识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 30 投资策略 |电气设备 证券研究报告 Tabl e_Title 工控 &电力设备 2018 年中期策略 工控需求向好持续，电网提升新能源消纳 Table_Summary 工控高景气已获验证，带动主要企业营收增长 2018 年以来制造业 PMI 持续运行在枯荣线上方，带动主要工控企业2018Q1 营收实现 20%以上增长。 2018 年 5 月最新 PMI 数值创 2017 年 10月以来新高，下游需求高景气进一步获得验证，继续看好工控全年发展。 行业增速中枢明显上移，需求向好有望持续 2-3 年 工控行业进入景气上行区间， 据 工控网数据， 2017 年市场规模 1656 亿元，同比 +16.5%，行业增速中枢明显上移。长期来看，产业升级、人口老龄化、人力成本 大增 等因素驱动下，行业中高速增长有望持续 2-3 年，其中供给侧改革、制造业升级带动项目型市场回暖；消费及新兴产业拉动 OEM 市场持续较快增长。 并 且工控技术升级，将为行业塑造更大市场空间。 民族品牌崛起，进口替代加速，龙头公司迎发展 据 工控网数据， 09-17 年本土品牌市占率 提升 10 个 pct 至 34.8%， 仍有较大国产化空间。持续研发投入下，民族品牌产品线日益丰富、系统解决方案能力大 幅提升，凭借深厚的营销渠道 积累、 较高 的 产品性价比 、 更快的需求响应和售后服务能力，龙头公司 市占率 持续提升， 将 迎来较快发展。 促进 “再电气化 ”和提升新能源消纳能力是电力设备重点投资方向 受益于经济增长和 “再电气化 ”的推动， 根据 国家能源局 统计， 2018 Q1全社会用电量 1.59 万亿 kwh，同比 +9.83%。风电、光伏等新能源上网电量2017 年分别提升至 4.8%和 1.8%。电量增长带来输配电网容量、智能化 升级需求，新能源发电的间歇性和不稳定性对电网质量和电网保护等方面产生不利影响，为提升对新能源的消纳能力，在特高压与柔性直流输电、电网调节与控制设施建设、电网信息化智能化建设、储能设施建设以及电力交易市场建设等方面将有稳定的投资需求。 电力市场建设和增量配网改革推动电改进程 目前我国大陆省份均已建立电力交易中心，市场交易比重不断提升。电力现货市场和辅助服务市场也在积极建设中，其中浙江有望在 2019 年上半年实现现货市场运行，在东北辅助服务市场运行两年之后，甘肃辅助市场于今年 4 月开市。在国家能源局和发改委发布第三批 97 个增量配网试点后，全国试点总数达到 292 个。电改的不断推进在交易系统建设、配电网建设以及综合能源服务拓展等方面为企业带来利润增长点。 国企改革和资产证券化为企业发展带来潜力 最新文件将国企工资总额和分配与企业和个人绩效挂钩，国企经营效率有望得以提升。国电南瑞重大资产重组完成，国家电网资产证券化再进一步。资产证券化一方面可将优质资产注入上市平台，增强上市公司综合实力，另一方面可引入战略投资者，为企业的发展提供新的资源和动力。 投资建议 受益工控需求向好和智能制造政策 推动，建议继续关注 汇川技术、信捷电气、宏发股份、正泰电器、良信电器、麦格米特 等标的。国网 “再电气化 ”好电网提升对于新能源的消纳能力将成为未来的重点发展方向，建议关注此领域的技术、产品和解决方案的龙头 国电南瑞 。增量配网和综合能源服务将为电力设备企业带来增量需求，建议关注综合能力突出的 金智科技 。 风险提示 制造业复苏不及预期、进口替代不及预期；电网投资下滑；电力市场化改革推进不及预期。 Table_Grade 行业 评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2018-06-24 Tabl e_Chart 相对市场 表现 Table_Aut hor 分析师： 陈子坤 S0260513080001 010-59136752 chenzikungf Table_Report 相关研究： 新能源汽车 :后特斯拉时代开启，技术迭代群雄并起 2018-06-12 工控 &电力设备 6月报 :工业互联网发展行动计划发布，增量配电改革继续推进 2018-06-11 新能源汽车 5 月刊 :二季度不改高增速，下半年期待新车型 2018-05-31 Table_Contacter 联系人： 李蒙 010-59136706 gflimenggf - 3 0 %- 1 5 %0%15%2 0 1 7 - 0 6 2 0 1 7 - 1 0 2 0 1 8 - 0 2 2 0 1 8 - 0 6电气设备 沪深300识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 30 投资策略 |电气设备 目录索引 一 、 工控：高景气已获验证，需求向好有望持续 . 