敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2018 年 6 月 3 日 计算机行业 2018，风起 “云 ”涌 云计算行业专题报告 行业深度 云计算行业近年保持快速发展： 全球领先的云计算企业 已批露 云收入 年份的 复合增速 在 50%左右，国内领先的云计算企业 已批露 云收入 年份的 复合增速 在 70%以上，业绩持续超预期。 根据信通院的报告， 2016 年我国云计算规模达 597 亿元，同比增长 33%，其中私有云规模 427 亿元， 公有云规模 170 亿元，预计2020 年我国云计算规模将达到 1560 亿元，复合增速高达 27%。 政策与产业内在力量驱动行业高增长： 国内去 IOE 的大时代背景正推动 IT 架构的国产化和云化。企业互联网化升级催生云计算需求增加。相关政策利好频出，云计算正逐步成为国家发展战略。工信部提出 十三五期间 云计算产业规模 30%年均增长率的规划 。 IaaS 已经较集中， SaaS 未来大机会： IaaS 市场二八效应明显，巨头占据绝大部分的市场份额，非巨头机会比较少； PaaS 市场规模较少，而且以 IaaS 厂商和 SaaS 厂商参与为主；SaaS 市场空间巨大而且没有形成巨头，小企业长尾明显，且仍有大量初创企业涌现，对转型企业和初创企业都有很大的机会。 云基础设施建设拉动硬件厂商快速增长： 云计算快速发展带动云基础设施 建设 加速 ， 相关 硬件 的 需求 随之增长 。 芯片和操作系统受外资垄断，服务器和数据中心机会较多，关注在多路高端服务器和云数据中心有优势的企业。 投资建议： 对于通用型 SaaS，具备良好客户基础且传统软件产品优势显著的企业转型更容易成功，推荐 用友网络 、 泛微网络 ；对于行业垂直型 SaaS，除了上述优势之外，充分了解行业需求且具备渠道优势的企业更加 容易成功，推荐 广联达、长亮科技、天源迪科 。对于云基础设施，推荐 X86 服务器龙头且 优先布局多路高端服务器的 浪潮信息 和高端计算机龙头且提前布局城市云中心的 中科曙光 。 风险分析： 云计算落地不及预期；传统软件厂商云转型不及预期； 云安全事件发生； 市场系统性风险 。 证券 代码 公司 名称 股价 （元） EPS（元） PE（ X） 投资 评级 17A 18E 19E 17A 18E 19E 600588 用友网络 24.76 0.20 0.39 0.57 124 63 43 买入 603039 泛微 网络 77.11 0.85 1.13 1.62 91 68 48 增持 002410 广联达 26.95 0.42 0.51 0.64 64 53 42 增持 300348 长亮科技 28.40 0.27 0.47 0.59 105 60 48 增持 300047 天源迪科 14.05 0.39 0.55 0.73 36 26 19 增持 000977 浪潮信息 21.36 0.33 0.47 0.66 65 45 32 增持 603019 中科曙光 43.95 0.48 0.65 0.91 92 68 48 增持 资料来源： Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2018 年 06 月 01 日 买入（维持） 分析师 姜国平 (执业证书编号： S0930514080007) 021-22169167 jianggpebscn 卫书根 (执业证书编号： S0930517090002) 021-22167336 weishugenebscn 联系人 万义麟 021-22169315 wanyilinebscn 行业与上证指数对比图 - 2 0 %- 8 %5%18%30%0 4 - 1 7 0 7 - 1 7 1 0 - 1 7 0 1 - 1 8计算机行业 沪深 300 资料来源： Wind 相关研报 SaaS 大潮加速，掘金细分龙头 ··········································· 2016-03-31 2018-06-03 计算机行业 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 投资聚焦 研究背景 近期云计算行业受政策和业绩戴维斯双击： 1） 2018 年 3 月，国务院办公厅转发关于开展创新企业境内发行股票或存托凭证试点的若干意见，支持创新企业在境内资本市场发行证券上市，云计算是七类创新企业之一，资本市场首次政策上支持云计算企业发展。 