请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 策略研究 Page 1 证券研究报告 深度报告 投资策略 全市场流动性分析专题 2018 年 05 月 15 日 一年 沪深 300 与深圳成指走势比较 市场 数据 中小板 /月涨跌幅 (%) 11,166/7.45 创业板 /月涨跌幅 (%) 2,208/12.61 AH 股价差指数 A 股总 /流通 市值 (万亿元 ) 63.94/45.31 相关研究报告： 全市场流动性分析专题： 利率下行，金融市场资金面将持续改善 2018-04-20 全市场流动性分析专题： 股市资金面趋紧，短端利率持续下行 2018-03-15 全市场流动性分析专题：资金再现北上趋势 2018-01-17 全市场流动性分析专题： 利率上行，互联互通资金持续净流出 2017-12-17 全市场流动性分析专题： 流动性紧平衡，北上资金抱团下游消费 2017-11-30 证券分析师：燕翔 电话： 010-88005325 E-MAIL： yanxiangguosen 证券投资咨询执业资格证书编码： S0980516080002 联系人：战迪 电话： 010-88005309 E-MAIL： zhandiguosen 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 定期 策略 互联 资金持续北上 ， 信用扩张 下行 趋缓 市场 综述 ： 互联资金持续北上，信用扩张下行趋缓 总体来看，全市场资金面 处于较 平衡状态。分市场来看，股票市场 4 月份一级市场融资规模持续回落，产业资本中解禁市值、重要股东净减持额环比均大幅下降，而互联互通资金 4 月份持续北上。 成交量、成交额双双萎 缩、两融余额下行趋势显著同样反映出当前股票市场情绪依然低迷。 综合来看，我们认为 4月份股票市场流动性处于 不断改善的状态 。金融市场层面看， 4 月份央行降低准备金率以对冲 MLF 集中到期，从利率表现来看，短端利率下行，长端利率小幅上升，期限利差走扩， 4 月份金融市场流动性处于较平衡状态。实体经济层面， M2 微升，社融增速与上月持平 ，今年以来整体信用指标下行的趋势得到缓解 。受利率整体下行影响， 4 月份票据贴现利率和信用债利率均小幅下行，但信用利差自 4 月中下旬以来再度走阔，说明实体经济融资需求有所改善。4 月份以来人民币对美元及一篮子货币大幅升值，美元指数走势强劲。全球加权平均利率如期上行。 4 月中旬以来，美日欧长短端利率集体走高。美欧货币增速持续放缓，美联储持续缩表，而欧日央行 4 月份资产总规模有所扩张。 股票市场流动性 ： 互联互通资金持续北上 4 月份一级市场融资规模 持续回落，产业资本中解禁市值、重要股东净减持额环比均大幅下降，而互联互通资金 4 月份大幅北上。但成交量、成交额双双萎缩、两融余额下行趋势显著、基金股票仓位小幅下滑同样反映出当前股票市场情绪依然低迷。 综合来看，我们认为 4 月份股票市场流动性处于不断改善的状态。 金融市场流动性： 短端利率下行，期限利差走扩 4 月份央行降低准备金率以对冲 MLF 集中到期，从利率表现来看，短端利率下行，长端利率小幅上升，期限利差走扩。其中超短端的货币市场利率如隔夜SHIBOR、 7 天期质押式回购利率 4 月份总体上行，而短端如 6 个月同存、 1年期 国债利率下行，长端 10 年期国债利率自 4 月份中下旬以来反弹回升。因此综合来看，我们认为 4 月份金融市场流动性处于较平衡状态。 实体经济流动性： 利率整体下行，信用利差走扩 4 月 M2 增速虽略低预期，但相比 3 月份微幅上升，社会融资规模存量同比增速与上月持平。受利率整体下行影响， 4 月份票据贴现利率和信用债利率均小幅下行，但信用利差自 4 月中下旬以来再度走阔，说明实体经济融资需求有所改善。 全球流动性跟踪： 美元升值 ， 全球利率上行 4 月份以来人民币对美元及一篮子货币大幅升值，而美元指数走势强劲致人民币对美元贬值。 4 月份全球加权平均利率如期上行，当前已处于历史高位，后期利率是否能延续之前全面、持续的上行趋势还需关注各地区的通胀和经济数据。从各国利率目前的走势来看， 4 月中旬以来，美日欧长短端利率集体走高。美欧货币增速持续放缓，美联储持续缩表，欧日央行 4 月份资产总规模有所扩张。 