谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 证券研究报告 行业 研究 /深度研究 2018 年 04 月 23日 机械设备 增持（维持） 章诚 执业证书编号： S0570515020001 研究员 021-28972071 zhangchenghtsc 肖群稀 执业证书编号： S0570512070051 研究员 0755-82492802 xiaoqunxihtsc 关东奇来 021-28972081 联系人 guandongqilaihtsc 黄波 0755-82493570 联系人 huangbohtsc 1今天国际 (300532,增持 ): 获华润万家首位候选 ,龙头地位强化 2018.04 2恒立液压 (601100,增持 ): 进口替代延续，业绩增长可期 2018.04 3柳工 (000528,买入 ): Q1 业绩快速增长，市占率大幅提升 2018.04 资料来源： Wind 中国先进制造有哪些细节值得做？ 一个卖方研究员对全球制造业的观察和政策建议 中国制造 增长势头强劲， 看好中国装备崛起和全球格局重塑的投资机会 从制造业增加值角度来看， 在 2008 年金融危机后其他国家停滞发展的阶段，中国是制造业地位提升最显著的经济体， 2012 年首次跃居世界首位。但我们认为 中国先进制造仍是短板，新能源汽车及集成电路产业或是迈向质变的关键 。我们持续看好高铁、工程机械等全球优势产业的龙头公司，同时看好集成电路装备和机器人等中国快速成长行业的技术实力型公司。 中国先进制造仍是短板，新能源汽车及集成电路产业 或 是迈向质变的关键 选取全球市值超 1000 亿美元企业并分析其行业分布，其中，中国公司（考虑 A 股和港股）对应的行业分布为互联网、金融、能源、食品饮料、通讯；美国为互联网、金融、能源、零售、汽车、航空航天、半导体等；日本为汽车、电子、医药、通讯、金融；德国为汽车、化工、医药、能源、金融。结合上述市值数据及行业分布，我们认为，中国制造进一步扩张需要重点突破的领域是新能源汽车和集成电路制造行业，因为其投资链条长拉动效应强、技术壁垒和附加值高，且与物联网、 AI 等未来关键性领域密切相关。 中国制造的观察：企业正以投资智能化和信息化，取代扩充产能 始于 2015 年的投资回升推动了中国制造业再次恢复元气。更重要的 是，我们观察到在目前这一轮向上周期中，企业以投资设备智能化和生产信息化取代扩充产能。以此为基础，中国制造正在从单纯依靠劳动力优势转向通过技术突破来赢得成长和壮大空间。 美国制造的观察：人才储备、信息技术及市场化激励机制 美国一直是引领着全球的创新前沿，其雄厚的人才储备、信息技术优势及市场化激励机制，都为其继续占据最高端制造创造了基础。我们预判未来美国制造业的高端部分地位稳固但面临竞争，中端部分或将回流，低端部分或将继续下滑。 德国制造的观察：实地调研探知四大“强悍”基因 四大基因为： 1）“慢”、严谨的 民族性格； 2）职业教育及工会组织，培育和守护产业工人； 3）超过 100 年历史的研发体系； 4）自动化及信息化。同时我们也注意到未来 5 年仍将是中国对德国及其他欧洲国家并购的好时机。 看好中国装备崛起和全球格局重塑的投资机会， IC 制造或是“发展之匙” 从行业研究员角度综合亲身所见，对未来产业政策的细节建议： 1）更重视技术工人的教育和资源投入，效仿德国的职业培训体系； 2）更注重保护知识产权，并通过各层级资本市场打通创新产业化后的退出机制； 3）为重点发展行业内企业间的兼并整合提供便利条件。在机械装备领域，我们持续看好 高铁、工程机械等已建立全球优势产业中的龙头公司，同时也看好集成电路装备和机器人等中国正快速成长行业中的技术实力型公司。 风险提示：国际贸易摩擦加剧；国内产业进步速度慢于预期 。 (16)(5)6172817/04 17/06 17/08 17/10 17/12 18/02(%)机械设备 沪深 300一年内行业 走势图 相关研究 行业 评级： 行业 研究 /深度研究 | 2018 年 04 月 23 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2 正文目录 全球制造业的现状概览 . 