敬请参阅最后一页特别声明 1 投资逻辑：全球电网投资总额及拆分？2022 年全球电网投资额 2738 亿美元，可按地区、环节、原因、数字化进行拆分。按地区：亚太、美洲、欧洲、非洲及其他地区占比分别为 39%、30%、20%、11%，中国和美国共占全球的 50%份额。按环节：输变电和配用电环节分别占比 46%和 54%；按需求：电网新建、升级、替换需求分别占 41%、40%、19%。按数字化程度：电网数字化投资占比已从 16 年的 12%增长至 22 年的 20%，智能电网发展趋势确定。全球电网投资加速的驱动因素是什么？按影响程度依次为：发电侧新能源、用电需求增长、线路老化问题。新能源：22 年全球发电新增装机、发电总装机、总发电量中，新能源占比已分别增至80%、25%、13%，消纳压力较大；新能源与电网线路建设时间严重错配，电网配套的滞后性导致全球约 30 亿千瓦的风光项目正在等待并网。用电增长：预计全球电力需求将以每年 3%的速度增长，用电量将增至 2050 年的 54 万亿千瓦时，增幅超过一倍。电网老化：发达和欠发达地区电网基础设施运行超过 20 年的比例分别为 50%和 38%，部分设施已服役 50 年以上。未来全球电网投资增速如何？预计 2022-2050 年全球电网投资复合增速为 8%，其中 2030 年前增速会更高。净零目标下，2022-2050 年全球电网投资将达到 21.4 万亿美元。分地区来看，非洲、亚洲将贡献更多增速，CAGR 均8%及以上，此外美洲、欧洲增速将在 7%左右。此外，多数重点国家已针对净零目标发布中长期规划，例如美国建设更好电网规划、巴西十年能源扩展规划、日本全国家电网总体规划（2022-2027）等。海外核心电力设备企业情况如何？日立和伊顿增长势头强劲，预计未来营收增速均有两位数同比增长 我们选取了日立、伊顿两大全球电力设备巨头，前者（日立能源）为高压领域一次设备龙头，更加面向全球市场，后者（电气化板块）是中低压及系统领军企业，主要聚焦美洲本土市场。两者 3Q23 均上调了对未来营收情况的增速指引，日立能源相关板块 22-24 年营收 CAGR 将为 13%，伊顿电气化板块 23 年营收将同比增长16.5-18.5%。我国电力设备出口情况如何？23 年出口金额与 22 年同比持平，其中电表、变压器、高压开关等环节增速快。我国出口的电力设备产品种类众多，我们选取了其中 12 项重点产品出口金额以作统计。21、22 年重点电力设备出口金额增速均为 25%，23 年出口金额约 6100 亿元，与 22 年基本持平，主要由于变流器和电线电缆这两类占比最高的环节出口金额同比略有下降，但成套设备、变压器、高压开关、电表、绝缘子等环节均维持了较快增长。我们看好哪些出口环节？智能电表、变压器为高弹性环节，看好中长期维持较高景气 智能电表：是电力数据采集与升级智能电网的最关键基础设备。海外各地区电网回笼资金和升级智能电网需求增强，智能电表部署速度加快，而亚、非、拉、欧核心市场渗透率整体低于 20%，有望维持较长招标周期。变压器：全球市场规模近 400 亿美元，美国是主要海外市场。需求端，美国有替换老化变压器的存量需求，也有配套新能源与交通电气化的新增需求；供给端，美国本土产能有限，更依赖进口，23年1-11月进口金额同比+47%。投资建议与估值 我国电力设备出海企业早期主要面向亚非拉等新兴市场，但近年来更多企业的资质、性价比、口碑已被海外重点国家认可，发达市场逐渐被突破。我们重点推荐在海外已布局多年，完全具备竞争优势的电力设备出口龙头企业：海兴电力、金盘科技、三星医疗、思源电气、华明装备（完整推荐组合详见正文）。风险提示 海外电网投资不及预期、海外市场化竞争程度加大、汇率波动、全球地缘政治不确定性提升 行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录 一、全球电网投资 2740 亿美元，新能源、用电增长、线路老化为主要驱动.6 1.1 电网投资总览：2022 年全球电网投资 2740 亿美元，电网数字化发展趋势确定.6 1.2 电网投资驱动因素按重要程度依次为：发电侧新能源、用电需求增长、线路老化问题.8 1.2.1 全球电网投资驱动因素一：解决发电侧新能源并网消纳问题.8 1.2.2 全球电网投资驱动因素二：满足日益增长的用电侧需求.11 1.2.3 全球电网投资驱动因素三：解决存量线路老化问题.12 1.3 输配电线路增长和供电可靠性为衡量电网投资成效两大标准.13 