本研究报告仅通过邮件提供给 东方财富网 使用。1策 略 研 究策 略 研 究证 券 研 究 报 告大类资产配置 2018 年 05 月 22 日 聚焦“富时 100 ” ， 把 握 全 球 配 置 机 遇 全球资产 配置 “ 沪伦通 ” 系列 报 告三 （3 ） 相 关研究 证 券分析师 金倩婧 A0230513070004 jinqjswsresearch 王胜 A0230511060001 wangshengswsresearch 研 究支持 联 系人 金倩婧 (8621)232 97818 × 7445 jinqjswsresearch 本 期 投 资提 示 ： 沪 伦通年内 开通在 望， 富时 100 指 数 或将 成为伦交 所发行 GDR 的 核心 股票池 。 富时 100 指 数由来伦交所最具代表性的 100 家公司组成。其成分股海外收入占比较高，具有真正的全球 资产配置价值。 采掘 （特别 是石油 开采） 、 银行 、 非银金 融、 食 品饮料 、 医药 等板块在 富时 100 指 数中 占据 支 配地位。 采掘行业占比达 24.16% ， 其中石油开采占比 14.37% ； 金融行业 （银行和非银金 融） 覆盖 20 家公司， 市值占比超过 20% ， 食品饮料和医药生物市值权重靠前， 分别为 9.16% 和 8.63% 。市值占比最低 的 5 个行业集中在制造业，建筑材料、建筑装饰、轻工制造、纺织 服装、钢铁，市值占比均不到 1% ，每个行业覆盖 1-3 家公司。 富时 100 指 数 历史走势 主要由基 本面驱动 （EPS ） ，有较 高的 beta 属 性。 由于主要分布 于 成分股主要分布于传统行业以及跨国性企业，富时 100 指数的其盈利与估值的弹性高于其他 指数，具有较高的 beta 属性。从股指收益的历史波动率来看，富时 100 指数风险 调整后收 益为 0.60% ，在全球代表性指数中处于领先地位。 从盈利- 估值角度来看，当前富时 100 指 数的性价比优于全球其他市场。 富时 100 指 数与 A 股市 场相关性 较低， 有 助于分 散风险。 作 为欧洲经济的风向标， 富时 100 指数与发 达市场股票具有较高的相关性 ，新兴市场中，与香港和巴西 的相关性较强，但与 A 股市场几乎不相关，历史表现的相关性为-0.001 。由 于富 时 100 成 分股 中的跨 国公司 属性， 整 体 来 看， 指 数与 英 镑 负相 关。 尤其 英国 脱欧以 后， 英镑下跌 使得 跨国公 司将 海外利 润转换 为英镑时受益，2016 年下半年英镑兑美元与富时 100 指数 的走势的负相关性达到 89% 。 富时 100 指 数与 A 股 市场估值 对比，富 时 100 指 数中 通信 、 医药生物 、纺织 服装、 商贸零 售 、休闲服 务 等板 块估值 相对 A 股上证 180 指 数较低 ： 当前 富时 100 指数估值水平低于沪 深 300 指数 ， 略高于上证 180 指数 。PE 估值方面 ， 富时 100 指数中通信 、 医药、 纺织服装 、 商贸零售、计算机、休闲服务 等行业 PE 估值低 于 A 股上证 180 指数相对应行业 PE 估值。 富时 100 指数中银 行、 有色、 建材 、 房地产等传统行业的 PB 低于上证 180 指数， 食品饮料 、 医药生物、休闲服务、通信 等消费品行业 PB 估值 显著低于上证 180 指数。 富时 100 指 数成分股 集聚了 全球 行业龙头 ： 其中包括壳牌、BP （石化） 、汇丰控 股（银行） 、 英 美 烟 草 （ 烟草 ） 、 阿 斯 利康 （制 药 ） 、VODAFONE （ 电 信 ） 、GLENCORE （ 原 材 料 ） 、 联合 利华 （快销 ） 、 巴克莱 （券商） 、 英国宇航系统 （资本品） 、WPP （公关传媒 ） 等行业世界龙头 企业等。