本研究报告仅通过邮件提供给 东方财富网 使用。1策略研究 策略研究 证券研究报告 大类资产配置 2018 年 05 月 22 日 聚焦“富时 100”，把握全球配置机遇 全球资产配置 “ 沪伦通 ” 系列报告三 （ 7） 相关研究 证券分析师 金倩婧 A0230513070004 jinqjswsresearch 王胜 A0230511060001 wangshengswsresearch 研究支持 联系人 金倩婧 (8621)23297818×7445 jinqjswsresearch 本期投资提示： 沪伦通年内开通在望，富时 100 指数或将成为伦交所发行 GDR 的核心股票池。 富时 100 指数由来伦交所最具代表性的 100 家公司组成。其成分股海外收入占比较高，具有真正的全球资产配置价值。 采掘 （特别是石油开采） 、银行、非银金融、食品饮料 、医药 等板块在富时 100 指数中占据支配地位。 采掘行业 占比 达 24.16%，其中石油开采占比 14.37%； 金融行业（银行和非银金融）覆盖 20 家公司，市值占比超过 20%，食品饮料和医药生物市值权重靠前，分别为 9.16%和 8.63%。市值占比最低的 5 个行业集中在制造业，建筑材料、建筑装饰、轻工制造、纺织服装、钢铁，市值占比均不到 1%，每个行业 覆盖 1-3 家公司。 富时 100 指数历史走势主要由基本面驱动（ EPS），有较高的 beta 属性。 由于主要分布于成分股主要分布于传统行业以及跨国性企业，富时 100 指数的其盈利与估值的弹性高于其他指数，具有较高的 beta 属性。从股指收益的历史波动率来看， 富时 100 指数风险调整后收益为 0.60%，在全球代表性指数中处于领先地位。 从盈利 -估值角度来看，当前富时 100 指数的性价比优于全球其他市场。 富时 100 指数与 A 股市场相关性较低，有助于分散风险。 作为欧洲经济的风向标，富时 100指数与发达市场股票具有较高的相关性，新兴市场中，与香港和巴西的相关性较强，但与 A股市场几乎不相关，历史表现的相关性为 -0.001。 由于富时 100 成分股中的跨国公司属性，整体来看，指数与英镑负相关。 尤其英国脱欧以后，英镑下跌使得跨国公司将海外利润转换为英镑时受益， 2016 年下半年英镑兑美元与富时 100 指数的走势的负相关性达到 89%。 富时 100 指数与 A 股市场估值对比 ，富时 100 指数中通信 、 医药生物 、纺织服装、商贸零售 、休闲服务 等板块估值相对 A 股上证 180 指数较低 ： 当前富时 100 指数估值水平低于沪深 300 指数，略高于上证 180 指数。 PE 估值方面，富时 100 指数中通信、医药、纺织服装、商贸零售、计算机 、休闲服务 等行业 PE 估值低于 A 股上证 180 指数相对应行业 PE 估值。富时 100 指数中银行、有色、建材 、 房地产 等传统行业的 PB 低于上证 180 指数，食品饮料、医药生物、休闲服务 、通信 等消费品行业 PB 估值显著低于上证 180 指数。 富时 100 指数成分股集聚了 全球行业龙头 ： 其中包括壳牌、 BP（石化）、汇丰控股（银行）、英美烟草（烟草）、阿斯利康（制药）、 VODAFONE（电信）、 GLENCORE（原材料）、联合利华（快销）、巴克莱（券商）、英国宇航系统（资本品）、 WPP（公关传媒）等行业世界龙头企业等。 申万宏源行业分析师对 100 家富时 100 指数成分股进行了详细介绍，并与相关 A股上市公司标的进行对比分析，具体内容详见报告正文 。 请务必仔细阅读正文 之后的各项信息披露与声明 本研究报告仅通过邮件提供给 东方财富网 使用。2策略研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 17 页 简单金融 成就梦想 7.信息化 . 5 7.1 传媒 /互联网 . 5 培生集团（ PSON LN Equity） . 5 WPP 集团（ WPP LN Equity） . 6 ITV 公共有限公司（ ITV LN Equity） . 7 Just Eat 公共有限公司（ JE/ LN Equity） . 8 益博睿有限公司（ EXPN LN Equity） . 9 英国天空广播公司（ SKY LN Equity） . 10 英富曼集团（ INF LN Equity） . 11 7.2 计算机 . 12 Micro Focus（ MCRO LN Equity） . 12 塞奇集团（ SGE LN Equity） . 13 7.3 通信 . 14 英国电信（ BT/A LN Equity） . 14 沃达丰 公司（ VOD LN Equity） . 15 目录 本研究报告仅通过邮件提供给 东方财富网 使用。3策略研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 17 页 简单金融 成就梦想 图表目录 图 1：培生集团公司股价及估值情况 . 