分析师 郭彦辰 登记编号：S1220523110003车 锂 谈 系 列 之 一:复 合 铜 箔 星 垂 平 野 阔，集 流 体 风 迎电力设备与新能源团队 行业专题报告证 券 研 究 报 告|锂电池|2024 年02 月08 日2核 心 观 点1.复 合 铜 箔 满 足 锂 电 池 降 本 增 效 需 求，同 时 提 升 电 池 安 全 性 系 动 力 电 池 理 想 解 决 方 案 集 流体是 锂电池关 键辅材，复合集 流体符 合轻薄化 大趋势；目 前传统 铜箔是主 流，实 现复合集 流体替 换后可在 满足集 流体降本 增效需 求同时增 加电池 安全性；复 合铜箔 替换可使 动力锂 电池减重 近10%，能 量密 度 提升 接 近11%；复 合铜箔 可大幅降 低理论 生产成本，PET、PP 铜箔理 论降本 幅度分别38%和33%；复 合铜箔 可有效控 制热失 控风险。2.行 业 增 长 空 间 广 阔，看 好 上 游 设 备 和 箔 材 生 产 加 工 环 节 动 力电池 需求量走 高叠加 渗透率提 升，复 合集流体 行业前 景广阔；中 性预期 下，2025 年/2030 年复合铜 箔市场 空间可达95/832 亿元；乐 观预 测 下，2025 年/2030 年复 合铜 箔市 场 空间 或达183/1247 亿元。设 备工艺 路线一步 法、两 步法各有 优劣，一步法更 具发展 潜力；两 步法生 产效率更 高、技 术成熟，一步法 提升效率 改善良 率，降本 空间更 大；一 步法：中性预期 下，2025 年/2030 年新增 市场空间20/135 亿元；两 步法：中性预期 下，2025 年/2030 年新增 市场空间29/19 亿元。PET、PP 基膜 双向布 局，PP 基膜或为 主流3.建 议 关 注：上 游 设 备 龙 头（道 森 股 份、骄 成 超 声、东 威 科 技、三 孚 新 材）-中 游 箔 材 生 产（宝 明 科 技、诺 德 股份、英 联 股 份、可 川 科 技）-基 膜 环 节（铜 峰 电 子）ZXEVuNsPsRrQoQpMnQrOoP6M9R8OpNnNtRrNlOmMtRiNqRwO8OrRxPwMnRrQxNoMoM报告摘要3目录CONTENT1复合铜箔同时满足降本增效需求2行业增长空间广阔，看好上游电镀设备和箔材环节3建议关注与风险提示014新 能 源汽 车 行业 竞 争加 剧，复 合 铜箔 同 时满 足 降本 增 效需 求5集 流 体 系 锂 电 池 关 键 辅 材，复 合 集 流 体 优 势 显 著 集流体是 锂电池 关 键辅材。通 过将 从 电池活性 物质中 产 生的电流 汇集从 并 集中输出，实现 锂 电池的化 学能/电能 转换，因 此是锂 电池的 重要 一环。在 充放 电过 程中，集 流体 同时 起到 电 池 正负 极载 体和 正 负 极电 子收 集传 导 的 双重 作用。在 锂 电 池中，负极集流 体 通常选择 铜箔作为 主 要材料，正极集 流 体 通常选 择 铝箔 作 为主 要材 料。复合集流 体可在 满 足集流体 降本增 效 需求同时 增加电 池 安全性。由 于集 流 体对于锂 电池充 放 电性能具 有重要 影 响，提升 集流体 性 能、安全性并 降低生 产 成本成为 锂电池 行 业长期技 术攻关 方 向。近年 来，传 统 集流体能 量密度 得 到一定提 升，材 料 厚度实现 一定降 低，然而受限 于金属 材 料特性限 制，集 流 体厚度重 量下降 已 达瓶颈，同时纯 金 属集流体 存在穿 刺 风险，给 锂电池 造 成安全隐 患。复 合 集流体通过 使用高 分 子材料（PET、PP等）作为集 流体基 材，替换金 属箔材 中 心部分，可 大幅提 升集流体 能量密 度，降低集流体整 体重量，同 时由于 金 属部分占 比减少，集流体 安全性得 到 大幅提升。资料来源：重庆金美官网，方正证券研究所整理图：锂电池工作原理及集流体主要作用 图：传统箔材与复合铜箔（MC）、铝箔（MA）结构对比6复 合 铜 箔 安 全 性 明 显，大 幅 减 重 可 有 效 提 升 能 量 密 度 多年来传 统铜箔 做 薄为趋势，传统 箔 材材料特 质带来 瓶 颈。