0.890.991.091.1917/1 17/4 17/7 17/10沪深 300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 内容目录 市场综述：互联资金持续北上，信用扩张下行 趋缓 . 5 股票市场流动性：互联互通资金持续北上 . 6 一级市场： 4 月份募资 总额持续回落 . 6 产业资本： 4 月解禁市值大幅下降 . 6 二级市场：互联互通资金持续北上 . 7 金融市场流动性：短端利率下行 ，期限利差走扩 . 13 基础货币： MLF 集中到期，广义再贷款工具资金大幅回笼 . 13 货币市场：超短端利率先升后降 . 15 债券市场：短端利率持续下行， 期限利差不断拉大 . 17 实体经济流动性：利率整体下行，信用利差走 扩 . 19 货币供应量： M2 增速微升 . 19 社会融资需求： 4 月社融累计同比增 速与上月持平 . 19 全球流动性跟踪：美元升值，全球利率上行 . 22 全球汇率：人民币对一篮子汇率升值，对美元贬值 . 22 债券市场：全 球加权平均利率震荡上行 . 23 货币供应量：美欧货币增速持续放缓 . 25 国信证券投资评级 . 27 分析师承诺 . 27 风险提示 . 27 证券投资咨询业务的说明 . 27 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图表目录 图 1： IPO 发行规模环比回落（月度） . 6 图 2： 4 月份一级市场融资规模持续回落（月度） . 6 图 3： 限售股解禁市值统计（周度） . 6 图 4： 限售股解禁市值统计（月度） . 6 图 5：重要股东二级市场净减持（月度） . 7 图 6： 4 月份全部 A 股 交易量环比萎缩（月度） . 7 图 7： 4 月份投资者数量平稳增长（周度） . 7 图 8： 4 月 新发基金规模大幅下降（月度） . 8 图 9：基金股票仓位小幅下滑（日度） . 8 图 10： 融资融券余额下行趋势显著（日度） . 8 图 11：融资余额 下行趋势显著（日度） . 8 图 12： 3 月中以来 资金转向北上（日度） . 9 图 13： 3 月中旬以来资金转向北上 （月度） . 9 图 14：陆股通行业持股占比情况 . 10 图 15： 4 月份 QFII 投资额度小幅增加（月度） . 11 图 16： 4 月份 RQFII 投资额度微降（月度） . 11 图 17： 3 月份以来 VIX 指数回落（日度） . 12 图 18： SLF 操作及余额（月度） . 13 图 19： MLF 操作及余额 （月度） . 14 图 20： PLF 操作及余额（月度） . 14 图 21： 4 月份公开市场资金净投放环比大幅改善（周度） . 15 图 22： 4 月 逆回购加权平均利率维持低位（日度） . 15 图 23： 4 月份 SHIBOR 隔夜利率震荡上行（日度） . 15 图 24： 4 月中下旬质押式回购利率飙升 （日度） . 15 图 25：同业存单到期收益率（日度） . 16 图 26：银行间同业拆借加权平均利率（月度） . 16 图 27：长短 期国债利差走阔（日度） . 17 图 28：长短期国债利差走阔（日度） . 17 图 29： 4 月份各期限收益率下行（周度） . 18 图 30：货币供应量 M2 增速微升（月度） . 19 图 31： 新增社会融资规模环比上升（月度） . 20 图 32：社会融资规模增速企稳 （月度） . 20 图 33： 新增人民币贷 款环比微降（月度） . 20 图 34：人民币贷款累计同比增速小幅下降 （月度） . 20 图 35： 4 月份 票据贴现利率总体下行（日度） . 21 图 36： 4 月 中下旬以来 企业信用利差走阔（日度） . 21 图 37： 人民币兑美元贬值（日度） . 22 图 38： 人民币汇率指数走高（周度） . 22 图 39： 4 月中旬以来美元指数走势强劲（日度） . 23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 图 40： 4 月 份至今 G7 十年期国债加权平均利率震荡上行（日度） . 23 图 41： 美国长短期国债收益率比较（日度） . 24 图 42：美国长短期利差走势震荡（日度） . 24 图 43： 德国长短期国债收益率比较（日度） . 