本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。证券研究报告 行业 深度 报告 息 差 见 底 启 新 篇 核心观点 预 计 新 增 贷 款 利 率 持 续 下 行 的 压 力 期 或将结束。我 们 测 算 表明，若 未来 息差 持续 下降，中国银 行业 将难 以应 对一 轮强度 比肩 2012-2017 周期 的不 良 暴露，稳 住乃 至扭 转息 差 趋势有 明确的现实 意义。预计 今年 二 季度开 始，全 行业 息差 逐 步企稳，息差新趋 势将 是估 值提 升的 重要催 化剂。摘要 预 计 新 增 贷 款 利 率 持 续 下 行 的 压 力 期 或将结束：随着 疫 情 阴霾褪去、实体 经济 稳步 复 苏，国务 院、央 行等 各方 近期未有 提及“银 行让 利”、“进 一步 降低融 资成 本”等表述。我们预计，贷款利 率持 续下 行的 压力 期 或将 结束，三年 疫情 期间 的阶段 性逆周期 调控 政策 在发 挥了 巨大作 用后，正 稳步 退出，银行业 经营思路 逐渐 回归 常态。商 业 银 行 今 天 的 利 润 既 是 明 天 放 贷 的 生 产 资 料，更 是 应 对 未来潜在风险的存粮：除 了 通过再 融资 外源 式补 充，利润留 存这一内生 方式 是银 行业 重要 的资本 来源，银 行要 放贷，资本是 前提，因此，对银 行业 而言，利润是 其信 贷主 营业 务的 关键生 产资料。除 了 进 入资 本，银 行的另 一部 分利 润进 入拨 备，以调 丰补 歉 的 思 路 应 对 信 贷 业 务 中 潜 在 的 跨 周 期 风 险 暴 露，丰 年 存粮、灾年 放粮，进入 拨备 的利润 是银 行 业 高杠 杆、跨周期 经营稳健性 的重 要保 障。我们 对 长 周 期 内 银 行 息 差、营 收、利 润、资 本 和 潜 在 风 险 暴露 的 平 衡 测 算 表 明，若 息 差 在 当 前 水 平 继 续、持 续 下 滑，将很难应对未来潜在不 良周 期，资本或拨备底线有被 击穿风险：我们 以 四大 行为 样本，以 从现在 开始 到 2030 年 为时 间轴，对不同息 差趋 势进 行了 情景 模拟，结果 表明：如果四大行息 差在当前 水 平上继续下行，在未 来 8 年之内，一轮 强度 比肩 2012-2017 年周 期的 不良 暴露 就将 导致四大行 触及 甚至 突破 资 本 或拨备 覆盖 率 的 监管 底线；如果 息 差从 明年 开始 企稳、并一 直保 持稳 定，在 未来 同样强度的 不良 周期 中，四 大行 能在勉 强保 住拨 备底 线的 前提下，实 现资 本充 足率 基本 稳定；如果 息 差企 稳后 能逐 步回 升，四大 行在 有效 应对 未来 不良周期和 稳定 资本 充足 率的 情况下，有 望实 现 10%左右 利润增长，10%左右利润增长是四 大行 ROE 企 稳回升的临 界点，对 估值 中枢 具有 决定 性 作用。需特别 说明 的是，提升 非息 收入占 比 对 稳住 资本 或拨 备底线有缓 解效果，但 没有 扭 转式作用，因 此，保障 中 国银行业长期 稳健 性的 牛鼻 子，还是在 息差。预计 中国银行业整体 息差 已经见底：我们 预计，今年 一季度 重定价的 一次 性影响 之 后，息差将 进入 全行 业逐 步企 稳、部 分高弹性银 行率 先回 升的 新趋 势，这 个拐 点是 重要 的行 业催化 剂，重申看 好银 行板 块。维持 强于大 市 马鲲鹏 SAC 编号:s1440521060001 SFC 编号:BIZ759 李晨 SAC 编号:s1440521060002 SFC 编号:BSJ178 发布日 期：2023 年 04 月 23 日 市场表现 相关研究报告-20%-10%0%10%20%2022/4/252022/5/252022/6/252022/7/252022/8/252022/9/252022/10/252022/11/252022/12/252023/1/252023/2/252023/3/25银行 上证指数银行 银行业 行业深度 报告 目录 一、进 一步 收窄 息差，营 收持续 承压，资 本与 风险 底线将 打破.1 1.1 资本 与风 险的 硬约 束 没有放 松且 进一 步细 化.1 1.2 基础 情景：息 差持 续 下降，银行 资本 或拨 备底 线有被 击穿 风险.2 1.3 较优 情景：维 