通过 将铜箔 的 厚度做薄，可实 现 在相同体 积下增 加 锂电池浆 料涂敷 厚 度，从而 增加 活性 材 料 用量 并提 高电 池 能 量密 度。然而 金 属 材料 可塑 性普 遍 较 低，使其 在过 薄 情 况下 进行 电池 充 放 电循 环时 易发 生 形 变甚至断裂。另外，金属材料 在遭遇 穿 刺时易产 生毛刺 并 引发短路，从而 造 成锂电池 热失控 甚 至起火爆 炸，因 此 寻找纯铜/铝 箔材替代品成为 大势所 趋。复合箔材 可在实 现 大幅度降 低成本、提高能量 密度的 同 时提高锂 电池安 全 性。以6 m 铜箔 为 例，纯铜 密度 为8.96g/cm3，PET 为1.38g/cm3，PP为0.94g/cm3，通过 将传 统铜箔中 心4 m 部 分替换为PET或PP 材料，估算 箔材重 量 可分别实 现56%和60%下降，箔 材 重量下降可 带来锂 电 池整体能 量密度 提 升。另外，PET 和PP 的材料成 本也远 低 于纯铜，目前，纯 铜、PET、PP 的每千 克价格分 别为68元、7.1 元、7.4元，按 先前估算 的单位 面 积质量计 算，PET、PP 复合铜 箔均可 实 现66%的成本 下降。同时，由 于高分 子 材料层的 绝缘特 性，使箔材在 受穿刺 时 产生断路，避免 造 成热失控 甚至爆 炸，从而极 大保障 了 锂电池安 全性。数据来源：重庆金美官网，方正证券研究所传统铜箔 PET复合 铜箔 PP复合铜 箔厚度（m）6 2（铜料）4（PET）2（铜 料）4（PP）密度（g/cm3）8.96 8.96 1.38 8.96 0.94单位面积 质量（g/cm2）0.00540.0018 0.0006 0.0018 0.0004单位面积 质量（g/cm2）（合计）0.0023 0.0022估算重量 降幅 0%-56%-60%材料成本（元/kg）68 68 7.1 68 7.4单位面积 成本（元/cm2）0.000370.00012 3.92E-06 0.00012 2.78E-06单位面积 成本（元/cm2）（合计）0.00013 0.00012估算材料 成本降 幅 0%-66%-66%热失控风 险 较高 低 低图：PET/PP复合铜箔与传统铜箔理论重量、材料成本、热失控风险对比 图：发生穿刺时复合集流体可有效控制热失控从而解决电池爆炸问题7复 合 铜 箔 逐 步 实 现 对 传 统 铜 箔 替 代，可 实 现 降 本 增 效 动力锂电 池中传 统 铜箔质量 占比约16%，使用复 合铜箔 替 换后可实 现能量 密 度提升约10%。根据 美国Argonne 国家实 验室测算，传统铜箔 在各 类动 力 锂 离子 电池 中质 量 占 比在13.9-16.7%区 间。假设 在分别 使 用PET 复合 铜 箔和PP复合 铜箔 对传 统 铜 箔进 行替 换时 可 分别对集流 体箔材 减 重56%和60%，可带 来锂电池 整体质 量 降幅约8-10%，对应 电池能量 密度提 升 可达10-11%。使用PET 复合铜 箔替换 传统铜箔时，NMC三元锂电池能 量密度 可 提升9.6-9.9%；使 用PP复合铜箔替 换 传统铜箔 时，NMC三元锂电池 能量密 度 可提升10.4-10.7%。数据来源：Argonne National Laboratory，方正证券研究所15.70%16.1%15.7%16.1%16.7%15.0%13.9%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%活性 正极 材料 石墨 炭黑 PVDF 粘合 剂铜箔 铝箔 电解质 塑料NMC 三元（111）NMC 三元（622）NMC 三元（811）钴 酸锂 NCA 三元 锰 酸锂 磷 酸铁锂电 池质量（kg）0.856 0.772 0.803 0.866 0.75 1.045 1.054传 统铜箔 质量占 比 15.70%16.1%15.7%16.1%16.7%15.0%13.9%传 统铜箔 质量（kg）0.134 0.124 0.126 0.139 0.125 0.157 0.147除 铜箔 外 电池 质 量（kg）0.722 