24 图 44：德国长短 期国债利差走势震荡（日度） . 24 图 45： 日本长短期国债收益率比较（日度） . 24 图 46：日本长短期国债利差走势震荡（日度） . 24 图 47： 美国货币供应量（季调）同比增速（月度） . 25 图 48： 美联储资产负债表总资产规模变化（周度） . 25 图 49： 欧元区货币供应量同比增速（月度） . 25 图 50： 欧洲央行资产负债表总资产规模变化（周度） . 25 图 51： 日本货币供应量（季调）同比增速（月度） . 26 图 52： 日本央行资产负债表总资产规模变化（周度） . 26 表 1：月度、周度流动性指标汇总 . 5 表 2：陆股通持仓市值前 20 名公司 . 11 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 5 市场 综述： 互联资金持续北上，信用扩张下行趋缓 总体来看，全市场资金面处于较平衡状态。分市场来看，股票市场 4 月份一级市场融资规模持续回落，产业资本中解禁市值、重要股东净减持额环比均大幅下降，而互联互通资金 4 月份持续北上。成交量、成交额双双萎缩、两融余额下行趋势显著同样反映出当前股票市场情绪依然低迷。综合来看，我们认为 4月份股票市场流动性处于不断改善的状态。金融市场层面看， 4 月份央行降低准备金率以对冲 MLF 集中到期，从利率表现来看，短端利率下行，长端利率小幅上升，期限利差走扩， 4 月份金融市场流动性处于较平衡状态。实体经 济层面， M2 微升，社融增速与上月持平，今年以来整体信用指标下行的趋势得到缓解。受利率整体下行影响， 4 月份票据贴现利率和信用债利率均小幅下行，但信用利差自 4 月中下旬以来再度走阔，说明实体经济融资需求有所改善。 4月份以来人民币对美元及一篮子货币大幅升值，美元指数走势强劲。全球加权平均利率如期上行。 4 月中旬以来，美日欧长短端利率集体走高。美欧货币增速持续放缓，美联储持续缩表，而欧日央行 4 月份资产总规模有所扩张。 表 1： 月度、周度流动性指标汇总 表示环比减少， 表示环比增加， -表示总体稳定；表中只列示了报告中重要的增量变化指标。 资料来源： Wind、 国信证券经济研究所整理 市场 市场细分 指标名称 4 月份 近一周 综合判断I P O 发行规模 一级市场融资规模 限售解禁市值 重要股东减持 全部A 股交易 新增投资者数量 新发基金规模 沪深港股通净流入 QFII/RQFII -广义再贷款工具（S L F + M L F + P L F ) 公开市场操作 货币市场银行间同业拆借加权平均利率 债券市场理财产品预期年收益率( 1 / 3 / 6 m ) M 1 同比 M 2 同比 社会融资需求社融累计同比增速 -全球汇率人民币汇率指数（参考B I S 货币篮子） 美国M 2 同比 美联储总资产 欧元区M 2 同比 欧央行总资产 日本M 2 同比 日央行总资产 一级市场产业资本股票市场二级市场互联互通资金持续北上，股票市场流动性不断改善。短端利率下行，流动性处于较平衡状态金融市场基础货币货币供应量货币供应量海外市场实体经济M 2 回升、社融增速持平4 月份美元升值，人民币对一篮子货币升值，全球加权利率上行。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 6 股票市场流动性： 互联互通资金 持续 北上 4 月份 一级市场融资规模 持续 回落 ， 产业资本中解禁市值、重要股东净减持额环比均大幅下降 ， 而互联互通资金 4 月份大幅北上 。 但成交量、成交额双双萎缩、两融余额下行趋势显著、基金股票仓位小幅下滑同样反映出当前股票市场情绪依然低迷 。 因此综合来看， 我们认为 4 月份股票市场流动性处于不断改善的状态。 一级市场 ： 4 月份 募资 总额 持续 回落 4 月一级市场股票市场募集资金总额 591 亿元（包括 IPO、增发和配股）， 环比下降 21%。 其中增发募集 487 亿元， 环比下降 30%，但占总募集资金的比重依然高达 82%， IPO 募集资金总额 58 亿元 ， 环比 下降 51%。 总体来看， 4 月 一级市场募集资金总额 延续持续回落态势 。 图 1： IPO发行规模 环比 回落 （月度） 图 2： 4月份一级市场融资规模 持续 回落 （月度） 资料来源： Wind、 国信证券经济研究所 整理 资料来源： Wind、 国信证券经济研究所 整理 产业资本 ： 4 月 解禁市值 大幅下降 限售解禁： 4 月解禁市值 大幅下降 。 