申 万宏源 行业分析 师对 100 家富时 100 指 数 成分股 进行了详 细介绍 ，并与 相关 A 股 上市公司 标的进 行对比 分析， 具体内容 详见报 告正文 。 请务必 仔细 阅读 正文 之后 的各 项信 息 披露与 声明 本研究报告仅通过邮件提供给 东方财富网 使用。2策略研究 请务必仔 细阅读 正文之 后的各 项信 息披露与 声明 第 2 页 共 23 页 简单金融 成就 梦想 2 .2 材 料业 . 5 2.2.1 基础化工. 5 利洁时 （RB/LN ） . 5 联合利 华（ULVR LN ） . 6 庄信万 丰（JMAT ） . 7 禾大国 际股 份公 司（CRDA LN Equity ） . 8 2.2.2 钢铁 . 9 Evraz 公 共有 限公 司（EVR LN Equity ） . 9 2.2.3 有色金属. 11 Antofagasta （ANTO LN ） . 11 嘉能可 （GlEN.L ） . 12 兰德黄 金（GlEN.L ） . 13 必和必 拓公 司（BLT LN Equity ） . 15 弗雷斯 尼洛 矿产 公司 （LSE ：FRES ） . 16 力拓公 司（RIO LN Equity ） . 17 英美公 司（AAL LN ） . 18 3. 能源 . 20 3.1 石油化工 . 20 碧辟公 司（BP/LN Equity ） . 20 荷兰皇 家壳 牌公 司（RDSA LN Equity ） . 21 目录 本研究报告仅通过邮件提供给 东方财富网 使用。3策略研究 请务必仔 细阅读 正文之 后的各 项信 息披露与 声明 第 3 页 共 23 页 简单金融 成就 梦想 图 表 目录 图 1 ： 利 洁 时集 团 股价 及 估值 情 况 . 5 图 2 ： 利 洁 时集 团 盈利 增 速&盈利能力 . 5 图 3 ： 联 合 利华 公 司股 价 及估 值 情 况 . 6 图 4 ： 联 合 利华 公 司盈 利 增 速& 盈 利 能力 . 6 图 5 ： 庄 信 万丰 公 司股 价 及估 值 情 况 . 7 图 6 ： 庄 信 万丰 公 司盈 利 增速& 盈 利 能力 . 7 图 7 ： 禾 大 国际 股 份公 司 股价 及 估 值情 况 . 9 图 8 ： 禾 大 国际 股 份公 司 盈利 增 速& 盈利能力 . 9 图 9 ：Evraz 公 共 有 限 公司股 价 及 估值 情 况 . 10 图 10 ：Evraz 公 共 有 限 公司 盈 利 增速& 盈利能力. 10 图 11 ：Antofagasta 公 司 股 价 及 估值 情 况 . 11 图 12 ：Antofagasta 公司盈利增速& 盈 利 能力 . 11 图 13 ： 嘉 能 可 公司 股 价及估 值 情 况 . 13 图 14 ： 嘉 能 可 公司 盈 利增速& 盈 利 能力 . 13 图 15 ： 兰 德 黄 金公 司 股价及 估 值 情况 . 14 图 16 ： 兰 德 黄 金公 司 盈利增 速&盈利能力 . 14 图 17 ： 必 和 必 拓公 司 股价及 估 值 情况 . 15 图 18 ： 必 和 必 拓公 司 盈利增 速&盈利能力 . 15 图 19 ： 弗 雷 斯 尼洛 矿 产公司 股 价 及估 值 情况 . 16 图 20 ： 弗 雷 斯 尼洛 矿 产公司 盈 利 增速& 盈利能力 . 16 图 21 ： 力 拓 公 司股 价 及估值 情 况 . 18 图 22 ： 力 拓 公 司盈 利 增速&盈利能力 . 18 图 23 ： 英 美 公 司股 价 及估值 情 况 . 19 图 24 ： 英 美 公 司盈 利 增速&盈利能力 . 19 图 25 ： 碧 辟 公 司股 价 及估值 情 况 . 20 图 26 ： 碧 辟 公 司盈 利 增速&盈利能力 . 20 图 27 ： 荷 兰 皇 家壳 牌 公司股 价 及 估值 情 况 . 21 本研究报告仅通过邮件提供给 东方财富网 使用。