请务必阅读正文后的声明及说明 Table_MainInfo Table_Title 证券研究报告 / 行业深度 报告 金属价格中枢抬升，企业 营收利润 剧增 ，把握供需逻辑切换 报告摘要 ： Table_Summary 我们统计了 119 家有色金属行业上市公司， 2017 年 行业 全年实现营收 14093.8 亿元，较去年同期增长 16%；实现净利润 448.4 亿元，同比增涨 138%。 2017 年 SW 指数涨幅达 14.4%， 有色 排名第七。股价方面：有色板块 出现 了 5-10 月份趋势性行情，龙头个股涨幅约 1-3倍，充分体现有色板块“ 强进攻 ”属性，博弈配臵价值凸显 。 周期性的全球复苏 +非周期性的供给侧改革共振条件下， 2017年工业金属板块净利润普遍改善，凸显有色板块高弹性特点 。 铜 板块整体营收 4922.2 亿元，同比增长 6%，净利润 60.6 亿元，同比增长 69%。 铝 板块营收 4011.4 亿元，同比增长 24%，净利润 68.5 亿元，同比增长 68%。 铅锌 板块营收 1337.8 亿元，同比增长 14%，净利润65.2 亿元，同比增长 447%。 贵金属板块利润保持温和上涨态势，稀土、钴锂表现靓丽 。 2017 年黄金板块整体营收 2207.7 亿元，同比增长 7%，净利润 64.4 亿 元，同比增长 36%。 2017 年稀土、钨、锂板块分别营收 216.2、 235.4、 106.1 亿元，同比增长 95%、 49%、 39%，净利润为 7.9、 8.5、 25.7 亿元，同比增长 667%、 220%、 45%。 新动能 +强制造背景下，金属新材料板块营收、利润大幅增长，凸显制造业升级带来的利润弹性 。 2017 年金属新材料板块整体营收289.5 亿元，同比增长 23%，净利润 14.8 亿元，同比增长 38%；磁性材料板块整体营收 290.5 亿元，同比增长 22%，净利润 28.4 亿元，同比增长 49%；非金属新材料板块整体营收 304.1 亿 元，同比增长67%，净利润 65.03 亿元，同比增长 575%。 投资建议 ： 把握 三条主线 。 1、外围欧美经济景气复苏，国内经济增速换挡，韧性充足。我们建议配臵铜板块龙头 紫金矿业 ，锡板块龙头 锡业股份 ，后供给侧时代拥有龙头卡位优势的 中国铝业 。 2、大国博弈加剧，配臵具备战略属性的稀土、钨板块投资机会， 建议关注 北方稀土、厦门钨业、翔鹭钨业 。 3、新能源汽车需求爆发，助推钴、锂、永磁的核心需求，关注 华友钴业、洛阳钼业 、 天齐锂业、中科三环、正海磁材 。 Table_CompanyFinance 重点公司主要财务数据 重点公司 现价 EPS PE 评级 2016A 2017E 2018E 2016A 2017E 2018E 锡业股份 14.0 0.08 0.42 0.93 172 33 15 买入 紫金矿业 4.0 0.08 0.16 0.20 46 22 18 买入 中国铝业 4.5 0.03 0.19 0.30 158 23 14 增持 宝钛股份 18.6 0.09 0.20 0.39 217 94 47 买入 中科三环 11.0 0.30 0.33 0.55 37 33 20 买入 Table_Invest 同步大势 上次评级： 同步 大势 Table_PicQuote 历史收益率曲线 -6%4%14%24%34%2017/52017/62017/72017/82017/92017/102017/112017/122018/12018/22018/32018/4有色金属 沪深300Table_Trend 涨跌 幅（ %） 1M 3M 12M 绝对 收益 -3.84% -8.56% 4.54% 相对 收益 -1.76% 3.07% -6.33% Table_IndustryMarket 行业数据 成分股数量（只） 124 总市值（亿） 18831 