西南证 券研究 发展中 心 通信研 究团队 2024 年4 月 5G-A 1 2 4 eVTOL Morgan Stanley 2026 eVTOL 619 2030 305.19 2040 1.5 5G-A 5G-A 2024 3 28 5G-A 5G-A 2024 5G-A 300 5G-A 20 5G-A 2000 5G-A 100 ITU 5G eMBB mMTC uRLLC 5G-Advanced UCBC RTBC HCS 5.5G/6G 1.2.3.5G-A 5G-A XVEVxOsPsRoPoQtQsPsNpO7N8QbRmOpPpNsOjMnNtPfQoMsP9PnMoPxNqRvNvPrNzQ2 5G-A 5G-A 1.1 1980s 1990s 1G 1G 2.4Kbps 2010s 2G 1G 1G 2G 2G 50Kbps 1Mbps 3 2000s 3G 2001 2G 50Kbps 1Mbps 3Mbps 384Kbps 4G 2008 4G 3G LTE 3D 4G 100Mbps 1Gbps tJ9BNrhqD21mET0BP1Q158iCYydMK33bsDsO0TSEcfZlUmqZ74djtjdtYozR2m7E 4 1.1.1 5G 5G-Advanced 2.0 5G 5G/5G-A/6G 5G R15-R17 R18-R20 6G 5.5G 2021 4 5.5G 3GPP 5G-Advanced 5G-A R18 5G-A 5G-A 5G-A 5G 6G 5G-A 10 10 5G 5G-A 6G 1Gbps 10Gbps 1-Gbps 100Mbps 1Gbps 1/m2 10/m2 10-100/m2 20ms 99.99%4ms 99.9999%99.99999%/5 1.1.2 5G-A VS 5G 5G-A 5G-A VS 5G 5G-A 5G AI 5G-A 4.9G 128T128R AUU 5G-A BBU BBU 5G-A 5G N41 N78 100MHz 100MHz 200MHz 5.5G 100MHz FDD 100MHz TDD 6GHz 200MHz-400MHz 800MHz 10Gbps FDD 1Gbps 5G-A 10 5G 6GHz 6GHz 2.6GHz Massive MIMO ELAA 5G 64 360 5G-A 128 5 4.9GHz 2.6GHz 6Ghz 毫米波 5dB 7dB 20dB 5G 5G-A 大带宽+Massive MIMO 超 大带宽+ELAA 6 1.2.1 5G-Advanced ITU 5G eMBB mMTC uRLLC 5G-Advanced UCBC RTBC HCS 5G-A(UCBC)UCBC(RTBC):(HCS):7 1.2.2 5G-A 5G 5G-A 5G-A 5G-A 5G 24K 3D VRIAR 5G-A 5G-A NB-l0T RedCap Passive loT 8 1.2.3 5G-Advance 2021 2 2022 5 17 SingleDCI 37%2022 2 5G XR VR/AR 2022 6 X-layer-X-Layer QoS 4.9GHz 100M 20 XR 5 5G-A 5G 10 1Gbps 10Gbps 5G-A X-Layer 9 5G-Advanced 2021 10 FSA 5G-A 30%-50%UL 2022 5 10 3Gbps 1Gbps 2021 8 5G-A 1Gbps Massive MIMO 300M 5.5Gbps 2022 3 AT&T 5G-A MIMO DmMIMO 5G 5G 60%90%5G-A VR/AR/XR XR 1.2.3 10 5G-Advanced 2022 4 5G-A URLLC TDD 4ms99.999%5G+2022 8 5G 4ms PLC 5G-A 5G-A 1.2.3 11 5G-Advanced 2021 12 IMT-2020 5G-A 500 100%2022 7 15 5G-A 1200 2022 9 UAV XR 6G 通感一体是5G-A 的关键概念，将通信和 感知功能融合在一起，使基站和终端设备同时具备通信和感知能 力，实现高精度定位和追踪等功能，可应用到低空安防、低空 管理、智慧交通等场景。1.2.3 12 5G-Advanced 2021 10 2022 3 200 RFID 20 2022 8 5G NTN 3.6 5G NTN 0 1 5G-A:5G-A 1.2.3 13 5G-A 5G-A 14 2.1 6G 5.5G/6G AAU RF 5G-A 6G 5G-A 5G 6G 15 2.2.1 Mbps 2023 5 5G-A 100%5G-A 0.01m2 99%2km Sub-6G OFDM OFDM Sub-6G 5G 16 2.2.2 X Ku TDOA 17 2.2.3 2024 1000 3000 4G/5G 150/5G-A 5G-A 5G-A GPS 18 2.3 ICT-19 2.3.1 64 3 192 5G 10 5G-A 128 3-5 10 20 2.3.1 EJL Wireless Research 2020 5G-A 340 2020 5G 143.6 452.31%2024 5G 340 2020-2024 67.23%EJL Wireless Research 2020 21%8%7%3%2011 EJL Wireless Research 21 2.3.2 700M/900M/2100M 5G-A 4.9G 22 2.3.2 5G 3 3 AAU 