二、海外重点国家规划聚焦净零目标，核心电气企业 24 年增速指引 10%以上.14 2.1 净零目标下，2022 至 2050 年全球电网为 21.4 万亿美元，年复合增长率为 8%.14 2.1.1 亚洲：日本、韩国、印度等重点国家发布输电线路建设及电力供应长期规划.15 2.1.2 欧盟：5840 亿欧盟电网行动计划加速电网投资，保障清洁能源转型平稳过渡.16 2.1.3 美洲：美国和加拿大针对 2050 年净零目标推出相关法案.18 2.2 全球核心电力设备供应商增长势头强劲，预计未来营收增速均有两位数同比增长.19 2.2.1 日立：日立能源为全球电网设备绝对龙头，能源业务预计 21-24 年营收 CAGR为 13%.19 2.2.2 伊顿：百年历史的全球动力管理公司，电气化业务预计 24 年营收为 15%.20 三、核心电力设备出口维持高景气，看好智能电表、变压器高弹性环节.22 3.1 23 年重点电力设备出口额维持高位，变压器、高压开关、电表、绝缘子等增速较快.22 3.2 智能电表、变压器出海环节弹性高，看好中长期维持景气.24 3.2.1 智能电表：升级智能电网的关键基础设备，看好海外核心市场增长持续性.24 3.2.2 变压器：美国市场是海外主要市场，供需关系失衡情况中长期将持续存在.26 四、相关标的.28 4.1 海兴电力：智能电表出海先行者，转型数字化配用产品解决方案供应商.29 4.2 金盘科技：深耕干式变压器 30 年，储能和数字化解决方案开始新征程.30 4.3 三星医疗：配用电和医疗双主业并驾齐驱，看好出口及配网改造战略布局.31 4.4 思源电气：平台型输配电设备龙头，海内外双轮驱动高速成长.32 4.5 华明装备：分接开关细分赛道绝对龙头，高压及海外市场需求多元化发展.33 4.6 伊戈尔：新能源变压器领军企业，践行大客户战略、产能快速扩充.34 4.7 炬华科技：智能电表业务基本盘稳固，充电桩构筑第二成长曲线.35 4.8 威胜信息：能源物联网领军企业，迈向数字化、智能化新阶段.36 4.9 华通线缆：电线电缆和油服业务双轮驱动，持续推进布局全球化战略.37 4.10 神马电力：电力复合外绝缘领先企业，变电有望逐步替代传统材料.38 五、风险提示.39 行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 3 图表目录 图表 1：2022 年全球电网投资规模约为 2738 亿元：亚太占比 39%、美洲占比 30%、欧洲占比 20%、其他占比 11%.6 图表 2：全球电网投资金额可按：投资环节、投资原因、数字化程度进行拆分.7 图表 3：输变电环节投资拆分：总包工程、电线电缆、变压器占比 60%以上.7 图表 4：电网数字化投资占比已提升至 20%，其中智能电表、自动化和管理系统、网络和通信部分份额超过 7 成.7 图表 5：电网数字化发展趋势确定，制定解决方案以应对短期和长期挑战.7 图表 6：电网投资逻辑：新能源消纳、用电侧需求、存量线路老龄化驱动因素.8 图表 7：2022 年全球发电侧新增 424GW 装机中，约 80%为新能源，光伏和风电分别占比 59%和 21%.8 图表 8：2022 年全球发电装机容量达到 8.3TW 新高，风电和光伏占比 25%（TW）.9 图表 9：2022 年全球总发电量为 27500TWh，风电和光伏占比 12.7%（1000TWh）.9 图表 10：电网、风光、充电枢纽等典型施工时间：大型高压输电项目耗费时间更长.10 图表 11：由于电网扩建的延迟问题，全球大量风光新能源等待并网（GW）.10 图表 12：全球用电量情况：2022 年电力需求同比增长 2%，工业与住宅需求占七成。（TWh）.11 图表 13：预计全球电力需求将以每年约 3%的速度增长（TWh）.11 图表 14：电线电缆、变压器等电网设备设计寿命往往高于 30 年.12 图表 15：发达地区电网系统老龄化问题严重，部分设施已服役 50 年以上.12 图表 16：过去 50 年里，全球输配电网络以每年约 100 万公里的速度持续增长（百万公里）.13 图表 17：过去十年，发展中国家输配电网络建设速度更快（百万公里）.13 图表 18：不同国家/地区终端用户的供电中断指标.13 图表 19：净零情景下，预计 2050 年全球电网投资金额为 8710 亿美元，相比 2022 年增长接近两倍（亿美元）.14 图表 20：净零情景下，预计 2050 