流通市值（亿） 13764 市盈率（倍） 28.63 市净率（倍） 2.32 成分股总营收（亿） 14457 成分股总净利润（亿） 481 成分股资产负债率（ %） 56.12 Table_Report 相关报告 锡库存持续去化，供给短缺逻辑逐步加强 2018-04-08 锡价短期波动无虞，关注缅甸矿产锡供给变化 2018-04-01 钼行业点评：供需阶段性紧张，钼价维持坚挺 2018-03-12 Table_Author 证券分析师：刘立喜 执业证书编号： S0550511020007 研究助理 ：邱培宇 执业证书编号： S0550117080001 17621255426 qiupynesc 有色金属 发布时间： 2018-05-09 请务必阅读正文 后的 声明及说明 2 / 24 Table_PageTop 行业深度报告 目 录 1. 整体观点：负债降、利润升，看好铜、锡、钴及金属新材料 . 5 2. 有色 金属行业年报回顾：强进攻属性 +高弹性特点 . 5 2.1. 2017 年有色行情体现 “强进攻 ”属性 .5 2.2. 全球复苏背景下，有色板块 2017 年营收、净利润大幅增长 .6 2.3. 销售毛利率：锂行业最高，永磁板块下降 .7 2.4. 销售费用普涨，管理、财务、研发费用涨跌互现 .8 2.5. 板块利润缓解偿债压力，企业资产负债率开始下降 .8 2.6. 市场对 “锂 ”等强需求品种给予更高的估值 .9 2.7. 开工依旧，原料库存小幅下降，在产品及产成品增加 .10 3. 子板块百花齐放，价格与业绩共舞 . 11 3.1. 基本金属：价格中枢上涨，利润增厚明显 . 11 3.1.1. 铜：供给偏紧促铜价中枢上移，板块利润同比增长 69% . 11 3.1.2. 铝：板块利润同比增长 68%， 2018 年步入后供给侧改革时代 . 12 3.1.3. 铅锌镍锡：铅锌价格中枢处高位，利润同比大增 447% . 13 3.2. 黄金： 2017 年金价温和上升，板块净利润同比增 36% .15 3.3. 稀有金属： 2018 年把握具备战略属性及强需求品类的小金属 .16 3.3.1. 稀土、钨、锂产业链：板块净利润同比增 667%、 220%、 45% . 16 3.3.2. 其他 小金属产业链：关注军工钛材、钢铁需求结构升级带来钼金属景气周期 . 19 3.4. 金属非金属新材料：新能源汽车 +军工装备升级 .20 3.4.1. 金属新材料：关注三条投资主线：新能源汽车、军工装备、尾气催化 . 20 4. 2018 年投资逻辑：供给端向需求端切换，龙头卡位优势凸显 . 21 5. 风险提示 . 22 请务必阅读正文 后的 声明及说明 3 / 24 Table_PageTop 行业深度报告 图 表 目 录 图 1：申万有色板块 1-12 月份涨跌幅排名第七，涨幅达 14.4%. 6 图 2：铝总营收额最高，稀土营收同比增速第一 . 7 图 3：稀有小金属、稀土净利润增速明显 . 7 图 4：销售毛利率：锂最高，新材料涨幅最大 . 7 图 5：销售净利率：锂最高，新材料涨幅最大 . 7 图 6：有色景气周期下，销售费用普遍上升 . 8 图 7：管理费用：锂、新材料增长显著 . 8 图 8：财务费用：电解铝久居高位，逐步改善 . 8 图 9：研发费用：铜铝居于高位，铅锌增长显著 . 8 图 10：工业金属资产负债率最高，但呈下降趋势 . 9 图 11：低利率下，工业金属长期借款维持高位 . 9 图 12：有色子板块长期股权情况：工业金属持续增加，黄金和新材料有所回落 . 9 图 13：有色子板块总市值（合计）情况 . 10 图 14：有色子板块总市值（算术平均）情况 . 10 图 15：市净率：锂行业居于首位，铜铝数值较低 . 10 图 16：市盈率：稀土行业最高，战略属性溢价 . 10 图 17：净资产收益率：新材料、锂优于其他 . 10 图 18：股息率：磁 性材料和铅锌行业最高 . 