4策略研究 请务必仔 细阅读 正文之 后的各 项信 息披露与 声明 第 4 页 共 23 页 简单金融 成就 梦想 图 28 ：荷兰皇家 壳 牌 公司盈 利 增 速& 盈 利 能力 . 21 表 1 ： 利 洁时 集团 A 股 对 标公 司 . 6 表 2 ： 联 合利 华 公司 A 股 对标 公 司 . 7 表 3 ： 庄 信万 丰 公司 A 股 对标 公 司 . 8 表 4 ： 禾 大国 际 股份 公司 A 股 对 标 公司 . 9 表 5 ：Evraz 公 共 有 限公 司 A 股对标公司 . 10 表 6 ： Antofagasta A 股对标公司 . 12 表 7 ： 嘉 能 可 公司 A 股 对标 公 司 . 13 表 8 ： 嘉 能 可 公司 A 股对 标公司 . 14 表 9 ： 必 和 必 拓公 司 A 股对标公司 . 16 表 10 ： 必 和 必 拓公 司 A 股对标公司 . 17 表 11 ： 力 拓公 司 A 股 对 标公 司 . 18 表 12 ： 力 拓公 司 A 股 对 标公 司 . 19 表 13 ： 碧 辟公 司 A 股 对 标公 司 . 21 表 14 ： 碧 辟公 司 A 股 对 标公 司 . 22 本研究报告仅通过邮件提供给 东方财富网 使用。5策略研究 请务必仔 细阅读 正文之 后的各 项信 息披露与 声明 第 5 页 共 23 页 简单金融 成就 梦想 2.2 材 料业 2.2.1 基础化工 利洁时（RB/LN ） 1 、 公 司 介 绍： 利 洁时集团 （Reckitt Benckiser ） 成 立于 1823 年， 总部 位于 英 国， 是 一家专 注 于 健康、 卫生和 家居护 理领域 的全球 领军企 业 。目 前旗下 品牌超 过 100 个，涵盖 表 面 清洁剂 、 织 物护理 剂、 自动 洗碗机 洗涤剂 、 家 用清洁剂 及健康 护理产 品 五大 核心品 类。 在中国 市场上 的主要 品牌 有： 滴露、 薇婷、 巧手、 奇 力洁、 亮 碟、 必 扑、 碧莲等 。 2. 经营情况 与 股 价表 现 公司 2017 年实 现营业 收入 148.3 亿 美元， 同比增 长 21.4% ； 净利 润 79.5 亿美 元 ，同比 增长 236.9% ，调整 后的净 利润为 28.7 亿 美元 ，同比 增长 21.4% 。公 司近 十 年毛利 率维持 在 57-61% 的 水平 ， 净利 率维持在 17%-22% 的 区间， 优于 行业平均 水 平。2017 年调整 后的毛利 率和净 利率分 别为 59.7% 和 19.3% 。 图 1 ： 利洁时 集团股价 及 估值 情 况 图 2 ： 利洁时 集团盈利 增 速& 盈利能力 资料来源：Bloomberg ，申万宏源研究 资料来源：Bloomberg ，申万宏源研究 3 、A 股对标公司： 上 海家化 是中国 历史最 悠久的 日化企 业之一 ， 前 身是成立 于 1898 年 的香港 广生 行。 公司主 要从事 化妆品、 个 人护理、 家居护 理用品 的研 发、 设计、 生产、 销售 及服 务 ， 主 要品牌 包括佰 草集 、 高 夫、 美加净 、 启 初、 六神、 家安 等。 公司在 中草药 个人 护理领域居于全球领 先地位 。 公 司 2017 年 实 现 收 入 64.9 亿元，调整后同比 上升 % (英镑) 本研究报告仅通过邮件提供给 东方财富网 使用。6策略研究 请务必仔 细阅读 正文之 后的各 项信 息披露与 声明 第 6 页 共 23 页 简单金融 成就 梦想 8.8% ， 归母 净利润 3.9 亿元， 调整 后同比 上升 93.9% 。17 年公 司终止 毛利率 较低的 代 理花王 产品业 务 推动 毛利率 提升 4.8pct 至 64.9% （调 整后） ，净利 率为 6% 。 