人工智能及監控行業 2018 年 6 月 12 日 聚焦機器視覺之美 上述資料由時富金融服務集團有限公司 (時富 )提供及分發。上述內容僅供參考。而此述之 資料及意見（無論為明示或暗示）均不應視作任何建議、邀約、邀請、宣傳、勸誘、推介或任何種類或形式之陳述。此述資料均來自時富或其聯屬公司認為可靠之來源，但不代表其為準確或完整及應被依賴。時富對任何因信賴或參考有關內容所導致的直接或間接損失，概不負責。此述資料如有任何更改，恕不另行通知。報告中所述及的證券只限於合法的司法地域內交易。除非得到時富事先許可，客戶不得以任何方式將任何此述資料分發予他人。時富對該些未經許可之轉發不會負上任何責任。證券交易服務由時富證券有限公司 (根據證券及期貨條例獲發牌進行第一類受規管活動 之持牌法團 )提供。 1 投資重點 料全球視頻監控市場複合年增長率達到 11.1%(2017-2020 年 ) 根據 statista和我們估計， 2017 年全球視頻監控市場價值為 425 億美元，預計到 2020年將達到 583 億美元，複合年增長率達到 11.1%。亞太地區，尤其是印度和中國將成為視頻監控市場增長最快的地區，因為其在建設新基礎設施及改善現有基礎設施方面仍存在沉重的資本支出，同時國家對安全之關注日益提升。 視頻分析市場正在擴張 Tractica 預測整體視頻分析市場將從 2015 年的8.58 億美元增加到 2022 年的近 30 億美元，複合年增長率 (CAGR)為 19.6%。而首兩個規模最大之應用市場為零售和運輸，預計將繼續成為未來幾年最大的市場 。 我們看好海康威視 我們相信大量的大數據可在監控攝像機市場中進行深度學習並創建機器視覺。在本港及國內股票覆蓋範圍內，我 們深信全球第一監控產品提供商海康威視 (002415.SZ)將從其 AI 相機及機器視覺產品(如機器人工業相機和無人機 )中受益。 規模優勢 海康威視已連續 6 年成為全球第一監控產品供應商， 2017 年全球市場份額約為 21.4%。海康威視在中國擁有 35 家辦事處 /分支機構，在全球擁有 37 家辦事處，形成覆蓋 100 多個國家的營銷網絡。其規模優勢和強大的國企背景或可支持其穩定的毛利率。海康威視在以下方面具有規模優勢： (1)銷售隊伍和分銷網絡； (2)研發團隊和支出； (3)銷售及行政開支的規模經濟； (4)與供應商的定價能力； (5)數據集。這些規模優勢反映在高於同行的毛利率和行業領先的淨利潤率。在 AI 時代，規模優勢極具價值，因為公司可從中獲得大量數據，這對於培訓機器進行分析和預測至關重要。 予買入評級，目標價 45.85 人民幣 鑑於海康威視在大數據方面的領先優勢，我們將其與全球人工智能大數據龍頭進行比較，發現其價格低廉。根據 2018 年市盈率 目標 36.7 倍和 2018-2020E 每股盈利複合年增長率26%(PEG = 1.4)，我們 將目標價從人民幣 42.30 提高至人民幣 45.85，意味著上漲 17%。我們看好海康可 受惠 (1)智能監控行業的強勁增長 (2)AI / IoT /工業 4.0 時代機器視覺的光明前景 (3)順著邊緣計算之發展 (4)強大的規模優勢和 (5)估值吸引。 時富研究部 researchcash.hk 12 Jun 2018 張浩銓 Senior Research Analyst Tel: (+852) 2287-8788 Tony.Cheungcash.hk 2018 年 6 月 12 日 上述資料由時富金融服務集團有限公司 (時富 )提供及分發。上述內容僅供參考。而此述之資料及意見（無論為明示或暗示）均不應視作任何建議、邀約、邀請、宣傳、勸誘、推介或任何種類或形式之陳述。此述資料均來自時富或其聯屬公司認為可靠之來源，但不代表其為準確或完整及應被依賴。