本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(resubssdic) 使用。1策略研究 策略研究 证券研究报告 大类资产配置 2018 年 05 月 22 日 聚焦“富时 100”，把握全球配置机遇 全球资产配置 “ 沪伦通 ” 系列报告三 （ 5） 相关研究 证券分析师 王胜 A0230511060001 wangshengswsresearch 金倩婧 A0230513070004 jinqjswsresearch 联系人 金倩婧 (8621)23297818×7701 jinqjswsresearch 本期投资提示： 沪伦通年内开通在望，富时 100 指数或将成为伦交所发行 GDR 的核心股票池。 富时 100 指数由来伦交所最具代表性的 100 家公司组成。其成分股海外收入占比较高，具有真正的全球资产配置价值。 采掘 （特别是石油开采） 、银行、非银金融、食品饮料 、医药 等板块在富时 100 指数中占据支配地位。 采掘行业 占比 达 24.16%，其中石油开采占比 14.37%； 金融行业（银行和非银金融）覆盖 20 家公司，市值占比超过 20%，食品饮料和医药生物市值权重靠前，分别为 9.16%和 8.63%。市值占比最低的 5 个行业集中在制造业，建筑材料、建筑装饰、轻工制造、纺织服装、钢铁，市值占比均不到 1%，每个行业 覆盖 1-3 家公司。 富时 100 指数历史走势主要由基本面驱动（ EPS），有较高的 beta 属性。 由于主要分布于成分股主要分布于传统行业以及跨国性企业，富时 100 指数的其盈利与估值的弹性高于其他指数，具有较高的 beta 属性。从股指收益的历史波动率来看， 富时 100 指数风险调整后收益为 0.60%，在全球代表性指数中处于领先地位。 从盈利 -估值角度来看，当前富时 100 指数的性价比优于全球其他市场。 富时 100 指数与 A 股市场相关性较低，有助于分散风险。 作为欧洲经济的风向标，富时 100指数与发达市场股票具有较高的相关性，新兴市场中，与香港和巴西的相关性较强，但与 A股市场几乎不相关，历史表现的相关性为 -0.001。 由于富时 100 成分股中的跨国公司属性，整体来看，指数与英镑负相关。 尤其英国脱欧以后，英镑下跌使得跨国公司将海外利润转换为英镑时受益， 2016 年下半年英镑兑美元与富时 100 指数的走势的负相关性达到 89%。 富时 100 指数与 A 股市场估值对比 ，富时 100 指数中通信 、 医药生物 、纺织服装、商贸零售 、休闲服务 等板块估值相对 A 股上证 180 指数较低 ： 当前富时 100 指数估值水平低于沪深 300 指数，略高于上证 180 指数。 PE 估值方面，富时 100 指数中通信、医药、纺织服装、商贸零售、计算机 、休闲服务 等行业 PE 估值低于 A 股上证 180 指数相对应行业 PE 估值。富时 100 指数中银行、有色、建材 、 房地产 等传统行业的 PB 低于上证 180 指数，食品饮料、医药生物、休闲服务 、通信 等消费品行业 PB 估值显著低于上证 180 指数。 富时 100 指数成分股集聚了 全球行业龙头 ： 其中包括壳牌、 BP（石化）、汇丰控股（银行）、英美烟草（烟草）、阿斯利康（制药）、 VODAFONE（电信）、 GLENCORE（原材料）、联合利华（快销）、巴克莱（券商）、英国宇航系统（资本品）、 WPP（公关传媒）等行业世界龙头企业等。 申万宏源行业分析师对 100 家富时 100 指数成分股进行了详细介绍，并与相关 A股上市公司标的进行对比分析，具体内容详见报告正文 。 请务必仔细阅读正文 之后的各项信息披露与声明 本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(resubssdic) 使用。2策略研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 15 页 简单金融 成就梦想 5.制造业 . 4 5.1 机械设备 . 4 Ferguson 公共有限公司（ FERG LN） . 4 英国豪迈国际有限公司（ HLMA LN） . 5 史密斯集团（ SMIN LN） . 6 5.2 国防军工 . 7 罗尔斯·罗伊斯控股公司（ RR/ LN Equity） . 7 英国宇航系统公司（ BA/ LN Equity） . 8 5.3 轻工制 造 . 9 Mondi 集团（ MNDI LN Equity） . 9 Smurfit Kappa（ SKG LN Equity） . 10 DS 史密斯（ SMDS LN Equity） . 11 5.4 纺织服装 . 13 博柏利（ BRBY LN Equity） . 13 目录 本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(resubssdic) 使用。