0.648 0.677 0.727 0.625 0.888 0.907 PET 复合 铜箔替 换PET 铜 箔替换 质量降幅-56%-56%-56%-56%-56%-56%-56%PET 铜 箔质量（kg）0.059 0.055 0.055 0.061 0.055 0.069 0.064整 体电池 质量降 幅-8.8%-9.0%-8.8%-9.0%-9.4%-8.4%-7.8%能 量密度 提升 9.6%9.9%9.6%9.9%10.3%9.2%8.4%PP 复 合铜箔 替换PP铜箔替 换质量 降幅-60%-60%-60%-60%-60%-60%-60%PP 铜箔质 量（kg）0.054 0.050 0.050 0.056 0.050 0.063 0.059整 体电池 质量降 幅-9.4%-9.7%-9.4%-9.7%-10.0%-9.0%-8.3%能 量密度 提升 10.4%10.7%10.4%10.7%11.1%9.9%9.1%图：各类动力锂电池中传统铜箔质量占比图：对各类锂电池进行复合铜箔替换后能量密度提升幅度8复 合 箔 材 逐 步 实 现 对 传 统 箔 材 替 代，可 实 现 增 效 降 本 PET、PP复合铜箔较 传统铜箔 理论降 本 空间超30%。传统铜 箔、复合 铜箔分 别 按95%、92%良品率 计算，传 统铜箔、PET 铜箔、PP铜箔理论 原料 每平 米 成 本分 别为3.85/1.37/1.35 元。另 外复 合 铜箔 设备 投资 金 额 较传 统铜 箔更 高，假设 设备 折旧 年 限、人 力成 本、水 电成本均维 持同样 水 平，我们 测算传 统 铜箔、PET铜箔、PP 铜箔理论 每平生 产 成本分别 为4.55/2.80/3.04 元，使用PET铜箔、PP 铜箔替换传统铜 箔时生 产 成本可分 别下降38%和33%。复合铜箔 仍处降 本 阶段，预 计2024 年 可实现生 产成本 全 面领先。现 阶段 复 合铜箔生 产成本 仍 然较高，主因系 设 备投资及 生产中 原 料损失导致。我们 测 算，2022 年PET铜箔和PP铜箔生产成 本 仍明显高 于传统 铜 箔，2023 年略 高 于 传统 铜箔 生产 成 本，2024 年后通过 产品良率的 提升、加 工损失的 优化和 设 备投资成 本的下 降 实现生产 成本的 全 面领先，预计2025 年PET 铜箔和PP铜箔 生产成本 较传统 铜箔可分别 下降35%和33%。数据来源：方正证券研究所传统铜箔 PET铜箔 PP铜箔原材料成 本（元/m2）3.66 1.26 1.25良品率 95%92%92%良品率修 正后原 材料成 本（元/m2）3.85 1.37 1.35设备 投资（元/m2）2.5 8 10折旧年限（年）10 8 8设备折旧 成本（元/m2）0.25 1 1.25人力费用（元/m2）0.12 0.15 0.15水电费用（元/m2）0.33 0.33 0.33工艺成本（元/m2）0.7 1.48 1.73理论生产 总成本（元/m2）4.55 2.85 3.04成本降幅 0%-37%-33%2022A 2023E 2024E 2025E传统铜箔产品良率 92%93%94%95%加工损失 1%1%1%1%原材料成 本（元/m2）4.02 3.98 3.93 3.89工艺成本（元/m2）1.00 0.90 0.83 0.77生产 总成 本（元/m2）5.02 4.88 4.76 4.66PET 复合 铜箔产品良率 50%55%75%85%加工损失 20%15%12%10%原材料成 本（元/m2）3.30 2.82 2.00 1.73工艺成本（元/m2）3.10 2.33 1.74 1.31生产总成 本（元/m2）6.40 5.15 3.74 3.03PP 复合铜 箔产品良率 45%50%70%80%加工损失 20%15%12%10%原材料成 本（元/m2）3.47 2.94 2.03 1.74工艺成本（元/m2）3.30 2.48 1.86 1.39生产总成 本（元/m2）6.77 5.42 3.89 3.13图：传统铜箔、PET铜箔、PP铜箔理论生产成本测算图：2022-2025 年传统铜箔、PET铜箔、PP铜箔实际生产成本测算029行 业 增长 空 间广 阔，看 好 上游 设 备和 箔 材生 产 加工 环 节10复 合 铜 箔 产 业 链 梳 理，上 游 基 膜/设 备 前 景 优 秀 复合铜箔 量产化 过 程中设备 是关键，基膜环节 仍存在 较 多提升空 间。