表 1 ： 利 洁时 集团 A 股 对 标公 司 公 司名称 总 市值 2017 年 营业 收 入 （百万 美 元） 2017 年净 利 润（百万 美 元） ROE(TTM) 2017 年 股息 率 PE（TTM ） 2018 预测 PE 2019 预测 PE PB （ 十亿 美 元） 利洁时 55.3 14834.3 2868.4 56.2% 3.02% 12.7 17.7 16.4 3.6 上海家化 4.4 952.7 57.7 7.33% 0.46% 65.7 51.4 40.1 4.6 资 料来源 ：Wind ， 申万 宏源 研究（ 股价截 止日期 ：2018 年 5 月 17 日） 联合利华（ULVR LN ） 1 、 公 司 介 绍： 联 合利华 公司 由 荷兰 Margrine Unie 人 造 奶油 公司和 英国 Lever Brothers 香皂 公 司于 1929 年合并 而成 。 目 前， 公司在 荷兰 鹿特丹 和英 国伦敦 分设总 部 ， 并拥 有两 个 独立上 市的实 体， 分 别是联 合利华 英国公 司 （PLC ） 和 联合利 华荷兰 公司 （N.V.）。 作为 全球 第二大 消费用 品制造 商 ， 公 司业务 涵盖食 品饮料 、 家庭 与个人 护理用 品领域 。 旗 下食品 饮料品 牌有 家 乐、立 顿茶、 和路雪 等 ，家 庭及个 人护理 品牌有 金纺、 奥妙 、 多芬 、力士 、旁氏 、清 扬、中 华等。 2. 经营情况 与 股 价表 现 公司 2017 年 实现营 业收入 606.8 亿美元， 同比增长 1.9% ， 净 利润 68.4 亿美元 ， 同 比增长 16.8% 。收 入从 产 品品类 来看， 家庭及 个人护 理产品 占比达 58.2% ，食 品 饮 料占 47.8% ；从 销售区 域来 看，亚 洲、非 洲、中 东等市 场收入 约占 45 ， 美洲约 占 30 ，欧洲 约占 25 。公 司近五 年毛利 率和净 利率逐 步提升 ，其中 17 年毛 利率 提升 6.5pct 至 49.2% ，净利 率提升 1.4pct 至 11.3% 。 图 3 ： 联 合 利华 公 司 股 价 及估 值 情 况 图 4 ： 联 合 利华 公 司 盈 利 增速& 盈 利 能力 资料来源：Bloomberg ，申万宏源研究 资料来源：Bloomberg ，申万宏源研究 % ( 英镑) 本研究报告仅通过邮件提供给 东方财富网 使用。7策略研究 请务必仔 细阅读 正文之 后的各 项信 息披露与 声明 第 7 页 共 23 页 简单金融 成就 梦想 3 、A 股对标公司： 上 海家化 是中国 日化百 年品牌 ， 业 务覆盖 化妆品 、 个 人护 理、 家居护 理用品 领域 ， 主 要品牌 包括佰 草集、 高 夫、 美 加净、 启 初、 六神、 家安 等。 公司 在中草 药个人 护理 领 域居于 全球领 先地位 。公司 2017 年实 现收入 64.9 亿 元，调 整后同 比上升 8.8% ， 归 母净利润 3.9 亿元 ，调整后 同比上升 93.9% 。17 年公 司终止 毛利率 较低的 代理花 王 产品业 务 推动 调整后 的 毛利 率 提升 4.8pct 至 64.9% ， 净利率 为 6% 。 表 2 ： 联 合利 华 公司 A 股 对标 公 司 公 司名称 总 市值 2017 年 营业 收 入 （百万 美 元） 2017 年净 利 润（百万 美 元） ROE(TTM) 2017 年 股息 率 PE（TTM ） 2018 预测 PE 2019 预测 PE PB （ 十亿 美 元） 联合利华 152.8 60683.2 6838.2 32.6% 3.06% 24.7 20.1 18.5 9.3 上海家化 4.4 952.7 57.7 7.33% 0.46% 65.7 51.4 40.1 4.6 资 料来源 ：Wind ， 申万 宏源 研究（ 股价截 止日期 ：2018 年 5 月 17 日） （ 联系人 ：王立 平） 庄信万丰（JMAT ） 1 、 公 司 介 绍： 庄 信万丰 是 拥有 200 年历 史的 英国 特 种化学 品公司 ， 公司 专注于 催化， 贵 金属 ， 精 细化工 和工艺 技术 ， 是 全球 最大的 有色金 属和贵 金属生 产商， 也 是全球 三大贵 金属 催 化剂生 产商之 一 ， 在大约 30 个国 家开展 业务 ， 致力于 生产催 化剂 、 制药 材料及污 染 控制系 统 。 