识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 33 行业深度 |建筑装饰 证券研究报告 Tabl e_Title 建筑行业细分领域研究报告之六 照明工程 行业前景广阔 ， 夜游经济 +政府购买 +城镇化 +5G 科技驱动发展 Table_Summary 城市照明工程：功能性 +景观性，国外发展成熟、我国处在成长期 照明工程是指采用天然 光或人工照明系统，以满足特定光环境中照明要求的设计、技术及工程；根据功能性质的不同，分为功能性照明及景观照明。国外照明工程 起步早，行业成熟，可借鉴经验较多 ， 我国城市照明工程建设项目起步较晚 。 2007 年以来，随着技术的进步， LED 发光效率提升、成本下降， LED照明产品成为行业主要材料。 LED 的应用与推广，使得节能、环保等问题得到解决，光污染也得到控制，有力地推动了照明工程建设的可持续发展。同时人们对城市夜晚环境质量、景观水平的要求进一步提高，全国各地景观照明建设热情逐渐升温，呈现“井喷”状态。 行业现状与趋势：兼并收购加速整合，项目以 EPC 为主、 PPP+EMC 为辅 1）集中度低，兼并收购加速整合：截至 18 年 5 月，行业具有城市及道路照明专业承包一级资质的企业共 450 家，二级三级资质的企业超 3000 家，行业集中度较低，竞争激烈，尚未形成全国性的龙头企业，但部分地区涌现出一批发展较好，规模较大的企业，通过兼并收购、产业整合，优势企业正不断确立领先优势，追求龙头地位。 2） 施工设计双甲资质较少，承揽业务优势大：目前国内持有 照明工程承包及设计 双甲资质的企业共 49 家，数量较少，双甲资质对企业业务承揽、项目中标，项目规模均有较大加成作用。 3）项目规模越来越大，以 EPC 模式为主， PPP 及 EMC 模式尝试推广中： EPC 模式是照明工程最常用的运作模式。随着美丽中国、新型城镇化、智慧城市等概念的提出，地方政府对于照明工程特 别是景观照明的重视程度不断提升，由此 PPP及 EMC 模式也逐渐同照明工程联系起来。 4）行业壁垒：目前行业存在着资质、设计、管理、资金、品牌等壁垒，景观亮化项目也以政府招标为主，公司的品牌与项目经验为政府部门所看重。 驱动力：夜游经济 +政府购买 +新型城镇化 +5G 科技 等多因素驱动发展 1）夜游经济潜力巨大，照明工程拉动效用显著： 夜间经济占 GDP 的百分比越来越高。日间的城市以生产性活动为主，夜间的城市以消费性活动为主，假设一个常住及流动人口 500 万的中等城市，每天 10%的人进行夜游消费，人均夜间消费保守估计 20 元，每晚消费额就可达 1000 万元，一年收入可达 36.5 亿元。因此，点亮城市，将城市经济活动延伸至夜晚，将有效引发夜间隐藏着的巨大商机，而城市照明工程的建设与推进，无疑是实现夜间经济繁荣的桥梁。 2）政府加大投入力度，大型项目活动驱动： 城市夜景照明规划建设对经济的增量作用也引起了政府的高度重视。以杭州 G20 峰会为例，累计投入景观照明项目 172 个，总投资约 10 亿元。未来 3 年内国家级大型活动安排仍较紧密，政府活动带来行业需求不减。 3）美丽中国 +新型城镇化 +特色小镇主题： 建设美丽生态新城成为城市改造主旋律，加快了 城市照明景观亮化的整体升级改造进程。同时随着我国城镇化进程的不断深入，国家新型城镇化目标的提出，越来越多的三、四线城市政府，开始规划并落实当地的“城市景观照明”。特色小镇的推广，也将带来照明工程特别是景观照明大量建设需求，行业有望直接受益。 4）智慧城市框架下， 5G 概念利好智慧路灯工程： 目前国家智慧城市试点已达290 个，多个城市掀起了智慧城市建设高潮。路灯是智慧城市物联网极佳的切入口 ，正处于研究中的 5G 技术能极大降低设备通信延迟，对智慧路灯的升级作用显著，而 路灯 又是 5G 微基站 的 理想搭载物， 二者推广 互惠互利， 智慧路灯市场渗透率有望进一步提高 。 5）空间测算： 根据高工产研 LED 研究所（ GGII）的估计， 2018 年中国景观亮化市场规模将达到 780 亿元，增长速度同比为 15%左右。若维持该增速，2020 年我国景观亮化市场规模有望达 1031.6 亿元。从特色小镇拉动景观照明投资的角度来看，假设 2020 年单个特色小镇平均投资额在 50 亿元左右，其中景观照明所占比例达 2%，那么 1000 个特色小镇拉动的景观照明投资规模为1000 亿元。 