民银智库研究 内外部不利因素增多 供给侧改革致力于三化 2018 年 5 月 宏观经济 形势 分析 报告 5 月份以来 全球经济复苏进程分化加剧，发达国家形成美强欧弱格局，新兴市场面临资本流出和金融市场动荡。 美国经济保持稳健，继续推行贸易保护主义，加息产生强溢出效应；欧洲通胀 回升 ，但经济放缓，预计年底结束 QE，但加息尚待时日；日本经济温和 复苏 ，通胀低迷，宽松持续；新兴市场遭遇资本流出和金融市场动荡，加息与干预汇市等政策频出。 整体 来 看贸易摩擦加剧、新兴市场动荡的外部环境将对我国经济带来一定负面影响。 5 月份我国经济面临 的 困难与挑战增多，特别是内需下降值得引起重视。一是 投资超预期回落， 1-5 月同比增长 6.1%，基建投资下行幅度加深，去杠杆与严监管对投资的负面影响进一步显现； 二是 消费增速大幅回落，源于汽车、网上零售和居住类消费增速下降； 三是 紧信用导致社融环比大降，受表外融资收缩影响， 5月 社融仅增加 7608亿元，为 9 年来同期最低； 四是 财政收入与支出双双下滑，其中全国一般公共支出同比仅增长 0.5%。 其他宏观指标保持稳健，对经济形成支撑。一是 工业特别是上游工业景气度较高， 5 月工业同比增长 6.8%，采矿与能源供应业增速明显加快； 二是 房地产各项指标好转，尽管 1-5 月房地产开发投资增速小幅回落 0.1 个百分点，但销售、新开工、土地购置与资金增速全面回升；三是 进出口保持强劲，分别同比增长 26%和 12.6%，但贸易摩擦影响已开始显现； 四是 通胀保持稳定， PPI 回升有利于上游企业利润提升；五是 表内贷款整体稳健 ，特别是 居民 部门保持稳定， M2 增速企稳 。 受内 外部 不利 因素冲击 ，我国经济出现了投资消费下滑、信用违约频发、 金融市场低迷 等问题。 为有效应对内外部风险，应从供给侧入手，合理推进 “ 产能高端化 、 库存合理化 、 杠杆适度化 ” 的“三化”政策。积极扩大高端产能投资，以替代低端无效产能，推升新一轮的设备投资周期，扩大内需 ； 鼓励企业将库存保持在合理区间，避免库存过低引发的供给不足和价格上涨，建立长效和预期稳定的供给机制；保持适度杠杆 率 ，允许杠杆在一定程度内发挥提升资金效率的作用 。 2018年第 20期 总第 80 期 中国民生银行研究院 2018年 6月 16日 宏观 研究团队 黄剑辉 huangjianhuicmbc 王静文 wangjingwen2cmbc 应习文 yingxiwencmbc 张雨陶 zhangyutaocmbc 任亮 renliang1cmbc 孙莹 sunying16cmbc 袁雅珵 yuanyachengcmbc 伊楠 yinancmbc 1 中国民生银行 研究院 民银智库研究 第 80 期 目 录 一、全球宏观经济形势分析 . 1 美国经济保持稳健，继续推行贸易保护主义，加息产生强溢出效应 . 1 欧洲通胀显著回升，年底结束 QE，加息尚待时日 . 3 日本经济温和复苏，通胀低迷，宽松持续 . 4 新兴经济体金融市场动荡，央行收紧货币政策 . 5 二、我国宏观经济形势分析 . 7 工业生产小幅回落，上游复苏显著 . 7 投资增速超预期回落，基建下行幅度加深 . 9 房地产投资增速微幅回落，关键指标全面反弹 . 11 消费增速大幅回落，消费总量继续扩大 . 12 出口增长保持平稳，进口增长大超预期 . 13 CPI同比增速回落， PPI增速回升 . 15 新增信贷增长平稳， M2增速低位企稳 . 16 人民币汇率震荡走低，外汇储备环比下降 . 18 财政收入增速下滑，财 政支出明显减速 . 