5 1.1 2018 年 1-5 月 PMI 指数高位运行，带动主要工控企业业绩增长 . 5 1.2 制造业产业升级、人力成本上升，行业具备长期发展驱动力 . 6 1.2.1 制造业产业升级带动工控产品需求增长 . 6 1.2.2 新兴产业稳步发展带动对工控产品的需求增长 . 9 1.2.3 人力成本快速上涨，制造业自动化经济性凸显 . 13 1.3 行业空间广阔，技术持续提升 . 14 1.3.1 消费及新兴产业拉动， OEM 自动化市场持续稳定增长 . 15 1.3.2 供给侧改革、制造业升级带动项目型自动化市场发展 . 16 1.3.3 技术持续提升，塑造更大空间 . 17 1.4 民族品牌崛起，进口替代加速 . 17 1.4.1 工控市场进口替代空间大 . 17 1.4.2 民族品牌产品线渐丰富，系统解决方案能力大幅提升，市占率逐渐提高 18 1.5 投资建议 . 19 1.6 风险提示 . 19 二、电力设备：新能源消纳与电改带来投资需 求，国企改革注入企业活力 . 20 2.1 宏观经济回暖，国网推动 “再电气化 ”，全社会用电量稳步提升 . 20 2.2 风电、光伏上网电量大幅提升，占比不断提高 . 20 2.3 围绕 “再电气化 ”和提升新能源的消纳能力的投资是重点发展方向 . 21 2.3.1 电网跨区域互联通道建设：特高压与柔性直流输电 . 21 2.3.2 提高电网的调节与控制能力的技术升级 . 23 2.3.3 加快电力交易市场建设，通过市场扩大新能源交易规模 . 23 2.3.4 加强电网信息化智能化，实现新能源发电可预测性和统一调度 . 24 2.3.5 增加储能设施的建设 . 24 2.4 电改持续推进，电力交易市场和增量配网改革成为重点领域 . 25 2.4.1 电力市场化交易不断规模和范围不断扩大 . 25 2.4.2 增量配网试点加速推进，促进投资增长 . 26 2.5 国有企业改革继续进行，电网公司推进资产证券化 . 28 2.5.1 关注国企改革带来的企业经营效率提升 . 28 2.5.2 国家电网坚持推进资产证券化 . 28 2.6 投资建议 . 29 2.7 风险提示 . 29 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 30 投资策略 |电气设备 图表索引 图 1：工业自动化行业上下游及产品分类 . 5 图 2： PMI 指数回升明显 . 6 图 3：我国制造业工业机器人密度较低 . 7 图 4：炼铁、炼钢、连铸、连轧生产工艺流程图 . 7 图 5：我国汽车产业进入微增长阶段 . 8 图 6：汽车生产主要流程 . 8 图 7：我国汽车整车进出口金额及同比增速 . 9 图 8：工业机器人累计产量及同比增速 . 9 图 9： 2018 年 1-5 月我国新能源车累计产量大幅增长 . 9 图 10：我国集成电路产量及同比增速 . 10 图 11：我国微机产量及同比增速 . 10 图 12：苹果手机主要部件结构图 . 11 图 13：苹果笔记本电脑主要部件结构图 . 11 图 14：手机玻璃制造一般流程 . 12 图 15：手机总装的一般流程 . 12 图 16：我国劳动年龄段人口总量及占比均下降 . 14 图 17：我国老年人口总数及比重持续上升 . 14 图 18： 06-16 年我国人力成本累计复合增速 9.3% . 14 图 19：我国工控市场规模及同比增速 . 15 图 20：工控产品及服务市场规模及同比增速 . 15 图 21：产品和服务市场占比变化情况 . 16 图 22：工控 OEM 和项目型市场占比 . 16 图 23：我国 OEM 细分行业表现 . 16 图 24：项目型细分行业自动化市场规模及增速 . 17 图 25： 2016 年我国低压变频器市场竞争格局 . 18 图 26： 2016 年我国伺服系统市场竞争格局 . 18 图 27：中国自动化市场本土品牌份额变化 . 19 图 28： 2008 年 -2018 年 Q1 全社会用电量和同比增速 . 20 图 29：最近一年月度全社会用电量和同比增速 . 20 图 30： 2011 年 -2017 年风电累计装机和占比 . 21 图 31： 2011 年 -2017 年风电发电量和占比 . 21 图 32： 2011 年 -2017 年光伏累计装机和占比 . 21 图 33： 2011 年 -2017 年光伏发电量和占比 . 21 图 34：张北柔性直流示范工程结构示意图 . 23 图 35：国家电网新能源省间交易电量和同比增长 . 