行业前景广阔，重点公司加速扩张 目前城市照明工程行业发展较快，重点公司兼并收购加速扩张，建议关注行业龙头利亚德、上市后迅猛发展的名家汇以及智慧路灯、照明文化定制方面领先的华体科技等。 利亚德： 四大板块业务协同发展， 兼并收购 形成全国规模最大的照明企业集群，业务覆盖全国各个区域，具备绝对竞争优势 。 名家汇： 近期 定增落地 ， 募集约 8.8 亿元 ，资金 充沛， 17 年中标项目 5.43 亿元，达成施工合同 4.93 亿元， 在手订单量充足保证业绩增长 。 华体科技： 文化定制 产品深受市场好评，优势明显； 全面布局景观照明工程领域， 有望成为公司新 增长点 、 自主研发智慧路灯产品切入智慧城市 。 风险提示： 夜游经济发展不及预期，政府投入不及预期， PPP 项目融资不及预期、特色小镇建设不及预期， 5G 技术推进不及预期等。 Table_Grade 行业 评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2018-06-06 Tabl e_Chart 相对市场 表现 Table_Aut hor 分析师： 姚 遥 S0260517070002 021-60750610 gfyaoyaogf Table_Report 相关研究： 建筑装饰行业月度分析报告 :基建投资增速降幅收窄， PPP融资环境依然偏紧 2018-06-05 建筑装饰行业周报 :关注利率和融资环境边际变化，扩大内需仍看好化建及家装龙头 2018-06-03 建筑装饰行业周报 :近期关注融资结构较好的化建、家装及设计龙头 2018-05-27 Table_Contacter -2 0 %-5 %10%25%2 0 1 7 -0 6 2 0 1 7 -1 0 2 0 1 8 -0 1 2 0 1 8 -0 5建筑装饰 沪深300识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 33 行业深度 |建筑装饰 目录索引 城市照明工程：功能性 +景观性，国外发展成熟、我国处在成长期 . 5 照明工程：以天然光或人工照明，满足特定光环境照明要求 . 5 国外照明工程：起步早，行业成熟，可借鉴经验较多 . 6 我国城市照明工程：从无到有，发展迅速成效显著 . 7 行业现状与趋势：兼并收购加速整合，项目以 EPC 为主、 PPP+EMC 为辅 . 9 行业集中度低，竞争激烈，兼并收购加速整合 . 9 施工 +设计双甲资质较少，承揽业务优势大 . 9 项目规模越来越大，以 EPC 模式为主， PPP 及 EMC 模式尝试推广中 . 11 行业壁垒：资质、设计、管理、资金、品牌等因素构筑行业城墙 . 12 驱动力： 夜游 经济 +政府购买 +新型城镇化 +5G 科技等多因素驱动发展 . 13 驱动力一：夜游经济潜力巨大，照明工程拉动效用显著 . 13 驱动力二：政府加大投入力度，大型项目活动驱动 . 15 驱动力三：美丽中国 +新型城镇化 +特色小镇主题 . 17 驱动力四：智慧城市框架下， 5G 概念利好 智慧路灯工程 . 18 空间测算： 2020 年景观照明市场超千亿规模 . 20 行业前景广阔，重点公司加速扩张 . 21 利亚德：四大板块业务协同发展，兼并收购形成照明企业集群 . 21 名家汇 ：定增落地资金充沛，在手订单量充足保证业绩增长 . 24 华体科技 ：文化定制、景观照明、智慧路灯三驾马车发力稳前进 . 27 风险提示 . 32 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 33 行业深度 |建筑装饰 图表索引 图 1：照明工程业务分类 . 5 图 2：照明工程行业上下游一览 . 6 图 3：双甲资质企业地区分布 . 11 图 4：照明工程行业壁垒一览 . 13 图 5：北宋东京 夜市 . 14 图 6：北宋矾楼夜市 . 14 图 7：重庆洪崖洞夜景 . 15 图 8：广州珠江夜景 . 15 图 9：荷兰埃因霍温灯光节 . 15 图 10：法国里昂灯光节 . 15 图 11： G20 晚会表演 . 16 图 12： G20 晚会夜景 . 16 图 13：未来我国大型活动一览 . 16 图 14：我国城市道路照明灯数量 . 17 图 15：第一第二批特色小镇各地区数量 . 17 图 16：第一第二批特色小镇各地区占比 . 17 图 17：特色小镇景观照明图 . 18 图 18：特色小镇景观照明图 . 