19 三、政策回顾与展望 . 20 主要宏观政策回顾 . 20 未来政策展望与建议 . 22 主要宏观经济及金融数据一览表 . 24 1 中国民生银行 研究院 民银智库研究 第 80 期 一、 全球宏观经济形势分析 5 月份以来 全球经济 复苏 进程分化加剧 ，发达国家形成美强欧弱格局，新兴市场面临资本流出 和金融市场动荡 。 美国经济保持稳健， 继续推行贸易保护主义 ，加息产生强溢出效应 ； 欧洲 通胀回升 ， 但经济放缓，预计年 底结束 QE，但加息尚待时日 ； 日本 经济温和 复苏 ，通胀低迷，宽松持续 ；新兴市场遭遇资本流出 和金融市场动荡 ，加息与干预汇市等政策频出 。 整体 来 看 贸易摩擦加剧、新兴市场动荡的外部环境将对我国经济带来一定负面影响。 美国经济保持稳健， 继续推行贸易保护主义 ， 加息产生强溢出效应 5 月美国经济保持稳健复苏。生产端持续扩张 。 5 月美国 ISM 制造业 PMI 为 58.7%，较上月上升 1.4 个百分点，连续 21 个月高于荣枯线。消费信心继续回落 。 4 月零售消费同比增长 4.68%，较上月下降 0.24 个百分点， 5月密歇根消费者信心指数为 98.0，较上月回落 0.8。 劳动力市场稳健 。 5 月新增非农就业 22.3 万人，较上月增加 6.4 万人；失业率为3.8%，较上月下降 0.1个百分点；劳动参与率为 62.7%，较上月下降 0.1个百分点。 通胀保持上升势头 。 4 月 PCE 物价同比升 1.97%，核心 PCE物价同比升 1.8%。 5月 CPI同比升 2.8%，较上月上升 0.3个百分点，核心 CPI同比 上 升 2.2%，较上月上升 0.1个百分点。 出口增速加快，进口增速放缓 。 4月美国出口季调同比增长 9.9%，较上月上 升 0.5个百分点，连续 21 个月保持出口同比正增长；进口季调同比增长 8.1%，较上月下降 1.0个百分点，连续 19个月保持进口同比正增长；贸易逆差 461.99亿美元，较上月减少 10.11 亿美元， 但 对中国贸易逆差为 279.62 亿美元，较上月增加 20.87亿美元。 在贸易方面，因工业材料和大豆出货量增加，美国 4 月出口升至创纪录高位，贸易逆差下跌 2.1%，收窄至 462亿美元，创去年 9月以来最低值。 美国贸易已连续两个月呈现出口涨、进口跌的趋势，这似乎显示了特朗普的贸易保护主义政策正在奏效。但值得注意的是，美国国内无论市 场参与者还是政策决策者均对贸易战效应持怀疑态度，认为其可能对经济前景构成威胁。对于中美贸易摩擦， 尽管 6 月初 中美双方在缩减贸易逆差问题上达成一定的共识 ， 但特朗普仍 执意宣布 对 500 亿美元 的2 中国民生银行 研究院 民银智库研究 第 80 期 中国 产品 加征关税，而中国外交部回应称如此一来双方达成的所有经贸成果将不会生效。 考虑到美方要求实质性消除显性隐性贸易壁垒，同时目标针对中国制造 2025产业政策等战略领域，中美在经贸关系上的博弈将是一个常态化和持久化的过程 ， 贸易摩擦反复生变的不确定性依然较高。 当地时间 6月 13日，美联储发布利率声明称，经联邦公开市场委员会委员一致 投票决定，将联邦基金目标利率区间上调 25 个基点至1.75%-2%区间，符合市场预期，这也是 2015 年 12 月美联储开启本轮加息周期以来的第七次加息。 会议声明删除了 5 月声明中关于“联邦基金利率仍将相当长一段时间保持在当前低位”的表述；对于加息，用“进一步逐步上调”替代了“调整”；关于通胀预期，声明表示长期通胀预期指标“几乎未变”，删除了 5月声明中“基于市场的通胀补偿指标仍处低位”的表述。