贸零售 轻工制造 基础化工 交通运输银行国防军工 农林牧渔家电电子元器件通信电力及公用事业建材 传媒 汽车有色金属机械房地产电力设备钢铁 建筑非银行金融煤炭 综合(单位： %)行业 研究 /中期策略 | 2018 年 05 月 22 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 4 图表 3： 2017Q1-2018Q1 通信板块单季收入和净利润同比增速 资料来源： Wind，华泰证券研究所 云计算、 5G、物联网 、军工通信 ，多主线并发，关注个股机会 2018 年，运营商的资本开支规划为 2911 亿元，同比下滑 6%。 其中，中国移动、中国电信计划资本开支金额分别较 2017 年下降 6%和 15%，但中国电信的资本开支中不包含 5G投入的部分，实际的资本开支可能较计划数有所增加；中国联通披露的 2018 年计划资本开支为不超过 500 亿元。 4G 建设高峰过去，为蓄力 5G 建设，在 5G 建设启动前运营商资本开支或将进一步下滑，运营商产业链业绩承压，关注自下而上的投资机会。 图表 4： 2016-2018 年运营商资本开支及资本开支计划 单位：亿元 2016A 2017A 17VS16 2018E 18VS17 移动、电信、联通资本开支合计 3,562 3,083 -13% 2,911 -6% 中国移动 1,873 1,775 -5% 1,661 -6% 4G 网络 830 657 -21% 585 -11% 有线宽带接入 255 184 -28% 74 -60% 传输网（不含接入） 369 497 35% 445 -10% 其它 419 58 -86% 557 860% 中国电信 968 887 -8% 750（ 不含 5G） -15% 移动网络 411 360 -12% 约 523 -23% 宽带及互联网 367 318 -13% 增值及综合业务服务 73 85 17% 约 227 8% IT 支撑 40 35 -11% 基础设施及其他 77 89 15% 中国联通 721 421 -42% <=500 19% 移动网络 278 160 -42% <=185 16% 宽带及数据 168 88 -47% <=100 13% 基础设施及传送网 275 173 -37% <=215 25% 资料来源：公司财报，华泰证券研究所 (120)(100)(80)(60)(40)(20)02040602017-03-31 2017-06-30 2017-09-30 2017-12-31 2018-03-31(单位： %)单季度 .归母净利润合计 (同比 ) 单季度 .营业总收入合计 (同比 )行业 研究 /中期策略 | 2018 年 05 月 22 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 5 从 主题板块来看，重点关注云计算、 5G、 物联网 和 军工通信 。 同时，我们认为，下半年应更加关注自下而上的个股机会，在各个主题板块中也应精选优质个股重点关注。 我国 云计算 产业 正迅速兴起 。一方面，国家政策大力支持， 2017 年 3 月，工信部 印发 了云计算发展三年行动计划（ 2017 2019 年），目标 到 2019 年，我国云计算产业规模达到 4300 亿元。 另一方面， 国内互联网巨头大力发展云业务， 包括阿里巴巴、腾讯、百度、华为等在内的企业争相抢占云市场。在政策鼓励和巨头引领的双重动力下，我们认为，我国云计算产业将迅速发展，产业链相关公司受益。 5G 的战略地位逐步确立，受到 国家层面大力支持 ，其发展将带动其他行业的蓬勃发展，其中物联网与 5G 的关系格外密切。 5G 的发展成熟，将大大提高传输速率，降低时延，使得更多的万物互联的应用场景的实现基础得以巩固，更多的智能家居、无人驾驶等应用也将真正走向人们的生活。 我们判断 5G 牌照或将在 2019 年发放， 5G 建设利好产业链相关标的，同时 5G 网络建设也将利好物联网的发展。 随着军改落地，军工通信企业有望迎来基本面的改善， 北斗导航进入加速发展阶段，建议关注军工通信板块业绩较优的标的。 行业 研究 /中期策略 | 2018 年 05 月 22 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 6 投资主线 一 ：云计算行业快速发展，相关产业链有望受益 美国是云计算发展先驱 ，中美发展差距较大。 2005 年以前，云计算处于概念完善阶段，1999 年 3 月 Salesforce 在美国成立，开始提供最早的云服务 SaaS 服务 ，云计算概念开始被市场接受。 2005 年亚马逊推出了 AWS 服务，互联网巨头和 IT 巨头逐步意识到云计算市场的发展前景广阔，开始推广云计算。 