护合 理 息差，拨备 以丰 补歉 可以 应对不 良暴 露而 不损 伤资 本.5 1.4 最优 情景：息 差稳 定 提升、资产 质量 优异，利 润两位 数增 长，资本 实力 与 ROE 均改 善.9 1.5 面临 不良 暴露 周期，非息收 入占 比提 升对 资本 与拨备 底线 作用 有限.10 二、预 计新 增贷 款利 率持 续下行 的压 力期 或将 结束.13 三、投 资建 议及 风险 提示.15 ZXEVvMqNmPpOsMtQtOqPmNaQbPaQsQmMnPsRkPpPmQlOsQtP7NpPzRxNmOxONZoNrM 1 银行业 行业深度 报告 请参阅最后一页的重要声明 一、进 一 步 收 窄息 差，营 收 持 续承 压，资 本 与 风险 底 线 将 打 破 1.1 资 本与 风险的硬约束 没有放松且进一步 细化 首先，我们需要 强调，当 前 监管 对于商业银行 资本 及风险的硬约束没有 放松，资本与资产质 量的底线思维不能突破。2023 年 2 月，银保 监会 出台 了新版商 业银 行资 本管 理办 法(征求意 见稿)与 商业 银 行金融资 产风 险分 类办 法。与 此前 相比，资 本新 规对 银行业 各类 业务 的风 险资 本占用 都做 出了 更加 细致 严格的规 定，引 导银 行更 加 聚焦主 业、更 加审 慎的 进 行资产 配置。金融 风险 分 类 新规 的出 台，证 明了 监 管层对于商 业银 行风 险资 产管 理的态 度仍 是从 严从 优，牢 牢守住 风险 底线。我们 认为，监 管发 布以 上两 个文 件，严肃表 明了 其对 商业 银行 资本与 风险 两大 硬约 束 的 坚定态 度，支 持实 体经 济 的重要 前提 是不 发生 金融 系统性风险。商业银行今天的利润 既是 明天放贷的生产资料，更 是应对未来潜在风险 的存 粮。央行 曾在 2019 年四季度货 币政 策报 告中 以专 栏的形 式表 态社 会需 要理 性看待 商业 银行 利润 增长。由 于我 国金 融体 系以 间 接融资为主，银行 是实体 经济 获取融 资的 主要 渠道，那 么通过 利润 留存 补充 核心 一级资 本，对 维持放 贷能 力 非常重要。否 则，突破 资本 底线，导致 商业 银行 缺乏 支持实 体经 济的 原材 料“资本”，只 会导 致恶 性循 环，实体经 济反 而受 到抑 制。除了进 入资 本，银行 的另 一部分 利润 进入 拨备，以 调丰补 歉的 思路 应对 信贷 业 务中潜在 的跨 周期 风险 暴露，丰 年存 粮、灾 年放 粮，进入拨 备的 利润 是银 行业 高杠杆、跨周 期经 营稳 健 性的重要保 障。资本方面，为应 对未来可 能 提高的逆周期资本 要求，且保留 一定安 全边际，商业银行 核心一级资 本充足率应 保持 在底线要求+1.53.5%。以四 大行 为例，其核心 一级 资本 充足 率的 底线要 求 为 9.0%（工 行及 中行）或 8.5%（建 行及 农行），即 5%（核 心一 级资 本 要求）+2.5%（储备 资本 要 求）+1.5%或 1%（全球 系 统性重要 银行 附加 资本 要求）+0%（逆周 期资 本要 求，暂为 0）。2020 年 9 月，央 行发布 关于 建立 逆周 期 资本缓冲 机制 的通 知，正 式 引入逆 周期 资本。这 意味 着当经 济上 行、信贷 增速 过快或 个别 行业、部 门出 现过热时，监 管将 要求 商业 银行额 外计 提 2.5%以 内的 逆周期 资本，且 需要 由核 心一级 资本 满足。而 在经 济下行时，上 行周 期计提 的逆 周期资 本也 极有 可能 被释 放出来。近两 年在疫 情的 影响下，我国 逆周期 资本 要 求暂为 0%，后 续不 排除 提升 的可能，欧洲 主要 国家 2022 年均 提升 逆周 期资 本要 求至 0.52.5%。另外，商 业银行做 资本 规划 时，一般 会在底 线要 求基 础上 留 有 12.5%的 安全 边际（如 下 表所示）。因此，为 应对 可 能提升的 逆周 期资 本要 求（0.52.5%），以及 保留 一定 资 本安全 边际（至 少 为 1%），商 业银行 核心 一级 资本 充足率应 保持 在底 线要 求+1.53.5%。于四 大行 而言，核心一 级资 本充 足率 应至少 维持 在 10%12.5%以上。