本研究报告仅通过邮件提供给 万得 使用。1策略研究 策略研究 证券研究报告 大类资产配置 2018 年 05 月 22 日 聚焦“富时 100”，把握全球配置机遇 全球资产配置 “ 沪伦通 ” 系列报告三 （ 1） 相关研究 证券分析师 金倩婧 A0230513070004 jinqjswsresearch 王胜 A0230511060001 wangshengswsresearch 研究支持 联系人 金倩婧 (8621)23297818×7445 jinqjswsresearch 本期投资提示： 沪伦通年内开通在望，富时 100 指数或将成为伦交所发行 GDR 的核心股票池。 富时 100 指数由来伦交所最具代表性的 100 家公司组成。其成分股海外收入占比较高，具有真正的全球资产配置价值。 采掘 （特别是石油开采） 、银行、非银金融、食品饮料 、医药 等板块在富时 100 指数中占据支配地位。 采掘行业占比达 24.16%，其中石油开采占比 14.37%；金融行业（银行和非银金融）覆盖 20 家公司，市值占比超过 20%，食品饮料和医药生物市值权重靠前，分别为 9.16%和 8.63%。市值占比最低的 5 个行业集中在制造业，建筑材料、建筑装饰、轻工制造、纺织服装、钢铁，市值占比均不到 1%，每个行业覆盖 1-3 家公司。 富时 100 指数历史走势主要由基本面驱动（ EPS），有较高的 beta 属性。 由于主要分布于成分股主要分布于传统行业以及跨国性企业，富时 100 指数的其盈利与估值的弹性高于其他指数，具有较高的 beta 属性。从股指收益的历史波动率来看，富时 100 指数风险 调整后收益为 0.60%，在全球代表性指数中处于领先地位。 从盈利 -估值角度来看，当前富时 100 指数的性价比优于全球其他市场。 富时 100 指数与 A 股市场相关性较低，有助于分散风险。 作为欧洲经济的风向标，富时 100指数与发达市场股票具有较高的相关性，新兴市场中，与香港和巴西的相关性较强，但与 A股市场几乎不相关，历史表现的相关性为 -0.001。 由于富时 100 成分股中的跨国公司属性，整体来看，指数与英镑负相关。 尤其英国脱欧以后，英镑下跌使得跨国公司将海外利润转换为英镑时受益， 2016 年下半年英镑兑美元与富时 100 指数 的走势的负相关性达到 89%。 富时 100 指数与 A 股市场估值对比，富时 100 指数中通信 、 医药生物 、纺织服装、商贸零售 、休闲服务 等板块估值相对 A 股上证 180 指数较低： 当前富时 100 指数估值水平低于沪深 300 指数，略高于上证 180 指数。 PE 估值方面，富时 100 指数中通信、医药、纺织服装、商贸零售、计算机 、休闲服务 等行业 PE 估值低于 A 股上证 180 指数相对应行业 PE 估值。富时 100 指数中银行、有色、建材 、 房地产 等传统行业的 PB 低于上证 180 指数，食品饮料、医药生物、休闲服务 、通信 等消费品行业 PB 估值显著低于上证 180 指数。 富时 100 指数成分股集聚了 全球行业龙头 ： 其中包括壳牌、 BP（石化）、汇丰控股（银行）、英美烟草（烟草）、阿斯利康（制药）、 VODAFONE（电信）、 GLENCORE（原材料）、联合利华（快销）、巴克莱（券商）、英国宇航系统（资本品）、 WPP（公关传媒）等行业世界龙头企 业等。 申万宏源行业分析师对 100 家富时 100 指数成分股进行了详细介绍，并与相关 A股上市公司标的进行对比分析，具体内容详见报告正文。 请务必仔细阅读正文 之后的各项信息披露与声明 本研究报告仅通过邮件提供给 万得 使用。2策略研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 15 页 简单金融 成就梦想 1. 聚焦富时 100 指数，真正实现全球资产配置 . 5 1.1 富时 100 指数：一个真正全球化的指数 . 5 1.2 富时 100 行业构成：金融、能源、消费等行业占主导 . 6 1.3 富时 100 风险收益特征与驱动力分析 . 