本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(resubssdic) 使用。1策略研究 策略研究 证券研究报告 大类资产配置 2018 年 05 月 22 日 聚焦“富时 100”，把握全球配置机遇 全球资产配置 “ 沪伦通 ” 系列报告三 （ 4） 相关研究 证券分析师 金倩婧 A0230513070004 jinqjswsresearch 王胜 A0230511060001 wangshengswsresearch 研究支持 联系人 金倩婧 (8621)23297818×7445 jinqjswsresearch 本期投资提示： 沪伦通年内开通在望，富时 100 指数或将成为伦交所发行 GDR 的核心股票池。 富时 100 指数由来伦交所最具代表性的 100 家公司组成。其成分股海外收入占比较高，具有真正的全球资产配置价值。 采掘 （特别是石油开采） 、银行、非银金融、食品饮料 、医药 等板块在富时 100 指数中占据支配地位。 采掘行业占比达 24.16%，其中石油开采占比 14.37%；金融行业（银行和非银金融）覆盖 20 家公司，市值占比超过 20%，食品饮料和医药生物市值权重靠前，分别为 9.16%和 8.63%。市值占比最低的 5 个行业集中在制造业，建筑材料、建筑装饰、轻工制造、纺织服装、钢铁，市值占比均不到 1%，每个行业覆盖 1-3 家公司。 富时 100 指数历史走势主要由基本面驱动（ EPS），有较高的 beta 属性。 由于主要分布于成分股主要分布于传统行业以及跨国性企业，富时 100 指数的其盈利与估值的弹性高于其他指数，具有较高的 beta 属性。从股指收益的历史波动率来看，富时 100 指数风险 调整后收益为 0.60%，在全球代表性指数中处于领先地位。 从盈利 -估值角度来看，当前富时 100 指数的性价比优于全球其他市场。 富时 100 指数与 A 股市场相关性较低，有助于分散风险。 作为欧洲经济的风向标，富时 100指数与发达市场股票具有较高的相关性，新兴市场中，与香港和巴西的相关性较强，但与 A股市场几乎不相关，历史表现的相关性为 -0.001。 由于富时 100 成分股中的跨国公司属性，整体来看，指数与英镑负相关。 尤其英国脱欧以后，英镑下跌使得跨国公司将海外利润转换为英镑时受益， 2016 年下半年英镑兑美元与富时 100 指数 的走势的负相关性达到 89%。 富时 100 指数与 A 股市场估值对比，富时 100 指数中通信 、 医药生物 、纺织服装、商贸零售 、休闲服务 等板块估值相对 A 股上证 180 指数较低： 当前富时 100 指数估值水平低于沪深 300 指数，略高于上证 180 指数。 PE 估值方面，富时 100 指数中通信、医药、纺织服装、商贸零售、计算机 、休闲服务 等行业 PE 估值低于 A 股上证 180 指数相对应行业 PE 估值。富时 100 指数中银行、有色、建材 、 房地产 等传统行业的 PB 低于上证 180 指数，食品饮料、医药生物、休闲服务 、通信 等消费品行业 PB 估值显著低于上证 180 指数。 富时 100 指数成分股集聚了 全球行业龙头 ： 其中包括壳牌、 BP（石化）、汇丰控股（银行）、英美烟草（烟草）、阿斯利康（制药）、 VODAFONE（电信）、 GLENCORE（原材料）、联合利华（快销）、巴克莱（券商）、英国宇航系统（资本品）、 WPP（公关传媒）等行业世界龙头企业等。 申万宏源行业分析师对 100 家富时 100 指数成分股进行了详细介绍，并与相关 A股上市公司标的进行对比分析，具体内容详见报告正文 。 请务必仔细阅读正文 之后的各项信息披露与声明 本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(resubssdic) 使用。2策略研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 18 页 简单金融 成就梦想 4.消费品 . 5 4.1 食品饮料 . 5 英美烟草（ BATS LN Equity） . 5 帝亚吉欧（ DGE LN Equity） . 6 英国联合食品集团（ ABF LN Equity） . 7 可口可乐 HBC 股份公司（ CCH LN Equity） . 8 帝国 品牌公共有限公司（ IMB LN Equity） . 9 4.2 医药 . 10 Mediclinic 国际有限公司（ MDC LN Equity） . 10 NMC Health 公共有限公司（ NMC LN Equity） . 11 Shire 公共有限公司（ SHP LN Equity） . 12 葛兰素史克公司（ GSK LN Equity） . 14 阿斯利康公共有限公司（ AZN LN Equity） . 15 施乐辉公司（ SN/ LN Equity） . 16 目录 本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(resubssdic) 使用。