上 游 电镀设备 国产化 需 求紧迫前 景广阔。复合铜箔 产业链 主 要分为 上游 铜靶 材、基膜、电 镀设 备，中游 复合 铜箔 制 造，下 游锂 电池 等 环 节。当前 产业 化 过 程中 设备 工艺 控 制 仍有 较多 难点，另 外原材料成 本仍然 有 较大下降 空间。设 备工艺方 面，目 前 磁控溅射 和蒸镀 等 环节良品 率较低，设备主要 由国外 厂 商提供导 致投资 成 本居高不下，因此 提 升设备工 艺水平，实现磁控 溅射等 设 备的国产 化替代 成 为复合集 流体行 业 发展的首 要条件。原材料基 膜方面，目前PET 和PP基膜改性 需求较高，对国 产 基膜材料 提出较 高 要求，因 此目前 国 内基膜需 求主要 通 过进口满 足，现 阶 段降本空 间较大。数据来源：方正证券研究所产 业链 环节 主 要企业上游铜 靶材 阿 石创、欧莱新 材基膜PET 双 星新材、东材 科技、康辉新 材PP 东 材科技、铜峰 电子电 镀设备复 合铜箔 制造设 备腾 胜科技、东威 科技、道森股 份、东 昇智造、汇成 真空、日本爱 发科复 合铜箔 一体机道 森股份（干法）、三 孚新材（湿法）超 声波焊 接设备 骄 成超声、科普 超声中游传 统铜箔 厂商转 型 诺 德股份、中一 科技、嘉元科 技其 他厂商宝 明科技、双星 新材、胜利精 密、元 琛科技、阿石 创下游动 力电池宁 德时代、国轩 高科、比亚迪、中航 锂电、亿纬锂 能储 能电池 海 辰储能消 费电子 TDK图：复合铜箔产业链各环节主要企业 图：复合铜箔产业链梳理11动 力 电 池 需 求 量 走 高 叠 加 渗 透 率 提 升，复 合 铜 箔 空 间 广 阔 中性预测 下：25/30 年复 合铜 箔市 场 空 间可 分别 达95/832 亿元。根 据麦肯 锡 公司预测，全球 锂 电池市场 需求到2025年将达1700GWh，2030 年将达4700GWh。中性预 测下，我 们认为2025年复 合 铜箔 需求 量将 达17.2 亿平，对 应 市场 空 间94.7 亿元；2030年复 合铜 箔需 求量可达256.0 亿平，对应市场 空间为831.5 亿元，8 年CAGR 为98.4%。乐观预期 下：25/30 年复 合铜 箔市 场 空 间可 分别 达183/1247 亿元。假设2023-2025 年全球锂 电池需 求增长率 为35%，26-30 年需求增 长率27%，25/30 年全 球锂电需 求分别 将 达1722GWh/5690GWh，对应复 合铜箔 市 场空间分 别为182.6 亿元和1246.5 亿元，8 年CAGR 为110.1%。数据来源：Battery demand is growing and so is the need for better solutions along the value chain，方正证券研究所图：复合铜箔市场空间测算图：2022-2030年复合铜箔市场空间及增长率情况2022 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E单位锂电池铜箔消耗（万平/GWh）1000 1000 1000 1000 1000 1000 1000 1000 1000中性情形预测全球锂电池需求量（GWh）700 945 1276 1722 2101 2563 3127 3815 4655yoy 35%35%35%22%22%22%22%22%复合铜箔渗透率 0%1%5%10%20%35%45%50%55%复合铜箔需求量（亿平）0.0 0.9 6.4 17.2 42.0 89.7 140.7 190.8 256.0复合铜箔价格（元/平）7.5 7.3 7.1 5.5 5.0 4.5 4.0 3.6 3.2复合铜箔市场空间（亿元）0.0 6.9 45.0 94.7 208.0 