5 图 2：培生集团公司盈利增速 &盈利能力 . 5 图 3： WPP 集团公司 股价及估值情况 . 7 图 4： WPP 集团公司盈利增速 &盈利能力 . 7 图 5： ITV 公共有限公司公司股价及估值情况 . 8 图 6： ITV 公共有限公司公司盈利增速 &盈利能力 . 8 图 7： Just Eat 公司股价及估值情况 . 9 图 8： Just Eat 公司盈利增速 &盈利能力 . 9 图 9：益博睿有限公司公司股价及估值情况 . 10 图 10：益博睿有限公司公司盈利增速 &盈利能力 . 10 图 11：英国天空广播公司公司股价及估值情况 . 11 图 12：英国天空广播公司公司盈利增速 &盈利能力 . 11 图 13： 英富曼集团公司股价及估值情况 . 12 图 14：英富曼集团公司盈利增速 &盈利能力 . 12 图 15： Micro Focus 公司股价及估值情况 . 13 图 16： Micro Focus 公司盈利增速 &盈利能力 . 13 图 17：塞奇集团公司股价及估值情况（美元） . 14 图 18：塞奇集团公司盈利增速 &盈利能力 . 14 图 19：英国电信 公司股价及估值情况 . 15 图 20：英国电信公司盈利增速 &盈利能力 . 15 图 21：沃达丰公司公司股价及估值情况 . 16 图 22：沃达丰公司公司盈利增速 &盈利能力 . 16 表 1：培生集团 A 股对标公司 . 6 表 2： WPP 集团 A 股对标公司 . 7 表 3： ITV 公共有限公司 A 股对标公司 . 8 表 4： Micro Focus A 股对标公司 . 13 本研究报告仅通过邮件提供给 东方财富网 使用。4策略研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 4 页 共 17 页 简单金融 成就梦想 表 5：塞奇集团 A 股对标公司 . 14 表 6：英国电信 A 股对标公司 . 15 表 7：沃达丰公司 A 股对标公司 . 16 本研究报告仅通过邮件提供给 东方财富网 使用。5策略研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 5 页 共 17 页 简单金融 成就梦想 7.信息化 7.1 传媒 /互联网 培生集团 （ PSON LN Equity） 1、公司介绍： 培生集团是全球领先的教育集团，成立于 1897 年，总部位于伦敦，运营覆盖80 多个国家和地区，公司股票在伦敦证券交易所上市交易，并是富时 100 指数成分股。它在纽约证券交易所是以美国存托凭证的形式进行二级上市。旗下包括全球最大的教育出版集团 (Pearson Education)、企鹅出版集团企鹅集团 (Penguin Group)和著名的金融时报集团 (FT Group)，并拥有著名的经济学人集团 50%股权，在全球 65 个国家和地区拥有三万余名员工。培生集团以拥有最丰富的知识产权和高品质出版物而享誉世界。 2011 年 11 月 21 日，培生国际教育集团与环球天下教育科技集团签署收购协议，环球天下教育集团成为培生集团的全资间接子公司。 2. 经营情况 与 股价表现 根据公司年报，公司 2017 年度的营业收入为 45.13 亿英镑，同比 2016 年下降了 0.86%，其中课程教育业务、能力评估业务和虚拟服务业 务，分别约为 22.11亿（占比 49%）、 13.54 亿（占比 30%）和 9.48 亿（占比 21%），同比增长 0.5%、0.74%和 -6.0%。 2017 年的营业利润为 4.51 亿英镑，毛利率约为 10%，同时实现净利润为 4.08 亿英镑，扭转了 2016 年营业利润亏损 24.97 亿英镑的情况。公司股价受经营状况影响，自 2016 年初开始持续下跌， 2017 年经营转好，四季度公告回购股票，使得股价开始逐渐回升。目前，公司第一大股东为持股占比为13.91%的施罗德（ schroders plc），其自 2016 年至今不断增持。 图 1： 培生集团 公司股价及估值情况 图 2： 培生集团 公司盈利增速 &盈利能力 050100150200250300020040060080010001200140000/1201/1202/1203/1204/1205/1206/1207/1208/1209/1210/1211/1212/1213/1214/1215/1216/1217/12股价 PE ( TTM , 右轴 )-50-40-30-20-100102030-250-200-150-100-5005010015020025030000/1201/1202/1203/1204/1205/1206/1207/1208/1209/1210/1211/1212/1213/1214/1215/1216/1217/12归母净利润增速 R O E(T TM , 右轴 )% 本研究报告仅通过邮件提供给 东方财富网 使用。