美联储公布的经济预期中，上调了 2018 年实际 GDP 增长预期以及今、明两年 PCE通胀预期，同时下调了 2018至 2020年的失业率 。点阵图显示， 2018年还将加息 2次， 2019年将加息 3次。同时，美联储决定从明年开始每一次政策会议后都召开新闻发布会，这将使其有更多的时机选择来进行加息。声明发布后，美联储主席鲍威尔召开了任内第二次新闻发布会。相较于鹰派的政策声明，鲍威尔的讲话相对较中性，强调经济非常好的同时，也表示美联储将非常谨慎，确保政策收紧步伐不会过快，并重申加息过快或过慢都可能带来损害，如果经济反应不好，完全可以及时扭转加息路径。 整体来看， 6 月议息会议声明及鲍威尔表态体现出美联储有意提高货币政策灵活性、适应性的态度。未来，美联储或 将倾向于相机抉择，根据经济状况、通胀预期以及就业情况适时调整加息节点。 美国货币政策正常化进程将影响全球流动性， 进而 产生显著的溢出效应。 加息使得美元相对于其他资产的吸引力增强，导致逐利资本从新兴市场流出，而资金大量流出以及由此导致的货币显著贬值将对金融稳定造成巨大冲击，对新兴市场乃至全球生产性投资和经济增长预期产生负面影响。近期以土耳其、阿根廷等为代表的新兴市场股市、债市、汇市均出现大跌，危机苗头渐显，对此应保持高度警惕。 3 中国民生银行 研究院 民银智库研究 第 80 期 欧洲 通胀显著回升 ， 年 底结束 QE， 加息尚待时日 欧元区 通胀显著回升 。 生产 端扩张趋势持续减弱。 5 月制造业 PMI由 4月的 56.2%下降至 55.5%，连续 5个月下滑，创 15个月以来最低水平；服务业 PMI由 4月的 54.7%下降至 53.8%，连续 5个月 下滑 ，创 16个月以来最低水平 。 消费 端喜忧参半 。 5月 消费者信心指数由 4月的 0.3%降至 0.2%； 4月零售销售指数同比增长 1.7%，较上月提高 0.2个百分点。通胀显著回升。 5月 CPI同比 上涨 1.9%， 较 4月大幅提高 0.7个百分点，创 13个月以来新高， 环比 上升 0.5%； 核心 CPI同比 上 1.1%， 较上月提高 0.4个百分点 ， 创 8个月以来新高， 环比 上升 0.3%。 就业形势持续改善。 4月欧元区失业率为 8.5%， 较上月下降 0.1个百分点 ，维持 2009年以来的最低水平。 经济景气 度回升 。 5月经济景气指数为 112.8，较 上 月提高 0.4；工业信心指数为 6.3，较上月 下降 0.4；营建信心指数为 4.7，较 上 月 大幅 上升 1.2 个百分点， 持续刷新 2007 年 11 月以来最高水平；零售信心指数为 1.8，较上月 0.1的低点显著回升 ；服务业信心指数为 13.3，较上 月 提高 0.6。 6月 14日，欧央行公布 6月 货币 政策 会议声明 。 购债方面，欧央行表示当前 每月 300亿欧元的资产购买规模将持续到 9月份， 10月份至 12月的月度购债规模为 150 亿欧元。 如果 有必要， 欧央行 将对到期债券进行再投资，再投资将一直持续到 QE 结束后很长一段时间。利率方面，欧央行 此次 维持三大利率不变，符合市场预期，并表示 将至少保持利率不变至 2019年夏天 。通胀方面，欧 央行上调了 2018和 2019年的通胀预期，维持 2020年通胀预期不变。具体来看，欧 央行大幅上修欧元区 2018年通胀率预期至 1.7%，远高于 3月份的预 测值 1.4%； 预计 2019年通胀率为 1.7%，高于 3月份时预期为 1.4%； 预计 2020年通胀率为 1.7%，和此前一 致。