2） A 股云计算公司 2017 年年报和 2018 年一季报云业务收入增速表现靓丽，且部分企业已多季度连续快速增长，业绩持续超预期。 我们区别于市场的 投资观点 经 过 几年的 发展，云计算已由之前的概念炒作期过渡到了业绩兑现期，国内 公司 近年来云业务收入年均增速达 70%以上和海外公司在云业务在经过多年发展之后还保持年均 50%以上的增速 。 市场一致认为行业内公司 收入增速和行业差不多 ，我们认为行业尚处于快速发展初期，行业 正 迎来收入增速拐点，行业内优先布局企业（特别是龙头企业）将保持远高于行业的增速 。 投资观点 受政策和企业需求双轮驱动，云计算将继续保持高速增长。 2016 年我国云计算规模达 596.8 亿元，预计 2020 年我国云计算规模将达到 1560 亿元，复合增速高达 27%。根据对各细分市场 发展情况和竞争格局分析，结合国际市场发展经验，我们建议关注以下几个方向： 1） SaaS 市场：根据 IDC 的数据，中国 SaaS 市场规 模 2017-2021 年的年复合增长率将超过 40%。 SaaS 市场目前空间巨大且尚未形成巨头，我国 A 股上市公司以传统软件企业转型为 SaaS 厂商为主。 选股思路上，我们认为平台化是未来，在当前阶段我们重点挖掘细分领域的潜在龙头。 平台模式将是大部分 SaaS 巨头未来的归宿，但平台模式的建立一定是以垂直领域的市场地位为基础，在有一定规模的活跃用户数和收入水平的基础上，过渡到平台模式是自然而然的选 择。而国内目前 SaaS 领域尚处于发展的早期阶段，谈平台还为时尚早，此时精选产品优秀、收入和用户数高成长、客户续约率高、回收获客成本周期较短的潜在细分市场龙头是较为现实的选择。对于通用型 SaaS，具备良好客户基础且传统软件产品优势显著的企业转型更容易成功，推荐 用友网络、泛微网络 ；对于行业垂直型 SaaS，除了上述优势之外，充分了解行业需求且具备渠道优势的企业更加容易成功，推荐 广联达、长亮科技、天源迪科 。 2）云基础设施市场：云计算行业快速增长，设备需求量大。鉴于芯片和操作系统基本被国外企业垄断，对于国内企业，最 大的受益方是服务器和存储器生产商。 选股思路上，我们认为需要重点挖掘在高端服务器优先布局且易于切入云计算行业的企业。 云计算对服务器关键工作负载提出了更高的要求， 4 路及以上高端 X86 服务器能更好的满足其工作要求。除此之外，对于具备软件优势（如基于 openstack 等开源软件开发虚拟化云平台软件的能力）或者资源优势，更加容易切入云计算（特别是私有云）领域获得订单。推荐 X86 服务器龙头且优先布局多路高端服务器的 浪潮信息 和高端计算机龙头且提前布局城市云中心的 中科曙光 。 万得资讯2018-06-03 计算机行业 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 目 录 1、 多优势助力云计算颠覆传统 IT 服务架构 . 4 1.1、 云计算：按需提供弹性的信息化资源与服务 . 4 1.2、 云计算颠覆传统 IT 服务架构，成为未来主流 IT 基础设施 . 5 1.3、 云计算产业链渐趋完善 . 6 2、 政策 +需求双轮驱动行业高速增长 . 7 2.1、 国家政策利好频出 . 8 2.2、 多重优势驱动企业对云计算需求增长 . 9 2.3、 行业还将保持快速增长 . 11 3、 公有云： IaaS 层已趋 “二八 ”， SaaS 长尾明显 . 12 3.1、 IaaS 市场规模效应明显，关注上游供应商机会 . 