時富對任何因信賴或參考有關內容所導致的直接或間接損失，概不負責。此述資料如有任何更改，恕不 另行通知。報告中所述及的證券只限於合法的司法地域內交易。除非得到時富事先許可，客戶不得以任何方式將任何此述資料分發予他人。時富對該些未經許可之轉發不會負上任何責任。證券交易服務由時富證券有限公司 (根據證券及期貨條例獲發牌進行第一類受規管活動之持牌法團 )提供。 2 AI 大數據板塊估值及財務比率 (彭博預測 ) 資料來源彭博時富 人工智能股 股票代號 股價 ( 當地貨幣 ) 目標價 % 上行 1 8 E PS Y o Y 1 9 E PS Y o Y 1 8 PE 1 9 PE 1 8 R O E 1 9 R O E 1 8 PB 1 9 PB大數據谷歌 G OO G L U S E q u i t y 1 1 3 2 . 7 1 NA NA 2 0 . 9 5 1 0 . 7 5 2 1 . 7 8 1 9 . 6 7 1 7 . 8 8 1 6 . 9 3 4 . 3 0 3 . 5 5F a c e b o o k F B U S E q u i t y 1 8 9 . 1 0 NA NA 2 2 . 5 6 2 0 . 2 2 2 2 . 1 3 1 8 . 4 1 2 4 . 7 6 2 4 . 4 1 5 . 9 0 4 . 4 2亞馬遜 A M Z N U S E q u i t y 1 6 8 3 . 9 9 NA NA 1 0 5 . 9 6 3 8 . 5 2 8 0 . 8 8 5 8 . 3 9 1 6 . 2 6 1 9 . 4 2 2 1 . 0 1 1 5 . 0 4微軟 M S F T U S E q u i t y 1 0 1 . 6 3 NA NA 2 4 . 2 9 5 . 0 4 2 6 . 5 5 2 5 . 2 7 3 6 . 1 3 3 7 . 3 5 9 . 5 1 8 . 1 8I B M I B M U S E q u i t y 1 4 6 . 1 4 NA NA 0 . 1 8 1 . 9 2 1 0 . 5 7 1 0 . 3 7 6 2 . 3 5 5 4 . 9 5 6 . 3 7 5 . 2 6微博 T W T R U S E q u i t y 4 1 . 2 1 NA NA 6 0 . 6 8 1 9 . 8 0 5 8 . 2 9 4 8 . 6 5 9 . 7 1 1 3 . 6 5 5 . 4 6 4 . 6 5百度 B I D U U S E q u i t y 2 6 3 . 5 9 NA NA 3 . 4 3 1 7 . 2 7 2 5 . 6 0 2 1 . 8 3 1 6 . 0 6 1 6 . 2 8 4 . 3 0 3 . 6 5亞里巴巴 B A B A U S E q u i t y 2 0 5 . 0 7 NA NA 2 7 . 6 8 2 9 . 0 9 3 1 . 2 9 2 4 . 2 4 1 9 . 8 1 2 1 . 0 2 7 . 2 2 5 . 7 6騰訊 7 0 0 H K E q u i t y 4 1 9 . 0 0 NA NA 2 8 . 2 2 3 2 . 1 6 3 8 . 5 3 2 9 . 1 5 2 8 . 0 4 2 8 . 0 2 9 . 5 9 7 . 4 6海康威視 0 0 2 4 1 5 CH E q u i t y 3 9 . 2 0 4 5 . 8 5 1 7 . 0 % 2 8 . 2 5 3 0 . 7 3 2 9 . 6 7 2 2 . 7 0 3 5 . 1 2 3 5 . 8 2 9 . 4 5 7 . 4 1平均 3 2 . 2 2 2 0 . 5 5 3 4 . 5 3 2 7 . 8 7 2 6 . 6 1 2 6 . 7 8 8 . 3 1 6 . 5 4中位數 2 5 . 