4 月限售股解禁市值 2542 亿元 ， 环比 大幅下降 1050 亿元。 截至 5 月 13 日，当周限售股解禁市值 317 亿元，预计下周解禁市值 1184 亿元。 2018 年 5 月预计限售股解禁市值 为 3843 亿元 ， 环比将再度 反弹至年内高位 。 图 3： 限售股解禁市值统计（周度） 图 4： 限售股解禁市值统计（月度） 资料来源： Wind、 国信证券经济研究所 整理 资料来源： Wind、 国信证券经济研究所 整理 0501 0 01 5 02 0 02 5 03 0 03 5 02016/102016/112016/122017/012017/022017/032017/042017/052017/062017/072017/082017/092017/102017/112017/122018/012018/022018/032018/04I P O05 0 01 0 0 01 5 0 02 0 0 02 5 0 03 0 0 03 5 0 04 0 0 02016/102016/112016/122017/012017/022017/032017/042017/052017/062017/072017/082017/092017/102017/112017/122018/012018/022018/032018/04I P O 增发 配股05 0 01 0 0 01 5 0 02 0 0 02 5 0 03 0 0 03 5 0 02017/052017/062017/072017/082017/092017/102017/112017/122018/012018/022018/032018/042018/05限售股解禁市值合计 ( 周度）9 0 01 9 0 02 9 0 03 9 0 04 9 0 05 9 0 06 9 0 02016/112017/012017/032017/052017/072017/092017/112018/012018/032018/05限售股解禁市值合计 ( 亿元） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 7 重要股东减持 ： 4 月 重要股东持续 净减持环比回落， 5 月份预计维持低位 。 4 月重要股东二级市场 增 持 57 亿 元， 减持 82 亿元，净 减 持 26 亿元，环比 减少 37亿元 。 截至 5 月 13 日， 5 月 二级市场重要股东 净 减持规模 为 10 亿元 ，预计 5月 净 减持 共 25 亿元， 环比基本持平 。 图 5：重要股东二级市场 净 减持（月度） 资料来源 : Wind、 国信证券经济研究所 整理 二级市场 ： 互联互通资金 持续 北上 全 部 A 股交易： 4 月份 成交量 、成交额 双双萎缩 。 4 月份 全部 A 股成交量和成交额分别为 6154 亿股和 8.2 万亿元， 环比 分别 下降 1931 亿股和 2.1 万亿元 ，去年三季度以来 A 股成交量 处于持续波动状态 。 截止 5 月 13 日，全部 A 股成交量和成交额分别为 2438 亿股和 3.2 万亿元。 新增投资者 ： 4 月 投资者数量 平稳增长 。 4 月新增投资者 100 万 人 ， 投资者数量持续平稳增长 ， 截止 5 月 4 日，投资者数量 为 13864 万人。 图 6： 4月份 全部 A股交易 量 环比萎缩 （月度） 图 7： 4月份 投资者数量 平稳 增长 （周度） 资料来源： Wind、 国信证券经济研究所 整理 资料来源： Wind、 国信证券经济研究所 整理 - 32- 44- 127- 10135- 62- 26 - 25 -140-120-100-80-60-40-2002040602017-10 2017-11 2017-12 2018-01 2018-02 2018-03 2018-042018-05E净增持金额024681012141602 0 0 04 0 0 06 0 0 08 0 0 01 0 0 0 01 2 0 0 02016-102016-112016-122017-012017-022017-032017-042017-052017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-122018-012018-022018-032018-04成交量 ( 亿股 ) 成交额 ( 万亿元，右 )1 1 5 0 01 2 0 0 01 2 5 0 01 3 0 0 01 3 5 0 01 4 0 0 0010203040502017/052017/062017/072017/082017/092017/102017/112017/122018/012018/022018/032018/042018/05新增投资者数量 期末投资者数量 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 8 新发基金规模 ： 4 月 新发 基金规模 大幅下降 。 4 月 新发基金（股票型 +混合型）规模 为 164 亿元 ， 环比大幅下降。 其中，混合型基金发行 73 亿元，股票型基金发行 91 亿元。 基金股票仓位 ： 5 月份 股票仓位 小幅下滑 。 截止 5 月 9 日，股票类投资比例 为56.8%， 相比 4 月 末小 幅下滑 0.3%。 4 月中下旬以来，开放式基金股票仓位小幅波动 。 融资融券余额： 3 月底以来 两融余额 下行趋势显著 。 截至 5 月 10 日，融资融券余额为 9888 亿元 ， 相比上月末上升 49 亿元 ， 融资余额 9829 亿元，上月末为9787 亿元，本月融资净 买入 额 为 41 亿元 。 日度高频数据显示， 3 月 底 至今两融余额 下行趋势显著。 图 8： 4月 新发基金规模 大幅下降 （月度） 图 9： 基金 股票 仓位 小幅下滑 （日度） 资料来源： Wind、 国信证券经济研究所 整理 资料来源： Wind、 国信证券经济研究所 整理 图 10： 融资融券余额 下行趋势显著 （日度） 图 11： 融资余额 下行趋势显著 （日度） 资料来源： Wind、 国信证券经济研究所 整理 资料来源： Wind、 国信证券经济研究所 整理 02 0 04 0 06 0 08 0 01 0 0 01 2 0 02016-102016-122017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-04新发基金规模（股票型 + 混合型）2 5 0 03 0 0 03 5 0 04 0 0 04 5 0 045505560652016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-05开放式基金股票类投资比例 沪深 3 0 0 ( 右 )7 5 0 08 0 0 08 5 0 09 0 0 09 5 0 01 0 0 0 01 0 5 0 01 1 0 0 01 1 5 0 02016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-05融资融券余额- 2 0 0- 1 5 0- 1 0 0- 5 00501 0 01 5 02 0 07 5 0 08 0 0 08 5 0 09 0 0 09 5 0 01 0 0 0 01 0 5 0 01 1 0 0 02016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-05融资余额 融资余额 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 9 互联互通机制 ： 3 月中旬以来 资金 持续 北上 。 4 月份互联互通机制资金净流出435 亿元， 环比大幅 增加 ，截 至 5 月 13 日， 当月 互联互通资金 累计净流 入 额 为116 亿元， 日度 高频数据显示 ， 3 月中旬以来，互联互通资金南下趋势 得以扭转，资金持续“北上” 。 图 12： 3月中以来 资金 转向北上 （日度） 图 13： 3月中旬以来资金转向北上 （月度） 资料来源： Wind、 国信证券经济研究所 整理 资料来源： Wind、 国信证券经济研究所 整理 从陆股通持股行业占比的变化来看，近半年来各行业资金占比 比较稳定 ， 变化较大的行业有 医药生物 （ +2.5%） 、 食品饮料 （ +2.2%） 、 非银金融 （ -2.2%） ，家用电器（ -2.0%） 。 从陆股通持股行业占比的绝对值来看，资金在行业间 的分