3策略研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 15 页 简单金融 成就梦想 图表目录 图 1： Ferguson 公共有限公司股价处于历史峰值， PE 处于低位 . 4 图 2： Ferguson 公共有限盈利增速较为稳定，盈利能力不断提高 . 4 图 3：英国豪迈国际有限公司自上市以来股价稳定上涨 . 5 图 4：英 国豪迈国际有限公司盈利保持正增长，盈利能力稳定 . 5 图 5：史密斯集团公司股价震荡上行 . 6 图 6：史密斯集团公司盈利增速 &盈利能力 . 6 图 7：罗尔斯 ·罗伊斯 控股公司股价及估值情况 . 7 图 8：罗尔斯 ·罗伊斯控股公司盈利增速 &盈利能力 . 7 图 9：英国宇航系统公司股价及估值情况 . 8 图 10：英国宇航系统公司盈利增速 &盈利能力 . 8 图 11： Mondi 集团公司股价及估值情况 . 9 图 12： Mondi 集团公司盈利增速 &盈利能力 . 9 图 13： Smurfit Kappa 公司股价及估值情况 . 11 图 14： Smurfit Kappa 公司盈利增速 &盈利能力 . 11 图 15： DS 史密斯公司股价及估值情况 . 12 图 16： DS 史密斯公司盈利增速 &盈利能力 . 12 图 17：博柏利公司股价及估值情况 . 13 图 18：博柏利公司盈利增速 &盈利能力 . 13 表 1：罗尔斯 ·罗伊斯控股公司 A 股对标公司 . 8 表 2：英国宇航系统公司 A 股对标公司 . 9 表 3： Mondi 集团 A 股对标公司 . 10 表 4： Smurfit Kappa A 股对标公司 . 11 表 5： DS 史密斯 A 股对标公司 . 12 表 6：博柏利 A 股对标公司 . 13 本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(resubssdic) 使用。4策略研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 4 页 共 15 页 简单金融 成就梦想 5.制造业 5.1 机械设备 Ferguson 公共有限公司 （ FERG LN） 1、公司介绍 美国 最大 的管道设施和暖气设备分销 商，提供供应链管理解决方案。 Ferguson公共有限公司是美国最大的管道设施和暖气设备分销 商，总部 位于 美国的 弗吉尼亚州，在全球 25 个国家拥有超过 47000 员工 。 公司 在北美管道设施的市场份额占有率为17%， 同时还是暖通空调和制冷设备（ HVAC&R）的第三大分销商。 公司 主要业务范围包括美国 、英国、 加拿大和 中欧， 提供供暖和水暖产品 ， 包括管道 、 阀门及配件、消防龙头、仪表、制冷设备以及水管理产品 ，同时 提供用于维护、维修和运营的供应链管理解决方案 。公司 在全球拥有 56 个子公司， 700 多个代表处 ，客户遍及 世界各地的住宅和商业部门。 2. 经营情况 与 股价表现 股价处于历史最高点，净利润增速较为稳定。 公司近年来业绩表现亮眼，盈利能力出色，公司 2011 年以来净利润一直保持增长， 2015/2016/2017 年实现净利润5.40/5.62/7.95 亿英镑 ， 同比增长 14.4%/4.2%/41.4%，三年 ROE 分别为7.77%/23.95%/24.70%， 不断上升 。 公司业绩稳定增长 ， 盈利能力不断提高 ，带动股价不断上涨，连创历史新高，当地时间 5 月 14 日公司收盘价为 56.50 英镑 ，同时公司 PE 目前处于历史低位，最新的 PE（ TTM）仅为 14.81 倍 。 图 1： Ferguson 公共有限 公司股价处于历史峰值，PE 处于低位 图 2： Ferguson 公共有限 盈利增速较为稳定，盈利能力不断提高 资料来源： Bloomberg，申万宏源研究 资料来源： Bloomberg，申万宏源研究 3、 A 股对标公司 ： 公司的业务可能更接近公用事业，机械行业没有找到合适的对标公司。 （股价截止日期： 2018 年 5 月 15 日） 本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(resubssdic) 使用。5策略研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 5 页 共 15 页 简单金融 成就梦想 （联系人：林桢） 英国豪迈国际有限公司（ HLMA LN） 1、公司介绍 国际领先的安全、健康领域公司，股息增长稳定。 英国豪迈国际有限公司创立于1894 年，是国际安全、健康及传感器技术方面的行业领导者。集团在全球拥有 4000多名员工，以及遍布 23 个国家的 50 多家子公司。公司拥有过程安全、基础设施安全、医疗设备、环境与分析 4 大事业部，主要业务包括基础设施传感器，医疗保健和分析，和工业安全技术等。