请阅读正文后的免责声明 Table_MainInfo 证券研究报告 |计算机 聚焦 政策导向与产业变化 同步大市 （ 维持 ） 计算机 行业 2018 年度 投资策略 报告 日期： 2018 年 5 月 31 日 Table_Summary 行业核心观点： 上半年 行业强势走势仍 是悲观 情绪 的修复， 主要原因来自于政策方向的明确与产业变化 的发生 ，展望下半年这 两方面 的影响仍 将延续 。 从全年来看， 行业 整体 业绩有望好于去年，行业指数有望整体抬升 ,但在政策投入导向和 转型 强研发要求 的趋势下，头部公司的优势更为明显，行业仍将呈现结构分化的走势。 投资要点： 云计算市场增长 趋势持续 ： 云计算仍然是行业层面的核心演进趋势， 国内 云计算的渗透空间巨大 。 随着技术成熟、安全性提升、政策推动， IaaS 市场规模持续扩大。传统优势软件商的 SaaS 转型带来客户增长和ARPU 提升，将持续拓展市场空间 。 网络安全 建设为大势所需 ： 网络安全 关系国家安全，行业增长 高速且稳定，网络安全法促进行业政策体系落地， 提高市场 需求 的 确定 性 。 同时随着云计算、物联网等网络边界的延拓，新兴安全市场带来增量空间， 传统龙头厂商仍将是行业规模增长的受益者。 人工智能应用持续落地 ：算力层面越来越多的初创公司 涌现， AI ASIC 成熟是应用发展的硬件基础 。 应用上 持续延拓， 医疗、金融等行业的成熟度进一步提高，行业结合深度不断加强 。 工业互联网 为 年度政策 主线 ： 工业互联网发展行动计划明确了建设的目标、任务、时限和权责，系列政策细致程度空前， 体现了政府推进的执行力与决心。 由于出口业务所占行业内上市公司收入比重小， 中美贸易摩擦对于行业公司直接影响较小， 悲观条件下可能存在一定的成本波动。而 CDR 的引入 在一定程度上改变对于科技龙头股的估值方式。综合来看，下半年建议关注在政策方向与产业变化下优质个股的投资机会，关注云计算、 信息安全、 人工智能 、 工业互联网等 板块。 风险提示：人工智能技术推广不及预期；行业系统性风险 ;政策落实力度不及预期； 证券研究报告 行业研究报告 行业研究 Table_ProfitEst 盈利预测和投资评级 股票简称 17A 18E 19E 评级 启明星辰 0.51 0.65 0.85 增持 广联达 0.42 0.51 0.63 增持 东方 国信 0.41 0.53 0.67 增持 浪潮信息 0.39 0.48 0.65 增持 Table_IndexPic 计算机 行业相对沪深 300 指数表 数据来源： WIND,万联证券研究所 数据截止日期： 2018 年 5 月 31 日 万联证券研究所 20161114_公司调研报告 _AAA_浪潮信息（ 000977）调研简报 分析师 : 王竞达 执业证书编号： S0270517110001 电话： 021-60883483 邮箱： wangjdwlzq Table_AssociateInfo 研究助理 ： 胡慧 电话： 021-60883487 邮箱： huhuiwlzq 0 . 70 . 7 50 . 80 . 8 50 . 90 . 9 511 . 0 51 . 11 . 1 51 . 22 0 1 7 - 1 0 - 0 9 2 0 1 7 - 1 1 - 0 6 2 0 1 7 - 1 2 - 0 4 2 0 1 8 - 0 1 - 0 2 2 0 1 8 - 0 1 - 3 0 2 0 1 8 - 0 3 - 0 6 2 0 1 8 - 0 4 - 0 3 2 0 1 8 - 0 5 - 0 7沪深 300 SW 计算机证券研究报告 |计算机 万联证券研究所 wlzq 第 2 页 共 26 页 目录 1 回顾：政策与事件促动悲观情绪修复 . 