本研究报告仅通过邮件提供给 东方财富网 使用。1策 略 研 究策 略 研 究证 券 研 究 报 告大类资产配置 2018 年 05 月 22 日 聚焦“富时 100 ” ， 把 握 全 球 配 置 机 遇 全球资产 配置 “ 沪伦通 ” 系列 报 告三 （2 ） 相 关研究 证 券分析师 王胜 A0230511060001 wangshengswsresearch 金倩婧 A0230513070004 jinqjswsresearch 联 系人 金倩婧 (8621)232 97818 × 7701 jinqjswsresearch 本 期 投 资提 示 ： 沪 伦通年内 开通在 望， 富时 100 指 数 或将 成为伦交 所发行 GDR 的 核心 股票池 。 富时 100 指 数由来伦交所最具代表性的 100 家公司组成。其成分股海外收入占比较高，具有真正的全球 资产配置价值。 采掘 （特别 是石油 开采） 、 银行 、 非银金 融、 食 品饮料 、 医药 等板块在 富时 100 指 数中 占据 支 配地位。 采掘行业占比达 24.16% ， 其中石油开采占比 14.37% ； 金融行业 （银行和非银金 融） 覆盖 20 家公司， 市值占比超过 20% ， 食品饮料和医药生物市值权重靠前， 分别为 9.16% 和 8.63% 。市值占比最低 的 5 个行业集中在制造业，建筑材料、建筑装饰、轻工制造、纺织 服装、钢铁，市值占比均不到 1% ，每个行业覆盖 1-3 家公司。 富时 100 指 数 历史走势 主要由基 本面驱动 （EPS ） ，有较 高的 beta 属 性。 由于主要分布 于 成分股主要分布于传统行业以及跨国性企业，富时 100 指数的其盈利与估值的弹性高于其他 指数，具有较高的 beta 属性。从股指收益的历史波动率来看， 富时 100 指数风险调整后收 益为 0.60% ，在全球代表性指数中处于领先地位。 从盈利- 估值角度来看，当前富时 100 指 数的性价比优于全球其他市场。 富时 100 指 数与 A 股市 场相关性 较低， 有 助于分 散风险。 作 为欧洲经济的风向标， 富时 100 指数与发 达市场股票具有较高的相关性 ，新兴市场中，与香港和巴西 的相关性较强，但与 A 股市场几乎不相关，历史表现的相关性为-0.001 。由 于富 时 100 成 分股 中的跨 国公司 属性， 整 体 来 看， 指 数与 英 镑 负相 关。 尤其 英国 脱欧以 后， 英镑下跌 使得 跨国公 司将 海外利 润转换 为英镑时受益，2016 年下半年英镑兑美元与富时 100 指数的走势的负相关性达到 89% 。 富时 100 指 数与 A 股 市场估值 对比 ，富 时 100 指 数中 通信 、 医药生物 、纺织 服装、 商贸零 售 、休闲服 务 等板 块估值 相对 A 股上证 180 指 数较低 ： 当前 富时 100 指数估值水平低于沪 深 300 指数 ， 略高于上证 180 指数 。PE 估值方面 ， 富时 100 指数中通信 、 医药、 纺织服装 、 商贸零售、计算机、休闲服务 等行业 PE 估值低 于 A 股上证 180 指数相对应行业 PE 估值。 富时 100 指数中银 行、 有色、 建材 、 房地产等传统行业的 PB 低于上证 180 指数， 食品饮料 、 医药生物、休闲服务、通信 等消费品行业 PB 估值 显著低于上证 180 指数。 富时 100 指 数成分股 集聚了 全球 行业龙头 ： 其中包括壳牌、BP （石化） 、汇丰控 股（银行） 、 英 美 烟 草 （ 烟草 ） 、 阿 斯 利康 （制 药 ） 、VODAFONE （ 电 信 ） 、GLENCORE （ 原 材 料 ） 、 联合 利华 （快销 ） 、 巴克莱 （券商） 、 英国宇航系统 （资本品） 、WPP （公关传媒 ） 等行业世界龙头 企业等。申 万宏源 行业分析 师对 100 家富时 100 指 数 成分股 进行了详 细介绍 ，并与 相关 A 股 上市公司 标的进 行对比 分析， 具体内容 详见报 告正文 。 请务必 仔细 阅读 正文 之后 的各 项信 息 披露与 声明 本研究报告仅通过邮件提供给 东方财富网 使用。2策略研究 请务必仔 细阅读 正文之 后的各 项信 息披露与 声明 第 2 页 共 39 页 简单金融 成就 梦想 2 . 富 时成分股公 司详解（ 每家公司一页纸介 绍） . 6 2.1 金 融地产 . 6 2.1.1 银行 . 6 汇丰控 股（HSBA. L ） . 