2. 经营情况 与 股 价表 现 公司的汽车催化剂和减排技术业务将受益于 日 益 严 格 的 汽 车 排 放 法 规 的 推 动 及 新 产品的 推出， 同 时公司 用于 电动车 电池的 正极材 料技术 取得了 进展， 公 司业绩 未来 有 望实现 增长。 公司 2017 年 营业收 入同比 减少 2.6% 至 150.17 亿美元 ， 近三 年营 业 收 入年复 合增长 率 只有 0.32% ；2017 年归母 净 利润同比 增长 0.6% 至 4.82 亿美 元。 公 司股价 自 2000 年起进 入长 期上涨 通道 ， 只在 2008 年 受金融 危机影 响而大 幅下跌 ， 此 后再度 继续上 涨 ， 由于 2015 年后公 司业绩 表现 不及预 期， 股价横 盘整 理为主 ， 市 盈 率在 15.5 倍左右 。 图 5 ： 庄 信 万丰 公 司股 价 及估 值 情 况 图 6 ： 庄 信 万丰 公 司盈 利 增速& 盈 利 能力 本研究报告仅通过邮件提供给 东方财富网 使用。8策略研究 请务必仔 细阅读 正文之 后的各 项信 息披露与 声明 第 8 页 共 23 页 简单金融 成就 梦想 0 5 10 15 20 25 30 0 10 20 30 40 50 60 99/12 00/12 01/12 02/12 03/12 04/12 05/12 06/12 07/12 08/12 09/12 10/12 11/12 12/12 13/12 14/12 15/12 16/12 17/12 股价 PE （TTM,右轴）10% 15% 20% 25% 30% 35% -100.0% -50.0% 0.0% 50.0% 100.0% 150.0% 200.0% 250.0% 300.0% 350.0% 00/06 01/06 02/06 03/06 04/06 05/06 06/06 07/06 08/06 09/06 10/06 11/06 12/06 13/06 14/06 15/06 16/06 17/06 归母净利润累计增速 ROE(TTM, 右轴)资料来源：Bloomberg ，申万宏源研究 资料来源：Bloomberg ，申万宏源研究 3 、A 股对标公司： 万 润股份：是 国内 沸石催 化剂 龙头， 公 司沸石 材料是 全球 第一的 汽车尾 气净化 催 化 剂生产 商庄信 万丰的 核心合 作伙伴 ， 与庄信 万丰共 同 研 究、 开发 并量产 了多种 新型 尾 气 净 化 用 沸 石 环 保 材 料, 主 要 应 用 于 高 标 准 尾 气 排 放 领 域 ， 目 前 沸 石 总 产 能 已 达 5000 吨/ 年。 表 3 ： 庄 信万 丰 公司 A 股 对标 公 司 公 司名称 总 市值 2017 年 营业 收 入 （百万 美 元） 2017 年净 利 润（百万 美 元） ROE(TTM) 2017 年 股息 率 PE（TTM ） 2018 预测 PE 2019 预测 PE PB （ 十亿 美 元） 万润股份 1.21 385.75 60.51 9.48% 1.31% 21.98 16.55 13.42 1.88 资料来 源：Wind ， 申万 宏 源研究 （股 价截 止日 期：2018 年 5 月 16 日） （ 联系人 ：宋涛 ） 禾 大 国 际 股 份公 司 （CRDA LN Equity ） 1 、 公 司 介 绍： 禾 大国际 从事特 种化学 品的开 发、 生产和 销售 ， 是 一家具 有 80 多 年历史 的跨国 公 司， 在全球 油性化 学行业综 合实力 排名第 一。 公司 主要 业务 涵 盖健康 护理 、 生命科 学、 功能 特品和 工业化 学品 四大板 块， 其 中健康 护理 是最核 心的 、 占比 最大的业 务 板 块。