2008 年后美国云计算进入广泛应用阶段，传统企业纷纷加入云计算行业，微软于 2010 年 发布 了 MicrosoftAzure 云平台服务 。 2011年后，美国云计算开始高速发展阶段，云计算逐渐向大众普及。中国的云计算发展与美国差距较大的主要原因是中国云计算起步较晚。在 2006 年美国云计算企业进入中国市场后，国内市场才开 始引入云计算的概念。随着我国政府的大力推动，我国云计算发展迅速，于2011 年进入广泛应用阶段。但是目前，我国云计算发展仍与美国有七年差距。 图表 5： 中美云计算发展历程对比 资料来源： IDC，华泰证券研究所 全球云计算市场 保持增长， 2017 年 SaaS 市场规模占云计算市场的 50%以上 。 全球云计算市场保持增长态势，根据 Gartner 研究， 2015 年到 2017 年云计算市场每年增速保持20%以上，预计到 2020 年，全球云计算市场将达 1435.28 亿美元，是 2017 年 817.82 亿美元市场规模的 1.76 倍。此外，在云计算细分服务中， 2017 年 SaaS 市场占云计算市场的 50%以上，是云计算市场的最重要的组成部分。但是 SaaS 服务占云服务的比重在逐年降低，而 IaaS 服务占云服务的比重在逐渐升高，其增速也超过 SaaS 服务和 PaaS 服务。 图表 6： 全球云计算市场规模及增速 资料来源 ： Gartner，华泰证券研究所 122.67 161.64 222.21299.17 391.2495.74 615.0937.69 44.2554.3566.6678.3889.64100.23272.8 316.49378.27451.99535.28624.33719.9620.60%25.36% 24.89%22.87%20.39%18.65%0%5%10%15%20%25%30%02004006008001,0001,2001,4001,6002014 2015 2016 2017 2018E 2019E 2020E(单位：亿美元 ) IaaS PaaS SaaS 增长率行业 研究 /中期策略 | 2018 年 05 月 22 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 7 全球公有云市场较为集中， AWS 占据半壁江山。 根据 Gartner 数据统计， 2017 年全球公有云市场上，前四大公司亚马逊、微软、谷歌和 IBM 共占据 64%的市场份额，市场格局较为集中。其中 AWS 全球市场份额占比由 16 年 44%提升至 17 年 47%，显示出其在公有云市场上较强的统治力， 公有云市场龙头地位更加稳固 。 图表 7： 2017 年全球公有云市场份额 资料来源 ： Gartner，华泰证券研究所 政策不断加码， 云计算战略意义凸显 。 虽然我国云计算发展势头强劲 ， 但依然存在诸多问题。第一，市场需求尚未完全释放，部分用户对云计算依然有疑虑。第二， 产业供给能力与国际先进水平 差距 较大 。 第三，产业支撑条件不够完善，产业标准尚不完备，专业人才存在短缺。为了解决云计算发展的诸多问题，实现网络强国的目标， 打造信息产业新业态，推动传统产业升级和新兴产业成长 ，我国政府出台了一系列政策鼓励云计算的发展。十三五规划提出，要重点突破大数据和云计算关键技术，并积极推进云计算和物联网的发展。2017 年 3 月，工信部 印发 了 云计算发展三年行动计划（ 2017 2019 年），该行动计划的发展目标是， 到 2019 年，我国云计算产业规模达到 4300 亿元，突破一批核心关键技术，云计算服务能力达到国际先进水平，对新一代信息产业发展的带动效应显著增强。 AWS, 47%Microsoft, 10%Google, 4%IBM, 3%Others, 36%AWSMicrosoftGoogleIBMOthers行业 研究 /中期策略 | 2018 年 05 月 22 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 8 图表 8： 2015 年 -2017 年云计算相关政策 时间 政策 /文件 相关内容 2015 年 1 月 促进云计算创新发展培育信息产业新业态的意见 主要任务是增强云计算服务能力，提升云计算自主创新能力，探索电子政务云计算发展新模式，加强大数据开发与利用，统筹布局云计算基础设施，提升安全保障能力。 2015 年 10 月 云计算综合标准化体系建设指南 依据我国云计算生态系统中技术和产品、服务和应用等关键环节，以及贯穿于整个生态系统的云安全，结合国内外云计算发展趋势，构建云计算综合标准化体系框架，包括“云基础”、“云资源”、“云服务”和“云安全” 4 个部分。 