证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 未经许可，禁止转载 证券研究 报告 计算机行业 2018 年中期策略 推荐 （ 维持 ） 迎接春天 ，聚焦“价值” 三大逻辑看好 2018 年计算机板块全年表现 。 我们坚定看好计算机板块全年表现主要基于以下三大逻辑： 1）计算机板块基本面逐渐回暖。一方面， 18 年 1季度板块整体收入和净利润增速明显提升，同时据工信部统计，软件行业收入和利润也均高于 17 年同期水平；另一方面，外延并购对板块的风险影响已逐渐释放。 2）科技领域政策利好持续释放。从富士康闪电过会，到鼓励 BATJ回归 A 股，再到自主可控、数字中国 、 “互联网 +医疗” ，均反映出监管层对于计算机板块的支持 态度 。 3）基金持仓比例仍处历史低位。 2018Q1 基金对计算机板块股票的持仓比例为 3.4%，较 2017Q4 上升 1.17 个百分点，结束了2015Q4 以来的持续下降趋势。但从历史持仓比例来看，目前仍处于较低位置，后续加仓带来的空间较大 。 行业前瞻：聚焦云计算 +人工智能，两大主线驱动新一轮创新浪潮 。 1）自云计算发展三年行动计划（ 2017-2019 年）印发后，浙江、江苏、湖南、山东各省市纷纷发布“企业上云”行动计划；同时，最新财报显示，亚马逊、微软、阿里等海内外巨头云计算业务增势喜人，华为、京东对云计算的重视程度提升，用友、金蝶云转型初告捷，意味着云计算的普及度逐渐提升。从产业到政策，我们认为 2018 年是中国云计算部署的“实战期”。 2）随着基础性技术的逐渐成熟，人工智能正加速向安防、交通、金融、医疗、工业、零售、家居、法律等垂直行业渗透，与实体经济的融合创新、支持传统产业优化升级成为人工智能发展的重点之一 。 投资建议： 建议从两条主线把握行业投资机遇，其一为高景气行业、竞争格局稳定、商业模式清晰、财务指标健康的白马龙头企业，其二为快速成长行业、潜力大、增速快、持续性好“小白马”企业 。 推荐“四大金刚” ：辰安科技、华宇软件、汉得信息和美亚柏科； “三个小白马”组合 ：辰安科技、泛微网络、恒华科技； 各细分领域白马龙头 :恒生电子、 广联达、千方科技、大豪科技、中科曙光、浪潮信息、东方国信、用友网络、苏州科达等 。 风险提示 ： 解禁和减持风险；下游行业景气度持续下行风险；人力成本持续上升风险 重点公司盈利预测、估值及投资评级 EPS（元） PE（倍） 简称 股价（元） 2018E 2019E 2020E 2018E 2019E 2020E PB 评级 辰安科技 64.78 1.68 2.52 3.28 38.56 25.71 19.75 10.72 强推 华宇软件 18.39 0.67 0.87 1.11 27.45 21.14 16.57 3.78 强推 汉得信息 14.99 0.45 0.59 0.78 33.31 25.41 19.22 5.32 强推 美亚柏科 28.32 0.74 0.98 1.29 38.27 28.9 21.95 6.05 强推 广联达 27.0 0.51 0.67 0.87 52.94 40.3 31.03 9.8 推荐 恒生电子 59.32 0.96 1.18 1.51 61.79 50.27 39.28 11.93 强推 航天信息 24.59 0.91 1.08 1.36 27.02 22.77 18.08 4.47 强推 泛微网络 79.71 1.68 2.24 2.94 47.45 35.58 27.11 13.79 强推 恒华科技 21.02 1.42 1.94 2.55 14.8 10.84 8.24 5.35 推荐 资 料 来源： Wind，华创证券预测 注：股价为 2018 年 05 月 18 日 收盘价 证券分析师：陈宝健 电话： 010-66500984 邮箱： chenbaojianhcyjs 执业编号： S0360517060001 联系人：邓芳程 电话： 021-20572565 邮箱： dengfangchenghcyjs 占比 % 股票家数 (只 ) 201 5.72 总市值 (亿元 ) 22,048.08 3.54 流通市值 (亿元 ) 14,011.01 3.15 % 1M 6M 12M 绝对表现 -6.63 -6.04 -0.78 相对表现 -9.02 -0.75 -15.45 计算机周观点：震荡中聚焦“真价值” 2018-05-02 计算机行业周报：重视云计算持续高速成长的投资机会 