公 司以创 新为主 要驱动 力，不 断巩固 在特殊 化学品 组分市 场的领 导者地 位 。 2. 经营情况 与 股 价表 现 近 年来 ， 公司 通过持 续的 R&D 投 入 、 对 新兴市 场的大力 投资 、 以及 对领先 化工 企 业的并 购维持 了强劲 的发展 势头。 公司 2017 年营 业收 入同比 增长 10.4% 至 13.7 亿 美元， 近三年 营业收 入年复 合增长 率达 10.4% ；2017 年净 利润同 比增长 20.5% 至 % ( 英镑) 本研究报告仅通过邮件提供给 东方财富网 使用。9策略研究 请务必仔 细阅读 正文之 后的各 项信 息披露与 声明 第 9 页 共 23 页 简单金融 成就 梦想 2370 万美元， 近三年 年复合 增长率 高达 19.7% 。 公司主 营产品 技术含 量高， 附 加值 高， 综合毛 利率达 24.2% ， 盈 利能力 十分可 观。 公司 股价 自 2000 年 起进入 长期上涨 通 道，特 别是 2017 年以来， 随着公 司业绩 表现超 预期， 股价上 涨幅度 超过 50% ， 目 前已突 破 60 美 元，动 态市 盈率超 25.6 。 图 7 ： 禾 大 国际 股 份公 司 股价 及 估 值情 况 图 8 ： 禾 大 国际 股 份公 司 盈利 增 速& 盈利能力 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 200 0 10 20 30 40 50 60 70 2000/1/1 2000/12/1 2001/11/1 2002/10/1 2003/9/1 2004/8/1 2005/7/1 2006/6/1 2007/5/1 2008/4/1 2009/3/1 2010/2/1 2011/1/1 2011/12/1 2012/11/1 2013/10/1 2014/9/1 2015/8/1 2016/7/1 2017/6/1 股价 PE-10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% -500% 0% 500% 1000% 1500% 2000% 2500% 3000% 3500% 2000/6/1 2001/6/1 2002/6/1 2003/6/1 2004/6/1 2005/6/1 2006/6/1 2007/6/1 2008/6/1 2009/6/1 2010/6/1 2011/6/1 2012/6/1 2013/6/1 2014/6/1 2015/6/1 2016/6/1 2017/6/1 归母净利 润增速 ROE资料来源：Bloomberg ，申万宏源研究 资料来源：Bloomberg ，申万宏源研究 3 、A 股对标公司： 赞 宇科技 ： 公 司 专业 从事日用 化工 、 表面 活性剂 等领域 的 研发和 生产 ， 是 国 内表 面 活性剂 的龙头 企业之 一 。 公 司表面 活性剂 的产能 为 50 万吨， 占据国 内 30% 的市 场 份额。 公司主 要客户 包括宝 洁、 联 合利华、 立白、 蓝月 亮等国 内外 知 名品牌 日化企 业 。 公司 还通过 外延收 购不断 扩大 油 脂化工 规模， 成为国 内油脂 化工最 具竞争 力公司 。 表 4 ： 禾 大国 际 股份 公司 A 股 对 标 公司 公 司名称 总 市值 2017 年 营业 收 入 （百万 美 元） 2017 年净 利 润（百万 美 元） ROE(TTM) 2017 年 股息 率 PE（TTM ） 2018 预测 PE 2019 预测 PE PB （ 亿美 元） 赞宇科技 5.96 1057.25 24.15 7.53 0.54 20.95 14.37 12.31 1.74 资料来 源：Wind ， 申万 宏 源研究 （股 价截 止日 期：2018 年 5 月 16 日） （ 联系人 ：宋涛 ） 2.2.2 钢铁 E