6 劳埃德 银行 集团 （LLOY. L ） . 7 巴克莱 （BARC.L ） . 8 苏格兰 皇家 银行 （RBS.L ） . 9 渣打集 团（STAN.L ） . 10 2.1.2 多元金融. 11 苏格兰 抵押 贷款 投资 信托 股份有 限公 司（SMT LN Equity ） . 11 伦敦证 券交 易所 （LSE LN Equity ） . 12 标准人 寿安 本公 共有 限公 司（SLA LN Equity ） . 13 3i 集 团公 共股 份有 限公 司 （III LN Equity ）. 14 圣占姆 士财 富管 理有 限公 司（STJ LN Equity ） . 15 Hargreaves Lansdown PLC （HL/ LN Equity ）. 16 施罗德 （SDR LN Equity ） . 17 Melrose 工 业公 共有 限公 司 （MRO LN Equity ） . 18 2.1.3 保险 . 19 Admiral 集 团公 共有 限公 司 （ADM LN Equity ） . 19 保诚（PRU LN Equity ） . 20 英杰华 保险 （AV/ LN Equity ） . 21 法通集 团公 共有 限公 司（LGEN LN Equity ） . 23 耆卫保 险公 共有 限公 司（OML LN Equity ） . 24 RSA 保 险集 团（RSA LN Equity ） . 25 Direct Line 保 险集 团公 司（DLG LN Equity ）. 26 2.1.4 房地产 . 27 巴特莱 开发 股份 有限 公司 （BDEV ） . 27 伯克利 集团 控股 有限 公司（BKG ） . 29 柿子公 司（PSN ） . 30 泰勒温 佩公 司（TW ） . 31 地产证 券集 团公 共有 限公 司（LAND ） . 33 英国置 地公 司(BLND) . 34 Segro 股 份有 限公 司（SGRO ） . 35 2.1.5 建筑施工. 36 CRH 公共 股份 公司 （CRH LN Equity ） . 36 目录 本研究报告仅通过邮件提供给 东方财富网 使用。3策略研究 请务必仔 细阅读 正文之 后的各 项信 息披露与 声明 第 3 页 共 39 页 简单金融 成就 梦想 图 表 目录 图 1 ： 汇 丰 控股 公 司股 价 及估 值 情 况 . 6 图 2 ： 汇 丰 控股 公 司盈 利 增速& 盈 利 能力 . 6 图 3 ： 劳 埃 德银 行 集团 公 司股 价 及 估值 情 况 . 7 图 4 ： 劳 埃 德银 行 集团 公 司盈 利 增 速& 盈 利 能力 . 7 图 5 ： 巴 克 莱银 行 股价 及 估值 情 况 . 9 图 6 ： 巴 克 莱银 行 盈利 增 速&盈利能力 . 9 图 7 ： 苏 格 兰皇 家 银行 集 团股 价 及 估值 情 况 . 10 图 8 ： 苏 格 兰皇 家 银行 集 团盈 利 增 速& 盈 利 能力 . 10 图 9 ： 渣 打 集团 建 股价 及 估值 情 况 . 11 图 10 ： 渣 打 集 团建 盈 利增速& 盈 利 能力 . 11 图 11 ： 苏 格 兰 抵押 投 资信托 公 司 股价 情 况 . 12 图 12 ：苏格兰抵 押 投 资信托 基 金 年回 报 率与 行 业对 比（% ） . 12 图 13 ： 伦 敦 证 券交 易 所股价 及 估 值情 况 . 12 图 14 ： 伦 敦 证 券交 易 所盈利 增 速& 盈利能力 . 12 图 15 ： 标 准 人 寿安 本 公共有 限 公 司股 价 及估 值 情况 . 14 图 16 ： 标 准 人 寿安 本 公共有 限 公 司盈 利 增速& 盈 利 能力 . 14 图 17 ：3i 集 团 股 价及 估 值情 况 . 15 图 18 ：3i 集 团 盈 利增 速& 盈利能力. 15 图 19 ： 圣 占 姆 士财 富 管理有 限 公 司股 价 及估 值 情况 . 16 图 20 ： 圣 占 姆 士财 富 管理有 限 公 司盈 利 增速& 盈 利 能力 . 16 图 21 ：Hargreaves Lansdown 公 司 股 价及 估 值情 况 . 16 图 22 ：Hargreaves Lansdown 公 司 盈 利增 速& 盈 利能 力 . 16 图 23 ： 施 罗 德 有限 公 司股价 及 估 值情 况 . 17 图 24 ： 施 罗 德 有限 公 司盈利 增 速& 盈利能力 . 