64T64R AAU 64 192 192 5G-A 128T128R 128 3 384 384 5 640 640 CTS 23 2.3.3 PA 5G-A 5G 24 2.3.3 Yole GaN Yole 2025 GaN 2019 7.4 20 18%GaN 3G PA LDMOS LDMOS 4G 5G 6GHz 28GHz LDMOS 5G GaN PA 5G-A 5G Skyworks Qorvo Macom Cree 2.4 11000 399 3.6%200 95.8 46.5%2021-2022 215.7 229 6.2%60%2015-2024 214.5 4157.3 CAGR 43%50%2021 2.3 2022 2.5 2035 6 2.3 2.5 6 012345672021 2022 2035E 4756 399 81 161 2300 3350 86.6 95.8 18.1 5.6 0102030405060708090100010002000300040005000美国 中国 英国 俄罗斯 澳大利亚 巴西 通用机场数量（座）在册无人机数量（万架）25 215.7 229 214.5 4157.3 0100020003000400050002015 2021 2022 2024E通用航空飞机交付额（亿美元）民用无人机市场规模（亿元）右列 26 2.4.1 2018-2022 2945 3186 2024 3394 2017-2022 2017 55 2018 202 267.27%2022 399 2017-2022 838 1219 2945 2707 2892 3018 3186 3253 3394-10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%050010001500200025003000350040002018 2019 2020 2021 2022 2023 2024E 55 202 240 350 370 399 0%50%100%150%200%250%300%01002003004002017 2018 2019 2020 2021 2022 838 937 1065 984 1178 1219-10%-5%0%5%10%15%20%25%02004006008001000120014002017 2018 2019 2020 2021 202227 2.4.2 Frost&Sullivan 2022 2015-2023 155 1649.8 2024 2070.6 2015-2023 125.48 516.1 2015-2023 30.03 1133.7 2021 2019 125.48 154.95 225.72 280.96 283.33 325.83 391.00 469.2 516.12 567.73 30.03 43.04 68.73 128.18 151.79 273.21 478.12 726.75 1133.72 1507.85 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%020040060080010001200140016002015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024E消费级无人机（亿元）工业级无人机（亿元）消费级无人机市场规模增长率（%）工业级无人机市场规模增长率（%）39%61%消费级无人机 工业级无人机 2015-2024 28 28 2.5 5G-A OFDM OFDM IMT-2020 5G 5G-Advanced OFDM 5G-A 500 500 100%1 OFDM LFM linear frequency modulation OFDM LFM 5G-A AI IMT-2020(5G)5G-Advanced 2022 29 29 2.5 MIMO MIMO Nt Nr Nt*Nr MIMO MIMO MIMO AI AI AI 5G-A AI IMT-2020(5G)5G-Advanced 2022 6G 30 30 2.5 3GPP 3GPP RCS/IMT-2020(5G)5G-Advanced 2022 31 5G-A 5G-A 2004 2021 2004 2009 2012 2013 2015 2018 2019 5G 5G 2021 3.1 32 Wind 2023 2.6 5.3%0.3 52.1%70%2018-2022 70%7.4%10.1%2018-2023Q1-3 2022 28.5%8.14pp 3.1 33 62.3%67.8%54.9%36.7%28.5%26.8%28.8%53.0%25.6%26.2%22.6%10.4%0%10%20%30%40%50%60%70%80%2018A 2019A 2020A 2021A 2022A 2023Q1-3毛利率 净利率 2.7 14.1 10.4 3.3 3.5 2.6 125.2%419.3%-26.0%-68.0%3.5%5.3%-100%0%100%200%300%400%500%02468101214162018A 2019A 2020A 2021A 2022A 2023Q1-3营业收入（亿元）营业收入同比增长 72.0%95.5%95.5%88.7%86.2%7.4%2.5%3.4%8.1%10.1%8.9%1.2%0.7%3.3%2.3%11.7%0.8%0.4%1.3%0.2%60%65%70%75%80%85%90%95%100%2018A 2019A 