18 图 19：智慧路灯多功能构建智慧城市 . 19 图 20：智慧路灯多功能构建智慧城市 . 19 图 21：智慧路灯可搭载 5G 基站，实现低延时工作 . 20 图 22：我国 LED 行业应用规模 . 21 图 23：公司近年来营收情况 . 22 图 24：公司近年来归母净利润情况 . 22 图 25：公司毛利率、净利率变化情况 . 22 图 26：公司费用率变化情况 . 22 图 27：当年并购利润影响比 . 22 图 28：公司承接赤峰二期城市景观亮化项目 . 24 图 29：公司承接上饶二期城市景观亮化项目 . 24 图 30：公司以四大业务为主营（收入占比） . 24 图 31：公司海外地区收入占比呈增长趋势 . 24 图 32：公司近年来营收情况 . 25 图 33：公司近年来归母净利润情况 . 25 图 34：公司毛利率、净利率变化情况 . 25 图 35：公司费用率变化情况 . 25 图 36：公司以照明工程施工业务为主 . 26 图 37：公司各地区业务发展趋于均衡 . 26 图 38：公司近年来营收情况 . 28 图 39：公司近年来归母净利润情况 . 28 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4 / 33 行业深度 |建筑装饰 图 40：公司毛利率、净利率变化情况 . 28 图 41：公司费用率变化情况 . 28 图 42：公司以产品研发制造和工程项目安装业务为主 . 29 图 43：公司四川省外业务迅速发展 . 29 图 44：公司主要产品与服务 . 29 图 45：文化定制产品玉兰灯美景 . 30 图 46：文化定制产品步道灯点亮长安街 . 30 图 47：公司承建新北川县城夜景照明改造工程 . 30 图 48：公司承建韩城夜景照明工程 . 30 图 49：公司部分智慧路灯产品 . 31 图 50：重点照明工程上市公司经营优势 . 31 表 1：中外城市景观照明发展情况对比 . 7 表 2：我国城市照明工程历史 . 8 表 3：行业优势企业近年兼并收购一览 . 9 表 4：双甲资质企业一览 . 10 表 5：名家汇上市后中标、签订 合同一览 . 11 表 6：奥拓电子及其子公司千百惠近年中标及签约项目 . 12 表 7：智慧城市及智慧路灯推广政策一览 . 18 表 8：利亚德收购照明公司一览 . 23 表 9：利亚德 2017 年以来新签大额景观亮化订单 . 23 表 10：近年中标、签订 合同及合作框架一览 . 26 表 11：重点照明工程上市公司 17 年财务状况一览 . 错误 !未定义书签。 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 5 / 33 行业深度 |建筑装饰 城市照明工程：功能性 +景观性，国外 发展 成熟、我国处在成长期 照明工程：以天然光或人工照明，满足特定光环境照明要求 照明工程是指采用天然光或人工照明系统，以满足特定光环境中照明要求的设计、技术及工程。根据功能性质的不同，照明工程业务可分为功能性照明及景观照明： 功能性照明主要为满足人们视觉作业为目的，是通用照明的一种。功能性照明领域主要包括道路照明、隧道照明、轨道交通照明、市内照明等，通常来说工程量大，毛利率较低。 景观照明是指通过 对 人们在景观各空间中的行为、心理状态的分析，结合景观特性和周边环境，把景观特有的形态和空间内涵在夜晚用灯光的形式表现出来，重塑景观的白日风范，以及在夜间独居的美的视觉效果，构筑集照明、观赏、美化环境等功能为一体的独特景观。景观照明领域主要包括桥梁景观亮化、广场景观亮化、商场景观亮化、楼宇景观亮化及特殊建筑物和特殊自然载体如山体、湖泊、树 木、溶洞、河流、水面亮化等，项目附加值高，毛利率较高 。 景观性照明区别于功能性照明：城市景观性照明建设具有盈利、可定价的性质，而功能性照明建设则完全属于非营利性城市公共服务，政府需要负担全部费用。 图 1： 照明工程业务分类 数据来源： 华体科技 公告 、广发证券发展研究中心 2007年以来，随着技术的进步， LED发光效率提升、成本下降，行业迅速发展， LED照明产品也成了行业的主要材料。功能照明领域，此前主要以高压钠灯为主。近年识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 6 / 33 行业深度 |建筑装饰 来 , 超高亮度大功率白光 LED的出现，使得 LED应用领域从信号、显示和背光源等应用领域跨越至大功率道路功能照明领域。