集团通过兼并收购、产业创新、人才发展、国际扩张和资产组合管理等核心战略快速发展，是唯一连续 37年股息年增长大于 5%的英国公司。1996 年，集团的子公司子公司梯爱琼斯已经在中国开展业务，集团于 2006 年 7 月正式进入中国市场，成立豪迈中国。 2. 经营情况与股价表现 公司盈利能力出色，股价自上市以来保持增长。 公司经营能力出色，业绩稳定增长，公司销售回报率超过 30 年大于 16%。除 2015 年增速略有下滑外，公司自 2005年以来净利润增速始终为正， 2015/2016/2017 年实现净利润 1.04/1.12/1.31 亿英镑，同比 -2.8%/7.4%/17.2%，三年 ROE 分别为 20.10%/18.21%/18.20%，处于较为稳定的水平。受益于业绩稳定增长，公司自上市以来股价始终保持上涨趋势，当地时间 5 月 14 日公司收盘价为 12.90 英镑，同时公司 PE 估值水平自 16 年以来保持在中枢为 33 左右的水平，最新 PE（ TTM）为 35.13 倍。 图 3：英国豪迈国际有限公司自上市以来股价稳定上涨 图 4：英国豪迈国际有限公司盈利保持正增长，盈利能力稳定 资料来源： Bloomberg，申万宏源研究 资料来源： Bloomberg，申万宏源研究 3、 A 股对标公司： 公司四大主业占比分别为 22%/32%/23%/23%，较为平均， A 股中没有可以对标的上市公司。 本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(resubssdic) 使用。6策略研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 6 页 共 15 页 简单金融 成就梦想 （股价截止日期： 2018 年 5 月 15 日） （联系人：林桢） 史密斯集团 （ SMIN LN） 1、公司介绍： 主营五大核心业务，与中国企业广泛合作。 史密斯集团（ Smiths Group）是一家跨国多元化工程业务公司 ， 总部位于英国伦敦 ，拥有超过 160 年的历史 。 集团 主营 五大核心业务：健康医疗、石油化工、探测恐怖威胁与违禁品、通讯与半导体、航空与交通 ， 拥有 22000 多名员工 ， 经营范围遍布全球 50 多个国家 。集团下属 五个分部 ： 能源服务 供应商 John Crane、 医疗设备和耗材供应商 Smiths Medical、 传感器设计商和制造商 Smiths Detection、 电子设备组件和分支系统 供应商 Smiths Interconnect 和 提供加热和运输液体与气体的成型组件的全球供应商 Flex-Tek。 集团重视中国市场， 2018 年 5 月与四川 华丰 合作， 开拓航空和铁路连接器市场 。 2. 经营情况 与 股价表现 公司业绩稳定增长 ， 股价高位运行 。 公司业绩向好，近三年净利润保持增长，盈利能力有所提高， 2015/2016/2017 年公司实现净利润 3.23/3.46/4.87 亿英镑 ， 同比增长 8.9%/7.1%/40.7%，近三年公司 ROE分别为 18.52%/16.90%/30.20%， 2017年公司盈利能力显著提高。公司股价表现稳定， 2016 年初进入回升周期 ， 2017 年中开始高位震荡，当地时间 5 月 14 日公司收盘价为 16.62 英镑 。 2017 年公司净利润的快速增长拉低了公司的 PE，目前公司最新 PE（ TTM）为 17.72 倍 。 图 5： 史密斯集团 公司股价震荡上行 图 6： 史密斯集团 公司盈利增速 &盈利能力 资料来源： Bloomberg，申万宏源研究 资料来源： Bloomberg，申万宏源研究 3、 A 股对标公 ： 公司五大业务营收占比 28%/30%/18%/15%/9%，较为平均，同时公司能源和医疗设备产品较为高端， A 股市场无法找到对标公司。 （股价截止日期： 2018 年 5 月 15 日） 本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(resubssdic) 使用。7策略研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 7 页 共 15 页 简单金融 成就梦想 （联系人：林桢） 5.2 国防军工 罗尔斯·罗伊斯控股公司（ RR/ LN Equity） 1、公司介绍： 罗尔斯 -罗伊斯集团（又名： 劳斯莱斯集团 ） 是目前世界三大航空发动机生产商之一。 公司 最初 从事汽车设计、生产和销售业务，但也从事发动机的制造。二战结束后，生产航空发动机成为公司的主业之一。由于在 1971年开发新型航空发动机亏损，负债累累导致破产。后在英国政府干预下进行改组，将公司一分为二，分为汽车与航空发动机两家公司。