9 1.4 富时 100 与全球大类资产的相关性分析 . 11 1.5 富时 100 与其他市场的估值对比 . 12 目录 本研究报告仅通过邮件提供给 万得 使用。3策略研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 15 页 简单金融 成就梦想 图表目录 图 1：富时 100 指数标的海外收入占比较高（根据可获得的数据计算） . 5 图 2： 2018 年采掘、银行、食品饮料在富时 100 指数中权重较大 . 8 图 3：市值较大的板块，行业竞争水平相对较高 . 9 图 4：通信板块的 估值水平最高 . 9 图 5： 2016 年来欧洲股市走强，估值水平回落低位 . 9 图 6：富时 100 股价与 EPS 走势高度相关 . 9 图 7：富时 100 风险调整后收益在全球代表性指数中相对较高 . 10 图 8：富时 100 盈利弹性高于全球其他指数 . 10 图 9：富时 100 盈利增速波动幅度高于其他指数 . 10 图 10：高盈利弹性驱使富时 100 指数 PE 波动较大 . 11 图 11：富时 100 市净率波动相对其他指数稳定 . 11 图 12：富时 100 与发达市场相关性高，与 A 股相关性低 . 12 图 13：富时 100 与国债收益率呈现负的相关性 . 12 图 14：英国 脱欧后，富时 100 与英镑走势背离 . 12 图 15：富时 100 与美元指数相关性较高 . 12 图 16：全球指数估值横向比较 . 12 图 17： PB-ROE：富时 100 当前性价比较高 . 13 图 18： PEG: 目前富时 100 性价比优较高 . 13 图 19：目前 富时 100 指数整体估值水平低于 A股 . 14 图 20：化工、纺服、金融等板块，富时 100 较贵 . 14 图 21：富时 100 指数行业 PB-ROE 分布 . 14 图 22：上证 180 指数 PB-ROE 分布 . 14 表 1：富时 100 成分股，欧洲公司占据 93 家，其他地区 7 家 . 5 表 2： 采掘、银行、非银金融、食品饮料、医药生物市值占比排名靠前 . 6 表 3： 采掘类的石油开采以及金融板块的银行业占据主导地位，休闲服务等稀缺业务板块值得关注 . 7 本研究报告仅通过邮件提供给 万得 使用。4策略研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 4 页 共 15 页 简单金融 成就梦想 表 4：总体来看， 富时 100 的盈利和估值波动均高于全球其他指数 . 11 表 5： 富时 100 指数与大类资产相关性 . 11 本研究报告仅通过邮件提供给 万得 使用。5策略研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 5 页 共 15 页 简单金融 成就梦想 1. 聚焦富时 100 指数，真正实现 全球 资产配置 不同于港股通 、 CDR 等更多引入在海外上市的优质中国企业标的 ，“沪伦通”的引入将带来海外国际优质标的，真正实现“全球资产配置” 。 我们预计在“沪伦通”实施初期，考虑到市场容量 、 流动性 和稳定性 ， 双方优质企业将是“沪伦通”实施后首批“试水”企业的首选。 率先发行 GDR 的将大概率是中英双方交易所中市值较大、基本面较好的“蓝筹股”。其中在伦股通中， 在伦交所交易的富时 100 指数或将成为伦交所发行 GDR 的核心股票池 。 富时 100 指数创立于 1984 年 1 月 3 日，伦敦金融时报 100 指数根据 伦敦证券交易所内上市的 100 家有代表性的大公司股票计算而得。为世界投资人欢迎的金融指数之一，和法国的 CAC-40 指数，德国的法兰克福指数并称为欧洲三大股票指数，是当前全球投资人观测欧洲经济和欧洲股市动向最重要的指标之一，富时 100 指数的成份每季度决定一次。 