请务必阅读正文后的声明及说明 Table_MainInfo Table_Title 证券研究报告 / 行业深度 报告 行业持续向好， 2018 坚定看好教育 +酒店 报告摘要 ： Table_Summary 教育： 政策助力，民办教育，从“鼓励”过渡到“完善”阶段 从教育部 2018 年工作要点“推进教育优先发展，落实立德树人根本任务，深化教育改革，推进教育公平，发展素质教育，加快教育现代化，努力培养德智体美全面发展的社会主义建设者和接班人，培养担当民族复兴大任的时代新人。”，继续强调了教育的优先发展地位，同时突 出教育公平和素质教育的重要性。 政策放宽后，社会力量快速进入市场， 民办教育向两头集中成哑铃型。从 2017 年开始处于公司整合和业绩兑现的阶段，优质业绩稳定的头部逐步显现 ， 职业技能培训 市场集中度偏低，呈现成较为明显“散，乱，小”的特点，同时对于老师要求具备一定的实业经验，使得入行门槛较高，头部公司先发优势明显。 语文培训： 高考改革不断推进，目标是实现“分类考试，综合评价，多元录取”，政策利好空间值得想象 我们目前主要看好两大细分赛道：职业教育和 K12 培训 -语文培训，相关标的我们建议重点关注，百洋股份、开元股份、立 思辰、和凯文教育。 酒店： 新周期 +供给侧改革，酒店行业如沐春风 ； 存量整合 +转型升级，酒店龙头有望量价齐升。 建议逢低配臵酒店龙头：【 首旅酒店 】 短期公司直营门店占比高，行业回暖业绩弹性最大；中期公司将充分受益于行业存量整合、转型升级的发展红利，量价齐升可期；长期公司将受益于 2021 年北京环球影城开业。 【 锦江股份 】 未来两年公司整合空间广阔，前端借助 WeHotel 平台整合会员及预订系统，后端实现采购、人力、 IT、财务统一，盈利能力将逐步提升。此外国企改革不断推进，中长期有望持续释放潜力。 风险提示： 宏观经济风险 、市场竞争风险、管理风险。 Table_CompanyFinance 重点公司主要财务数据 重点公司 现价 EPS PE 评级 2016A 2017E 2018E 2016A 2017E 2018E 百洋股份 24.75 0.34 0.49 0.80 72.79 50.51 30.93 买入 立思辰 13.49 0.32 0.23 0.35 42.16 58.65 38.54 买入 首旅酒店 26.59 0.31 0.79 0.94 97.29 38.06 32.02 买入 锦江 股份 37.96 0.73 0.93 1.07 41.50 32.34 28.05 买入 Table_Invest 优于大势 上次评级： 优于大势 Table_PicQuote 历史收益率曲线 -2 %4%10%16%22%2017/62017/72017/82017/92017/102017/112017/122018/12018/22018/32018/42018/5休闲服务 沪深300Table_Trend 涨跌 幅（ %） 1M 3M 12M 绝对 收益 13.58% 7.64% 24.76% 相对 收益 13.21% 14.52% 16.96% Table_IndustryMarket 行业数据 成分股数量（只） 39 总市值（亿） 4281 流通市值（亿） 3354 市盈率（倍） 29.52 市净率（倍） 3.20 成分股总营收（亿） 1251 成分股总净利润（亿） 114 成分股资产负债率（ %） 43.87 Table_Report 相关报告 酒店数据淡季不淡，建议关注科锐国际 2018-02-11 酒店静待花开，教育腾飞在即 2017-11-21 酒店免税三季报表现突出，持续推荐 2017-11-02 社会服务行业中报综述：行业稳定增长，酒店、教育表现亮眼 2017-09-08 Table_Author 证券分析师：李慧 执业证书编号： S0550517110003 (021)20361142 lihuinesc 研究助理：吕思奇 执业证书编号： S0550511020007 18221246498 lvsqnesc /休闲服务 发布时间： 2018-06-06 请务必阅读正文 后的 声明及说明 2 / 21 Table_PageTop 行业深度报告 目 录 1. 