4 、1.1 行业走势独立，情绪修复明显 . 4 1.2 政策风向持续转暖 ，事件驱动叠加 . 5 1.3 下游 需求稳定，基本面表现值得期待 . 6 2 展望：关注政策方向与产业变化，选择优势公 司 . 8 、3 云 计算： IAAS 高速增长， SAAS 看传统优势厂商转型 . 9 、3.1 IAAS 高速增长，向垂直领域延伸 . 9 3.2 细分领域优势软件企业 SAAS 化更具看点 . 12 4 人 工智能：行业融合推进，窄人工智能领域普及 . 13 、4.1 算力：需求持续增长，终端算力持续提升 . 13 4.2 算法：算法仍在演进，平台公司延拓具备优势 . 14 4.3 应用：窄人工智能领域趋于成熟，关注数据优势 . 15 5 信息安全：网络强国大势所需，市场规模确定 性增长 . 16 、5.1 网络强国的基础，市场规模持续增长 . 16 5.2 新领域需求渐显，商业模式演进 . 18 6 工业互联网：年 度政策主线，建设路线图清晰 . 20 、6.1 体系设计推进中，建设路线图清晰 . 21 6.2 多方受益，平台是产业体系核心 . 23 7 标的推荐 . 24 、证券研究报告 |计算机 万联证券研究所 wlzq 第 3 页 共 26 页 图表目录 图 1.2018 年行业涨跌幅排名 . 4 图 2.2017 年 10 月行业指数走势对比 . 4 图 3.信息传输、软件和信息技术服务业基金持仓占股票投资市值比 . 5 图 4.工信部软件和信息技术服务业收入数据 . 6 图 5.计算机行 业 2018Q1 收入规模 . 7 图 6.计算机行业 2018Q1 利润规模 . 7 图 7.12 年至今 SW 计算机行业估值水平 . 7 图 8.计算机行业商誉规模 . 8 图 9.解禁市值规模 . 8 图 10.全球典型云服务市场规模与预测 . 9 图 11.我国典型云 服务市场规模 . 10 图 12.公有云 2018 年魔力象限 . 10 图 13.全球 IaaS 市占率 . 10 图 14.AWS 的收入趋势 . 11 图 15.阿里云收入趋势 . 11 图 16.国内 IaaS 市场格局 . 12 图 17.行业云支出情况 . 12 图 18.SaaS 服务的分类 . 13 图 19.英伟达收入结构 . 14 图 20.人工智能领域芯片比较 . 14 图 21.推断芯片应用场景与企业 . 14 图 22.开源深度学习库排名 . 15 图 23.算法框架在产业内的位置 . 15 图 24.人工智能技术应用领域 . 16 图 25.2018 我国安全行业规模与增速 . 16 图 26.最主要安全厂商市值与收入情况 . 17 图 27.主要安全厂商收入结构趋势 . 17 图 28.工控安全防护体系示意图 . 19 图 29.独立安全运营模式示意图 . 20 图 30.工业互联网技术体系 . 22 图 31.工业互联网网络体系 . 22 图 32.工业互联网平台产业结构 . 23 表 1.上半年个股涨幅前十五位 . 5 表 2.上半年互联网企业参股上市公司事件 . 11 表 3.主要信息安 全上市公司收入与利润情况 . 18 表 4.网络安全主要政策 . 18 表 5.安全防护周期 . 19 表 6.工业互联网建设相关政策 . 21 证券研究报告 |计算机 万联证券研究所 wlzq 第 4 页 共 26 页 回顾： 政策 与事件 促动 悲观情绪修复 1、1.1 行业走势独立 ， 情绪修复 明显 2018 年（截止 5 月 31 日）计算机行业（ 申万一级）上涨了 3.05%，位居 28个行业的 第四 位，相较于 沪深 300指数（ -6.40%），以及 通信（ -13.17%）、电子（ -13.97%） 、传媒（ -11.99%）表现 更为 抢眼 。 