年中国、美国、印度将为前三大电网投资国家（亿美元）.14 图表 21：净零目标下，预计 2022-2050 年全球电网投资年复合增长率为 8%，电网政策聚焦净零目标和新能源并网.14 图表 22：净零情景下，2050 年全球电网总长度相比当前将增加一倍，达 1.66 亿公里.15 图表 23：日本 23 年首次发布纳入 2050 年实现碳中和目标的全国家电网总体规划.15 图表 24：韩国 23 年发布第十次输变电长期规划（2022-2036）以推进核电和可再生能源建设.16 图表 25：印度 22 年发布2030 年并网超5 亿千瓦可再生能源容量的输电系统.16 图表 26：欧盟电网投资计划:大部分用于配电网、2030 年前新增 64GW 跨境输电容量.16 图表 27：2050 年二氧化碳排放总量不得超过 7100 万吨.17 图表 28：2025 年光伏和风电预计装机 173GW 和 120GW.17 图表 29：国家电网规划五个电力骨干网，以整合可再生能源产能，投资额达 110 亿欧元.17 行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 4 图表 30：美国各地可再生能源丰富程度差异大，通过升级整合州际输电线路最大化利用.18 图表 31：预计 2050 年加拿大制氢和电车用电需求将增多.18 图表 32：加拿大能源结构中以水电、新能源、核电为主.18 图表 33：日立和伊顿对于未来营收均有两位数增长指引.19 图表 34：绿色能源及交通业务占总营收的 30%（2022）.19 图表 35：公司主要涵盖三大主要业务.19 图表 36：日立能源主要由四大业务构成，多项产品份额排名世界第一.20 图表 37：电网业务（日立能源）占绿色能源及交通业务营收的 59%.20 图表 38：绿色能源及交通业务预计 2022至 2024 年营收 CAGR 实现 13%.20 图表 39：随着电网投资需求释放、新能源并网增多，公司电气化业务将持续增长.21 图表 40：公司预计：美国公用事业市场 2022-2025年 CAGR为 11%.21 图表 41：数据中心、电网为公司电力板块需求增速最快的下游市场.21 图表 42：2023 年电气化业务（美洲）的营收预计同比增长 16.5-18.5%.21 图表 43：2023 年 12 类核心电力设备出口总金额超过 6000 亿元，与 2022 年持平，出口金额维持高位（亿元）.22 图表 44：23 年电力设备出海增速较快环节：变压器、高压开关、电表等增速在 20%以上.23 图表 45：23 年电力设备出海增速较慢或同比下降环节：电线电缆、继电器、熔断器等.23 图表 46：智能电表包含除计量以外的多种功能，具有灵敏度高、功耗低、量程宽、高自动化程度等优势.24 图表 47：2022 年全球智能电表市场规模约为 135 亿美元.24 图表 48：亚洲为全球最大智能电表市场.25 图表 49：亚、欧、北美约占据全球份额的 42%/28%/20%.25 图表 50：欧洲智能电表普及率：北欧普遍普及率较高，中欧和东欧普及率较低.25 图表 51：电力变压器和配电变压器的主要差别在于应用场景.26 图表 52：2022 年全球变压器市场规模接近 400 亿美元.26 图表 53：亚太、北美地区占据 70%变压器市场.26 图表 54：美国配网变压器 2/3 的需求来自于替换.27 图表 55：美国变压器目前有 80%的需求通过进口来满足.27 图表 56：2023 年美国变压器进口金额提升幅度非常明显（亿美元）.27 图表 57：电力设备出海标的主要分布在输变电环节和配用电环节.28 图表 58：电力设备出海标的梳理.28 图表 59：公司主营业务涵盖：智能用电、智能配电和新能源三大板块.29 图表 60：22 年后海外营收快速增长（亿元）.29 图表 61：22 年后拉美和亚洲市场增长明显（亿元）.29 图表 62：公司主营业务涵盖：干式变压器、成套设备、储能产品、以及数字化工厂解决方案.30 图表 63：21 年后国内国外均有显著增长（亿元）.30 行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 5 图表 64：公司配用电板块主营业务涵盖：智能用电产品、智能配电产品、新能源产品.31 图表 65：22 年公司海外营收增长明显（亿元）.31 图表 66：21 年后公司累计在手订单增速 40%以上（亿元）.31 图表 