表 1:四大 行当前资 本充足 率规划 目标 银行 资本充足率规划目标（%）核心一级资本充足率监管底线（%）安全边际（%）规划时期 核心一级资本充足率 一级资本充足率 资本充足率 工商银行 10.0 11.0 13.0 9.0 1.0 工商银 行 2021-2023 年 资本规 划 建设银行 11.0 12.0 14.0 8.5 2.5 建设银 行 2021-2023 年 资本规 划 中国银行 10.0 11.0 13.0 9.0 1.0 中国银行“十四 五”资 本管理 规划 农业银行 10.0 11.0 13.0 8.5 1.5 农业银 行 2022-2024 年 资本规 划 资料来源：公司 公告，中信建 投证 券 2 银行业 行业深度 报告 请参阅最后一页的重要声明 资产质量方面，为应 对潜 在不良暴露，商业银 行至 少需要保持拨备覆盖 率在 120%150%以上。2018年，银 保监 会发 布 关于 调 整商业 银行 贷款 损失 准备 监管要 求的 通知，明 确将 拨备覆 盖率 监管 要求 由 150%调整 到 120%-150%，贷款 拨备率 监管 要求 由 2.5%调 整到 1.5%-2.5%。监管 层综 合考虑 贷款 分类 准确 性、处置不良 贷款 主动 性、资本 充足性 三方 面因 素，按照 孰高原 则，确定 贷款 损失 准备最 低监 管要 求，即：对风险分类 结果 准确 性高（“不 良/逾期 90 天以 上”高）、积极主 动利 用贷 款损 失准 备处置 不良 贷款（“不良 处置/新 形成 不良”高）以 及 资本充 足率 高的 银行，可 适度下 调贷 款损 失准 备监 管要求。但 与此 同时，(1)对于不良 贷款 违规 虚假 出表 等掩藏 风险 情况 的银 行，将适度 提高 贷款 损失 准备 监管要 求，(2)对 资本 充足 率不达标的 银行，也 不得 下调 贷款损 失准 备监 管要 求。“一行一 策”可有 效鼓 励 银 行准确 进行 贷款 五级 分类，也更加 真实、准 确地 反映 银行资 产质 量。表 2:商业 银行拨备 覆盖率 监管底 线为 120%150%(1)贷款分类 准确性(2)处置不良 主动性(3)资本充足 率(4)监管要求 逾期90 天以上贷款纳入不良贷款比例 处置的不良贷款占新形成不良贷款的比例 系统重要性银行 非系统重要性银行 拨备覆盖率最低要求 拨贷比最低要求 100%90%及 以上 13.5%及以上 12.5%及以上 120%1.5%85%,100%)75%,90%)12.5%,13.5%)11.5%,12.5%)130%1.8%70%,85%)60%,75%)11.5%,12.5%)10.5%,11.5%)140%2.1%70%以下 60%以下 11.5%以下 10.5%以下 150%2.5%资料来源：银保 监会，中信建 投证 券 1.2 基 础情 景：息差持续 下降，银行资本 或 拨备底线有被击穿 风险 我们对长周期内银行 息差、营收、利润、资本和潜 在风险暴露的平衡测 算表 明，若息差在当前 水平继续、持续下滑，将很难应 对未来潜在不良周期，资 本或拨备底线有被击 穿风 险。我 们以 四大 行为 样本，从现在开 始 到 2030 年为 时间 轴，对 不同 息差 趋势 进行 了情景 模拟，测算 银行 资 本压力 以及 不良 周期 应对 难度。未来 8 年至 2023 年，四 大 行基础 假设 如下：1）总 资 产增速 保 持 7%；2）日均 生息资 产/平均 总资 产、贷款/总资 产保 持 2020-2022 年 平均 值；3）非息 收入 占比 2023-2024 年 匀速 提 升至 2019-2021 年 平均 值 后不变；4）成 本收 入比、其 他杂项/平 均总 资产 保持 2020-2022 年平 均值；5）不 良率、贷款 减值 损失/总资产减值 损失 保持 不变；6）30%现金 分 红率、优 先股 及永续 债付 息保 持不 变，RWA/总 资产 保持 2020-2022年平均 值。基础情景下，息差持续大幅 下降，不良暴露规模与上一 轮不良周期相当，我们对息 差与不良 设定如下：1）净息 差持 续压 降：2023-2026 年每 年下 降 10bps，2027-2030 年 每年 下降 5bps；2）一 轮强 度比 肩 2012-2017年周期 的不 良暴 露：2023-2024 年 不良 净核 销率 保持 2022 年 水平，2025-2028 年每年 提 升 20bps，2028 年见顶，加回 核销 不良 生成 率在 1.2%以 上，2029-2030 年 每年 下降 20bps。