敬请参 阅最 后一 页特 别声 明 1 国内中 大排量摩托车 方兴未艾，处于行业爆发 期。中大排量（排量 250cc）摩托主要用于玩 乐和通勤，偏可选消费品，在对高质量高性价比产品的追求、禁摩令放松和疫情期间抖音传播共同作用下，2020 起开始爆发 式增长，2021年销量 约 33.3 万辆，近 三 年CAGR 约为 43%。但目前 渗透率 低 于 10%，经 测算2026 年 市场 空间 约 625 亿 元，对 应160万辆销 量，在消 费品 中具 备较高 增速。复盘海外中大排量摩 托车 发展历史，各国爆发 期持 续时间在 7-10 年。欧、日、美三 国中 大排 量摩 托车 市场鼎 盛时 期出现 在 20 世纪 70 年代 和 90 年 代，行业 呈现 出周 期 性特征，与 居民 消费 意愿、水平 和本 土摩 托文 化强 相关。各国 中大排量 摩托 也受 各自 摩托 文化影 响，最终 呈现 出不 同的市 场格 局，如今 欧美 国家的 中大 排量 占比 在 50%以上，而 日 本受限于 政策 和文 化 则 维持 在20%左右。国产替代为行业发展 趋势，电动化智能化助力国车 弯道超车。国 内市 场处 于 蓝海阶 段，增速 远高 于海 外市场，国 内厂商相较 世界 一流 品牌 在工 艺、品控 等方 面仍 有差 距，但 在智 能化 和电 动化 趋 势下，国 车有 望凭 领先 的 产业链 配套 复现乘用车 轨迹，实 现弯 道超 车。产品：快速推出新品助 力 抢占市场，发动机平台 积 累成核心竞争力。在大 排 量摩托 车需 求快 速增 长阶 段，消 费者 对车型和排 量的 排列 组合 需求 呈现多 样化 特征，摩 企需 要具备 齐全 的发 动机 平台 布局方 可快 速推 出新 品抢 占市场，同 时 提升市占 率和 品牌 认知 度。在发动 机平 台积 累上，钱 江摩托 数量 和技 术领 先，具有 14 个 发动 机平 台和 成熟四 缸发 动 机技术。完善 的技 术积 累使 其推出 新车 型快、多、齐、惠，助力 其持 续领 先市 场。渠道：先体验后购买，线 下渠道需要更精细化 和下 沉化。对于 具有 强消 费属 性的中 大排 量摩 托，如 何 让消费 者了 解品牌的产 品并 产生 购买 意愿 是抢 占 市场 份额 的落 地关 键，QJmotor 线 下渠 道多、激励 强、管理 精细 化、反馈积 极，有 利于提升 新品 销量 和出 爆款 概率。品牌：国内 厂商 品牌 力建 设不足，产 品毛 利相 较国 际一线 品牌 差距 较大。品 牌力长 远将 对摩 托车 形成 品牌溢 价，在拓展市场 的过 程中 沉淀 深厚 的品牌 价值，是公 司获 得 持久盈 利的 源泉。国内 摩 企与海 外大 牌合 作、参 加 国际赛 事等 均能提升品 牌力，其 中钱 江直 接购买 国 际 1.5 线品 牌贝 纳利，春风 与 KTM 深 度合 作并在 曼 岛 TT 中 获领 先名 次。但 在长 期需要用 较强 的产 品力 和售 后服务 持续 打动 消费 者。出海能力：海 外渠 道 和 海 外产能 是出 海的 重要 支撑。海外 渠道 建设 难度 较大，春风 动力 具备 较强 的渠 道建设 能力，采取在美 建设 子公 司的 方式 拓展市 场。海外 建厂 被摩 企赋予 更高 重要 性，由 于 各地的 关税 保护 政策 和汇 率波动 等因 素，单靠本 国生 产后 出口 面临 更高不 确定 性，因此 春风 动力率 先在 印度 建厂，其 他企业 也计 划在 海外 建厂。国内中 大排 量摩 托车 需求 方兴未 艾，在 电动 化、出 口化和 智能 化趋 势下，内 资民族 品牌 凭高 性价 比和 完善的 产业 链配套 将迎 来历 史性 的发 育契 机，建 议关 注国 内中 大排 量摩托 龙头：钱 江摩 托、春风动 力。市场消 费复 苏不 及预 期风 险；禁摩 令管 制加 强风 险；中大排 量摩 托车 出口 关税 提高 风 险；出 海业 务拓 展不 及预期 风险。