4 全球制造业增速趋缓，中国制造业增加值位居世界第一 . 4 全球制造业转移路径回顾：劳动力成本是核心驱动因素 . 5 制造业发展的敏感性因素分析 . 6 从市值角度看中国“先进 制造”的全球差距 . 8 中国制造：过去靠劳动力和市场优势，未来靠技术突破 . 9 中国制造业的四十年：奋起直追，后来居上 . 9 目前中低端制造业是中国制造业的主力军 . 10 我们为什么要重视国企改革、转型升级、一带一路和剩者为王的投资机会 . 11 围绕“中国制造 2025”的转型升级是中国制造业的发展方向 . 12 中国与世界传统、新兴制造业国家的综合比较 . 14 美国制造：人才储备、信息技术及市场化激励机制 . 16 美国制造业的历史变迁 . 16 美国“制造业回流”进程回顾：成效有限，未达预期 . 16 美 国制造业结构：消费电子为主的中端产业是近年主要增长动力 . 20 美国制造业：显著的优势与劣势并存 . 22 美国制造业预判：高端地位稳固但面临竞争，中端部分回流，低端继续下滑 . 24 德国制造：实地调研探知四大“强悍”基因 . 26 基因 1：执着、追求完美、严谨的民族性格 . 26 基因 2：职业教育 +工会组织，培育和守护优秀制造业者 . 27 基因 3：悠久研发体系 +家族企业，工匠精神的土壤 . 27 基因 4： 硬件自动化 +软件信息化，德国已迈入工业 4.0 时代 . 28 未来 5 年将是中国对德国的并购正是好时机，或存在弯道超车的机会 . 30 全球制造业新格局将现，把握中国高端装备投资机会 . 32 集成电路制造 中国先进制造的发展之匙 . 33 行业 研究 /深度研究 | 2018 年 04 月 23 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 3 图表目录 图表 1： 全球历年制造业增加值（ 2010 年不变价美元）及增速 . 4 图表 2： 世界主要经济体历年制造业增加值的 全球占比 . 4 图表 3： 2015 年全球制造业增加值比重分布 . 5 图表 4： 全球制造业转移路径示意图 . 5 图表 5： 日本历年总劳动人口及 0-14 岁人口的总人口占比情况 . 6 图表 6： 中国历年总劳动人口及 0-14 岁人口的总人口占比情况 . 7 图表 7： 世界五大经济体股票市场超 1000 亿美元市值公司行业分布情况 . 8 图表 8： 中国历年制造业增加值占 GDP 比重情况 . 10 图表 9： 中国历年制造业 PMI 指数 . 10 图表 11： 美国历年部分行业增加值所占 GDP 比重情况 . 17 图表 12： 美国“制造业回流”相关政策一览 . 18 图表 13： 奥巴马总统任期内部分知名制造企业回流案例一览 . 19 图表 14： 美国历年制造业实际增加值及增速情况（ 2009 年美元） . 19 图表 15： 美国历年部分行业增加值所占 GDP 比重情况 . 20 图表 16： 美国历年制造业从业人数及比重情况 . 20 图表 17： 2017 年美国制造业各细分行业增加值占比分布 . 21 图表 18： 2007、 2017 年美国制造业各细分行 业增加值比较（十亿美元） . 22 图表 19： 美国历年电子计算机行业及制造业其它行业真实产值 . 22 图表 20： 美国历年制造业劳工成本指数 . 24 图表 21： 德国工业 4.0 之外，各制造强国均开始布局智能制造 . 29 图表 22： 新一代制造业追求需求与制造的“无缝对接” . 29 图表 23： 数字化生产或将构成第四次工业革命的核心 . 29 图表 24： 2015 年中国在德国巴伐利亚州的 FAI 排名第一 . 30 图表 25： 中国企业在巴伐利亚州的投资主要集中在尖端制造 . 30 图表 26： 西门子 170 年的成长历史中的重要里程碑 . 31 图表 27： 西门子自 2007 年开始大举并购布局制造业的未来 . 31 图表 28： 西门子工业 4.0 产品链的架构完整，竞争优势明显 . 