67：公司产品线布局全面：开关类、线圈类、无功补偿、智能设备、EPC 业务.32 图表 68：22 年后公司海外营收增速明显（亿元）.32 图表 69：21 年后公司海外订单加速（亿元）.32 图表 70：公司为变压器有载分接开关和无励磁分接开关细分领域龙头.33 图表 71：23 年公司海外营收实现快速增长（亿元）.33 图表 72：公司海外毛利率维持高位.33 图表 73：公司产品主要涵盖能源产品和照明电源业务.34 图表 74：21 年后公司海外营收增长明显（亿元）.34 图表 75：欧洲和北美地区收入提升明显（亿元）.34 图表 76：公司业务主要涵盖：智能计量采集系统、智能配用电产品及系统.35 图表 77：公司国内营收持续平稳提升（亿元）.35 图表 78：公司国内毛利率高于海外毛利率.35 图表 79：公司业务涵盖网络层、感知层、应用层三大类.36 图表 80：公司国内营收持续平稳提升（亿元）.36 图表 81：公司持续拓展海外能源互联网市场.36 图表 82：公司业务涵盖：电线电缆、连续管及作业装置.37 图表 83：22 年后公司业绩实现高增长（亿元）.37 图表 84：公司海外业务中北美市场占据 60%以上.37 图表 85：公司主营业务涵盖：变电站复合绝缘子、橡胶密封圈、输配电线路复合绝缘子.38 图表 86：22 年公司海外营收提升迅速（亿元）.38 图表 87：23 年公司毛利率修复明显.38 行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 6 一、全球电网投资 2740 亿美元，新能源、用电增长、线路老化为主要驱动 1.1 电网投资总览：2022 年全球电网投资 2740 亿美元，电网数字化发展趋势确定 2022 全球电网投资将近 3000 亿美元，中国和美国投资占比为 50%。根据 BNEF 数据，2022年全球电网投资总额约 2740 亿美元。按照地区拆分，亚太地区投资 1060 亿美元（占比39%）、美洲地区投资 830 亿美元（占比 30%）、欧洲地区投资 540 亿美元（占比 20%）、非洲和其他地区投资 300 亿美元（占比 11%）。亚太地区中，中国、印度、日本、投资额排名前三；欧洲地区中，德国、法国、意大利投资额排名前三。中国是全球电网最领先的国家之一，连续十年电网投资额排名第一，2022 年其电网投资完成额超 5000 亿人民币，在投资额方面只有美国能与之匹敌，2022 年中国和美国电网投资合计约为 1364 亿美元，占全球电网投资额的 50%。图表1：2022年全球电网投资规模约为 2738 亿元：亚太占比 39%、美洲占比 30%、欧洲占比 20%、其他占比 11%来源：IEA、BNEF、国金证券研究所 2740 亿美元电网投资额可以按照：投资环节、投资原因、数字化程度三个维度进行拆分：1）投资环节：电网投资大致可以分为输变电环节和配用电两部分，投资占比分别为 46%和 54%。过去 50 年里，电网以每年约 100 万公里的速度持续增长，其中增长主要发生在配电网环节，约占电网总长度的 93%。2）投资原因：电网投资主要来自线路新建、线路升级、线路替换三方面需求，占比分别为 41%、40%、19%。3）数字化程度：22 年电网投资中数字化占比已提升至 20%，非数字化环节占比 80%。数字化进程加速可帮助提高电网对于可再生资源的控制、降低运营维护电网的劳动强度。行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 7 图表2：全球电网投资金额可按：投资环节、投资原因、数字化程度进行拆分 图表3：输变电环节投资拆分：总包工程、电线电缆、变压器占比 60%以上 来源：IEA、BNEF、国金证券研究所 来源：IEA、国家电网、国金证券研究所 全球电网数字化发展趋势确定，以应对短期与长期挑战。虽然电线电缆、变压器等仍将是电网投资的主体，但随着可再生能源分布式发电的市场占有率不断提高，源侧和负荷侧波动加剧，电网内的能源流向变得更加难以预测，运营决策部门需要实施更多数字化方案来提高电网可观测性，全球数字技术投资在电网总投资当中的占比已逐步从 2016 年的 12%增加到 2022 年的 20%。