图 1.2018 年行业涨跌幅排名 数据来源： Wind 万联证券研究所 然而将 去年年末走势加以考虑，行业指数表现仍然相较沪深 300、创业板 较弱，上半年行业 并非真正独立上涨行情，而 更多是对 去年年底 悲观情绪的纠正 下，高弹性的表现。 图 2.2017 年 10 月行业指数走势对比 数据来源： Wind 万联证券研究所 证券研究报告 |计算机 万联证券研究所 wlzq 第 5 页 共 26 页 从结果 上 看上半年机构对行业的配置显著提升， 2018Q1 信息传输、软件和 信息技术服务业的基金持仓占股票投资市值比上升到 5.52%，在去年年底达到近 5 年的最低点之后出现回升，也是在 15 年极端行情之后首次出现比例回升 。 图 3.信息传输、软件和信息技术服务业基金持仓占股票投资市值比 数据来源： Wind 万联证券研究所 1.2 政策 风向持续转暖 ，事件驱动 叠加 个股上看上半年主要上涨 板块包括医疗信息化、 工业互联网、国产 替代等板块， 同时 业务市占率高的 细分 龙头表现较强， 政策环境与事件的驱动是行业上半年走强的主要原因 。 表 1.上半年个股涨幅前十五位 证券代码 证券简称 区间涨跌幅 PE(TTM) 年初 PE(TTM) 统计日 净利增长率 (2017) 营收增长率 (2017) 300348.SZ 长亮科技 99.67 64.70 99.65 (15.36) 35.16 300253.SZ 卫宁健康 97.02 55.81 88.01 (56.28) 26.12 603039.SH 泛微网络 85.63 57.62 91.46 33.35 52.66 300168.SZ 万达信息 73.52 53.05 73.75 34.13 16.41 002376.SZ 新北洋 52.42 25.04 37.07 19.36 13.79 600588.SH 用友网络 51.82 106.03 104.27 129.36 24.06 300188.SZ 美亚柏科 43.74 49.07 51.82 46.75 33.94 300559.SZ 佳发安泰 43.42 46.67 53.29 23.85 15.99 300561.SZ 汇金科技 41.46 44.09 57.01 1.04 10.99 300333.SZ 兆日科技 38.76 125.17 260.92 8.43 20.64 002410.SZ 广联达 38.67 45.61 63.51 12.92 15.28 300451.SZ 创业软件 38.42 47.77 38.81 151.52 110.15 600845.SH 宝信软件 34.49 36.04 40.04 26.17 20.59 300542.SZ 新晨科技 34.38 74.45 110.85 5.21 40.57 证券研究报告 |计算机 万联证券研究所 wlzq 第 6 页 共 26 页 300365.SZ 恒华科技 32.05 40.92 41.88 43.03 41.84 数据来源： Wind 万联证券研究所 政策方面， 3 月以政府工作报告为标志， 报告 中 首次将 “ 发展壮大新动能 ” 列为 供给侧改革的 重点工作，是政府工作方向、政策引导方向发生转变的重要标志 ， 行业内公司多为新经济的重要代表，政府工作报告的变化为良好的行业政策环境打下基调。同时，从去年年底开始 以医疗信息化、工业互联网等板块的政策持续推出， 提振市场预期。 事件方面， 中 兴事件引发市场对于自主可控板块的热切关注， 尽管国产化替代是渐进的过程 ， 但短期引起市场重拾热度 。另外，上半年 BT 入股 上市公司的事件显著增加，我们认为这是云服务商对于 B 端优质企业的布局，是 IaaS 商获取流量与收入的重要途径， 而上市公司与重要互联网企业合作的发展潜力与预期显著 促动了股 价上涨 。 