31 图表 29： 集成电路产业链设备环节图解 . 33 行业 研究 /深度研究 | 2018 年 04 月 23 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 4 全球制造业 的 现状 概览 全球制造业 增速趋缓，中国 制造业 增加值位居世界第一 从制造业增加值的角度来看，受 2008 年 金融危机等因素 的波及， 2009 年 全球制造业增加值出现大幅下滑，虽在 2010 年短期内出现高速回升，但随后 20112015 年始终处在较低的增速水平。从制造业增加值 占 GDP 的比重来看，近 20 年来全球范围内制造业占经济总量的比重 总体呈现 下滑趋势，由 1997 年 的 20%左右下降至 2015 年 约 17%的占比水平。 图表 1： 全球历年制造业增加值（ 2010 年不变价美元 ） 及增速 资料来源：世界银行，华泰证券研究所 近 20 年内全球制造业格局出现了 较大 变迁， 21 世纪初，欧盟、美国、日本三大经济体在全球制造业中占据领导地位，三者的合计制造业增加值在全球占比接近 70%， 而 中国、韩国、俄罗斯、巴西等经济体与前三者差距显著。 中国是进入 21 世纪以来 ， 制造业 全球 地位 提升 最 为 显著的经济体。 在 21 世纪 的发展历程中，中国制造业以惊人的速度增长， 2012 年制造业增加值首次超过欧盟跃居世界首位，2015 年全球占比达 27%。 于此同时，欧美日三大经济体制造业占比 则 逐年下滑 ， 2015 年已降至 全球制造业的 44%， 进入 21 世纪以来韩国 、 印度 、 俄罗斯 、巴西 、印尼、墨西哥等国比重虽然出现了小 幅上升，但是增长幅度 远低于中国，在全球格局中地位并无显著变化。 图表 2： 世界 主要经济体 历年制造业增加值 的 全球占比 资料来源：世界银行，华泰证券研究所 -15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%024681012141997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015全球制造业增加值（万亿美元） YOY-全球制造业增加值 全球制造业增加值占同年 GDP比重0%5%10%15%20%25%30%35%19961997199819992000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015中国 欧盟 美国 日本 韩国印度 墨西哥 巴西 印度尼西亚 俄罗斯 行业 研究 /深度研究 | 2018 年 04 月 23 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 5 2015 年全球制造业增加值比重分布：中国第一占 26.7%， 欧盟 第二占 19.4%， 美国 第三占 17.6%，日本第四仅占 7.5%，其他国家合计占 28.8%。 由此可见全球制造业分布并不均衡，重心主要集中在欧美日少数发达国家和中国这个最大的发展中国家。 图表 3： 2015 年全球制造业增加值比重分布 资料来源：世界银行，华泰证券研究所 全球 制造业 转移 路径 回顾：劳动力成本是核心驱动因素 回顾历史，全球制造业发展过程中出现过三次较大规模的制造业转移进程，目前正在发生第四次转移。 第一次制造业转移发生于 20 世纪 50 年代，美国开始将钢铁、纺织等传统制造业陆续向日本、联邦德国等战败国家转移；第二次转移发生于 20 世纪 60 至 70 年代，日本、德国向“亚洲四小龙”和部分拉美国家转移了轻工、纺织等劳动密集型制造业；第三次则发生在 80 年代初，欧美日等发达国家和亚洲“四小龙”等新兴工业化国家把劳动密集型产业和低技术型产业向改革开放进程中的中国大陆转移，在 20 世纪的最后十几年里，中国逐渐成为第三次世界制造业转移的最大承接地和受益者。金融危机以来，随着东南亚等新兴经济体在低廉制造成本对中国形成压力，部分中、低端制造业开始向印度、印度尼西亚、 泰国、越南、马来西亚 等新兴经济体转移，正在发生第四次制造业转移。 