9 8 2 0 . 0 1 2 8 . 1 1 2 3 . 4 7 2 2 . 2 9 2 2 . 7 2 6 . 7 9 5 . 5 12018 年 6 月 12 日 上述資料由時富金融服務集團有限公司 (時富 )提供及分發。上述內容僅供參考。而此述之資料及意見（無論為明示或暗示）均不應視作任何建議、邀約、邀請、宣傳、勸誘、推介或任何種類或形式之陳述。此述資料均來自時富或其聯屬公司認為可靠之來源，但不代表其為準確或完整及應被依賴。時富對任何因信賴或參考有關內容所導致的直接或間接損失，概不負責。此述資料如有任何更改，恕不 另行通知。報告中所述及的證券只限於合法的司法地域內交易。除非得到時富事先許可，客戶不得以任何方式將任何此述資料分發予他人。時富對該些未經許可之轉發不會負上任何責任。證券交易服務由時富證券有限公司 (根據證券及期貨條例獲發牌進行第一類受規管活動之持牌法團 )提供。 3 機器視覺 機器視覺 (MV)是用於影像級 自動 化檢測及分析的方法與技術，在工業應用上包 含了 過 程管控和機器人操作 等 。 其中包括 大量技術 軟件和硬件產品，集成系統 行動 方法和專業知識共同協作。 機器視覺相機捕捉 圖像數據並將未壓縮 之數據 發送到 個人電腦 。網絡攝像機或 IP(Internet Protocol，網絡協議 )攝像機則能 記錄視頻並對 數據進行壓縮，可 廣泛用於監控。 人工智能 在機器視覺方面的適用性依賴於機器學習， 尤其是 深 度 學習，我們預計其應用性亦 將 更 為普及。舉例說， 根據 IHS， 在五年內，終端 用戶 或 可 簡單地要求 Siri 檢查 其 家庭監控系統的面部識別日誌，並報告用戶的孩子是否從學校回家。 圖 . 機器視覺 資料來源 AIA | Vision, IndiaMART 我們相信大量的大數據可 在監控 攝像機市場中進行深度學習並創建機器視覺。 在本港及 國 內 股票覆蓋範圍內，我們深信全球第一監控產品提供商海康威視 (002415.SZ)將從其 AI 相機及 機器視覺產品 (如機器人 工業相機和無人機 )中受益。 公司旗下 AI 系統 能夠以面部 照片 與 (1)公眾安全系統中有 犯罪記錄 的人物及 (2)其他位置中所捕捉的 其他面部照片 去比對 。這些措施 均有助警方在短時間內確定嫌疑人以及犯罪嫌疑人在犯罪後所走之 路線。 根據我們 理解， 去 搜索 多於 10,000 個 的 攝像頭 所錄製而長度達 10 天的視頻 ，一般 需要大約 30 天和 1,500 名警察 ，而 AI 系統只需要幾分鐘即可完成。 此研究報告有助 投資者了解與機器視覺和人工智能相關的投資機會。 2018 年 6 月 12 日 上述資料由時富金融服務集團有限公司 (時富 )提供及分發。上述內容僅供參考。而此述之資料及意見（無論為明示或暗示）均不應視作任何建議、邀約、邀請、宣傳、勸誘、推介或任何種類或形式之陳述。此述資料均來自時富或其聯屬公司認為可靠之來源，但不代表其為準確或完整及應被依賴。時富對任何因信賴或參考有關內容所導致的直接或間接損失，概不負責。此述資料如有任何更改，恕不 另行通知。報告中所述及的證券只限於合法的司法地域內交易。除非得到時富事先許可，客戶不得以任何方式將任何此述資料分發予他人。時富對該些未經許可之轉發不會負上任何責任。證券交易服務由時富證券有限公司 (根據證券及期貨條例獲發牌進行第一類受規管活動之持牌法團 )提供。 4 監 控 市場 根據 statista 和我們 估計， 2017 年全球視頻監控市場價值為 425 億美元，預計到 2020 年將達到 583 億美元，複合年增長率達到 11.1%。 亞太地區，尤其是印度和中國將成為視頻監控市場增長最快的地區，因為 其 在建設新基礎設施及改善現有基礎設施方面仍存在沉重的資本支出，同時國家對安全之關注日益提升。