经济 增速方面，欧央行 下调了欧元区 2018 年经济增长预期，维持之后两年的经济增速不变。具体来看，欧 央行大幅下调欧元区 2018年 GDP 增速为 2.1%，远低于 3 月份的预测值 2.4%；同时 预计 2019 和2020年 GDP增速 分别 为 1.9%和 1.7%，均与前 次预测保持一致。 在议息会议后的新闻发布会上，欧 央行行长 德拉吉表示，购债方面，仍有必要保持大量货币刺激措施，委员会准备好调整所有政策工具 ，资产购买仍将是未来欧洲央行工具箱中的正常工具 。此次会议并未讨论具体的再投资政策，将在未来会议上 对此 进行讨论。 利率方面，欧 央行并未讨论何时加息。 声明中 “维持利率不变至少至明年夏天”的说法是有4 中国民生银行 研究院 民银智库研究 第 80 期 意不精确的，因为委员会认为，市场不确定性正在上升，不希望淡化风险。 通胀方面， 虽然欧元区核心通胀尚未表 现出令人信服的上行趋势，但欧 央行对欧元 区通胀的信心没有改变， 委员会认为通胀显著改善，围绕通胀前景的不确定性减少。 欧央行 对 通胀将持续朝目标水平 靠拢， 即便是在资产购买计划结束后，通胀也将持续朝目标靠拢 保 有信心 。 经济增速方面，经济增速趋于温和部分是因为临时性因素，还受外部贸易减弱和不确定性影响，同时也反映了从高水平的回撤。 欧元区 经济增长 仍稳健且范围 广泛，经济前景面临的风险大致均衡。 本次欧央行货币政策会议声明一改此前偏鸽派的模糊态度，对 QE和加息两大问题都给出了明确指引，向货币政策正常化迈出了一大步 。这主要源于两方面因素影响：一方面，受油价跳涨提振， 5 月份欧元区CPI 升至 1.9%的 13 个月高点，首次 接近 触及欧洲央行 2%的 通胀目标；另一方面， 意大利两党组阁顺利达成 ，政治动荡 风险 有所减弱。 然而，考虑到 欧盟 与美国 的贸易争端不断加剧，欧元区 贸易和投资均可能受到影响，加之欧元区复苏趋缓，因此， 欧央行本次在鹰派和鸽派间进行了巧妙权衡，既明确了年底将结束 QE，又 通过对 2019年加息时间留有灵活余地来表达不急于加息的态度。 会后，欧元兑美元汇率短线走高，之后加速回落，最终跌破 1.16的关口至 1.1567收盘，创 2月以来单日最大跌幅。这主要源于四项因素影响：一是市场对欧央行 今年底结束 QE 已 早有预期 ；二是欧央行将现行利率“至少维持至 2019 年夏天 ”的决议不及市场此前对其可能最早于2019年年中加息的预期；三是德拉吉会后讲话 未提供具体的加息或再 投资政策细节，引发市场对欧央行未来货币政策不确定性抬升的担忧；四是欧央行在声明中下调欧元区 2018年经济增速预期的同时，还显著上调了通胀预期，显示出欧元区滞胀风险有所上升。 日本 经济温和 复苏 ，通胀低迷，宽松持续 日本 经济温和 复苏 ， 通胀面临下行风险 。 生产端 景气度提高。 5 月制造业 PMI为 52.8%， 较上月回 落 1个百分点， 为 7个月 以来最低，但已连续 21个月处于扩张水平 ； 4月工业生产指数同比增长 2.6%，较上月上升 0.4个百分点。 消费增速 出现反弹。 4月商业销售额同比增长 4.6%，增速较上月回升 2.2个百分点； 5月消费者信心指数为 44.1%，较上月回升 0.7个百分点。 进 出口增速 双 双 大幅回升。 4月出口总额为 68223亿日5 中国民生银行 研究院 民银智库研究 第 80 期 元，同比增长 7.8%，增速较上月加快 5.7个百分点 ， 连续第 17个 月实现正增长 ；进口总额为 61963亿日元，同比增长 5.9%，增速较上月 回 升 6.5个百分点；实现贸易顺差 6260亿日元。 通胀 持续走 低 。 