教育：教育刚性消费属性凸显，教育市场长期看好 . 31.1. 人口 +消费升级，驱动教育万亿市场 .32. 民促法实施，民办教育从 “鼓励 ”过渡到 “完善 ” . 53. 民办教育：政策助力下，优质赛道的头部公司先发优势明显 . 63.1. 各类民办教育增长迅速，渗透率显著提升。 .63.2. 教育培训行业逐步规范化，优质赛道头部公司优势凸显 .73.2.1. 职业教育 . 73.2.2. K12 培训：素质培训 +语文培训 . 104. 投资建议 . . 124.1. 百洋股份： .124.2. 立思辰 .135. 酒店：模式品类升级风口，扶摇直上轻装起航 . 145.1. 消费升级驱动酒店品类升级 .145.2. 酒店龙头进入轻资产扩张期 .155.3. 竞争格局明朗：锦江、首旅、华住稳坐前三 .165.4. 投资建议：首旅酒店、锦江股份 .185.4.1. 首旅酒店：收购如家，融合再生 . 185.4.2. 锦江股份：混改预期，资源优渥 . 19请务必阅读正文 后的 声明及说明 3 / 21 Table_PageTop 行业深度报告 1. 教育： 教育刚性消费属性凸显，教育市场长期看好 1.1. 人口 +消费升级，驱动教育万亿市场 人口 规模的增长 仍然存在，叠加计划生育政策进一步放开预期， 使得教育 在“量”的层面 上 保证万亿市场规模。 根据 国家人口发展规划（ 2016-2030 年）显示， 中国 2020、 2030 年人口总数 将达到 14.2 亿 与 14.5 亿人 ， 总和生育率由 2015 年 1.55 上升至 2020 年 1.80，成为 教育产 业 发展的需求基础。 图 1： 中国总人口数量及结构 数 据来源： 国家统计局，东北证券 社会阶层逐步变化年轻家长成为消费主力。 如今，越来越多的 80 后与 90 后步入社会，这一代人刚好受益于 1999 年教育部出台的面向 21 世纪教育振兴行动计划的大学扩招计划，这些拥有高学历的人群广泛步入金融、互联网等高收入领域，成为公司白领，创新人员和管理人员。他们正在用自己的知识和能力优势在社会中取得相应的高收入。随之而来，我国的收入和消费人群结构也正在发生明显变化。据高盛预测，中国 80 后、 90 后的平均年收入将从 2014 年的 5900 美元（约 3.63 万元）增长至 2024 年的 1.3 万 美元（约 8.96 万元）。显而易见，年轻一代将成为新兴中产阶级。未来这群年轻人必将成为中国消费的中坚力量，他们的消费意愿、消费能力、消费理念将强烈冲击着未来的消费市场，更甚于经济结构的转型升级。 请务必阅读正文 后的 声明及说明 4 / 21 Table_PageTop 行业深度报告 图 2： 中国 收入阶层变化 图 3： 不同 收入阶层消费水平比较 数据来源：中国产业信息网，东北证券 数据来源：中国产业信息网，东北证券， 教育本身消费者和使用者的分离使得家长对于教育的质量难以准确衡量，催生了口碑和品牌为教育定价的机制。 因此在消费升级和人民受教育程度提升的大背景下，教育付费意愿和教育 支出比重都进一步提升，成教育万亿市场价的驱动力 。 图 4： 中国 教育产业规模 数据来源： 国家统计局，东北证券 请务必阅读正文 后的 声明及说明 5 / 21 Table_PageTop 行业深度报告 2. 