3策略研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 18 页 简单金融 成就梦想 图表目录 图 1：英美烟草股价及估值情况 . 5 图 2：英美烟草盈利增速 &盈利能力 . 5 图 3：帝亚吉欧股价及估值 情况 . 6 图 4：帝亚吉欧盈利增速 &盈利能力 . 6 图 5：英国联合食品集团股价及估值情况 . 8 图 6：英国联合食品集团盈利增速 &盈利能力 . 8 图 7：可口可乐 HBC 股份公司股价及估值情况 . 9 图 8：可口可乐 HBC 股份公司盈利增速 &盈利能力 . 9 图 9：帝国品牌公共有限公司股价及估值情况 . 10 图 10：帝国品牌公共有限公司盈利增速 &盈利能力 . 10 图 11： Mediclinic 国际有限公司股价及估值情况 . 11 图 12： Mediclinic 国际有限公司盈利增速 &盈利能力 . 11 图 13： NMC Health 公共有限公司股价及估值情况 . 12 图 14： NMC Health 公共有限公司盈利增速 &盈利能力 . 12 图 15： Shire 公共有限公司股价及估值情况 . 13 图 16： Shire 公共有限公司盈利增速 &盈利能力 . 13 图 17：葛兰素史克公司股价及估值情况 . 14 图 18：葛兰素史克公 司盈利增速 &盈利能力 . 14 图 19： 阿斯利康制药公司 股价及估值情况 . 15 图 20： 阿斯利康 制药公司 盈利增速 &盈利能力 . 15 图 21：施乐辉公司股价及估值情况 . 16 图 22：施乐辉公司盈利增速 &盈利能力 . 16 表 1：帝亚吉欧公司 A 股对标公司 . 7 表 2： Mediclinic 国际有限公司 A 股对标公司 . 11 表 3： NMC Health 公共有限公司 A 股对标公司 . 12 表 4： Shire 公共有限公司 A 股对标公司 . 13 本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(resubssdic) 使用。4策略研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 4 页 共 18 页 简单金融 成就梦想 表 5： 葛兰素史克公司 A 股对标公司 . 14 表 6： 葛兰素史克公司 A 股 对标公司 . 15 表 7： 施乐辉公司 A 股对标公司 . 16 本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(resubssdic) 使用。5策略研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 5 页 共 18 页 简单金融 成就梦想 4.消费品 4.1 食品饮料 英美烟草 （ BATS LN Equity） 1、公司介绍： 英美烟草公司（ British American Tobacco）是全球前三大烟草公司，主要产品包含香烟，无烟鼻烟和雪茄等，公司旗下主要四个品牌为 Dunhill、 Kent、 Lucky Strike、 Pall Mall，并拥有其他国际知名与本土品牌，包括 Rothmans、 Vogue、Viceroy、 Kool、 Peter Stuyvesant、 Craven A、 Benson & Hedges、 John Player Gold Leaf、 State Express 555、 Shuang Xi 等，产品遍布全球 180 多个国家和地区，控制 50 多个国家和地区的卷烟市场， 39 个国家设有 44 间工厂，另有 9 个雪茄和手卷烟加工厂分布在 7 个国家，每年加工处理 6.6 亿公斤烟叶，年生产卷烟 8500多亿支（ 1600 多万箱），拥有 300 多个卷烟品牌 。 2017 年 7 月， 公司 收购雷诺美国公司 (REYNOLDS AMERICAN INC)尚未拥有的 57.8%股份 ，成为全球第一大上市烟草公司 。 2. 经营情况 与 股价表现 英美烟草公司目前总市值 1199.8 亿美元。 2017 年实现营业收入 216.5 亿美元，同比增长 37.6%。实现归母净利润达 483.6 亿美元，同比增长 667.72%，剔除出售业务带来的非经常性损益，实际净利润约 80.2 亿美元，同比增长 27.3%。公司股价从 99 年起持续上升， 16 年 10 月股价达到最高值 4767 英镑，随后开始下跌。 图 1： 英美烟草 股价及估值情况 图 2： 英美烟草 盈利增速 &盈利能力 本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(resubssdic) 使用。