4月 CPI同比上涨 0.6%，较上月 下降 0.5个百分点，环比下降 0.1%；核心 CPI同比上升0.7%，较上月 下降 0.2个百分点，环比上升 0.2%。 增长 仍存不确定性， 退出宽松 再延期 。 尽管日本经济二季度开局良好，生产、消费、对外贸易增速均出现反弹，完全就业状态继续保持，劳动者报酬稳定增长，但 4 月家庭支出出现下滑、 5 月制造业 PMI 和服务业 PMI较 4月双双出现大幅回落， 加 之 日本 当 前 面临国内 通胀低迷和国外贸易保护主义抬头、原油价格上涨的双重压力，因此市场对日本经济前景的信心不足， 日本央行 也 难以改变目前宽松的货币政策，且政策目标实现时间将由原来的 2019 年 4 月延期至 2020 年以后。日本央行行长黑田东彦明确表示，通胀前景面临下行风险，将继续耐心地实施宽松政策，如果经济复苏失去动能，会进一步加大刺激力度。 新兴 经济体 金融市场动荡，央行 收紧货币政策 5 月份 ， 新兴经济体金融市场持续动荡 ， 货币 大幅贬值 、资金显著外流。 今年以来 ， 阿根廷比索、土耳其里拉、 印度卢 比 等新兴市场货币兑美元汇率已 分别 下跌 34%、 17%和 5%。 国际金融协会公布的数据显示，5 月份外国投资者总计抛售 123 亿美元新兴市场债券和股票资产，创 自2016年 11 月以来的最大流出量。 为 应对 外部 冲击 和 不断攀升的通胀 水平 ， 新兴 经济体央行纷纷出手干预。巴西 央行 一周 内 三 度出手干预汇市 ， 印度 央行 意外加息 25个 基点，为 该国四年来首次加息； 土耳其央行 加 息 125 个 基点， 近 两周内 第二次加息 。 此 前 ，阿根廷和印尼央行 已 数度加息 。 从 成效来看， 印度、 巴西和 印度尼西亚已在 短期内 遏制了本国汇率的大幅下跌，但阿根廷和 土耳其的货币前景依然低迷。 考虑到加息在 支撑汇率和防止资金流动的同时，却会为国内经济增长 和 资本市场带来压力 ，同时 在美联储 年内 仍将加息两次以及 美国经济基本面 保持良好 的预期 支撑下 ， 短期内美元仍将偏强，预计新兴市场面临 的冲击仍未终结。 印度经济景气下滑， 央行意外加息 。生产 端景气度下滑 。 5 月 印度制造业 PMI为 51.2%，较上月回落 0.4个百分点； 服务业 PMI为 49.6%，较上月大幅回落 1.8个百分点 。 通胀 维持 高位 。 4月 产业工人 CPI同比 上6 中国民生银行 研究院 民银智库研究 第 80 期 涨 4.0%， 虽较 上月下降 0.4 个 百分点， 但已连续 6 个月 保持在 4%以上的高位 。 央行意外 加息 25个 基点。 6月 6日，印度央行货币政策委员会一致投票表决将回购利率从 6%升至 6.25%，逆回购利率从 5.75%上调至6%，同时维持中性货币政策立场。 此次加息 出乎市场意料 ，旨在对抗 印度 兑 美元大幅 下跌的 汇率 以及 居高不下 的 通胀 水平。 印度央行在声明中表示，将印度通胀率稳定在 4%是央行设定的中期目标，货币政策需要与此保持一致。印度央行 还 将原油价格波动和全球金融市场动荡列为可能迫使决策者保持警惕的风险。加息消息公布后，印度卢比兑美元汇率短线走高。 巴西经济 增长 动能减弱 ， 央行 出手 干预汇市 。 生产端 景气度下滑 。 5月巴西 制造业 PMI较上月回落 1.6个百分点至 50.7%， 创 10个月 以来新低 ； 服务业 PMI 较 上月 回落 0.5 个 百分点 至 49.5%，为 5 个月以来 首次落入 收缩 区间 。 通胀 小幅上行 。 5月 广义消费者物价指数同比增长 2.9%，较上月微升 0.1 个百分点 。 