399.7 564.3 688.4 831.5乐观 情形预测全球锂电池需求量（GWh）700 945 1276 1722 2187 2778 3528 4480 5690yoy 35%35%35%27%27%27%27%27%复合铜箔渗透率 0%1%7%20%30%40%50%60%70%复合铜箔需求量（亿平）0.0 0.9 8.9 34.4 65.6 111.1 176.4 268.8 398.3复合铜箔价格（元/平）7.5 7.3 7.1 5.3 4.8 4.3 3.9 3.5 3.1复合铜箔市场空间（亿元）0.0 6.9 63.4 182.6 313.0 477.0 681.5 934.8 1246.50%100%200%300%400%500%600%700%800%900%0.0200.0400.0600.0800.01000.01200.01400.02022 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E复合铜箔 市场空 间（中 性）复合铜箔 市场空 间（乐 观）中性情况 增长率 乐观情况 增长率12三 大 制 备 工 艺 路 线 各 有 优 劣，一 步 法、两 步 法 更 受 青 睐 复合铜箔 三种技 术 路线，两 步法为 主 流，一步 法更具 发 展空间。当 前复 合 铜箔生产 工艺主 要 分为一步 法（干 法/湿法）、两步法、三步 法三 种。三 种 工艺 各具 优势，一 步法 由于 生产 工 艺 简单，具 有较 好 的 产品 良率，同 时 一 体化 工艺 可实 现 多 种基 膜共 用产 线，可降低理论 设备投 资 成本，理 论上为 更 具潜力，然而一 步 法仍处攻 关阶段，目前投资 成本较 高，生产效 率低于 两 步法。两步法工艺更为成熟带 来更高 生 产效率和 较低投 资 成本，然 而较复 杂 工艺带来 良品率 下 降且箔材 镀层均 匀 性稍差。三步法生 产效率为 目前最 高，镀层均匀 性好，然 而生产工 艺繁琐 导 致良品率 低，三步 法 工艺由 重庆金 美 提出，目 前尚处 早 期阶段。一步法代 表公司：道森股份（干法）、三孚新 材（湿 法）两步法代 表公司：双星新材、汇成 股 份、东威 科技 三步法代 表公司：重庆金美（首先 提 出）数据来源：各公司公告，方正证券研究所图：三种主要工艺步骤及优缺点对比 工艺 技 术原理 优势 劣势化 学沉 积化 学气象 沉积（CVD）工艺；通过 化学 反 应置 换 出反 应 剂中 的铜，并在 基材表 面沉积。工 艺简单，纯度高铜 膜附着 力较弱，成 膜效 率 低，废水 处理成 本较高真 空磁控 溅射镀 铜物 理气相 沉积（PVD）工艺；电子 与高能 氩原子 碰撞并 使靶材发 生溅射，溅射 粒子在 基片上沉 积成膜。铜 膜附着 力好，纯 度高成 膜效率 低真 空蒸镀物 理气相 沉积（PVD）工艺；加热 蒸发使 镀膜材 料气化，并在基 材表 面 沉积。成 膜效率 高，均 匀性 好铜 膜附着 力较弱，高 温易造 成基膜穿孔水 电镀铜物 理气相 沉积（PVD）工艺；通过 还原剂 将镀液 中铜离 子还原成 金属 铜 并在 基 片表 面 沉积。成 膜速度 快，效 率最高铜 膜附着 力较弱，废 水处理 成本较高图：主要镀膜技术优缺点对比13目 前 两 步 法 工 艺 为 主 流，一 步 法 效 率 更 高 降 本 空 间 大 复合铜箔 设备空 间 广阔，中 性预期 下2025 年新增总 空间可 超48亿，2030 年超150 亿。关键假设：复合铜箔渗透率按中性预期假设，2025年为10%、2030年为55%，预测不考虑三步法增量。一步法一体机电镀设备：2023年车速12m/分钟，且逐年提升；2023 年单台价格为6000万元且后续逐年下降。两步法采用磁控溅射和水电镀设备：假设每1000万平米产能合2 台磁控溅射+3台水电镀设备，估算设备车速分别为10.2m/分钟和6.8m/分钟，且后续年份车速持续提升；2023年每1000万平米产能设备投资额为6000万元，后续年份投资额逐年下降。我们预测2023-2025 年两 步法 是主 流，2026 年后一步 法将贡 献大部分 新增需求。