1 Table_FirstTable_First|Table_ReportType证券研究报告 行业投资策略 Tabl e_First|Tabl e_Summar y 新经济时代，新技术创造新动能 计算机行业 2018 半 年度策略 投资要点： 走势回顾：板块整体排名 前列 ， 风雨过 后终见彩虹 计算机板块在经历了 16、 17年的 低谷 后， 18年 终于 迎来一番表现 。从年初至 5月 31日，板块按流通市值加权平均 共 上涨 2.78%， 计算机 （ 申万 ） 指数亦上涨 3.09%，而 同期上证指数 下跌 6.40%，板块涨幅排全行业第四。 热点主要 集中在云计算、智慧医疗、信息安全、银行 IT及 BAT关联品种 ，我们 持续推荐的用友网络、广联达、美亚柏科也表现靠前 。 经营情况 ： 营收有望持续稳健，缺陷在于资产减值风险 分析 2017及 2018Q1情况 ， 营收端增速稳健，净利端短期承压，但环比有所向好 。 2017年营收增速略有提速 ， 净利增速下滑的原因一是期间费用率上升；二是资产减值损失同比增长。 2018年 Q1情况类似，营收增速稳健且有所上升，但净利增速下滑严重，主要是因为坏账损失增加同时投资收益减少，但值得关注的是净利增速较 2017Q4向好明显。 展望未来，参考计算机后周期性，行业营收有望保持稳健增长，而缺陷在于回款及商誉，资产减值风险值得警惕 。 整体 估值高企 ，但 新经济 发展 所向 ， 关注可持续发展标的 截止 5月 31日，计算机 TTM市盈率 51.86倍，依然高企， 板块整体趋势性行情的概率不高 。 但 国家经济换挡提速过程中，只有新技术才能提供新动能 ，板块可把握结构性机会，关注可持续增长标的 。 新经济 时代 ， 新技术创 造新动能 “ 中国特色社会主义进入新时代，迎来了从站起来、富起来到强起来的飞跃 ” ，转型升级和结构调整成为不二选择。 新经济时代，需要依托新技术创造新动能 ，遵循这一发展理念，结合政策导向及市场表现，我们 筛选出云计算、大数据、人工智能、 FinTech、安防 五条主线， 云计算：起步虽晚但发展迅速，专注垂直行业机会；大数据：数据爆发时代，分析应用促进价值升级 ； 人工智能：奇点临近盛宴开启，应用层变现力最强； FinTech：国情催化后来居上，支付为基构建生态闭环；安防：存在持续增长动力，龙头享受马太效应。 投资组合 综上所述， 我们总结涨幅靠前个股本质，并结合新经济时代，新技术地位不断提高的趋势， 在其中寻找可持续增长标的，组 成我们 2018半年度策略的投资组合：美亚柏科（ 300188）、用友网络（ 600588）、广联达（ 002410）、创业软件（ 300451）、四维图新（ 002405）、新大陆（ 000997）、海康威视（ 002415）、大华股份（ 002236） 。 风险提示：政策力度不达预期；订单落地不达预期；市场系统性风险 Tabl e_First|Tabl e_R eportD ate 2018 年 06 月 20 日 Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 投资建议： 中性 上次建议： 中性 Tabl e_First|Tabl e_C hart 一年内行业相对大盘走势 Tabl e_First|Tabl e_Author 吴金雅 分析师 执业证书编号： S0590517020001 电话： 0510-82833337 邮箱： wujyglsc Tabl e_First|Tabl e_Contacter 朱松 研究助理 电话： 0510-82833217 邮箱： zhusglsc Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 1、大市多重事件窗口，板块关注医疗大会催化 2018.06.12 2、市场整体弱势，警惕年度强势股回调风险 2018.06.04 3、调整中寻布局，关注云计算、 AI、大数据机会 2018.05.28 请务必阅读 报告 末页的 重要 声明 - 2 0 %- 7 %6%19%2 0 1 7 - 0 6 2 0 1 7 - 1 0 2 0 1 8 - 0 2 2 0 1 8 - 0 6计算机 沪深 3002 请 务必阅读报告末页的重要声明 行业投资策略 正文目录 1. 走势回顾：板块整体排名前列，风雨过后终见彩虹 . 4 1.1. 年初至今涨幅第四，风雨过后终见彩虹 . 4 1.2. 热点集中在云计算、智慧医疗、信息安全、银行 IT 及 BAT 关联品种 . 4 2. 经营情况：营收有望持续稳健，缺陷在于资产减值风险 . 5 2.1. 