央行 出手 干预汇市 。 由于巴西 卡车司机和石油工人罢工 并引起投资者对政府财政赤字恶化的担忧，加之年底大选前仍 存 政治不确定性，巴西 货币 雷亚尔跌 至近两年低位，美元兑雷亚尔汇率一度 逼近 4.0 关口，导致巴西央行 一周内 被迫 三度 动用货币互换工具“救市” 。 在 央行拍卖了 总计 57.5 亿 的外汇掉期合约 后 ， 雷亚尔终于暂时停下 了连续下跌的脚步 ， 6月 8日雷亚尔兑美元增 幅逾 5%至 1美元兑3.7083雷亚尔， 创 2008年金融危机以来雷亚尔对美元最大的单日涨幅。 俄罗斯经济 景气下滑 ， 央行 无意降息 。 生产端景气度 下滑 。 5 月 制造业 PMI较上月下降 1.5个 百分点至 49.8%，为 2016年 8月 以来首次落入收缩区间，服务业 PMI 较上月下降 1.4 个 百分点至 54.1%。 通胀保持低位 。 5月 俄罗斯 CPI同比 上涨 2.4%， 与上月持平 并保持在历史较低水平 。 央行 无意降息 。 在 今年两次降息 将 关键利率下调至 7.25%后， 5 月24日 俄罗斯央行行长 纳比乌琳娜 表示， 尽管总统普京希望取得增长，但央行 不会牺牲经济的稳定性 ， 因此 不太可能再下调关键利率 。 纳比乌琳娜 还 预计俄罗斯将 可能 提高主权借贷，若国内借贷增加， 央行则可能 加息 。 南非经济 疲软 ， 债务问题 引发关注 。生 产端有所改善 。 5月 PMI为49.8%， 较上月回升 1个 百分点 ， 连续 3个 月位于收缩区间 ； 4月 制造业生产指数 由 上月的同比 增长 1.4%转为 同比 下降 1.6%。 通胀 有所回升 。 4月 CPI 同比上涨 4.3%，较上月提高 0.6 个 百分点 。 债务问题 引发关注 。7 中国民生银行 研究院 民银智库研究 第 80 期 国际货币基金组织 近期 指出，南非公共债务占国民生产总值比重在过去十年来翻了一番， 2017年 已 达 53%，债务缓冲工具几乎已经用尽，用于支持经济增长的财政空间 也 十分有限。 对 南非政府 而言 ，当务之急 是 需要 在财政政策框架中设定实际支出上限或者债务规模上限。 二、 我国宏观经济形势分析 5 月份我国经济面临困难与挑战增多，特别是内需下降值得引起重视。一是 投资超预期回落， 1-5 月同比增长 6.1%，基建投资下行幅度加深，去杠杆与严监管对投资的负面影响进一步显现； 二是 消费增速大幅回落，源于汽车、网上零售和居住类消费增速下降； 三是 紧信用导致社融环 比大降，受表外融资收缩影响， 5月社融仅增加 7608亿元，为 9年来同期最低； 四是 财政收入 与支出双双下滑，其中全国一般公共支出同比仅增长 0.5%。 其他宏观指标保持稳健，对经济形成支撑。一是 工业特别是上游工业景气度较高 ， 5 月工业同比增长 6.8%，采矿与能源供应业增速明显加快； 二是 房地产 各项指标好转，尽管 1-5 月房地产开发投资增速小幅回落 0.1 个百分点，但销售、新开工、土地购置与资金增速全面回升； 三是 进出口 保持强劲，分别同比增长 26%和 12.6%，但贸易摩擦影响已开始显现； 四是 通胀保持稳定 ， PPI 回升有利于上游企业利润提升； 五是表内贷款 整体稳健，特别是住户部门保持稳定， M2增速企稳。 工业生产 小幅回落 ， 上游复苏显著 工业生产 由 高位 小幅回落，采矿、能源供应业加快，制造业拖累 。 5月份，全国规模以上工业增加值同比增长 6.8%， 较 4 月份 小幅 回落 0.2个百分点，较 17年同期提高 0.3个百分点， 仍处于近年来较高水平；从环比看，季调后 5月份规模以上工业增加值增长 0.58%。 