6策略研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 6 页 共 18 页 简单金融 成就梦想 资料来源： bloomberg， 申万宏源研究 资料来源： bloomberg，申万宏源研究 （股价截止日期： 2018 年 5 月 11 日） （联系人：吕昌） 帝亚吉欧 （ DGE LN Equity） 1、公司介绍： 帝亚吉欧是全球最大的洋酒公司，成立于 1997 年，来自英国，分别在纽约和伦敦交易所上市，目前总市值 893.8 亿 美元 。作为国际烈酒巨头，帝亚吉欧的业务横跨蒸馏酒、葡 、 萄酒和啤酒三大品类，公司洋酒业务占据了全球约 30%的市场份额，旗下汇聚了一系列杰出的品牌，包括 Johnnie Walker（尊尼获加）、 Windsor（温莎）、 Smirnoff（皇冠）、 Baileys（百利）、 Guinness（健力士）、 The Singleton（苏格登）等知名品牌，业务布局遍布全球，是风险高度分散的稀缺标的。 2. 经营情况 与 股价表现 2017 年帝亚吉欧实现营业收入 152.9 亿美元，同比增长 14.9%，实现归母净利润 33.8 亿美元，同比增速 29.6%。 2005-2017 年净利润年复合增长率为 2.5%。公司股价从 1999 年来持续上涨，从 357 英镑上涨至 2558 英镑。公司从 05 年开始 ROE多年保持超过 25%， 2008 年达到最高值 44.5%。 图 3： 帝亚吉欧 股价及估值情况 图 4： 帝亚吉欧 盈利增速 &盈利能力 % 本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(resubssdic) 使用。7策略研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 7 页 共 18 页 简单金融 成就梦想 资料来源： bloomberg，申万宏源研究 资料来源： bloomberg，申万宏源研究 （股价截止日期： 2018 年 5 月 11 日） 3、 A 股对标公司 ：贵州茅台 贵州茅台对标帝亚吉欧，主要特点为盈利能力突出，分红同在高位，估值存在溢价。 从历史基本面表现看， 2002 年至今，贵州茅台收入与净利润年复合增速分别为 25%和 31%，帝亚吉欧收入和净利润年复合增速分别为 1.34%和 2.37%，由于公司所处的发展阶段不同，帝亚吉欧业绩增速趋缓，贵州茅台重回加速增长阶段。从盈利能力看，由于公司产品结构不同，茅台毛利率与净利率水平远超帝亚吉欧，但帝亚吉欧 ROE 水平高于茅台，帝亚吉欧为股东创造价值的能力略胜于茅台。从分红水平看，帝亚吉欧 与茅台估值水平均维持高位，但帝亚吉欧分红率基本都高于茅台。基于茅台突出的基本面表现， 2017 年 4 月，茅台总市值超越帝亚吉欧，成为全球市值最大的烈酒巨头。近年来随着帝亚吉欧收入净利润增速放缓，估值水平基本稳定在 20倍左右，而随着茅台重回业绩加速增长通道，估值水平稳步提升， 2016 年 11 月起茅台相对帝亚吉欧一直存在估值溢价。 表 1： 帝亚吉欧 公司 A 股对标公司 公司名称 总市值 2017 年营业收入（百万美元） 2017 年净利润（百万美元） ROE(TTM) 2017年股息率 PE（ TTM） 2018 预测PE 2019 预测PE PB （十亿美元） 帝亚吉欧 89.38 12050.0 2662.0 33.1 3% 21.0 23.23 21.46 6.7 贵州茅台 142.4 9189.75 4578.62 32.95 1.6% 36.15 25.28 20.56 12.02 资料来源： Wind，申万宏源研究（股价截止日期： 2018 年 5 月 11 日） （联系人：吕昌） 英国联合食品集团 （ ABF LN Equity） 1、公司介绍： % 本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(resubssdic) 使用。8策略研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 8 页 共 18 页 简单金融 成就梦想 英国联合食品集团 从事全球食品加工和制造以及在英国和欧洲大陆的纺织品零售。公司经营五个部门：杂货，糖，农业，原料和零售。其子公司包括 AB Agri Limited，AB Enzymes GmbH， AB Enzymes Oy， AB Mauri Food， S.A.， Alimentos Capullo.S.de R.L.de C.V.， Mauri Products Limited， SPI Pharma Inc.， Wander AG， Cereform Limited 和 SPI Pharma S.A.S.。 公司业务覆盖 50 个国家，员工人数达 133000。 2. 经营情况 与 股价表现 英国联合食品集团 目前总市值 295 亿美元。 2017 年公司实现营业 收入 194.3 亿美元 ，同比增长 14.6%；实现归母净利润 15.2 亿美元，同比增长 46.5%， 1988-2017年公司归母净 利润年复合增长 7.25%。公司股价从 98 年到 14 年呈持续上升趋势，从 98 年 5 月 423 英镑上涨至 14 年 12 月 3106 英镑，此后开始出现波动， 17 年股价由 2761 英镑上涨至 2820 英镑 。 