13 3.2、 SaaS：市场巨大竞争分散，掘金细分龙头 . 15 4、 私有云：企业硬件设备提供商领跑，软件和服务是看点 . 21 4.1、 私有云以硬件为主，未来对软件和服务的需求将扩大 . 22 4.2、 参与者众多，企业硬件设备提供商领跑 . 23 4.3、 政务云：私有云中最大也是成长最快的部分 . 24 5、 云计算快速发展带动云基础设施建设增加 . 26 5.1、 云计算推动服务器行业需求增长，高端服务器优先受益 . 26 5.2、 超融合推动数据中心走向 DC3.0 云数据中心时代 . 28 6、 行业内上市公司财务数据出现积极信号 . 30 6.1、 全球云服务厂商云业务业绩连续多年超预期 . 30 6.2、 国内厂商云业务收入爆发式增长 . 39 7、 投资建议 . 41 7.1、 用友网络：收入连续五个季度超过 20%增长，云业务进展加速 . 42 7.2、 泛微网络：国内 OA 龙头企业，云业务表现抢眼 . 44 7.3、 广联达：建筑信息化龙头， SaaS 化转型效果显著 . 45 7.4、 长亮科技：城商行银行核心系统领先企业，牵手腾讯云进军金融云 . 47 7.5、 天源迪科：国内领先的产业云 BOSS 和大数据综合解决方案提供商 . 49 7.6、 浪潮信息： X86 服务器龙头，云计算最先受益标的 . 51 7.7、 中科曙光：高性能服务器领跑者，云服务业务扬帆起航 . 53 8、 风险分析 . 55 2018-06-03 计算机行业 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 1、 多优势助力云计算颠覆传统 IT 服务架构 依托弹性扩展、费用低、速度快的优势，云计算颠覆了传统 IT 架构，未来将成为主流的 IT 架构。经过十几年的 发展，云计算已经形成了较为完善的生态系统，构建了从芯片到终端用户的全产业链链条。相比于传统 IT 架构，云计算最大的变化就在于对行业中游部署和交付方式的改变。 1.1、 云计算：按需提供弹性的信息化资源与服务 云计算的核心是按需提供弹性的信息化资源与服务，实现基础设施资源共享，同时使 IT 资源直接面向企业的业务部门，为企业业务决策和运行提供了更好的 IT 支持。简单来说，云计算就是通过互联网向用户交付的服务器、存储空间、数据库、网络、软件和分析等计算资源。提供这些资源的公司叫做云提供商，他们会提供用户需要的资源，并根据实际用量 来收费。 云服务按照 服务模式 不同分为 IaaS、 PaaS 和 SaaS。 IaaS 厂商在底层解决计算、网络、存储等相对标准的基础设施， PaaS 厂商则提供开发、测试、交付和管理软件应用程序所需的环境。 SaaS 厂商直接面向用户提供软件应用复合和用户交互接口等服务，通常以订阅为基础按需提供。 云服务按 部署模式 不同分为公有云、私有云、社区云和混合云。公 有 云是由第三方提供商提供的云服务，由云提供商完全承载云服务器与传统 IDC 模式对比优势和管理，用户无需购买硬件、软件或支持基础架构，只需为其使用的资源付费即可；私有云是在企业 内部提供的云服务，由单个公司拥有和运营，该公司自己定义并使用各种虚拟化资源和自动服务；社区云是有共同利益（如任务、安全需求、政策、遵约考虑等）并打算共享基础设施的组织共同创立的云。混合云是公 有 云和私有云的混合，使用私有云作为基础，同时结合公 有 云的服务策略，管理和运维职责由企业和云提供商共同分担。 图 1：云计算相关知识架构 资料来源： Microsoft Azure，光大证券研究所 2018-06-03 计算机行业 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 图 2： IT 服务的传 统模式与云计算三种模式对比 资料来源： IBM 表 1： 各种部署模式云服务的区别 公有云 私有云 社区云 混合云 适合行业 互联网原生行业、其他行业逐步向公有云迁移 私密性较强的行业 敏感行业 /特点明显、需求特殊行业 所有类型行业 适合客户规模 中小客户（大客户逐步向公有云云迁移） 大 /中型客户 中小客户 所有类型客户（但小客户还是建议公有云部署） 特点 弹性强、更新迭代快、无须硬件采购，运维好，是最彻底的云 私密性强、可进行深度开发、可利用既有闲置硬件、更新迭代慢 私密性强、内部信息交换频繁，对外相对封闭 兼有公有云和私有云的优点，但架构复杂 资料来源： 艾瑞咨询 ， 光大证券研究所 1.2、 云计算颠覆传统 IT 服务架构，成为未来主流 IT 基础设施 从上世纪 50 年代开始， IT 架构经历了几次主要的架构变革。