2012-2017 年 不良 暴露 周期 中，工行、建 行、农行、中 行加 回核销 不良 生成 率顶 点分 别为 1.03%、1.47%、1.47%和 0.84%，工 行、建行、农行基本 四年 见顶，中 行虽 然见顶 不良 生成 率偏 低，但时间 周期 更长 达 7 年。3 银行业 行业深度 报告 请参阅最后一页的重要声明 图 1:2012-2017 年 不良暴 露周期：四大行 加回核 销不良 生成率 基本在 2015 年见 顶 数据来源：公司 财报，中信建 投证 券 如果四 大行 息差 在当 前水 平上继 续下 行，在未 来 8 年之内，一 轮强 度比 肩 2012-2017 年周 期的 不良 暴露就将 导致 四大 行触 及甚 至突破 资本 或拨 备覆 盖率 的监管 底线。表 3:基 础情景，工商 银行利润出 现负增长，若保 持拨备 覆盖率 不降，核 心一级 资本充 足率将 降至 10%左 右，若 调节拨 备至120%底 线，则核心 一级资 本充足 率将降至 11%左右 工商银行（%）2022 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E 净息差 1.92 1.82 1.72 1.62 1.52 1.47 1.42 1.37 1.32 加回核销 不良生 成率 0.47 0.41 0.45 0.63 0.83 1.04 1.23 1.03 0.83 营收增速-2.6 4.3 2.6 0.8 0.4 3.5 3.4 3.2 3.1 假设拨备覆盖率今年提升，随后保 持不变 拨备覆盖 率 209.5 216.8 216.8 216.8 216.8 216.8 216.8 216.8 216.8 利润增速 3.5 5.0 1.4-17.7-29.1-39.6-69.3 152.1 68.1 核心一级 资本充 足率 14.0 13.4 13.5 13.3 12.8 12.1 11.3 10.7 10.3 假设拨备覆盖率 2023 年提升、2024 年稳定、中间四年匀速降 至 120%、2029 年稳定、2030 年提 升 10pct 拨备覆盖 率 209.5 216.8 216.8 192.6 168.4 144.2 120.0 120.0 130.0 利润增速 3.5 5.0 1.4 12.3-17.7-19.7-26.3-31.4 5.3 核心一级 资本充 足率 14.0 13.4 13.5 13.7 13.4 13.1 12.5 11.9 11.3 资料来源：公司 财报，中信建 投证 券 备注：仅作 为情景 测算，不作 为盈利预 测-0.4%-0.2%0.0%0.2%0.4%0.6%0.8%1.0%1.2%1.4%1.6%2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022工行 建行 农行 中行 4 银行业 行业深度 报告 请参阅最后一页的重要声明 表 4:基 础情景，建设 银行利润出 现负增长，若保 持拨备 覆盖率 不降，核 心一级 资本充 足率将 降至 11%左 右，若 调节拨 备至120%底 线，则核心 一级资 本充足 率将降至 12%左右 建设银行（%）2022 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E 净息差 2.02 1.92 1.82 1.72 1.62 1.57 1.52 1.47 1.42 加回核销 不良生 成率 0.49 0.44 0.46 0.64 0.85 1.05 1.25 1.05 0.85 营收增速-0.2 6.6 3.4 1.1 0.8 3.7 3.6 3.5 3.4 假设拨备覆盖率今年提升，随后保 持不变 拨备覆盖 率 241.5 250.4 250.4 250.4 250.4 250.4 250.4 250.4 250.4 利润增速 7.1 5.0 6.7-15.2-25.7-30.3-47.7 64.2 45.0 核心一级 资本充 足率 13.7 13.5 13.7 13.6 13.2 12.7 11.9 11.5 11.2 假设拨备覆盖率 2023 年提升、2024 年稳定、中间四年匀速降 至 120%、2029 年稳定、2030 年提 升 10pct 拨备覆盖 率 241.5 250.4 250.4 217.8 