6策略研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 6 页 共 17 页 简单金融 成就梦想 资料来源： Bloomberg，申万宏源研究 资料来源： Bloomberg，申万宏源研究 3、 A 股对标公司 ： 表 1： 培生集团 A 股对标公司 公司名称 总市值 2017 年营业收入（百万美元） 2017 年净利润（百万美元） ROE(TTM) 2017年股息率 PE（ TTM） 2018 预测PE 2019 预测PE PB （十亿美元） 新南洋 1.3 270.6 19.3 7.9% 0.71 65 45 36 5 资料来源： Wind，申万宏源研究 （股价截止日期： 2018 年 5 月 16 日） （联系人： 顾晟 ） WPP 集团（ WPP LN Equity） 1、公司介绍： WPP 集团是英国的一家广告和公关服务跨国公司，是全球最大的广告传播集团之一， 全球 500 强企业中有 369 家是该公司的客户， 主要服务于本地、跨国及环球客户，提供广告、媒体投资管理、信息顾问、公共事务及公共关系、建立品牌及企业形象、医疗及制药专业传播服务 。 WPP 集团拥有一系列大型的下属广告传媒公司，包括葛瑞、博雅公关、伟达公关、智威汤逊（ JWT）、奥美集团、TNS、扬雅广告、群邑集团与凯维公关等。 2013 年， WPP 收购中国市场领先的市场研究和咨询公司 新华信 。目前， 永明金融集团 、 贝莱德 、 Harris Associates L.P.为公司三大股东，分别持有 9.73%、 8.40%、 7.46%的股份 。 2. 经营情况 与 股价表现 公司在 2017 年的经营收入为 152.65 亿英镑，同比增长 6%，利润为 21.09 亿英镑，同比增长 11.5%，毛利率为 13.8%。 其中，广告和媒体投资管理业务收入为 71.80 亿英镑，同比增长 9.67%， 15-17年分别增长 8.15%、 17.91%、 9.67%。 信息投资管理业务收入为 26.90 亿英镑，同比增长 1.12%， 15-17 年分别增长 -0.14%、 9.70%、 1.12%。 公共事务及公共关系 收入为 11.71 亿英镑，同比增长 6.41%， 15-17 年分别增长6.04%、 16.44%、 6.41%。 品牌咨询和医疗健康业务收入为 42.22 亿美元，同比增长 3.51%， 15-17 年分别增长 7.72%、 23.21%、 3.51%。 该公司股票 年迄今涨跌幅 -4.74%， 近一月涨跌幅 7.53%， 近三月涨跌幅 -9.53%，近一年涨跌幅 -25.34%。 (英镑 ) 本研究报告仅通过邮件提供给 东方财富网 使用。7策略研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 7 页 共 17 页 简单金融 成就梦想 图 3： WPP 集团 公司股价及估值情况 图 4： WPP 集团 公司盈利增速 &盈利能力 01020304050607080020040060080010001200140016001800200096/1297/1298/1299/1200/1201/1202/1203/1204/1205/1206/1207/1208/1209/1210/1211/1212/1213/1214/1215/1216/1217/12股价 P E (TT M , 右轴 )020406080100120140-100-5005010015020099/0600/0601/0602/0603/0604/0605/0606/0607/0608/0609/0610/0611/0612/0613/0614/0615/0616/0617/06归母净利润增速 R O E(T TM , 右轴 )资料来源： Bloomberg，申万宏源研究 资料来源： Bloomberg，申万宏源研究 3、 A 股对标公司 ： 蓝色光标 是国内最大的广告代理商， 为 客户提供 品牌 传播、 产品 推广、 活动 管理、数字媒体 营销 等 的一站式服务 。 华扬联众 是 国内纯正 的互联网营销企业， 提供 跨媒体 领域 的 整合 营销 。 表 2： WPP 集团 A 股对标公司 公司名称 总市值 2017 年营业收入（百万美元） 2017 年净利润（百万美元） ROE(TTM) 2017年股息率 PE（ TTM） 2018 预测PE 2019 预测PE PB （十亿美元） 华扬联众 0.91 1289.9 19.9 10.5 45.5 33 24 4.56 蓝色光标 2.31 2391.0 34.9 3.6 0.95 49.8 25 20 2.41 资料来源： Wind，申万宏源研究 （股价截止日期： 2018 年 5 月 16 日） （联系人： 顾晟 ） ITV 公共有限公司（ ITV LN Equity） 1、公司介绍： ITV 公共有限公司是英国领先的商业广播公司，旗下频道 ITV 是英国最大的商业频道 。