根據 statista 和我們的估計，國內視頻監控市場2017-2020 年的複合年增長率將達到 15.4%。 另一方面，我們看到從視頻監控模擬 系統 (Analog)向 IP 系統轉變的趨勢 。預計 2017-2020 年基於 IP 視頻監控將以 13.5%左右的複合年增長率增長。 我們相信 IP 視頻監控 相機的強勁增長是由於 (1)圖像質量增強 (2)其易於安裝並具較 高 的可擴展性 (3)具 遠程 讀取 的能力 (4)可進行 由雲存儲支持的視頻分析 ， 以及 為集成數據提供 其他雲相關服務 ，以適應智慧城市和智能家居的發展 圖 . 2009 年至 2019 年全球 /中國視頻監控市場 (單位：美元 ) 資料來源 Statista時富 0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%0.010.020.030.040.050.060.070.0ChinaGlobalChina YoYGlobal YoY2018 年 6 月 12 日 上述資料由時富金融服務集團有限公司 (時富 )提供及分發。上述內容僅供參考。而此述之資料及意見（無論為明示或暗示）均不應視作任何建議、邀約、邀請、宣傳、勸誘、推介或任何種類或形式之陳述。此述資料均來自時富或其聯屬公司認為可靠之來源，但不代表其為準確或完整及應被依賴。時富對任何因信賴或參考有關內容所導致的直接或間接損失，概不負責。此述資料如有任何更改，恕不 另行通知。報告中所述及的證券只限於合法的司法地域內交易。除非得到時富事先許可，客戶不得以任何方式將任何此述資料分發予他人。時富對該些未經許可之轉發不會負上任何責任。證券交易服務由時富證券有限公司 (根據證券及期貨條例獲發牌進行第一類受規管活動之持牌法團 )提供。 5 圖 . 亞太地區 主導 視頻監控 市場增長 . 資料來源 Statista時富 圖 . 從視頻監控模擬系統 (Analog)向 IP 系統轉變 資料來源 Statista時富 0%5%10%15%20%25%30%North AmericaSouth AmericaChinaAPAC ex-ChinaEMEAGlobal0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%non-IP basedIP based2018 年 6 月 12 日 上述資料由時富金融服務集團有限公司 (時富 )提供及分發。上述內容僅供參考。而此述之資料及意見（無論為明示或暗示）均不應視作任何建議、邀約、邀請、宣傳、勸誘、推介或任何種類或形式之陳述。此述資料均來自時富或其聯屬公司認為可靠之來源，但不代表其為準確或完整及應被依賴。時富對任何因信賴或參考有關內容所導致的直接或間接損失，概不負責。此述資料如有任何更改，恕不 另行通知。報告中所述及的證券只限於合法的司法地域內交易。除非得到時富事先許可，客戶不得以任何方式將任何此述資料分發予他人。時富對該些未經許可之轉發不會負上任何責任。證券交易服務由時富證券有限公司 (根據證券及期貨條例獲發牌進行第一類受規管活動之持牌法團 )提供。 6 工業攝影機的未來 機器視覺是一個允許機器人識別和分析物件 的綜合系統。 它需要硬件 (如工業相機及 視覺控制器 )和軟件才能運行。機器視覺廣泛用於 3C(即計算機通信和消費電子 )金屬加工食品飲料 物流和汽車等領域。工業相機是機器系統中非常重要的組件，可將光信號轉換為電子 以及數字 信號。 工業相機 需要 確保 高度可靠性，以便其可 長時間工作並捕捉快速移動的物體。 據 Markets and Markets， 2017 年整體工業機器視覺市場價值 79.1 億美元，預計到 2023 年將達到 122.9 億美元， 2017 年至 2023 年的複合年增長率為7.61%。