185.2 152.6 120.0 120.0 130.0 利润增速 7.1 5.0 6.7 20.2-14.0-13.0-16.8-33.3 5.2 核心一级 资本充 足率 13.7 13.5 13.7 14.1 14.1 13.9 13.6 13.0 12.5 资料来源：公司 财报，中信建 投证 券 备注：仅作 为情景 测算，不作 为盈利预 测 表 5:基 础情 景，农 业银行 利润出 现负增 长，若 保持拨备 覆盖率 不降，核心一 级资本充 足率将 降至 8%左 右，若 调节拨 备至120%底 线，则核心 一级资 本充足 率将降至 10%左右 农业银行（%）2022 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E 净息差 1.90 1.80 1.70 1.60 1.50 1.45 1.40 1.35 1.30 加回核销 不良生 成率 0.45 0.39 0.42 0.60 0.80 1.01 1.20 1.00 0.80 营收增速 0.7 4.2 1.3 0.7 0.3 3.4 3.3 3.2 3.0 假设拨备覆盖率今年提升，随后保 持不变 拨备覆盖 率 302.6 312.2 312.2 312.2 312.2 312.2 312.2 312.2 312.2 利润增速 7.4 5.0 0.1-16.7-32.2-43.6-80.1 257.9 83.3 核心一级 资本充 足率 11.2 10.8 10.9 10.7 10.2 9.6 8.9 8.5 8.1 假设拨备覆盖率 2023 年提升、2024 年稳定、中间四年匀速降 至 120%、2029 年稳定、2030 年提 升 10pct 拨备覆盖 率 302.6 312.2 312.2 264.2 216.1 168.1 120.0 120.0 130.0 利润增速 7.4 5.0 0.1 45.2-12.6-11.5-13.8-54.6 5.5 核心一级 资本充 足率 11.2 10.8 10.9 11.3 11.4 11.3 11.0 10.4 9.9 资料来源：公司 财报，中信建 投证 券 备注：仅作 为情景 测算，不作 为盈利预 测 5 银行业 行业深度 报告 请参阅最后一页的重要声明 表 6:基 础情 景，中 国银行 利润出 现负增 长，若 保持拨备 覆盖率 不降，核心一 级资本充 足率将 降至 8%左 右，若 调节拨 备至120%底 线，则核心 一级资 本充足 率将降至 9%左右 中国银行（%）2022 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E 净息差 1.76 1.66 1.56 1.46 1.36 1.31 1.26 1.21 1.16 加回核销 不良生 成率 0.42 0.34 0.37 0.57 0.76 0.97 1.17 0.97 0.77 营收增速 2.1 4.0 2.6 0.1-0.4 3.1 2.9 2.7 2.6 假设拨备覆盖率今年提升，随后保 持不变 拨备覆盖 率 188.7 198.4 198.4 198.4 198.4 198.4 198.4 198.4 198.4 利润增速 5.0 5.0 4.1-22.7-31.1-47.6-97.4 2305.0 104.2 核心一级 资本充 足率 11.8 11.5 11.6 11.3 10.8 10.2 9.4 8.9 8.5 假设拨备覆盖率 2023 年提升、2024 年稳定、中间四年匀速降 至 120%、2029 年稳定、2030 年提 升 10pct 拨备覆盖 率 188.7 198.4 198.4 178.8 159.2 139.6 120.0 120.0 130.0 利润增速 5.0 5.0 4.1 1.8-20.5-26.4-38.7-29.5 5.8 核心一级 资本充 足率 11.8 11.5 11.6 11.6 11.3 10.9 10.3 9.7 9.2 资料来源：公司 财报，中信建 投证 券 备注：仅作 为情景 测算，不作 为盈利预 测 1.3 较 优情 景：维护合理 息差，拨备以丰补 歉可以应对不良暴 露而不 损伤 资本 在此基 础上，我们 进一 步 测算稳 定甚 至提 升银行 息 差对保 持资 本状况 与 拨备 覆盖率 的作 用。