营收端增速稳健，净利端短期承压但环比向好 . 5 2.2. 缺陷在于回款及商誉，警惕资产减值风险 . 8 3. 整体估值高企，但新经济发展所向，关注可持续发展标的 . 9 3.1. 整体估值高位，但新经济发展所向，把握结构性机会 . 9 3.2. 分化加剧、优选个股，关注可持续增长标的 . 9 4. 新经济时代，新技术创造新动能 . 10 4.1. 云计算：起步虽晚但发展迅速，专注垂直行业机会 . 11 4.2. 大数据：数据爆发时代，分析应用促进价值升级 . 16 4.3. 人工智能：奇点临近盛宴开启，应用层变现力最强 . 20 4.4. FinTech：国情催化后来居上，支付为基构建生态闭环 . 25 4.5. 安防：存在持续增长动力，龙头享受马太效应 . 30 5. 投资组合 . 32 6. 风险提示 . 33 图表目录 图表 1：年初至今各板块涨跌幅（流通市值加权平均） . 4 图表 2：年初至今计算机大幅跑输大盘 . 4 图表 3：板块涨幅靠前个股（扣除 2018 年起上市的次新股） . 5 图表 4：板块跌幅靠前个股 . 5 图表 5：行业营收端稳健 . 6 图表 6：行业利润端承压 . 6 图表 7：历年利润率情况 . 7 图表 8：历年费用率情况 . 7 图表 9：资产减值损失增加 . 7 图表 10：净利增速环比向好 . 7 图表 11：计算机行业营收有望保持稳健增长 . 8 图表 12：应收账款周转率依然同比下降 . 8 图表 13：计算机商誉 总额快速增长 . 8 图表 14：板块 TTM 估值对比 . 9 图表 15： 2017 年计算机行业归母净利增速分布 . 10 图表 16： 2016 年计算机行业归母净利增速分布 . 10 图表 17：中国 GDP 规模 . 10 图表 18：中国 GDP 增速 . 10 图表 19：云计算三种服务模式 . 11 图表 20：美欧日韩关于云计算的主要政策（非完全统计） . 12 图表 21：全球云计算市场规模（亿美元） . 13 图表 22：全球云计算市场格局（ 2015） . 13 图表 23：国内云计算相关政策（非完全统计） . 13 图表 24：中国私有云市场规模 . 14 图表 25：中国公有云市场规模 . 14 图表 26：国内公有云细分市场规模（亿元） . 14 3 请 务必阅读报告末页的重要声明 行业投资策略 图表 27：云计算产业链简析 . 15 图表 28：云计算产业生态 . 16 图表 29： IaaS 及其相关厂商 . 16 图表 30：大数据 5V 特性 . 16 图表 31：美欧日韩关于大数据的主要政策（非完全统计） . 17 图表 32：国内大数据相关政策（非完全统计） . 18 图表 33：中国大数据市场产值 . 18 图表 34：大数据产业链图谱 . 19 图表 35：人工智能让机器像人一样看懂、听懂和思考 . 20 图表 36：人工智能历经两起两落，正迎来第三次浪潮 . 21 图表 37：算法、算力及数据助推人工智能产业应用加速 . 21 图表 38：各国关于人工智能的主要政策（非完全统计） . 22 图表 39：全球人工智能融资额占比 . 23 图表 40：专利出版物数据 （ Keyword： Deep learning） . 23 图表 41：专利出版物数据（ Artificial intelligence） . 23 图表 42：专利出版物数据（ Machine learning） . 23 图表 43：中国人工智能市场规模 . 24 图表 44：人工智能产业链 全景图 . 25 图表 45： Fintech 主要涉及领域 . 26 图表 46：新技术出现推进 Fintech 发展 . 26 图表 47：普 惠金融需求 . 26 图表 48：各国近年出台的 Fintech 政策（非完全统计） . 27 图表 49：中国近年出台的 Fintech 政策（非完全统计） . 27 图表 50：中美信用卡渗透率对比 . 28 图表 51：全球主要国家非 人寿保险渗透率对比 . 28 图表 52： 2017 年全球 Fintech 风投规模 . 28 图表 53：全球 Fintech 市场规模 . 29 图表 54：中国 Fintech 规模排名第二 . 29 图表 55：新大陆 支付产业链闭环 . 30 图表 56：中国安防市场规模 . 30 图表 57：各地每千人配备监控摄像机数量（台） . 31 图表 58： 2017 全球安防前十名单 . 32 图表 59：安防产业链梳理 . 32 图表 60：投资组合（ 18-06-20，采用 wind 一致预期） . 