行业深度研究 敬请参 阅最 后一 页特 别声 明 2 内 容 目录 一、复 盘海 外市 场：历经 完整周 期，强娱 乐属 性刺 激行业 阶段 性反 弹.5 1.1 意 大利：摩 托生 产重 要发源 地，历经 完整 中大 排量市 场周 期.6 1.2 日 本：高成 本推 动仿 制研发，强 创新 成就 世界 日摩.8 1.3 美 国：机车 文化 发源 地，人 口红 利带 动二 次“十 年繁荣”.9 二、国 内需 求爆 发：国内 行业需 求方 兴未 艾，核心 要求性 能和 多样 化.11 2.1 大 排量 行业 需求 方兴 未艾.11 2.2 摩 托车 是一 种成 瘾性 消费.15 三、深 剖市 场格 局：市场 集中度 较高，产 品品 牌渠 道打造 竞争 核心 壁垒.16 3.1 产 品力：厂 商盈 利核 心能力 要求，取 决于 产品 矩阵丰 富度、研 发能 力、摩托车 品控 稳定 性和 性能 表现17 3.2 渠 道力：强 渠道 为品 牌市场 渗透 提供 有力 抓手.21 3.3 品 牌力：提 升消 费者 忠诚度，专 属品 牌文 化助 力厂商 打造 不可 替代 性.22 3.4 出 海能 力：创造 海外 营收，打造 国际 形象 反哺 国内市 场.25 四、行 业发 展趋 势：当前 市场渗 透较 低，未来 持续 成长.26 4.1 政 策扶 持稳 定行 业增 长态势.26 4.2 需 求端：疫 情后 消费 复苏，休闲 摩旅 有望 成为 创新出 行模 式.27 4.3 供 给端：国 内厂 商工 艺技术 不断 突破，结 构性 升级有 望 带 来均 价提 升.29 4.4 出 海渠 道布 局加 快，业务进 一步 扩张.30 4.5 民 间摩 托车 俱乐 部有 待整合 升级，国 际赛 事引 入培养 机车 文化.31 4.6 电 动化、智 能化 是中 国大排 量摩 托车 弯道 超车 机遇.32 五、投 资建 议.33 六、风 险提 示.33 图 表 目录 图表 1：意大 利人 均可 支 配收入 与中 大排 量注 册量 高度相 关.5 图表 2：目前 摩托 车发 动 机以双 缸、四缸 为主 要配 置.6 图表 3：近10 年欧 洲摩 托车新 增注 册量 保持 稳定.7 图表 4：2022 年欧 洲主 要 国家摩 托车 注册 量分 布.7 图表 5：2021 年意 大利 中 大排量 摩托 占市 场 60%.7 图表 6：1997-2004 年意 大利中 大排 量市 场爆 发.7 图表 7：2021 年日 本摩 托 销售结 构（台）.8 图表 8：日本 暴走 族成 员 数在 1983 年达 到顶 峰.8 图表 9：1965-2021 年日 本中大 排量 摩托 销售 数据（万辆）.9 ZXBYvMnQtQnMoQsRtOpQoP8OaObRsQoOoMsRkPqQqMlOpNnQ7NoPqOxNnOmNNZtRsN行业深度研究 敬请参 阅最 后一 页特 别声 明 3 图表 10：美国 摩托 车市 场1998 年 进入 反弹 周期.9 图表 11：2021 年北 美600cc 以 上摩 托年 销 28 万辆.10 图表 12：北美500cc 以 上大排 量市 场占 比 92%.10 图表 13：1942 年二 战军 用哈雷 摩托.10 图表 14：AMA Pro 越野 摩托车 锦标 赛延 续至 今.10 图表 15：1953 年上 映的 反映美 国非 法机 车团 伙的 电影.11 图表 16：1977 年歌 手Meat Loaf 将 摩托 车音 效纳 入专辑.11 图表 17：中国 中大 排量 车型销 量快 速提 升（万辆）.11 图表 18：中国 中大 排量 市场保 有量 较低.11 图表 19：各品 牌抖 音官 方号 2020 年起 点赞 量明 显 提升.12 图表 20：疫情 期间 春风 动力 250cc 车型 销量 暴涨（辆/月）.12 图表 21：各排 量摩 托车 销量下 滑伴 随着 更大 排量 的崛起.12 图表 22：250cc 比250cc+早一 年开 始爆 发.12 图表 23：中性 情况 下2026 年市 场销 量约160 万辆.13 图表 24：中性 情况 下2026 年市 场空 间约625 亿元.13 图表 25：换购 比率40%-90%时，26 年销 量约136-177 万辆.13 图表 26：换购 比率40%-90%时，26 年空 间约454-736 亿元.13 图表 27：广州、西 安、汕头、呼和 浩特 等城 市的 禁摩令 放松.13 图表 28：近1 年内 北京、西安、广 州等 对摩 托车 百度搜 索指 数排 名靠 前.14 图表 29：西安 解禁 后摩 托车注 册量 快速 提升.14 图表 30：摩托 车免 检和 全国通 检政 策利 于产 销量 持续提 升.15 图表 31：日本 收入 提高 伴随大 排量 销量 占比 提升.15 图表 32：中国 收入 