我 们认 为，通过维 持较 优息 差确 保营 收较好 增长 的前 提下，即 使出现 新一 轮不 良周 期，商业银 行也 可以 通过 拨备 的以丰补歉，实 现合 理利 润留 存，以 保证 资本 状况 稳定，同时 确保 拨备 覆盖 率不 会突破 监管 底线。情景二，息差 2024 年开始企稳，不良暴露规 模与 上一轮不良周期相当，我 们对息差与不良设定 如下：1）净息 差 下 降后 稳定：2023 年下 降 10bps，2024-2030 年 持平；2）一 轮强 度比 肩 2012-2017 年周 期的不良 暴露：2023-2024 年 不良净 核销 率保 持 2022 年 水平，2025-2028 年 每年 提 升 20bps，2028 年见 顶，加回核 销不 良生 成率 在 1.2%以上，2029-2030 年每 年 下降 20bps。如果 息差 从 明年开 始企 稳、并一 直保 持稳定，在 未来 同样 强度 的不 良周期 中，四 大行 能在 勉强 保住拨 备底 线的 前提 下，实 现资本 充足 率基 本稳 定，维持未 来 8 年 稳定 的 3%利润 增 长，且 保 证较 优的 资本 情 况。不大幅 突破 120%拨 备 覆盖 率底 线的 前提 下，四大行 未 来 8 年稳 定的 极 限利润 增速 分别 不超 过 4.5%（工 行）、7%（建行）、8.5%（农 行）、4%（中 行）。6 银行业 行业深度 报告 请参阅最后一页的重要声明 表 7:情景 二，工 商银行 可以通过 调节拨备 覆盖率 至 150%左 右，实 现未来 8 年稳定的 3%利 润增长，且核 心一级 资本充足 率保 持在 13%左 右；不大幅 突破 120%拨 备覆 盖率底 线的前 提下，未来 8 年 稳定的 极限利润 增速 不超过 5%工商银行（%）2022 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E 净息差 1.92 1.82 1.82 1.82 1.82 1.82 1.82 1.82 1.82 加回核销 不良生 成率 0.47 0.41 0.45 0.63 0.83 1.04 1.23 1.03 0.83 营收增速-2.6 4.3 8.5 7.0 7.0 7.0 7.0 7.0 7.0 假设利润增速 2023 年开始稳定在3%拨备覆盖 率 209.5 218.6 227.3 227.3 216.4 194.4 163.3 150.8 155.7 核心一级 资本充 足率 14.0 13.4 13.5 13.5 13.5 13.5 13.4 13.3 13.2 假设利润增速 2023 年开始稳定在4.5%拨备覆盖 率 209.5 217.3 223.5 220.1 205.0 178.0 141.2 122.6 121.0 核心一级 资本充 足率 14.0 13.4 13.5 13.6 13.7 13.7 13.7 13.7 13.7 资料来源：公司 财报，中信建 投证 券 备注：仅作 为情景 测算，不作 为盈利预 测 表 8:情景 二，建 设银行 可以通过 调节拨备 覆盖率 至 210%左 右，实 现未来 8 年稳定的 3%利 润增长，且核 心一级 资本充足 率保 持在 13.5%左 右；不大 幅突破 120%拨 备 覆盖率底 线的前提 下，未来 8 年稳 定的极限 利润 增速不超 过 7%建设银行（%）2022 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E 净息差 2.02 1.92 1.92 1.92 1.92 1.92 1.92 1.92 1.92 加回核销 不良生 成率 0.49 0.44 0.46 0.64 0.85 1.05 1.25 1.05 0.85 营收增速-0.2 6.6 9.1 7.0 7.0 7.0 7.0 7.0 7.0 假设利润增速 2023 年开始稳定在3%拨备覆盖 率 241.5 252.3 266.4 271.8 265.4 248.4 222.1 214.2 223.7 核心一级 资本充 足率 13.7 13.5 13.6 13.7 13.8 13.8 13.8 13.7 13.7 假设利润增速 2023 年开始稳定在7%拨备覆盖 率 241.5 248.5 255.5 250.7 231.5 199.3 155.5 128.5 117.2 核心一级 资本充 足率 13.7 13.6 13.8 14.0 14.2 14.4 