图表4：电网数字化投资占比已提升至20%，其中智能电表、自动化和管理系统、网络和通信部分份额超过 7成 来源：IEA、国金证券研究所 图表5：电网数字化发展趋势确定，制定解决方案以应对短期和长期挑战 来源：IEA、国金证券研究所 46%41%20%54%40%80%19%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%26%18%17%15%12%6%5%1%10.2 13.9 17.2 18.1 19.3 20.4 22.8 21.7 12.6 13.1 13.1 13.5 14.1 12.8 14.6 15.0 8.1 8.7 8.7 8.9 9.1 7.6 9.1 9.4 5.4 5.7 5.6 5.7 5.4 5.7 5.7 5.7 1.1 0.9 0.9 1.5 2.2 4.4 5.4 9.6 0%5%10%15%20%25%30%35%0102030405060702015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 8 1.2 电网投资驱动因素按重要程度依次为：发电侧新能源、用电需求增长、线路老化问题 电网投资逻辑：全球电网投资受三重因素驱动，聚焦输变电、配用电环节配套建设。电网投资三大驱动因素：当前电网投资的首要驱动因素是新能源装机量提升带来的配套设施扩建的需求；同时也要对日益增长且多元化发展的用电侧需求做出响应；此外对于存量老龄化线路的替换也是长期存在的驱动因素。电网投资成效：1）在输变电环节中主要体现在超、特高压新增线路、主网线路长度的增加、跨省跨区输送电量的提升、变电设备的持续扩容；2）在配用电环节主要体现在城市和乡村供电质量与可靠性的改善、综合线损率的控制、以及平均停电时间的缩短。图表6：电网投资逻辑：新能源消纳、用电侧需求、存量线路老龄化驱动因素 来源：IEA、BNEF、国家能源局、国金证券研究所 1.2.1 全球电网投资驱动因素一：解决发电侧新能源并网消纳问题 2022 年全球发电侧新增装机中，约 80%为新能源，光伏风电分别占比 59%和 21%。2022 年全球新增发电能力达到创纪录的 424GW，相比 2021 年的 371GW 增长了 14%，相比 2012 年的 231GW 增长了 80%以上。424GW 中光伏和风电占总量的 80%（光伏 59%，风电 21%）。2022 年光伏新增装机比 2021 年高出近 40%，风电新增装机与 2021 年相比下降 10%，主要受许可、互联、供应链和盈利能力等方面的挑战阻碍。2022 年新增总容量中，可再生能源(含水电)占比 86%，远高于 2008 年的 52%；煤炭占比回升至 7%，天然气占比降至 5%。图表7：2022年全球发电侧新增 424GW 装机中，约80%为新能源，光伏和风电分别占比 59%和 21%来源：BNEF、国金证券研究所 32%30%28%33%23%27%22%27%21%14%10%16%4%7%24%26%29%15%22%20%23%17%14%19%23%10%10%14%5%16%13%12%14%15%18%14%10%12%5%6%4%7%7%5%17%20%15%18%20%13%19%22%18%20%17%22%31%27%21%4%4%7%13%14%16%18%19%26%39%36%42%45%49%59%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 9 2022 年全球发电装机总容量中，新能源占比 25%。2022 年全球发电装机容量达到 8.3TW新高，同比增长超过 5%，相比 10 年前的 5.4TW 增长了 50%以上，其中风能和光伏首次占四分之一以上。截至 2022 年，风光、水电等可再生能源发电占全球产能的比例从 2012年的 33%上升至 46%，风能和光伏是所有发电类型中增长最快的。图表8：2022年全球发电装机容量达到 8.3TW 新高，风电和光伏占比 25%（TW）来源：BNEF、国金证券研究所 2022 年全球总发电量为 27500TWh，风电和光伏占比 12.7%。在全球经济从疫情和欧洲能源危机中复苏之际，2022 年全球总发电量为 27500 TWh，相比 2021 年的 26700TWh 增长了3.1%。全球可再生能源总发电量在 2022 年达到有史以来的最高水平，达到 8400 TWh，首次占全球发电量的 30%以上，其中光伏发电 1350 TWh，风能发电 2100 TWh。化石燃料仍然是发电的主要来源，发电量为 16500 TWh，占总电力需求的近 60%。