首先是起步于上世纪 60 年代的大 /小型机时代拉开了 “伟大 IT 时代 ”的序幕；之后由于小型机的各厂商自研非标准化系统带来的厂商锁定、通用性差等问题，上世纪 80 年代采用标准化业务模块构建的 X86 服务器迅速普及，迎来了 PC-服务器时代，网络开始形成，高质量的 IT 服务 快速推广普及；对于传统的 IT架构无法摆脱的一个问题就是硬件的购置成本 高 ，灵活性尚待提高， 1999年， VMware 推出了针对 X86 系统的虚拟化技术，使得 IT 资源的利用率和灵活性得以提高。但对企业用户来说，不断增加和变化的业务需要 IT 资源做出及时的响应，提供弹性的按需供给的云计算应运而生， 2006 年 3 月，Amazon 推出弹性计算云（ Elastic Compute Cloud； EC2）服务， 2006 年 8月， Google 首次提出 “云计算 ”（ Cloud Computing）的概念，随后国内外互联网公司和传统 IT 巨头纷 纷加入竞争，开启全球 IT 架构的云计算时代。 根据阿里 2015 年发布的云计算开启信息经济 2.0 报告，企业应用从传统 IT 架构迁移到公有云能节省 70%的成本。 2018-06-03 计算机行业 敬请参阅最后一页特别声明 -6- 证券研究报告 表 2： IT 架构变革历程 1、大 /小型机 2、 PCX86 服务器 3、虚拟化 4、云计算 代表企业 时间 上世纪 50 年代开始 上世纪 80 年代开始 1998 年 2006 年开始 优点 RAS（高可靠性、高可用性、高服务性） 性能强大、安全稳定 开放、兼容、集成，标准化程度高 性 能媲美大 /小型机 更低的成本 “共享 ”基础设施 “共享 ”应用服务 “共享 ”信息服务 “共享 ”IT 服务 超级计算能力 资源高效利用 高度安全与可靠 面向业务部门 缺点 通用性差、非标准化 专用、封闭、缺乏灵活 高成本（包括硬件、软件和人员） 企业规模扩大后服务器剧增， 硬件成本高 信息不能共享，使系统集成与管理变得复杂 无法实现弹性运算 用户无法与 IT资源直接交互，业务缺少 IT 支持 公有云安全性和私密性有待提高 资料来源：汉能投资，光大证券研究所整理 技术的突破也支撑起了云计算的快速发展。 Web2.0 和 HTML5 先后撑起了前端应用（ SaaS）；芯片技术、虚拟化技术等托起了底层架构（ IaaS）；Hadoop、 Spark 等大数据工程以及机器学习、深度学习撑起了中间层（ PaaS）的数据处理。另外， SAN、 iSCSI 等也都促进了云计算的发展。目前，云计算已经度过了炒作期，成为生产力工具。 图 3：技术进步促进云计算快速发展 资料来源：艾瑞咨询 1.3、 云计算产业链渐趋完善 传统 IT 产业链主要为企业服务，而企业最终为他们的客户服务。主产业链由芯片、硬件、基础软件、 应用软件、企业和用户等六个环节组成。大部分企业客户缺少议价权。而支撑环节的核心硬件与核心软件具有极高的技术壁垒，市场集中度极高，垄断厂商已经掌握议价权， Intel、 Oracle、微软、VMware 等。 经过十几年的发展，云计算已经形成了较为完善的生态系统，构建了从芯片到终端用户的全产业链链条。相比于传统 IT 产业链，云计算产业链上游和下游基本没有变化，但是中游发生了很大的变化。上游主要为基础设施供2018-06-03 计算机行业 敬请参阅最后一页特别声明 -7- 证券研究报告 应商，提供各类服务器、网络、存储等硬件设备，下游主要为政府、企业、个人等消费终端。