14.6 14.8 15.0 资料来源：公司 财报，中信建 投证 券 备注：仅作 为情景 测算，不作 为盈利预 测 表 9:情景 二，农业 银行 可以通过 调节拨备 覆盖率 至 250%左 右，实 现未来 8 年稳定的 3%利 润增长，且核 心一级 资本充足 率保 持在 10%左 右；不大 幅突破 120%拨 备覆 盖率底 线的前 提下，未来 8 年 稳定的 极限利润 增速 不超过 8.5%农业银行（%）2022 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E 净息差 1.90 1.80 1.80 1.80 1.80 1.80 1.80 1.80 1.80 加回核销 不良生 成率 0.45 0.39 0.42 0.60 0.80 1.01 1.20 1.00 0.80 营收增速 0.7 4.2 7.3 7.0 7.0 7.0 7.0 7.0 7.0 假设利润增速 2023 年开始稳定在3%拨备覆盖 率 302.6 313.9 321.8 322.8 311.7 289.3 258.0 245.2 249.8 核心一级 资本充 足率 11.2 10.8 10.9 10.9 10.9 10.8 10.8 10.7 10.6 假设利润增速 2023 年开始稳定在8.5%拨备覆盖 率 302.6 309.2 308.3 296.5 269.2 227.4 173.7 136.0 113.3 核心一级 资本充 足率 11.2 10.9 11.0 11.2 11.4 11.5 11.7 11.9 12.1 资料来源：公司 财报，中信建 投证 券 备注：仅作 为情景 测算，不作 为盈利预 测 7 银行业 行业深度 报告 请参阅最后一页的重要声明 表 10:情 景二，中国银 行可以通 过调节拨 备覆盖 率至 130%左 右，实现 未来 8 年稳定 的 3%利 润 增长，且核心 一级资 本充 足率 保持在 11%左 右；不 大幅突破 120%拨 备 覆盖率底 线的前提 下，未来 8 年稳 定的极限 利润 增速不超 过 4%中国银行（%）2022 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E 净息差 1.76 1.66 1.66 1.66 1.66 1.66 1.66 1.66 1.66 加回核销 不良生 成率 0.42 0.34 0.37 0.57 0.76 0.97 1.17 0.97 0.77 营收增速 2.1 4.0 9.2 7.0 7.0 7.0 7.0 7.0 7.0 假设利润增速 2023 年开始稳定在3%拨备覆盖 率 188.7 200.1 211.9 211.3 201.1 178.6 145.9 132.8 137.7 核心一级 资本充 足率 11.8 11.5 11.5 11.5 11.5 11.5 11.4 11.3 11.2 假设利润增速 2023 年开始稳定在4%拨备覆盖 率 188.7 199.3 209.4 206.7 193.7 168.0 131.7 114.8 115.5 核心一级 资本充 足率 11.8 11.5 11.5 11.6 11.6 11.6 11.6 11.5 11.4 资料来源：公司 财报，中信建 投证 券 备注：仅作 为情景 测算，不作 为盈利预 测 情景三，息差 2024 年开始稳定随后提升，不良 暴露 规模与上一轮不良周 期相 当，我们对息差与不 良设定如下：1）净 息差 稳定 后提升：2023 年下 降 10bps，2024-2025 年持 平，2026-2030 年每 年提 升 5bps；2）一轮 强度 比肩 2012-2017 年 周期 的不 良暴 露：2023-2024 年 不良 净核 销率 保 持 2022 年水 平，2025-2028年每年 提 升 20bps，2028 年见顶，加 回核 销不 良生 成率 在 1.2%以上，2029-2030 年每 年下 降 20bps。如果息差企 稳后 能逐 步回 升，营收进 一步 修复，银 行可 以通过 调节 拨备 以丰 补歉，维持 未 来 8 年稳 定的 5%利润增长，且 保证 较优 的资 本情况。不 大幅 突 破 120%拨备覆 盖率 底线 的前 提下，四大 行未 来 8 年 稳定 的 极限利润 增速 分别 不超 过 6.5%（工 行）、9%（建行）、10.5%（农行）、6%（中行）。