提高 伴随摩 托车 排量 提升.15 图表 33：骑手 典型 的消 费升级 路径.16 图表 34：2021 年-2022 年中大 排量 以国 内厂 商为 主，CR3 在50%以上.16 图表 35：2023 年一 季度 中大排 量摩 托车 增速：钱 江春风行业.16 图表 36：目前250cc 以 上摩托 车市 场以 内销 为主.17 图表 37：产品 力、品牌 力、渠 道力 影响 国内 竞争 格局.17 图表 38：爆款 车型 以250cc-300cc 入门 级为 主，消 费者多 看重 外观、动 力表 现及品 控，进 阶版看 重操 控性及 改装空间.17 图表 39：春风 250SR（左）于 2020 年 3 月推 出，售价 1.7-2 万元；金 吉拉（右）同月 推出，售 价 2-2.3 万元.18 图表 40：换购 车型 考虑 的首要 因素 是排 量和 发动 机型号.19 图表 41：春风 动力 车型 布局.19 图表 42：隆鑫 通用 车型 布局.19 行业深度研究 敬请参 阅最 后一 页特 别声 明 4 图表 43：钱江 摩托 产品 矩阵丰 富有 助于 打造 爆款 车型.20 图表 44：更齐 全的 自研 发动机 型为 各制 造商 打造 竞争壁 垒.20 图表 45：国内 摩托 企业 发展路 径分 车海 策略 和精 品研发 两类.20 图表 46：进口 车的 二手 出售价 格仍 然比 同排 量段 位的国 产新 车上 浮两 千到 一万元.21 图表 47：目前 国内 制造 商多以 粗犷 型渠 道 布 局为 主.21 图表 48：国内 厂商 网点 尚未完 全覆 盖三、四 线城 市，下 沉为 未来 渠道 布局 方向.22 图表 49：中大 排量 摩托 销售渠 道由 分级 多层 向直 营迈进.22 图表 50：哈雷 定制 改装 摩托车.23 图表 51：23 年哈雷 H.O.G 俱乐 部在 本土 举办13 个 活动.23 图表 52：世界 知名 摩托 车一览.23 图表 53：国内 品牌 通过 与世界 知名 品牌 合作 提升 品牌力.24 图表 54：哈雷 通过 多渠 道提升 品牌 力.25 图表 55：春风 动力2016 年参加 曼 岛 TT 赛事 并获 得 第四名.25 图表 56：2022 年国 内头 部厂商 大排 量出 口销 量增 速高于 内销.25 图表 57：春风 动力 采取 在美建 设子 公司 的方 式拓 展市场，钱 江摩 托发 力建 设自主 贸易 团队.26 图表 58：大部 分城 市仅 需1 天 即可 拿到 摩托 车驾 照.27 图表 59：一线 城市 禁摩 政策有 待放 松.27 图表 60：摩托 车停 车位 逐步纳 入城 市管 理规 划范 围.27 图表 61：一线 城市 城镇 人均 GDP 达15 万元/人.28 图表 62：2022 年 12 月 社 会消费 触底 反弹.28 图表 63：2021 年 10 月 通 过国际 汽联 认证 的国 内赛 车场名 录仅 有 15 个.28 图表 64：2023 年全 国春 节人口 流动 性已 恢复 至 比19 年 更高 水平.29 图表 65：疫情 放松 管制 后抖音 摩旅 相关 作品 获赞 数与日 俱增.29 图表 66：国内 外拉 力车 配置相 差较 小，国产 车更 具性价 比.29 图表 67：同价 位国 产排 量为进 口 2 倍，同排 量进 口为国 产价 格 的1.5-2 倍.30 图表 68：2021 年国 内大 排量出 口 CR3 为72%.30 图表 69：2022 年国 内大 排量出 口 CR3 为72%.30 图表 70：2022 年本 田占 据欧洲 摩托 车市 场榜 首.31 图表 71：2022 年第 三季 度哈雷 在美 国市 场销 量第 一.31 图表 72：国务 院办 公厅 目标 是 2025 年 体育 竞赛 表 演产业 规模 达2 万亿 元.32 图表 73：2020 年摩 托车 类赛事 赛历 一览.32 图表 74：各车 企的 电动 化和智 能化 布局.33 行业深度研究 敬请参 阅最 后一 页特 别声 明 5 国内大 排量 摩托 车正 处于 成长期，而 欧美 日等 发达 国家和 地区 大排 量行 业已 进入成 熟期，尤 其在 中国 车市受 日系 摩 托车影响 深远 的背 景下，借鉴 海外历 史对 理解 大排 摩托 车发展 节奏 具有 重大 意义。