10 图 19：有色子板块存货 -原材料情况 .11 图 20：有色子板块存货 -在产品情况 .11 图 21：有 色子板块存货 -产成品情况 .11 图 22： LME 期铜价格及库存 . 12 图 23： SHFE 期铜价格及库存 . 12 图 24：铜产业板 块营收及增速 . 12 图 25：铜产业板块净利润及增速 . 12 图 26： LME 期铝价格及库存 . 13 图 27： SHFE 期铝价格及库 存 . 13 图 28：铝产业板块营收及增速 . 13 图 29：铝产业板块净利润及增速 . 13 图 30：铅锌产业板块营收及增速 . 14 图 31：铅锌产业板块净利润及增速 . 14 图 32： LME 期铅价格及库存 . 14 图 33： SHFE 期铅价格及库存 . 14 图 34： LME 期锌价格及库存 . 14 图 35： SHFE 期锌价格及库存 . 14 图 36： LME 期镍价格及库存 . 15 图 37： SHFE 期镍价格及库存 . 15 图 38： LME 期锡价格及库存 . 15 图 39： SHFE 期锡价格及库存 . 15 请务必阅读正文 后的 声明及说明 4 / 24 Table_PageTop 行业深度报告 图 40：黄金板块营收及增速 . 16 图 41：黄金板块净利润及增速 . 16 图 42： COMEX 黄金价格及库存 . 16 图 43： COMEX 白银价格及库存 . 16 图 44：稀土、钨、锂产业板块营收及增速 . 17 图 45：稀土、钨、锂产业板块净利润及增速 . 17 图 46：碳酸稀土价格 . 17 图 47：氧化镨钕价格 . 17 图 48：氧化铽价格 . 17 图 49：氧化镝价格 . 17 图 50：毛坯烧结钕铁硼 N35 价格 . 18 图 51：毛坯烧结钕铁硼 H35 价格 . 18 图 52：钨精矿价格 . 18 图 53：钼精矿价格 . 18 图 54：四氧化三钴价格 . 19 图 55：电池级碳酸锂价格 . 19 图 56：其他稀有金属产业板块营收及增速 . 19 图 57：其他稀有金属产业板块净利润及增速 . 19 图 58：海绵钛价格 . 20 图 59：镁锭价格 . 20 图 60：金属新材料产业板块营收及增速 . 20 图 61：金属新材料产 业板块净利润及增速 . 20 图 62：磁性材料产业板块营收及增速 . 21 图 63：磁性材料产业板块净利润及增速 . 21 图 64：非 金属新材料产业板块营收及增速 . 21 图 65：非金属新材料产业板块净利润及增速 . 21 表 格 目 录 表格 1 有色各子板块净利润增幅在 60-334%范围 . 7 表格 2 有色重点公司盈利预测 . 22 请务必阅读正文 后的 声明及说明 5 / 24 Table_PageTop 行业深度报告 1. 整体观点：负债降、利润升，看好铜、锡、钴及金属新材料 我们统计了 119 家有色金属行业上市公司 ， 2017 年全年全行业实现营收 14093.8亿元，较去年同期增长 16%；实现净利润 448.4 亿元，同比增涨 138%。有色金属各子板块盈利情况较之前年均有所增长，净利润增幅在 36-754%范围之间。 2017 年申万有色板块指数涨幅达 14.4%，在所有申万一级行业中，排名第七。 股价方面： 有色板块经历 5-10 月份的趋势性行情，龙头个股涨幅约 1-3 倍， 充分体现有色板块的“强进攻 ”属性，博弈配臵价值属性凸显 周期性的全球复苏 +非周期性的供给侧改革共振条件下， 2017 年工业金属板块净利润普遍改善，凸显有色板块高弹性特点 。 铜板块整体营收 4922.2 亿元，同比增长 6%，净利润 60.6 亿元，同比增长 69%。铝板块营收 4011.4 亿元，同比增长 24%，净利润 68.5 亿元，同比增长 68%。铅锌板块营收 1337.8 亿元，同比增长 14%，净利润 65.2 亿元， 同比增长 447%。 