1.3 行业需求稳定，基本面 表现 值得期待 从工信部的数据来看， 2017 年 我国软件和信息技术服务业完成 收入 5.5万 亿元，同比增长 13.9%， 增速同比提高 0.8%，实现利润总额 7020 亿元，同比增长 15.8%，增 速同比 提高 2.6%， 从收入和利润两方面 2017 年表现稳定且好于上一年度 。 同时从政府对于主要软件企业的检测数据理来看，行业企业研发投入强度接近 11%。 2018 年 1-4 月份，软件和信息技术服务业完成收入 1.82 万亿元，同比增长 14.3%，增速提高 1.2%，实现利润 2196 亿元，同比增长 11.4%，同比提高 0.6%。 行业宏观数据表现稳定，整体需求呈 稳定增长 。 图 4.工信部 软件和信息技术服务业收入数据 数据来源： 工信部 万联证券研究所 2018 年 Q1 收入增速显著，从选取的 179 家稳定经营的公司来看收入增长接近 30%，情况好于往年，为全年行业收入增长打下基础。而由于客户以证券研究报告 |计算机 万联证券研究所 wlzq 第 7 页 共 26 页 政企为主，行业利润呈现较强的季节性， Q1 利润所占比例极小 ，呈现小幅增长 。 图 5.计算机行业 2018Q1 收入规模 图 6.计算机行业 2018Q1 利润规模 数据来源： Wind 万联证券研究所 数据来源： Wind 万联证券研究所 估值方面， 行业目前 PE TTM 为 55X，略高于去除 15、 16 年极端行情的估值均值 48X，但整体处于合理区间。 图 7.12 年至今 SW 计算机行业估值水平 数据来源： WIND 万联证券研究所 商誉增量 仍然维持较低 水平 ，行业累计商誉超过 900 亿元， 16 年以来大量质量参差的并购带来的风险仍在释放， 关注主业 成长 仍然 是着 重考虑的因素， 2018 年上半年的解禁股本和市值规模较大， 下半年所受影响仍然存在， 行业整体行情存在 解禁压力，但其影响有望改善。 证券研究报告 |计算机 万联证券研究所 wlzq 第 8 页 共 26 页 图 8.计算机行业商誉规模 图 9.解禁 市值规模 数据来源： Wind 万联证券研究所 数据来源： Wind 万联证券研究所 展望：关注政策方向与产业变化，选择优势公司 2、我们认为上半年出现情绪修复的主要原因来自于政策 方向的明确与产业 变化，展望下半年这样的 影响仍然存在 。 政策 方向上 ，供给侧改革已经进入发展新动能的新阶段， 网络强国提升至国策的重要位置。 而 上半年 政策变化 ： 1） 政策 体系完善 ，落实路线图清晰： 以工业互联网为例，对于推动方向具有纲领性的主要政策依据，如 2017年 11 月 国务院关于深化“互联网 +先进制造业”发展工业互联网的指导意见 ，能够为各级主管部门提供方向性的指引；而在落实上以行动计划为路线图，“三年行动计划”，对于目标、任务、时限、权责都有着明确的规定；而各级权责部门会推出具体落实方案，如 IPv6 部署、工业互联网 APP 培育等工作均出具具体落实内容。 2） 推行试点项目建设，强化 多方位 配合 ：同样以工业互联网为例， 工作组推出具体的任务目标，落实相关企事业单位联合参与，加速项目建设进程， 后期或以政府采购主导，拉动推动方向的市场规模， 而 此次 同时推出财政配合政策，通过多方位的环境营造来实现推动方向的发展。 金融科技、医疗信息化、工业互联网、信 息安全等板块受益明显，而下半年趋势有望延续，我们建议着重关注工业互联网与信息安全板块。 产业变化 上， 尽管云计算发展了十年，但 云计算 仍然是行业层面的核心演进趋势， 上半年 的产业 变化 ： 云计算持续高增长 1） 市场规模 连续扩张 ：IaaS 市场规模在不断 扩大，意味着云计算的渗透空间巨大且仍 处在渗透率提高的过程中，而随之而来相应 SaaS 规模提升可能只是时间问题，同时垂直型 SaaS 转型带来的用户增长与 ARPU 上升，均带来市场空间的扩大。 