摩托车 赛事 及娱 乐的 发展、政策扶 持、居民消 费能 力提 升、技术 更迭是 促进 中大 排量 摩托 车行业 发展 的四 大驱 动力。原因1：摩托 车赛 事兴 起，排量等 级不 断细 化。中 大 排量的 发展 离不 开曼 岛 TT 等顶级 赛事 的举 办。250cc 及以上 的组别对摩 托车 的性 能要 求远 高于小 排量 摩托，各 摩托 车制造 商历 年来 通过 帮助 赛车手 获得 更高 的比 赛名 次来宣 告自 己 的摩托车 品质 和实 力，提高 品牌国 际知 名度 拓展 市场。赛事 的兴 起对 吸引 更多 消费者 进入 摩托 车市 场以 及培养 玩摩 文 化具有深 远影 响。原因2：政 策扶 持，经济 低迷时 政策 补贴 刺激 消费，进口 关税 保护 本土 摩托 车发展。在 经济 低迷 时欧 洲政府 往往 会 发放摩托 车消 费补 贴刺 激市 场；高 昂的 进口 关税 政策 也为各 国本 土中 大排 量摩 托发展 撑起 保护 伞。原因3：居 民消 费水 平提 升，消 费欲 望增 强。各国 历史数 据显 示，中大 排量 摩托车 销量 和当 地年 轻群 体的结 构及 人 均可支配 收入 高度 相关，人 均收入 的增 长会 带动 中大 排量摩 托车 的销 量上 涨。图表1：意大利人均可支配收 入与 中大排量注册量高度 相关 来源：Trading Economics，ANCMA，国金证 券研 究所 原因4：技 术迭 代，工艺 创新。摩托 车核 心的 性能 部件是 发动 机，自第 一台 摩托车 问世 以来，发 动机 的工艺 在不 断 迭代，最 开始 的单 缸摩 托车 扭矩大 提速 快，但存 在功 率上限，因 此全 球制 造商 逐步研 发出 双缸、三 缸、四缸、六缸 的发动机，适 用于 不同 排量 的 车型要 求，为 降低 摩托 车 驾驶过 程中 的震 动感、延 长发动 机使 用寿 命，按 多 个气缸 之间 的排列方式 又分 为并 列、V 型、直列 等。工艺 的创 新带 来一次 又一 次摩 托车 性能 的突破 和超 越性 的驾 驶体 验，大 排量 摩 托车行业 不断 推陈 出新，吸 引着摩 托车 爱好 者不 断升 级自己 的爱 车。808590951001050501001502002502006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021250cc 以上 人均可支配收入单位：左轴（千辆）/右轴（百万欧元，设定 2008 年为 100）行业深度研究 敬请参 阅最 后一 页特 别声 明 6 图表2：目前摩托车发动机以 双缸、四缸为主要配置 发 动机类型 图片 特征 适 用车型 单缸 优点：结构简单、体积小、造价低廉、低扭强劲 缺点：震动大、噪音大、声浪体验差 50cc-400cc，入门款为主 并列双缸 优点：高性价比，降低震动与噪音同时造价低 入门款、进阶款摩托车 V 型双缸 优点：降低车辆重心，低扭更强震动更小 缺点：造价及结构复杂程度高于并列双缸 对置双缸 特点：稀少，有个性，带有奢 侈属性，适用于宝马独有车型 缺点：研发成本高、压弯需要 考虑缸盖、维修保养成本高 特殊车型 三缸 优点：相对四缸重量轻，体积 小，成本低但性能相差不大 缺点：不能像四缸或者六缸发动机通过不同活塞的相互往返运动来抵消多余的惯性力矩和振动，从而导致其抖动、噪音更大 入门款、进阶款摩托车 直列四缸 优点：动力输出线性、运行平稳、动力储备充足，声浪同样低沉有力 仿赛车型、运动型车型 V 型四缸 优点：相对直列四缸体积更小，有利于车身布局，重心更低 缺点：结构复杂，制造研发成本高 高性能赛车 六缸 优点：动力足，极速高 缺点：体积大，研发成本高 高性能赛车 来源：摩托 范，汽车 之家，国 金证 券 研究所 1.1 意大利：摩托生产重 要发源地，历经完整 中大 排量市场周期 技术驱 动意 大利 摩托 车工 业的兴 起，中大 排量 市场 于 1997 年 爆发 式增 长，8 年后进 入成 熟阶 段。1960 年以来，意 大利始终 是欧 洲最 大的 摩托 车市场。以 汽油 机为 动力 的摩托 车是 于 1885 年由 德 国人戴 姆勒 创造 的，1893 年，意 大利 人埃里克 拜 那特 设计 出世 界上第 一台 装有 四冲 程单 缸汽油 机的 摩托 车。