市場增長歸因於 工業自動化 的 需求增長 受惠政府政策倡議推動令 AI 及 工業 4.0 在製造業中的應用越來越廣泛 。 2016 年 工業機器視覺市場主要由 Cognex(美國 ) KEYENCE(日本 ) National Instruments(美國 )，Basler(德國 )和 OMRON(日本 )等前 5 大廠商主導。 我們相信海康威視有其自身 優勢，因為其 有較低的成本結構 (主要受自動化造成的低製造成本及軟件工程師的低勞動力成本 )， 及與客戶 /國有企業 的密切關係 (可利用 強大分銷網絡 ，提供定制解決方案 ，尤其是工業相機難 以 標準化 )。 *註 ：這些公司採用的一些主要戰略是新產品的推出 及發展兼併與收購及合作夥伴與協議等 。 2018 年 6 月 12 日 上述資料由時富金融服務集團有限公司 (時富 )提供及分發。上述內容僅供參考。而此述之資料及意見（無論為明示或暗示）均不應視作任何建議、邀約、邀請、宣傳、勸誘、推介或任何種類或形式之陳述。此述資料均來自時富或其聯屬公司認為可靠之來源，但不代表其為準確或完整及應被依賴。時富對任何因信賴或參考有關內容所導致的直接或間接損失，概不負責。此述資料如有任何更改，恕不 另行通知。報告中所述及的證券只限於合法的司法地域內交易。除非得到時富事先許可，客戶不得以任何方式將任何此述資料分發予他人。時富對該些未經許可之轉發不會負上任何責任。證券交易服務由時富證券有限公司 (根據證券及期貨條例獲發牌進行第一類受規管活動之持牌法團 )提供。 7 視頻分析市場 正在 擴 張 據 Tractica 指 ，視頻分析系統 可從視頻內容中提取有用信息，其 愈來愈受到 廣泛 的 應用 端 (如 零售交通消費城市關鍵基礎設施以及 企業 )所關注 。 這些系統 或 會使用帶有 內置 視覺處理功能的智能相機或服務器 專用的軟件平台， 而 這些平台 均越來越多 借助深度學習算法來幫助解釋和分析眾多視頻內容中的含義。 Tractica 預測整體視頻分析市場將從 2015 年的 8.58 億 美元增加到 2022 年的近 30 億美元，複合年增長率 (CAGR)為 19.6%。 而首 兩個 規模最大之應用市場為 零售和運輸 ， 預計將繼續成為未來幾年最大的市場 圖 .視頻分析系統 資料來源 Tractica時富 2018 年 6 月 12 日 上述資料由時富金融服務集團有限公司 (時富 )提供及分發。上述內容僅供參考。而此述之資料及意見（無論為明示或暗示）均不應視作任何建議、邀約、邀請、宣傳、勸誘、推介或任何種類或形式之陳述。此述資料均來自時富或其聯屬公司認為可靠之來源，但不代表其為準確或完整及應被依賴。時富對任何因信賴或參考有關內容所導致的直接或間接損失，概不負責。此述資料如有任何更改，恕不 另行通知。報告中所述及的證券只限於合法的司法地域內交易。除非得到時富事先許可，客戶不得以任何方式將任何此述資料分發予他人。時富對該些未經許可之轉發不會負上任何責任。證券交易服務由時富證券有限公司 (根據證券及期貨條例獲發牌進行第一類受規管活動之持牌法團 )提供。 8 產業受國內政策支持 新一代人工智慧發展規劃 指出 第一步 到 2020 年，人工智能總體技術和應用與世界先進水平同步，人工智能 產業成為新的重要經濟增長點，人工智 能 技術應用成為改善民生的新途徑； 第二步 到 2025 年，人工智慧基礎理論實現重大突破，部分技術與應用達到世界領先水準，人工智慧成為 中 國產業升級和經濟轉型的主要動力，智慧社會建設取得積極進展； 第三步 到 2030 年，人工智慧理論、技術與應用總體達到世界領先水準，成為世界主要人工智慧創新中心。 中央政府中國製造 2025計劃為 提升國家製造業競爭力的三階段藍圖 之一部分。 計劃 支持 製造業內的 10 個戰略行業：航空航天設備 機 器人 海 事工程 新能源汽車 電力設備新材料軌道交通農業設備 醫療器 械和信息技術。