33 4 请 务必阅读报告末页的重要声明 行业投资策略 1. 走势回顾：板块整体排名 前列 ， 风雨过 后终见彩虹 1.1. 年初至今涨幅第 四 ， 风雨过后终见彩虹 计算机板块在经历了 16、 17 年的 低谷 后， 18 年 终于 迎来一番表现 。从年初至 5月 31 日，计算机板块按流通市值加权平均共 上涨 2.78%，计算机 （ 申万 ） 指数亦上涨 3.09%，而 同期上证指数 下跌 6.40%、 沪深 300 下跌 5.67%，在经历 16、 17 年的风雨后，板块终于迎来了久违的彩虹。期间，计算机涨幅排全行业第四，前三分别 是休闲服务 （ 18.45%）、医药生物（ 13.48%）、食品医疗（ 10.66%），跌幅靠前的是综合（ -21.09%）、非银金融（ -15.78%）、国防军工（ 14.62%）、机械设备（ 13.96%）。 1.2. 热点集中在 云计算、智慧医疗、信息安全、银行 IT 及 BAT 关联品种 从年初至今涨幅靠前的个股来看，云计算、智慧医疗、信息安全、银行 IT 及 BAT关联品种表现优异 。扣除 2018 年上市的次新股，板块涨幅靠前的主要是云计算（用友网络、广联达、泛微网络）、智慧医疗（卫宁健康、万达信息、创业软件）、信息安全（美亚柏科、兆日科技、中新赛克），银行 IT（长亮科技、科蓝软件、汇金科技），以及与 BAT 巨头合作或被其入股公司（长亮科技、卫宁健康、朗新科技、创业软件等）；跌幅靠前的主要是复牌不及预期个股。 （注：申万最新的行业分类将海康、大华改为电子行业，因此本报告计算机指数数据随之更改，但覆盖样本暂不变更） 我们在 18 年 年度策略中提出 “ 科技是第一生产力，转型中孕育大机会 ” ，肯定了经济转型升级过程中科技创新已渐成中坚力量 ， 持续推荐的用友网络 、广联达、美亚柏科也表现靠前，其中用友网络及美亚柏科自我们 2 月单独发出再提示以来最高图表 1：年初至今各板块涨跌幅（流通市值加权平均） 图表 2：年初至今计算机大幅跑输大盘 来源： Wind 国联证券研究所 来源： Wind 国联证券研究所 -25-20-15-10-50510152025SW休闲服务SW食品饮料SW纺织服装 SW化工SW农林牧渔 SW银行SW采掘SW公用事业 SW房地产 SW电子SW电气设备 SW通信SW机械设备SW非银金融-20.0%-15.0%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%计算机 (申万 ) 上证指数5 请 务必阅读报告末页的重要声明 行业投资策略 涨幅分别达到 76%、 56%。 图表 3：板块涨幅靠前个股（扣除 2018 年起上市的次新股） 区间涨跌幅 净利润增速 证券代码 证券简称 2018/1/1-2018/5/31 2017A 2018Q1 2018H1 业绩预告 2018E 300348.SZ 长亮科技 99.67% -13.40% 305.44% 69.18% 300253.SZ 卫宁健康 97.02% -55.84% 50.04% 41.42% 603039.SH 泛微网络 85.63% 33.35% 21.18% 34.86% 300168.SZ 万达信息 73.52% 37.03% 11.46% 16.67% 300682.SZ 朗新科技 55.87% 13.97% -89383.15% 前三季度公司的净利润都有可能为负 002376.SZ 新北洋 52.42% 26.11% 22.76% 净利润增长 10.00%50.00% 51.04% 600588.SH 用友网络 51.82% 97.11% 35.37% 63.35% 300663.SZ 科蓝软件 47.32% -6.30% 3.97% 300188.SZ 美亚柏科 43.74% 48.78% 53.67% 35.25% 300559.SZ 佳发安泰 43.42% 18.40% 321.63% 72.81% 300561.SZ 汇金科技 41.46% 1.09% -52.62% 300333.SZ 兆日科技 38.76% -0.83% -48.58% 002410.SZ 广联达 38.67% 11.62% 3.39% 净利润增长 0.00%50.00% 18.82% 300451.SZ 创业软件 38.42% 159.10% 112.88% 38.40% 002912.SZ 中新赛克 36.78% 31.59% 137.95% 净利润增长 40.00%90.00% 44.55% 来源： Wind 国联证券研究所 图表 4：板块跌幅靠前个股 区间涨跌幅 净利润增速 证券代码 证券简称 