图表9：2022年全球总发电量为 27500TWh，风电和光伏占比12.7%（1000TWh）来源：BNEF、国金证券研究所 1.8 1.8 1.9 2.0 2.0 2.1 2.1 2.1 2.1 2.1 2.2 1.5 1.5 1.6 1.6 1.7 1.7 1.8 1.8 1.8 1.9 1.9 0.9 1.0 1.0 1.1 1.1 1.1 1.1 1.1 1.2 1.2 1.2 0.3 0.4 0.5 0.7 0.8 1.0 1.2 0.6 0.6 0.7 0.8 0.9 5.45.75.96.26.56.777.37.67.98.37%9%12%13%14%15%16%18%20%23%25%0%5%10%15%20%25%30%01234567892012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 8.6 8.8 9.1 8.9 8.9 9.0 9.3 9.3 8.9 9.4 9.6 5.0 4.9 5.0 5.3 5.5 5.6 5.8 6.0 5.9 6.0 6.2 3.6 3.7 3.8 3.8 4.0 4.0 4.1 4.1 4.2 4.2 4.2 2.5 2.4 2.5 2.5 2.6 2.6 2.7 2.7 2.7 2.8 2.6 1.6 1.9 2.1 1.1 1.4 21.72222.723.123.724.225.125.7 25.626.727.52.3%3.2%3.5%4.3%5.1%5.8%7.2%8.2%9.0%11.2%12.7%0%2%4%6%8%10%12%14%0510152025302012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 10 全球输电线路系统建设与新能源发电项目建设时间严重错配。大规模的风光发电基地往往远离人口稠密的城市，因此电力远距离传输至关重要。不同于中国和印度较短的输电线路施工时间，发达地区输电线路施工时间一般会比新的风光项目耗时得多：一条超高压架空线路审批和建造通常需要 5-13 年，高电压线路需要 4-8 年，而风光项目一般在 4 年内即可完成，因此输电项目需要提前规划布局，以降低扩建延误风险。图表10：电网、风光、充电枢纽等典型施工时间：大型高压输电项目耗费时间更长 来源：IEA、国金证券研究所 电网扩建的延迟阻碍风光项目发展，全球约 30 亿千瓦新能源等待并网。根据 IEA，目前美国、西班牙、巴西、意大利、日本、英国、德国、澳大利亚、墨西哥、智利、印度和哥伦比亚等的太阳能光伏发电、风电、水电和生物能发电的并网申请容量总计接近30 亿千瓦，其中约有 15 亿千瓦的风电和光伏电项目处于后期阶段，相当于 2022 年风光新增装机的 5 倍。在很多地区中，电网容量的不足阻碍了可再生能源的快速发展，导致电网阻塞，因此电网升级扩容需求强烈、政策聚焦电网长期规划和电源侧投资工作协调一致。图表11：由于电网扩建的延迟问题，全球大量风光新能源等待并网（GW）来源：IEA、国金证券研究所 0200400600800100012001400160018002000/全球可再生能源项目待并网容量接近 30 亿千瓦，其中约有15亿千瓦的风电和光伏电项目处于中后期阶段行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 11 1.2.2 全球电网投资驱动因素二：满足日益增长的用电侧需求 2022 年电力需求同比增长 2%，工业与住宅需求占七成。根据 IEA 数据，2021 年全球终端用电总量中，工业用电占比 43%，其次住宅占比 27%、服务业占比 20%。全球终端用电量自 2000 年以来几乎翻了一番，并且自 1990 年以来几乎每年都在持续增长，只有 2009 年、2020 年例外，金融危机和疫情导致需求下降。2022 年，尽管发生了全球能源危机，但电力需求仍同比增长 2%，驱动力主要来自于新兴市场和发展中经济体的增长。全球终端能源消费量中，电力占比已从 2000 年的 16%增加到现在的 21%，份额仅次于石油。电力在全球能源结构中的重要性日益增加，这一趋势预计将会继续，全球电力普及率将会不断上升。图表12：全球用电量情况：2022 年电力需求同比增长 2%，工业与住宅需求占七成。（TWh）来源：IEA、国金证券研究所*注：图中电气化率为电力在终端能源消费总量中的比例 根据 IEA 数据，在全球各地净零目标下，预计全球电力需求将以每年 3%的速度增长。从2021 年的略低于 25 万亿千瓦时上升到 2050 年的 54 万亿千瓦时，增幅超过一倍。