我們認為中國希望通過 利 用工業互聯網 人工智能機器學習機器人技術 傳感和數據收集來抓住工業 4.0 的領先製造業位置。我們預計這將會產生視頻分析 (機器視覺 )的工業相機需求，有利於監控生產過程或機器人 (機械臂 )，從而推動自動化， 節省人工成本並提高效率 (準確度 +處理速度 )。其他應用， 如 自動駕駛汽車 之前景亦見光明 。 圖 . 國內受國家扶持的 AI 相關項目 資料來源 國家科學技術信息系統 南華早報時富 2018 年 6 月 12 日 上述資料由時富金融服務集團有限公司 (時富 )提供及分發。上述內容僅供參考。而此述之資料及意見（無論為明示或暗示）均不應視作任何建議、邀約、邀請、宣傳、勸誘、推介或任何種類或形式之陳述。此述資料均來自時富或其聯屬公司認為可靠之來源，但不代表其為準確或完整及應被依賴。時富對任何因信賴或參考有關內容所導致的直接或間接損失，概不負責。此述資料如有任何更改，恕不 另行通知。報告中所述及的證券只限於合法的司法地域內交易。除非得到時富事先許可，客戶不得以任何方式將任何此述資料分發予他人。時富對該些未經許可之轉發不會負上任何責任。證券交易服務由時富證券有限公司 (根據證券及期貨條例獲發牌進行第一類受規管活動之持牌法團 )提供。 9 海 康威視 (002415.SZ, 買入 ,目標價 46.24 人民幣 ) 人工智能及監控 投資主題 受惠邊緣計算之大趨勢 規模優勢 估值吸引 受惠邊緣計算之大趨勢 邊緣計算是指將網絡 計算 存儲和應用功能融合到 接近目標物件 或數據源 之 網絡邊緣 的開放平台 (如網絡錄影機及 互聯網協議相機 (IP)等離散節點 )，以提供實時 智能 服務。 與雲計算相比，這可以幫助降低額外的維護成本 (人工或電力成本 )設置成本 (無 間斷電源 配置空調空間等 )，並節省傳輸時間 內存和網絡帶寬。 海康威視的 AI Cloud 是物聯網邊緣計算的一種可變形式 ， 邊緣節點 (用於簡化智能數據收集 )+邊緣域 (用於較即時 的 AI 分析 )+雲中心 (用於非 即時 的AI 分析 )。 邊緣域就像球場上的中場 ，因為它負責確定數據 傳輸到雲中心的 時間 類型和處理程度，並實現 按需 數據融合。 AI Cloud 是一個開放式平台，它對開發人員 和涉及國家 安全和政府雲領域內的合作夥伴開放。海康威視旗下的邊緣計算產品包括 DeepinView(深眸 )系列智能視頻攝像機 DeepinMind(神捕 )交通管理服務器 DeepinGo(明眸 )系列 置有 面部識別終端的 監控裝置 和 DeepinMind(超腦 )視頻 分析處理等。我們 認為海康威視的人工智能產品 在 5G 和 AI 時代巨大 的 數據處理 需求 下前景 光明。海康威視現在正吸引更多開發者和合作夥伴加入 旗下 開放平台，並 開發 傳統視頻監控領域以外的 新市場 。 2018 年 6 月 12 日 上述資料由時富金融服務集團有限公司 (時富 )提供及分發。上述內容僅供參考。而此述之資料及意見（無論為明示或暗示）均不應視作任何建議、邀約、邀請、宣傳、勸誘、推介或任何種類或形式之陳述。此述資料均來自時富或其聯屬公司認為可靠之來源，但不代表其為準確或完整及應被依賴。時富對任何因信賴或參考有關內容所導致的直接或間接損失，概不負責。此述資料如有任何更改，恕不 另行通知。報告中所述及的證券只限於合法的司法地域內交易。除非得到時富事先許可，客戶不得以任何方式將任何此述資料分發予他人。時富對該些未經許可之轉發不會負上任何責任。證券交易服務由時富證券有限公司 (根據證券及期貨條例獲發牌進行第一類受規管活動之持牌法團 )提供。 10 圖 . AI Cloud 資料來源海康威視時富 圖 .海康旗下 AI Cloud 產品 資料來源海康威視時富