24 图 36：广东电力交易中心月度集中交易情况 . 26 图 37：江苏电力交易中心月度集中交易情况 . 26 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4 / 30 投资策略 |电气设备 表 1： 2018 年主要工控公司业绩情况 . 6 表 2：冶金生产工艺要求及其自动化的必要性 . 7 表 3：汽车制造工艺特点及自动化必要性 . 8 表 4：国内电池电芯工艺特点及自动化需求 . 10 表 5：部分手机制造环节工艺及自动化应用 . 11 表 6：国家政策（标准）支持工控产业发展 . 12 表 7：伺服系统发展历程 . 17 表 8：国内外主要工控企业产品布局 . 18 表 9：我国 2017 年及以后完工的特高压输电工程 . 22 表 10： 2017 年下半年以来重要的电力市场相关政策梳理 . 26 表 11：增量配网相关政策梳理 . 27 表 12：国网和南网旗下的上市公司 . 28 表 13：国电南瑞重组之后的业务构成（加粗字体为重组后注入的业务） . 29 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 5 / 30 投资策略 |电气设备 一 、 工控 ： 高 景气 已获验证，需求向好有望持续 我们在年度投资策略中特别强调了 2018年工业自动化行业将有望保持较高的景气度，并建议关注相关标的。回顾上半年 情况 ， 1-5月 制造业 继续保持稳步扩张的态势，统计局发布的最新 5月制造业 PMI指数创出 2017年 10月以来新高，下游制造业稳步扩张带动工控需求增长，行业高景气已经获得验证。 站在当前时点展望下半年情况，我们认为，多重利好共同推动下，工控行业需求 景气 趋势有望 持续，行业进口替代加速推进，继续关注细分领域龙头。 1.1 2018 年 1-5 月 PMI 指数高位运行，带动主要工控企业业绩增长 工业自动化是指通过运用工业控制技术，对工业生产过程中的各种机械装备进行监测及控制，从而实现生产自动化程度的提升及节能减排等效果。 按照功能 不同，工控产品可以分为控制层、驱动层、执行层、反馈层等，其中控制层产品包括控制软件、 PLC、 DCS及人机界面等；驱动层包括低压变频器、高压变频器、软启动器、直流驱动器等；执行层产品包括调节阀、接触器等。 工控产品的上游为各类电子元器件、电力电子器件以及钣金结构件等，如 IGBT、DSP芯片等半导体元器件，电阻、电容等电子元器件以及永磁材料、绝缘材料、塑胶件和电缆线等。行业的下游是来自纺织、印刷、机床、锂电、 3C等诸多行业的不同需求。 工控自动化产品作为工业制造业的核心基础零部件，其需求与下游制造业的景气程度密切相关。 图 1：工业自动化行业上下游及产品分类 数据来源：工控网、广发证券发展研究中心 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 6 / 30 投资策略 |电气设备 2018年 1-5月制造业 PMI指数持续运行在景气区间 ， 带动工控需求增长。 本轮制造业复苏开始于 2016年 8月份， 2018年 1-5月制造业继续 保持 温和扩张趋势，统计局公布的 2018年 5月最新 PMI数值 51.9%，已连续 22个月位于枯荣线上方 并创出 2017年 10月以来新高 。 受下游需求景气影响 ， 2018年一季度 ， 汇川技术、 信捷电气、 麦格米特、正泰电器 等主要工控企业营收均实现 20%以上的增长 （宏发股份 18.58%） 。我们判断 2018年下半年制造业稳步扩张态势将有望持续， PMI指数有望继续运行在枯荣线上方，带动工业控制自动化行业继续维持较高景气度。 图 2： PMI 指数回升明显 数据来源： Wind、 广发证券发展研究中心 表 1： 2018 年主要工控公司业绩情况 数据来源： Wind、 广发证券发展研究中心 注：红色底色为广发报告预期，其余预期为 Wind 一致预期 1.2 制造业产业升级、人力成本上升，行业具备长期发展驱动力 1.2.1制造业产业升级带动工控产品需求增长 目前，我国作为制造业大国，工业自动化水平与主要发达国家相比仍有较大差距。工业机器人的应用程度是一个国家工业自动化水平的重要标志，根据国际机器人联合会的统计数据，韩国 制造业工业机器人 密度为 631台 /万人、 新加坡 488台 /万人、德国 309台 /万人、日本 303台 /万人，与这些国家相比， 2016年 我国工业机器人的使用密度仅为 68台 /万人 ， 不及世界均值 74台 /万人的水平 。