图表 4： 全球制造业转移路径示意图 资料来源：中国产业 信息 网，华泰证券研究所 全球 制造业的转移是一个 不断追逐 低劳动 力 成本的过程。 每一次全球制造业的转移路径都是 从技术领先的国家向技术相对落后国家扩散 ，同时也是 从劳动力成本高的地区转移向劳动力成本低 的地区。从本质上而言， 制造业全球布局具有 追寻 “成本洼地” 的天然 特点 ，劳动力成本是制造业转移的最核心驱动因素，每一次随着全球制造业主要承担 国家 （如曾经的日本、德国） 人口红利渐渐消失 ， 人力成本不断上升 时，制造业企业会自然寻找成本更低的区域予以替代，形成制造业转移现象 。 26.7%19.4%17.6%7.5%3.1%2.6%1.7%1.5%1.5%1.4%17.1%中国欧盟美国日本韩国印度墨西哥巴西印尼俄罗斯其他地区 行业 研究 /深度研究 | 2018 年 04 月 23 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 6 制 造业发展 的 敏感性因素分析 敏感性因素之一：劳动力与人口结构 劳动力供给是影响劳动力成本的关键因素之一。通常而言，劳动力供给 越充足，该经济体劳动力的成本就越低，因此人口结构对劳动力成本乃至制造成本都有着显著的影响。 国际经验表明，每一轮产业转移时期，制造业承接地区都经历了或正在经历少儿人口的上升期。例如第一次产业转移期，主要的产业承接地德国和日本的少儿人口波峰期从 1960 年一直延续到 1980 年， 世界人口红利的分布对制造业转移流向具有重要作用 。 图表 5： 日本历年总劳动人口及 0-14 岁人口的总人口占比情况 资料来源：世界银行，华泰证券研究所 目前全球主要经济体都面临老龄化问题，人口老龄化最严重的地区是日本和欧洲，中国的人口红利已处于末期，正在步入轻度老龄化阶段，美国因为有移民优势而处于有利位置，而人口最有优势的是东南亚、印度、墨西哥等发展中国家。 世界银行 预测 2019 年中国劳动力人口开始 下降 ，劳动成本 或 将承受 更大 压力。 随着 1960年代婴儿潮时期出生人口逐步进入劳动力市场，中国劳动力总人口 （ 世界银行：劳动力的定义是满 15 岁至不满 65 岁之间且具有劳动能力的人口 ） 逐渐由 1980 年的 5 亿人快速增加到 2006 年 7.8 亿人左右，期间每年净增约 1070 万劳动力人口，从 2007 年开始劳动力总人口不再大幅增加并稳定，根据 世界银行预测 ，从 2019 年 中国 劳动力总人口开始逐年减少，并会一直持续到 2050 年。 0%5%10%15%20%25%30%35%5052545658606264666870196019621964196619681970197219741976197819801982198419861988199019921994199619982000200220042006200820102012201420162018E2020E日本总劳动力人口（百万人） 日本 0-14岁人口占总人口比重 行业 研究 /深度研究 | 2018 年 04 月 23 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 7 图表 6： 中国历年总劳动人口及 0-14 岁人口的总人口占比情况 资料来源：世界银行，华泰证券研究所 敏感性因素之二：市场容量和收入水平 市场容量对制造业规模效应的发挥起着关键作用，制造业的一个很重要的竞争力是成本，而成本优势的发挥需要规模效应的发挥。 中、美拥有全球最大的单一市场，本土市场就足够培养一个行业巨头，能在这两个市场成为领头羊的企业基本上在全球也能名列前茅 ； 欧洲作为一个整体 ， 市场容量 较大 ，但就单个国家而言市场容量非常有限；日本国土面积有限，人口规模尚可，市场空间次之；印度人口规模庞大， 但 消费能力尚弱，潜力较大；而其他市场或局限于人口，或局限于消费能力，市场容量较小。 收入水平决定一个国家制造业产品的结构，过去中国人多资源少，收入水平低，一直以中低端制造业产品为主。