17 图 25 ：Melrose 工 业 公 共有 限 公 司股 价 及估 值 情况 . 18 图 26 ：Melrose 工 业 公 共有 限 公 司盈 利 增速& 盈 利 能力 . 18 图 27 ：Admiral 集 团 公 共有 限 公 司股 价 及估 值 情况 . 20 图 28 ：Admiral 集 团 公 共有 限 公 司盈 利 增速& 盈 利 能力 . 20 本研究报告仅通过邮件提供给 东方财富网 使用。4策略研究 请务必仔 细阅读 正文之 后的各 项信 息披露与 声明 第 4 页 共 39 页 简单金融 成就 梦想 图 29 ： 保 诚 集 团股 价 及估值 情 况 . 21 图 30 ： 保 诚 集 团增 速& 盈 利能力 . 21 图 31 ： 英 杰 华 保险 公 司股价 及 估 值情 况 . 22 图 32 ： 英 杰 华 保险 公 司盈利 增 速& 盈利能力 . 22 图 33 ： 法 通 集 团公 共 有限公 司 股 价及 估 值情 况 . 23 图 34 ： 法 通 集 团公 共 有限公 司 盈 利增 速& 盈利能力 . 23 图 35 ： 英 国 耆 卫保 险 公司股 价 及 估值 情 况 . 24 图 36 ：英国耆卫 保 险 公司盈 利 增 速& 盈 利 能力 . 24 图 37 ：RSA 保 险 集 团股 价及 估 值 情况 . 25 图 38 ：RSA 保 险 集 团盈 利增 速&盈利能力 . 25 图 39 ：Direct Line 保 险 集团 公 司 股价 及 估值 情 况 . 27 图 40 ：Direct Line 保 险 集团 公 司 盈利 增 速& 盈 利 能力 . 27 图 41 ： 巴 特 莱 开发 股 份有限 公 司 股价 及 估值 情 况 . 28 图 42 ：巴特莱 开发 股 份有限 公 司 盈利 增 速& 盈 利 能力 . 28 图 43 ： 伯 克 利 集团 控 股有限 公 司 股价 及 估值 情 况 . 29 图 44 ： 伯 克 利 集团 控 股有限 公 司 盈利 增 速& 盈 利 能力 . 29 图 45 ： 柿 子 公 司股 价 及估值 情 况 . 31 图 46 ： 柿 子 公 司盈 利 增速&盈利能力 . 31 图 47 ： 泰 勒 温 佩公 司 股价及 估 值 情况 . 32 图 48 ： 泰 勒 温 佩公 司 盈利增 速&盈利能力 . 32 图 49 ： 地 产 证 券集 团 公共有 限 公 司股 价 及估 值 情况 . 33 图 50 ： 地 产 证 券集 团 公共有 限 公 司盈 利 增速& 盈 利 能力 . 33 图 51 ： 英 国 置 地公 司 股价及 估 值 情况 . 34 图 52 ： 英 国 置 地公 司 盈利增 速&盈利能力 . 34 图 53 ：Segro 股 份 有 限 公司 股 价 及估 值 情况 . 36 图 54 ：Segro 股 份 有 限 公司 盈 利 增速& 盈利能力 . 36 图 55 ：CRH 公 共 股 份 公 司股 价 及 估值 情 况 . 37 图 56 ：CRH 公 共 股 份 公 司盈 利 增 速& 盈 利 能力 . 37 本研究报告仅通过邮件提供给 东方财富网 使用。5策略研究 请务必仔 细阅读 正文之 后的各 项信 息披露与 声明 第 5 页 共 39 页 简单金融 成就 梦想 表 1 ： 汇 丰控 股 A 股 对 标公司 . 7 表 2 ： 劳 埃德 银 行集 团 A 股对 标 公 司 . 8 表 3 ： 巴 克莱 银行 A 股 对标公 司 . 9 表 4 ： 伦 敦证 券 交易 所 H 股对 标 公 司 . 13 表 5 ：3i 集团 A 股 对标 公 司 . 15 表 6 ：Melrose 工业 公 共 有限 公 司 A 股 对 标公 司 . 19 表 7 ：Admiral 集 团 公共 有限 公 司 A 股对标公司 . 20 表 8 ： 保 诚集 团 A 股 对 标 公司 . 21 表 9 ： 英 杰华 保险 A 股 对 标公 司 . 22 表 10 ： 法 通集 团 A 股 对 标公 司 . 23 表 11 ： 英 国耆 卫 保险 公司 A 股 对 标 公司 . 25 表 12 ：RSA 保险 集 团 A 股 对标 公 司 . 26 表 13 ：Direct Line 保险 集团 公 司 A 股 对 标公 司 . 27 表 14 ： 巴 特莱 开 发股 份 有限 公 司 A 股对标公司 . 