中游参与者企业众多，按照所提供的 服务不同分为三层（ IaaS、 PaaS、 SaaS）。相比于传统 IT 采购模式，云计算可以降低企业客户成本，优化中下游议价能力。 图 4：云计算产业链概览 上游环节 下游环节最终用户产业链中游虚拟基础资源供应商平台服务器 软件、应用服务商提供搭建云系统所需的服务器、网络、存储等硬件设备I a a S P a a S S a a S政府、企业、个人用户基础设施供应商资料来源：光大证券研究所 图 5：云计算主要参与厂商 资料来源：艾瑞咨询，各公司官网，光大证券研究所 2、 政策 +需求双轮驱动行业高速增长 一方面国内去 IOE 的大时代背景正推动 IT 架构的国产化和云化，另一方面相关政策利好频出，云计算正逐步成为国家 发展战略。其中工信部明确提出到 2019 年云计算产业规模达到 4300 亿元，年复合增速达 30%。近年来，移动互联网飞速发展，网络流量爆发式增长，对传统 IT 架构提出巨大挑战，企业对云计算趋之若鹜 未上云企业上云需求增加，已上云企业云计算预算增加。在政策和企业需求的推动下行业高速增长， 2016 年我国云计算规模达 596.8 亿元，同比增长 33%， 根据信通院的报告， 预计 2020 年规模将达到 1560 亿元，复合增速高达 27%。 2018-06-03 计算机行业 敬请参阅最后一页特别声明 -8- 证券研究报告 2.1、 国家政策利好频出 一方面国内去 IOE 的大时代背景正推动 IT 架构的国产化和云化，另一方面相关政策 利好频出，云计算正逐步成为国家发展战略。自 2010 年来，我国 30 多个省市地方政府纷纷出台相关措施，推出符合各地实际情况的云计算发展计划、行动方案或实施工程。 仅是近三年，就有大量促进云计算产业发展的政策文件颁发。 2015 年国务院印发关于促进云计算创新发展培育信息产业新业态的意见，指出到 2017 年云计算要深化在重点领域的应用，健全云计算产业链， 到 2020年，云计算应用基本普及，服务能力达到国际先进水平。 2017 年 4 月，工信部印发了云计算发展三年行动计划（ 2017-2019 年）， 提出到 2019年，我 国云计算产业规模达到 4300 亿元 ，突破一批核心关键技术，云计算服务能力达到国际先进水平，对新一代信息产业发展的带动效应显著增强。 除了 对行业的支持之外 ， 也有 支持企业发展的相关 政策 。 2018 年 3 月，国务院办公厅转发关于开展创新企业境内发行股票或存托凭证试点的若干意见，支持创新企业在境内资本市场发行证券上市，助力我国高新技术产业和战略性新兴产业发展提升。试点企业属于互联网、大数据、云计算、人工智能、软件和集成电路、高端装备制造、生物医药等高新技术产业和战略性新兴产业。 图 6：去 IOE 大时代背景推动国内 IT 架构化和云化 资料来源：汉能投资，光大证券研究所 表 3：中国云计算相关政策 时间 政府部门 政策 主要内容 2018年 3月 证监会 关于开展创新企业境内发行股票或存托凭证试点的若干意见 支持创新企业在境内资本市场发行证券上市 ，助力我国高新技术产业和战略性新兴产业发展提升。试点企业属于互联网、大数据、 云计算 、人工智能、软件和集成电路、高端装备制造、生物医药等高新技术产业和战略性新兴产业。 2017年 4月 工信部 云计算发展三年行动计划(2017 2019 年 ) 提出 到 2019 年我国云计算产业规模达到 4300 亿元的发展目标 ，指出要建立云计算公共服务平台，支持软件企业向云计算加速转型，加大力度培育云计算骨干企业，建立产业生态体系。 2017年 2月 工信部 信息产业发展指南 着力在云计算与大数据、新一代信息网络、智能硬 件等三大领域，提升体系化创新能力。 2016 年12 月 工信部 软件和信息技术服务业发展规划（ 2016-2020 年） 布局云计算和大数据前沿技术发展。 