2018-05-06 计算机周观点：富士康 IPO 获得核准，重视工业互联网投资机遇 2018-05-13 -15%-1%14%29%17/05 17/07 17/09 17/11 18/01 18/032017-05-22 2018-05-18 沪深 300 计算机 相关研究报告 相对指数表现 行业基本数据 华创证券研究所 行业研究 计算机 2018 年 05 月 20 日 计算机 行业 2018 年中期策略 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 2 目录 一、三大逻辑看好 18 年计算机板块全年表现 .4 （一）板块表现回顾：年初至今计算机板块涨跌幅排名第三 .4 （二）看好逻辑之一：基本面回暖，外延并购风险逐渐释放 .4 1、软件行业收入增速企稳回升 .4 2、 18 年 1 季度板块营收和净 利润同比增速显著提升 .5 3、外延并购风险逐渐释放 .5 （三）看好逻辑之二：科技领域政策利好持续释放，对行业发展形成长期驱动 .6 （四）看好逻辑之三：基金持仓比例仍处历史低位，加仓空间较大 .7 二、行业前瞻：聚焦云计算 +人工智能，两大主线驱动新一轮创新浪潮 .8 （一）云计算： 2018 年国内云计算部署步入实战期 .8 1、我国云计算市场渗透率低，空间广阔 .8 2、产业层面：科技巨头云业务增速迅猛，传统软件企业云转型初告捷 . 10 3、政策层面：顶层高度重视，自上而下推进 “企业上云 ” . 11 （二）人工智能：加速与垂直行业融合创新，推动实体经济转型升级 . 12 1、基础技术条件快速成熟，垂直行业加速拥抱 AI. 12 2、从 “三要素 ”到 “四要素 ”，芯片和场景重要性愈发凸显 . 13 三、投资建议：两手抓，把握白马龙头和 “小白马 ”企业 . 15 （一）辰安科技：公共安全龙头正扬帆起航 . 16 （二）华宇软件： “AI+法律服务 ”龙头有望再书新篇章 . 17 （三）汉得信息： ERP 实施龙头，创新业务快速推进 . 18 （四）美亚柏科：电子取证龙头，业务多点开花 . 18 （五）广联达 ：建筑信息化龙头，云转型成效持续验证 . 19 （六）恒生电子：全球 FinTech 独角兽，创新业务再塑新空间 . 19 （七）航天信息：税控龙头坐享核心数据资源，金融新业务有望驱动新一轮成长 . 20 （八）泛微网络：协同办公龙头，马不停蹄拓展市场疆域 . 21 （九）恒华科技：电力信息化龙头，云平台值得期待 . 21 计算机 行业 2018 年中期策略 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 3 图表目录 图表 1 18 年初至今计算机板块与沪深 300 涨跌幅对比 .4 图表 2 年初至今中信各子板块涨跌幅对比 .4 图表 3 国内 软件和信息技术服务业收入增速 .4 图表 4 国内软件和信息技术服务业净利润增速 .4 图表 5 14Q1-18Q1 计算机板块整体营收及增速 .5 图表 6 14Q1-18Q1 计算机板块整体净利润及增速 .5 图表 7 14Q1-18Q1 计算机板块商誉总额及同比增速 .5 图表 8 计算机板块并购事件业绩承诺到期数量 .6 图表 9 监管层对科技领域大力支持 .7 图表 10 13Q1-18Q1 计算机板块基金持仓市值及比例 .7 图表 11 本地部署与云端部署的层级架构示意图 .8 图表 12 2014-2020 年全球云计算市场规模及预测 .9 图表 13 2014-2020 年全球云计算市场规模及预测 .9 图表 14 2016 年中美公有云渗透率对比 . 10 图表 15 13-17 年 AWS 营业收入、营业利润及利润率 . 10 图表 16 FY16Q3-FY18Q3Azure 云服务收入增速 . 10 图表 17 FY16Q1-FY18Q3 阿里云业务收入 . 11 图表 18 2014-2017 年金蝶云业务收入及增长率 . 11 图表 19 2015-2017 年用友云业务收入 . 11 图表 20 各省市纷纷发布 “企业上云 ”行动计划 . 12 图表 21 国内人工智能投融资情况 . 12 图表 22 国内人工智能产业规模及预测 . 12 图表 23 各平台单词语音识别准确率（ 2012-2016） . 13 图表 24 ImageNet ILSVRC 大赛冠军图像识别错误率 . 13 图表 25 AI 与垂直行业加速融合创新 . 