行业深度研究 敬请参 阅最 后一 页特 别声 明 7 图表3：近 10 年欧洲摩托车新增注 册量保持稳定 图表4：2022 年欧洲主要国家摩托 车注册量分布 来源：ACEM，国 金证 券研 究所 来源：ACEM，国 金证 券研 究所 250cc 及以 上的 中大 排量 摩托车 在意 大利 的发 展分 为4 个 阶段：1）1949-1989 年：世界 级 赛事设 置细 分中 大排 量组 别，行 业进 入萌 芽期。1949 年，摩托 车大 奖赛 世界 锦标赛 首次 举行，依 据赛 车排 量分 为 五 个不同 的组 别：125cc、250cc、350cc、500cc 和边 车。1949 年之 前，摩托 车 赛事只 有个 人全国大奖赛和欧洲锦标赛，但世界锦标赛意味着摩托车厂商可以借此机会由欧洲市场向全球市场渗透。自此，250cc排量及 以上 的中 大排 量摩 托市场 进入 萌芽 发展 阶段。2）1990-1996 年：人 口结 构 红利及 进口 车的 高成 本双 重 刺激 意大 利摩 托车 行业 重启成 长。二战 结束 后出 生 的“婴 儿潮”一代们 成长 为消 费主 力军，意大利 经济 的稳 步发 展促 使 1990 年 中大 排量 摩托 增 速重 回10%，销量 首次 超过 小排量 摩托。受 93 年 欧盟 成立 的影 响，摩托 车市 场趋 向整 合统 一，占 据欧 洲 70%80%市 场份额 的日 本摩 托进 口规 定得以 进一 步放宽；与 此同 时，受 92 年 日元升 值影 响，进口 的日 本摩托 车价 格不 再低 廉，意大利 摩托 车制 造行 业抓 住机遇，凭 借 对本土消 费者 更深 入的 了解 设计出 较日 本摩 托更 受欢 迎的车 型，推 动行 业重 启 成长。市 场陷 入激 烈竞 争，行 业增 速波 动较大。3）1997-2004 年：宽 松的 驾照政 策推 动行 业爆 发期 到来。1997 年，中大 排量 销量同 比增 长 32.3%,实现 突破性 增长，远高于 此 前 10 年的 销量 增 速，于1999 年达 到增 速顶 峰，同 比新 增注 册45%。高 增速维 持8 年后，至2005 年开始 下滑。1997 年摩 托车 销量 暴增 主 要由于 新的 驾照 政策 颁布，意大 利允 许用 汽车 驾驶 执照驾 驶排 气 量 150cc 以 下的摩 托车，而小排量 摩托 的动 力限 制较 高，为 获得 更好 的驾 驶体 验，中 大排 量摩 托的 销量 随摩托 车行 业的 焕发 高速 增长。4）2005 年 及之 后：交 通拥 挤造成 市场 趋于 饱和，经 济低迷 遏制 消费 支出。2005 年市 场进 入饱 和状 态，2008 年 全球 爆发金融 危机，油价 节节 攀 升、美元 贬值、交通 拥挤 和缺少 停车 的情 况导 致大 排量摩 托车 销量 始终 低迷。此 后行 业增 速在2014 年 曾再 一次 提升，但整体 稳定 在 10%左 右，中 大排量 市场 销量 规模 占据 摩托车 市场 主导 地位，出 口比例 随市 场的稳定 发展 逐步 提升。除 了经济 低迷 影响 居民 的消 费支出 外，国家 对摩 托车 行业消 费补 贴的 减少 以及 人们环 保意 识 的增强，促使 消费 者对 摩托 车产品 提出 了经 济实 用方 面的要 求。图表5：2021 年意大利中大排量摩 托占市场 60%图表6：1997-2004 年意大利中大 排量市场爆发 来源：ANCMA，国 金证 券研 究所 来源：ANCMA，国 金证 券研 究所-9.1%-10.9%-11.2%8.0%9.3%13.0%-8.2%9.6%7.5%1.0%7.5%0.1%-15%-10%-5%0%5%10%15%020406080100单位：万辆注册量 YoY法国20%德国21%意 大利29%西 班牙19%英国11%法国德国意 大利西 班牙英国0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%1976197919821985198819911994199720002003200620092012201520182021低于125cc 12-250cc 251-750cc 高于750cc-50%0%50%100%150%200%0501001502002503003504004501976197919821985198819911994199720002003200620092012201520182021250cc 及 以下 250cc 以上250cc 以上YoY 250cc 以下YoY（万辆）行业深度研究 敬请参 阅最 后一 页特 别声 明 8 1.2 日本：高成本推动仿 制研发，强创新成就 世界 日摩 从学习 到超 越，日本 摩托 车 凭高性 能和 性价 比 扩 张至 全球市 场。