1-5月份，规模以上工业增加值同比增长 6.9%， 与 1-4月 份持平 ， 高于 2017年 全年 6.6%的水平 。三大门类均保持 正增长 ： 5月采矿业增加值由 4月同比下降 0.2%改善至同比增长 3.0%；电力、热力、燃气及水生产和供应业增长 12.2%，较 4 月大幅提高 3.4 个百分点；制造业增长 6.6%，较 4 月回落 0.8 个百分点，成为拖累工业生产放缓的主要因素。 上游黑色与有色金属 增速提高 ，下游 部分 制造业增速 下滑 。 5月份，41个大类行业中有 36个行业增加值保持同比增长，较 4月份 减少 1个 。8 中国民生银行 研究院 民银智库研究 第 80 期 其中，包括黑色金属冶炼和压 延加工业以及有色金属冶炼和压延加工业在内的上游高耗能行业增速 为 7.4%和 5.9%， 较 上月提高 2.4和 0.1个 百分点， 分别为 2015 年 3 月和 2016 年 7 月以来最 高 水平。通用设备制造业，专 用 设备制造业， 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 以及电气机械和器材制造业等下游 高端 制造业增速分别为 6.6%、 9.6%、 2.5%和 6.4%，较 4月 下降 3.1、 3.6、 0.4和 2.6个百分点。 4月份规模以上工业企业利润总额同比增长 21.9%， 比 3月份加快 18.8个百分点， 创 2017年 10 月份以来新高； 1-4 月份工业企业 利润同比增长 15%，比 1-3 月份加快 3.4 个百分点 ，主要源于 工业产品价格涨幅 回升、工业 生产销售 增长加快以及 去年利润同期基数较低 影响 。 数据来源： WIND 采购经理人指数继续处于景气区间 。 制造业方面， 5 月份统计局制造业 PMI较上月 提高 0.5个百分点至 51.9%， 高于上年同期 0.7个百分点，为 2017 年 10 月以来的高点 。 从分项指数看，生产端方面，工业生产活动显著加快。 生产指数 为 54.1%， 较上月提高 1 个百分点，为年内和历年同期最高水平 。 需求端方面，内外需均有所回升。新订单和新出口订单指数分别为 53.8%和 51.2%，分别较上月提高 0.9和 0.5个百分点，为年内最高和次高水平；进口指数为 50.9%，较上月提高 0.7个百分点 。 受市场需求回升及国际大宗商品价格上涨等 因素影响，价格指数明显上升。主要原材料购进价格指数和出厂价格指数为 56.7%和 53.2%，分别比上月上升 3.7 和 3.0 个百分点，且高于上年同期 7.2 和 5.6 个百分点 。 非制造业方面， 5 月份统计局 非制造业商务活动指数为 54.9%，比上月上升0.1个百分点。分行业看，服务业商务活动指数为 54.0%，比上月上升 0.2个百分点，高于上年同期 0.5 个百分点，为年内次高点；建筑业商务活0.00.20.40.60.81.01.2-4-2024681012141618图 1 工业增加值同比与环比增速 工业增加值 :当月同比 工业增加值 :环比 :季调 % % -50510152014-052014-082014-112015-022015-052015-082015-112016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-05图 2 工业增加值分项同比增速 工业增加值 :采矿业 :当月同比 工业增加值 :制造业 :当月同比 工业增加值 :电力、燃气及水的生产和供应业 :当月同比 %