随着需求结构调整及474849505152532016-032016-042016-052016-062016-072016-082016-092016-102016-112016-122017-012017-022017-032017-042017-052017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-122018-012018-022018-032018-042018-05PMI识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 7 / 30 投资策略 |电气设备 供给侧改革，我国电子、金属制品、橡胶塑料等行业已经拉开了产业升级的大幕，各行业产业升级的展开将对工业自动化行业形成长期的拉动作用。 图 3：我国 制造业工业机器人 密度较低 数据来源： IFR、广发证券发展研究中心 传统制造业产业升级需求明显。 一方面，许多行业的生产环境不利于人工操作，具有危险性特征，自动化替代人工趋势将不断推进；另一方面，采用自动化生产方式，可以带来产品一致性、生产效率以及能源使用效率的提升，实现生产的降本增效。 例如，冶金涉及炼铁、炼钢、连铸、连轧等多环节，易产生烫伤、爆炸、气体中毒、窒息以及起重伤害等多种危险。采用自动化生产设备或生产线，不仅可以降低对劳动者的危害，还可以提高生产稳定性和生产精度，降低药剂及电能消耗等。 图 4：炼铁、炼钢、连铸、连轧生产工艺流程图 数据来源：自动化网、广发证券发展研究中心 表 2：冶金生产工艺要求及其自动化的必要性 公艺特点 自动化必要性 冶金 选矿 矿石的破碎、磨碎、分级、选别、过滤脱水、精矿出厂和尾矿处理等过程工作量大，需要使用大量药剂，不适合人工操作 可以提高劳动生产率，提高选矿回收率和精矿品位，改善劳动条件，降低药剂和电能的消耗 高炉 现代化的高炉炉容已超过 5000 立方米，日产生铁 1 万吨以上，而且高炉冶炼过程时间长，影响因素复杂 可根据炉况的动态变化随时调节，消除各种因素对炉况的干扰，保证炉子生产稳定顺行，产品质量合格。 0100200300400500600700韩国 新加坡 德国 日本 瑞典 丹麦 美国 意大利 比利时 中国 制造业工业机器人密度（台 /万人） 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 8 / 30 投资策略 |电气设备 转炉 氧气转炉冶炼周期短、产量高、反应复杂。吹氧过程需要控制吹氧枪位置，定位精度为 ±10 毫米。主、副原料还要确保准确称量 确保吹氧枪精确定位，主副原料的准确称量和配比等 连铸 连铸过程涉及二次冷却水控制、拉坯速度控制、铸坯最佳切割长度控制以及连铸机的自动起铸和停止控制 拉坯速度以及切割长度可控等，提高金属的收得率和铸坯数量。 连轧 轧制每卷重 45 吨的冷连轧薄带钢卷，要求厚度公差为 ±（ 5 50）微米，冷连轧机最高轧速达 40 米秒以上，热连轧年产量达 500万吨以上，冷连轧年产达 100 万吨以上 连轧速度可调，厚度可控，能够自动换辊，实现进出料道德自动控制。 数据来源：中国冶金工业网、广发证券发展研究中心 我国汽车行业进入微增长 “新常态 ”，自动化生产助力企业竞争力提升。 2000年以后，随着私家车兴起，我国汽车市场进入增长快车道，但从 2011年开始，随着整体宏观经济增速的放缓，汽车产业增长也出现明显趋缓。根据中汽协数据， 2017年，我国汽车实现销售总量 2887.39万辆，同比增长 3.04%。其中乘用车和商用车分别销售 2471.83万辆和 416.06万辆，分别同比增长 1.4%、 13.95%，乘用车销量同比增速出现明显下降。行业目前已进入发展相对成熟的阶段，未来汽车市 场微增长态势或将持续。在 “新常态 ”下，车企之间的竞争进一步深化，各品牌在产品质量、成本控制、核心技术等方面都将全面发力，从而争夺增长缓慢的市场份额。这种情况下，自动化生产的应用将助力企业在效率提升、产品标准化以及人工成本控制等方面获取较大的竞争优势。 