图 5： 英国联合食品集团 股价及估值情况 图 6： 英国联合食品集团 盈利增速 &盈利能力 资料来源： bloomberg，申万宏源研究 资料来源： bloomberg，申万宏源研究 （股价截止日期： 2018 年 5 月 11 日） （联系人：吕昌） 可口可乐 HBC 股份公司 （ CCH LN Equity） 1、公司介绍： 可口可乐 HBC 股份公司是一家位于瑞士的公司，从可口可乐公司获得特许经营权，从事生产，销售和分销非酒精即饮饮料 ，目前总市值 该公司的产品分布在欧洲和尼日利亚的大约 27 个国家。它是可口可乐公司的品牌的瓶装者。可口可乐公司授予公司的其他品牌包括可口可乐，雪碧和芬达。 % 本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(resubssdic) 使用。9策略研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 9 页 共 18 页 简单金融 成就梦想 2. 经营情况 与 股价表现 可口可乐 HBC 股份公司 目前总市值为 125.9 亿美元。 2017 年公司实现营业收入 65.22 亿美元，同比增长 4.9%；归母净利润 4.26 亿美元，同比增长 24.0%。2013-2017 年净 利润年复合增长 -1.3%，近年来公司股价持续上涨， 13 年至今股价由 1586 英镑上涨至 2479 英镑。 图 7： 可口可乐 HBC 股份公司 股价及估值情况 图 8： 可口可乐 HBC 股份公司 盈利增速 &盈利能力 资料来源： bloomberg，申万宏源研究 资料来源： bloomberg，申万宏源研究 （股价截止日期： 2018 年 5 月 11 日） （联系人：吕昌） 帝国品牌公共有限公司 （ IMB LN Equity） 1、公司介绍： 帝国品牌公共有限公司 成立于 1901 年， 1997 年至 2008 年间公司 花费近 200亿英镑开展并购，最终将 其 打造 成为 世界第四大国际烟草生产商。 公司主营烟草业务涵盖 三个不同的领域，最大的业务是经营卷烟和细切烟丝，这其中既有地方品牌也有国际品牌，比如高卢、西狮、 JPS（ John Player Special）。帝国烟草的第二大业务是全球雪茄业务，这一业务在全球市场居于领先地位。帝国烟草拥有诸如蒙特克里斯托、高斯巴等著名顶级雪茄品牌，以及 Backwoods 等大众雪茄品牌。帝国烟草的第三大烟草业务是卷烟纸业务，拥有 Rizla 卷烟纸品牌 。 2. 经营情况 与 股价表现 % 本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(resubssdic) 使用。10策略研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 10 页 共 18 页 简单金融 成就梦想 帝国品牌公共有限公司总市值 357.4 亿美元， 17 年 实现 营业收入 152.8 亿美元，同比增长 8.35%，归母 净利润 14.09 亿美元 ，同比增长 123.3%， 1996-2017 年归母净利润 年复合增长 率为 5.63%。公司股价 98 年至 16 年间呈上升趋势， 近年来 开始 下跌， 17 年股价由 3297 英镑下跌至 3095 英镑。 图 9： 帝国品牌公共有限公司 股价及估值情况 图 10： 帝国品牌公共有限公司 盈利增速 &盈利能力 资料来源： bloomberg，申万宏源研究 资料来源： bloomberg，申万宏源研究 （股价截止日期： 2018 年 5 月 11 日） （联系人：吕昌） 4.2 医药 Mediclinic 国际有限 公司（ MDC LN Equity） 1、公司介绍： Mediclinic 国际有限公司拥有与经营医院和医疗设施。该医院提供门诊咨询、院前急救、急 症护理、化验室、放射科和手术等一系列医院相关临床服务。 Mediclinic国际向世界各地的 患者提供服务 。 Mediclinic 国际有限公司成立于 1983。 1986 年，公司在南非交易所 JSE 上市。 2006，公司扩增在迪拜的医院数量。 2007 年，公司以16.2 亿元收购瑞士最大的私立医院集团 HursLand。 2015 年，公司持有英国医疗公司 SpureHealthTM 29.9%的股权。同年 10 月，公司宣布与 Al Noor 医院的反向合并，前医疗保险股东拥有完成合并业务的 93%。 2016 年完成合并于同年 2 月在伦敦证券交易所正式交易。公司的股东有英国的私人医疗集团 Spire Healthcare Group plc，其持有公司股份 29.9%。 2. 经营情况 与 股价表现 2017 年全年营业总收入 34.31 亿美元，同比增长 30.47%，净利润为 2.86 亿美元，同比增长 29.38%，主要得益于弱英镑的转换效应以及新业务 AL Noor 带来的%