<p>投资咨询业务资格： &nbsp;证监许可【 2012】 669 号 &nbsp;农产品 &nbsp;研究员： &nbsp;陈静 &nbsp;010-57762982 chenjingciticsf 从业资格号 F0276764 投资咨询号 Z0011876 王聪颖 &nbsp;010-57762983 wcyciticsf 从业资格号 F0254714 投资咨询号 Z0002180 王燕 &nbsp;010-57762987 wangyan1citicsf 从业资 格号 F3005824 投资咨询号 Z0010768 刘高超 &nbsp;010-57762988 liugaochaociticsf 从业资格号 F3011329 投资咨询号 Z0012689 联系人： &nbsp;高旺 &nbsp;010-57762985 gaowangciticsf 吴笑辰 &nbsp;010-57762972 wuxiaochenciticsf 中信期货研究 |农产品专题报告（生猪） &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp;2018-05-03 美国生猪 市场 介绍 &nbsp;内容 摘要 &nbsp; 主要 内容 &nbsp;1961 年以来，有冻猪 肉 期货、活猪期货及瘦肉猪期货陆续在芝加哥交易所 （ CME）上市。 目前在 CME 上市交易的瘦肉猪期货，标的为生猪酮体，现金交割。 &nbsp;上世纪 80 年代以来，美国生猪市场规模 化发展迅速，主要表现为 规模化、 专业化 。 &nbsp;数据显示，自 1961 年美国 生猪 期货上市以来：上市初期美国猪肉价格波动幅度较大；随着现货市场规模化推进及期货市场不断成熟，美国猪肉价格波动性明显降低。 &nbsp;长期看，生猪期货上市有利于生猪养殖各环节进行风险管理 。 &nbsp;中信期货研究 |农产品专题报告 &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; 2 / 9 目 &nbsp; 录 &nbsp;内容摘要 &nbsp;. 1 一、美国生猪期货发展状况 &nbsp;. 3 （一）冻猪肉期货 &nbsp;. 3 （二）活猪期货 &nbsp;. 3 （三）瘦肉猪期货 &nbsp;. 4 二、美国生猪市场发展状况 &nbsp;. 5 （一）美国生猪市场历史概况 . 5 （二）生猪市场现状 &nbsp;. 6 三、生猪期货对市场影响 &nbsp;. 7 四、总结 &nbsp;. 8 免责声明 &nbsp;. 9 图 目录 &nbsp;图 &nbsp;1： &nbsp;美国生猪期货历史 . 3 图 &nbsp;2： &nbsp;美国生猪产区分布 . 5 图 &nbsp;3： &nbsp;美国生猪规模养殖占比超九成 &nbsp;. 5 图 &nbsp;4： &nbsp;美国生猪规模屠宰占比近八成 &nbsp;. 6 图 &nbsp;5： &nbsp;美国生猪存栏情况 . 6 图 &nbsp;6： &nbsp;美国生猪生产指标（头 /窝） &nbsp;. 7 图 &nbsp;7： &nbsp;美国商品猪重量分布 . 7 图 &nbsp;8： &nbsp;美国猪肉价格波动情况 &nbsp;. 8 表 目录 &nbsp;表 &nbsp;1：美国瘦肉猪期货合约介绍 &nbsp;. 4 中信期货研究 |农产品专题报告 &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; 3 / 9 一、 美国生猪期货 发展状况 &nbsp; 众所周知 的猪周期，不仅存在于中国市场，同样存在于美国市场。 &nbsp;为帮助生 猪养殖相关产业链进行风险管理，芝加哥交易所先后推出冻猪肉期货、活猪期货及瘦肉猪期货 。 &nbsp;图 &nbsp;1： &nbsp;美国生猪期货历史 &nbsp;资料来源：中信期货研究部 整理 &nbsp;（一） 冻猪肉 期货 &nbsp;芝加哥交易所（ CME） 于 1961 年推出 冻猪 肉 期货合约（ Frozen Pork Belly contract），实物交割 。