民促法实施，民办教育 从“鼓励”过渡到“完善” 教育政策出台， 教育改革进入攻坚阶段 从 教育部 2018 年工作要点 “ 推进教育优先发展，落实立德树人根本任务，深化教育改革，推进教育公平，发展素质教育，加快教育现代化，努力培养德智体美全面发展的社会主义建设者和接班人，培养担当民族复兴大任的时代新人。 ”， 继续强调了教育的优先发展地位，同时 突出教育 资源 公平和素质教育的重要性 。 政策助力民办教育 ， 从“鼓励”过渡到“完善”阶段 鼓励： 国家从 2015 年 中华人民共和国教育法修订稿通过审议。国家鼓励企事业组织、社会团体、其他社会组织及公民个人依法举办学校及其他教育机构。国家鼓励社会团体、社会文化机构及其他社会组织和个人开展有益于受教育者身心健康的社会文化教育活动。国家鼓励学校及其他教育机构推广运用现代化教学方式 。 分类管理： 2017 年 9 月 1 日，新中华人民共和国民办教育促进法（以下简称“新民促法”正式颁布实施，分类管理办法破除了民办教育非营利性的限制。 完善： 2018 年民 促法实施条例（修订草案）征求意见稿： 1、确定了分类登记制度，过渡期要求、确定公办学校不得举办或者参与举办盈利性民办学校。 2、学前教育、中等以下学历教育、职业技能为主的民办学校，都需要获得相关部门的审批，而面向承认开展文化教育培训、非学历继续教育的培训机构，则不需要审批，直接申请法人登记即可。 图 5： 民促法历史进程 数据来源： 公开资料 ，东北证券 请务必阅读正文 后的 声明及说明 6 / 21 Table_PageTop 行业深度报告 3. 民办教育 ： 政策助力下，优质赛道 的 头部公司先发优势明显 3.1. 各类民办教育增长迅速，渗透率显著提升。 长期以来， 由于规范不明确、监管不严等多种 问题， 民办 学校的发展一直处于较低水平，根据 2014 年民办学校办学经费仅 131 亿人民币，显著低于全国教育经费 32806亿，其占比不足 0.5%。 2016 年 关于修改 的决定（简称为民促法修改案） 正式通过，确定了民办教育正式地位，民办教育开启了高速发展时期。 政策放宽后，社会力量快速进入市场，民办办学主体数量增长迅速，民办教育机构总数 在 2010-2016 年 由 14.8 万所增长至 19.1 万所，年复合增长率达到 4.3%，同期的公立教育机构总数逐年下降，由 36.8 万所下降至 32.4 万家，其 复合增速为 -3.2%。 民办教育向两头集中成哑铃型。受民促法 要求：义务教育不得举办营利性质学校，使得民办主体避开义务教育阶段向学前教育和高等教育两头集中。在学前教育阶段，其民办教育渗透率已经超过 55%，而高等教育是即民办教育之后高渗透率的另一细分赛， 且未来国家政策对其扶持力度有望加大，预期其未来 呈现 较为快速的增长态势 。 图 6： 2016 年民办学校渗透率 数据来源： 远卓分析 ，东北证券 请务必阅读正文 后的 声明及说明 7 / 21 Table_PageTop 行业深度报告 图 7： 2016 年民办学校渗透率 数据来源： 国家统计局 ，东北证券 3.2. 教育培训行业 逐步 规范化，优 质赛道头部公司优势凸显 民促法 实施之后，民办教育培训机构可以获得营利性民办机构的身份 。 分类登记细则中规定，“正式批准设立的营利性民办学校，依据法律法规规定的管辖权限到工商行政管理部门办理登记。 ”也就是要求营利性教育培训机构需要进行企业法人登记，需要获得办学许可 ，使得现阶段培训市场资质良莠不齐，具有明显“散、乱、小”等一系列现象得到明显改善， 提高进入教培行业的门槛， 利好优质细分赛道的头部公司 。 2015 年 -2016 年是教育资产证券化开始阶段，大多集中于非学历培训、职业教育或 K12 培训类，而 从 2017 年开 始处于公司整合 和业绩兑现的 阶段，优质业绩稳定的 头部 逐步显现，因为我们看好职业教育和 K12 培训：语文培训和素质培训。 