13 图表 26 人工智能从 “三要素 ”升级到 “四要素 ” . 14 图表 27 商汤、旷世、依图的融资及应用场景开拓进程 . 14 图表 28 边缘计算的应用场景 . 15 图表 29 巨头和创业公司在专用芯片领域的布局 . 15 图表 30 “白马 ”“黑马 ”与 “小白马 ”公司特征 . 15 图表 31 A 股核心标的近年盈利概况 . 16 计算机 行业 2018 年中期策略 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 4 一、 三大逻辑看好 18 年计算机板块全年表现 （一） 板块表现回顾：年初至今计算机板块涨跌幅排名第三 年初至今计算机板块表现显著强于大盘 。截至 2018 年 5 月 15 日收盘，中信计算机板块较年初涨幅达 8.07%，同期沪深 300 指数下跌 3.17%，计算机板块涨跌幅在中信所有子 板 块中排名第三 。 图表 118 年初至今计算机板块与沪深 300 涨跌幅对比 图表 2 年初至今中信各子板块涨跌幅对比 资料来源： Wind、华创证券 资料来源： Wind、华创证券 （ 二 ） 看好逻辑之一：基本面回暖，外延并购风险逐渐释放 1、 软件行业收入增速企稳回升 软件业务收入增速加快，高于去年同期水平 。根据工信部统计数据， 2018 年 1 季度，我国软件和信息技术服务业完成软件业务收入 13099 亿元，同比增长 14%，增速同比提高 1.1 个百分点。其中 3 月增长 15.1%，快于 1-2 月平均增速 1.8 个百分点。 软件业务利润总额增速稳中有升 。 2018 年 1 季度，全行业实现利润总额 1576 亿元，同比增长 10.8%，增速同比提高1.2 个百分点，比 1-2 月增速提高 3.5 个百分点 。 图表 3 国内软件和信息技术服务业收入增速 图表 4 国内软件和信息技术服务业净利润增速 资料来源： 工信部 、华创证券 资料来源： 工信部 、华创证券 计算机 行业 2018 年中期策略 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 5 2、 18 年 1 季度板块营收和净利润同比增速显著提升 按照整体法统计， 2018 年 1 季度中信计算机板块 191 家公司共实现营收 1079.68 亿元，同比增长 38.86%；实现净利润 42.2 亿元，同比增长 25.24%，营收和净利润增速较 2017 年同期明显上升。 若剔除中国长城和神州数码两家收入波动较大的公司， 1 季度计算机板块营业收入同比增长 43%，净利润同比增长25.1%。 图表 514Q1-18Q1 计算机板块整体营收及增速 图表 614Q1-18Q1 计算机板块整体净利润及增速 资料来源： Wind、华创证券 资料来源： Wind、华创证券 3、 外延并购风险逐渐释放 2014 年和 2015 年是板块并购高峰，受 2016 年下半年行业监管新规影响， 2016 年和 2017 年计算机板块并购数量大幅下降，导致业绩增速下降大于原有内生水平。经过近两年的调整，行业并购步伐已趋于平稳，并购监管的影响已逐渐消化。 图表 714Q1-18Q1 计算机板块商誉总额及同比增速 资料来源： Wind、 华创证券 从商誉减值风险角度， 2016 和 2017 年是业绩承诺集中到期的两年，也是商誉减值风险最突出的两年。随着 2017 年度报告披露完毕，风险已逐步释放。 计算机 行业 2018 年中期策略 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 6 图表 8 计算机板块并购事件业绩承诺到期数量 资料来源： Wind、 华创证券 （ 三 ） 看好逻辑之二：科技领域政策利好持续释放，对行业发展形成长期驱动 从富士康闪电过会，到鼓励 BATJ 回归 A 股，再到自主可控、数字中国建设，均反映监管层对计算机板块大力支持。 鼓励独角兽回归 /上市： 2018 年 3 月 3 日， BATJ 等 8 家入围第一批 CDR 名单。 3 月 30 日，国务院办公厅转发证监会关于开展创新企业境内发行股票或存托凭证试点的若干意见，面向符合国家战略、具有核心竞争力、市场认可度高，属于互联网、大数据、云计算、人工智能、软件和集成电路、高端装备制造、生物医药等高新技术产业和战略性新兴产业，达到相当规模的创新企业。 5 月 4 日，证监会官网发布公告就托存凭证发行与交易管理办法（征求意见稿）公开征求意见，对 CDR（中国存托凭证）的发行上市、托存托管、信息披露、投资者保护等做出全面安排。