1.1 富时 100 指数：一个 真正 全球化的指数 从公司 注册地 来看 ， 富时 100 指数成分股主要以英国以及欧洲公司为主：其中注册 英国 的 公司占有 81 家， 爱尔兰、瑞士、荷兰、德国等其他的欧洲公司 11 家 ，其他地区 7 家 。 表 1： 富时 100 成分股，欧洲 公司占据 93 家 ，其他地区 7 家 国家 数量 国家 数量 英国 81 墨西哥 1 爱尔兰 4 南非 2 瑞士 3 阿联酉 1 荷兰 1 美国 2 德国 1 澳大利亚 1 智利 1 泽西岛 1 欧洲 93 俄罗斯 1 其他地区 7 资料来源： Bloomberg， 申万宏源研究 （ 数据 截止日期为 2018 年 5 月 11 日 ） ） 值得 关注 的是 ， 富时 100 的成分股中有很多跨国大型企业，收入来自于全球 。根据可获得 的 数据 测算 ， 富时 100 指数成分股海外收入占比高达 50%，显著高于标普 500（ 27.5%）、日经 225（ 39%） 以及沪深 300（ 12.2%） 等全球其他核心指数。 图 1： 富时 100 指数标的海外收入占比较高 （根据 可获得的 数据 计算 ） 本研究报告仅通过邮件提供给 万得 使用。6策略研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 6 页 共 15 页 简单金融 成就梦想 资料来源：伦敦交易所，申万宏源研究 1.2 富时 100 行业构成 ：金融、能源 、消费等行业 占主导 从 行业 构成 来看，富时 100 指数 的成分股主要 分布于 金融 、 消费 、 周期品等传统行业，是 非常典型 的 蓝筹 股指数。 我们按照 申万一级行业 分类方法 ， 对富时 100指数成分股进行分类统计，可以看到： 从 行业的 公司数量 以及市值构成 来看 ，采掘、银行、非银金融、食品饮料等板块在富时 100 指数中占据支配地位。 采掘行业总市值 约 为 5535.8 亿英镑，在指数中占比最大，达 24.16%。金融行业（银行和非银金融）覆盖 20 家公司，市值占比超过 20%， 食品饮料和医药生物市值权重靠前，分别为 9.16%和 8.63%。市值占比最低的 5 个行业集中在制造业，建筑材料、建筑装饰、轻工制造、纺织服装、钢铁，市值占比均不到 1%，每个行业仅覆盖 1-3 家公司。 表 2： 采掘、银行、非银金融、食品饮料、医药生物市值占比排名靠前 申万一级行业 总市值（ 10亿英镑） 公司数量 市值占比 代表性公司 采掘 553.58 6 24.16% 荷兰皇家壳牌 碧辟公司 银行 283.19 5 12.36% 汇丰控股 劳埃德银行集团 食品饮料 209.93 5 9.16% 英美烟草 帝亚吉欧 医药生物 197.87 6 8.63% 葛兰素史克公司 阿斯利康公共有限公司 非银金融 192.24 15 8.39% 保诚 英杰华保险 化工 171.62 4 7.49% 联合利华 利洁时 休闲服务 91.01 6 3.97% 嘉年华公司 金巴斯集团公共有限公司 传媒 80.16 7 3.50% 英国天空广播 WPP 集团 本研究报告仅通过邮件提供给 万得 使用。7策略研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 7 页 共 15 页 简单金融 成就梦想 通信 79.46 2 3.47% 沃达丰 英国电信 商业贸易 77.99 9 3.40% 特易购 Ashtead 集团公共有限公司 公用事业 61.39 5 2.68% 英国国家电网 苏格兰和南部能源 计算机 58.01 5 2.53% 励讯公共有限公司 天祥集团 房地产 46.31 7 2.02% 柿子公司 地产证券集团公共有限公司 有色金属 38.16 3 1.67% 英美公司 Antofagasta 公司 国防军工 35.13 2 1.53% 英国宇航系统 罗尔斯·罗伊斯控股公司 交通运输 26.40 3 1.15% 国际统一航空集团 易捷航空公司 机械设备 24.95 3 1.09% Ferguson 公共有限公司 史密斯集团 建筑材料 22.40 1 0.98% CRH 公共股份公司 轻工制造 22.33 3 0.97% 盟迪公共有限公司 Smurfit Kappa 集团 纺织服装 7.84 1 0.34% 博柏利集团公共股份有限公司 钢铁 6.95 1 0.30% Evraz 公共有限公司 建筑装饰 5.93 1 0.26% 能多洁 资料来源： Bloomberg，申万宏源研究 （数据 截止日期为 2018 年 5 月 11 日 ） 从二级行业分类来看，石油开采、其他采掘、银行板块在指数中的权重占比最大，分别为 14.37%、 12.36%、 9.37%。 