此后，罗尔斯·罗伊斯航空发动机公司恢复了生机，而劳斯莱斯汽车公司则被德国宝马公司兼并。 2. 经营情况 与 股价表现 公司 2017 年实现营收 220.23 亿美元，同比增长 9%；实现净利润 16.21 亿美元， 2016 年同期为亏损 46.96 亿美元， 2017 年是罗罗公司 4 年来净利润首次正向增长。公司当前最新股价为 8.47 美元，近期创下近十年新高，对应 PE 为 3.69 倍，对应 ROE 为 20.9%。 罗罗公司将 17 年 业绩的 增长 归因于航空发动机和柴油发动机的强劲销售，以及近期英镑走强带来的 26 亿英镑的会计增长。 图 7： 罗尔斯·罗伊斯控股 公司股价及估值情况 图 8： 罗尔斯·罗伊斯控股 公司盈利增速 &盈利能力 资料来源： Bloomberg，申万宏源研究 资料来源： Bloomberg，申万宏源研究 3、 A 股对标公司 ： 航发动力是国内航空发动机制造龙头。 公司其前身为始建于 1958 年的国营红旗机械厂， 1985 年更名为“西安航空发动机公司”， 1998 年 3 月公司改制并更名为“西安航空发动机（集团）有限公司” 。 公司下属西航公司、黎明公司、南方公司、黎阳动力四大主机厂，涵盖涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞全种类军用航空发动机制造。公司具备强大的研发后盾，实际控制人下辖 7 家航空发动机相关科研院所，是国内唯一的具备军民用全种类航空发动机整机研发能力的单位 。 % (英镑 ) 本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(resubssdic) 使用。8策略研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 8 页 共 15 页 简单金融 成就梦想 表 1： 罗尔斯·罗伊斯控股公司 A 股对标公司 公司名称 总市值 2017 年营业收入（亿元） 2017 年净利润（亿元） ROE(TTM) 2017 年股息率 PE（ TTM） 2018 预测 PE 2019 预测 PE PB （亿元） 航发动力 574.160 225.550 9.35 3.72 58 49 41 2.39 资料来源： Wind，申万宏源研究 （股价截止日期： 2018 年 5 月 16 日） （联系人：韩强） 英国宇航系统公司（ BA/ LN Equity） 1、公司介绍： BAE 系统公司是 1999 年 11 月由英国航空航天公司 (BAe)和马可尼电子系统公司 (Marconi Electronic Systems)合并而成的。 2000 年，在世界 100 家最大军品公司中居第三位。雇员 12.9 万人。总部在伦敦。英国最大的航空航天企业和最大的导弹制造企业。主要从事军用飞机、民用飞机、导弹、卫星、电子设备、仪表与测试设备以及有关武器系统的研制与生产。 几乎垄断了英国军用飞机、航天器和战术导弹的研制与生产 。 2. 经营情况 与 股价表现 公司 2017 年实现营收 246.17 亿美元，同比增长 2.99%；实现归母净利 11.47亿美元，同比增长 6.46%。公司最新价 5.73 美元 /股，对应 PE 为 21 倍。公司去年12 月底与卡塔尔国防部签署了 24 架台风战斗机的出口合同，合同总价值预计为 67亿美元。 图 9： 英国宇航系统 公司股价及估值情况 图 10： 英国宇航系统 公司盈利增速 &盈利能力 资料来源： Bloomberg，申万宏源研究 资料来源： Bloomberg，申万宏源研究 3、 A 股对标公司 公司原为航空工业西飞集团下属航空转包资产分立上市而成，西飞集团为我国老牌大型飞机制造基地。经过 2008 年和 2012 年两次重大资产重组，公司成为国内大型军民机的制造总体单位 。 空军建设“空天一体、攻防兼备”战略提出，作战支援飞01020304050607080900.001.002.003.004.005.006.007.00 股价 PE（右轴）(英镑 ) % 本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(resubssdic) 使用。9策略研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 9 页 共 15 页 简单金融 成就梦想 机配置或将出现明显缺口，公司作为相关大中型飞机唯一总体单位有望充分受益。公司依托大型军机制造先发优势，切入世界民机产业链，并且率先布局国产大飞机制造新兴领域，先发优势明显，已经成为航空高端制造行业的军民融合典范。 