3.2.1. 职业教育 2017 年中国职业培训行业市场规模约为 987 亿元，其中 IT 应用类是最大的细分市场，市场规模为 221 亿元，份额占比 22.4%， 公务员 +事业单位培训份额占比 20.97%成为第二大细分市场 财会类培训份额，占比 12.26%。 受经济转型对于高端人才需求旺盛的影响，整个行业保持着一个高速发展的态势， 2013-2017 年行业整体年复合增长率为 16%。 请务必阅读正文 后的 声明及说明 8 / 21 Table_PageTop 行业深度报告 图 8： 2013-2021 职业培训行业规模 数据来源： 远卓分析 ，东北证券 在非学历职业技能培训中 ， 已经基本成型的细分领域包括 IT 应用类、财会类、营销类、 管理类等 ， 其中财会类和 IT 应用类成为职业技能培训占比最高的两大类培训，分别为 30.1%和 41.4% 。 相关公司： 财会类 （ 开元股份、世纪鼎利（美都）、正保远程教育（中华会计网校） ）； IT 类 （百洋 、文化长城、达内科技 ）；公务 员 &事业单位 （ 中公教育、华图教育 ）。 请务必阅读正文 后的 声明及说明 9 / 21 Table_PageTop 行业深度报告 图 9： 职业教育行业分类 数据来源： 艾瑞咨询 ，东北证券 职业技能培训成为毕业生就业的敲门 砖。 职业培训的主要 受众 人群 年龄主要集中在15-30 岁，其中主要人群为普通本专科毕业生和中等职业院校毕业生。随着今年国家大力发展高等教育，使得普通本专科毕业生数快速增加，同时其占比也逐步提升，而高等院校的学习更加偏向于理论知识，缺乏实操能力，使得就业竞争压力逐年递增，使得职业技能培训需求进一步扩大 。目前整体市场约有 15 万 -20 万家左右 的大小机构，市场集中度偏低，呈现成较为明显“散，乱，小”的特点，同时对于老师要求具备一定的实业经验，使得入行门槛较高，头部公司先发优势明显。 图 10： 2012-2016 中转高 等学校毕业人数 数据来源： 国家统计局 ，东北证券 请务必阅读正文 后的 声明及说明 10 / 21 Table_PageTop 行业深度报告 政策支持职业培训行业发展，积极引导高校对外开放。 2010 年国家中长期人才发展规划纲要（ 2010-2020 年）开始提出完善高技能人才培养培训体系，支持发展各类专业化培训机构。到 2015 年 10 月关于引导部分地方普通本科高校向应用型转变的指导意见鼓励高校与企业共建专业。这一系列的政策充分激励高校与企业合作，利好职业技能培训市场。 图 11 家对职业教育的相关政策梳理 数据来源： 教育部 ，东北证券 3.2.2. K12 培训： 素质培训 +语文培训 教育 理念变化，优选素质教育 受生活年代以及经济基础制约，各个年龄层的家长教育观念迥然不同。传统的 60后家长着重成绩，规划孩子的未来；成熟的 70 后家长关注升学资讯，乐于与孩子的交流；属于第一代独生子女的 80 后家长注重素质教育，更愿意尝试不同的教育方式， 兴趣爱好文化培养的 重要性逐渐被这一代家长认知；而 90 后初为家长，与其他年代的父母相比，更具有个性，追求新鲜事物，在互联网环境下对信息的掌握更加灵敏，不同于追求高分数的传统型家长，思想上更注重孩子的全面平衡发展和身心的健康成长。 80、 90 后家长大多新锐时尚，会更随主 流教育趋势，不介意价格，思维开阔洞察力敏锐，容易接受不同的教育方式，据艾瑞咨询， 16 年中国家长对素质教育的重视程度高达 80.6%。消费升级使得家长们能有眼界也有财力诉求培养出学生的各方面素质和综合能力。 文化，艺术， steam 等 教育理念作为全球教育理念的主流形式正好满足家长的诉求，其重要性不断被家长认知和接受，也逐渐成为家长推崇和使用的教育方式。