其中电解制氢将大幅推高电力需求的增长，从 2021 年的不足 20 亿千瓦时增加到 2050 年的5.7万亿千瓦时；交通运输目前仅占全球电力需求总量的 2%，2050 年这一比例将上升到 15%。图表13：预计全球电力需求将以每年约3%的速度增长（TWh）来源：IEA、国金证券研究所 0%5%10%15%20%25%0200040006000800010000120001992-2001 2002-2011 2012-2021 1992-2001 2002-2011 2012-2021 行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 12 1.2.3 全球电网投资驱动因素三：解决存量线路老化问题 各国电网在历史发展、投资、当前现代化建设等因素的影响下，运营年数不尽相同。电网设备的使用寿命也因具体组件、过载和容量问题、环境因素、维护方法和技术进步而有所差异。许多电网设备是昂贵的资产，其使用寿命往往比其它环节的设备长很多。分不同电力设备来看，其寿命因具体组件、过载和容量问题、环境因素、维护方法和技术进步而有所差异，往往架空线路/地下电缆/变压器和断路器/变电站自动化系统设计寿命分别为50-60 年/40-50 年/30-40 年/15-20 年。图表14：电线电缆、变压器等电网设备设计寿命往往高于 30年 来源：IEA、国金证券研究所 发达地区电网系统老龄化问题严重，部分设施已服役 50 年以上。各国电网系统在历史发展、投资、现代化建设等影响下，运营年数不尽相同。2）分地区来看，发达国家中只有约 23%的电网基础设施运营年数不足 10 年，而 50%以上的基础设施已运营超过 20 年；相比之下发展中国家的电网系统较新，运营不足 10 年的约占 40%，运营超过 20 年的约 38%。老龄化的电力资产可能带来重大的安全性和可靠性风险。绝缘材料（例如变压器中的绝缘子）会老化，从而增加电气故障、短路甚至火灾的发生概率；断路器老化后，在故障时跳闸的可靠程度会大幅降低。这种不稳定状态不仅会导致停电，还可能在安全跳闸机制不能正常工作时造成设备损坏。图表15：发达地区电网系统老龄化问题严重，部分设施已服役 50 年以上 来源：IEA、国金证券研究所 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20 20 10-20 10-20 10 10 行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 13 1.3 输配电线路增长和供电可靠性为衡量电网投资成效两大标准 输配电网络扩张主要集中在配电网络，过去十年间全球新建配电线路长度约 1500 万公里。过去 50 年里，电网以每年约 100 万公里的速度持续增长，其中增长主要发生在配电网，配电网约占电网总长度的 93%，输电线路占据其余 7%。过去十年间全球新修建的配电线路长度约为 1500 万公里，其中近 1250 万公里是在新兴市场和发展中经济体修建的；新兴市场和发展中经济体新建的输电线路约有 117 万公里，中国扩建占据三分之一以上，相比之下，发达经济体的输电网增长率较低。图表16：过去 50 年里，全球输配电网络以每年约 100 万公里的速度持续增长（百万公里）图表17：过去十年，发展中国家输配电网络建设速度更快（百万公里）来源：IEA、国金证券研究所 来源：IEA、国金证券研究所 不同发达经济体之间的电力供给可靠性差异很大。伊拉克、巴布亚新几内亚等停电较多的新兴市场和发展中国家的用户所经历的平均停电时间约为大多数其他新兴市场和发展中经济体的 40 倍；而大多数其他新兴市场和发展中经济体的平均停电时间约为印度和美国的 3 倍，中国和欧盟的 15 倍。不同发达经济体之间在供电可靠性方面也有相当大的差异，停电时间通常为平均每年少于 1 小时到大约 6 小时不等。图表18：不同国家/地区终端用户的供电中断指标 来源：IEA、国金证券研究所 01020304050607080901971 1981 1991 2001 2011 2021 行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 14 二、海外重点国家 规划 聚焦 净零目标，核心 电气企业 24 年增速指引 10%以上 2.1 净零目标下，2022 至2050年全球电网为 21.4 万亿美元，年复合增长率为 8%预计 2022 至 2050 年，全球电网投资将为 21.4 万亿美元。