2018/1/1-2018/5/31 2017A 2018Q1 2018H1 业绩预告 2018E 002072.SZ 凯瑞德 -51.97% -344.56% -85.19% 净利润增长 -100%83.0850% 600654.SH ST 中安 -45.18% -397.40% -69.03% 002512.SZ 达华智能 -44.77% 7.61% -252.65% 净利润增长 600.00%650.00% 900930.SH *ST 沪普 B -42.98% 26.00% 3.36% 002312.SZ 三泰控股 -39.91% 123.19% -208.16% 净利润约 -14000 万元 -10500 万元 -64.95% 000662.SZ 天夏智慧 -39.48% 73.44% 2.86% 300167.SZ 迪威迅 -33.57% -119.91% 27.38% 601360.SH 三六零 -25.58% 80.15% -27.57% 4.59% 300042.SZ 朗科科技 -25.46% 26.44% 0.07% 300419.SZ 浩丰科技 -24.43% -3.87% -52.64% 来源： Wind 国联证券研究所 2. 经营情况： 营收有望持续稳健，缺陷在于资产减值风险 2.1. 营收端 增速 稳健，净利 端 短期承压但环比向好 我们选取计算机（申万）一级行业进行统计，并加入海康威视、大华股份，同时在样本中剔除 1）神州数码， 16 年合并 IT 分销业务导致业绩变动较大； 2）中国长城，17 年合并报表因素导致业绩变动较大； 3）常山北明，纺织业务占比较大（ 17 年为6 请 务必阅读报告末页的重要声明 行业投资策略 64.36%）； 4）天夏智慧，主营变更导致业绩变动较大； 5）紫光股份， 16 年并表新华三导致业绩变动较大； 6）凯瑞德，主营变更导致业绩变动较大； 7）联络互动， 17 年并表 Newegg 导致业绩变动较大； 8）中国海防， 17 年主营变更导致业绩变动较大；9）三六零，借壳上市导致业绩变动较大； 10）投资收益占营收比重较大的公司：神州易桥（ 17 年投资收益占比 42.65%）、 *ST 三泰 （ 17 年投资收益占比 91.17%）、汉鼎宇佑（ 17 年投资收益占比 41.79%）、同方股份（ 16 年投资收益占比 23%）、东软集团（ 16 年投资收益占比 20.7%）、 *ST 智慧（ 17 年投资收益占比 80.03%）； 11）相关数据缺失的公司：中新赛克、德赛西威、万兴科技、科创信息、奥飞数据、恒银金融、顶点软件、恒为科技、淳中科技。分析余下 178 家公司，其经营情况如下： 2017年全年：营业收入增 速 21.05%（较去年同期 +1.30%） 、 归母 净利增速 12.18%（ -2.33%），其中毛利率 34.30%（ +0.28%）、 期间费用率 23.09%（ +0.39%）、净利率 10.14%（ -0.8%） 。 2018年 Q1： 营业收入增速 26.01%（较去年同期 +3.37%）、归母净利增速 5.04%（ -32.13%），其中毛利率 32.33%（ -0.26%）、期间费用率 26.06%（ -0.63%）、净利率 6.42%（ -1.08%）。 营收 端增速稳健 ， 净利端 短期 承压 ，但环比有所向好 。分析数据， 2017 年计算机行业营收合计 3928.87 亿元，同比增长 21.05%，与 16 年的 19.75%相比略有提速；归母净利合计 380.47 亿，同比增长 12.18%，低于 16 年的 14.51%。在毛利率稳中有升的情况下，净利增速下滑的原因主要有两个：一是期间费用率上升了 0.39%，系财务费用率上升 0.55 个百分点至 0.73%；二是资产减值损失同比增长 108%，系商誉减值和坏账损失加大所致。 2018 年 Q1 情况与之类似，营收增速稳健且有所上升，但净利增速下滑严重，主要是因为坏账损失增加同时投资收益减少，但值得关注的是净利增速较 2017Q4 的 -1.09%上升了 6.13 个百分点，环比向好明显。 图表 5：行业营收端稳健 图表 6： 行业 利润端承压 来源： Wind 国联证券研究所 来源： Wind 国联证券研究所 22.99%15.72%21.34%18.90%20.05% 19.75% 21.05%0%10%20%30%0500100015002000250030003500400045002011 2012 2013 2014 2015 2016 2017营业收入（亿元） 增速27.58%10.65%24.62% 25.28%15.54%14.51%12.18%0%10%20%30%0501001502002503003504002011 2012 2013 2014 2015 2016 2017归母净利（亿元） 增速7 请 务必阅读报告末页的重要声明 行业投资策略 而展望未来，考虑到计算机的后周期性，通常行业经营变化要滞后宏观经济 2-4个季度。