在国家政策大力支持下，独角兽回归的步伐渐行渐近。 工业互联网领域： 2017 年 11 月，国务院发布深化“互联网 +先进制造业”发展工业互联网的指导意见，并将开展工业互联网发展“ 323”行动。随后，国家设立专项工作组支持工业互联网体系建设，工信部也宣布将在 2018 年实施工业互联网三年行动计划。同时，近期证监会核准了富士康首发申请，富士康及其承销商将与上交所协商确定发行日程，并刊登招股文件， IPO 基本落地。工业互联网助力制造业转型升级，中 国制造 2025 催生确定需求，国家政策给予高度重视，行业有望引来加速发展发展阶段。 医疗信息化领域： 党中央、国务院高度重视“互联网 +医疗健康”，习近平主席指出，要推进“互联网 +教育”、“互联网 +医疗”等，让百姓少跑腿、数据多跑路，不断提升公共服务均等化、普惠化、便捷化水平。李克强总理强调，要加快医联体建设，发展“互联网 +医疗”，让群众在家门口能享受优质医疗服务。 2018 年 4 月 12 日，李克强总理主持召开国务院常务会议，审议并原则通过关于促进“互联网 +医疗健康”发展的意见，进一步推动互联网与医疗健康的深度融合 发展。 网络安全 &自主可控领域 ： 随着美贸易摩擦不断发酵，自主可控形势愈加迫切。 2018 年 3 月，网信办和证监会联合印发关于推动资本市场服务网络强国建设的指导意见； 4 月 18 号，央视新闻刊发特稿习近平：核心技术靠化缘是要不来的； 4 月 21 日，习近平在全国网信会议上强调自主创新推进网络强国建设。政策持续加码，国家领导 计算机 行业 2018 年中期策略 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 7 人多次重点强调，自主可控和信息安全势在必行。 图表 9 监管层对科技领域大力支持 资料来源： 国务院网站、工信部网站、证监会网站、 华创证券 （ 四 ） 看好逻辑之三：基金持仓比例仍处历史低位，加仓空间较大 根据 Wind 数据统计， 2018Q1 基金对计算机行业股票的持仓比例为 3.4%，较 2017Q4 上升 1.17 个百分点，结束了2015Q4 以来的持续下降趋势。在申万所有子板块中， 2018Q1 计算机板块持仓市值排名居第 11 位，较 2017Q4 的第16 位明显前移。 但从历史持仓比例来看，目前仍处于较低位置，后续加仓计算机板块带来的空间较大 。 图表 913Q1-18Q1 计算机板块基金持仓市值及比例 资料来源： Wind、 华创证券 计算机 行业 2018 年中期策略 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 8 二 、 行业前瞻：聚焦云计算 +人工智能，两大主线驱动新一轮创新浪潮 （一） 云计算： 2018 年国内云计算部署步入实战期 云计算：传统 IT服务架构的颠覆性力量。 云计算凭借其灵活配置、资源利用率高和节省成本的优势，正逐渐颠覆传统 IT 行业的部署模式。根据 IDC 全球云 IT 基础架构季度追踪报告的最新预测， 2017 年部署在云环境中的 IT 基础架构产品支出预计增长 26.2，传统非云计算 IT 基础设施的全球支出预计下降 2.6， IT 基础设施支出加速从传统IT 产品转向云服务。 图表 10 本地部署与云端部署的层级架构示意图 资料来源： iResearch、华创证券 1、 我国云计算市场渗透率低，空间广阔 云计算市场总体快速增长。 从全球云计算市场规模来看，根据 Gartner 统计数据， 2017 年全球云计算市场规模超过800 亿美元，预计 2020 年全球云计算市场空间增至 1435 亿美元，年复合增长率超过 20%。 计算机 行业 2018 年中期策略 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 9 图表 112014-2020 年全球云计算市场规模及预测 资料来源： Gartner、 华创证券 从国内云计算市场规模来看，根据信通院统计数据， 2017 年中国云计算市场规模接近 700 亿元，预计 2018-2020 年中国云计算市场仍将保持高速增长态势， 2020 年我国市场规模 有望 达到 1366 亿元。 图表 122014-2020 年全球云计算市场规模及预测 资料来源： 中国信通院、 华创证券 从市场渗透率来看，与美国公有云 10.8%的渗透率相比， 2016 年国内公有云的渗透率仅有 3.3%，发展空间可观。 