美国是全球 GDP 总量最高和人均 GDP 排名靠前的大国，所以其市场容量不仅大，而且制造业产品主要以中高端产品为主。 敏感性因素之三：自然资源（原材料与能源） 原材料和能源的丰富能有效降低一国制造业的成本，提高竞争力。 然而随着全球交通运输的飞速发展， 原材料 分布的影响已经弱化，例如中东、澳大利亚、巴西、俄罗斯、非洲等资源丰富国家和地区制造业仍然很弱，但在主要制造业国家里，欧洲、日本、韩国等国家和地区的自然资源都比较匮乏。 但在 能源成本 方面对制造业的影响仍然较大 ，由于页岩天然气资源的大规模开采，北美天然气的价格已经下降 ， 相比之下，波兰、俄罗斯、韩国和泰国等经济体的天然气价格 较高 ， 这对使用天然气作为生产进料的化工产业产生 较大 影响。因此，北美以外很多经济体的整体能源成本 上升 明显地改变了各国依赖能源的产业的竞争力。 敏感性因素之四：技术创新 技术创新是中高端制造业发展的重要因素。 美、日、欧在技术创新方面处于领先地位，韩国等处于第二梯队，中国经过长期的技术引进 、 消化 、 吸收 、 再创新，或通过并购，正大力追赶并进入第二梯队 ，很快有望进入第一梯队 。东南亚、印度、墨西哥等国家和地区仍处于劳动密集低端产业承接阶段，技术创新能力弱。 敏感性因素之五：产业配套 全面的产业配套体系能有效降低制造业成本、提高市场反应速度。 由于特殊的国情背景，中国拥有全球最全面的产业体系，几乎任何行业在中国都有完整的产业链。美、日、欧都转移了低端产业，保留了相对高端的制造业。韩国产业结构相对单一，在优势产业有较全面的产业配套，而其他产业较为薄弱。 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%0100200300400500600700800900196019621964196619681970197219741976197819801982198419861988199019921994199619982000200220042006200820102012201420162018E2020E中国总劳动力人口（百万人） 中国 0-14岁人口占总人口比重 行业 研究 /深度研究 | 2018 年 04 月 23 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 8 敏感性因素之六：工业基础 工业基础方面，制造业中 最基本的材料、制造工艺（铸造、锻造等）、核心零部件（泵阀、汽缸、电机等），需要长时间的积累和摸索，国内很多高端制造领域遭遇瓶颈， 往往 就是在这些方面没有突破。美、日、欧发展工业早，在这方面有很深的积淀；中国、韩国工业发展相对短，在工业基础方面次之。东南亚、印度、墨西哥则处于很弱的阶段 ，因此难以发展高端制造业 。 敏感性因素之七：品牌影响 品牌代表了消费者对产品的认可度，也是企业获取溢价的来源。 目前来看，美、日、欧长期全面占据品牌高地，韩国则在优势产业方面有一些品牌影响力，而中国从代工贴牌起家，逐渐往品牌化走，也逐渐产生了一些全球知名品牌 ，东南亚地区则基本上还没有国际影响力的品牌诞生 。 敏感性因素之八：汇率 货币价值的变化对一个经济体 出口商品在国际市场价格的影响是两方面的： 一种是价格更贵， 一种是价格走低 。 例如， 从 2004 年到 2014 年，货币价值的变化使印度卢比兑美元贬值 26%，卢比兑人民币升值 35%， 汇率变动 对印度 该时间段 的制造业出口产生了一定的导向作用 。 从市值角度看中国“先进 制造 ”的全球差距 我们选取所有全球 GDP 前五大国家二级市场中市值超过 1000 亿美元的公司，并按照行业分别归类 ，用市值 分布和数值 来判断中国与全球先进制造业的差距 。 其中，中国市值超千亿美元企业对应行业为互联网、金融、能源、白酒、通讯；美国行业分布广泛，占比较高的为互联网、金融、能源、零售、制造（汽车、航空、半导体等）；日本分布为制造（汽车、电子、医疗）、通讯、金融；德国分布为制造（汽车、化工、医药）、能源、金融。根据以上并考虑需求规模和产业链拉动效应，我们认为未来中国制造如要进一步扩张，需要重点突破的领域是汽车和集成电路制造这两个行业，因为这些领域投资链条长、技术壁垒和附加值高，且与物联网、汽车智能化、 AI 等未来决定产业实力的领域密切相关。 