图 5：我国汽车产业进入微增长阶段 图 6：汽车生产主要流程 数据来源： Wind、广发证券发展研究中心 数据来源： Advantech、广发证券发展研究中心 表 3：汽车制造工艺特点及自动化必要性 工艺特点 自动化必要性 冲压 产品尺寸稳定，精度高，重量轻，刚度好，互换性好，高效低耗，操作简单，易于实现自动化 车身的制造精度在很大程度上取决于冲压及其总成的精度，而冲压的质量问题也会直接影响后续工序，自动化有利于提高冲压产品的稳定性 焊装 一个完整的车身，大约是由几十个小冲压件焊接而成的，汽车焊接生产批量大、生产速度快、对被焊零件装配焊接精度要求高 焊装实现自动化，利用机器人进行等离子钎焊，可以在车辆的四门区域采用等离子钎焊工艺，速度为普通焊接的 2-3 倍，并且焊接热变形小、无气孔，焊缝宽度仅为普通焊接的 1/3，使车辆外观更美观 涂装 需要大量的化学试剂处理和精细的工艺参数控制，对油漆材料以及各项加工设备的要求较高，且油漆材料对人的身体具有危害性 一方面节约油漆材料，一方面降低新风量，同时减少对人体的伤害 0%10%20%30%40%50%05001000150020002500300035002003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017我国汽车销量（万辆） yoy识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 9 / 30 投资策略 |电气设备 总装 汽车主机厂平台车型增加、多车型混线生产要求出现，生产交货期缩短，但是总装装配的零部件大约有 1200个，对于效率和准确性要求高 前 /后风挡和全景天窗的涂胶和装配工序自动化，避免了人工打胶的断胶现象，胶型质量更可靠稳定，提高了汽车密封性自动化分装系统能根据汽车配置自动识别不同规格的轮胎，自动完成轮胎装配和动平衡检测，有效地保证了轮胎分装的品质与生产的稳定性 数据来源：工控网、一汽大众、广发证券发展研究中心 汽车整车贸易逆差长期存在，中国汽车制造仍有较大进步空间。 我国汽车整车进出口贸易逆差已存在多年， 2016年贸易逆差金额达 335.27亿美元， 2017年进口金额 510.3亿美元，出口金额 140.6亿美元，贸易逆差在 2016年基础上进一步扩大。国内汽车在国际汽车市场中的竞争力弱，一方面是与我国经济环境有关，另一方面则反映出我国汽车行业在核心技术和创新能力等方面与国外先进公司尚存在一定差距，品牌认知度还有较大提升空间。我国汽车的核心技术短板不仅包括汽车零部件等产品方面技术，在自动化生产的应用程度上，与发达国家也有较大差距，由此，中国汽车产业在通过提升自动化水平而增强国际竞争力方面，仍有较大进步空间。 图 7：我国汽车整车进出口金额及同比增速 数据来源： Wind、广发证券发展研究中心 1.2.2新兴产业稳步发展带动对工控产品的需求增长 根据 Wind统计数据， 2018年 1-5月我国工业机器人月度累计产量超过 6万台 /套，累计同比增速达到 33.7%。 2018年 1-5月，金属切削机床累计产量 23万台，同比增长5.5%。新能源汽车 1-5月累计生产 37.9万辆，同比大幅增长 85.8%，为工控产品创造显著增量需求。 图 8：工业机器人累计产量及同比增速 图 9： 2018年 1-5月我国新能源车累计产量大幅增长 数据来源： Wind、广发证券发展研究中心 数据来源： Wind、广发证券发展研究中心 -30%-20%-10%0%10%20%30%01002003004005006007002013 2014 2015 2016 2017汽车整车出口金额（亿美元） 汽车整车进口金额（亿美元） 出口金额 yoy 进口金额 yoy 0204060800500001000001500002016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-05工业机器人累计产量（台 /套） 累计产量同比增速（右轴 %） -500501001502000204060802016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-05新能源汽车累计产量（万辆） 累计同比增速（右轴 %） 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 10 / 30 投资策略 |电气设备 我国已成为全球最大的新能源汽车市场，动力电池的自动化生产势在必行。 根据中汽协统计 ， 2017年我国新能源汽车产销量分别达到 79.4万辆和 77.7万辆，连续三年位居世界第一，我国已成为全球最大的新能源车市场。动力电池作为最为核心的关键零部件，其相关技术与性能对新能源汽车的发展具有重要影响。当前国内生产动力电池的企业不下百家，但由于自动化程度低， 大多企业呈现出生产效率低、良品率低等特点。这使得动力电池在技术以及一致性问题上难有实质性突破，严重影响了动力电池整体性能，也制约着新能源车行业的发展。 未来包括动力电池在内的新能源汽车制造将走向大规模和智能化，呈现出高精度、高速度和高可靠性的特点。而这些特点的实现则是以无人化、可视化和信息化的 智能制造方式来完成 。例如，在电池电芯前段工序中，使用高速切模机可以在产品毛刺控制、尺寸精度等方面实现有效控制；中段工艺中，使用电芯自动烘烤干燥系统，