识别风险， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 63 行业深度 |新能源汽车 证券研究报告 Tabl e_Title 新能源汽车 2018 年度中期策略 新周期、新 产品 、新时代 Table_Summary 全球大趋势：欧美日殊途同归，坚决转向纯电动 中国政府通过施行一系列新能源汽车鼓励政策，引导纯电动汽车发展方向， 2014 年以来国内新能源汽车迅速放量，如今占据全球市场半壁江山。欧美日 等 海外车企经过一段时期的反应和调整， 2018 年开始决心转向纯电动方向，中国新能源汽车产业政策正在引领全球变革方向。 政策新周期：从规模导向到品质导向 至 2016 年在中国成为全球第一大新能源汽车产销国之后，政策思路开始从 “重规模 ”到 “重品质 ”转变， 2017-2020 年处于新政策周期的过渡期，2021 年补贴全部 退出 后，双积分制将成为顶层设计核心，总量管理目标从2020 年产销量 200 万辆提升至 2025 年 700 万辆，同时引导行业向高续航里程、高能量密度 的高品质方向发展，高镍三元、硅碳负极以及软包电池等新型产品有望加快推向市场。 新技术新产品 ：性价比全面提升，走向平价燃油车 2017 年纯电动乘用车 普遍 续航里程 200km、能量密度 105Wh/kg，至2018 年快速提升至续航里程 300km、能量密度 140Wh/kg，在政策引导与技术进步双重刺激下，新能源车型性价比将全面提升，以上汽荣威ERX5/Ei5、北汽 EX360 等为代表的消费级产品涌现市场。考虑积分政策带来的成本转移，在无补贴的情况下，预计到 2021 年电动车全生命周期成本将低于燃油车，到 2025 年电动车购 置成本将低于燃油车，最终纯电动车与燃油车实现平价。 产业新时代 ： 全球电动车零部件中国制造崛起 全球动力电池已呈中（ 54%）日（ 29%）韩（ 15%）鼎立格局，国产电池从磷酸铁锂转向三元路线赶超日韩。 经历新能源汽车行业需求爆发与补贴退坡带来的价格战洗礼，动力电池及四大电池材料细分领域的领军企业逐渐崭露头角 。 未来随着全球 新能源汽车 的发展和国内外 车企 巨头 在中国市场发力 ， 国产电池 和 四大材料有望 在 技术升级的基础上，发挥 国产 成本优势 的 有利条 件， 有望通过配套 明星车型 获得 类似 此前 苹果 供应 链 的 机遇走向全球 市场。 投资建议 重点 关注中长期供需格局明朗的上游资源 钴锂相关标的 （如天齐锂业、华友钴业等，有色组覆盖），推荐关注合纵科技，建议关注市场格局逐步明晰的中游环节龙头 ，如 璞泰来、星源材质、当升科技、新宙邦 等。 风险提示 各国扶持政策低 于 预期； 新能源车产业价格波动； 技术 升级 不达预期。 Table_Grade 行业 评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2018-06-25 Tabl e_Chart 相对市场 表现 Table_Aut hor 分析师： 陈子坤 S0260513080001 010-59136752 chenzikungf 分析师： 华鹏伟 S0260517030001 010-59136752 huapengweigf 分析师： 王理廷 S0260516040001 0755-82534784 wanglitinggf Table_Report 相关研究： 电气设备行业 :新能源汽车板块 2017 年报与 2018 一季报总结 2018-05-07 电气设备行业 :风光发电迎政策利好，新能车推进补贴发放 2018-04-22 新能源汽车 4 月刊 :一季度产销两旺，新车型打开增量市场 2018-04-16 Table_Contacter 联系人： 纪成炜 021-6075-0617 jichengweigf -3 0 %-1 5 %0%15%2 0 1 7 -0 6 2 0 1 7 -1 0 2 0 1 8 -0 2 2 0 1 8 -0 6电气设备 沪深300识别风险， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 63 行业深度 |新能源汽车 目录索引 全球大趋势：欧美日殊途同归，坚决转向纯电 动 . 6 美国： ZEV 积分项目树立全球标杆 . 6 欧洲：加大财政补贴，推广电动汽车 . 9 日本：从押注氢燃料到拥抱纯电动 . 10 政策新周期：从规模导向到品质导向 . 12 2016 以前：补贴政策推动新能源车初具规模 . 12 2017-2020：以双积分制为主体，政策与市场双驱动 . 14 2021-2025：后补贴时代，建构约束与鼓励组合政策 . 19 产品新周期：性价比全面提升，走向平价燃油 车 . 20 零部件崛起（ 1）：国产电池，走向全球 . 33 中日韩三国鼎立，国产三元电池突围 . 33 中国消费电池全球化路径：从四巨头到独角兽 . 34 外资电池成长经验：日本模式还是韩国模式？ . 40 新机：方型与软包动力电池带来中国电池弯道超车的机遇 . 45 零部件崛起（ 2）：洗牌阵痛，龙头浮现 . 47 降本提效，助推升级新材料 . 47 必由之路，角逐爆款新车型 . 52 机遇之下，借势走向全球化 . 57 结论及投资建议：迎接新能源汽车新周期 . 60 风险提示 . 62 识别风险， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 63 行业深度 |新能源汽车 图表索引 图 1：中国与全球新能源（乘用）车历年销量及中国占比（万辆） . 6 图 2：美国 ZEV 项目纯电动车积分计算方式 . 8 图 3：美国 ZEV 项目插电混动车积分计算方式 . 8 图 4：美国 ZEV 项目积分使用规则 . 8 图 5：新能源汽车 2018 产量预测及核心驱动因素 . 16 图 6：积分组合制度具体内容 . 17 图 7： 2017 年以来新能源汽车推广目录性能变化 . 20 图 8：新能源轿车每公里续航售价趋势 . 21 图 9：新能源轿车单位容量续航里程趋势 . 21 图 10：每公里续航售价和单位 容量续航里程预测 . 21 图 11：新能源轿车售价和续航里程预测 . 21 图 12：荣威 ERX5 车型 . 23 图 13：荣威 ERX5 电池、电机及电控 . 24 图 14：荣威 Ei5 车型 . 24 图 15：北汽 EU400 车型 . 25 图 16：北汽 EX360 车型 . 26 图 17：比亚迪元 EV360 车型 . 27 图 18：全球新能源明星车型性能对比图 . 32 图 19：历年全球动力电池各国市场份额 . 33 图 20： 2016 年全球动力电池市场各国市场份额 . 33 图 21： 2015 年全球动力电池市场份额 . 33 图 22： 2016 年全球动力电池市场份额 . 33 图 23： 2016 年中国动力电池类别占比 . 34 图 24： 2016 年世界动力电池类别占比 . 34 图 25：历年中国电子产品市场规模 . 34 图 26：中国月度月度锂离子电池产量（万只） . 34 图 27： 2002 年全球锂电池各国市场份额 . 35 图 28： 2011 年全球锂电池各国市场份额 . 35 图 29：比亚迪发展历程 . 36 图 30： ATL 发展历程 . 36 图 31：力神发展历程 . 36 图 32： 比克发展历程 . 36 图 33： 2016 年国内消费类锂电池市场格局 . 37 图 34： 2016 年国内消费电池企业产量及产值 . 37 图 35： 2016 年全球负极材料各国市场份额 . 38 图 36： 2016 年全球电解液各国市场份额 . 38 图 37： 2016 年全球正极材料 各国市场份额 . 38 图 38： 2016 年全球隔膜各国市场份额 . 38 图 39：日本电池企业商业模式 . 41 识别风险， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4 / 63 行业深度 |新能源汽车 图 40： 2013 年全球乘用车动力电池市场份额 . 42 图 41： 2014 年全球乘用车动力电池市场份额 . 42 图 42： 2015 年全球乘用车动力电池市场份额 . 42 图 43： 2016 年全球乘用车动力电池市场份额 . 42 图 44：韩国电池企业商业模式 . 43 图 45： 2015 年全球隔膜企业市场份额 . 45 图 46： 2016 年全球隔膜企业市场份额 . 45 图 47：历年外资电池厂商出货量（ GWh） . 45 图 48：全球动力电池系统能量密度规划比较 . 47 图 49：中国动力电池系统价格规划路线 . 47 图 50：国内动力电池组售价（元 /Wh） . 48 图 51： MB 自由市场钴价格走势（万元 /吨） . 48 图 52：碳酸锂（电池级）价格走势（元 /吨） . 48 图 53：技术路线图中单体能量密度 2020 年规划目标 . 49 图 54：技术路线图中电池系统成本 2020 年规划目标 . 49 图 55：动力电池产线单位 GWh 人员需求（人） . 50 图 56：我国动力电池出货量（ GWh） . 52 图 57：我国锂电池消费结构 . 52 图 58： 2016 年我国动力电池出货量份额 . 53 图 59： 2017 年我国动力电池装机量份额 . 53 图 60： 2017 年北汽新能源电池供应结构 . 55 图 61： 2017 年众泰电池供应结构 . 55 图 62： 2017 年奇瑞电池供应结构 . 56 图 63： 2017 年上汽通用五菱电池供应结构 . 56 图 64： 2017 年知豆电池供应结构 . 56 图 65： 2017 年康迪电池供应结构 . 56 图 66： 2017 年广汽电池供应结构 . 57 图 67： 2017 年吉利电池供应结构 . 57 图 68： 2017 年江淮电池供应结构 . 