计算机 行业 2018 年中期策略 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 10 图表 132016 年中美公有云渗透率对比 资料来源： 汉能研究 、 华创证券 2、 产业层面：科技巨头云业务增速迅猛，传统软件企业云转型初告捷 亚马逊、微软、阿里等海内外巨头云计算业务增势喜人。 根据亚马逊最新公布的财报， 2017 年四季度， AWS 净销售额为 51 亿美元，同比增长 44%； 2017 年全年亚马逊云服务（ AWS）营收增长 43%，至 175 亿美元，占亚马逊总营收的十分之一；微软 2018 财年第三季度财报显示，智能云业务整体收入同比增加 17%至 79 亿美元，其中，微软Azure 云服务的收入同比大幅增长 93%，连续第十一个季度出现 90%以上的增速。 图表 1413-17 年 AWS 营业收入、 营业 利润及利润率 图表 15FY16Q3-FY18Q3Azure 云服务收入增速 资料来源： Wind、华创证券 资料来源： Wind、华创证券 根据阿里巴巴集团公布的 2018 财年第三季度（ 2017.10-2017.12）财报，该季度内同比增长 104% 达到 35.99 亿元。2017 年全年阿里云累计收入约 112 亿元，成为国内首次出现百亿规模的云计算服务商，在亚洲市场上保持领先优势。 计算机 行业 2018 年中期策略 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 11 图表 16FY16Q1-FY18Q3 阿里云业务收入 资料来源： Wind、华创证券 华为、京东等国内互联网企业对云计算的重视程度提升 。华为于 2017 年 3 月份华为宣布成立专门负责公有云的 Cloud BU， 8 月底 Cloud BU 被升级为一级部门； 2017 年 9 月，原微软亚太科技董事长申元庆加盟执掌京东云，成为京东云业务起航的重要节点。 2018 年 4 月 20 日，京东云正式对外宣布启用全新的品牌形象。 用友、金蝶云转型初告捷。 2017 年，金蝶云服务实现收入 5.68 亿元，同比增长 66.57%，占整体收入 24.7%。其中金蝶云实现收入 3.93 亿元，同比增长 87.7%，客户数同比增长 120%，续费率保持 90%以上；精斗云付费用户同比增长 75%，续费率保持在 70%以上。用友云服务收入 4.09 亿元，同比增长 250%，云服务业务的企业客户数达 393万家，同比增长 47%；付费企业客户数同比增长 266%。 图表 172014-2017 年金蝶云业务收入及增长率 图表 182015-2017 年用友云业务收入 资料来源： Wind、 华创证券 资料来源： Wind、 华创证券 3、政策层面：顶层高度重视，自上而下推进“企业上云” 云计算发展政策集中出台，我国云计算产业发展、行业推广、应用基础等重要环节的宏观政策环境已经基本形成。2017 年 4 月，工信部印发云计算发展三年行动计划（ 2017-2019 年），提出到 2019 年，我国云计算产业规模达到 4300 亿元，突破一批核心关键技术，云计算服务能力达到国际先进水平，对新一代信息产业发展的带动效应显著增强。此后，浙江、江苏、湖南、山东等各省市纷纷发布“企业上云”行动计划，通过企业上云，推动企业转型升级。 计算机 行业 2018 年中期策略 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 12 图表 19 各省市纷纷发布“企业上云”行动计划 省份 文件 内容 浙江 浙江省“企业上云”行动计划（ 2017） 重点支持 3-5 家云平台服务商发展，培育 10 家以上行业云应用服务平台，培育 100 家云应用服务商。 江苏 加快推进“企业上云”三年行动计划的通知 到 2020 年底，重点在全省建设 10 个在国内具有一定影响力的工业云平台、50 个省级示范工业云平台；新增“上云”企业 10 万家，创建 200 家五星级、 1000 家四星级、 5000 家三星级“上云”企业；培育 20 家以上具有国内一流水平的云应用服务商；打造 100 个工业互联网标杆工厂；创建 30个“互联网 +先进制造”特色基地。 湖南 全省“企业上云”行动计划 在 2018 年实现“上云”企业 5 万家，典型标杆应用案例 1000 个，到 2020年