1896 年，日本 从 德国进 口机动 自 行车，随 即 开始仿 制、生产机 动自 行车 零部 件，以降低 成本 满足 国内 消费 者需求。二 战结 束后，20 世纪 50 年 代末，随 摩托 车 比赛的 兴起，日本东 发公 司开 始研 究二 冲程技 术，设 计比 赛用 车。本 田公 司紧 随其 后，推 出 Super CubC100 型 系列 轻便摩 托车 受到热烈反 响，市占 率迅 速提 升。1959 年本 田开 始迈 向 海外市 场，在世 界闻 名的 曼岛 TT 赛事 125cc 组别 中 帮助日 本车 手夺得第 六名 的好 成绩，凭 借优异 的性 能打 入欧 洲市 场，同 年在 洛杉 矶 成 立当 地子公 司。到 1961 年，本田公 司已 成 为世界上 最大 的摩 托车 生产 公司，巅峰 时期 的日 本摩 托占据 英国 超 过 90%的市 场份额。年轻人 玩车 帮派“暴 走族”兴起，另 类摩 托文 化威 胁社会 治安。20 世纪 50 年代 到60 年代 左右 开始，稍微有 一点 钱、爱开着 摩托 车的 年轻 人群 体出现，Kaminari 部 落（暴走族 前身）聚 集了 许多 热衷于 改装 摩托 车的 年 轻 人，起 初他 们 只是喜欢 拆掉 排气 管散 播噪 音，后来 骑摩 托的 年轻 人 演变成 与社 会黑 恶势 力勾 结的暴 徒。出 于对 社会 安 全、文化 及环 境的保护，日本 出台 了一 系 列摩托 车限 制政 策，自 愿 保险增 加、噪 音法 规、强 制使用 头盔、设置 大型 摩 托车执 照等 围绕摩托车 的法 规和 制度 逐渐 加强。图表7：2021 年日本摩托销售结构（台）图表8：日本暴走族成员数在 1983 年达到顶峰 来源：JAMA，国 金证 券研 究所 来源：JAF Media Works，国金 证券 研究所 中大排 量 1976 年进 入行 业 爆发期，直 至 1983 年行 业 衰退。1980 年代，日 本摩 托以390 万 辆达 到产 量峰 值，之 后逐 步下降，2010 年 以来，日本 摩托产 量维 持 在 40 万-50 万辆，中 大排 量摩 托增 速 在-10%+10%区间 波动。强 代步工 具属 性及老龄 化进 程影 响下，日 本国内 摩托 市场 于 1980 年 后陷入 萎缩。中 大排 量摩 托车市 场萎 缩的 主要 原因 有二，一 是20世纪六 七十 年代 暴走 族的 不良影 响引 起社 会恐 慌，日本全 国高 等学 校 PTA 联 合会针 对高 中教 育发 起“三不运 动”，即不考取 驾照、不骑 乘摩 托 车、不购 买摩 托车，摩托 在日本 的作 用逐 渐变 成单 一的 上 班、上 学的 代步 工 具，而随 着汽 车消费的 普及，摩托 的工 具 价值被 四轮 汽车 取代；二 是日本 人口 年龄 结构 变化，年 轻一 代的 比例 逐渐 缩 小，造成 国内 市场空间 萎缩。疫情后 时代 释放 的出 行欲 望提振 市场 士气。2019 年的 新冠 肺炎 疫情 爆发 后，政府的 限行 令抑 制了 民众 出行的 脚步，随疫情管 控的 解除，居 民出 行消费 的欲 望得 到释 放，从而带 动中 大排 量摩 托销 量激增，250cc 排量 及以 上的摩 托车 凭 借娱乐、休闲 出行 的极 佳助 力再次 赢得 市场 关注，2021 年行 业增 速达 到 13%。从 海外市 场看，2021 年 日本 的中大 排量 摩托出口 占据 了其 生产 量 的82%，海外 是支 撑 日 本摩 企 发展至 关重 要的 市场 组成 部分，国内 市场 仍存 有发 展空间。行业深度研究 敬请参 阅最 后一 页特 别声 明 9 图表9：1965-2021 年日本中大排 量摩托销售数据（万 辆）来源：Wind、国 金证 券研 究所 1.3 美国：机车文化发源 地，人口红利带动二 次“十年繁荣”经济繁 荣和 婴儿 潮带 动美 国摩托 车市 场两 轮增 长。1）1970-1985 年 第一 次“十年繁 荣”：美 国摩 托车 自 1970 年代 经历 了 15 年 的相对 稳定 发展 后，于 1985 年年 销 126万辆达 到爆 发期 巅峰。