57 图 69： 2017 年江铃电池供应结构 . 57 图 70：特斯拉 2012-2018 年全球季度销量 . 59 图 71：特斯拉 2012-2017 年全球及中国区营业收入 . 59 表 1：美国 ZEV 项目积分比例要求 . 7 表 2： 历年美国新能源车型销量排名（辆） . 9 表 3：全球各国历年新能源汽车渗透率 . 9 表 4：日本下一代汽车普及目标 . 11 表 5： 历年日本新能源车型（纯电动与插电混动）销量排名（辆） . 11 表 6： 2013 年新能源乘用车推广应用补助标准（万元 /辆） . 13 表 7： 2013 年新能源客车推广应用补助标准（万元 /辆） . 13 表 8： 2016 年新能源乘用车推广应用补助标准（万元 /辆） . 13 表 9： 2016 年新能源客车推广应用补助标准（万元 /辆） . 13 表 10：财政补贴技术门槛要求发展趋势 . 14 识别风险， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 5 / 63 行业深度 |新能源汽车 表 11： 2017 年新能源乘用车推广应用补助标准（万元 /辆） . 14 表 12： 2017 年新能源客车推广应用补助标准（万元 /辆） . 15 表 13： 2018 年新版补贴政策新能源乘用车调整方案 . 16 表 14： 2018-2020 年新能源乘用车产量测算 . 17 表 15：新版 2016-2020 年新能源乘用车单车积分标准 . 18 表 16：旧版 2016-2020 年新能源乘用车单车积分标准 . 18 表 17：新能源汽车及动力电池市场空间测算 . 18 表 18： 2025 年中国 新能源汽车政策指标管理规划 . 20 表 19：纯电动 A 级车与燃油 A 级车平价测算 . 22 表 20：上汽荣威 RX5 家族车型概况 . 23 表 21：上汽荣威 Ei5 概况 . 25 表 22：北汽新能源 EU 系列车型对比 . 26 表 23：北汽新能源 EU 及 EX 系列车型对比 . 26 表 24：比亚迪元系列参数对比 . 27 表 25：海外明星车型性能与售价对比 . 28 表 26：特斯拉新能源车型对比 . 28 表 27：大众新能源车型对比 . 29 表 28： 宝马新能源车型对比 . 30 表 29： 戴姆勒新能源车型对比 . 31 表 30： 通用新能源车型对比 . 31 表 31： 福特新能源车型对比 . 32 表 32：消费电子 -电池企业供应关系 . 37 表 33： 历年全球新能源乘用车企销量排名（辆） . 38 表 34： 历年全球新能源乘用车型销量排名（辆） . 39 表 35：国际整车 -电池企业供应关系 . 40 表 36： LG 化学电池工厂 . 43 表 37：三星 SDI 电池工厂 . 44 表 38：软包电池与圆柱电池、方形电池技术特征比较 . 46 表 39： 2017 年全球爆款新能源乘用车电池选择一览 . 46 表 40：各类型三元正极材料渗透率假设 . 49 表 41：三元动力电池成本拆分 . 50 表 42： 2018-2020 年业绩持平要求销量增速测算 . 51 表 43：电池组销量对业绩的弹性测算 . 52 表 44：国内大型动力电池企业三元及磷酸铁锂产能规划情况一览 . 53 表 45：国内整车 -电池企业供应关系 . 54 表 46： 历年国内新能源乘用车企销量排名（辆） . 54 表 47： 历年国内新能源乘用车型销量排名（辆） . 55 表 48：松下电池材料产业链 . 58 表 49： LG 电池材料产业链 . 58 表 50：新能源汽车产业链相关企业 . 60 识别风险， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 6 / 63 行业深度 |新能源汽车 全球大趋势：欧美日殊途同归，坚决转向纯电动 中 国在能源安全、生态保护、产业升级等压力日益增大， 为推动汽车工业 绿色发展、由大变强， 中国政府以坚决的鼓励政策 大力发展新能源汽车 以 实现换道超车 ，根据 Frost&Sullivan披露 ， 2014年以来中国新能源车在全球占比迅速攀升，仅三年时间从份额不到 10%提升至 44.39%， 成为 全 球第一大新能源汽车产销国 。 随着电动车 趋势逐渐明朗，各国政府及车企开始积极 迎接电气化变革，其中包括日企调整氢燃料战略积极推出纯电动车型，欧美车企从插电混动转向布局纯电动，美国建立ZEV机制成为全球普及电动车标杆，日本及欧洲各国开始落实补贴政策直接鼓励消费者购买，而中国政府坚决鼓励纯电动汽车技术方向，再一次引领全球汽车变更浪潮。 图 1： 中国与全球新能源（乘用）车历年销量及中国占比（万辆） 数据来源： Frost&Sullivan、 工信 部、 广发证券发展研究中心 美国： ZEV 积分项目树立全球标杆 目前美国 是世界上汽车保有量最大的国家， 拥有优良电力资源与电力网络基础，新能源汽车的