2020A 2021A 2022A滤波器 低互调无源组件 天线 谐振器 其他 0.8 7.5 2.7 0.9 0.8 0.3 172.9%856.2%-64.3%67.2%-10.2%-52.1%-200%0%200%400%600%800%1000%0123456782018A 2019A 2020A 2021A 2022A 2023Q1-3归母净利润（亿元）归母净利润同比增长 2003 2017 GNSS CGline 2003 2007 2009 GPS GNSS 2013 2015 2017 2018 2019 3.2 34 Wind 2023 18.3 25.9%2.8 25.9%2018-2022 2018-2023Q1-3,54.3%11.3 58.4%15.1%3.2 35 9.5 11.5 14.1 19.0 22.4 18.3 40.4%20.3%23.1%35.0%17.5%25.9%0%10%20%30%40%50%05101520252018A 2019A 2020A 2021A 2022A 2023Q1-3营业收入（亿元）营业收入同比增长 1.1 1.4 2.0 2.9 3.6 2.8-18.6%31.9%42.0%49.5%22.7%28.1%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%00.511.522.533.542018A 2019A 2020A 2021A 2022A 2023Q1-3归母净利润（亿元）归母净利润同比增长 70.8%72.9%67.7%57.5%51.1%29.3%27.2%32.3%42.5%48.9%0%20%40%60%80%100%2018A 2019A 2020A 2021A 2022A高精度定位装备 系统应用及解决方案 54.3%56.0%54.3%54.6%56.6%58.4%11.3%12.4%14.1%15.2%16.1%15.1%0%10%20%30%40%50%60%70%2018A 2019A 2020A 2021A 2022A 2023Q1-3毛利率 净利率 1998 年 佛山市三水盛路天线有限公司”成立 2001 年 荣获“广东省高新技术企业”称号 2007 年 更名为广东盛路通信科技股份有限公司 2010 年 2011 年 2020年 3.3+1998 2010 1500 深市A 般成功上市，股票代码002446 收购朗赛微波切入军工领域 公司研发龙伯透镜天线，中标中国移动示范项目 36 2014 年 收购合正电子，发力汽车电子领城 2018 年 收购成都创新达，扩大公司微波产品矩阵 2020年 剥离合正电子，聚焦军民两用道信业务协同发展 32.7%36.1%38.6%39.1%32.0%-56.8%14.9%-22.2%17.0%16.7%-0.8-0.6-0.4-0.200.20.40.62019 2020 2021 2022 2023Q3毛利率 净利率 22.3%38.7%45.5%49.2%49.8%25.9%13.5%20.6%26.7%21.4%13.4%15.2%20.7%12.4%16.5%6.9%8.1%9.9%7.6%7.6%17.3%18.2%14.1%6.4%3.4%4.1%4.7%0%20%40%60%80%100%2019 2020 2021 2022 2023H1军 工电子 基 站天线 微 波通 信 天线 室 内终端 天线 DA智联系 统 其 他业 务-756.5 181.2-212.1 243.7 260.7-724.6%124.0%-217.1%214.9%7.0%-800%-600%-400%-200%0%200%400%-1000-800-600-400-20002004002019 2020 2021 2022 2023 归母净利润 同比 1,333.6 1,145.4 962.1 1,422.8 1,604.0-5.9%-14.1%-16.0%47.9%12.7%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%0200400600800100012001400160018002019 2020 2021 2022 2023营业收入(百万元)同比 wind 2021 CAGR 29.1%2021 2019 2020 2019 2022 2019 22.3%49.8%3.3 37 2010 2022 5G Massive MIMO sub6G 2010 2016 2019 2020 2020 2022 3.4 38 Wind 2023 1.7 34.7%5337 45.2%2023 96.3%2018-2023Q1-3 29.5%32.0%3.4 39 5G-A 40 S1250522090003 13524424436 西 南 证 券投 资评 级说 明 报告中投资建议所涉及的评级 分为公司评级和行业评 级（另有说明的除外）。评 级标准为报告 发布日后6 个月内的相 对市场表现，即：以报告发 布日后6 个月内公司股 价（或行业指 数）相对同期相关证券市场 代表性指数的 涨跌幅作为基 准。其中：A 股市场以沪深300 指数为基准，新三 板市 场 以三 板成 指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美 国市场以纳斯达克综 合指数或标普500 指数为基准。