该公司业务分为：广播网络和 ITV Studios 部门。广播网络分部负责 ITV 频道的启动和调度，以及营销和方案推广以及在线版权开发， 其收入主要来自广告赞助以及网络等全方位销售。 2017 年， ITV 的广播网络拥有英国 47.6%的电视广告市场，收视份额达到 21.7%。 ITV Studios 为自有频 道以及海外广播公司制作节目内容并且在英国及海外多个平台上销售。目前，资本集团为公司最大股东，持有公司 10.88%的股份， 自由全球 和 贝莱德 分别持有公司 9.9%和 6.21%的股份。 2. 经营情况 与 股价表 现 公司在 2017 年的经营收入为 31.32 亿英镑，同比增长 2.2%，利润为 5 亿英镑，同比下降 10.6%，毛利率为 15.9%。 % (英镑 ) 本研究报告仅通过邮件提供给 东方财富网 使用。8策略研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 8 页 共 17 页 简单金融 成就梦想 其中，广播网络收入为 20.73 亿英镑，同比增长 -3.27%， 13-17 年分别增长3.38%、 6.70%、 6.08% 、 -0.14%、 -3.27%。 ITV Studios 收入为 10.59 亿英镑，同比增长 13.63%， 13-17 年分别增长36.19%、 89.25%、 -11.47%、 12.83%、 13.63%。 该公司股票 年迄今涨跌幅 0.09%，近一月涨跌幅 16.57%， 近三月涨跌幅 1.63%，近一年涨跌幅 -12.54%。 图 5： ITV 公共有限公司 公司股价及估值情况 图 6： ITV 公共有限公司 公司盈利增速 &盈利能力 05101520253005010015020025009/1210/1211/1212/1213/1214/1215/1216/1217/12股价 PE ( TTM , 右轴 )-150-100-50050100-100-5005010015020025030005/1206/0907/0608/0308/1209/0910/0611/0311/1212/0913/0614/0314/1215/0916/0617/0317/12归母净利润增速 R OE(TTM , 右轴 )资料来源： Bloomberg，申万宏源研究 资料来源： Bloomberg，申万宏源研究 3、 A 股对标公司 ： 东方明珠上海 文广集团旗下唯一上市平台， 主要从事 IPTV 运营和影视 内容制作 。 表 3： ITV 公共有限公司 A 股对标公司 公司名称 总市值 2017 年营业收入（百万美元） 2017 年净利润（百万美元） ROE(TTM) 2017年股息率 PE（ TTM） 2018 预测PE 2019 预测PE PB （十亿美元） 东方明珠 7.47 2552.8 351.2 8.12% 1.89 21 16 14 1.7 资料来源： Wind，申万宏源研究 （股价截止日期： 2018 年 5 月 16 日） （联系人： 顾晟 ） Just Eat 公共有限公司 （ JE/ LN Equity） 1、公司介绍： Just Eat plc 是英国 网络 订餐服务 运营商，成立于 2009 年，总部位于英国伦敦，并在欧洲 、 大洋洲和美洲的 12 个国家开展业务。 2014 年在伦敦证券交易所上市，是富时 100 指数组成部分 。公司 主营业务为提供餐厅外卖网上下单。该公司提供在线外卖服务，消费者可以搜索并从当地外卖餐厅实时下单，业务遍及全球各地。 % (英镑 ) 本研究报告仅通过邮件提供给 东方财富网 使用。9策略研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 9 页 共 17 页 简单金融 成就梦想 2. 经营情况 与 股价表现 根据公司年报，公司 2017 年度的营业收入为 5.46 亿英镑，同比 2016 年增长了 45.41%。 其中订单驱动业务（订餐 ） ，促销置顶业务（广告性 收入 ）和加盟费及其他收入，分别约为 5.02 亿（占比 92%）、 0.33 亿（占比 6%）和 0.11 亿（占比2%），同比增长 42.41%、 76%和 193.33%。 2017 年的营业利润为 -7360 万英镑，同比下降了 201.38%，同时净利润为 -1.02 亿英镑 （ 2016 年 ： 7170 万英镑 ）， 大幅亏损 的原因在于公司推行了能高效预测消费者需求，驾驶员分配和配送时间的SkipTheDishes 技术，需按照国际财务报告准则在其 账面价值 记录 1.80 亿 英镑商誉的非现金减值费用 。