数据来源：各公司公告，方正证券研究所2022 2023E 2024E 2025E 2030E铜 箔需 求 量（亿 平）70.0 94.5 127.6 172.2 465.5（中性）复合铜 箔渗透率0%1%5%10%55%一 步法渗 透率 0%0%1%3%29%两 步法 渗 透率 0%0%4%7%26%一 步法设 备市场 空间设 备产 能（万 平/台）539 588 764 993 1267设 备需 求 量（台）0 0 17 52 1065设 备价格（万元/台）6000 6000 5880 5762 5209一 步法 市 场空 间 0.0 0.0 9.8 30.0 554.8新 增市场 空间（亿元）0.0 0.0 9.8 20.2 134.8 两 步法设 备市场 空间设 备产能（万平/台）180 200 222 250 503设 备需 求 量（台）0 47 230 482 2407设 备价格（万元/台）1400 1200 1176 1152 1042两 步法 市 场空 间 0.0 5.7 27.0 55.6 250.7新 增市场 空间（亿元）0.0 5.7 27.0 28.5 18.8 新 增空间 合计（亿元）0.0 5.7 36.9 48.7 153.6 图：2022-2030E一步法、两步法累计市场空间对比图：2022-2030E一步法、两步法市场空间对比0.0100.0200.0300.0400.0500.0600.0700.0800.0900.02022 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E一步法累计空间 两步法累计空间14PET、PP 基 膜 同 步 进 行，PP 基 膜 或 为 主 流PET（聚对苯 二甲酸 乙二酯）PP（聚丙 烯）PI（聚酰 亚胺）分 子结构极 性分子 非 极性分 子 极 性分子耐 温性能 245-265 C 165-175 C 400 C抗 拉强度 较强 较弱 强化 学稳定 性不 耐酸碱，在电 解液环 境下稳定 性较 差，存 在 解聚 风 险抗 腐蚀性 强，室 温下可耐 受脂肪 和几乎 所有有机 溶剂，高温 下 可溶 于非 极性溶 剂有 机溶 液 耐溶 性 优秀，具 有一定 抗有机 酸能力原 材料 现 价 7100 元/吨 7400 元/吨 10-30 万元/吨单 位面 积 价格 0.039 元/平米 0.028 元/平米 0.6-1.8 元/平米优点 机 械性能 优秀，耐热性 好 化 学稳定 性优秀物 理、化 学性 能 均非 常优秀缺点 化 学稳定 性偏弱 无 明显缺 点 原 材料成 本过高布 局企业 双 星新材、康辉 新材 东 材科技、铜峰 电子 沃 格光电数据来源：Improving lithium-ion cells by replacing polyethylene terephthalate jellyroll tape，wind，方正证券研究所图：PET、PP、PI基膜性能与优缺点对比图：PET基膜与DMC溶剂反应发生降解过程 复合集流 体基膜 选 择通常为 高分子 聚 合物，看 中耐热 性、抗拉强 度和化 学 稳定性等 指标。当 前主要材 料选择 包 括：PET、PP 和PI，PET 基膜 耐热 性和 抗 拉性 能较 好，化 学 稳定 性较 弱；PP 基 膜化 学稳 定性 优 秀，无 明显 缺点；PI 基膜 各项 指标 极 佳，然 而受 限于 原 材料成本目 前无法 量 产。PET 基膜技术 成熟，然而易与 电解液 溶 剂碳酸二 甲酯（DMC）反应发 生降解。在锂电池 电解液 中，DMC 可与电 池中残 留水分子 和锂离子反应生 成甲醇 和 甲醇锂，PET和甲醇 在甲醇锂 的催化 作 用下发生 解聚反 应 并生成DMT（PET 单 体）和乙 二醇（EG）。该解 聚反应 使PET 无法维持 性能从 而造成锂 电池安 全 隐患。PP 基膜化 学稳定 性 占优，低 材料密 度 带来价格 优势。由于PP 分子具有非 极 性特点且 化学结 构 完全饱和，其化 学 稳定性极 强，常 温 下在电解液 溶剂中 可 长时间维 稳，且 由 于PP 材料密度较 低，在相同 厚度下 较PET 理论成 本更低。