公司评级 买入：未来6 个月内，个股 相 对同 期 相关 证 券市 场 代表 性 指数 涨 幅在20%以上 持有：未来6 个月内，个股 相 对同 期 相关 证 券市 场 代表 性 指数 涨 幅介 于10%与20%之间 中性：未来6 个月内，个股相 对同期 相关证 券市场 代表性 指数涨 幅介于-10%与10%之间 回避：未来6 个月内，个股相 对同期 相关证 券市场 代表性 指数涨 幅介于-20%与-10%之间 卖出：未来6 个月内，个股 相 对同 期 相关 证 券市 场 代表 性 指数 涨 幅在-20%以下 行业评级 强于大市：未来6 个月 内，行 业整 体 回报 高 于同 期 相关 证 券市 场 代表 性 指数5%以上 跟随大市：未来6 个月 内，行 业整 体 回报 介 于同 期 相关 证 券市 场 代表 性 指数-5%与5%之间 弱于大市：未来6 个月 内，行 业整 体 回报 低 于同 期 相关 证 券市 场 代表 性 指数-5%以下 分 析 师 承诺 报告署名 分析师 具有中 国证券业 协会授 予的证 券投资 咨询执 业资格 并注册 为证券 分析师，报告所 采用的 数据均 来自合 法合规 渠道，分析逻 辑基于分 析师的 职业 理解，通 过合理判断得出结论，独立、客观地 出具本 报告。分析师 承诺不 曾因，不因，也将不 会因本 报告中 的具体 推荐意 见或观 点而直 接或间 接获取 任何形 式的补 偿。重要声明 西南证券股份有限公司（以下简 称“本 公司”）具有 中国证 券监督 管理委 员会核 准的证 券投资 咨询业 务资格。本公司与作者在自身所知 情范围 内，与 本报告 中所评 价或推 荐的证 券不存 在法律 法规要 求披露 或采取 限制、静默措 施的利 益冲突。证券期货投资者适当性 管理办 法 于2017 年7 月1 日起正式实施，若您并 非本公 司签约 客户，为控制 投资风 险，请 取消接 收、订 阅 或 使 用本报告中的任何信息。本 公司也 不会因 接收人 收到、阅读或 关注自 媒体推 送本报 告中的 内容而 视其为 客户。本公司 或关联 机构可 能会持 有报告 中提到 的公司 所发行 的证券 并进行交易，还可能为这些公 司提供 或争取 提供投 资银行 或财务 顾问服 务。本报告中的信息均来源于 公开资 料，本 公司对 这些信 息的准 确性、完整性 或可靠 性不作 任何保 证。本 报告所 载的资 料、意 见及推 测仅反 映本公 司于发 布本报 告当日 的判 断，本报告所指的证券或投资 标的的 价格、价值及 投资收 入可升 可跌，过往表 现不应 作为日 后的表 现依据。在不 同时期，本公 司可发 出与本 报告所 载资料、意见 及推测 不一致 的报告，本公司不保证本报告 所含信 息保持 在最新 状态。同时，本公司 对本报 告所含 信息可 在不发 出通知 的情形 下做出 修改，投资者 应当自 行关注 相应的 更新或 修改。本报告仅供参考之用，不 构成出 售或购 买证券 或其他 投资标 的要约 或邀请。在任 何情况 下，本 报告中 的信息 和意见 均不构 成对任 何个人 的投资 建议。投资者 应结合 自己 的 投资目标和财务状况自行判 断是否 采用本 报告所 载内容 和信息 并自行 承担风 险，本 公司及 雇员对 投资者 使用本 报告及 其内容 而造成 的一切 后果不 承担任 何法律 责任。本报告 及附录版权为西南 证券所 有，未 经书面 许可，任何机 构和个 人不得 以任何 形式翻 版、复 制和发 布。如 引用须 注明出 处为“西南证 券”，且不得 对本报 告及附 录进 行 有悖原意的引用、删节和修 改。未 经授权 刊载或 者转发 本报告 及附录 的，本 公司将 保留向 其追究 法律责 任的权 利。西 南 证 券研 究发 展中 心 上海 深圳 地址：上海市浦东新区陆家嘴21世纪大厦10楼 地址：深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦22楼 邮编：200120 邮编：518038 北京 重庆 地址：北京市西城区金融大街35号国际企业 大厦A 座8 楼 地址：重庆市江北区金沙门路32 号西南证券 总部大 楼21 楼 邮编：100033 邮编：400025 西 南 证 券机 构销 售团 队 区域 姓名 职务 手 机 邮箱 姓名 职务 手 机 邮箱 上海 蒋诗烽 总经理助理、销售总监 18621310081 张玉梅 销售经理 18957157330 崔露文 销售副总监 15642960315 阚钰 销售经理 17275202601 谭世泽 高级销售经理 13122900886 魏晓阳 销售经理 15026480118 汪艺 高级销售经理 13127920536 欧若诗 销售经理 18223769969 李煜 高级销售经理 18801732511 李嘉隆 销售经理 15800507223 卞黎 旸 高级销售经理 13262983309 龚怡芸 销售经理 13524211935 田婧雯 高级销售经理 18817337408 北京 李杨 销售总监 18601139362 张鑫 高级销售经理 15981953220 张岚 销售副总监 18601241803 王一菲 销售经理 18040060359 杨薇 资深销售经理 15652285702 王宇飞 销售经理 18500981866 姚航 高级销售经理 15652026677 路漫天 销售经理 18610741553 胡青璇 高级销售经理 18800123955 马冰竹 销售经理 13126590325 广深 郑 龑 广深销售负责人 18825189744 丁凡 销售经理 15559989681 杨新意 广深销售联席负责人 17628609919 陈紫琳 销售经理 13266723634 张文锋 高级销售经理 13642639789 陈韵然 销售经理 18208801355 龚之涵 销售经理 15808001926