2018-06-03 计算机行业 敬请参阅最后一页特别声明 -9- 证券研究报告 2016 年10 月 工信部 关于发布 2016年工业转型升级（中国制造 2025）重点项目指南的通知 明确了中国制造 2025 重点项目共十八个重点领域，其中重点扶持工业云和大数据公共服务平台建设及应用推广。 2016年 7月 银监会 中国银行业信息科技 “十三五 ”发展规划监管指导意见（征求意见稿） 要 “探索建立银行业金融公共服务行业云，构建私有云与行业云相结合的混合云应用。 到 2020 年，面向互联网场景的系统全部迁移至云计算平台，其他系统迁移比例不低于 60%。 2016年 7月 中共中央办公厅、国务院办公厅 国家信息化发展战 略纲要 鼓励应用云计算技术，整合改造已建应用系统。着力构筑移动互联网、云计算、大数据、物联网等领域比较优势。 2016年 5月 国家发改委 国务院关于深化制造业与互联网融合发展的指导意见 鼓励政府采购云计算等专业化第三方服务，支持中小微企业提升信息化能力。 2015 年10 月 国务院 关于积极推进 “互联网 +”行动计划的指导意见 实施云计算工程，大力提升公共云服务能力，引导行业信息化应用向云计算平台迁移，加快内容分发网络建设，优化数据中心布局。 2015年 1月 国务院 关于促进云计算创新发展培育 信息产业新业态的意见 指出到 2017 年云计算要深化在重点领域的应用，健全云计算产业链， 到 2020 年，云计算应用基本普及，服务能力达到国际先进水平。 资料来源： 证监会、工信部等 政府网站，光大证券研究所 2.2、 多重优势驱动企业对云计算需求增长 近年来移动互联网快速发展，网络流量呈现爆发式增长，根据 CNNIC的报告， 2017 年移动互联网流量消费达 2120743 万亿 G，是 2014 年的 10倍，巨大的流量增长对传统 IT 架构提出巨大的挑战。而云计算具备弹性扩展、费用低、速度快和性能佳等多重优势，企业对云计算趋之若鹜。 1、移动互联网快速，企业数据快速爆发，云计算的部署可以大幅降低企业运营成本，特别是价格敏感型的中小型企业和互联网初创企业。 2、新兴互联网行业天然对云计算有较高的认可，其业务运行中对计算、网络、存储的高要求导致他们率先带动了云计算市场的需求。 3、传统行业在面临互联网的冲击时，企业客户发现云计算架构能够显著提高自身的业务竞争力并降低资源投入，行业内大客户的积极上云也形成了良好的标杆示范作用。 图 7：我国移动互联网接入流量消费加速上涨 资料来源： CNNIC 未上云企业上云需求增加，已上云企业云计算预算增加。 根据移动信息化研究中心 在 2016 年 4 月发布的 报告，在所有企业中，未来一年内有计划引入云计算产品的企业用户占比达 52.4%，企业对云计算的需求将会不断爆2018-06-03 计算机行业 敬请参阅最后一页特别声明 -10- 证券研究报告 发；除此之外，在已实施云计算的企业当中，有 53%的企业会加大未来在云计算方面的预算投入，云计算需求增长可期。 而全球方面，根据贝恩的报告， 2010 年，对于云计算最早的接受企业，约 44%的 IT 环境实现了云化。 2016 年，这类企业 IT 云化的比率已经接近70%，预计 2018 年这类企业的云化比例将达到 75%。那些 观望型的企业 IT云化的比率也在迅速提高，甚至那些比较慢的企业的云化比率也已经提高到了 16%，并且有望在 2018 年将 IT 云化的比率提高至 30%。在云计算部署上采取 “慢而稳 ”措施的典型客户包括波音、通用电气等。 此外，根据 2017 年 Morgan Stanley 联合 AlphaWise 调研的国内 126家企业 CIO 的云服务采购意向，显示 2017 年云计算是企业排名第四的 IT支出项，在未来的三年，云计算将成为企业仅次于数据中心排名第二的 IT支出项，企业对云计算需求不断增加。 图 8：未来一年内有计划引入云计算产品的企业用户占比达 52.4% 图 9：企业在云计算方面未来预算变化 资料来源：移动信息化研究中心， 2016/04 资料来源：移动信息化研究中心， 2016/04 图 10：全球不同类型企业历年 IT 云化率 资料来源：贝恩咨询