目前PP基膜仍在 发 展阶段，未来有 望成为主流。PET 薄膜PET 完 全溶解15基 膜 环 节 不 可 或 缺，增 长 潜 力 充 沛 聚合物原 料使用 前 需进行改 性处理，致使加工 后基膜 价 格远高于 聚合物 原料 价格。PET基膜方面，我们 测 算PET 基膜 价 格约3 万元/吨，而PET 原料价 格仅为7100 元/吨，改性处 理后PET价格远高于 原料价格。PP 基膜方面，目前处理 后基膜 价 格约3.9 万元/吨，PP原料价格为7400 元/吨。聚合 物原料表 面处理 价 格环节利 润空间 较 大，看好基膜企业 转型铜 箔 制造。基膜环节 市场空 间 增长潜力 较大，预 计至2025 年可超10 亿元，2030年超43 亿元。关键假设：复合铜箔 渗透率 按 中性预期 假设，2025年为30%、2030年为55%，2025 年后PP复合铜 箔渗透率 年增速4.5pct。当前复合 铜箔产 品 整体良率 水平较 低，未来良 品率持 续 提升。目前PI 基膜成本 痛 点较难解 决，预 测 排除PI 基膜空间。数据来源：各公司公告，方正证券研究所2022 2023E 2024E 2025E 2030E铜 箔生产 量（亿平）77.0 99.2 127.6 170.5 437.5复 合铜箔 渗透率 0.0%3.0%15.0%30.0%55.0%PP复合铜 箔PP复合铜 箔渗透 率 0.0%0.8%5.0%9.5%32.0%PP复合铜 箔生产 量（亿平）0.0 0.8 6.4 16.2 140.0产 品良率 45%50%70%80%90%PP复合铜 箔需求 量（亿平）0.0 1.6 9.1 20.2 155.6PP原料价 格（元/平）0.028 0.028 0.028 0.028 0.028PP基膜改 性价格（元/平）0.30 0.28 0.27 0.26 0.20PP 基膜 市 场空 间（亿元）0.00 0.22 1.72 4.21 28.00PET 复 合铜箔PET 复 合铜箔 渗透率 0.0%2.2%10.0%20.5%23.0%PET 复 合铜箔 生产量（亿平）0.0 2.2 12.8 35.0 100.6产 品良率 50%55%75%85%90%PET 复 合铜箔 需求量（亿平）0.0 4.0 17.0 41.1 111.8PET 原 料价 格（元/平）0.039 0.039 0.039 0.039 0.039PET 基 膜改性 后价格（元/平）0.20 0.19 0.18 0.17 0.17PET 基 膜市场 空间（亿元）0.00 0.41 2.30 5.94 15.10合 计基膜 市场空 间（亿元）0.00 0.64 4.02 10.15 43.10图：2022-2030E PET、PP基膜环节市场空间测算03建 议 关 注 与 风 险 提 示16 道森股份 成立于2001年，原主 业 为油 气 开发 钻采 设备 制 造，专 注于 油气 开 发 设备 市场20 余年，系该领域 龙头企 业。近年来 受行业 因素影响，公司该 领 域业务承 压，2022年公司实 控人变 更，后开始 逐步剥 离 传统油气 领域业 务 并向新能 源锂电 铜 箔转型，2023年公 司率先推出 真空磁 控 溅射一体 机并实 现 签单，为 国内首 家。2023 年底，公 司 增资苏州 达牛、合 资瑞视微，加码 布 局复合铜 箔及泛 半 导体业务，24年有 望 迎来放量。骄成超声 成立于2007年，后持 续 专注 超 声波 工业 应用 产 品 研发 及产 销，被 誉 为“国内 超声 波 设 备第 一股”。公 司 设备 产品 超声 波 滚焊机系复 合铜箔 生 产工艺刚 需设备，且市面竞 品公司 较 少，公司 核心技 术 领先带来 高溢价 能 力。24年初，公 司 超声波滚 焊设备 首 获头部锂电 厂商定 点，标志着 公司新 极 迎来增长。东威科技 成立于2001年，主要 业 务系 电 镀及 表面 处理 设 备 制造，多 年电 镀 设 备领 域深 耕使 公 司 形成 高端 精密 电 镀 技术 核心 竞争 力，由于高端 电镀技 术 具有通用 型，公 司 在复合集 流体电 镀 设备领域 具备先 发 优势，目 前已成 为 复合集流 体水电 镀 设备细分 板块龙 头，且横向布 局磁控 溅 射设备并 实现快 速 发展。