化工方面关注化学制品行业，市值占比达7.49%。 属于 休闲服务 的 旅游综合等 板块公司业务较为新颖，代表性公司值得关注。市值占比较低的行业有 商业物业经营、物流、互联网传媒、服装家纺等行业，市值占比不超过 0.5%。 表 3： 采掘类的石油开采以及金融板块的银行业占据主导地位，休闲服务等稀缺业务板块值得关注 申万二级行业 总市值（ 10 亿英镑） 公司数量 市值占比 代表性公司 石油开采 329.30 2 14.37% 荷兰皇家壳牌 银行 283.19 5 12.36% 汇丰控股 其他采掘 214.63 3 9.37% 必和必拓 化学制品 171.62 4 7.49% 联合利华 食品加工 135.40 3 5.91% 英美烟草 保险 116.57 7 5.09% 保诚 生物制品 101.16 2 4.41% 阿斯利康公共有限公司 通信运营 79.46 2 3.47% 沃达丰 多元金融 75.67 8 3.30% 伦敦证券交易所 饮料制造 74.54 2 3.25% 帝亚吉欧 化学制药 72.86 1 3.18% 葛兰素史克公司 计算机应用 58.01 5 2.53% 励讯公共有限公司 房地产开发 46.31 7 2.02% 柿子公司 旅游综合 43.82 2 1.91% 嘉年华公司 文化传媒 42.89 4 1.87% 英国天空广播 专业零售 41.98 4 1.83% 特易购 燃气 37.24 2 1.62% 英国国家电网 航空装备 35.13 2 1.53% 英国宇航系统 营销传播 31.86 2 1.39% WPP 集团 一般零售 25.77 4 1.12% 本泽商贸有限公司 本研究报告仅通过邮件提供给 万得 使用。8策略研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 8 页 共 15 页 简单金融 成就梦想 餐饮 24.70 1 1.08% 金巴斯集团公共有限公司 稀有金属 22.64 1 0.99% 英美公司 其他建材 22.40 1 0.98% CRH 公共股份公司 造纸 22.33 3 0.97% 盟迪公共有限公司 航空运输 20.41 2 0.89% 国际统一航空集团 酒店 16.68 2 0.73% 洲际酒店集团 电力 14.17 1 0.62% 苏格兰和南部能源 通用机械 13.73 1 0.60% Ferguson 公共有限公司 医疗服务 12.49 2 0.55% NMC Health 公共有限公司 医疗器械 11.36 1 0.50% 施乐辉 商业物业经营 10.25 1 0.45% Ashtead 集团公共有限公司 水务 9.99 2 0.44% 公共事务联合集团 工业金属 9.82 1 0.43% Antofagasta 公司 采掘服务 9.65 1 0.42% 弗雷斯尼洛公共有限公司 服装家纺 7.84 1 0.34% 博柏利集团公共股份有限公司 钢铁 6.95 1 0.30% Evraz 公共有限公司 专用设备 6.48 1 0.28% 史密斯集团 物流 5.99 1 0.26% 皇家邮政公共有限公司 专业工程 5.93 1 0.26% 能多洁 其他休闲服务 5.80 1 0.25% Paddy Power Betfair 公司 黄金 5.71 1 0.25% RANDGOLD 资源有限公司 互联网传媒 5.41 1 0.24% Just Eat 公共有限公司 仪器仪表 4.74 1 0.21% 英国豪迈国际有限公司 资料来源： Bloomberg， 申万宏源研究 （数据 截止日期为 2018 年 5 月 11 日 ） 图 2： 2018 年采掘、银行、食品饮料在 富时 100 指数 中权重较大 资料来源：伦敦交易所，申万宏源研究 （数据截止日期为 2018 年 5 月 11 日） 本研究报告仅通过邮件提供给 万得 使用。