图表 7： 世界五大经济体股票市场超 1000 亿美元市值公司行业分布情况 类别 中国 （ A 股 +港股） 美国 日本 德国 英国 互联网 1 家（腾讯） 8 家 - - 1 家 金融 7 家（工行 建行 农行 中行 招行 平安 人寿） 16 家 1 家 2 家 5 家 消费品 1 家（茅台） 7 家 - - 9 家 能源 2 家（中石油 中石化） 13 家 - 1 家 8 家 制造 汽车 - 3 家 2 家 2 家 1 家 电子 - 2 家 2 家 - - 航空航天 - 2 家 - - 1 家 半导体 - 6 家 - - - 化工 - 2 家 - 1 家 - 医药 - 2 家 1 家 1 家 5 家 多元制造 - - - 3 家 4 家 零售 - 3 家 - - - 通讯 1 家（移动） 4 家 4 家 - 1 家 超 1000 亿美元市值企业总数 12 家 68 家 10 家 10 家 35 家 资料来源： Wind， Bloomberg，华泰证券研究所；注：数据日期为 2018 年 4 月 20 日 行业 研究 /深度研究 | 2018 年 04 月 23 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 9 中国制造 ：过去靠劳动力和市场优势，未来靠技术突破 中国制造业的四十年：奋起直追，后来居上 19781987 年：中国制造业的复苏 1978 年的中国刚刚从文革中解脱出来，制造业百废待兴。 在建国之后的 29 年中，中国模仿苏联的计划经济体系建立了较为完整的制造业体系，能够制造各类工业和消费产品，通过“三线建设”，军工制造业建立了一定基础。但是当时中国更多的是制造工业产品，在消费品制造方面，只能提供基本的生活保障，在人民生活水平还非常困难的环境下，消费水平很低，从粮票到布票、肉票，产品种类还非常匮乏。 80 年代中叶，中国的制造业开始重新崛起。 在这个十年当中，国营企业还是中国制造业的绝对主流，一些军工企业开始生产民用产品。而这十年，中国市场的特点是供不应求。食品和各类消费产品的品种逐渐丰富。 改革开放后的第一 个十年，中国制造业逐渐复苏。 19881997 年：民营制造业崛起，外资制造业进入 随着国家政策的不断放开，以及沿海地区开放程度的逐渐提高，民营企业逐渐崛起。 “苏南模式”和“温州模式”成为两种体制改革的模式。这个时代，经济特区的建设、海南的发展、股市的建立、商品房的出现，使得中国基本完成了计划经济向市场经济的转型，而中国市场也逐渐由供不应求转向供大于求。 伴随着民营经济的崛起和外资制造业进入中国，中国沿海地区的制造业得到了迅速发展。内地和沿海地区的制造业，乃至整个区域的经济实力的差距逐渐拉大。改革开放 后的第二个十年，民营制造业的崛起和外资制造业的进入是突出特征。 19982007 年：中国制造业融入世界，“中国制造”闻名全球 在这十年中，外资进入中国的趋势伴随着中国的改革开放的深入而逐渐凸显，合资企业数量激增。 中国加入 WTO 之后，在中国积极引进外资的政策吸引，以及全球制造企业降低制造成本、占领中国及亚太市场的战略推动下，大量外资涌进中国，形成了今天中国数以万计的外资、台资、港资以及合资制造企业。长三角地区，随着浦东的开发 ， 上海逐渐成为中国改革开放的龙头。 中国改革开放三十年以来，中国沿海地区众多出口导向型制造企业使“ Made in China”全球闻名。 这些企业充分发挥低成本优势，逐渐形成了国际竞争力，赢得了大量的 OEM订单，成为国际制造业的生产外包基地。 这十年中国互联网的蓬勃发展，改变了企业的制造模式。 跨越全国的高速公路网络的建设，无线通信的发展突飞猛进，使农民工向潮水一般涌向沿海地区，支撑了民营制造企业，尤其是外向型企业的发展。随着中国的基础设施建设投资、国内消费需求的提升和国际贸易的迅速增长。 在 2003 年之后，整个中国制造业进入新一轮迅速发展期 。 尤其是中国的船舶、机床、汽车、工程机械、电子与通讯等产业发展迅速，进而又带动了对重型机械、模具，以及对钢铁等原材料需求的海量增长，从而带动了整个制造业产业链的发展。