半个世纪以后， 2011 年 7 月， 冻猪 肉 期货退市。退市的原因可以归结为：消费习惯的改变。 &nbsp;CME 在之 后的报告中指出：现在人们更多食用新鲜猪肉，而不是以前的大多数 食用冻猪肉。由于该品种长期缺乏交易量，经与业内人士讨论，决定将 冻 猪肉期货和期权摘牌。 &nbsp;回顾历史， 冻猪 肉 期货上市以来，屠宰场和食品公司 使用 该品种对冲价格风险 。 20 世纪 70 年代， 在金融期货出现之前， 一些交易者利用该品种对冲宏观 风险 和通胀风险。 20 世纪 80 年代早期， 该品种交易 量 达到巅峰。 &nbsp;（二）活猪 期货 &nbsp;在 冻猪 肉 期货合约推出不久， CME 于 1966 年推出活猪期货合约（ Live Hog contract），实物交割。 交割单位为 40000 磅，相当于约 165 头生猪。 1996 年 12月，在活猪期货合约完成最后一次实物交割后， CME 正式将活猪期货改为瘦肉猪期货。 修改合约的原因可以归结为：物流方式的改变。 &nbsp;1995 年 5 月， CME 在一份 建议将活猪期货由实物交割改为现金交割的报告中指出： 通过公共交易场所进行实物交割的比例不足 10%，该比例有继续下降的1961，冻猪肉期货（ Frozen Pork Belly contract）上市，实物交割 &nbsp;1966，活猪期货（ Live Hog contract）上市，实物交割 &nbsp;1997，活猪期货改为瘦肉猪（ Lean Hog contract）期货，现金交割 &nbsp;2011，冻猪肉期货退市 &nbsp;中信期货研究 |农产品专题报告 &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; 4 / 9 趋势，已经无法反映主要的现货市场价格走势。活猪期货作为发现价格和进行风险的管理的功能受到影响。 &nbsp;与此同时， 直接销往包装 厂 及大型商超的交易量在不断增加，该类交易的定价基础为生猪酮体。 CME 指出， 1993 年，通过生猪酮体等级和 重量计价的交易占整个生猪市场交易的比重约 75%。 &nbsp;CME 认为， 现金交割可以保证活猪期货价格能够有效反映现货市场。 &nbsp;（三）瘦肉猪期货 &nbsp;1997 年至今， 美国生猪期货市场仅有 瘦猪肉期货 （ Lean Hog contract） 。 该合约 以“瘦肉猪指数” 为基准， 进行现金交割，交割单位为 40000 磅生猪酮体。 &nbsp;表 &nbsp;1： 美国瘦肉猪期货合约介绍 &nbsp;合约单位 &nbsp;40000 磅（ 18 公吨） &nbsp;报价单位 &nbsp;美分 /磅 &nbsp;交易时间 &nbsp;中部时间，周一至周五： 8:30 a.m. - 1:05 p.m. 最小报价 &nbsp;0.025 美分 /磅（ 10 美元 /张合约） &nbsp;代码 &nbsp;HE 合约月份 &nbsp;2、 4、 5、 6、 7、 8、 10、 12 月 &nbsp;交割方式 &nbsp;基于 CME 瘦肉猪指数，现金交割 &nbsp;最后交易日 &nbsp;交割月第十个交易日， 12:00 p.m. 日内最大波幅 &nbsp;3 美分 /磅（ 1200 美元 /合约）及其它规定 &nbsp;资料 来源： CME 中信期货研究部 &nbsp;（ 1） 日内最大波幅 &nbsp;日内最大波幅为上一个交易日结算价± 3 美分 /磅。若出现涨跌停情况，之后交易日最大波幅为上一交易日结算价± 4.5 美分 /磅。交割月最后两个交易日没有波幅限制。 &nbsp;（ 2） 结算价 &nbsp;现金 交割 结算价格根据瘦肉猪价格指数（ Lean Hog Index）确定 。在未进入现金交割环节期间，采用临时结算价 。 &nbsp;非交割月合约临时结算价 ： 该结算价为美国中部时间 12:59:30-13:00:00，半分钟的成交量加权平均价。 &nbsp;交割月合约临时结算价 ： 该结算价为美国中部时间 11:58:30-12:00:00，一分半的成交量加权平均价。 &nbsp;现金交割结算价 ： 瘦猪肉期货 现金结算价在合约终止后两个工作日内公布，依据为 CME 瘦猪肉指数。举例，合约于 2015 年 6 月 12 日（周五）结束后，现中信期货研究 |农产品专题报告 &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; 5 / 9 金交割指数于 2015 年 6 月 16 日（周二）公布。 &nbsp;二、 美国生猪 市场 发展 状况 &nbsp;（ 一 ）美国生猪 市场 历史 概况 &nbsp;CME 官网介绍：美国是世界第三大猪肉和猪肉产品生产国和消费国 。近年来，美国猪肉和猪肉产品出口在全球位居前列，平均超过 20%的商业猪肉产量用于出口。目前，美国的生猪养殖主要集中在中西部和北卡罗来纳州东部。 &nbsp;图 &nbsp;2： &nbsp;美国生猪 产区分布 &nbsp;资料来源： USDA &nbsp;中信期货研究部 &nbsp;USDA 报告中指出，上世纪 80 年代以来，美国生猪养殖规模化发展迅速，表现为规模化、专业化。 &nbsp;图 &nbsp;3： &nbsp;美国生 猪规模养殖占比超九成 &nbsp;资料来源： USDA &nbsp;中信期货研究部 &nbsp;中信期货研究 |农产品专题报告 &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; 6 / 9 1992 年至 2004 年，美国生猪养殖场数量减少 70%，而存栏量保持稳定。存栏量在 2000 头以上的比重由不到 30%增加至接近 80%。传统的自繁自养模式让位于专业化分阶段养殖，市场份额从 65%下降至 18%。 &nbsp;图 &nbsp;4： &nbsp;美国生猪规模屠宰占比近八成 &nbsp;资料来源： USDA &nbsp;中信期货研究部 &nbsp;近年来，随着猪肉价格上涨，美国生猪养殖规模呈扩大趋势。 &nbsp;（二）生猪市场 现状 &nbsp;美国生猪市场最为关注报告的有两份： &nbsp;（ 1）季度生猪市场报告 &nbsp;（ 2）月度禽畜市场报告 &nbsp;季度生猪报告出自美国农业部（ USDA），内容包括：生猪、仔猪、能繁的存栏情况，商品猪体重分布，母猪生产指标及猪肉产量等。 &nbsp;图 &nbsp;5： &nbsp;美国生猪存栏情况 &nbsp;资料来源： USDA &nbsp;中信期货研究部 &nbsp;中信期货研究 |农产品专题报告 &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; 7 / 9 在 USDA最新的季度生猪报告中指出，截止 2018年 3月 1日，生猪存栏 7290万头，较上年同期增加 3%，较上期报告降低 1%。其中，能繁母猪存栏 620 万头，同比增加 2%；商品猪猪存栏 6670 万头，同比增加 3%。 &nbsp;2017 年 12 月 -2018 年 2 月期间，生猪出栏 3230 万头，同比增加 4%。同期仔猪销售 306 万头，同比增加 2%。 &nbsp;母猪生产指标方面，平均每窝产仔猪 10.58 头，高于上年同期的 10.43 头。 &nbsp;商品猪体重分布方面， 50 磅（折合 23 公斤）以下占比 31.59%， 50-119 磅（折合 23-54 公斤）占比 27.65%， 120-179 磅（折合 54-81 公斤）占比 22.34%，180 磅（折合 81 公斤）以上占比 18.42%。 &nbsp;图 &nbsp;6： &nbsp;美国生猪生产指标（头 /窝） &nbsp; 图 &nbsp;7： &nbsp;美国商品猪重量分布 &nbsp;数据 来源： USDA 中信期货研究部 &nbsp; 数据来源： USDA 中信期货研究部 &nbsp;USDA 报告显示，鉴于 2018 年第一季度猪肉产量增加 4%，根据现有存栏结构及生产商计划，预计 2018 年第三季度的商业猪肉产量同比增加 2%，预计第四季度产量同比增加近 6%。因此， 2018 年下半年的生猪价格将会反映出同比大幅增长的压力。 &nbsp;三 、 生猪期货对市场影响 &nbsp;数据显示，自 1966 年美国活猪期货上市以来：上市初期美国猪肉价格波动幅度较大；随着现货市场 规模化推进及 期货市场 不断 成熟 ，美国猪肉价格波动性明显降低 。 &nbsp;50磅以下 &nbsp;32% 50-119磅 &nbsp;28% 120-179磅 &nbsp;22% 180磅以上 &nbsp;18% 中信期货研究 |农产品专题报告 &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; 8 / 9 图 &nbsp;8： &nbsp;美国猪肉价格波动情况 &nbsp;资料来源： Wind &nbsp;中信期货研究部 &nbsp;四 、 总结 &nbsp;1961 年以来，有冻猪肉期货、活猪期货及瘦肉猪期货陆续在芝加哥交易所（ CME）上市。目前在 CME 上市交易的瘦肉猪期货，标的为生猪酮体，现金交割。 &nbsp;上世纪 80 年代以来，美国生猪市场规模化发展迅速，主要表现为规模化、专业化。 &nbsp;数据显示，自 1961 年美国生猪期货上市以来：上市初期美国猪肉价格波动幅度较大；随着现货市场规模化推进及期货市场不断成熟，美国猪肉价格波动性明显降低。 &nbsp;长期 看，生猪期货上市有利于生猪养殖各环节进行风险管理 。 &nbsp;-10 -5 0 5 10 15 20 25 194719491951195319551957195919611963196519671969197119731975197719791981198319851987198919911993199519971999200120032005200720092011201320152017美国 :CPI:猪肉 :环比 :季调 &nbsp;中信期货研究 |农产品专题报告 &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; 9 / 9 免责声明 &nbsp;除非另有说明，本报告的著作权属中信期货有限公司。未经中信期货有限公司书面授权，任何人不得更改或以任何方式发送、复制或传播此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明，此报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为中信期货有限公司的商 标、服务标记及标记。中信期货有限公司不会故意或有针对性的将此报告提供给对研究报告传播有任何限制或有可能导致中信期货有限公司违法的任何国家、地区或其它法律管辖区域。 &nbsp;此报告所载的全部内容仅作参考之用。此报告的内容不构成对任何人的投资建议，且中信期货有限公司不因接收人收到此报告而视其为客户。 &nbsp;中信期货有限公司认为此报告所载资料的来源和观点的出处客观可靠，但中信期货有限公司不担保其准确性或完整性。中信期货有限公司不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任。此报告不应取代个人的独立判断。中信期货有限公司 可提供与本报告所载资料不一致或有不同结论的报告。本报告和上述报告仅反映编写人的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表中信期货有限公司或任何其附属或联营公司的立场。 &nbsp;此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下，我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问。此报告不构成投资、法律、会计或税务建议，且不担保任何投资及策略适合阁下。此报告并不构成给予阁下的私人咨询建议。 &nbsp;中信期货有限公司 2018版权所有并保留一切权利。 &nbsp;深圳总部 &nbsp;地址： 深圳市福田区中心三路 8 号卓越时代广场（二期）北座 13 层 1301-1305、 14 层 &nbsp;邮编： 518048 电话： 400-990-8826 传真： (0755)83241191 网址： citicsf</p>