28 表 15 ： 伯 克利 集 团控 股 有限 公 司 A 股对标公司 . 30 表 16 ： 柿 子公 司 A 股 对 标公 司 . 31 表 17 ： 泰 勒温 佩 公司 A 股对 标 公 司 . 32 表 18 ： 地 产证 券 集团 公 共有 限 公 司 A 股 对 标 公司 . 34 表 19 ： 英 国置 地 公司 A 股对 标 公 司 . 35 表 20 ：Segro 股 份 有 限 公司 A 股 对 标 公司 . 36 表 21 ：CRH 公共股份公司 A 股对标公司 . 37 本研究报告仅通过邮件提供给 东方财富网 使用。6策略研究 请务必仔 细阅读 正文之 后的各 项信 息披露与 声明 第 6 页 共 39 页 简单金融 成就 梦想 2. 富时 成 分股公 司 详解 （ 每家公 司 一页 纸 介绍 ） 2.1 金 融地 产 2.1.1 银行 汇丰控股（HSBA. L ） 1、公司介绍 汇 丰银行 是全球 最大规 模的银 行及金 融服务 机构之 一， 在 亚洲、 欧洲、 美 洲、 中 东 和非洲 等 71 个国 家设立 4,400 家分行 ，其中 亚洲贡 献了公 司大部 分的收 入和除 税 前利润。 汇丰将 其业务 分为 四个部 门： 为个 人客户 提供 服务的 零售银 行和财 富管理 （RBWM ） ， 为 企业 提供服 务 的工 商金 融（CMB ）， 为 大型 跨国 公司 提供 专业金 融 支 持 的 全 球 银 行 与 资 本 市 场 （GB&M ） 以 及 为 高 净 值 客 户 提 供 财 富 管 理 服 务 的 环 球 私 人银行 （GPB ） ，其中 环球 银行及 资本市 场业务 以及财 富管理 业务表 现突出 。 2. 经营 情况与 股价表 现 公 司基本 面稳健， 整体盈 利能 力稳定， 资产质 量更加 稳固， ROE 开始企 稳回升 。 2017 年汇丰 银行归 母净利润 在 16 年 低基数 水平下 大幅 反弹， 同比增 3.35 倍至 108 亿 美元，ROE 回升 至 5.6% ； 巴西业 务出售 导致息 差小幅 下滑，17 年 净息差 同比降 10bps 至 1.63% ；资 产质量 方面不 良率较 16 年底 降 46bps 至 1.42% ，拨 备覆盖 率 同 比提高 6.1% 至 50% 。 与其 他英国 银行相 比， 汇 丰受金 融危机 影响较 小， 基 本面更 加 优异主 要归功 于公司 着重布 局亚洲 市场，17 年亚 洲地 区税前 利润占 比高 达 89% ， 展 望未来 亚洲市 场更理 想的息 差和资 产质量 水平将 给予汇 丰更大 的资产 扩张潜 力 。 基 本 面改善 推动公 司价值 重估，17 年至今 公司累 计上涨 20.5%, 跑 赢指数 12.36% （富 时 100 指数 累计涨 幅 8.14%）。 图 1 ： 汇 丰 控股 公 司股 价 及估 值 情 况 图 2 ： 汇 丰 控股 公 司盈 利 增速& 盈 利 能力 资料来源：Bloomberg ，申万宏源研究 资料来源：Bloomberg ，申万宏源研究 3 、A 股对标公司 （% ） （英镑） 本研究报告仅通过邮件提供给 东方财富网 使用。7策略研究 请务必仔 细阅读 正文之 后的各 项信 息披露与 声明 第 7 页 共 39 页 简单金融 成就 梦想 从 公司体 量、 经营 风格和 基本 面水平 考量， 可 对标 A 股同 样稳健 经营， 国 际化、 综 合化经 营格局 突出的 大行 工商 银行。 表 1 ： 汇 丰控 股 A 股 对 标公司 公 司名称 总 市值 2017 年 营业 收 入 （百万 美 元） 2017 年净 利 润（百万 美 元） ROE(TTM) 2017 年 股息 率 PE（TTM ） 2018 预测 PE 2019 预测 PE PB （ 十亿 美 元） 汇丰银行 200.27 67,306 10,798 5.50% 5.30% 20.15 13.70 13.03 1.02 工商银行 334.28 114,679 45,374 15.28% 3.97% 7.68 7.13 6.46 1.06 资 料来源 ：Wind ， 申万 宏源 研究（ 股价截 止日期 ：2018 年 5 月 11 日） （ 联系人 ：郑庆 明） 劳 埃 德 银 行 集团 （LLOY. L ） 1、公司介绍 劳 埃德银 行集团 提供的 系列银 行及金 融服务 可划分 为三大 业务条 线 ： 零售 条线为 个 人和小 型企业 提供银