公司股 价自 2014 年上市以来持续走高，大幅增长，如 2017 年12 月 29 日收盘价为 781，同比增长了 33.85%。目前，公司第一大股东为持股占比为 13.45%的 STM Fidecs Trust，且为唯一持股超过 10%的股东。 图 7： Just Eat 公司股价及估值情况 图 8： Just Eat 公司盈利增速 &盈利能力 020406080100120140010020030040050060070080090014/1215/0615/1216/0616/1217/06股价 P E ( TTM , 右轴 )-15-10-505101520-2002040608010012014016018014/1215/0315/0615/0915/1216/0316/0616/0916/1217/0317/0617/0917/12归母净利润增速 R O E(T TM , 右轴 )资料来源： Bloomberg，申万宏源研究 资料来源： Bloomberg，申万宏源研究 （联系人： 顾晟 ） 益博睿有限公司 （ EXPN LN Equity） 1、公司介绍： 益博睿公司（ Experian）是一家全球性信息服务集团，公司在全球 40 个国家开展业务，服务遍及全球超过 65 个国家的客户。总部位于爱尔兰都柏林，运营总部设在英国诺丁汉，美国加利福尼亚州科斯塔梅萨，巴西圣保罗和哥斯达黎加埃雷迪亚。在英国、美国和巴西业务的前身分别是 CCN、 TRWIS & S 和 Serasa。公司股票 2006年在伦敦证券交易所上市，是英国富时 100 指数成分股。益博睿拥有超过 180 年的信用信息服务与征信机构运营经验，管理着全球超过 10 亿消费者和 1.07 亿企业的信用信息。 Experian 为全球各地的组织，从小型初创企业到跨国公司提供信息，分析工具和营销服务。公司为组织和个人提供信息和分析，帮助他们做出决策 。 % (英镑 ) 本研究报告仅通过邮件提供给 东方财富网 使用。10策略研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 10 页 共 17 页 简单金融 成就梦想 2. 经营情况 与 股价表现 根据 Experian 发布的 2017 财年年报 (以 2017 年 3 月 31 日为结尾的财年 )，公司 2016 至 2017 年度（即 2016.3.31 到 2017.3.31）的营业收入为 43.35 亿美元，同 比增长了 4%。 其中信用服务、决策分析、营销服务和消费者服务的业务收入分别约为 14.31 亿（占比 33%）、 5.64 亿（占比 13%）、 4.3 亿（占比 10%）和 9.54亿（占比 22%），同比变化了 -31.27%、 4.19%、 -35.46%和 9.1%。 截止 2017 年3 月 31 日实现营业利润为 10.71 亿美元，同比上升了 10.87%。公司股价呈现波动性走高趋势。 图 9： 益博睿有限公司 公司股价及估值情况 图 10： 益博睿有限公司 公司盈利增速 &盈利能力 01020304050607080020040060080010001200140016001800200006/1207/1208/1209/1210/1211/1212/1213/1214/1215/1216/1217/12股价 P E ( TTM , 右轴 )0510152025303540-30-20-10010203040506006/0907/0307/0908/0308/0909/0309/0910/0310/0911/0311/0912/0312/0913/0313/0914/0314/0915/0315/0916/0316/0917/0317/09归母净利润增速 R OE(TTM , 右轴 )资料来源： Bloomberg，申万宏源研究 资料来源： Bloomberg，申万宏源研究 （联系人： 顾晟 ） 英国天空广播公司（ SKY LN Equity） 1、公司介绍： 英国天空广播公司 是 欧洲 领先的 卫星广播公司 ，服务于英国、爱尔兰、奥地利、意大利和德国，拥有约 2250 万电视用户 ，旗下的电视台是 英国最大 数字电视付费运营商 。 Sky 提供 娱 乐、电影 和体育节目 给订阅用户，主要通过其旗下天空数字频道 、有线电视和 OTT 等服务 。 目前， 21 世纪福克斯持有该公司 39%的股份，为公司最大股东 。 2. 经营情况 与 股价表现 公司在 2017 年的经营收入为 129.16 亿英镑，同比增长 9.5%，利润为 8.03 亿英镑，同比增长 7.3%，毛利率为 6.2%。 其中，订阅费收入为 108.69 亿英镑，同比增长 6.72%， 15-17 年分别增长35.68%、 19.57%、 6.72%。 % (英镑 )