根据 BNEF 数据，在净零情景下，预计 2050 年达到 8710 亿美元，相比 2022 年增长接近两倍，而 2022 年至 2050 年期间全球电网需要 21.4 万亿美元的投资，要实现这一规模的电网投资，需要进行持续的政策干预、改革监管框架、许可要求和供应链支持。图表19：净零情景下，预计 2050 年全球电网投资金额为8710亿美元，相比 2022年增长接近两倍（亿美元）图表20：净零情景下，预计 2050 年中国、美国、印度将为前三大电网投资国家（亿美元）来源：BNEF、国金证券研究所 来源：BNEF、国金证券研究所 根据 BNEF、IEA 等数据，预计全球电网投资 2022-2050 年复合增速为 8%，其中 2022-2030年增速将更高。分地区来看，大洋洲、非洲、亚洲将贡献更多增速，CAGR 达到 8%及以上，而美洲、欧洲增速也将在 7%以上。此外，多数重点国家已针对净零目标，发布诸多电网相关规划，例如中国十四五规划、美国建设更好电网、印度国家电力规划第二卷（2022-2027）、韩国第十次输变电长期规划（2022-2036）等。图表21：净零目标下，预计 2022-2050 年全球电网投资年复合增长率为8%，电网政策聚焦净零目标和新能源并网 来源：BNEF、IEA、OCCTO、EU_Commission、Transnet_BW、印度中央电力局、国金证券研究所 2050 年全球电网总长度相比当前将翻倍。根据 IEA 数据，在净零目标下，从 2021 年到 2050年全球电网总长度将增加一倍多，达到 1.66 亿公里。配电线路占比 90%以上，输电网线路总长度将从2021年的530万公里增加到2050年的1270万公里。在发达地区中，从2021年到 2050 年电网总长度将增加 50%，而同期发展中地区的电网总长度将增加 150%以上。到 2050 年，发展中地区的输电线路将达到近 1.2 亿公里，比 2021 年高出 50%以上 0100200300400500600700800900100030 40 50 30 40 502022 ETS NZS 010020030040050060070080090030 40 50 30 40 502022 ETS NZS 区域 国家2022年电网投资金额（亿美元）2022至2050年电网投资金额（亿美元）2022至2050年电网投资年复合增速近期电网投资规划政府文件中国 714 38000 5%十四五规划（2021-2030）印度 129 21000 13%国家电力规划第二卷（2022-2027）日本 57 4893 8%全国家电网总体规划韩国 45 2705 6%第十次输变电长期规划（2022-2036）1060 85000 8%-美国 650 38000 5%建设更好电网基础设施投资和就业法案加拿大 78 5520 7%清洁电力法规草案巴西 45 4200 9%十年能源扩展规划（2022-2036）墨西哥 26 2440 9%CFE电网投资计划 830 60000 7%-德国 98 7670 8%电网扩张计划（2021）意大利 56 4960 9%国家输电网2023年发展计划英国 30 1070 2%2030年整体网络设计之路540 39000 7%欧盟电网行动计划（2020-2030）25 3000 11%“重塑国家”计划300 30000 10%-2748 214000 8%-全球合计亚洲合计非洲合计美洲合计大洋洲合计欧洲合计亚洲美洲欧洲行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 15 图表22：净零情景下，2050 年全球电网总长度相比当前将增加一倍，达 1.66 亿公里 来源：IEA、国金证券研究所 2.1.1 亚洲：日本、韩国、印度等重点国家发布输电线路建设及电力供应长期规划 日本：23 年全国家电网总体规划发布，预计 20222050 年电网投资 4893 亿美元 2020 年 10 月，日本政府宣布了到 2050 年实现碳中和的目标，同年 12 月发布了绿色增长战略。2021年4月，日本政府计划到2030年将温室气体排放量与2013年相比减少46%，并力争进一步减少达 50%。为了实现这些目标，政府于 2021年 10 月批准第六次能源基本计划。2023 年1 月，日本输电网运营商 OCCTO 首次发布了纳入 2050 年实现碳中和目标的全国家电网总体规划，