9策略研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 9 页 共 15 页 简单金融 成就梦想 从 富时 100 的 行业估值来分布来看， 估值水平最高的是通信板块，达到 38 倍市盈率，行业集中度较高，仅包含 2 家公司。医药生物和纺织服装的估值水平分别为27 倍和 26 倍，仅次于通信板块。市值较大的食品饮料行业估值水平最低，为 5 倍市盈率，国防军工和建筑装饰板块估值相对较低。 图 3：市值较大的板块，行业竞争水平相对较高 图 4：通信板块的估值水平最高 资料来源： Bloomberg， 申万宏源研究 （数据截止日期为 2018 年 5 月 11 日） 资料来源： Bloomberg，申万宏源研究 （数据截止日期为 2018 年 5 月 11 日） 1.3 富时 100 风险收益特征与驱动力 分析 从 历史股 价表现来看， 富时 100 指数走势主要由基本面驱动 （ EPS） 并具有较高的 Beta 属性 。 由于 富时 100 的成分股以 金融、能源 、消费 等传统行业 为主，其 盈利与经济周期密切相关 ， 因此富时 100 指数往往表现出 较高的周期弹性。 2017 年以来，随着经济基本面的复苏，企业盈利 快速 修复，富时 100 指数持续上涨。 图 5： 2016 年来欧洲股市走强，估值水平回落低位 图 6： 富时 100 股价与 EPS 走势 高度相关 资料来源： Bloomberg， 申万宏源研究 资料来源： Bloomberg，申万宏源研究 从 股指收益 的历史波动率 来看， 富时 100 指数 风险调整后收益 为 0.60， 在全球代表性指数中处于领先地位。 2005 至 2017 年以来，富时 100 指数的年化收益率为本研究报告仅通过邮件提供给 万得 使用。10策略研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 10 页 共 15 页 简单金融 成就梦想 8.6%，低于标普 500（ 10%）、日经 225（ 10.1%）、沪深 300（ 28.1%）等其他指数。富时 100 的年化波动率为 14.2， 相较其他指数更为稳定 。 图 7： 富时 100 风险调整后收益在全球代表性指数中相对较高 资料来源： Bloomberg，申万宏源研究 从盈利能力来看，富时 100 指数的盈利弹性以及盈利增速高于同期全球的其他指数。 在过去 10 年里， 富时 100 指数每股净利润的 年化波动率为 5.02，波动幅度大于新兴市场 指数 （ MSCI 新兴市场为 2.64）以及其他发达市场 核心指数 （标普 500为 3.22，日经 225 位 3.24）。富时 100 的 EPS 增速年化波动率为 1.83， 仅低 于同期日经 225 指数 3.35 的波动水平。 图 8：富时 100 盈利弹性高于全球其他指数 图 9：富时 100 盈利增速 波动幅度 高于其他指数 资料来源： Bloomberg， 申万宏源研究 资料来源： Bloomberg，申万宏源研究 从 估值 水平来看 ， 受到盈利能力的高弹性影响，富时 100 指数的历史市盈率波动明显高于其他指数， 而 市净率 估值相对稳定 ，也侧面反映了富时 100 以周期性行业成分股为主的属性 。 2018 年一季度末， 富时 100 指数 PE 水平是 12.97 倍，处于历史低位，过去 10 年的 PE 年化波动率为 26.71，是欧洲 STOXX600 的 2 倍，标普500 的 6 倍。富时 100 的市净率年化波动率仅为 0.6，低于标普 500（ 0.76）、欧洲STOXX600（ 0.62）以及 MSCI 新兴市场（ 0.72）。