2）AT 加速与优质 B 端上市公司的合作 ： 以 AT 为代表的互联网厂商加速介入拥有优质 B 端流量的上市公司，我们认为这是成熟 IaaS 商进行垂直行业布局的必由之路。同样，人工智能技术在上半年的应用越来越紧密 ： 1） AI ASIC带来算力下沉 ， 算力层面越来越多的 初创公司 开始涌现，一级市场持续活跃。2） 行业应用持续延拓 ，技术在医疗、金融等行业的成熟度进一步提高，行业结合深度不断加强。 0.E+001.E+062.E+063.E+064.E+065.E+066.E+06证券研究报告 |计算机 万联证券研究所 wlzq 第 9 页 共 26 页 外部扰动上，中美贸易摩擦与科技龙头 CDR 的发行对市场影响较为明显，我们认为中美贸易摩擦对 A 股上市公司的影响并不直接，出口业务所占上市公司收入比重小，而 普通 以行业信息化为主公司在基础软 硬 件采购上受到贸易摩擦的直接影响较小 ，悲观预期下可能存在一定的成本波动，但对于 有技术研发实力、毛利较高的公司其影响微乎其微。 CDR 的发行对于行业上市公司的影响存在于两个方面，首先 CDR 整体规模 尚不确定，对于市场整体流动性的影响仍然存在 ，但另一方面， CDR 的引入可能在一定程度上改变对于科技龙头股的估值方式，改变市场对于科技龙头股的短期盈利要求，同类的细分板块龙头可能会获得一定 程度 对标 溢价。 总体 来 看 ， 有研发实力、 细分板块 业务领先的 头部公司的机会更大 。 综上， 我们认为 2018 年行业业绩有望好于去年，行业指数有望整体抬升 ,但以政策为导向 和 要求 强研发投入的趋势下，头部公司的优势更为 明显，行业仍将呈现结构分化的走势。建议 关注 在政策方向与产业变化框架下优质个股 的投资机会 ， 产业变化方面 关注 云计算、人工智能 板块 ，政策方向关注工业互联网与信息安全板块 。 云计算 ： IaaS 高速增长， SaaS 看 传统优势厂商 转型 3、3.1 IaaS高速增长， 向 垂直领域 延伸 根据 Gartner 的最新统计，全球以 IaaS、 PaaS 和 SaaS 为代表的典型云计算市场规模 2017 年分别 达到 300 亿、 119 亿和 602 亿美元 。 全球 IaaS 市场规模未来将保持 30%高增速， 2018IaaS 预测市场规模增速达到 36%。 图 10.全球典型云服务市场规模与预测 数据来源： Gartner 万联证券研究所 我国云计算市场发展同样迅速，根据中国信研院的数据， 2016 年我国证券研究报告 |计算机 万联证券研究所 wlzq 第 10 页 共 26 页 云计算整体市场规模达到 514.9亿元，增速达到 35.9%，按典型云服务为计，IaaS 市场规模达 87.4 亿元，同比增长 108.1%，远高于国际水平。 图 11.我国典型云服务市场规模 数据来源：中国信研院 万联证券研究所 实际数据上看 ， 中美两国 头部 IaaS 商 均呈现高速增长， 目前全球 IaaS市场份额 AWS 保持市占率第一的的位置， 随后为微软的的 Azure，而阿里云在 2017 年是中国第一，全球进入前五位。 图 12.公有云 2018 年魔力象限 图 13.全球 IaaS 市占率 数据来源： Gartner 数据来源： Synergy Research 收入方面 AWS 连续季度收入环比超过 10%，最新财季达到 54 亿美元，第二名微软 Azure 最新财季完成近 20 亿美元，国内阿里云在 2018 财年完成收入 133.9 亿元，实现 100%的增速，腾讯云估算收入在 40 亿元左右。