对比代表宏观经济的沪深 300（非金融）营收情况，与计算机数据相拟合，发现向后推 12 个月时两者的一致性最高（只 2016Q1 数据异常），因此我们判断计算机行业的营收仍然有望保持稳健 ， 至于利润端能否持续向好 ， 除 控制 成本 、 费用外 ，坏账及商誉引起的 资产减值风险将是重要影响因素 。 图表 7：历年 利润率 情况 图表 8： 历年 费用率情况 来源： Wind 国联证券研究所 来源： Wind 国联证券研究所 图表 9： 资产 减值损失增加 图表 10： 净利增速环比向好 来源： Wind 国联证券研究所 来源： Wind 国联证券研究所 0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%40.0%2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017毛利率 营业利润率 净利率-2.0%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%16.0%2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017销售费用率 管理费用率 财务费用率32.91%64.27%13.93%86.29%17.93%107.56%0%20%40%60%80%100%120%0200040006000800010000120002011 2012 2013 2014 2015 2016 2017资产减值损失（百万） 增速-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%净利增速8 请 务必阅读报告末页的重要声明 行业投资策略 图表 11：计算机行业营收有望保持稳健增长 来源： Wind 国联证券研究所 2.2. 缺陷在于回款及商誉，警惕资产减值风险 2017 年计算机行业应收账款总额为 1354.8 亿元，较 2016 年同期提升 24.05%，对应的应收账款周转率亦依然处于下降态势，从 2016年的 2.97下降到 2017年的 2.90，需关注坏账风险。 同时， 2017年计算机行业商誉总额达到 728.87亿元，较 2016年同期增加 21.81%。近年来计算机公司大规模并购导致行业商誉总额快速增长， 2017 年金融严监管背景下，虽并购规模有所降低、商誉总额增速下降，但由于其绝对量仍然较大，收购标的未来业绩能否兑现仍具不确定性，因此商誉减值风险仍需警惕。 -15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%2014Q1 2014Q2 2014Q3 2014Q4 2015Q1 2015Q2 2015Q3 2015Q4 2016Q1 2016Q2 2016Q3 2016Q4 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1沪深 300非金融营收增速 计算机营收增速图表 12：应收账款周转率依然同比下降 图表 13：计算机商誉总额快速增长 来源：国联证券研究所 来源： Wind 国联证券研究所 4.75 4.21 3.77 3.50 3.30 3.21 012345020040060080010001200140016002012 2013 2014 2015 2016 2017应收账款（亿元） 应收账款周转率52.16%200.50%94.60%51.77%21.81%0%50%100%150%200%250%01002003004005006007008002012 2013 2014 2015 2016 2017商誉（亿元） 增速9 请 务必阅读报告末页的重要声明 行业投资策略 3. 整体估值高企 ，但 新经济 发展 所向， 关注可持续发展标的 3.1. 整体估值高位 ，但新经济发展所向，把握结构性机会 估值仍在高位，板块趋势性行情概率不大，把握结构性机会 。截止到 2018 年 5月 31 日计算机板块 TTM 市盈率（整体法，剔除负值）处在 51.86 倍，相对于全部 A 股（非金融）的溢价比为 2.23。目前板块估值距离 08 年 20