2016 年 5 月 国家创新驱动发展战略纲要 加强类人智能、自然交互与虚拟现实、微电子与光电子等技术研究，推动宽带移动互联网、云计算、物联网、大数据、高性能计算、移动智能终端等技术研发和综合应用。发展智能制造装备等技术，加快网络化制造技术、云计算、大数据等在制造业中的深度应用，推动制造业向自动化、智能化、服务化转变。建设超算中心和云计算平台等数字化基础设施，形成基于大数据的先进信息网络支撑体系。 2016 年 7 月 国家信息化发展战略纲要 积极争取并巩固新一代移动通信、下一代互联网等领域全球领先地位，着力构筑移动互联网、云计算、大数据、物联网等领域比较优势。推进物联网设施建设，优化数据中心布局，加强大数据、云计算、宽带网络协同发展，增强应用基础设施服务能力。 2016 年 8 月 “十三五”国家科技创新规划的通知 开展云计算核心基础软件、软件定义的云系统管理平台、新一代虚拟化等云计算核心技术和设备的研制以及云开源社区的建设，构建完备的云计算生态和技术体系，支撑云计算成为新一代 ICT（信息通信技术）的基础设施，推动云计算与大数据、移动互联网深度耦合互动发展。 2016 年 11 月 “十三五”国家战略性新兴产业发展规划的通知 实施网络强国战略，加快建设“数字中国”，推动物联网、云计算和人工智能等技术向各行业全面融合渗透，构建万物互联、融合创新、智能协同、安全可控的新一代信息技术产业体系。 2017 年 3 月 云计算发展三年行动计划（ 2017-2019 年） 以推动制造强国和网络强国战略实施为主要目标，以加快重点行业领域应用为着力点，以增强创新发展能力为主攻方向，全面提升我国云计算产业实力和信息化应用水平。五项重点行动：技术增强行动，产业发展行动，应用促进行动，安全保障行动，环境优化行动。保障措施：优化投资融资环境，创新人才培养模式，加强产业品牌打造，推进国际交流合作。 资料来源：中国政府网，中国工信部，华泰证券研究所 云计算相关产业链有望受益。 云 计算已经成为国内外 IT 行业发展的大趋势，但是云计算的发展需要基础设施来支撑。因此，未来为了满足云计算发展带来的对网络传输和数据处理需求的升级，云计算基础设施也将随之扩张。比如，为了降低网络时延，扩大传输容量，云计算巨头和数据中心巨头将不断提高数据中心网的广度和密度，我们认为数据中心行业有望受益。另一方面，随着云计算的发展，其他产业链也将享受云计算行业高速发展的红利，云视频会议产业和 SaaS 行业有望从这波云计算快速发展的浪潮中兴起。 光环新网： 第三方数据中心龙头， 云业务即将进入快速发展期 公司是第三方数据中心龙头，云业务或 将腾 飞。 市场普遍认为公司仍然属于传统数据中心厂商，云计算业务发展具有不确定性，我们认为公司作为第三方数据中心龙头，与 AWS强强联合，将享受国内云计算行业高速发展红利，云计算业务有望进入加速期。主要逻辑有： 1、公司作为第三方数据中心龙头，拥有一线城市 IDC 稀缺资源； 2、 AWS 技术全面领先，光环与 AWS 强强联合拓展国内云计算市场，预计 18-20 年云计算部分收入复合增速约 86.4%； 3、公司云生态布局完善，满足不同层次客户需求。 公司是第 三方数据中心龙头，拥有一线城市 IDC 稀缺资源。 基于带宽、延时、运维及地理位置等因素， IDC 下游的互联网和金融大客户机房选址优先选择一线城市，外加一线城市因为能耗及环保因素限制扩建 IDC 机房，一线城市 IDC 机房具有一定稀缺性。公司凭借先发优势，早早地在北京和上海布局数据中心，运维能力突出，通过自建及并购完成全国业务布局，近几年营收及毛利率呈上升趋势，我们预计公司 2018-2020 年每年新增 7-8千个机柜，预计到 2020 年机柜数将接近 5 万个。 行业 研究 /中期策略 | 2018 年 05 月 22 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 9 图表 9： 光环新网在运营 IDC 机房及扩建计划一览 机房名称 2017 年在运营（台） 2018 年新增（台） 2019 年新增（台） 说明 酒仙桥 3300 700 - 部分机柜为美团定制 燕郊光环云谷 2600 700 - AWS 定制 东直门 520 - - 最早机房，未来将逐步裁撤 亦庄 2700 - - KDDI 定制，合计持有 51% 朝北 2000 - - 代运营 房山 - - 6000 2018 年投产 太和桥 3700 2300 2100 体外自建，拟收购 中金云网 9000 1000 - 全部 T4 最高标准机柜，二期正陆续投产 上海嘉定 2000 2500 - 2017 年陆续投产 合计 25820 7200 8100 资料来源：公司官网，华泰证券研究所 与 AWS 强强联合拓展国内云计算市场，预计 2018-2020 年 云计算部分 收入 复合增速约 86.4%。 