该领域服务和技术处于变革期，服务和产品性能逐步为市场接受，整体而言处于高速发展期。而景观照明领域服务和技术基本成熟，市场接受度较高，行业容量稳步增长。 图 2： 照明工程行业上下游一览 数据来源： 中国产业信息网 、广发证券发展研究中心 国外照明工程：起步早，行业成熟，可借鉴经验较多 国外发达国家进入工业化社会较早，城市化进程领先国内较多，因而基础设施建设完备，道路、轨交、市内等功能性照明工程也随之持续开展，当前已处于相对完善状态。景观照明是功能性照明的延伸和创造，始于 20世纪 20年代美国纽约提出的城市夜景照明理念，现已成为现代城市发展和服务能力的一个重要标志，是城市竞争软实力的重要内容。 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 7 / 33 行业深度 |建筑装饰 国外城市景观照明的发展经验 政府主导、合理规划，使得景观照明的发展与城市功能、文化相匹配。 20世纪70年代开始，英国政府率先制定了夜景照明规划。随后，法国、德国、荷兰以及美国、日本、新加坡等国政府也开始单独制定城市夜景照明规划。 将景观照明当作城市品牌来经营。比如欧洲城市普遍发掘地方传统，以灯光节的形式展现景观照明的魅力，促进城市旅游业的发展。 城市联合，共同发展。欧洲各大城市联合成立了总部设在里昂的“国际城市照明联合会”（ LUCI），以引领城市景观照明的持续发展。 资金渠道多元化，政府、公益性组织、民间资本戮力同心。在景观照明建设资金方面，大多数国外景观照明建设由政府、商会、协会和相关获益机关共同承担，采 取城市经营手段，引入市场资金。如耐克公司与英国“夜晚磨坊区域”中的“光涂鸦”运动设计项目合作，投资 4000万英镑用于这项城市夜景照明的后期智能服务研发；法国共和国步行街夜景照明工程则是向拥有建筑权的业主筹资进行建设。此外，政府还会对私人建筑景观照明提供财政补贴，形成“灯招客，客促商，商养灯”的良性循环模式。 表 1：中外城市景观照明发展情况对比 地区 发展阶段 建设规模 资金来源 规划 中国 成长期 逐步扩大建设范围，包括街道、广场、公园、景区等 以政府财政为主，逐渐加入社会投入 开始规划的编制 发达国家 成熟期 从整体考虑，进行重点区改建、拾遗补漏 资金来源多元化 拥有较完善的规划 数据来源：城市景观照明的国际经验及其对中国的启示（照明工程学报第 26卷第 3期尉颖琪等）、广发证券发展研究中心 我国城市照明工程：从无到有 ，发展迅速成效显著 解放前，我国城市照明工程建设项目甚少。自 1949年新中国成立后，几乎是从无到有逐步得到发展，特别是近 20年在改革开放 浪潮 下，我国城市照明工程建设发展迅速，成效显著。回顾我国城市照明工程将近 70年的发展历程，大体上可分为五个阶段。 1） 1949 1960 起步和开创阶段 这一阶段，我国城市照明工程建设集中在北京、上海、天津、广州和部分省会城市，如北京的长安街、上海的南京路、天津的和平路和解放路、广州的中山路等。 考虑到当时的 技术背景，照明器材较简易，照度水平低。而这一阶段的城市景观照明工程甚少，除了大城市的一些标志性建筑，如北京的天安门和国庆十周年的十大建筑、上海中苏友好大厦和重庆的西南人民大礼堂等外，一般建筑均无景观照明。且当 时夜景照明的方式几乎均以轮廓灯照明为主，也只在重大节日才开灯。 2） 1961 1980重点发展阶段 这期间我国经历了经济困难、社会动荡，城市照明工程建设和其他工程一样，受当识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 8 / 33 行业深度 |建筑装饰 时社会与经济变革冲击较大。但一些重点城市的道路照明和重点建筑景观照明还是在不断发展中，其中不少城市道路照明开始使用高压钠灯，高杆照明开始在城市广场、港口和码头推广使用，比如北京东长安街、建国门内路段、车公庄大街、上海延安路、南京中央门广场的高杆照明工程。国庆 30周年时期北京天安门广场的夜景照明改进工程等也是在这个阶段完成的。 3） 1981 1999 全面发展阶段 根据 中国建筑科学研究院建筑物理所 的 相关 数据 统计 ， 1983年全国路灯过万盏的城市只有 21个，总计路灯 48万盏。到 1999年路灯过万盏的城市达 63个，路灯总数达 146万盏， 翻了两番 。这阶段城市道路照明工程技术和管理水平得到全面提升。