20 世纪70 年 代美 国房 地产 市 场高度 繁荣，人 口大 量增 加带来 的增 购、换购 需求 和房地 产带 来的资产 净值 升高 两大 因素 叠加带 领美 国摩 托车 行业 进入鼎 盛时 期。2）1986-1992 年第 一次 行 业衰退：1986 年国 际石 油 市场的 震荡 和 1987 年纽 约 股市“黑 色星 期一”等一 系列突 发事 件的影响 下，房 地产 泡沫 破 碎，美联 储为 对抗 通货 膨 胀而采 取限 制性 货币 政策 经济，失 业率 上升 限制 消 费信心，摩托 车市场也 陷入 长 达 13 年的 低 迷状态，截 至 1992 年销 量 下滑78%。3）1993-2003 年第二 次“十年繁 荣”：1993 年，随 上世纪 美国 婴儿 潮（1946-1964 年出 生）一代的 人进 入中年 时期 重回摩托 车消 费市 场，及 X 世代（1965-1980 年 出生）成为 消费 市场 主力 军，行业进 入反 弹周 期。4）2004 年 后进 入成 熟期：2004 年 增速 下滑 至 10%以下，行业 进入 成熟 期。图表10：美国摩托车市场1998 年进 入反弹周期 来源：MIC，国金 证券 研究 所 美国大排量摩托车占据摩 托车市场主导地位，小排 量出行代步品类占比低。美国大排量摩托车功能以 娱乐作用为主，出行用 途占 比下 降。近 3 年美 国600cc 以 上摩 托车 注册数 稳定 在 25 万辆30 万辆，占比 超过 80%，其中 巡航型 和旅 游型注册 数约 为 20 万 辆，占 比超 过 2/3；欧 洲600cc 以上摩 托车 注册 数约 为 40 万辆，其中 巡航 型和 旅游 型注册 数约 为-30%-20%-10%0%10%20%30%40%0501001502002503003501965196719691971197319751977197919811983198519871989199119931995199719992001200320052007200920112013201520172019202150cc 以下 51cc-125cc 126-250cc 250cc 以上 250cc 以 上占比 250cc 以上YoY-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%0246810121419601965197019751980198519901991199219931994199519961997199819992000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021左 轴：新增 注册量（百万 辆）/右轴：增速（%）乘用车 摩托车 卡车 乘用车YoY 摩托车YoY 卡车YoY行业深度研究 敬请参 阅最 后一 页特 别声 明 10 20 万 辆，占 比约 为 50%，运动型 摩托 车占 比 35%。2014 年 欧洲 600cc 以 上大 排 量摩托 车注 册数 超过 美国，并 且差 距逐年拉大。图表11：2021 年北美600cc 以上摩托年销 28 万辆 图表12：北美 500cc 以上大排量市 场占比 92%来源：哈雷 戴维 森公 司年 报，国金 证 券研究 所 来源：中国 汽车 工业 协会，国 金证 券 研究所 战后老 兵催 生美 国机 车文 化诞生。一战 和二 战将 摩 托车推 到了 相当 重要 的位 置，原因 是高 效的 两轮 燃 气摩托 车，取 代了马匹 确保 了战 争信 息的 有效传 递，被 公认 为最 可 靠的交 通工 具。二 战结 束 后，美国 退伍 军人 在曾 经 伴随他 们在 生死边缘的 摩托 车中 找到 了灵 感，摩托 车不 但是 他们 很 有用的 战争 工具，而且 是 延续骑 士情 感的 一条 纽带，美 国第 一批 由退伍军 人为 主体 的摩 托车 俱乐部 由此 诞生。1939 年，杜 邦汽 车公 司总 裁 E 保 罗 杜 庞特，投资 了印 度 摩托车 公司，与哈雷 戴维 森合 作赞 助美 国摩托 车协 会（AMA），组 织比赛 将摩 托车 运动 带入 到了聚 光灯 下，工 人阶 级 开始参 与这 种摩托车运 动，摩托 赛事 逐渐 成为一 种和 平的 消遣 活动。