合作方 AWS 是全球最大公有云服务厂商，在技术方面全面领先国内 BAT 等厂商，根据 Garnter 2018 年大数据分析能力魔力象限结果， AWS 属于领导者象限，国内华为和阿里巴巴仅处于观望者象限。 AWS 强大的公有云生态体系为客户提供多层次服务，主要客户是 世界 500 强跨国企业以及国内一些金融企业 ，客户 ARPU 值高。我们认为公司与AWS 属于强强联合，多年合作经验使双方不需要经历磨合期，可以更快更好地为国内客户提供优质云服务。 2018 年一季度，公司云计算及相关服务收入同比增长 超过 60%，考虑公司强大的技术实力以及云业务下游需求释放，我们预计公司 AWS 云服务收入2018-2020 年复合增速约 86.4%。（详见我们 3 月 26 日发布的光环新网深度报告 IDC 龙头再出发，云业务即将腾飞 ） 光环新网 云生态布局完善，满足不同层次客户需求。 在 IaaS 和 PaaS 层面，光环新网依托 AWS 强大的公有云平台为国内客户提供高可靠云计算服务；在 SaaS 层面，公司 通过收购无双科技能为客户提供较好的互联网搜索营销 SaaS 服务；在增值服务方面，光环有云作为 AWS-APN 合作伙伴，能够为客户提供基于 AWS 的端到端混合云解决方案，帮助客户更加快速地完成上云过程。 公司是 第三方数据中心龙头，云牌照落地后， AWS 云业务或迎来高增长。 我们预计 18-20年的 EPS 分别为 0.51/0.74/1.09 元， 维持“增持”评级 。 亿联网络： UC 行业龙头，积极布局云视频会议市场 亿联网络传统业务为 SIP 终端销售， 2015 年以来公司将研发与战略重点转移至基于云计算的视频会议系统业务，截 至 2018 年一季度，公司已初步形成集硬件终端、软件终端和云平台为一体的完备的“云 +端”视讯产品体系，预期未来云视频会议业务将快速增长。主要推荐逻辑 为 ： 1、公司作为全球 SIP 市场龙头，品牌知名度 较高 ， 具有良好的 VCS 发展基础； 2、在全球搭建云分布式架构，形成完整云视频会议产品体系，前景看好。 3、技术研发和运营模式助推下，公司可凭借较强的性价比优势快速获得国内外 VCS市场份额。 构建云平台 +视频会议 软硬件 终端产品体系 。 基于云计算技术，公司结合自身音视频硬件研发优势，构建了包含视频会议硬件终端、 PC移动软件终端和亿联云视讯平台的产品体系， 全面覆盖小、中、大型及总部会议室 各 场景应用，满足不同客户的 音视频会议 需求 、移动办公需求 ， “亿联云视讯” 还具有 安全可靠、便捷高效、低门槛、易用易部署的 优点 。 行业 研究 /中期策略 | 2018 年 05 月 22 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 10 图表 10： 亿联网络“云 +端”视讯 主要 产品体系 硬件终端 软件终端 云平台 资料来源： 公司官网 ，华泰证券研究所 传统 SIP 终端业务稳定，品牌知名度助力市场开发 。 自公司成立以来， SIP 终端一直为 公司 的主要业务，经过多年发展公司已取得 全球 SIP 行业 领先地位 ，市场份额和盈利水平较为稳定，为 VCS 研发提供了较强的资金支持。同时，公司在世界范围内形成了广阔的营销网络，凭借较高的产品质量，在主要目标客户间形成了良好的口碑和较高的产品知名度。由于 UC 行业门槛较高，亿联的全球知名度确立了公司在市场的行业地位，为其进军 VCS市场打下了良好基础。 云技术推动下，完备云视讯产品体系已形成。 公司 自 2015 年以来 专注视频会议相关产品的研发，于今年正式形成 完备的云端视频会议通讯体系 ，并在国内各主要城市开展 新品巡回发布会 ，大力推广“云 +端”视讯体系。 我们认为 公司 将受益于产品 的协同效应， 完备的产品体系将有利于公司视频会议业务的进一步营销推广，预期 VCS 业务将成为公司新的重要增长点 。 公司专注技术研发，轻资产运营形成性价比优势。 公司采用“技术 +销售 +服务”模式，专注技术研发，已掌握音视频处理多项核心技术；生产环节中所有产品外包给独立第三方外协厂商， 生产 成本 较低 ，相较于 Polycom、 Cisco、 Avaya 等一线竞争者， 公司 成本优势明显 ， 相较于其他二线生产商， 公司 终端的产品质量和使用体验 更优 。因此，我们认为 这使得 亿联在中小企业市场具有较强的竞争力，未来 VCS 业务营业收入或将有较大幅度增长。 SIP 终端领先企业， VCS 业务发展可期，给予“增持”评级 。 我们预测公司 2018-2020年归母净利润分别为 7.95/10.22/13.12 亿元，对应 EPS 分别为 5.32/6.84/8.78 元，给予“增持”评级。