国家对军工行业的投入增大，在航天领域的成就举世瞩目。大型国有企业的效益显著提升，烟草、钢铁等行业开始进行迅速整合。资本市场也为中国大中型制造企业的发展带来了充足的资金。 行业 研究 /深度研究 | 2018 年 04 月 23 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 10 2008 年：全球金融危机对中国制造业产生了 较大 的影响 2008 年以后，我国制造业的 GDP 在总 GDP 的占比逐年下降，且下降速度加快，从 2007年的 32.9%下降到 2016 年的 28.8%， 2017 年小幅提升至 29.3%。而中国制造业 PMI 指数在 2008 年经济危机下降至 39 的历史最低位置，虽然之后触底回升，但 此后至今 一直在 50 的“枯荣线”附近徘徊。 图表 8： 中国历年制造业增加值占 GDP 比重情况 资料来源： Wind，华泰证券研究所 图表 9： 中国历年制造业 PMI 指数 资料来源： Wind，华泰证券研究所 目前中低端制造业是中国制造业的主力军 中国制造业规模位列世界第一，门类齐全、体系完整，在支撑中国经济社会发展方面发挥着重要作用。 在高端制造业中，持续的技术创新大大提高了我国制造业的综合竞争力。载人航天、载人深潜、大型飞机、北斗卫星导航、超级计算机、高铁装备、百万千瓦级发电装备、万米深海石油钻探设备等一批重大技术装备取得突破，形成了若干具有国际竞争力的优势产业和骨干企业，我国已具备了建设工业强国的基础和条件。 但中国仍处于工业化进程中，制造业与先进国家相比还有较大差距，主要表现在以下方面： 1）制造业大而不强，自主创新能力弱，关键核心技术与高端装备对外依存度高，以企业为主体的制造业创新体系不完善； 2）产品档次不高，缺乏世界知名品牌； 32.4% 32.5%32.9% 32.9% 32.7%32.3%31.9% 32.0%31.4%30.6% 30.4%29.4%28.8%29.3%26%27%28%29%30%31%32%33%34%2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 20170102030405060702005/1/12006/1/12007/1/12008/1/12009/1/12010/1/12011/1/12012/1/12013/1/12014/1/12015/1/12016/1/12017/1/12018/1/1 行业 研究 /深度研究 | 2018 年 04 月 23 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 11 3）资源能源利用效率低，环境污染问题较为突出； 4）产业结构不合理，高端装备制造业和生产性服务业发展滞后； 5）信息化水平不高，与工业化融合深度不够； 6）产业国际化程度不高，企业全球化经营能力不足。 中低端制造业仍是中国制造业的主要组成部分。 从固定投资占比情况的历史变化 来看 ， 较为低端的金属加工业、化工制造业比重已经逐年下降；从 国家统计局 2017 年制造业固定资产投资额情况中可以看到，非金属矿物制品、化工制造业、汽车产业、通用设备制造、专用设备制造等中低端行业占据了中国制 造业的较大比例。 中国制造业的投资还比较分散， 但正在 逐步走向高端和服务型制造业。制造业投资比例比较高的是非金属矿制品业、化学原料及化学品制造业、通用设备制造业、专用设备制造业、汽车制造业、电器机械及器材制造业、农副食品加工业、金属制品业，计算机、通信和其他电子设备制造业。 我们为什么要重视国企改革、转型升级、一带一路和剩者为王的投资机会 人口结构变化对社会和制造业的影响 不容忽视：人口结构变化 或 将从供需两个方面影响我们的社会和制造业。 供给方面，年轻劳动力的减少，老龄化的到来， 或 将减少我们中低端产品的供给， 人力成本将 可能 维持在一个较高 的 水平 ，从制造业到交通运输业，到服务业和农业等，整个社会年轻劳动力都会面临一个供给相对不足的局面，因此企业只