首先是照明光源和灯具的品种、质量 及 款式大幅提高和增多，照明效果明显改善，不少城市路灯供电电缆入地，混凝土灯杆换成钢材灯杆。 这一阶段城市景观照明工程的建设也进入全面发展时期，特别是 1989年，上海率先在外滩和南京东路景区集中实施夜景照明工程的改造和建设，随后北京、天津、重庆、广州、深圳、珠海、大连、青岛 和 杭州等 地区 也进行了景区性夜景照明 工程 集中建设。其中不少城市以 1997年迎接香港回归和 1999年庆祝国庆 50周年为契机，结合城市改造、市容整治，对一些重点景区和重大建筑物有计划地进行了城市景观照明的建设。 4） 2000 2007快速发展阶段 进入新世纪后，我国城镇化速度不断加快，由此带来城市照明工程建设需求不断提升。与此同时，随着人民生活水平的提高，各省市景观照明也加大投入。这一过程中，应用的 灯具以高压钠灯、泛光照明为主，能耗高、光污染严重。 5） 2008年至今可持续发展阶段 这阶段照明工程建设的指导思想是科学发展，处理好功能照明和景观照明、日景和夜景、照明建设和环保节能等方面的关系，使照明工程建设实现可持续发展。 2007年以来，随着技术的进步， LED发光效率提升、成本下降， LED照明产品也成了行业的主要材料。 LED的应用与推广，使得节能、环保等问题得到解决，光污染也得到控制，有力地推动了照明工程建设的可持续发展 。同时人们对城市夜晚环境质量、景观水平的要求进一步提高，全国各地景观照明建设热情逐渐升温，呈现“井喷”状态。 表 2：我国城市照明工程历史 时间 阶段 发展状况 1949 1960 起步和开创阶段 照明工程建设集中在北京、上海、天津、广州和部分省会城市，照明器材较简易，照度水平低；除了大城市的一些标志性建筑，景观照明工程甚少，且当时夜景照明方式几乎均以轮廓灯照明为主，也只在重大节日才开灯。 1961 1980 重点发展阶段 重点城市的道路照明和重点建筑景观照明都得到了较快的发展，其中不少城市道路照明开始使用高压钠灯，高杆照明开始在城市广场、港口和码头推广使用。 1981 1999 全面发展阶段 城市道路照明工程技术和管理水平得到全面提升，照明光源和灯具的品种、质量 及 款式大幅提高，照明效果明显改善；景观照明工程建设由分散走向集中，不少城市以 1997 年香港回归和 1999 年国庆 50 周年为契机，结合城市改造、市容整治，对一些重点景区和重大建筑物有计识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 9 / 33 行业深度 |建筑装饰 划地进行了城市景观照明的建设。 2000 2007 快速发展阶段 进入新世纪后，我国城镇化速度不断加快，由此带来城市照明工程建设需求不断提升。与此同时，随着人民生活水平的提高，各省市景观照明也加大投入。这一过程中，应用的灯具以高压钠灯、泛光照明为主，能耗高、光污染严重。 2008 年至今 可持续发展阶段 2007 年以来，随着技术的进步， LED 发光效率提升、成本下降， LED 照明产品也成了行业的主要材料。 LED 的应用与推广，使得节能、环保等问题得到解决，光污染也得到控制，有力地推动了照明工程建设的可持续发展。 数据来源：中国城市照明发展与照明节能对策（中国建筑科学研究院建筑物理所肖辉乾、赵建平）、广发证券发展研究中心 行业现状与趋势：兼并收购加速整合，项目以 EPC 为主、 PPP+EMC 为辅 行业集中度低，竞争激烈，兼并收购加速整合 根据 全国建筑市场监管公共服务平台 的数据， 截至 2018年 5月，全行业具有城市及道路照明专业承包一级资质的企业共 450家，二级三级资质的企业超 3000家，照明工程行业集中度较低，竞争激烈，尚未形成全国性的龙头企业，但部分地区涌现出一批发展较好，规模较大的企业，通过兼并收购、产业整合，优势企业正不断确立领先优势，追求龙头地位。 表 3：行业优势企业近年兼并收购一览 时间 收购方 标的公司名称 收购价格（亿元） 收购方式 2014/5/30 利亚德 深圳市金达照明有限公司 2.03 以 25%自有资金， 75%发行募集股份收购标的公司 100%股权 2016/8/26 利亚德 上海中天照明成套有限公司 3.5 自有资金收购标的公司 100%股权 2016/12/29 奥拓电子 深圳市千百辉照明工程有限公司 2.5 以 25%自有资金， 75%发行募集股份收购标的公司 100%股权 2017/3/28 利亚德 西安万科时代系统集成工程有限公司 1.8 自有资金收购标的公司 100%股权 2016