表 11:情 景三，工商银 行可以通 过调节拨 备覆盖 率至 150%左 右，实现 未来 8 年稳定 的 5%利 润 增长，且核心 一级资 本充 足率 保持在 13%左 右；不 大幅突破 120%拨 备 覆盖率底 线的前提 下，未来 8 年稳 定的极限 利润 增速不超 过 6.5%工商银行（%）2022 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E 净息差 1.92 1.82 1.82 1.82 1.87 1.92 1.97 2.02 2.07 加回核销 不良生 成率 0.47 0.41 0.45 0.63 0.83 1.04 1.23 1.03 0.83 营收增速-2.6 4.3 8.5 7.0 9.9 9.9 9.8 9.7 9.6 假设利润增速 2023 年开始保持在5%拨备覆盖 率 209.5 216.8 222.3 217.7 205.3 184.9 158.1 152.8 167.5 核心一级 资本充 足率 14.0 13.4 13.5 13.6 13.7 13.8 13.8 13.8 13.8 假设利润增速 2023 年开始保持在6.5%拨备覆盖 率 209.5 215.5 218.5 210.3 193.4 167.6 134.5 122.3 129.4 核心一级 资本充 足率 14.0 13.4 13.6 13.7 13.9 14.0 14.1 14.2 14.3 资料来源：公司 财报，中信建 投证 券 备注：仅作 为情景 测算，不作 为盈利预 测 8 银行业 行业深度 报告 请参阅最后一页的重要声明 表 12:情景 三，建设银 行可以通 过调节拨 备覆盖 率至 210%左 右，实现 未来 8 年稳定 的 5%利 润 增长，且核心 一级资 本充 足率 保持在 14%左 右；不 大幅突破 120%拨 备 覆盖率底 线的前提 下，未来 8 年稳 定的极限 利润 增速不超 过 9%建设银行（%）2022 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E 净息差 2.02 1.92 1.92 1.92 1.97 2.02 2.07 2.12 2.17 加回核销 不良生 成率 0.49 0.44 0.46 0.64 0.85 1.05 1.25 1.05 0.85 营收增速-0.2 6.6 9.1 7.0 9.8 9.7 9.7 9.6 9.5 假设利润增速 2023 年开始保持在5%拨备覆盖 率 241.5 250.4 261.0 261.4 253.4 237.8 216.0 215.7 235.5 核心一级 资本充 足率 13.7 13.5 13.7 13.9 14.0 14.1 14.2 14.2 14.3 假设利润增速 2023 年开始保持在9%拨备覆盖 率 241.5 246.6 250.0 239.8 218.1 186.1 145.0 122.9 118.6 核心一级 资本充 足率 13.7 13.6 13.9 14.2 14.5 14.8 15.1 15.4 15.7 资料来源：公司 财报，中信建 投证 券 备注：仅作 为情景 测算，不作 为盈利预 测 表 13:情景 三，农业银 行可以通 过调节拨 备覆盖 率至 250%左 右，实现 未来 8 年稳定 的 5%利 润 增长，且核心 一级资 本充 足率 保持在 11%左 右；不 大幅突破 120%拨 备 覆盖率底 线的前提 下，未来 8 年稳 定的极限 利润 增速不超 过 10.5%农业银行（%）2022 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E 净息差 1.90 1.80 1.80 1.80 1.85 1.90 1.95 2.00 2.05 加回核销 不良生 成率 0.45 0.39 0.42 0.60 0.80 1.01 1.20 1.00 0.80 营收增速 0.7 4.2 7.3 7.0 10.0 9.9 9.8 9.7 9.7 假设利润增速 2023 年开始保持在5%拨备覆盖 率 302.6 312.2 317.0 313.4 301.2 280.7 254.2 249.3 264.4 核心一级 资本充 足率 11.2 10.8 10.9 11.0 11.0 11.1 11.1 11.1 11.1 假设