三孚新材 成立于1997年，主要 从 事表 面 工程 技术 的研 究 及 新型 环保 表面 工 程 专用 化学 品及 设 备 的研 发、生产、销 售。公司 目前 系 复合铜箔一 步式湿 法 设备龙头 企业，一 步式湿法 设备于23 年9 月实现签 单。17设 备 环 节 建 议 关 注：道 森 股 份、骄 成 超 声、东 威 科 技数据来源：方正证券研究所整理 宝明科技 成立于2006年，主业 务 系LED背光源及 电容式 触 摸屏加工，2022 年 后开启转 型，斥 资60亿深度布局 复合铜 箔业务。公司多年深耕电 容式触 摸 屏领域累 计强大 镀 膜和黄光 蚀刻等 工 艺技术实 力，与 复 合铜箔存 在一定 同 源性从而 获得先 发 优势。诺德股份 成立于1989年，为国 际 知名 锂 电（电解）铜 箔 龙 头供 应企 业。主 要 国内 客户 包括 宁 德 时代、比 亚迪、中 创新 航等 知名 大 型锂电企业，国外 客 户有LG新能源、ATL、SKI、松下 等国际 知名锂电 池企业，全球市占 率较高。2022 年后公司 加速布 局复合铜 箔，2023 年9 月公司发布 公告拟投 资25 亿元 建设复合 铜铝箔4.2亿平产能 产线，第 一期预计 于24年6 月前投产。英联股份2006年，主营业务 系“安 全、环保、易开启”金属包装 产品研 发 及产销，为国内 易 开盖领域 龙头企 业。2022 年后 公司 凭 借金属包装 产品与 复 合铜箔技 术特点 共 性实现深 度布局，目前已建 成覆盖 真 空物理、光学膜、柔性材料 等技术 领 域的专业 研发团 队。同年，公 司定增5 亿 元，体现 公司业 务 转型决心。公司成立 于2012 年，主要从 事电子 产 品功能性 器件、光 学薄膜器 件及汽 车 动力电池 绝缘系 列 产品的研 发、设 计、加工和 销售。18箔 材 环 节 建 议 关 注：宝 明 科 技、诺 德 股 份、英 联 股 份数据来源：方正证券研究所整理宝 明 科 技英 联 股 份可 川 科 技 铜峰电子 成立于20 世纪70年代中期，现已发展 成为国 内 外同行业 中知名 的 电工薄膜、金属 化 薄膜、薄 膜电容 器 及相关电 子元器 件 的研发、制 造基地，同时发展 电子连 接 器、石英 晶体谐 振 器等产业。公司 目 前具备主 要聚合 物 材料年产 能包括：电容器用 聚丙烯 薄 膜18000 吨，聚 酯薄膜5800 吨，金属化 薄 膜6500 吨等。19基 膜 环 节 建 议 关 注：铜 峰 电 子数据来源：方正证券研究所整理20风 险 提 示 复 合 铜 箔 产 业 化 进 度 不 及 预 期：目 前除少 量头部厂 商已确 定部分订 单外，多数复合 铜箔企 业仍处于 送样阶 段，性能参 数是 否 达客 户要 求具 有 一定 不确 定性；且现 阶段 复合 铜 箔生 产成 本仍 高 出传 统铜 箔，未 来仍 有较 大降 本 压力。下 游 需 求 增 长 不 及 预 期：现阶段新 能源汽 车市场渗 透率增 速逐渐减 缓，或 带动动力 锂电池 需求减弱，叠加 锂电板块上 游原材 料价格波 动，因 此可能存 在复合 铜箔市场 需求增 长不及预 期风险。复 合 铜 箔 市 场 竞 争 加 剧：目前复合 铜箔已 进入逐步 实现量 产阶段，各传统 铜箔企业 和其他 具有技术 关联性 公司加速相 关布局，或导致 产能投 放预期过 剩，因 此存在一 定市场 竞争加剧 风险。分析师 声 明与 免责声 明21评级说明22方正证券研究所上 海 市 静 安 区 延 平 路 7 1 号 延 平 大 厦 2 楼深 圳市 福田 区竹 子林 紫竹七 道光 大银 行大 厦31 层广 州 市 天 河 区 兴 盛 路12 号楼隽峰院2 期3 层 方 正 证 券 北 京 市 西 城 区 展 览 路48 号 新 联 写 字 楼6 层长 沙 市 天 心 区 湘 江 中 路 二 段36 号 华 远 国 际 中 心37 层专 注 专 心 专 业23