图表13：1942 年二战军用哈雷摩托 图表14：AMA Pro 越野摩托车锦标 赛延续至今 来源：摩托 范，国金 证券 研究 所 来源：Moto America，国 金证 券研 究 所 美式机 车文 化围 绕着 发动 机带来 的力 量感 构建，最 终演变 成如 今的 重机 改装 文化。1947 年 7 月 3 日至6 日，美 国爆 发霍利斯特骚乱（Hollister Riot），摩托车骑手聚众 酒后闹事引起骚乱，此后带有暴力性质的俱乐部犹如雨后春笋般冒出，摩 托车 成为 了一 个 热门话 题，掀 起了 一波 又 一波机 车文 化浪 潮。由 于 美国政 府对 黑帮 的打 击整 顿，美国 机车 文化逐渐 脱离 了暴 力性 质，而是登 上电 影舞 台，围绕 摩托车 主题 的小 说、电影、纪录 片、音 乐、服 装等 等商业 文化 迅速发展，皮夹克成为了整个 机车文化的象征。随着市 场的发展，美式机车的厂 家最终只剩下印第安、哈 雷、胜利三家，美式机 车文 化演 变成 机车 改装伴 随的 个性 化彰 显，和美式 机车 品牌 紧密 联系 在一起。2524284141430 10 20 30 40 50201920202021单 位：万 辆北美 欧洲1%5%2%92%50 c c51-200cc251-500cc500cc+行业深度研究 敬请参 阅最 后一 页特 别声 明 11 图表15：1953 年上映的反映美国非 法机车团伙的电影 图表16：1977 年歌手 Meat Loaf 将摩托车音效纳入专辑 来源：豆瓣，国 金证 券研 究所 来源：豆瓣，国 金证 券研 究所 回顾海 外摩 托文 化发 展，英式机 车文 化追 求速 度，日式和 美式 文化 的发 展起 源均和 暴力 相关，而这 些 特性都 与摩 托车驾驶体 验紧 密相 关，发 动 机的轰 鸣声、自由 驰骋 的 感受、超 凡脱 俗的 速度 使 人们赋 予了 驾驶 摩托 更多 的情感，由速 度带来的 激情 在文 化发 展往 往容易 偏离 主流 价值 导向，最终 文化 的落 脚点 会依 据各国 经济 发展 阶段、摩 托市场 格局 的 变化、本 土文 化娱 乐发 展阶 段和驾 驶人 群的 年龄 特征 走向不 同的 结局。2.1 大排量行业需求方兴 未艾 大排量 摩托 车快 速增 长，但摩托 车行 业销 量中 仅 有2.3%排 量大 于 250cc。一 般 把250cc 以 下归 为小 排量，250 至400cc为中排 量，400cc 以上 为 大排量。据 中 国摩 托车 工业产 销快 讯 数据 显示，2010-2021 年 250cc 以 上中大 排量 摩托车销量 由 2010 年的1.71 万辆增 长 至 2021 年的 33.30 万 辆，年 复合 增速 达 30.98%。22 年 1-6 月大 于250cc 二 轮摩 托车累计 销 售 22.2 万 辆，同 比+46.6%。渗 透率 来看，1-6 月，全 行业 完成 二轮 摩托 车销 售959.45 万辆，同比 下降14.88%，250c 以上 的摩 托车 渗透 率 仅有2.3%。据 Statistica、IMMA 等 数据 显示，目 前我 国中大 排量 摩托 车人 均消 费量仅 为 1.3辆/万 人，远 低于 欧美 9-22 辆/万人，日本 5.3 辆/万 人左右。摩托 车由 代步 工 具向中 大排 量娱 乐车 型转 变，具有 较高的增长 潜力。图表17：中国中大排量车型销 量快 速提升（万辆）图表18：中国中大排量市场保 有量 较低 来源：Wind，国 金证 券研 究所 来源：Wind，国 金证 券研 究所 疫情期 间抖 音传 播、禁摩 令放松、摩 托车 车检 上路 政策简 化、收入 增长 共同 促进中 大排 量市 场 在 2020 年起 开启 爆 发式增长。原因1：摩托 车文 化渗 透已 培育优 质客 户，后 续将 有 多轮换 购需 求。2020 年 疫 情期间 居家 刷手 机频 率增 加，而大 排量摩托车 消费 者 以 18-45 岁 为主，较 容易 被抖 音、小 红书等 社交 平台 吸引 和接受 推广。春风、贝纳 利等 靠抖音 培养 了 一0510152025303540行业深度研究 敬请参 阅最 后一 页特 别声 明 12 大批优 质入 门级 用户。各 品牌抖 音官 方 号 2020 年起 点赞量 明显 提升，疫 情期 间春风 动 力 250cc 段位 250SR 销量 也由210 辆/月 提升 至近3700 辆/月。可 见 2020 年 疫情 期间主 要培 育的 是 250cc 入门级 消费 者，对 于 2