贵金属板块利润保持温和上涨态势，稀土、钴锂表现靓丽 。 2017 年 黄金 板块整体营收 2207.7 亿元，同比增长 7%，净利润 64.4 亿元，同比增长 36%。 2017 年 稀土、钨、锂 板块分别营收 216.2、 235.4、 106.1 亿元，同比增长 95%、 49%、 39%，净利润为 7.9、 8.5、 25.7 亿元，同比增长 667%、 220%、 45%。其他稀有小板块整体营收 1173.1 亿元，同比增长 42%，净利润 42.2 亿元，同比增长 754%。 新动能 +强制造背景下，金属新材料板块营收、利润大幅增长，凸显制造业升级 带来的利润弹性 。 2017 年，金属新材料板块整体营收 289.5 亿元，同比增长 23%，净利润 14.8 亿元，同比增长 38%；磁性材料板块整体营收 290.5 亿元，同比增长 22%，净利润 28.4 亿元，同比增长 49%；非金属新材料板块整体营收 304.1 亿元，同比增长 67%，净利润 65.03 亿元，同比增长 575%。 2018 趋势 研判 ： 周期与非周期因素共振将持续，供给逻辑开始向需求端切换。从有色金属的价格走势来看， 15-16 年是一个中周期级别的底部，周期性行业产能的自我出清、投资减少，叠加非周期性的供给侧改革、环保等行政因 素催生 17 年有色普涨行情，行业标的资产负债表得到修复，但负债率仍保持 60%以上高位。2018H1，欧美经济持续复苏，中国经济尚存韧性但下行压力较大，我们预计下半年基本金属需求整体维持 1-3%的增速。 在后供给侧时代，建议关注产业格局重构下的受益者，同时推荐兼具供给曲线刚性左移、需求韧性的金属品类 。 投资建议 ： 我们维持看好有色板块三条大的投资主线 。 1、把握具备需求韧性的龙头标的。外围欧美经济景气复苏，国内经济增速换挡，经济韧性充足。我们建议配臵铜板块龙头 紫金矿业 ，锡板块龙头 锡业股份， 后供给侧时代拥有龙头卡位优 势的 中国铝业 。 2、大国博弈加剧，配臵具备战略小金属属性的稀土、钨板块投资机会，我们首推龙头公司 北方稀土、厦门钨业、翔鹭钨业 。 3、新能源汽车需求爆发，助推钴、锂、永磁的核心需求，关注 天齐锂业、华友钴业 、洛阳钼业 。我们坚定看好稀土价格上涨及稀土永磁板块行情，我们首推议价能力较强的板块龙头 中科三环、正海磁材 。 2. 有色金属行业年报回顾：强进攻属性 +高弹性特点 2.1. 2017 年有色行情体现 “ 强进攻 ” 属性 2017 年全年申万板块涨幅前三为：食品饮料 55.6%、家用电器 39.8%、银行27.8%。沪深 300 指数涨幅 21.78%，有色金属板块涨幅 14.4%，在申万一级行业中排名第 7 位，较上半年排名有所下滑。有色板块经历 5-10 月份的趋势性行情，龙头 请务必阅读正文 后的 声明及说明 6 / 24 Table_PageTop 行业深度报告 个股涨幅约 1-3 倍， 充分体现有色板块的 “强进攻 ”属性，博弈配臵价值属性凸显。 图 1：申万有色板块 1-12 月份涨跌幅排名第七，涨幅达 14.4% - 30. 0%- 20. 0%- 10. 0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%食品饮料 家用电器银行 电子 钢铁非银金融 有色金属 建筑材料采掘交通运输房地产汽车休闲服务 医药生物化工公用事业通信建筑装饰 农林牧渔 机械设备 轻工制造 电气设备 商业贸易 国防军工计算机综合 传媒纺织服装数据来源：东北证券， Wind 2.2. 全球复苏背景下，有色板块 2017 年营收、净利润大幅增长 我们统计了 119 家有色金属行业上市公司 2017 年全年业绩情况： 2017 年全年全行业实现营收 14093.8 亿元，较去年同期增长 16%；实现净利润 448.4 亿元，同比增涨 138%。有色