表 2： 英国宇航系统公司 A 股对标公司 公司名称 总市值 2017 年营业收入（亿元） 2017 年净利润（亿元） ROE(TTM) 2017 年股息率 PE（ TTM） 2018 预测 PE 2019 预测 PE PB （亿元） 中航沈飞 528.847 194.593 7.036 9.91 76 92 70 4.86 中航飞机 478.15 310.79 4.74 3.00 82 59 45 3.04 资料来源： Wind，申万宏源研究 （股价截止日期： 2018 年 5 月 16 日） （联系人：韩强） 5.3 轻工制造 Mondi 集团（ MNDI LN Equity） 1、公司介绍： Mondi 集团 是一个国际性的包装和纸质产品集团 ，在全球 超过 30 个国家 运营 、生产及销售 ， 其中欧洲 、 俄罗斯 、 北美和南非为其主要经营地区 。经过多年的发展，公司集上游林业、中游纸及纸浆、下游工业包装和消费品包装于一身 ，每年自有森林的木材开采量达 400 万 m³、纸浆产能 430 万吨、箱板纸产能 230 万吨、牛皮纸产能 120 万吨、非涂布文化纸（及新闻纸）产能 190 万吨 。 2. 经营情况 与 股价表现 2017 年公司实现 收入 70.96 亿欧元，同比增长 6.5%；实现归母净利润 6.71亿欧元，同比增长 5.2%。 主营业务箱板瓦楞纸和其他工业用袋、消费品包装及非涂布文化纸分别占 2017 年收入的 55.6%、 21%和 23.4%，同比分别增长 7.8%、 5.4%和 6.5%。公司自 2012 年起至今共投资约 16 亿欧元用于外延收购，共计收购 12 家公司，主要涉及箱板瓦楞工业包装和各类食品包装行业，对公司股价和 ROE 起到了正向拉动作用。 图 11： Mondi 集团 公司股价及估值情况 图 12： Mondi 集团 公司盈利增速 &盈利能力 本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(resubssdic) 使用。10策略研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 10 页 共 15 页 简单金融 成就梦想 资料来源： Bloomberg，申万宏源研究 资料来源： Bloomberg，申万宏源研究 3、 A 股对标公司 ： 我们选取太阳纸业和晨鸣纸业作为对标公司，太阳纸业以文化纸、纸浆和牛皮箱板纸为主要产品；晨鸣纸业以白卡纸、文化纸为主。太阳纸业的业务结构与 Mondi集团最为相近，但考虑到 Mondi 集团实现林 -浆 -纸 -包装一体化布局，实现自产自供，使得其在估值上（市盈率及市净率）都略高于 A 股公司 。 表 3： Mondi 集团 A 股对标公司 公司名称 总市值 2017 年营业收入（百万美元） 2017 年净利润（百万美元） ROE(TTM) 2017年股息率 PE（ TTM） 2018 预测PE 2019 预测PE PB （十亿美元） Mondi 集团 13.16 8016.53 758.05 18.9% 2.7% 16.4 13.8 13.2 3.0 太阳纸业 4.74 2941.89 317.55 19.6% 0.5% 13.6 12.0 10.0 2.8 晨鸣纸业 3.93 4648.63 591.31 13.6% 3.6% 7.8 6.2 5.4 1.2 资料来源： Wind，申万宏源研究 （股价截止日期： 2018 年 5 月 11 日） （联系人： 屠亦婷 ） Smurfit Kappa（ SKG LN Equity） 1、公司介绍： Smurfit Kappa 是全球领先的纸类包装生产商，在 世界纸业 上位列第 8 位 ，是欧洲最大的包装用纸及包装生产制造商 。 公司在欧洲的 22 个国家和美洲 13 个国家中共设有 370 个生产基地，其中有纸厂 36 个、包装厂 248 个、其他生产基地 33 个、木材和废纸加工基地 48 个和林业资源共 10.3 万公顷。快消品行业为公司主要的下游客户，占比约 60%。 2. 经营情况 与 股价表现 2016/17 财年公司实现收入 85.62 亿欧元，同比增长 4.9%；实现归母净利润4.17 亿欧元 ，同比下滑 6.1%。 欧洲和美洲地区业务分别占收入比为 75%和 25%；05101520253005001000150020002500Dec-07Jun-08Dec-08Jun-09Dec-09Jun-10Dec-10Jun-11Dec-11Jun-12Dec-12Jun-13Dec-13Jun-14Dec-14Jun-15Dec-15Jun-16Dec-16Jun-17Dec-17股价 PE ( TTM , 右轴 )G B P0%5%10%15%20%25%-400%-200%0%200%400%600%800%1000%Jun-08Dec-08Jun-09Dec-09Jun-10Dec-10Jun-11Dec-11Jun-12Dec-12Jun-13Dec-13Jun-14Dec-14Jun-15Dec-15Jun-16Dec-16Jun-17归母净利润累计增速 R O E(T TM , 右轴 )% (英镑 )